风险投资投后管理精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇风险投资投后管理，期待它们能激发您的灵感。

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（拉夫堡大学，英国LE11 3TU）

［摘要］对于新企业来说，其本身在市场定位、资源能力等方面都存在着不同程度的缺陷，如果可以在发展的初期获得风险投资，将有助于促进其快速成长，而且风险投资可以为其带来正确的创业导向，有利于帮助处在创业初期的企业快速提升其战略整合能力，扩大市场占有率。对于风险投资机构和风险投资家来说，是否能够通过风险投资为新企业注入强大的力量，帮助新企业快速成长，是影响其投资效益的决定性因素，因此风险投资后管理工作的开展十分重要。本文从风险投资后管理的含义出发，对风险投资后管理的必要性进行分析，进而着重论述风险投资后管理对被投企业创业导向的影响。

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关键词 ］风险投资；投资后管理；创业导向

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.066

风险投资是通过向极具增长潜力的未上市新兴企业进行权益资本或准权益资本投资。风险投资的过程中，可以通过参与被投企业的管理，为其发展过程提供必要的帮助与支持，在企业创业成功之后通过权益资本转让的方式实现风险投资家的资本增值。风险投资的运作过程包括融资、投资、投资后管理和退出四个基本的环节，其中投资后管理是影响整个风险投资过程成本与收益的关键因素。有效的风险投资后管理，可以为创业企业带来更多的创业导向影响，并且可以通过对创业企业发展战略和经营计划的制订与实施的过程进行全程监控的方式，参与到创业企业的发展过程中，对创业企业的发展进行引导和帮助，实现创业企业的健康发展，进而实现风险投资家的效益增值。

1风险投资后管理的含义

投资后管理是风险投资家参与风险投资控制、实现投资收益的重要环节。在风险投资家为创业企业投资之后，需要从各个方面参与到被投企业的重要管理活动中，对被投企业进行扶植和帮助，实现被投企业的快速成长，以此促进投资效益的增加。风险投资后管理的内容，主要包括以下几个方面：

1.1常规性管理

常规性管理指的是风险投资家对于被投企业日常管理和运作过程的参与，通过常规性手段掌握被投企业的常规经营状态，并且对出现的问题给予及时有效的处理，从而保证被投企业日常管理活动的顺利开展。通过常规性管理可以随时掌握被投企业的经营信息，为其他管理活动的开展提供基础。

1.2决策性管理

决策性管理指的是风险投资家参与到被投企业董事会，直接参与董事、监事或者高管人员的任命和罢免，以此促进被投企业治理结构的完善。被投企业的管理决策的制定，大多受到风险企业自身特点的影响，无法保证信息的对称性，所以需要风险投资家的参与，对风险企业的重大管理决策给予指导，帮助风险企业做出正确的管理决策。

1.3增值

增值指的是在风险投资家的帮助下最大限度地实现风险企业的价值增值。增值服务是贯穿于风险投资后管理全过程的重要内容，增值服务的最大化也是实施投资后管理的最终目标。增值包括协助风险企业组建管理团队、为风险企业提供财务和融资服务、为风险企业提供法律援助和信息支持等相关的内容。通过增值可以为风险企业提供最完善的投资后管理，保证风险企业在健康的轨道上持续发展。

2风险投资后管理的必要性

2.1控制风险

开展投资后管理的主要目的，是将风险降到最低。风险投资家在进行风险投资时，通常会考虑高新技术等新兴产业，而这部分新兴产业在技术研发和市场拓展方面都存在着无法估量的风险，所以风险投资家在投资的过程中也必然要承担信息不对称风险。在激烈的市场竞争环境下，由于信息不对称造成的风险对于风险企业产生的影响是巨大的，所以风险投资家必须要根据风险企业的经营过程，随时对可能导致风险增加的问题进行有效的处理和控制。如果风险投资后管理出现巨大问题，风险投资家就可能会撤回投资或者改变投资方向。

2.2实现增值价值最大化

风险投资后管理的目的在于增加投资效益，使资本升值达到最大化，同时也可以为风险投资家带来更多的投资方向。通过风险投资后管理，可以帮助风险企业实现自身的发展战略，并且为风险企业的管理活动提供更多的管理信息和服务，解决风险企业在经营过程中遇到的各种难题，使风险企业可以增强抵御风险的能力，提高信息的质量，从而达到风险投资效益的价值最大化。

2.3满足人力资本的应用需求

人力资本也是影响风险投资效益的重要因素，人力资本一方面表现为风险投资家自身的专业知识和管理经验，另一方面表现为投资企业管理者的综合素质，这两个方面的因素是保证风险投资后管理可以顺利实施的基本保证。风险投资企业管理者的经验直接影响风险投资后管理的价值增值空间的大小，同时也可以使管理者快速在风险企业中占据主导位置，可以为风险企业提供更多专业指导。风险投资的被投资企业大多是发展不成熟的新企业，与成熟企业相比较，这些新企业在市场竞争中面临的形势更加严峻，而且在市场定位和自身管理能力方面都存在不同缺陷，所以需要借助相应的人力资本的注入，对新企业进行投资后管理，才能帮助新企业应对市场竞争，降低风险，实现投资资本的增值。

3风险投资后管理对被投企业创业导向的影响

3.1增值服务对被投企业创业导向的影响

企业在创业初期通常缺乏足够的资源配置支撑其快速发展，所以在市场竞争力方面相对较为薄弱，因此风险投资家提供的增值服务，可以为处在创业初期的企业提供更多资源支持，从而促进被投企业资源的不断丰富，有利于帮助被投企业创造坚实的资源基础。从被投企业的角度来说，获取的增值服务数量和质量直接代表着风险投资家对其投入的关注程度和发展信息，被投企业获得的资源数量越多、质量越好，则其抵御风险的能力就越强，越可以从市场发展的角度制定符合自身发展的战略目标，越有利于被投企业的快速发展。

3.2信息资源对创业指向的影响

信息资源的积累程度，是影响风险企业在创业初期制定发展战略和经营规划的重要因素，所以如果可以为风险企业提供更多、更丰富的信息资源，可以为风险企业提供更多制定发展规划的依据，有利于增强发展战略的科学性。风险投资家对于风险企业实施的信息资源提供服务，可以使风险企业随时了解相关的市场信息，并且根据市场需求和产品信息制定企业技术的创新，使风险企业可以快速打开市场，并且增强市场竞争力。尤其是针对一些创新性强、风险较大的项目，如果风险投资家可以为风险企业提供更多准确的、有价值的市场信息，则可以帮助企业建立更加明确的创业方向，有利于促进被投企业更快速的成长。

3.3后续融资规划支持对被投企业创业导向的影响

当风险企业成长到一定阶段，风险投资家需要根据被投企业的发展情况，给予后续的融资规划支持，包括各种战略目标制定、产品创新计划以及不同时期的资金预算支持等，通过风险投资家给予的后续融资支持，可以使处在创业阶段的被投企业具有稳定的资金来源，并且有足够的资金将科学技术转化为创新技术成果，可以使风险企业在市场竞争中占据主动。同时，当被投企业发展到一定阶段，需要扩大规模，购置生产设备时，也需要通过风险投资家的融资支持提供各种有效的融资渠道，缓解资金不足带来的困扰。

3.4战略支持对被投企业创业导向的影响

被投企业在创业的过程中会不断形成新的思路和发展战略，而且需要不断尝试新的产品和技术，才能保证企业的持续创新和发展。在这个过程中，除了被投企业自身在创业阶段需要大胆尝试之外，还需要风险投资家给予足够的战略支持，引导被投企业进行不断地摸索，找到新的商机，掌握市场发展的方向和变化，才能在市场竞争中占据更多主动权。风险投资家往往具有较强的专业知识和丰富的市场经验，而这对于被投企业的战略制定是至关重要的，如果创业者不能看准时机，进行新产品和新技术的开发，可能会错过更大的商机，这时需要风险投资家进行严格把关，可以避免被投企业开展一些无价值的、冒险的活动所造成的损失。

3.5人力资源管理对被投企业创业导向的影响

人力资源管理支持对创业指向具有一定的影响，在企业创业发展阶段创业能否成功在一定程度上取决于能够承担风险的企业员工数量。所以，企业在发展的过程中要制定合理的薪资政策，这样才能够更好的挽留住具有创业精神的员工，给予他们合理的回报。在企业经营的过程中实行股权制，并将它与绩效业绩挂钩，健全激励制度，这样能够将企业的发展与员工的利益紧密地结合在一起，能够有效地提升企业经营中的技术创新及市场开拓。只有不断地创新才能使企业在竞争中保持优势，使被投企业最大限度地优化完善人力资源管理结构。

4结论

综上所述，风险投资后管理对于被投企业的创业导向有着重要的影响，不同的风险投资后管理内容对于被投企业的创业导向都有着不同的影响和作用，在实际的投资后管理活动中，风险投资家需要根据被投企业的发展态势以及行业发展的要求，对被投企业实施有效的风险投资后管理，从增值服务、信息资源、后续金融融资规划支持、战略支持和人力资源管理等几个方面对被投企业开展有效的创业导向，引导被投企业健康发展，从而有效的降低投资风险，促进被投企业的稳定发展，实现风险投资增值效益最大化的目标。

参考文献:

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一、风险投资后管理机制的涵义及内容

“机制”一词的运用十分广泛，对其涵义也有不同的理解。“机制”既可以用作描述事物构成状态，即将描述对象作为一个大的系统，并确定其子系统构成与相互关系；“机制”也可以用作描述事物运行规律，将描述对象的内在机理，包括宏观与微观的理论解释与分析；另外，更多的是“机制”可以被用来描述人们对事物运行的制度安排，并由此而形成各种功能，这体现出人们对事物运行客观规律的认识与运用。而投资后管理是风险投资家控制投资风险、实现投资收益的重要环节。在投资后，为了促使风险企业经营的成功，风险投资家在力所能及的各个方面对被投资企业进行扶植和培育。风险投资家为企业提供的服务包括以下几方面。

1、常规性管理。主要指风险投资人在风险企业日常运作过程中，通过各种常规性手段把握企业的经营动态，并按照合法程序与权力，及时解决存在的各类问题。常规性管理的实质就是根据被投企业经营信息的动态反馈，对其进行监控和管理的过程。

2、决策性管理。是指风险投资人通过派出人选出任被投企业董事、监事或其他高管人员，完善企业的治理结构，参与企业的决策管理过程。由于风险企业的特点，决策管理过程通常是在信息不对称的情况下作出的，因此派出得合格人选在整个决策过程中最重要的责任就是提供合理可行的决策建议，便于风险投资人作出正确决策。

3、增值。目的是最大限度地实现风险企业的价值增值。增值服务贯穿于常规性管理和决策性管理全过程之中，它主要包括协助组建管理团队、提供财务和融资服务、提供信息支持服务、提供法律顾问服务等内容。因而，增值服务已成为风险投资人对投资项目后续管理中最重要的工作，这不仅仅是一个价值发现的过程，更是一个价值创造的过程。

二、风险投资后管理的动因

任何投资活动的动力都来自于对利润的追求。但是由于投资过程中各种不确定性因素的客观存在，风险投资既有可能增值获利，也有可能遭受损失。那么，价值增值的最大化、风险的防范和人力资本的充分应用是风险投资后管理机制产生发展的主要动因。

1、价值增值最大化的要求。风险投资后管理的目的是最大限度地实现风险企业的价值增值。风险投资家的风险投资后管理可从三个方面创造价值增值:为创业者提供合适的投资机会；为风险企业确定最佳战略或者如何最好地执行战略；为风险企业提供有价值的信息源。

当风险企业在风险投资家的帮助下获得投资机会、化解企业风险以及减少不确定性和作出最佳决策时，企业就创造了最大的价值增值。

2、防范风险的要求。风险投资的对象主要是高新技术产业，风险投资家不仅要承担技术开发和市场开拓的商业风险，还有由于风险投资的特殊性，承担着风险与信息不对称的风险。商业风险是基于风险企业竞争环境的不确定性而产生的风险。由于商业风险无法完全预测，风险投资家只能随着风险企业经营过程中出现的状况来调节他们的后续管理水平。一般情况下，风险投资后管理的水平与商业风险呈正相关，与风险企业价值增值的预期呈负相关，但是当风险投资后管理的强度与水平超过了一定的界限，风险投资家就可能会改变初衷并撤回投资。

在委托框架下，风险企业家与风险投资家之间的信息不对称，不仅存在于签约投资前的项目评估阶段，也存在于后续投资阶段。签约前的事前信息不对称导致的主要问题是逆向选择，投资后信息不对称导致的主要问题是道德风险。因此，当的风险越高，风险投资家进行风险投资后管理的程度就越多。风险投资家通过投资后管理识别风险，收集信息，加强对于投资资金的监管，增加与管理团队的沟通机会，从而帮助风险投资企业实现价值增值与风险防范。

3、人力资本充分应用的要求。在风险投资中，人力资本表现在两个方面，一是风险投资家的经验，二是风险企业家的素质，二者都极端重要，而且是相互关联、互相影响的。首先，风险投资家的经验是决定风险投资后管理所产生的价值增值量与风险防范成效的最具决定性的因素。其次，风险投资后管理对于风险企业家素质的发挥提供了良好的激励与约束机制。风险企业家在风险企业中有特殊的重要性。与成熟企业相比，风险企业面临着极度不确定的市场，具备极少的创业资源，并面临高度的风险。风险企业家必须依靠自己的洞察力、创新能力、执行能力等在不完全信息情况下作出决策。但是，在委托与信息不对称的情况下，风险企业家人力资本的重要作用必须依靠完善的管理机制才能够充分发挥出来，因此，通过风险投资后监管，对风险企业家进行激励与约束就具有重要的意义。

三、风险投资后管理机制创新性分析

1、管理对象的深化:风险企业家人力资本为核心。风险企业家人力资本不仅具有一般人力资本的特性，更具有特异性，这是风险投资后监管机制涉及的核心内容。概括而言，风险企业家人力资本的特异性主要包括:企业家人力资本的低担保性；企业家人力资本的高专用性；企业家人力资本的强显示性；企业家人力资本的可抵押性。由于风险企业家人力资本的特征和风险企业的特殊性，风险投资后管理机制的设计不仅要考虑对风险企业家的激励，而且还要对其严格的约束与监控。

在风险投资后管理中，应该根据风险企业的不同发展阶段，基于风险投资家与风险企业家双方人力资本与非人力资本因素的考虑，来进行机制设计。对处于早期阶段的风险企业，一方面企业家如果拥有相对较大的股权，其边际努力产生的边际收益中的较大部分将归自己所有，其将受到足够的激励；另一方面，由于早期阶段中风险企业家的担保能力相对不足，风险投资家为了减少投资风险和损失，必须持有较大的最终控制权，并使公司的利益凌驾于企业家之上，甚至在必要时有权解雇企业家。随着风险企业的发展，企业价值不断提高，风险企业家的能力逐步显现，声誉不断提高，风险企业家所拥有的非人力资产与价值也在提高，使得风险企业家担保能力将不断得以提高，而风险企业的不确定性和风险则可能相应降低。与此相对应，企业家对企业的最终控制权应当增加。因此，风险企业的治理机制应具有一定的动态可调整性，即根据企业的实际发展和运营状况以及企业家的能力是否适应企业的发展要求而配置控制权，也就是说，企业家的能力和企业的经营绩效及潜力在很大程度上决定了他们与风险投资家之间的谈判能力。风险企业治理机制的核心是对企业家进行良好的激励、严格的约束与监控，并体现动态可调整性。

2、管理手段的创新:对风险企业的控制权分配和转移安排。风险投资后管理机制中人力资源管理机制实质上是风险企业的控制权分配和转移的治理机制，是风险投资家和企业家之间长期重复博弈后最终会形成的一个最优博弈结果。因此，对风险企业的控制权分配和转移安排是风险投资后管理机制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)实证研究表明风险投资家通过合约将剩余索取权、投票权、清算权以及其他控制权的分配分开进行，而这些权力的分配取决于企业在某一个阶段的可观察或度量的指标所显示的企业经营状况，因而控制权的相机转移也是逐步的、多层次的。

为了解决风险投资中风险资本家和风险企业家在企业经营发展各个阶段相应的风险企业的控制权分配和转移安排问题，对风险投资中人力资本的激励与约束机制进行了诸多创新，其手段具体包括以下几点。

(1)以可转换优先股为主要融资工具的控制权约束与激励。可转换优先股为主的融资结构实质上是对风险企业家一种控制权激励，促使风险企业家将人力资本最大限度地投入到企业中去，努力把企业经营成功，实现风险投资收益的最大化和风险企业家个人效用最大化。

(2)分阶段投资并保留中止投资的权利。一旦风险投资家发现任何有关未来回报的负面信息，下一阶段的融资可能被终止，风险企业家的人力资本价值也就无法实现，这种方式也减少了风险企业家试图对企业剩余索取权进行重新谈判的机会主义行为。

(3)以股票赠与和股票期权为主要形式的激励性报酬计划。通过上述方式，将风险企业家与企业的未来经营状况紧密联系起来，风险投资家与企业家利益实现了高度趋同，降低了委托关系中的道德风险。

(4)投资者退出权约束。当风险企业业绩低于预期目标时，风险投资家为减少损失，将其前期投资以某个事先确定的价格回售给被投资企业。这种行为不仅会导致风险企业实质运作资本数量的减少，还会通过资本市场的信息传递效应影响风险企业家的后续阶段的筹资，从而提高了风险企业家的努力程度。

3、激励方式的组合:对风险企业家的显性激励与隐性激励相结合。在风险投资中，对风险企业家的显性激励与隐性激励方式的运用，也是与风险企业家的人力资本特性紧密联系的。但是由于信息不对称以及契约的不完备性，企业内部协调总是有限的，需要市场从外部来进行推动，这种由外部竞争机制产生的对企业家的激励称为隐性激励。单纯的显性激励或隐性激励均不能够对风险企业家产生最有效的激励，二者的结合设计会取得更大激励效果，而其中的关键就在于信息不对称与不确定性的程度。

在风险投资的显性激励机制中，风险企业的剩余控制权和索取权以及薪酬结构是最重要的两个方面。而风险投资中的报酬契约的创新在于按照经营业绩连续支付风险企业家的薪酬，而不是在风险投资退出完全时集中支付。这种连续支付激励机制对风险企业家的激励效果可以有效地提高风险企业家的努力水平，为风险投资家和风险企业家双方带来更高的收益，也可以为风险投资家激励与监管风险企业家提供更多的手段。但是由于风险投资中信息的高度不对称以及风险企业成长的高度不确定性，显性激励模式对企业家特殊人力资本的激励具有一定的局限性。风险投资的隐性激励机制能够较好地解决这个问题。隐性激励机制主要包括风险企业相对业绩激励机制与声誉激励机制。在相对业绩激励机制中，由于风险投资家所关心的风险企业家的努力程度、智力因索、诚实和创新能力不易被观察到，所以企业家的报酬不能直接与这些因素挂钩，必须将报酬和可测量的工作绩效挂钩。由于使用相对业绩比较能将风险投资中对企业家不可控的经济环境变动影响进行过滤，评价出企业经营绩效水平，能使企业家的努力水平接近最优。在声誉激励机制中，由于风险企业家的人力资本具有逐步显现性，风险企业家可以通过自身的努力，将其人力资本潜能挖掘出来，不断提高其人力资本价值，并提高其声誉，使其在下一轮风险融资时，可以拥有更有利的竞争位置和更强的谈判力量。所以声誉激励机制也为企业家人力资本提供了较好的隐性激励机制。这二者事实上又有着密切的相关性。在声誉激励机制下相对业绩比较有利于解决风险投资家与风险企业家之间的信息不对称问题，对完善投资契约具有积极的指导作用。

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[关键词] 风险投资 风险投资后管理内容 增值服务和监控

风险投资后管理包括了除现金投入外的其他一系列投入（Fried和Hisrich，1995），Tyebjee和Bruno（1984）将风险投资后管理的内容归纳为4个方面：帮助招募关键员工、帮助制定战略计划、帮助筹集追加资本、帮助组织兼并收购或公开上市等。随着风险投资实践的发展，国内外一些学者在Tyebjee和Bruno的基础上对风险投资后管理的内容作了进一步的研究。

一、国外研究综述

Gorman 和 Sahlman（1989）发现风险投资家在投资后参与管理活动上大约花费60%的时间，他们根据对风险投资家的调查得出如下的结论：风险投资除了向被投资企业提供资金外，还提供建立投资者网络、评估和制定经营战略、为管理团队物色合适人选等三方面的支持。

Barney等（1996）发现风险投资家为被投资企业提供的帮助可以分为两类：一类是经营管理建议，包括提供有效的财务建议，提供合理化的经营建议、提供合理化的管理建议等；另一类是运营帮助，包括为被投资企业介绍客户、介绍供应商、帮助被投资企业招募员工等。

Dotzler（2001）发现风险投资家的管理参与活动包括融资顾问、战略建议、招募高层管理者、充当CEO智囊团、组织和激励体系建设、管理层业绩反馈、选择其他专业服务（如法律等）、与其他公司的战略联系、营销、工程技术咨询等多个方面。

Knockaert等（2005）将风险投资后管理活动分为监控活动和增值活动两部分，其中，风险投资家的监控活动包括监控财务状况、监控市场营销状况、监控股权变动、监控CEO的报酬、监控追加借款等；增值活动包括制定战略计划、充当管理团队的参谋、招募CEO或CFO等高层管理人员、招募新员工、联系潜在客户、组建有效运行的董事会、运作管理等。

二、国内研究综述

和许小松（1999）将“Post-investment Activities”译为“投资后管理”，并指出其内容包括“设立控制机制以保护投资、为企业提供管理咨询、募集追加资本、将企业带入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市”。

项喜章（2002）指出风险投资后管理的主要内容可分为两部分即增值服务和监控，增值服务是风险投资家为被投资企业所提供的一系列咨询服务，具体内容包括：帮助寻找和选择重要管理人员、参与制定战略与经营计划、帮助企业筹集后续资金、帮助寻找重要的客户和供应商、帮助聘请外部专家、帮助实现并购或公开上市。

付玉秀（2003）通过调查发现风险投资企业对被投资企业监控主要包括对重大决策的制定、重大人动、资金运用、财务状况、市场营销等活动的监控，对经营计划的制订的监控强度一般，而对被投资企业的融资行为和日常经营监控较弱；风险投资家向被投资企业提供的增值服务主要是参与制定战略与经营计划、辅助财会管理、帮助企业筹集后续资金、帮助聘请外部专家、提供管理技术/经验知识、传授营销技能开拓市场、帮助寻找重要的客户和供应商。

三、国内外研究述评

综合国内外有关风险投资后管理内容的研究，本文归纳出风险投资后管理的主要内容包括增值服务和监控两部分，并认为，增值服务主要包括风险投资企业为被投资企业提供的战略上的支持、关系网络资源上的支持、人力资源管理上的支持、后续融资上的支持、生产运作上的支持等几方面（Liu、Cui和Fan，2006；Liu和Fan，2006）；风险投资企业对被投资企业的监控主要包括对被投资企业重大决策、经营计划的制定、重大人动、市场营销状况、财务状况、资金运用、运营绩效等的监控。

参考文献：

[1]Fried V H. and Hisrich R D. The venture capitalist:A relationship investor[J].California Management Review, 1995, 37(2):101～113

[2]Tyebjee T.T., Bruno A.V. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science, 1984, 30(9):1051～1066

[3]Gorman M. and Sahlman W.A. What do venture capitalists do?[J]. Business Venturing, 1989, 4:231～248

[4]Barney J.B., Busenitz L.W., Fiet J.O., et al. New venture teams' assessment of learning assistance from venture capital firms[J]. Journal of Business Venturing, 1996, 11(4):257～272

[5]Dotzler F. What do venture capitalists really do, and where do they learn to do it[J].The Journal of Private Equity, 2001, winter:6～12

[6]Knockaert M., Lockett A., Clarysse B., et al. Do human capital and fund characteristics drive follow-up behavour of early stage high tech. VCS [A].Vlerick Leuven Gent Management School Working paper, 2005, 20

[7]王 益 许小松:风险资本市场理论与实践[M].北京:中国经济出版社, 2000

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【关键词】风险投资 盈余管理 市场表现

一、风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响

关于风险投资对公司的影响，学术界存在两种相反的观点。一种认为风险投资不仅能够提供一定的增值服务，更能对被投资企业起到监督作用，促进企业的经营管理和治理。另一种观点认为风险投资机构的利益和其他股东的利益并不一致，风险投资的目的是推动企业上市，将股票变现盈利，因此风险投资机构可能会用自身的影响力影响管理层，促使其过早的推动上市，或者夸大发行价格以利于其套现获利，存在侵害IPO公司的可能。

根据风险投资对公司治理影响的两种理论，风险投资对公司盈余管理程度和市场表现的影响也有两种。监督理论认为风险投资能够发挥有效的监督作用，提升企业质量，降低盈余管理程度，提升上市后的市场表现。侵害理论认为风险投资有过早推动企业上市，或者夸大发行价格的动机，不会降低企业的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市场表现。

为了验证上述哪种理论正确，学者们做了许多研究。Barry等（1990）通过研究1978年至1987年美国上市企业发现风险投资背景的企业首发抑价率较低，他们认为这是因为风险投资机构发挥了有效的监督作用，提升了企业的质量。Jain和Kini（1994）研究北美证券市场数据，结论表明风险投资对IPO企业粉饰报表、虚增利润的行为存在监督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究发现风险投资机构为了其自身的声誉，能够对上市可能的盈余管理起到监督作用，实证得出有风险投资的企业公开上市当年盈余管理较低，且在上市后业绩的表现很好。但是，也有学者提出异议。Lerner（1994）研究发现单一风险投资机构对IPO前盈余管理的影响是不确定的。Chahine和Wright（2007）对比研究了英法两国IPO时上市企业的差异，实证结果表明风险投资背景的企业在英国的IPO抑价率较低，而在法国IPO抑价率则较高，这说明在不同的国家不同的制度下，风险投资机构对企业上市的影响有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究发现风险投资背景企业的财务报告的真实性和有效性与风险投资持有的股权比例和董事会席位呈现负相关关系。Lee和Masulis（2011）研究了财务中介机构所扮演的角色，检验其是否能有效地降低盈余管理程度，实证研究发现高声誉投资银行承销的IPO企业的财务报告的质量较高，对盈余管理程度有一定的抑制作用，但是风险投资机构对企业盈余管理的抑制程度却不明显。

国内方面，陈祥有（2010）实证研究了深圳中小板199家上市公司，发现风险投资背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和杨克智（2011）研究发现创业板公司IPO上市时存在盈余管理行为，风险投资机构监督作用不明显。曹崇延等（2012）实证研究了创业板152家上市公司，发现相比无风险投资支持的IPO公司，有风投背景的IPO公司盈余管理程度较低，短期市场表现较好，中期市场表现却与之相反。汪婷婷（2012）通过研究深圳中小板风投背景和无风投背景的企业各135家，实证研究发现风投背景的企业IPO抑价率更高，上市后短期和中长期市场表现较无风投背景的企业更好，但是差异并不显著。

二、联合风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响

联合风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响与单一的风险投资并不相同。风险投资具有高风险性，联合风险投资能够分散风险，降低投资的损失。此外，联合风险投资内部能够通过网络资源共享、互补协作，更好地发挥风险投资机构的作用，帮助企业提升价值的同时，获得更高的投资收益率。Brander和Amit（2002）实证研究发现联合风险投资能够提供更多的增值服务来增加企业价值，与企业业绩存在显著的正相关关系。

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[关键词]风险投资 创业企业 商业模式

一、目前我国风险投资存在的问题

我国的风险投资业在促进我国高新技术企业的创立和成长方面起到了积极作用。但是我们也应看到，我国良好的风险投资环境尚未形成，如风险投资主体单一，民间风险投资几乎没有，风险资本退出缺乏有效渠道，相关法律法规不健全等。但更多的风投失败问题存在于风司及创业公司本身。

1.风司存在的问题

（1）风险投资人才极度缺乏

风险投资业需要大量的懂技术、管理、营销、金融等多方面知识的高素质的综合性人才，只有这样才能对风险投资进行正确的评估和操作，降低投资失败的风险。目前国内风险投资多数还停留在理论研究层次上，缺乏专业知识和从业经验，局限性较大。

（2）风险投资公司的项目可行性分析不足

这主要表现在风险投资不规范，随意性大。我国已有的风险投资公司，在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选和分析，只考虑项目在市场上的短期影响，不考虑长期发展潜力，甚至往往只凭一面之词确定投资对象。一方面是因为风投企业不重视分析可行性，另一方面缺乏足够的人才和健全的分析评估体系。并且风险资金的投向过于集中于少数产业。

（3）对投资项目的领导团队考察不足

风险投资与其说是投资企业，不如说是投资这个项目的管理团队，尤其是领军人员。这比市场和科技含量都重要。领军人员的管理能力、战略眼光和魄力等个人素养对项目的成功与否具有关键性的影响。我们可以看到，由于领军人员的管理能力和个人素质等问题，使得很多有潜力的项目遭遇失败。

（4）对投资项目的管理不够

对投资项目的管理监督不够，也是风投失败的一个很大的原因。很多风投企业仅仅实行股权投资，在参与经营管理方面十分欠缺。项目的重大决策、企业内部及外部市场存在的问题等等，这些是否合理，风投方较少考虑，导致管理混乱无人监管，最终失败是必然的。另外投资者不能正确管理风险。国内很多风险投资者普遍存在一些急功近利的想法，缺乏耐心，过分追求短期效应。

2.目前我国创业企业存在的问题

（1）创业企业股权结构不合理

股权结构是否合理是判断企业发展前景是否良好的重要依据。真功夫的股东之争就很好地说明了这个问题。原因在于其股权结构不合理，几个人一起创业,各占几分之一股份,这种模式失败的可能性太大。另外股权结构太分散，各种决策容易陷于争吵和妥协之中，最佳决策往往被放弃。太分散的股权结构还容易被恶意收购，增大企业发展的不确定性。

（2）创业企业领导层没有足够的管理能力及战略决策能力

接受风投后很多企业进行快速的规模扩张，没有相对应的管理能力进行支撑，从而导致失败。另外没有能力合理管理和安排使用从风投得到的巨额资金，企业出现经营问题时，无法作出正确灵活的战略决策。

（3）创业企业的商业模式存在缺陷

在现今的创业项目中，很多项目只是凭一个创意、一个点子，就进行投资运作，缺乏完善的商业模式，在经历了激情创业后，由于入不敷出，纷纷破产倒闭。创业企业没有良好的商业模式，就没有长期稳定的盈利，是无法让企业长久经营下去的。

（4）创业企业的领导者个人素质问题

创业者的综合素质会决定着企业的规模、寿命。创业管理团队多为创业型，缺乏现代企业管理知识，不按现代企业管理制度来经营管理。一些企业家发展到一定规模后就开始享受，固步自封。许多企业是家族式管理，重大决策随意性过强。他们认为投资者无权过问企业的经营管理。这就使风险投资家丧失了监管功能。这样反而不能吸引风险投资。

二、促进我国风投与创业者双赢的建议

1.加快提高风投人才素质

政府、学校、风投企业三方联合，共同培养高素质风投管理人员。现有的风投人员也要不断地吸纳西方成熟的风险投资管理机制，完善自身在技术、管理、金融及财务等方面的能力。本土风司可以利用国际合作和交流，吸引海外人才。

2.加强项目可行性管理

在确定投资对象时要按完善的分析评估体系进行系统、细致的挑选和分析，要考虑项目的长期发展潜力。加强在商业模式、投资力度和投资时期上的分析。要理性地寻找投资项目，投资项目存在着发展的潜在性，可投资的方向或行业是多元的。不要集中在少数大家都认为最热门的行业，多选一些有潜力的行业。

3.重视创业管理团队考察

考察项目管理团队重于项目本身，尤其是领军人员。要重点考察领军人员的管理能力、战略眼光、魄力、品德等个人素养，这就要提高企业家的综合管理素质。

4.投资项目的监管常规化

风投企业要参与企业的正常经营管理，要研究和参与项目的重大问题决策。否则风险投资的钱极易打水漂。另外要正确对待风险投资，它有一个培育、发展、成熟的周期，具有长期性，要按照周期规律培养企业5年~7年后退出。

5.合理设置创业企业股权结构

股权结构短期内不影响企业经营，但时间稍长，其影响就显现出来。股权结构要比较集中，如一个大股东连同几个相对小股东的合作模式。一方面是对企业的经营有绝对的决策权，另一方面又可以兼顾一定的民主管理，也可防止恶意收购。

参考文献：

[1]万平，朱江.风险投资与高新技术产业的融合效应探究[J].会计之友，2009，（8）

[2]吕留伟.我国风险投资发展现状趋势及发达国家经验借鉴[J].商情，2009，（15）

[3]周丽聪.浅析中小高新技术企业融资与风险投资[J].中国商贸，2009，（8）