新增债券投资精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇新增债券投资，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：存差；实体经济；会计

我国金融系统从1995年开始出现存款大于贷款，当年存差3324.2亿元，1996年金融系统存差7418.4亿元，1997年存差7476.2亿元，1998年存差9173.8亿元，1999年存差15044.6亿元，2000年存差24433.3亿元，2001年存差31302.5亿元，2002年存差39623亿元，截至2003年9月末，“存差”余额已达到4.8万亿元。这种状况的出现越来越引起人们的关注，许多人认为巨额存差的存在表明我国银行资金大量闲置，增加了银行的利息负担、增大了银行的经营风险。大量的储蓄无法转化为投资，意味着作为最为稀缺的资源——资本的利用率低下，最终抑制有效需求增长和经济结构的调整。央行金融研究所的有关人员就曾表示，巨额存差表明：社会资金大量积聚在金融市场，无论是滞留在银行，还是债券市场，资金不进入实际经济部门，只是在虚拟经济中流动，很难创造实际财富。在当前国力不强的情况下，这种资金浪费是非理性的。于是许多人提出要继续采取降低活期储蓄存款利率，并对小额储户收费等措施，将一部分居民储蓄“赶出”银行，“赶进”股市。

实际上，虽然我国银行体系的存贷差已接近5万亿元，但是这部分资金并不是闲置在银行，每分钱都已“名花有主”。对此我们可以从会计角度来进行解读。按照财政部颁布的《企业财务通则》、《企业会计准则》、《金融企业财务制度》和《金融企业会计制度》的规定，我国银行一律采用复式借贷记账法，复式借贷记账法的基本原理是：资产=负债+所有者权益。银行是负债经营的特殊企业，其特殊性在于银行的所有者权益相对于负债非常小（《巴塞尔协议》规定银行所有者权益达到加权风险资产的8%即可）。如果银行的资产仅仅是贷款，负债仅仅是存款，那么银行的资产负债表上将是：贷款=存款+所有者权益，只要所有者权益大于零，就总会存在贷差（贷款大于存款）。这基本与传统计划经济相吻合，因在“大一统”的金融体制下只有一个银行（中国人民银行）和一种企业（国有和准国有的集体企业），金融资产结构单一，除贷款之外没有证券工具，外汇储备极少，可以不计，银行惟一的资产就是贷款。同时银行的资金来源也很狭窄，负债也主要是存款。金融体制改革后，金融结构转向多元化，资本市场的发展和金融工具的增加，外汇储备的迅猛扩大，使银行资产除贷款以外，投资、金银占款、外汇占款形成的资产所占比重不断增加。在新的金融体制下，银行的资产负债表发生了很大变化。我们以中国工商银行（以后简称工行）为例进行分析，表1是工行2002年的资产负债表。

表1　中国工商银行资产负债表　2002.12.31.单位:亿元人民币

───────────┬──────────────

│

资　产

│

负债及所有者权益

│

├───────────┼──────────────┤

│现金

280.55│负债

│

├───────────┼──────────────┤

│存放央行款项　4,114.70│存款

40,568.98│

├───────────┼──────────────┤

│存放同业

166.45│同业存放

2,424.34│

├───────────┼──────────────┤

│拆放同业

995.32│同业拆放

299.5│

├───────────┼──────────────┤

│贷款

29,451.39│借入款项

216.46│

├───────────┼──────────────┤

│应收款项

740.62 │汇出汇款

464.63│

├───────────┼──────────────┤

│投资

9,820.40│应付款项

883.57│

├───────────┼──────────────┤

│固定资产净值

695.08│其他负债

706.33│

├───────────┼──────────────┤

│在建工程

101.03│负债合计

45,563.81│

├───────────┼──────────────┤

│其他资产

976.82│所有者权益

1,778.55│

├───────────┼──────────────┤

│资产总计

47,342.36│负债及所有者权益　 47,342.36│

───────────┴──────────────

注：表格数据来源于中国工商银行2002年年度报告，第48页，表1对原表作了一定程度的简化。

依据基本的会计知识，所谓银行资产就是银行资金的运用，银行资金的运用有多种方式，贷款只是资金运用的其中一种方式而已；而银行的负债和所有者权益是指银行资金的来源，银行资金的来源也是有多种方式的。从表1（工行资产负债表）可以看到工行的所有者权益1778.55亿元，仅占总资产的3.76%，远低于巴塞尔协议的要求（没考虑资产的风险权数换算）；在工行资产里，应收款项740.62亿元、固定资产净值695.08亿元、在建工程101.03亿元，这三项相加共1536.73亿元，基本与所有者权益1，778.55亿元相当，也就是说这三项资产就基本把所有者权益“吞噬”掉了。再看工行其他负债情况，同业存放、同业拆放、借入款项、汇出汇款、应付款项、其他负债这6项负债是短期负债共4994.83亿元，是随时需要清偿的债务。工行的流动性资产包括现金、存放央行款项、存放同业、拆放同业、应收款项，这5项共6297.64亿元，如果剔除掉存放央行款项里的法定存款准备金2839.83亿元（40，568.98×7%，人民银行从2003年9月21日起，把法定存款准备金率由原来的6%调高至7%），那么实际流动资金只有3457.81亿元，比流动性负债少1537.02亿元，说明工行并没有“闲置资金”，相反如果不考虑投资这种流动性资产，工行的流动资金还“稍稍偏紧”。工行2002年存款40，568.98亿元，减去法定存款准备金2839.83亿元，那么实际可用存款为37，729.15亿元，实际可用存差8277.76亿元（实际可用存款37，729.15-贷款29，451.39亿元），工行用于投资9，820.40亿元，可以说工行的全部实际可用存差都用于投资。既然用于投资，就不能说银行的资金是“闲置”的，真正反映银行资金“闲置”的是超额准备金1274.87亿元和现金280.55亿元，但由于工行的同业净负债为1562.07亿元，这些超额准备金也就不能算“超额准备”。基于会计的角度通过对工行个例的分析，我们可以认为金融系统并没有“闲置资金”。

表2　A金融系统的连续5年资产负债情况(假设)　单位:亿元

────────────────────

│

资　产

│

├────┬───┬───┬───┬───┤

│

│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

├────┼───┼───┼───┼───┤

│准备金　│　60　│　90　│ 120　│ 150　│

├────┼───┼───┼───┼───┤

│贷款

│ 1020 │ 1300 │ 1500 │ 1750 │

├────┼───┼───┼───┼───│

│债券投资│　0　 │ 190　│ 460　│ 680　│

├────┼───┼───┼───┼───┤

│合计

│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │

────┴───┴───┴───┴───

─────────────────────

│

负债及所有者权益

│

├─────┬───┬───┬───┬───┤

│

│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

├─────┼───┼───┼───┼───┤

│存款

│ 1000 │ 1500 │ 2000 │ 2500 │

├─────┼───┼───┼───┼───┤

│所有者权益│　80　│　80　│　80　│　80　│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

├─────┼───┼───┼───┼───┤

│合计

│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │

─────┴───┴───┴───┴───

注：假定法定存款准备金率为6%.准备金=存款×6%，并假定每年新增购的债券都是当年新发行的债券。

我们再看银行存差用于投资是否意味着资金没有进入实际经济部门，大量的储蓄无法转化为投资，只是在虚拟经济中流动，很难创造实际财富的观点。2002年，中国工商银行的投资达9820.4亿元，占其资产总额的20.74%，工行投资资金具体运用包括债券投资9，223.28亿元和其他投资705.62亿元。其中债券投资包括国家债券投资2，975.56亿元、金融债券投资4，846.46亿元和其他债券投资1，401.26亿元。这里我们主要分析国家债券投资和金融债券投资是否意味着银行资金的实际“闲置”（这部分资金本可以用于贷款），是否用于实体经济活动。国家发行债券的主体是国家，国家发行国债后其收入又干什么去了呢？国家的国债收入都用于基础设施建设了，那国家基础设施建设是不是实体经济建设呢？答案是肯定的。

我们再看银行购买金融债券的实际经济后果。我国金融债券的发行主体是国家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）。政策性银行的主要资金来源是发行政策性金融债，而政策性金融债是向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。截至2002年6月底政策性银行累计发行金融债券13000多亿元，存量债券8800亿元，金融债是我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。其中政策性金融债券的主要发行主体是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的90%以上。政策性银行发行金融债的资金最终都用于政策性金融业务，如国家重点项目建设、收购粮棉等农产品及扶持企业进出口，这些活动都是实体经济活动。例如国家开发银行这几年先后与北京部分区、县政府、企业签订了总金额达1340亿元的金融合作协议，累计对北京地区发放贷款近500亿元，重点支持了地铁八通线、四环路、城市轻轨、西直门交通枢纽、首都机场等一大批政府重大建设项目。2003年10月11日国家开发银行与首创集团签署了164亿元人民币的总借款合同。2003年8月汕头获国家开发银行80亿元贷款，惠州获国家开发银行50亿贷款。2003年11月15日，国家开发银行与中国长江电力股份有限公司在武汉签署50亿元借款合同，用于该公司收购今年投产的三峡机组。2003年9月12日中国网通获国家开发银行550亿授信用于资产重组。可见，商业银行购买国债和金融债券，银行的存差资金并不是“闲置”的，而是实实在在地进入了实体经济领域，只不过是改变了资金进入实体经济的渠道而已。

2003年12月最后一期记账式国债——2003年记账式（12期）国债在银行间债券市场发行，发行量为255亿元。至此，2003年国债发行总量突破6000亿元关口，达到6282.98亿元，创下国债市场历年发行总量的历史新高。也许有人认为2003年第三季度我国金融系统存差已达4.8万亿元，购买了区区6000多亿国债后，金融系统还是有大量的存差。这就需要动态地看待存差的变化及国债发行的关系。对此，该如何理解呢？我们可以虚拟一个A金融系统，其资金来源只是存款和初始所有者权益，资产在第一年仅有法定准备金和贷款，从第二年开始增加债券投资一项，并假定所有者权益一直不变，每期为80亿元，存款则每年增加500亿元，具体数字见表2.

见表2，第一年A金融系统的存款为1000亿元，所有者权益80亿元，资产方面存款为1020亿元，准备金为60亿元。第一年为贷差20亿元（贷款大于存款）。第二年，A金融系统存款为1500亿元，存款准备金为90亿元，可贷资金1490亿元（1500+80-90），实际贷款为1300亿元，余下190亿元购买债券，第二年出现存差200亿元，存差比上年增加220亿元。第三年存款2000亿元，存款准备金120亿元，可贷资金为1960亿元（2000+80120），实贷资金1500亿元，存差为500亿元，债券投资为460亿元，其中新购债券270亿元（460-190），与上年相比存差新增300亿元。第四年存款2500亿元，存款准备金150亿元，可贷资金为2430亿元（2500+80-150），实贷资金1775亿元，存差为750亿元，债券投资为680亿元，其中当年新购债券220亿元（680460），与上年相比存差新增250亿元。A金融系统的存差、债券投资、新增存差、新增债券投资的数字对比见表3.

表3　A金融系统存差、债券投资的动态变化　单位:亿元

──────┬───┬───┬───┬───

│

│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│存差

│ -20　│ 200　│ 500　│ 750　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│债券投资

│　0　 │ 190　│ 460　│ 680　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│新增存差

│　-　 │ 220　│ 300　│ 250　│

├──────┼───┼───┼───┼───┤

│新增债券投资│　-　 │ 190　│ 270　│ 220　│

──────┴───┴───┴───┴───

注：假定在商业银行只允许购买国债和金融债的情况下，A金融系统的新增债券投资相等于政府和政策性金融银行每年新发行的国债和金融债。

从表3可以看出，虽然A金融系统在第四年的存差高达750亿元，其债券投资也有680亿元，但是在第四年A金融系统新增的债券投资仅有220亿元，基本与A金融系统的新增存差250亿元相等。实际上A金融系统的第二、三年的新增存差基本与当年的新增债券投资相等。可以说当年的新增存差都基本上用来购买新发行的债券，从而新增存差最终都进入了实体经济活动，新增存差进入实体经济活动，也意味着所有存差绝大部分都进入了实体经济活动，A金融系统第四年的存差750亿元与累计的新增存差770亿元基本相当。实际上，这个虚拟的A金融系统就是我国金融系统的真实映射。虽然我国2003年第三季度存差高达4.8万亿元，但我国金融系统比上年新增加的存差仅为8377亿元，基本等于2003年国家发行的6282.98亿元国债加政策性银行发行的2000多亿金融债券，也就是说新增存差最终都进入了实体经济活动。表4表明我国金融系统历年的新增存差与当年的新增债券投资加外汇占款基本相等。新增的外汇占款是银行用存款从企业手中购买外汇的支出，企业卖出外汇后得到的收入最终也会投入到实体经济活动中。既然每年的新增存差绝大部分最终都投入到实体经济活动中去了，那么也意味着我国金融系统所有存差的绝大部分也最终投入到了实体经济活动中。对此我们就不难得出结论，无论是我国金融系统的10万多亿元储蓄存款还是近5万亿元存差都进入了实体经济活动，金融系统没有“闲置资金”，没有浪费资金（见表4）。

我们再来考虑A金融系统能否把其第四年的680亿元债券投资变现，把变现了的资金用于贷款？债券投资的变现有两条途径：一是“坐等收益”变现，即当所购买的债券偿还期满后，由发行人（国家或金融机构）偿还本金和利息；或由发行人分期付息，到期偿还本金。一般来说，投资人以这种债券变现方式收到的资金是基本均匀分布在各期，短期内是难以变现大量资金的。二是投资人在市场上抛出债券直接变现，投资人以此种变现方式可以在短期内筹集大量资金，从而把所筹资金用到别处。如上例中的A金融系统只是众多银行中的一个，那么其债券投资可以在债券市场上变现迅速收回投资（由别的有资金盈余的银行接盘），从而把变现资金贷款出去。但如果A金融系统是整个国家金融机构的综合，那么如果其在市场上抛出债券变现，那么只能由中央银行发行新的货币来接盘，最终导致货币供应量大大增加，最终引致通货膨胀，危害社会经济的稳定发展。这样A金融系统作为整个金融系统的综合，其债券投资的变现只能“被动”地等待发行人（国家或政策性银行）偿还本金和利息。这样我们就不难理解为什么我国金融系统截至2003年10月已累计购买了35763.09亿的债券，但却是难以一下子变现的，因这些债券投资实际上是以往各期投入到实体经济资金的事后反映。

可见，只有在会计和经济的基础上进行分析，才能真正明白银行的资金并没有浪费，资金并没有在虚拟经济中流动，而是都进入了实际经济部门。提出继续降低活期储蓄存款利率、对小额储户收费等措施并没有理论和现实根据，期望将一部分居民储蓄“赶出”银行，“赶进”股市的目的只能是一厢情愿的“单相思”。只有在准确了解我国存差的真实状况后，才有可能提出切实可行的政策建议。

表4　我国金融系统历年的新增存差、新增债券投资及新增外汇占款情况　单位:亿元

─────────────┬─────┬─────┬────┬─────

│

│　1995年　│　1996年　│ 1997年 │　1998年　│

├─────────────┼─────┼─────┼────┼─────┤

│新增存差

│ 3805.60　│ 3950.40　│ 57.80　│ 1697.60　│

├─────────────┼─────┼─────┼────┼─────┤

│新增债券投资和新增外汇占款│ 3578.80　│ 3741.50　│3456.00 │ 4701.60　│

─────────────┴─────┴─────┴────┴─────

─────────────┬─────┬─────┬─────

│

│　1999年　│　2000年　│　2001年　│

├─────────────┼─────┼─────┼─────┤

│新增存差

│ 5870.80　│ 9388.68　│ 6869.19　│

├─────────────┼─────┼─────┼─────┤

│新增债券投资和新增外汇占款│ 5457.70　│ 6644.01　│ 7026.87　│

篇2

关键词：金融市场　债券展望　投资策略

中图分类号： F831.5　文献标识码：A　文章编号：1006-1770(2006)02-0011-02

一、经济稳定快速增长，通货膨胀保持温和

2006年1月6日，国家统计局根据第一次全国经济普查的结果，将2004年我国GDP增长率从原来的9.5%修正为10.1%，预计2005年全国GDP增长率调整后也将高达9.8%。

2006年是“十一五”规划的开局之年，国民经济将继续保持稳定较快增长，GDP增长率将达到9.3%左右。投资方面，政府除了继续保证在建和新建国家重点工程项目的建设，支持西部大开发、东北老工业基地振兴和中部崛起战略，还将特别加大对农村基础设施建设的投入，估计固定资产投资增长仍将达到25%左右，比去年有所回落。消费方面，受经济快速增长和政府鼓励消费政策的影响，城镇居民收入，特别是农村人口收入将继续较快增长，从而刺激消费，估计社会消费品零售总额将会达到13%左右，略高于去年。进出口方面，由于世界经济仍将保持稳定增长，外贸需求继续增加，出口贸易增长仍将达到25%左右，低于去年的28.4%，但受国际收支失衡和贸易摩擦加剧影响，政府将采取措施加大进口，进口贸易增长将提高到20%左右，高于去年的17.6%。

2006年通货膨胀将保持温和，CPI涨幅将控制在2.5%以内，比去年有所上升。粮食价格趋于稳定，居住价格进一步趋缓，但公共服务品价格有可能上升。由于工业品出厂价格继续走低，通货膨胀压力不大。

二、资金供大于求压力不减，央行货币政策左右大局

2006年，债券市场资金面仍将面临供大于求的强大压力，而最终局面则取决于央行的货币政策，取决于央行回笼货币的力度，取决于新增央票和央行正回购能否有效对冲由外汇储备增加引起的新增人民币占款。

根据央行数据，去年我国人民币存款累计新增4.39万亿元，人民币贷款累计新增2.35万亿元，人民币存款增量超出人民币贷款增量2.04万亿元，但各类债券新增发行量却只有9900亿元，同时由于股票市场因为股权分置改革暂停新股发行，非信贷资金大量进入债券市场，造成债券市场资金供应远大于需求的局面，从而导致债券价格一路上扬，市场利率大幅下跌。

在造成市场资金供远大于求的原因中，央行的货币政策起了至关重要的作用。去年末我国的外汇储备达到8189亿美元，全年新增2089亿美元，使得人民币外汇占款增加1.86万亿元，而央行通过公开市场操作净回笼货币量只有1.32万亿元，从而向市场净投放人民币资金5400亿元。如果央行通过公开市场操作完全对冲了新增人民币外汇占款，潜在的资金供应量将相应减少，市场资金面就不会那么宽松，去年的债券市场走势将很可能出现完全不同的格局。

今年我国外汇储备预估仍将增加2000亿美元左右，人民币外汇占款将新增约16000亿元，债券市场资金面将面临与去年类似的压力，央行的货币回笼政策将直接影响市场资金的宽松，从而左右债券市场的走势。

三、央行意图减少流动性，市场利率有望上升

在宏观经济增长和通货膨胀预期基本稳定的前提下，债券市场的走向主要取决于市场资金面的变化，而央行的货币政策又直接影响市场资金面的宽松，去年债券市场的历程充分说明了这一点。

因此在目前宏观经济和通货膨胀预期比较明朗的情况下，央行的货币政策是2006年债券市场走势的关键。具体而言，央行公开市场操作的力度和节奏，央行发行票据和进行回购的数量、时间、品种及其组合将决定今年债券市场的起伏波动和最终结局。

那么2006年央行到底会采取什么样的货币政策呢？在刚刚结束的2006年工作会议上，央行宣布今年的货币政策预期目标是：广义货币供应量M2增长16%，狭义货币供应量M1增长14%，人民币贷款新增2.5万亿元，其中M2增长预期目标比去年预期提高1%，但比去年实际增长低1.57%；M1增长预期目标比去年预期降低1%，但比去年实际增长高2.22%；人民币贷款新增预期目标与去年持平，但比去年实际新增高0.15万亿元。从中可以看出，今年央行的货币政策意图有两个：第一，去年广义货币供应量M2增长过高，今年央行将减少货币供应增长，但增幅下降又不会太大，因此央行将通过公开市场操作加大货币回笼力度，很可能完全对冲因外汇储备增加引起的人民币外汇占款。第二，去年人民币贷款增量过低，今年央行将采取措施继续鼓励增加人民币贷款。所以，2006年货币供应增长将会下降，人民币贷款增量将会上升，债券市场资金供远大于求的局面将会缓解和改变。央行今年的货币政策目标在去年宏观经济增长和货币政策执行的基础上进行调整，更加符合实际，更具可操作性，执行结果与预期目标也将更加吻合。

基于以上的判断，我们认为2006年债券市场利率将会适度总体上升，上升幅度达到50bp以上。从期限上看，7天期回购利率将达到2%，5年期国债利率将达到3%，10年期国债利率将达到3.5%，由于国债从今年起开始实行余额管理，短期国债将增加，中长期国债将减少，因此中长期债券供应仍将紧张，短期利率涨幅将大于中长期利率。从时间上看，二季度将是各种债券（不包括央票）的到期高峰，总量将达4133亿元（见表一），在已经发行而尚未到期的央票中，一至四季度到期量将分别为5860亿元、3932亿元、2150亿元和4450亿元，因此三季度债券央票到期量较小，二、四季度到期量较大，三季度利率上升的概率较大，同时一季度由于春节因素，市场资金趋于紧张，利率也可能会上升，但一季度债券发行量通常较少，从而部分抵消资金紧张的压力。当然，央行公开市场操作的力度和节奏完全可以改变任何时段市场资金面的情况，从而决定市场利率的变动轨迹。如果假设各类发行主体2006年债券发行增量基本保持去年的水平，那么2006年各类债券发行总量将达到近2万亿元（见表二）。

四、2006年债券市场投资策略

鉴于2006年市场利率的上升趋势，短期债券利率升幅可能大于中长期债券，以及三季度市场资金供应可能相对较少，今年债券投资可以采取以下策略：在利率上升的时候适时买入债券，建仓的最好时机可能在一季度春节后和三季度，待市场利率回落后适时卖出，出仓时机有可能在二季度和四季度，具体视央行公开市场操作的节奏和力度而定。

篇3

2009年银行间债券市场总体运行情况

市场规模和发行次数高速增长

2009年，银行间债券市场累计发行债券(不含央行票据)4.49万亿元，同比增长65.96%；累计发行846次，同比增长63.32%。在积极的财政政策和适度宽松的货币政策导向下，2009年债券市场实现了高速扩容。中期票据和企业债增长尤为迅猛，二者合计发行1.11万亿元，占企业债券发行总量的70.66%，较2008年增长171.38%。

市场交易量呈明显增长趋势

2009年，债券市场累计成交126.11万亿元，较2008年增长21.56%。其中，银行间债券市场成交122.08万亿元，较2008年增长21.02%，其交易规模在全市场中占比96.81%，居绝对主体地位。从银行间债券市场的主要交易方式来看，现券交易为48.87万亿元，较2008年增长19.70%；回购交易为72.57万亿元，较2008年增长20.96%（见表1）。政府信用类债券在交易规模中占据主要地位，政策性金融债、央行票据和政府债券在现券交易规模中的占比分别为36.41%、29.80%和8.46％；在回购交易规模中占比分别为30.33%、31.31%和26.90％。

收益率整体上行

2009年，银行间市场债券收益率总体呈震荡上升趋势。2009年2月之前，经济触底迹象不明显，信贷增长迅猛，市场资金十分宽裕，中债指数大幅下跌，国债收益率平均上行20bp。3～5月，市场对经济回暖信心趋强，投资者担忧利率风险，国债收益率小幅波动。6～9月，经济企稳回升，中债指数再呈下跌态势，收益率相应上行，银行间国债收益率平均上升47bp。10月之后，信贷收缩，银行间市场资金充裕，收益率小幅下降。从2009年全年来看，1年期、3年期和10年期国债收益率分别较2008年末上升39bp、111bp和89bp（见图1）；2年期、3年期和10年期政策性金融债收益率则较2008年末上升108bp、145bp和84bp（见图2）。

2009年，银行间市场信用类债券收益率波动幅度较大，总体呈下跌回升态势。2009年年初，银行间市场信用产品收益率下行幅度较大，3月份之后，各信用等级的信用产品收益率都呈上行趋势，5年期中期票据和企业债大致上行110bp左右（见图3）。全年信用利差波动较大，上半年3年期和5年期AAA级无担保企业债信用利差最低在100bp左右，而到下半年信用利差呈上行趋势，最高达到了180bp左右（见图4）。

2009年银行间债券市场运行特点

信用类债券增长迅猛，集合票据创新出现

2009年，信用类债券发展迅猛成为银行间债券市场的一大亮点，相对于国债和政策性银行债存量10%和20%左右的增长率，企业债、中短期票据和商业银行债存量则以50%以上的超速在增长。信用类债券的面值存量已占银行间市场托管量的18%。2009年发行的927只债券中，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）的发行只数为624只，占发行总数的67%。信用类债券的融资规模已超过1.5万亿元，而2009年股票市场融资规模只有大约1800亿元，银行间市场已经超越股票市场，成为继贷款之后的第二大企业融资的重要平台。2009年11月中小企业集合票据首次成功发行，也是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资的又一创新举措。

投资群体不断壮大，商业银行的债券持有比重提升

2009年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，资金集合型投资主体与非金融企业增加较多。其中，基金新增536家，企业新增309家，银行新增50家，信用社新增42家，非银行金融机构新增10家，证券公司新增6家，保险机构新增3家。2009年末银行间市场的投资者数量达9247家，包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台（见表2）。

截至2009年末，银行间市场商业银行、保险机构和基金三大类投资机构所持债券占比分别为69.31%、9.06%和4.57%，占比合计较2008年提高2.46个百分点。其中，商业银行债券增持25818.91亿元，占比上升5.99个百分点；保险机构债券增持1815.69亿元，占比较2008年略下降0.23个百分点；基金债券减持3871.05亿元，持有比重则比2008年下降了3.31个百分点（见表3）。

市场创新步伐加快，发展后劲充足

创新是金融市场持续发展的推动力。2009年，以市场需求为导向，债券市场在发行人群体、债券期限、计息方式、担保方式以及债券币种等方面不断创新，推出创新性产品，丰富债券市场的品种和结构。2009年债券产品创新呈现以下特征。

一是新的发行主体不断加入。通过由财政部地方政府债券的试点，地方政府以非独立身份进入债券市场；中小企业集合票据的推出为广大中小企业发行中期票据提供了平台；汇丰银行（中国）和东亚银行（中国）两家内地外资银行获准在香港发行人民币债券；金融租赁公司和汽车金融公司获准发行金融债券；“熊猫债”的重启也为债券市场增添了新的面孔。

二是发行期限结构不断丰富。财政部丰富了1年期以下品种，成功发行了50年期国债，短周期产品和长周期产品均有所创新，国债市场的期限品种进一步完善。

三是计息方式呈现多样化。国开行发行首只期限达10年的以SHIBOR为基准的浮息债；中国银行间市场交易商协会以市场需求为导向推出浮动利率中期票据。

四是债券币种扩大。中石油集团和中化集团分别发行10亿美元和5亿美元中期票据，开创境内发行美元中期票据的先例。

五是担保方式创新。非金融中小企业集合票据由专业债券担保机构担保成功发行。

制度建设不断推进，市场发展基础进一步夯实

在市场高速扩张的同时，监管机构和市场参与者高度重视制度和规则建设，开展了大量的制度建设实践，取得了较好的效

果。

一是《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》。2009年3月27日，人民银行《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》，这是我国第一个银行间债券市场债券登记、托管和结算制度的规范文件。该办法从债券登记托管结算机构的职能与管理、债券登记、托管和结算的相关业务环节、参与各方的权利义务和法律责任等方面进行了规范。该办法的实施是我国债券市场制度建设的重大进展，对我国债券市场的健康、规范发展将具有深远意义。

二是积极拓宽机构可投资债券的范围。2009年3月20日，央行公告，明确指出基金管理公司为开展特定客户资产管理业务可以在全国银行间债券市场开立债券账户。同年7月23日，央行再次允许证券公司开展证券资产管理业务可在全国银行间债券市场开立债券账户，这意味着基金专户理财和券商集合理财被正式允许进入银行间债券市场。2009年12月29日，中国保监会《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》，明确指出保险机构可投资境内银行间市场发行的无担保企业债券，同时对保险机构投资无担保企业债的投资比例、信用评级进行了详细规定，此举意味着保险机构被正式允许进入银行间无担保企业债券市场。

三是大力拓展债券发行人群体。2009年8月18日，人民银行、银监会公告，允许金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券，并明确规定了申请发行金融债券的具体条件。此举是在控制风险的前提下稳步扩大发债主体的范围、加快债券市场发展的重要步骤。2009年11月9日，中国银行间市场交易商协会《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，标志着中小企业集合票据创新工作进入实质性操作阶段。此举对于拓展中小企业融资渠道，支持实体经济发展，同时推动债券市场健康发展具有重要意义。

四是进一步完善行业自律规则。2009年9月29日，交易商协会《银行间债券市场交易相关人员行为守则》，12月2日，协会再次《银行间债券市场债券交易自律规则》。同年9月21日，全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司共同《银行间债券市场债券交易监测方案》，上述规则均从自律角度对银行间债券市场参与者的交易行为进行规范，对于维护市场秩序，防范市场风险具有重要作用。

2010年银行间债券市场展望

展望2010年银行间债券市场发展，有利的宏观经济环境和政策环境得以延续。国民经济将进一步巩固回升向好的势头，并将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2010年的政府工作报告中指出，要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。综合考虑上述因素，预计银行间债券市场运行将呈现以下特征。

篇4

1月12日，中国人民银行2016年金融统计数据报告，截至2016年12月末，广义货币（M2）余额155.01万亿元，同比增长11.3%，增速比11月末降低0.1%，比2015年同期降低2.0%；狭义货币（M1）余额48.66万亿元，同比增长21.4%，增速比11月末降低1.3%，比2015年同期提高6.2%。

12月的人民币贷款增加1.04万亿元，同比多增4466亿元；2016年全年人民币贷款增加12.65万亿元，同比多增9257亿元；12月的人民币存款增加1635亿元，同比多增2005亿元；全年人民币存款增加14.88万亿元，同比少增924亿元；12月的新增社会融资1.7万亿元，同比少增915亿元。

截至2016年12月底，中国银行业贷款总额达到106.6万亿元，同比增长13.7%，环比回升39个BP，短期贷款增速继续下滑43个BP，中长期贷款增速继续上涨63个BP，从数据上看，短期贷款和中长期贷款增速有回暖的趋势。

不同于过去四年的通常惯例，12月新增信贷相比11月都有不同程度的下降，2016年12月的新增贷款不降反增，单月新增1.04万亿元，远超市场预期。其中，短期贷款及票据融资减少1052亿元，中长期贷款新增1.12万亿元，仅次于2016年1月的新增额度，位列全年第二，这与年底基建项目加速放款有关。2016年全年累计新增人民币贷款1.26万亿元，同比增加9260亿元，同比增速急速攀升至7.9%，环比上涨超过3%，同样远超市场预期。

分贷款主体来看，12月，居民户新增贷款4973亿元，其中，中长期贷款为4217亿元，占比接近85%，逐渐回落；非金融性公司及其他部门新增贷款4960亿元，环比增加3304亿元，其中，中长期贷款新增6954亿元，位列2016年全年第二。

12月，新增存款继续锐减，截至2016年12月底，中国银行业存款规模达到150.59万亿元，同比增长10.97%，增速开始回升。金融机构12月新增人民币存款1635亿元，环比锐减5240亿元；其中，财政新增存款继续大幅下滑，12月新增-11559亿元；企业和居民户新增存款上升明显，居民新增人民币存款6209亿元，环比增加2938亿元；企业新增人民币存款11461亿元，环比增加3105亿元。

2016年，新增人民币存款累计14.88万亿元，同比下跌0.59%，相比2015年减少890亿元，数据显示，存款脱媒现象在近半年来越发明显。由于贷款增速快于存款增速，使得银行业贷存比攀升至70.8%。

1.04万亿元新增信贷远超预期

12月信贷及社融数据表明，新增贷款超预期，存款增速明显放缓。12月，人民币贷款增加1.04万亿元，同比多增4466亿元，贷款增量超预期，预计与2016年内MPA取消考核、部分银行做大基数，以及债市调整有关。从结构来看，按揭贷款增量环比小幅下降，预计与重点城市按揭增量逐月下降的窗口指导有关；对公中长期贷款环比回升明显，票据压缩2542亿元，与票据窗口指导及经济增速回升相吻合。

另一方面，12月，人民币存款增加1635亿元，同比多增2005亿元，在贷存比考核取消后存款冲时点现象消失。从12月新增存款结构来看，12月，住户存款增加6209亿元，非金融企业存款增加1.15万亿元，财政性存款季节性下降1.16万亿元，非银行业金融机构存款增加946亿元。2016年全年，存款增速明显放缓，预计与人民币贬值压力下外汇占款流出及年末流动性趋紧有关。

从全年新增存款结构来看，全年住户存款增加5.16万亿元，非金融企业存款增加7.25万亿元，财政性存款增加805亿元，非银行业金融机构存款减少783亿元。其中，非银机构存款减少，预计与股市调整及MPA考核有关。

从12月新增贷款结构来看，12月，住户部门贷款增加4921亿元，其中，短期贷款增加704亿元，中长期贷款增加4217亿元；企业贷款增加5198亿元，其中，短期贷款增加786亿元，中长期贷款增加6954亿元，票据融资减少2542亿元；非银行业金融机构贷款增加486亿元。

从全年新增贷款结构来看，全年住户部门贷款增加6.33万亿元，其中，短期贷款增加6494亿元，中长期贷款增加5.68万亿元；企业贷款增加6.1万亿元，其中，短期贷款增加7283亿元，中长期贷款增加4.18万亿元，票据融资增加8946亿元；非银行业金融机构贷款增加992亿元。按揭贷款与基建贷款构成全年贷款投放的主力，从未来趋势看，考虑到经济增速阶段性回暖与银行早放贷早收益的营意图，预计2017年1-2月合计贷款增量将同比增加，按揭贷款将增量逐步下降，对公贷款占比则会继续提升。

此外，2016年以来维持较高增速的M2同比微降，M1、M2剪刀差持续下降，M1、M2的剪刀差为10.1%，环比小幅下降。M2环比持续下降，主要原因为人民币贬值压力下外汇占款的持续下滑，以及基数效应减弱的影响。M1、M2剪刀差的继续收窄，反映企业与政府手中资金持续流入实体。

12月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.44%，比11月高0.11%；质押式回购加权平均利率为2.56%，比11月高0.18%。银行间市场利率小幅上升，与年末叠加春节因素流动性趋紧有关，预计未来资金成本将缓慢趋升。

12月，社会融资规模增量为1.63万亿元，比2016年同期少1814亿元。12月的社融增量主要源于贷款、信托贷款和委托贷款的增长，债券融资受资金面紧张、债市波动的影响出现负增长。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9972亿元，同比多增加1649亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少390亿元，同比多增加918亿元；委托贷款增加4057亿元，同比多增加527亿元；信托贷款增加1644亿元，同比多增加1274亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1620亿元，同比多增加74亿元；企业债券净融资-1047亿元，同比减少4582亿元；非金融企业境内股票融资813亿元，同比减少705亿元。

2016年，社会融资规模增量为17.8万亿元，比2015年同期增加2.4万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.44万亿元，同比多增加1.17万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少5640亿元，同比少减788亿元；委托贷款增加2.19亿元，同比多增加5943亿元；信托贷款增加8593亿元，同比多增加8159亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1.95万亿元，同比减少8964亿元；企业债券净融资3万亿元，同比增加605亿元；非金融企业境内股票融资1.24万亿元，同比多增加4826亿元。社融规模同比增加，主要受益于贷款、信托贷款、委托贷款、股票融资的同比增长及票据与外币贷款的同比压缩。

M1、M2剪刀差持续缩窄

与新增信贷回升的同时，12月，市场利率出现季节性攀升。截至12月末，受季节性因素的影响，银行理财产品预期收益率全线上扬，尤其以短端利率为代表。相比11月，3个月以内期限的预期收益率均上行20个BP以上，其中2个月期的预期收益率上行31个BP达到4.2%，成为所有期限理财产品的最高收益率。不过，在进入1月后，绝大部分期限理财产品的预期收益率开始回落。

2016年12月，银行间人民币市场同业拆借加权平均利率为2.44%，比11月高0.11%；质押式回购加权平均利率为2.56%，比11月高0.18%；所有期限利率全线上浮，其中6个月期利率上行幅度最大，环比上浮157个BP升至4.74%，21天拆借利率上行达到4.52%，出现高位倒挂。

值得注意的是，M2同比增速低于管理层在2016年年初制定的目标值。2016年12月，中国的M1同比增速达21.4%，环比下滑1.3个百分点，同比上升6.2个百分点。M1同比增速的环比下滑主要是由于攀升的基数效应导致。M2同比增速达11.3%，环比下滑0.1个百分点，同比下滑2.0个百分点，低于2016年年初13.0%的目标值。M2同比增速下滑的部分原因是由于基数效应，另一方面，M2同比增速下降部分显示货币创造能力减弱。

此外，M2同比增速与M1同比增速之差连续六个月缩窄，基本符合市场预期。在未来几个月，由于基数效应的负面影响，预计M1同比增速会继续下行，从而使得M1同比增速与M2同比增速之差将继续收缩。

2016年12月，新增社会融资的规模为1.63万亿元人民币，同比下滑10.0%，h比下滑6.1%。其中，新增对实体经济的人民币贷款、新增外币贷款、新增委托贷款、新增信托贷款、新增承兑汇票同比分别上涨1649亿元人民币、918亿元人民币、527亿元人民币、1274亿元人民币、74亿元人民币。新增企业债券、新增股票融资同比分别下滑4582亿元人民币、705亿元人民币。

2016年12月，新增人民币贷款达1.04万亿元人民币，同比上涨74.0%，环比上涨30.9%，远远超出市场预期。新增人民币贷款的超预期增长，部分原因是由于银行为应对2017年实施的新的MPA考核而增加贷款投放用以扩大资产基数。新增人民币贷款的增长主要是由于中长期贷款增长的拉动所致。此外，12月，新增对实体经济的人民币贷款占新增社会融资的比重达到61.2%。

国泰君安国际认为，2016年12月，中国人民银行开展了1357亿元人民币的SLF、415亿元人民币的PSL、7330亿元人民币的MLF，在流动性大量释放的同时，2016年12月的CPI达到2.1%。在2016年12月16日闭幕的中央经济工作会议中，中国政府表示2017年将采取中性稳健的货币政策以维持流动性的基本稳定。基于仍然存在的经济下行的压力和依然显著的外汇占款下降的压力，为了稳定经济增长和支持经济结构的调整，预计2017年中国整体流动性将维持与2016年相比基本不变的状态。

12月新增人民币贷款高达1.04万亿元，扣减12月新增非银机构贷款992亿元，新增一般性贷款9408亿元，超出市场预期约7000亿元。一般性贷款的增长主要来自企业中长期贷款的拉动，新增规模6954亿元，同比多增近3500亿元。而企业中长期贷款的主要驱动因素依然是基建项目的投资，考虑到2017年MPA考核的执行趋严，银行存在通过年底信贷冲量做高基数的动机，存在部分储备项目投放的前移。此外，受12月债市波动的影响，发债受阻的企业转向信贷及非标替代，进一步推升了信贷的投放规模。

12月，表内票据受央行窗口指导影响持续负增长，同比减少2542亿元，企业短期贷款的增长依然维持在低位，新增786亿元，同比减少1860亿元，企业融资需求的改善有待观察。居民中长期贷款新增4217亿元，环比减少了1475亿元，按揭贷款的增长有所回落，这种趋势在2017年将会持续。

从全年来看，剔除非银同业贷款，全年新增一般性贷款12.5万亿元，同比增速为13.5%，其中按揭贷款占比为45%，项目类贷款占比为33%。平安证券预计，2017年1月，在央行未明确窗口指导的情况下，考虑到银行自身项目的储备较为充足，年初信贷投放将会加快，预计新增规模在2.5万亿元左右。

12月，新增社会融资1.72万亿元，社融增速较11月末降低0.2个百分点至12.9%，基本与年初13%的目标持平，考虑地方债的发行，广义社融增速环比持平于12.8%。表外融资增长强劲，信托与委托贷款合计新增5701亿元，单月新增规模创年内新高，同比多增1800 亿元。另一方面，未贴现票据新增1620亿元，连续两个月回正，同比多增74亿元，前者反映经济短期企稳转好带动表外融资需求的持续改善。

另外，2016年年初以来持续的票据监管影响基本消退，使得票据贴现规模增长回暖。从社融其他项来看，债券融资12月受债市波动影响负增长1047亿元，股票融资保持平稳，新增813亿元。由此判断，1月，表外融资的转好趋势将会持续，受表内信贷的拉动，新增社融的规模在3.3万亿-3.4万亿元。

12月，新增人民币存款1670亿元，同比多增2040亿元，12月信贷的增长带动企业贷款新增1.1万亿元，与财政存款季节性减少1.16万亿元互相对冲，12月非银机构存款减少783亿元，主要与年底流动性紧张有关。

考虑到一季度是银行信贷投放的集中时点，信贷及社融数据的强劲表现大概率仍将持续，2017年一季度贷款将出现开门红，从而对经济基本面形成有力的支撑。随着息差的企稳以及不良压力的缓释，银行业2017年的基本面可能会出现边际改善。此外，市场化债转股落地速度的加快，有利于银行业隐性不良的出清，带动市场对资产质量的悲观预期持续获得改善。

1月10日，银监会召开2017年全国银行业监督管理工作会议，通报了银行业2016年的整体情况。2016年，银行业金融机构实现净利润2万亿元，同比增长4%；截至12月末，商业银行不良贷款率1.81%，拨备覆盖率175.5%，资产利润率0.99%，资本利润率13.2%，资本充足率13.3%。整体来看，银行业绩增速略好于预期，不良贷款率继续上行，拨备和资本补充短期来看均未见明显压力。不过，最新2016年业绩快报的两家上市银行（浦发银行和中信银行）的业绩增速表现差强人意，相比三季度出现较大幅度的下滑。

毋庸置疑，银行业绩增速和资产质量已成为压制银行股估值抬升的重大因素。银行业整体业绩增速下行已是不争的事实，陆续上市的中小银行也无力撬动整个板块的估值水平。特别是近期上海银行的市场价格不断迫近发行价，有可能突破投资者对银行板块强防御性认知的心理防线。

不过，银行转型加速，非息收入或可开辟新的增长空间，而净息差下行幅度有限，且在防风险的大背景下，资产质量压力的舒缓也存在一定的腾挪空间。总体来看，由于具备高股息率和低估值的特征，银行板块还是存在一定程度的相对优势。

又到投资券商股？

2017年券商营运前景有可能转佳，估值已经极低的券商股值得关注。

本刊特约作者 大 洋/文

券商股过去的一年股价低迷，目前国泰君安（601211.SH）与中信证券（600030.SH，06030.HK），市净率只有1.4倍左右。市净率低的中信证券、国泰君安和中国银河（601881.SH，06881.HK）中，哪只券商股值得关注？

先看投资银行业务。2016 上半年中信的投行业务继续增长，而国泰君安与银河持平。

整w来看，2016年下半年，IPO大幅提速，预计投行业务仍将在2017年持续增长。并购重组新规于2016年9月份实施后炒壳的现象消退，借助混合所有制改革的进一步推进，2017年将有更突出的表现。

债券承销方面，截至2016年12月27日，有15家券商的债券总承销金额超过1000亿元。其中，中信建投（06066.HK）以4832.4亿元遥遥领先，中信证券以3793亿元位居第二，国泰君安紧随其后。

再来比较经纪业务。银河证券的经纪业务和期货经纪2016年上半年税前利润分别为24.48亿元、1.1亿元，而2015年分别为101.3亿元、3.09亿元。经纪业务占银河业绩的比重大，对其利润影响也较大。

资管业务方面，2016年上半年，中信的管理资产已经达15500亿元，比年初增长45%。国泰君安为6492亿元，比年初增长7%。银河为1515亿元，比年初增长25%。随着养老资产的入市，2017年，各家的资产管理将会继续保持增长，对业务有正面影响。

在信用业务中，三家的两融余额均在行业占据绝对优势，预计未来仍将凭借其规模优势继续领跑。中信证券、国泰君安和银河2016年上半年利息收入分别为57.84亿元、60.94亿元和37.84亿元，利息支出分别为48.09亿元、39.17亿元和26.92亿元，可见国泰君安由于资本金充足，其净利息收入也最高。

2016年上半年，券商自营业绩惨淡，更多是因为第一季度的极端行情。进入2017年股市有走稳的迹象，未来或将提供业绩弹性。如果放宽对股指期货交易限制，对股市的良性发展会产生积极的作用。

三家券商中，自营业务下滑最严重的是中信，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产共有1300亿元，其中债券、股票和基金面值分别为683亿元、322亿元、230亿元，金融工具持有期间取得收益31.38亿元，金融工具处置收益有22.37亿元，合计54亿元的投资收益。计入当期损益有亏损39.26亿元，但其利用了衍生金融工具减亏32.55亿元。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债亏损6亿元。一共有-12.78亿计入当期损益。不过，其股票持有量巨大，市场回暖业绩改善大。可供出售金融资产为798亿元，其中以公允价值计量的股票和基金账面值为69.13亿元和45.87亿元，计提减值准备约19.11亿元，计入其他综合收益中。

投资成绩较好的是国泰君安，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产共有892亿元，其中债券、股票和基金面值分别为620亿元、70亿元、197亿元，金融工具持有期间取得收益27.5亿元，金融工具处置收益有23.71亿元，合计51亿元的投资收益。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和负债合计只亏损5亿元。

银河自营业务的投资收益约14.26亿元，减利息6.5亿元和浮亏约3.11亿元，税前利润只有3.49亿元。而2015年的税前利润为27.7亿元。银河2016年上半年股票浮亏约4.65亿元，衍生金融工具减亏4.05亿元。截至 2016年6月末，可供出售金融资产的账面价值为 341.61亿元，其中债券118亿元、股票投资62亿元、基金37亿元和其他投资120亿元。可见，一旦投资环境转好和放宽对股指期货交易限制，券商扩大其股票投资就会大幅改善其投资业绩。特别是国泰君安的可转债筹资80亿元通过证监会审核、港股IPO方案获得董事会通过，加上2015年成功进行A股IPO融资300亿元，密集增强公司资本金，有利于开展各种业务。

目前，国泰君安、中信证券的市盈率分别为14倍、18.38倍，银河的港股约为12倍。资本金充足，A股券商中市盈率最低的国泰君安值得关注。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票

保费增速稳定后的分化

债市巨幅波动的影响未消，流动性收紧的压力逐渐增大；加上行业监管力度的增强，尤其是人身险监管的进一步升级，或许未来整体保费的增长仍保持平稳，但各险企的规模增速和转型方向必将出现分化。

2016年12月，沪深300指数下跌6.44%，但Wind保险指数仅下跌4.04%；再从金融行业分板块来看，保险板块的表现强于银行板块（-4.23%）和券商板块（-9.23%）。虽然保险板块跑赢大盘和其他金融子板块，但市场活跃度已经大幅下降。

数据显示，12月，资本市场的表现出现回暖迹象，交投较11月有所回升。截至12月末，两融余额9392.49亿元，较月初下降3.93%；12月，市场成交金额9.72万亿元，环比下降28.16%。此外，12月，央行12月通过公开市场净投放减少1450亿元，较11月150亿元的净投放降幅明显。

12月，中国的美元外汇储备环比下降1.35%，虽然降幅已经收窄，但整体流动性环境仍然趋紧。在行业政策方面，保监会下发《保险公司股权管理办法（征求意见稿）》、《中国保监会关于进一步加强人身保险监管有关事项的通知》，行业股权监管力度较以往大大增强，尤其是人身险监管的进一步升级，这使得未来保险行业的转型也将进一步加速。

正是在流动性收紧的市场环境下，保险板块在12月均出现不同程度的下跌。其中，中国平安、新华保险跌幅为2.48%、5.34%，它们的市场表现超越大盘，而中国人寿、中国太保的跌幅则分别为6.59%、8.08%，走势明显弱于大盘约0.15-1.64个百分点。12月，债市的大幅下跌引发市场对保险行业净利润和净资产受侵蚀的担忧，加之市场普遍下跌，保险个股出现下滑已在市场预期之内。

债市波动负面影响渐消

12月的债市表现无异于一场债灾，债券收益率出现普涨，且上涨幅度较大。尽管2016年年末出现下滑，挡不住债券全年仍呈上涨趋势。截至12月末，上证国债和公司债指数较年初的上涨幅度分别约为3.39%和4.78%，5年期国债和企业债的收益率分别为2.85%和4.62%。

从期限结构来看，2016年四季度，1年期品种收益率反转先于其他期限，虽然10月份已全面回升，但11月到12月仍出F较大的上升幅度，月度回升幅度均在13BP-65BP；5年期各品种收益率尽管10月仍出现部分下滑，但幅度不超过4个BP，而11月和12月均有较大幅度回升，月度回升13BP-58BP；10年期品种收益率虽然10月也存在部分下滑，但11月即开始回升，幅度明显小于1年期和5年期品种，约在18BP-34BP，12月的回升幅度则明显加大，尤其是三类AA级债券，升幅约在61BP-74BP。

从品种来看，国债及政策金融债的上行幅度从10月开始已经普遍回升，国债上升幅度较小，月度回升幅度在1BP-34BP；国开债上行幅度较大，月度回升幅度最高达65BP；3类AA级债券从11月开始全面上行，幅度则是短端较长端更大，1年期上行幅度在60BP-64BP，而12月长端收益率的上行速度相对较快，5年期和10年期上行幅度在38BP-74BP。

纵观2016年全年，利率整体呈现上升的态势，尤其是债券收益率出现全面回升和持续上涨的罕见情形，且提升幅度非常明显。

除了10年期企业债和中期票据有12BP-16BP的下滑外，1年期各券种的上行幅度达到35BP-96BP，5年期品种上行15BP-82BP，10年期品种上行19BP-55BP；国债上行幅度最小，也在15BP-35BP，进出口行业绩和农业债最多，升幅也高达55BP-96BP。

12月，1年期、5年期和10年期750日移动平均国债收益率均继续下行。从绝对值来看，截至11月30日，1年期、5年期、10年期国债750日移动平均收益率分别为2.78%、3.25%和3.46%，评估利率较11月底分别继续下移4.32BP、4.54BP和4.27BP，虽然降幅压力有所减缓，但预计未来的压力仍将持续。

评估利率下行放缓，导致债券期限溢价有所收窄。从信用溢价来看，债券短端信用溢价基本维持稳定，除进出口行债及农业债上升近9个百分点之外，普遍的波动幅度均在1-7个百分点，5年期和10年期的所有券种均有明显的上升。

具体来看，5年期国开行债上升9个百分点，而其他5年期券种均有10个百分点以上的提升。在10年期债券中，所有券种均上升10个百分点以上，其中，中短期票据上升21个百分点。

从期限溢价来看，短端1年期收益率上升较快，导致期限溢价有所收窄，12月竟出现下滑。除10年期次级债AA、企业债AA和中期票据AA有不到3个百分点的回升外，其余5年期、10年期品种均有不同程度的下滑，其中，国债下滑幅度较大，在11-15个百分点。12月的低点出现在12月19日，随后各债券期限溢价普遍有所回升，幅度在1-15个百分点。

中债网12月的数据显示，当前保险机构持有的主要品种债券规模为1.59万亿元，与11月相比环比下降4.17%，合计规模减少689.5亿元，11月减少1170.2亿元，险资持债结构与11月相比出现了一定程度的调整。与11月相比，险资增持进出口行债和农业债，小幅增持二级资本工具，其余品种均有一定程度的下滑，其中进出口行债增持数量为39.3亿元，农业债增持数量为57.9亿元，而国债则出现较大规模的下滑，下滑数量为356.84亿元。

尽管持债规模的上升幅度放缓，但从持债结构来看，保险机构当前持债的主要品种是国开债33.28%（前值为32.28%）、次级债24.18%（前值为24.30%）和国债21.99%（前值为23.23%），国债占比下滑超过1个百分点。银行当前持债的主要品种是国债（42.43%）和国开债（26.26%），基金的主要持债品种是企业债（25.80%）、国开债（23.74%）和农业债（12.78%）。

其他资管产品日渐侵蚀

12月，银行理财产品的发行量相比11月有所上升，收益率从3.93%上升至4.12%。12月，新发行的银行理财产品共9422款，与11月相比环比上升35.78%。银行理财产品12月的平均收益率位于3.93%-4.12%，而11月的平均收益率位于3.88%-3.91%，这表明银行理财产品的收益率区间和波动幅度显著扩大。

除了波动幅度扩大外，银行理财产品的期限结构也有较大的变动。整体来看，1个月以内以及1-3个月理财产品的占比大幅上升，3个月以上的理财产品的占比下降；同时，收益率在2%-3%之间的理财产品的占比大幅下降。具体来看，3个月以内的理财产品占比从11月的57.04%上升至60.38%，3-6个月期限的理财产品占比从11月的27.64%下降至26.2%，6-12个月期限理财产品的占比较11月降至11.76%。

从收益率结构来看，中等收益率理财产品的占比保持稳定的最高比例，低收益率理财产品的占比则略微下降，而高收益率理财产品的占比在年底有明显的上升。其中，3%-5%的理财产品的占比为91.39%，5%以上的理财产品的占比为4.01%。

从基础资产来看，股票类资产占到银行理财产品的3.26%，环比上升0.99%，债券和利率类资产的占比分别为20.99%和21.73%，较11月分别下降0.25个百分点和上升0.43个百分点，其他混合类资产的占比为49.16%，较11月下降1.02个百分点。整体来看，股票资产占比有所提升，其他混合类资产占比反转下行。

此外，值得注意的是，信托规模环比大幅提升。12月，新发信托产品567只，信托规模达到1215.02亿元，与11月相比，信托产品数量环比上升3.28%，规模环比上升54.04%。信托产品的平均收益率为6.39%，相比11月上升约0.28个百分点。其中，证券投资信托、贷款类信托、股权投资信托、债权类信托、权益投资信托、其他投资信托规模较11月的变化幅度分别为96.69%、-0.22%、65.48%、177.32%、9.18%、54.97%。

具体来看，12月的新发贷款类信托占比为9.88%、较11月下降4.9个百分点；证券投资投资信托占比为17.81%，较11月上升4.3个百分点；权益投资信托占比为16.51%，较11月下降6.05个百分点；债权投资信托占比为9.64%，较11月上升4.45个百分点。

从收益率结构来看，12月披露的信托投资平均收益率相对11月有0.28%的提升，证券投资信托和股权投资信托的平均收益率分别为5.64%和6.28%，收益率较为平稳。

而券商资管新发产品的规模也出现小幅上升，债券型产品份额环比提升。券商资管12月新成立产品349项，发行份额为158.47亿份，环比分别上升13.68%和4.41%。新发产品主要为股票型，份额占比达54.24%，环比下降2.69%；占比第二位的债券型产品占比为42.51%，发行份额环比提升35.53%。

数据显示，存续期产品资产净值合计为1.62万亿元，占比前三的资产类型是货币市场型、债券型和混合型，占比分别为46.61%、35.28%和12.99%。

保险市场集中度保持稳定

尽管受到银行理财、信托产品和券商资管等同业的竞争和挤压，但保险资产的规模和增速均在提升。

2016年11月，保U公司总资产为14.96万亿元，较年初增长21.04%，环比增长1.07%。其中，寿险公司总资产为12.32万亿元，占总资产的82.35%，环比上涨0.8%；产险公司总资产为2.35万亿元，占总资产的15.68%，环比上涨2.61%；再保险公司总资产权重有所回升，为1.83%，环比提高1.27%；资产管理公司规模环比上升0.82%，占总资产规模的0.27%，占比稳定。11月，保险行业净资产规模为1.76万亿元，较年初增长9.1%，环比上升0.4%。

2016年11月，保险行业运用资金规模达到13.11万亿元，其中，银行存款、债券、股票基金和其他另类投资的占比分别为17.93%、32.81%、14.37%和34.89%。从规模来看，全行业股基环比上升1.80%，上升幅度最大；而存款、债券和其他类投资规模环比分别上涨1.19%、0.06%和0.45%。总体来看，股基延续了增长的势头，且增速有所上升，债券类资产的增量较小。

从规模来看，其他类投资规模环比上涨4.49%，涨幅居首；股基、存款分别提升1.29%、1.24%；债券下滑0.95%。股基增速再度放缓，债券反转开始下降，而其他类投资则大幅提升。从前11个月的数据来看，股票基金规模比2016年年末上升11.10%，其他类资产增长42.89%，债券增长11.96%，存款下滑3.40%。

11月，财险和人身险的集中度均保持稳健。在财险方面，2016年1-11月的累计保费收入市场排名保持不变，人保、平安、太保保持前三名，规模较第四名的差距仍然较大。人保、平安和太保的保费收入分别为2811.42亿元、1582.88亿元和864.48亿元，市场份额分别为33.90%、19.09%和10.42%，与11月相比基本保持稳定。

在人身险方面，市场排名的变动也不大，国寿、平安、太保寿继续稳居前三，新华保险持续上升至第四位。从市场份额来看，上市寿险公司中的国寿、平安寿、太保寿和新华的市场份额分别为20.07%、12.36%、6.45%和5.23%，与11月相比有所回升。

就整个市场而言，产险市场排名前十的市场集中度上升为85.46%，上升幅度为0.2个百分点；寿险市场前十的市场集中度为72.59%，下降0.42%。市场集中度在11月相对平稳，新华保险规模回升较快，重回前四。人身险方面的一个突出特点是，中小险企整体增长仍然较快，这对市场集中度的稳定形成一定的冲击。

2016年11月，保费收入同比持续增长。1月至11月，保费收入总计为28864.87亿元，同比增长28.88%。其中，产险收入为7773.05亿元，占总保费收入的26.93%，占比提升较大，同比增长8.73%；人身险收入为21091.81亿元，占总保费收入的73.07%，同比增长38.33%，增速保持高位，其中，健康险同比增长73.08%，仍然保持高增长的趋势。从赔付支出来看，产险增速仍然超过保费收入的增速，导致行业整体承压。

从投连险和万能险的具体情况来看，11月单月环比增速上行，同比则出现分化。从1-11月的数据来看，保户投资款新增交费较2016年同期仍有较大的增长，新增交费为11226.34 亿元，同比增长67.48%；投连险独立账户新增交费为888.19亿元，同比增长40.67%。11月单月，万能险有较大幅度的增长，月度保费环比上涨38.32%，而投连险则上升38.75%，在单月同比方面，万能险上升12.27%，投连险下降2.27%。

11月，国寿、平安、太保和新华月度保费收入同比增速分别为0.13%、24.66%、3.36%和13.46%。1月至11月，国寿、平安、太保和新华的保费收入同比分别增长18.86%、21.34%、15.76%和0.32%。上市险企累计保费的表现相对平稳，新华累计保M增速回归正增长；国寿月度保费也恢复正增长，其他三家的增速则保持在3%-25%的水平，总体来看，保费增速趋于平稳，但增速有所分化。

篇5

持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。

（一）取得持有至到期投资 取得投资时的会计分录为：借记：“持有至到期投资——成本（面值）”、“应收利息（已到付息期但尚未领取的利息）”、“持有至到期投资——利息调整（倒挤差额，也可能在贷方）”；贷记：“银行存款”等。

（二）资产负债表日计算利息 对持有至到期投资利息的计算，主要是熟练掌握持有至到期投资摊余成本的计算。 （重点）期末摊余成本=期初摊余成本+投资收益-现金流入-已收回的本金-已发生的减值损失。投资收益（即实际的利息）=期初摊余成本×实际利率。实际利率：采用某一折现率将该债券未来的现金流量折算成现值，恰好等于债券最初的摊余成本，则该折现率即为实际利率。实际上就相当于已知未来现金流量以及未来现金流量的现值，求折现率。现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率。

（三）出售持有至到期投资 出售持有至到期投资时其会计分录为：借记“银行存款”等，贷记“持有至到期投资（成本、利息调整明细科目余额）”、投资收益（差额，也可能在借方）。

二、持有至到期投资会计核算的简化

持有至到期投资有关会计处理的重点和难点在于摊余成本的计算，摊余成本的计算公式很复杂，并且不易理解，下面笔者举例介绍一种简单易行的方法。

（一）折价发行 当债券的发行价格小于票面价值时，即为折价发行。在折价发行方式下，投资者每期末的现金流入（即应收利息）比投资收益（即实际的利息）少，少收到的利息视为新增的投资额，所以，投资者持有债券实际占用资金额在逐年增加。

现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率，

投资收益（即实际的利息）=持有债券实际占用资金额 （逐年增加）×实际利率

［例1］2007年1月1日，甲公司支付价款961万元（含交易费用），从活跃市场上购入乙公司5年期债券，面值1100万元，票面利率3%，按年支付利息（每年33万元），本金最后一次支付。实际利率6%，采用实际利率法摊销，公司依据该债券情况和自身运用资金方面的安排决定将该债券归为持有至到期投资。（单位：万元，下同）

（1）2007年1月1日，购入债券。

借：持有至到期投资——成本 1100

贷：银行存款 961

持有至到期投资——利息调整 139

（2）资产负债表日计算利息。2007年，甲公司持有债券实际占用资金额为961万元，实际利率6%。

投资收益（即实际的利息）=961×6%=57.66

现金流入（即应收利息）=1100×3%=33，

两者的差额24.66（57.66-33= 24.66）即为调整的利息。

2007年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 33

持有至到期投资——利息调整 24.66

贷：投资收益 57.66

借：银行存款 33

贷：应收利息 33

2008年，甲公司持有债券实际占用资金额增加到985.66（961+24.66）万元（乙公司少支付的利息24.66万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6% ，

投资收益（即实际的利息）= 985.66×6%= 59.14

现金流入（即应收利息）=1100×3%=33

59.1396-33= 26.14为调整的利息

2008年12月31日，确认并收到实际利息收入。

借：应收利息 33

持有至到期投资——利息调整 26.14

贷：投资收益 59.14

借：银行存款 33

贷：应收利息 33

2009年， 甲公司持有债券实际占用资金额增加到1011.80（961+24.66+26.14）万元（乙公司少支付的利息 26.14万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6%。

投资收益（即实际的利息）= 1011.80×6%=60.71

现金流入（即应收利息）= 1100×3%=33

60.71-33=27.71 为调整的利息

2009年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 33

持有至到期投资——利息调整 27.71

贷：投资收益 60.71

借：银行存款 33

贷：应收利息 33

2010年 ，甲公司持有债券实际占用资金额增加到 1039.51（961+24.66+59.14+ 27.71）万元（乙公司少支付的利息27.71万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6%。

投资收益（即实际的利息）= 1039.51×6%= 62.37

现金流入（即应收利息）=1100×3%=33

62.37 -33=29.37 为调整的利息

2010年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 33

持有至到期投资——利息调整 29.37

贷：投资收益 62.37

借：银行存款 33

贷：应收利息 33

2011年，首先计算调整的利息，139-（24.66+26.14+27.71+29.37）= 31.12，然后计算投资收益（即实际的利息） =调整的利息+现金流入= 31.12+33= 64.12

2011年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 33

持有至到期投资——利息调整 31.12

贷：投资收益 64.12

借：银行存款 33

贷：应收利息 33

（二）溢价发行 当债券的发行价格大于票面价值时，即为溢价发行。在溢价发行方式下，投资者每期末的现金流入（即应收利息）比投资收益（即实际的利息）多， 多收到的利息视为投资成本提前收回，所以，投资者持有债券实际占用资金额逐年减少。现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率；投资收益（即实际的利息）=持有债券实际占用资金额 （逐年减少）×实际利率。

［例2］甲公司2007年1月1日购入A公司发行的3年期公司债券。公允价值为52802.1万元，债券面值50000万元，每半年付息一次，到期还本，票面年利率6%，实际年利率4%，采用实际利率法摊销，公司依据该债券情况和自身运用资金方面的安排决定将该债券归为持有至到期投资。

（1）2007年1月1日，购入债券。

借：持有至到期投资——成本 50000

持有至到期投资——利息调整 2802.1

贷：银行存款 52802.1

（2）资产负债表日计算利息。2007年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额为52802.1万元， 实际年利率4%。

投资收益（即实际的利息）=52802.1×4%÷2= 1056.04

现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500

两者的差额（1500-1056.04= 443.96）即为调整的利息。

2007年6月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1056.04

持有至到期投资——利息调整 443.96

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

2007年12月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到52385.14（52802.1-443.96=52385.14）万元， 实际年利率4%。

投资收益（即实际的利息）=52385.14×4%÷2= 1047.16

现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500，

两者的差额（1500-1047.16 = 452.84）即为调整的利息。

2007年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1047.16

持有至到期投资——利息调整 452.84

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

2008年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到51905.3（52802.1-443.96-452.84=51905.3）万元，实际年利率4%。

投资收益（即实际的利息）=51905.3 ×4%÷2= 1038.11

现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500

两者的差额（1500-1038.11 = 461.89）即为调整的利息。

2008年6月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1038.11

持有至到期投资——利息调整 461.89

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

2008年12月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到51443.41（52802.1-443.96-452.84-461.89=51443.41）万元，实际年利率4%。

投资收益（即实际的利息）= 51443.41×4%÷2= 1028.87

现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500

两者的差额（1500-1028.87 = 471.13）即为调整的利息。

2008年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1028.87

持有至到期投资——利息调整 471.13

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

2009年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到50972.28（52802.1-443.96-452.84-461.89-471.13=50972.28）万元， 实际年利率4%。

投资收益（即实际的利息）= 50972.28×4%÷2= 1019.45

现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500

两者的差额（1500-1019.45 = 480.55）即为调整的利息。

2009年6月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1019.45

持有至到期投资——利息调整 480.55

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

2009年12月31日，采用倒推的方法，先算调整的利息，2802.1-443.96-452.84-461.89-471.13-480.55=491.73

而现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500

投资收益（即实际的利息）= 1500-491.73=1008.27

2009年12月31日，确认并收到利息收入。

借：应收利息 1500

贷：投资收益 1008.27

持有至到期投资——利息调整 491.73

借：银行存款 1500

贷：应收利息 1500

篇6

广义来看，影子银行包含了表外融资中的委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票和直接融资中非银行机构持有的信用债、以及银行理财、信托公司、券商资管、民间借贷等其他非传统银行主体所提供的信用。暂不讨论这两年影子银行快速扩张背后深层次复杂的原因，我们也能够粗浅的感觉到影子银行抬高了短期资金的利率水平并加大了短端利率的波动。从银行间来看，现在的一年期国债利率已经较长时间维持在过去四年该利率水平的3/4分位数以上，即使中间出现过下降，但是下降的底部也比历史正常时期的底部高得多。并且每逢月末、季末，银行理财资金表外转表内的回流，增加了银行的一般性存款，提高了准备金缴纳基数，消耗了超额储备，通常伴随着资金紧张，短期利率剧烈波动。

影子银行是中高收益债券的吸纳箱。影子银行中的银行理财、信托、券商资管、基金的部分资金投向了债券市场，由于这部分资金的风险偏好较高，它们的投资集中在中高收益的债券类别上。众所周知，12年以来直接融资急速扩张，新增融资规模是11年的近一倍，从中债登的托管数据来看，截至今年11月新增信用债有2.2万亿，银行机构仅持有新增的5100亿，广义基金为主的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。从美国经验来看，债券市场尤其是债券衍生品和结构化市场的高速发展期正是影子银行的扩张期，换句话说，长远来看，债券市场的发展和扩容离不开来自于影子银行这部分资金的支持和推动。

影子银行的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场牛市的推手，同时也可能是熊市的放大器。就像上文说的，影子银行下投资于债券的资金是因为有一定的业绩要求所以对利率的变动较为敏感，逐利的特点使得其或能够通过新增资金或者杠杆交易抬高牛市的顶点，当然，熊市来临时快速的资产切换和解杠杆的操作也可能使得熊市的底部更深。同时，这部分资金对结构化创新产品如MBS、ABS、REITS和衍生产品如国债期货、国债期权持非常欢迎的态度，并也将成为这些市场的主要参与者之一，这些产品本身就有杠杆效应，再加之操作上的杠杆交易使得影子银行的市场风险很大。并且，因为银行理财投资贷款的部分可以绕过贷存比、绕过资本充足率和其他方面的限制，因此对风险的控制远低于表内资产的考核。

篇7

1.M2增速稳中有升，M1增速低位反弹

2012年前4个月，M2增速保持在13%左右；M1增速持续个位数增长，1月份和4月份均处于3.1%的历史最低水平。随着央行两次降准、两次降息，5月份以来，M1增速趋冷状况好转，M2增速则在5、6、7月连续三个月反弹，9、10月份均突破14%的年度增长目标。11月末，M2余额同比增长13.9%，比4月末回升1.1个百分点，比上年同期高1.2个百分点；M1余额同比增长5.5%，比4月末回升2.4个百分点，比上年同期低2.8个百分点。货币流动性比例（M1/M2）有所下降，11月末为31.42%，比上年同期低2.67个百分点。货币流动性比例反映了货币的“活跃”程度，该比例下降反映出企业与居民持币的交易动机减弱。预计年末M2增速将略低于14%的增长目标，M1增速有望保持在5%左右。

2.人民币贷款增势良好，贷款期限结构“短期化”

2012年以来，人民币贷款增速基本呈稳定微升之势。11月末人民币贷款余额同比增长15.7%，比1月末回升0.7个百分点，比上年同期高0.1个百分点。前11个月人民币贷款增加7.75万亿元，同比多增9191亿元。除1月份、4月份、10月份和11月份外，前11个月其余各月新增贷款规模均高于上年同期。11月末外币贷款余额同比增长24.3%，比上年同期高1.9个百分点。前11个月外币贷款增加1215亿美元，比上年同期多增408亿美元。预计全年人民币贷款新增规模在8.5万亿元左右。

2012年新增人民币贷款结构呈现以下特征：一是“企业多、住户少”。前11个月人民币非金融企业及其他部门贷款累计新增5.42万亿元，同比多增8736亿元；住户贷款累计新增2.31万亿元，仅比上年同期多增376亿元。二是“短期贷款与票据融资多、中长期贷款少”。前11个月人民币短期贷款累计新增4万亿元，同比多增6796亿元；票据融资新增7211亿元，同比多增7619亿元；中长期贷款新增2.79万亿元，同比少增6217亿元。三是房地产贷款下半年增速反弹。9月末，人民币房地产贷款余额同比增长12.2%，比6月末高1.9个百分点。

3.社会融资规模扩大，债券融资表现出众

2012年前11个月社会融资规模为14.15万亿元，比上年同期多2.60万亿元。除1月份和4月份外，前11个月其余各月社会融资规模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22万亿元。预计全年社会融资规模将超过15万亿元。贷款增势良好，债券融资表现更为出众。前11个月，企业债券净融资2.04万亿元，比上年同期多8277亿元，超过上年全年规模。受国内股市下跌拖累，前11个月非金融企业境内股票融资2373亿元，同比少1654亿元。表外融资（包括未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式）好于上年，前11个月表外融资2.91万亿元，比上年同期多7201亿元。

债券融资的出众表现与监管层积极推动债券市场发展有关。根据WIND数据，2012年前11个月非金融企业共发行短期融资券1.36万亿元，比上年同期多发行4064亿元；发行一般中期票据1.06万亿元，同比多发行3257亿元；发行一般企业债与公司债5716亿元与2361亿元，同比多发行3802亿元与1187亿元。在商业银行收紧对地方融资平台贷款之时，作为地方融资平台主要直接融资工具的城投债发行规模大幅扩张。据统计，2012年前三季度城投债发行规模达5158.7亿元，超出2011年全年总额50%以上。此外，在表外融资中，与企业投资（尤其是房地产投资）有关的信托贷款和委托贷款前11个月累计增加2.12万亿元，比上年同期多增7768亿元。这说明在商业银行对地方融资平台和房地产两大风险点加强信贷控制的同时，地方政府与房地产企业的融资需求向债券融资和表外融资转移。

4.人民币存款恢复性增长，外汇存款高增长

2012年以来，由于CPI月度同比涨幅持续下行，通胀压力明显减轻。而6月8日的加息中，央行同时将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，不少银行选择将存款利率上浮10%。受上述影响，一年期存款实际利率自4月份以来“由负转正”。存款收益的改善使居民和企业持有银行存款的意愿提高，推动人民币存款增速回升。人民币存款增速自4月份以来持续回升，11月末，人民币存款余额同比增长13.4%，比4月末高2个百分点。前11个月人民币存款累计增加9.23万亿元，同比多增1.02万亿元。从各月表现看，除1月份、4月份、8月份和10月份外，前11个月其余各月新增存款规模均超过上年同期，尤其是9月份人民币存款增加1.65万亿元，同比多增9212亿元。外币存款大幅增长，11月末外币存款余额同比增长55.8%，增幅比上年同期提高42.9个百分点。前11个月外币存款增加1407亿美元，比上年同期多增996亿美元。外汇存款的迅猛增长主要是由于人民币单边升值预期被打破，出现“有升有贬”的双向预期。受人民币贬值预期影响，企业和居民持有外汇的意愿增强，出现资产外币化倾向。

5.银行体系流动性相对宽松，货币市场利率有所回落

公开市场操作与调整法定存款准备金率是央行调节银行体系流动性的主要手段。2012年上半年，央行采取下调法定存款准备金率与正回购操作相结合的政策组合来保持银行体系流动性的平稳，下半年则选择更具灵活性与主动性的滚动逆回购操作来满足市场的短期资金需求。一季度公开市场操作累计净投放资金60亿元，二季度累计净投放5233亿元，三季度累计净投放8539亿元，10-11月份净投放4279亿元，公开市场操作投放流动性力度有所加大。国库现金管理商业银行定期存款业务也可增加流动性投放，前11个月央行开展14期，共计6900亿元，比上年同期多出2400亿元。央行释放流动性推动货币市场利率稳中有降。11月份，银行间市场同业拆借、质押式债券回购月加权平均利率为2.57%和2.55%，分别比上年末低0.92和0.97个百分点。

篇8

一、工作开展情况

（一）围绕重点精准施策，保障粮食安全。建立应急保供机制，肺炎疫情发生后，迅速成立粮油应急保供指挥组，制定粮油应急保供方案，健全粮油应急保供机制；完善应急保障体系，建成全区16个镇（街道）粮食应急供应网点25个，应急加工企业3个，应急配送企业1个，基本能够保证特殊情况下粮食和物资的有效供给和突发事件应对，保证粮食和物资能够“调得出、用得上、救得急”；帮助指导应急保供企业晨阳米业、源香大米、国正大米恢复大米加工生产，确保日产大米达120吨；完成区级新增临时应急储备小包装大米400吨，小包装菜籽油40吨，确保了我区城乡居民所需生活物资供应；开展大清查问题整改“回头看”巡查及地方应急粮油储备库存大清查，确保库存实物与账务相符；认真落实粮食收购政策及夏粮监管，加强对粮食市场的管理和调控，完善粮食应急调控机制，解决农民卖粮难问题；全面落实粮食安全首长责任制，落实粮食安全主体责任，积极推进产粮大县和产油大县粮食项目建设；建立完善应对突发自然灾害区级救灾物资应急保障预案。

（二）严格落实价格监测报告制度，加强对重要民生商品价格监测分析。疫情期间成立物资保供稳价工作领导小组，负责统筹疫情应对期间各项物资保障工作，确保疫情期间应急物资保障充足；以重要民生商品为重点，要求各相关行业部门密切配合，加强宣传引导，稳定市场预期，并做好舆论管控，营造疫情防控期间良好社会氛围。同时，疫情期间实行粮油米面、肉等重要民生商品供需及价格监测日报告制度，安排专人开展市场监测巡查工作，认真填报《肺炎疫情期间重要生活物资价格监测日报表》和《基本生活物资稳价保供情况》，做到有重点、有针对性进行供给保障。

（三）督促执行中央和省、市对中小微企业和个体工商企业用水、用电、用气的优惠政策。审核上报我区符合电价优惠政策企业名单，严格落实电费补贴30%政策，切实减轻企业负担；下调中小企业的用气、用水价格政策；持续向困难群众发放价格临时补贴，1-6月共计发放1523.5万元。

（四）坚持“项目为王”不动摇，抢抓新增中央投资和地方政府专项债券等政策机遇。一是统筹推进疫情防控和经济社会发展，1个省重和11个市重项目在3月1日前全部开工，3月11日全员复工。省级重点项目天然气精深加工和综合开发复工开工经验被人民网和电视报道宣传。同时，争取到省市防疫补助资金100万元。二是全区3个省级重点、17个市级重大项目推进情况较好，预计1-6月省级重点项目累计完成9.4亿元，投资完成率78.33%;市级重大建设项目累计完成投资29.35亿元，投资完成率62.69%。三是会同相关部门狠抓专项债券和抗疫特别国债项目入库工作，医疗联合体等16个总投资56.6亿元地方专项债券项目成功进入国家重大建设项目库，争取债券4.01亿元；凤凰半岛棚户区改造等4个总投资19.7亿元棚户区改造已报省发改委，拟申报地方专项债券；全域供水基础设施等13个总投资17.2亿元抗疫特别国债项目（新增中央资金），已通过省发改委审核。

二、存在的问题

（一）项目工作有短板。包装储备项目质量不高，项目库不充盈，争取到位的资金项目个数少且规模小。部分项目推进缓慢，存在被上级追责风险，项目无形中成了一把双刃剑。

（二）粮食产业基础薄弱。粮食企业机械设备落后，技改资金不足，加工出品率低，原料浪费较大，产品质量不高，未能形成规模化、集约化生产，不能满足消费者消费水平提高的要求，更不能打造出拳头产品，难以发挥品牌效应。

（三）农民种粮积极性不高。由于粮价低廉，农业生产效益低，种地无利可图，大多农户外出打工，造成部分地区耕地撂荒闲置，抛荒现象较为严重。有些肥沃的土地即使被种上了粮食也只是粗放型经营。

三、下一步工作建议

（一）加大项目投资力度。要加大中省预算内资金、抗疫特别国债资金和新增地方政府专项债券争取力度和项目建设推进力度，建立健全重大项目用工、用地、用能等联动保障机制。

篇9

我们即将告别过去用土地作为抵押，动辄获取几千亿甚至上万亿贷款大兴基建，随后以土地增值收益将债务偿还的经济发展模式，而伴随着该模式急速扩张的重工业产能也即将被清算。

8 月新增社会融资额新增1.08 万亿，数据亮点不多。表内贷款新增7756 亿依然是新增社融的中坚。直接融资大幅上升3336 亿，源于股市大幅震荡下打新基金转型和资金避险共同驱动了信用债的疯狂，房企颇为受益，净融资多用于借新还旧，风险延后。表外端（信托+ 委贷+ 未贴现银行承兑汇票）虽然比上月下降了62 亿，但比上起上月下降2078 亿好了很多，从我们调研的结果来看，部分信托停止了配资入市，开始转投一些政府基建类项目，反映资金脱虚向实。

8 月新增人民币贷款8069 亿，但无论是企业短期贷款（ 新增289亿）还是中长期贷款（仅新增1217亿）均表现平平，企业融资需求依旧不强，银行持续在通过票据融资完成信贷额度（新增2457 亿），也反映了银行避险的心态。高频数据观测房地产销售金九银十不太给力，本月新增的2800 余亿居民中长期贷款后续还有下降压力。

M2 同比增长13.3%，其中：非银行业金融机构存款减少7956 亿元，可能与股票市场流动性恢复，救市部分资金退出有关。将数据转化为金融资产端来分析，M2 持续维持在13.3% 可能与财政存款少增（财政支出力度增大），债券市场活跃企业债净融资扩张以及基建投资稳增长背景下信用派生加快有关。

篇10

银行体系的整体流动性过剩现象

银行体系的流动性过剩主要表现为总体存贷差逐渐扩大、存贷比持续下降、超额准备金居高不下等现象。同时，由于银行资金充裕，大量投向货币市场，也会导致货币市场利率走低，加大央行的操作成本和支付成本，降低货币政策的传导效果等问题。

从金融机构2005～2006年资金来源、运用变化情况看，确实印证了银行体系流动性较充足的问题（表1）。首先，金融机构存贷款均以较高速度增长，高于经济整体增长速度。其次，金融机构存款的增长幅度明显大于贷款增幅。2006年1～8月全部金融机构各项存款的平均余额已达到32万亿元，比上年增加了4万亿元，平均增幅达到15%，存款在全部资金来源中的比例比上年提高了3个百分点；而同期，贷款仅增加2.2万亿元，增幅仅为11%，贷款在资金运用中的比例比上年下降了1个百分点。再次，由于贷款增长难以完全消化存款增长带来的资金，金融机构大量资金投向票据和债券，使得有价证券及投资增长较多，比上年增长了17%，在资金运用中的占比增加1个百分点。

国有商业银行与股份制商业银行的流动性问题对比分析

国有商业银行资金来源增长明显高于股份制商业银行

以2006年前8个月和2005年平均增长情况进行对比来看，国有商业银行资金来源增长幅度明显高于股份制商业银行。国有商业银行资金来源平均增幅为15%（表2），其中，各项存款平均增幅为13%，新增存款占全部新增资金来源的74%。而股份制银行同期资金来源平均增幅仅为6%（表3），其中各项存款的平均增幅仅为4%。不仅远远低于国有商业银行的存款增长速度，也低于整体经济发展速度。

除存款大幅增长外，由于改制注资、上市等原因，国有商业银行资本也快速增加，所有者权益比上年增长二千多亿元，增幅达到27%，在整体资金来源新增中占比达到8%。相比之下，股份制银行除存款外，主要依靠发行次级债券、中长期金融债券获得了部分资金来源，增幅虽然较高达到33%,但实际增加的资金金额十分有限，平均仅为150亿元左右。而资本增长主要来源于利润转增，没有明显增加。

国有商业银行贷款投放明显低于存款增长，股份制商业银行存贷款增长基本匹配

相对于存款高速增长，国有商业银行贷款增长幅度明显较低。2006年前8个月与2005年相比，贷款平均增长约8979亿元（表4），增幅约为8%。与同期存款新增2.1万亿元、增幅13%相比，新增贷款比存款少1.2万亿元，增幅低5个百分点。流动性过剩问题确实较明显。

而股份制商业银行同期各项贷款新增1242亿元，增幅仅5%左右。虽然股份制商业银行贷款增幅还要低于国有商业银行，但由于同期存款增幅仅为4%，新增存贷款基本匹配，新增存款仅比贷款多89亿元左右，并不存在资金来源过多，运用途径匮乏的问题。

此外，2006年前8个月，国有商业银行和股份制商业银行均出现投资大幅增长情况。国有商业银行投资新增超过1.6万亿元，增幅达到31%，远高于贷款新增额和增幅；同期，股份制商业银行债券投资平均新增947亿元，增幅达到15%，在扣除部分股份制商业银行被动增持央行定向票据的影响因素后，投资增幅仍然十分可观，远高于其他业务的增长幅度。

如果国有商业银行投资大幅增长，可以理解为主要因资金过剩，剩余资金被迫流向债券和货币市场，那么对于股份制商业银行来说，在资金来源增长较缓、甚至略显不足情况下投资的大幅增长，只能理解为2006年以来债券市场的整体向好，投资机会增多带来的影响。

存贷比例国有商业银行持续降低，股份制商业银行起伏不定

由于存款增长大于贷款增长，自2005年以来，国有商业银行存贷比例（各项贷款与各项存款比例，其中各项贷款统计中含票据融资金额，下同）持续降低，已从2005年1月末接近70%的存贷比降低到今年8月末62%左右，降低约8个百分点（图1）。

而股份制商业银行存贷比例则呈现不规则的起伏状态。2005年1～12月份，股份制商业银行各月末存贷比例平均值为76%，2006年1～8月份各月末存贷比例平均值为77%，存贷比例比2005年还升高1个百分点，也从一个侧面说明股份制商业银行不仅未出现流动性过剩问题，反而呈现流动性略紧趋势。

股份制商业银行的流动患

对于股份制银行来说，不仅不存在流动性过剩问题，反而存在流动性不足的隐患。

面对日益激烈的竞争环境，资金来源不足问题有所显现

近几年来，股份制商业银行一直保持较高增长速度。2004～2005年存款年平均增长率为23%，贷款年均增长率20%，均高于国有商业银行9个百分点左右（表5）。但进入2006年以来，业务增长速度明显放缓，虽然四季度各银行业务还会有所增长，但股份制银行业务增长幅度低于往年基本已成定局。

股份制商业银行业务增长趋势放缓，一方面是由于经过近几年的高速发展，部分股份制银行资本充足率下降，制约了资产业务继续快速增长；另一方面，存款业务增长较缓则主要由于竞争加剧所致。

反观国有商业银行，存贷款业务一直保持较稳定的增长，今年前8个月的业务增长水平已经达到去年全年水平，2006年业务增幅势必明显超过2004～2005年水平。由此可见，国有商业银行的一系列内部机制改革、注资和公开上市有力地促进了业务发展。而国有商业银行竞争能力的提高，也在一定程度上给股份制商业银行带来了很大的竞争压力。

存款增长稳定性不足，增加流动性风险

与国有商业银行相比，股份制商业银行存款增长不够稳定。在2005年1月至2006年8月的20个月当中，国有商业银行仅在2006年7月出现当月存款负增长（图2），且负增长额较小。而同期股份制商业银行有7个月出现当月存款负增长，且有3个月存款负增长金额较大。

由于目前我国贷款资产转让市场尚未完全成熟，贷款资产的流动性较差。一旦存款出现较大幅度减少，贷款等资产又无法及时转让出售，势必要求银行通过资金市场补足头寸。如果股份制商业银行不能保证存款稳定增长，则难免过度或过于频繁地依靠融入短期资金头寸，增加整体流动性风险。

中长期贷款增加明显，稳定储蓄资金来源不足

2006年，股份制商业银行中长期贷款继续快速增加，2006年1～8月比2005平均增加1143亿元，平均增幅达到14%，新增中长期贷款占资产投放全部新增额的比例高达54%（表6）。相比之下，国有商业银行虽然中长期贷款也增加明显，但在平均增幅和占资产投放比例方面，均明显低于股份制商业银行。

由于历史原因，国有商业银行中长期贷款规模较大，但其沉淀率较高、较稳定的储蓄存款规模也较大，中长期贷款占储蓄存款的比例仅为61%左右（表7）。而股份制商业银行受网点数量和布局限制，储蓄存款较少，因而该比例远高于国有商业银行。由于2006年中长期贷款快速增长，股份制商业银行中长期贷款与储蓄存款的比例比2005年提高了2.2个百分点，达到137%。快速增长的中长期贷款缺乏稳定资金支撑，也加大了股份制商业银行的流动患。

综上，目前我国银行体系虽然呈现整体流动性过剩的现象，但具体到不同银行，流动性问题并不完全一致。由于发展历史、体制和金融环境原因，国有商业银行和股份制商业银行的业务分别体现了很强的一致性。在流动性问题上，国有商业银行普遍体现为流动性过剩，而股份制商业银行，特别是中小型股份制商业银行，则不同程度地显示出流动性不足和隐患较大的问题。

篇11

4月，社会融资规模为1.55万亿元，同比减少2091亿元。其中，当月人民币贷款增加7747亿元，同比少增加176亿元；外币贷款折合人民币增加186亿元，同比少增加661亿元；委托贷款增加1576亿元，同比少增加350亿元；信托贷款增加417亿元，同比少增加1525亿元；未贴现的银行承兑汇票增加787亿元，同比少增加1431亿元；企业债券净融资3663亿元，同比多增加1624亿元；非金融企业境内股票融资751亿元，同比多增加477亿元。

枯燥的数字背后该如何来解读？4月的数据显示，仅债券和股票融资同比多增加以外，人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现票据均同比少增加，如果再结合最近几个月社会融资持续同比少增来看，市场需求疲弱已是不争的事实。

虽然有关表外业务的监管呼声不断，但历次监管的历史证明了一个规律始终存在：即只要需求存在，相关的创新总会层出不穷，政策对结果的影响均不显著。因此，社会融资的萎缩来自需求端的原因要更大一些。

4月人民币贷款增加7747亿元，同比少增176亿元，明显低于市场预期；新增中长贷占比为66.3%，虽较上月显著提升，但绝对值差异不大。贷款投放低于预期，短贷增量极少，暗示需求疲弱且银行有避险倾向，惜贷情绪上升。

从融资方企业部门看，中长贷增加较多可能与稳增长相关政策有关，居民部门中长贷增量较多，则和银行的避险倾向关联性大，因为按揭贷款通常被认为是低风险业务。居民户短期贷款、非金融企业短期贷款分别增加906亿元和568亿元，票据融资新增860亿元。票据融资多增暗示需求不强，短贷增量偏少除了和需求较弱有关，另一方面可能也与银行在经济下行风险加大背景下对小微、民营企业的信贷投放更为谨慎有关。

信贷需求仍然疲弱

截至4月末，M2余额116.88万亿元，同比增长13.2%，比上月末高1.1%，比2013年同期低2.9%；M1余额32.45万亿元，同比增长5.5%，比上月末高0.1%比2013年同期低6.4%；M0余额5.86万亿元，同比增长5.4%。当月净投放现金286亿元。

4月M2环比增加8112亿元，增速0.7%，由于2013年同期基数较高，4月M2增速高于市场之前的预期。M1/M2继续下滑至27.8%，货币活跃度依然较低，存款定期化趋势延续。

13.2%的增速表明目前总体货币环境依然较为宽松，考虑到基数原因，下半年M2增速仍将保持在13%增速之上，符合年初的目标值。以目前的数据分析，央行并不存在降准的必要性，利率的自然下行也使得降息的意义大幅减小，因此，货币政策的微调仍是央行的首选。

尽管流动性较为宽松，但贷款增速却并未提高。3月末，人民币贷款余额为75.68万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和2013年末低0.2个和1.2个百分点，增速进一步下滑。4月新增贷款7747亿元，同比少增176亿元，基本在市场预期之内，但增速较3月又进一步下滑，银行放贷依然受制于存贷比压力。虽然银行全年依然会用足额度，但信贷需求仍将有所下滑，并极有可能带动贷款利率下行。

从新增贷款结构上看，4月住户贷款增加2807亿元，其中，短期贷款增加906亿元，中长期贷款增加1901亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4948亿元，其中，短期贷款增加568亿元，中长期贷款增加3234亿元，票据融资增加860亿元。不过，不容乐观的是，企业中长期贷款的提升并不代表投资意愿的增强。

数据显示，企业对公贷款中长期贷款占比41.75%，较3月份提升10.8%，较2013年同期提高19.7%。目前表内融资需求依然不弱，企业中长期贷款占比显著提升，其中一部分原因是融资需求向表内转移；另一方面则来自银行对贷款收益率的诉求。因此，将中长期贷款的上升解释为企业投资意愿明显增强，并不符合目前的经济实情。

居民贷款方面，短期贷款符合季节性规律，消费需求并未明显提升。中长期贷款走势较为疲弱，较上月减少27亿元，较2013年同期减少410亿元，房贷明显收紧是主要原因。随着存贷比及负债成本的上升，银行已无力继续增加个人按揭贷款的总量，个人房贷的破局仍需政策或价格层面的支持。

从结构上看，贷款占比50%，与上月基本持平；委托贷款环比有所下滑但仍维持较快增长；信托贷款进一步萎缩，一方面源自券商、基金通道业务的竞争；另一方面源自信托风险偏好下降。企业债券融资额在利率较低的市场环境中持续提升，较上月多增1204亿元，几乎等于2014年1-2月之和。

总体而言，目前市场需求仍然十分疲弱，企业扩产能动力严重不足。短期来看，社会融资增速下滑仍未见底。但银行间利率的下行使得融资格局发生变化，债券发行量的快速提高有助于拉低社会平均融资成本，并将逐渐传导至贷款端。

存款恶化趋势未减

信贷需求萎缩是外因，对银行来说，内因则是存款形势的每况愈下，银行负债成本的居高不下。

很明显的是存款继续外流：截至4月末，人民币存款余额为108.45万亿元，同比增长10.9%，分别比上月末和2013年同期低0.5个和5.3个百分点。4月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。其中，居民户存款减少1.23万亿元，非金融企业存款增加1715亿元，财政性存款增加5621亿元。居民户、企业存款均同比减少且前者降幅更大，表明存款理财化趋势仍未改变，大量存款通过基金和理财产品转为同业存款，银行负债成本进一步抬升，存款增速也将继续下行。

虽然财政存款同比增长397亿元，对流动性有一定的抽水作用，然而银行间利率水平依然保持宽松状态，对目前以“微调”为主的货币政策不会构成实质性影响。季末之后存款的外流有季节性原因，但大量流出首先是和理财产品、货币市场基金的分流有关；另外也和社会融资减少导致派生下降有关。

结合M2和存款增速的差异加大，更加印证了理财、货基对存款的分流。在各银行通过综合化服务、产品、客户体验吸引存款的背景下，银行存款成本的上升趋势将依然持续。

自2013年以来，在互联网金融和利率市场化的双重冲击下，对银行业最具杀伤力的非存款脱媒效应莫属，甚至在一段时间对银行负债端产生极大的负面影响，目前这种脱媒效应仍在进一步增强。

4月人民币存款净流出6546亿元，这是3月季末冲高后的正常季节性流出，但流出量相比往年显得偏大，主要由于对公存款的净流入量偏低，而居民户存款流出量偏高。从存款品种来看，主要是定存增长偏低，此外，M2环比却正增长显示非银机构同业存款在上升，尽管M2与存款的大幅偏差过去仅在1月份出现过，但这主要仍是存款脱媒的影响所致。

而M1同比增长5.5%，增速保持低位环比基本持平，显示交易性货币需求保持较低水平；M2同比增长13.2%，环比回升1个百分点，回到了13%附近的水平，主要是由于3月的同比基数较高，导致信贷+企业债券净融资量负增长，而4月该净融资量恢复增长。总体而言，由于经济逐步走弱，货币创造和M2增速将继续放缓。

值得关注的是，继3月同比大幅多减后，4月新增财政存款同比小幅增长，回到正常增长水平，显示4月份财政支出力度又有所恢复正常。

财政托底力度减弱

4月，除了因前期财政托底发力而连续两月冲高的对公中长期贷款和企业债券对冲了部分资金缺口外，各大贷款及社会融资品种基本上均呈现同比回落态势，数据总体仍反映出经济基本面放缓和资金投放受控的双重压力，信贷和其他社会融资增长仍小幅走弱。

存款方面，一般性存款环比净流出但M2环比增长，这里面主要是脱媒的因素所致（包括各种理财、同业委托投资等）。未来“影子银行”监管持续高压态势以及4月财政托底力度有所回收，信贷和其他社会融资投放仍将经受考验，但或将引发财政和货币政策的逐步放松加力。

4月新增社会融资总量同比大幅减少约2100亿元，主要是由于信托贷款、承兑汇票融资同比均大幅少增约1500亿元所致，委托贷款也少增约350亿元。但企业债券净融资则同比大增1600亿元，弥补了一些缺口。

2014年初开始的同业监管预期加强，以及相伴随的信用违约风险事件的频繁出现，一季度银行开始降低风险偏好，主动收缩同业非标业务，与之相关的信托贷款和未贴现票据也出现明显收缩。

4月的数据显示，银行同业业务仍延续了一季度的收缩态势，未来针对同业业务的监管新规有望，对业务规模、流程以及风险抵补计提将进行规范，非标业务将继续受到控制。

企业债券净融资3663亿元是4月融资的一个亮点，同比和环比均大幅增长（其中环比上升1200亿元），企业债（公司债）、短融、中票都有大幅增长。大幅增长的动力主要来自于供给面，主要是城投中票的放开和资金面的宽松刺激了发行，但进入5月后，债券发行量已出现下降。

前期财政政策力度加大推高对公中长期贷款，其他品种贷款投放继续放缓，使4月新增人民币贷款同比少增176亿元，主要是对私贷款同比回落所致。

4月对私贷款（新增2807亿元）同比少增910亿元，对私短期（同比少增500亿元）和中长期（同比少增410亿元）均出现一定程度的回落，这一方面是由于2013年基数较高；另一方面或暗示4月在经济下滑的背景下，信用风险上升导致银行风险偏好下降，惜贷情绪上升，对消费类贷款和按揭贷款的投放出现收缩。

对公贷款（新增4948亿元）同比多增745亿元，其中对公中长期贷款（新增3234亿元）同比大幅多增1484亿元，这主要是由于同业监管加强，银行主动收缩非标业务，通过信贷投放对接部分融资需求所致。

此外，3月财政政策托底力度较大也是重要原因，但4月该力度已有所回收，未来该部分贷款投放或将回落。

净息差进一步承压

4月社会融资总量中，新增非标融资总量包括委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票由1月的9930亿元和3月的5440亿元下滑至2780亿元，放缓的主要原因是影子银行监管不断趋严。银行投资非标的主要通道包括信托公司、券商定向资管计划和基金子公司资管计划。

有机构测算，截至2013年末，通过上述三类通道的非标投资存量约为3.5万亿元、3.5万亿元和1万亿元。监管机构近期加强了对信托公司、农村中小金融机构和基金子公司资金池业务的监管，加大了银行借助信托公司和基金子公司通道进行非标投资的难度，未来可能还会出台对券商资管计划的监管。影子银行监管的加强将导致短期内非标投资的下滑，加大经济增速放缓压力和资产质量风险。

非标融资增长放缓，将使银行资产端的收益能力下降，即使债券融资增长，恐怕也难以抵消非标融资下滑对银行净息差的影响。

从社会融资总量结构来看，4月非标融资占比由一季度的30%下滑至18%，而债券融资占比由一季度的9%提升至24%，这也符合非标监管加强后银行的投资策略。

有迹象表明，目前银行对中小企业私募债的兴趣正在提升，这类债券收益率一般在9%以上，接近非标投资收益率，风险较高。但是这类债券市场容量较小，过去一年半私募债发行总量仅400亿元，而2013年末银行通过理财和自营资金投资非标的存量分别接近3.5万亿元和4.5万亿元。

因此，私募债未来不可能成为银行主要的投资方向，随着银行逐渐转向其他收益率较低的标准资产，如企业债和定向融资工具，净息差将面临进一步收窄的压力。

除了非标投资的受限外，银行高收益消费贷款也将继续收缩。与3月相比，4月中长期零售贷款稳定在1930亿元左右，而短期零售贷款由3月的1950亿元下滑至910亿元，短期零售贷款在新增信贷中的占比也由19%下滑至12%。种种清晰表明，这一趋势仍将持续。

近期，北京银监局下发文件加强消费贷监管，以防止此类贷款挪作购房或投资用途。监管要求消费贷额度不得超过100万元，期限不得长于10年。由于消费贷利率一般是基准利率上浮30%以上，此类高收益贷款受限将影响银行净息差和贷款增长。

鉴于逐渐趋严的影子银行监管，非标融资将进一步下滑，流动性风险正不断累积；加上市场需求疲弱，以及近期有关房地产市场调整、债务风险的讨论较为密集，使得市场对银行收益能力和资产质量的担忧不断增加。在此背景下，银行业整体绝对收益上升空间有限。

按揭贷款为突破口

在4月金融数据公布的当天，5月12日，市场传出央行副行长刘士余主持召开了住房金融服务专题座谈会，参会方包含国内15家主要商业银行，刘士余从满足刚需购房需求、确定合理贷款利率、及时发放个人按揭贷款、加强住房贷款风险分析和建立社会热点问题沟通机制五个方面提出具体要求。

这被市场普遍解读为央行以行政指导的方式拯救岌岌可危的房地产市场：央行一改过去模棱两可的态度，明确敦促商业银行保证首套房按揭贷款的供应，要求分别在贷款额度、利率和审批效率三个方面予以支持；同时要求商业银行注意舆论宣传，不能向公众传递“按揭停贷”的信号；而在信贷风险防范方面，则要求重点关注“弃房”现象。

由于召开会议和央行金融数据的时间在同一天，反映出央行亦预期金融数据将继续走弱，也反映出央行对会议内容和托市手段都做了充足的准备。因此，央行此番“托市”之举，目的绝不是单纯为了房地产市场，而是为了稳定经济增长。在经济持续下滑的压力之下，在经济转型和产业结构调整不能一蹴而就的前提下，房地产市场在经济中的支柱作用仍不能小觑，仍然是政府无法回避的政策抓手。

与2008年“四万亿”救市不同之处在于，如果为了保增长重回货币放水、投资驱动的老路，体制改革预期将被逆转，对政府信誉将是极大打击。因此，此次央行在政策着力点上只能选择住房消费贷款市场，即借助商业银行之力维持房地产市场的需求，避免成交量大幅滑落。在政策工具上既不降准也不降息，而是选择了窗口指导；在政策力度上，仍然属于微刺激的范畴；值得注意的是央行网站高调宣传此次会议，目的就是对公众进行“预期管理”。

一季度货币政策执行报告明确了“保持定力，主动作为”的政策基调。如果把“保持定力”解读为不全面降准，那么此次会议就是“主动作为”的最好注脚。在房贷市场作为微刺激的首要突破点后，央行仍会在“三农”、新型城镇化、环保、产业结构调整等方向适时出台更多的定向刺激措施。

在利率市场化不断加快、存贷利差持续缩窄的情况下，按揭贷款对银行的吸引力已经大不如前。此次座谈会要求银行讲政治稳增长、不可过分追求“商业可持续发展”，资源要向按揭贷款倾斜，其影响可能会在各行的年中预算调整就有所体现，对银行业全年业绩的影响略偏负面，但对按揭贷款占比低的银行影响不大。

央行此次政策导向是民生，目的是解决民众的基本住房需求，全局的货币宽松几无可能。M2同比增长13.2%仍在制定的目标范围内，预示货币放松将以定向宽松为主。虽然座谈会的形式效力不及公开发文，但至少表明定向宽松第一枪已打响。

在4月统计局公布数据中，我们已经看到了银行对个人按揭贷款的支持力度在加大，但由于当前银行对调价（利率）动力不足、对提量（发放金额）仍有动力，央行此次座谈会等于将个人房贷支持力度进一步强化。

提升房贷动力差异

住房贷款在银行业务中属于个人贷款，一般而言，其整体贷款的比重随个贷比重的上升而上升，但由于金融脱媒和利率市场化的影响，商业银行开始客户下沉改革，重视小微贷款、消费贷款和信用卡贷款的拓展，这使得越来越多的住房贷款额度被配置到这些高收益的领域，住房贷款在个贷中的比重持续下降。由于小微贷款的比重仍不高，住房贷款在个贷中的比重有进一步下降的趋势。

数据显示，多数银行于2010年开始调整零售业务结构，尤其是股份制银行开始大幅压缩住房贷款占比，已经由2009年底的75%左右下降到2013年6月的40%左右。具体而言，上市银行住房贷款占零售贷款的比重为60.6%，其中国有行的比重最高（67%），股份制银行较低（40.6%），城商行也较高（64%）。

其中，两家银行的住房贷款占零售贷款比重较低（民生银行11.9%，平安银行24.5%）：民生银行将大量的零售贷款配置在收益率相对较高的小微贷款（71%）和消费类的信用卡贷款（15%），平安银行零售贷款配置则相对分散，主要是小微贷款（26%）和消费类的信用卡贷款（29%）和汽车贷款（13%）。

上市银行表内房地产融资（含开发商贷款、住房贷款、同业及投资非标融资）占生息资产比重约为14.1%，其中，股份制银行占比较高，约为15.5%，国有行占比较低，约为13.6%。从结构上看，股份制银行房地产开发类贷款占比较高，而国有行住房贷款占比较高。

房地产融资占比较高的上市银行中，股份制银行中的兴业银行最高18.9%，光大银行17.9%，平安银行15.8%，浦发银行15.3%，民生银行15.2%，主要是由于表内房地产开发类占比较大；而国有银行中的中国银行16.3%，建设银行15.1%，主要是住房贷款比重较高。

从国际比较的角度来看，国内银行业及上市银行表内对公+对私涉房资产比重仍较适中（平均在23.5%），其中对公涉房资产比重不到10%（股份制银行该比重较接近于国际水平），而国际较成熟国家该比重通常远高于这一数字，尤其是住房贷款比重较高。随着中国经济结构趋于调整和成熟，私人消费（包括住房消费）比重提高，房地产开发与投资、消费仍然是社会资金的主要流向，未来对公和对私房地产融资比重仍将提高。

从房地产融资结构来看，大型与中小型银行差异显著，大型银行的表内贷款占比显著高于中小型银行，个人住房贷款占比尤其较高，而非标融资比重很低，主要原因是其存贷比水平较低，经营风格偏向于稳健，信贷资产出表和追求高收益的动力较小，而中小型银行（除招行）则以对公房地产融资为主，且非标融资占比较高。

在中小型银行中，从信贷与非标的比重看，兴业、民生、浦发、平安、南京的非标融资比重较高（均在一半左右），整体股份制银行平均比重在40%。从对公对私融资比重看，民生的对公融资比重最高，其次是兴业、平安和南京。

篇12

《意见》提出合理把握信贷投放总量和节奏，确保信贷总量与深圳经济社会发展需求相适应，投放节奏与实体经济运行节奏相衔接，积极采用差别存款准备金率、再贷款、再贴现等货币政策工具，为深圳经济社会发展创造宽松的资金环境。这些意见措施被认为是深圳为实体经济发展注入的“强心剂”。

根据《意见》要求，法人金融机构要在满足信贷总量调控要求的前提下，加大对深圳信贷投放力度。非法人金融机构将积极争取总行支持将深圳作为金融资源投放的重点区域。

《意见》提出，要强化金融调控功能，推动经济战略转型，加大对战略性新兴产业的支持力度，加大对现代服务业的支持力度、加大对传统产业转型升级的支持力度、推进“绿色信贷”工程。

据悉，今年深圳市将新增战略性新兴产业贷款超200亿元人民币，贷款增速不低于20%。力争辖区战略性新兴产业上市企业家数超过全市新上市家数的60%。

《意见》表示要构建小微企业服务体系，加大金融对小微企业服务的力度。据悉，深圳将积极争取监管部门支持，加大对小微企业的信贷倾斜，适当将贷款风险容忍度提高至5%，存贷比指标按规定的控制线上浮不超过5个百分点。

根据《意见》，深圳市将推动银行业机构设立小微企业融资服务中心、事业部和产品研发中心等专业机构，鼓励在小微企业比较密集的宝安、盐田、龙岗区和大鹏、坪山、光明、龙华新区增设营业支行网点。此外，还将规范银行服务收费，切实降低小微企业融资成本。

据悉，深圳市将吸引更多创投和股权投资类企业落户，更多引导社会民间资本参与发起风险投资、私募股权投资和天使基金，以前海先行先试的政策优势和金融创新开放为契机，鼓励各类股权投资基金在前海集聚发展，今年力争深圳市股权投资企业突破2500家。此外，还将通过再担保、联保贷款、集合债、银政企合作梯级贴息等机制，保障和推进科技和金融结合试点工作。

同时，根据国家总体战略部署，将以深圳前海开发开放为契机在金融改革创新方面积极探索，推进深港金融合作，更好服务实体经济发展。作为推进前海金融创新的内容之一，深圳将积极探索深港银行跨境人民币贷款业务试点，尝试利用香港低成本人民币资金支持前海开发开放和重点产业发展。同时，争取国家有关部门支持，推动前海地区企业和金融机构在香港发行人民币债券。

深圳市金融办有关负责人表示，这些举措在国务院批复的《前海深港现代服务业合作区总体规划》中已经原则明确，具体操作方案需进一步深入论证，待国家有关部门正式批准后实施。

在强化金融服务功能、保障社会民生普惠建设方面，《意见》提出要鼓励金融机构开发针对登记失业人员、符合条件大中专院校毕业生、归国留学生等小额担保贷款业务；积极推进消费金融公司、汽车金融公司试点，大力发展消费信贷业务，扩大居民文化、旅游、健身、养老、家政等服务消费需求。引导社会资本进入公共事业和民生领域，支持各金融机构配合政府探索保障性住房投融资体系，稳步推进保险资金以债券或股权形式参与投资社会医疗事业、基础设施项目、保障性住房建设和养老服务机构等。

在强化金融扶持功能、支持实体经济“走出去”外溢发展方面，《意见》提出支持外汇主管部门稳步推进货物贸易外汇管理改革，便利企业贸易外汇收支活动；引导金融机构推广出口收入存放境外业务，提高境内企业的资金使用效率；积极探索研究第三方支付机构外汇业务需求，建立跨境电子商务与支付特点的管理模式；支持外汇主管部门稳步推进非金融机构办理个人本外币兑换特许业务，便利境内外旅客货币兑换，服务深圳市旅游经济快速发展等。

此外，深圳市还将稳妥推进跨境贸易人民币结算工作，鼓励金融机构加强跨境贸易人民币结算服务力度，扩大跨境贸易人民币结算规模、覆盖面和影响力。积极创新各种跨境人民币贸易融资产品，深入开展对境外直接投资、对外承包工程等各类项目的人民币贷款业务，满足企业“走出去”对本币的需求。继续扩大以深圳为基地的跨境人民币行清算网络覆盖面，为境内外企业提供高效跨境人民币清算服务，积极组织辖区商业银行和试点企业开展跨境贸易人民币结算试点业务培训。

《意见》最后提出，要充分利用财税资金杠杆作用，支持金融服务实体经济；推进社会信用体系建设，完善社会信用服务体系；加强系统性金融风险防范制度和监管能力建设。

金融服务实体经济2012年主要量化目标：

1、实现“两个高于、两个不低于”目标，即全市各项贷款增速高于经济增长速度5个百分点、高于全省同期贷款平均增速2个百分点；小企业贷款余额不低于2100亿元、增量不低于380亿元；

2、新增上市公司数量不低于30家，首发和再融资累计募集资金突破500亿元；

3、银行间债券市场募集资金不低于600亿元，深圳证交所债券、债券回购累计成交金额超6000亿元；

4、新增战略性新兴产业贷款超200亿元，贷款增速不低于20%。力争辖区战略性新兴产业上市企业家数超过全市新上市家数的60%；

5、争取上级监管部门支持，贷款风险容忍度提高至5%，争取存贷比按规定控制线上浮不超过5个百分点；

6、全市银行支行网点不低于1450个，新增不少于30家，其中宝安、盐田、龙岗和4个新区新增网点不少于20家；

7、争取上级监管部门支持，实现罗湖区、盐田区和4个功能新区各设1家村镇银行；

8、全市小额贷款公司贷款余额不低于80亿元，全市小额贷款公司累计新增贷款超过200亿元；

9、融资担保机构新增融资额不低于480亿元；

10、引导和规范金融机构减少各类收费不低于20亿元；

篇13

（一）银行业状况

1.金融机构。作为东北地区银行业的重要组成部分，黑龙江省的银行业正以较快的速度发展。具体情况如下：

2010年末，黑龙江省共有各类金融机构6027个，从业人员总数为104510人，金融资产总量为16347亿元，分别占全国的3.1%、3.4%和1.9%，占东北地区的31.3%、30.6%和26%；2011年末，黑龙江省共有各类金融机构6154个，从业人员总数为109232人，金融资产总量为19225亿元，分别占全国的3.1%、3.5%和1.9%，占东北地区的32%、31.8%和26.4%。

2.存贷款。从2010年到2011年，黑龙江省银行类金融机构存贷款及地区分布情况如下：

存款方面。受总体宏观经济形势的影响，存款增速度放缓，第二、三季度甚至出现新增额度为负的情况。存款余额同比增长也呈现出下降的态势，增速逐月放缓。截至2011年末，全省金融机构人民币各项存款余额14328.4亿元，同比增长11.2%，当年新增1444.6亿元。

贷款方面。2010、2011年黑龙江省贷款运行稳重有升，每月新增贷款额度一、二、三季度较平稳，第四季度出现大规模上涨。截至2011年末，黑龙江省金融机构人民币各项贷款余额8548.7亿元，同比增长19.8%，当年新增1431.1亿元，同比多增189.0亿元。

2010年，全省银行业金融机构各项存款余额分别占全国和东北地区的1.8%和25%，各项贷款余额分别占1.5%和21.4%，存贷款余额增速低于全国增速水平；2011年，银行业金融机构各项存款余额分别占全国和东北地区的1.8%和25.6%，存款余额在东北地区的占比提高，各项贷款余额分别占全国和东北地区的1.5%和21.1%，存款余额增速与全国水平的差距缩小，贷款余额增速比上年提高，并且高于全国增速水平。

（二）证券业状况

2010年，全省在股市整体低迷的情况下，证券机构逆势发展，业务种类不断丰富，证券营业网点布局优化，法人治理结构进一步完善。全省新增上市公司4家，募集资金达到137.4亿元。30家上市公司总资产1295.2亿元，较上年同期增长41.9%；2011年，1家公司实现A股上市融资，全省A股上市公司达到30家，总市值1389.6亿元。受股市低迷影响，全年证券业机构股票、基金、债券成交额等指标均出现不同程度下降。

从东北地区及黑龙江省证券业发展在四大板块及东北地区的比较看，2010、2011年，东部地区国内上市公司数占全国的比例将近70%；股票和债券筹资额占全国的比重超过70%。东北地区在四大地区中占比最低，而黑龙江辖内上市公司数量只占全国的0.9%，2011年国内股票筹资额更是只占全国的0.4%。因此，总体来看，黑龙江省资本市场在全国处于落后地位，融资能力比较差。

（三）保险业状况

2010年，保险业资产规模持续扩张，省级以上保险公司达到30家，支公司以下分支机构2448家。全省保险公司资产总计688.3亿元，同比增长24%。全年保费收入同比增长23.3%，达到343.2亿元；2011年，全省省级以上保险公司机构达到38家，支公司及以下分支机构2479家。全年实现保费收入318亿元，同比增长13.3%。发生赔付86.8亿元，同比增长13.5%。

（四）金融市场状况

2010年，黑龙江省直接融资规模扩大，间接融资比重下降，直接融资总量为162.1亿元，同比增长200%，增速创2001年以来的历史最高水平，直接融资占融资总量的比重同比上升8.3个百分点；2011年，全年债券融资大幅增长，短期融资券、中小企业集合票据融资保持良好势头，中期票据全年融资28亿元，实现历史零的突破。

2010年，黑龙江银行间同业拆借市场成员累计完成信用拆借155.4亿元，同比下降24.6%，其中拆入资金36.6亿元，拆出资金118.8亿元；债券市场成员在银行间债券市场共交易债券36900.7亿元，同比下降10.7%；票据市场呈总量萎缩、价格上涨的特征，全年票据贴现余额逐月减少，贴现、转贴现利率震荡上行。

到2011年，同业拆借市场交易量大幅增长，全年完成拆借798.1亿元，同比增长400%。其中，拆入资金728.2亿，同比增长1891%；债券市场共交易债券39552.9亿元，同比增长7.2%，融入资金占比62%；票据融资业务整体呈现萎缩态势，累计票据贴现小幅下降，贴现余额小幅上升，贴现、转贴现利率总体上行。

二、存在的主要问题

（一）金融机构和金融工具的种类和数量有限。

金融机构体系仍以银行金融机构为主，非银行类金融机构的发展很不充分。金融工具主要是流通中的现金、存款、贷款及结算凭证等信用工具，而商业票据、股票、债券等金融工具在金融资产总额中所占的比重仍较小。

（二）投融资结构不合理，直接融资严重滞后。

黑龙江省金融资产主要集中于银行体系，直接融资和间接融资间比例失调，企业直接融资的参与度较低。

（三）资本市场发展滞后，融资能力差。

股票市场中，上市公司的数量少、规模小，其经济效益较差，与发展经济的客观资金需求相背离；债券市场发展缓慢，筹资能力有限，仍主要以国债为主；基金发展停滞，至今尚没设立基金公司总部。

（四）金融产品和服务创新能力较弱。

黑龙江省金融技术和工具创新的能力和动力不够，远期、期权、认股权证、可转债等新型金融工具尚未得到发展，对新业务和中间业务研究和开发的水平还远远落后于东部经济发达地区，私募股权投资基金、风险投资基金等有待拓展，金融领域的整体创新能力不足。

三、促进黑龙江省金融业发展的建议

通过以上对黑龙江省金融业发展状况、现存问题的分析，笔者认为，“十二五”时期，黑龙江省应着力在以下几方面进行改革。

（一）立足当地经济，推动地方性金融机构发展。

对省内城市商业银行和城市信用社进行整合，构建地方性股份制商业银行。将民间资本引入金融领域，在严格监管、有效防范风险的前提下，支持民间资本参股进入地方性银行业金融机构，以此提高全省投融资总量。同时，积极引进区域外金融机构，鼓励全国性金融机构和外资金融机构到黑龙江省设立分支机构，进一步丰富、活跃黑龙江省金融市场。

（二）推进投融资体制改革，改善投融资结构。

采取市场化投融资方式，充分利用债券、股票等有价证券方式融资，积极推进投资主体的多元化和融资方式的多样化。

（三）保持信贷总量的稳定增长，扭转金融机构存贷差过大现象。

继续加大对第一产业的信贷投入，提升第二产业的信贷效率，优化第二产业的内部结构，加大对第三产业的信贷支持力度，加快现代服务业的发展。

篇14

一、商业银行理财产品的资金流分析及账务处理

1.商业银行理财产品的风险属性及投资方向按照商业银行是否承诺保本，商业银行理财产品大致可分为保本类理财产品和非保本类理财产品两类。对于保本类理财产品，商业银行法律上承诺支付本金和利息，并承担理财资金投资运作的全部风险，此类产品等同于银行的自营业务，须纳入表内核算；对于非保本类理财产品，商业银行法律上不承诺保证本金和利息，不承担理财资金投资运作的风险，相关投资风险理论上全部由理财产品购买者承担，此类产品在表外核算。表内理财产品可进一步细分为结构性存款和一般保本型理财产品，前者投资方向主要为衍生产品市场；后者则主要采取资产组合投资方式，投资于货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。表外理财产品同样主要采取资产组合投资方式，其投资方向也主要为货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具（详见表1）。中国人民银行在《2011年第二季度货币政策执行报告》中曾对商业银行理财产品进行专栏分析。根据其所披露的数据，截至2011年上半年，商业银行理财产品存量余额3.57万亿元，相当于同期各项存款余额的4.5%，比2010年末增加8000余亿元，其中大部分投向债券市场、货币市场、信贷资产等固定收益品种。

2.商业银行理财产品的资金流分析及账务处理典型的商业银行理财产品的资金流向如图1所示。商业银行分支机构收到客户理财资金后，通过销售系统统一归集到总行，由总行统一开展投资运作，产品到期后，再由总行将理财产品本金和利息下划至分支机构，由分支机构向投资者进行兑付。这其中结构性存款的资金流动略具特殊性，具体视其运作模式而定，对于本金上存总行类结构性存款，其资金流向与典型的理财产品并无二致，对于本金留存分行类结构性存款，其本金在产品存续期间始终留存分行，并未发生实际流动，仅有利息部分发生了实际流动。表内和表外理财产品在账务处理方面有所区别：对于表内理财产品而言，其资金来源簿记在“指定类以公允价值计量的负债”科目下，并纳入银行“各项存款”的统计口径中，因此已反映在现行广义货币供应量统计中，其资金运用簿记在“指定类以公允价值计量的资产”科目下，并严格按照公允价值进行计量与核算。对于表外理财产品而言，其资金来源簿记在表外“负债”科目项下，其资金运用簿记在表外“资产”科目项下，且均未体现在银行资产负债表中。

二、表外理财组合对广义货币供应量统计影响分析

商业银行理财产品规模的变化导致存款余额的相应变动，使得针对现金和存款进行统计的广义货币供应量受到影响，但并非是“理财增加＝广义货币供应量减少”或者“理财减少＝广义货币供应量增加”的简单关系。具体有以下两点原因：首先，由于表内理财产品直接计入商业银行“各项存款”，已经反映在广义货币供应量中，因此对现行广义货币供应量统计并不产生影响，目前市场上保本理财产品余额占全部理财产品余额的比例大概为30%。其次，表外理财产品是否影响广义货币供应量，取决于其资金运用方向。根据前文分析，表外理财产品运作方向大致有三种：一是投资于同业市场；二是直接购买债券；三是通过信托或委托的方式开展信贷投放。根据我们从四大国有商业银行（中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行）获取的数据，四家大行发行的理财产品余额约占到市场理财产品余额的3/4强，因此较具代表性，这三部分资金运用的占比大约为2：3：5，即信贷投放仍然为商业银行表外理财产品的主要投资方向。理论上，用于信贷投放的理财资金对广义货币供应量应该没有影响或影响较小，原因在于存款转变为理财产品时体现为存款的同量减少，商业银行通过信托或其他方式将理财资金融出给资金需求方（一般为非金融企业）后，资金需求方会将资金存回银行，最终表现为存款表外理财产品存款的简单循环。购买债券则要分两种情况讨论：如果购买新发行债券，且发行人获得资金后存回银行，这与用于信贷投放的理财资金相同，对广义货币供应量没有影响；如果购买存量债券，卖出方获得资金后可能以同业存款的形式流回银行，资金滞留金融体系内部，而同业存款又不计入广义货币供应量口径，由此将导致广义货币供应量的减少，造成现行广义货币供应量统计的低估和失真。运用于同业市场的理财资金对广义货币供应量的影响与此类似，同样会导致现广义货币供应量统计的低估。因此，表外理财产品对广义货币供应量的影响，主要体现在理财资金可能滞留在金融体系内部，体现为同业存款，导致广义货币供应量统计的失真。为分析上述影响，我们对人民币信贷收支表科目进行相对细致的分析，以理清其中的变化过程。目前，商业银行一般于季末将资金在理财和存款之间进行较大规模的转换，可以通过观察季末季初信贷收支表各项目变化研究资金流向。2011年5月、6月和7月信贷收支情况见表2。

从表2可以看出，各项存款在6月份和7月份发生较大波动，从资产方看，这除了由贷款、外汇占款、有价证券投资等项目的变动所引起外，最大的变化就是同业往来（包括运用方和来源方，参与同业往来的机构，除包括纳入信贷收支表统计范围的存款类金融机构、信托、租赁和汽车金融公司外，还包括证券、基金和保险等，因此报表中既包括同业往来的来源方，为该表统计范围内机构从证券基金保险等其他金融性公司拆入资金，也包括运用方，为向其他金融性公司拆出的资金）。6月份存款大幅增加，从资金运用方看，这除来自贷款（5516亿元）、外汇占款（2773亿元）的增长外，最大的变化就是同业往来（运用方）大幅增加6279亿元，根据第一部分的介绍，这是因为部分银行从自营盘向表外理财组合拆出资金，以满足季末到期理财兑付要求，引起同业往来（运用方）和存款增长。7月份正好相反，同业往来（运用方）表现为大幅下降6137亿元，其背后是表外理财组合向银行自营盘归还借入资金，或者表外理财组合投资于同业存款或者拆出资金给自营盘，最终导致7月份同业往来（来源方）增加2680亿元，同时各项存款大幅减少6687亿元。这样看来，表外理财资产组合就像一个与银行自营盘相对独立却又没有固定经营场所的影子银行，其资金来源与运用并未直接在信贷收支表中体现，却对信贷收支表有实质性影响。非季末时间，该影子银行规模快速扩张，存款转理财，理财资金增加存款下降；季末则通过银行自营盘拆入资金进行兑付，其持有资产不变但对理财户的负债大幅减少，表现存款和银行拆出资金的同步增加。

三、M2+估计

1.估计方法我们认为，无论M2还是M2+，都是基于金融机构人民币信贷收支表的统计，应该从金融机构资金运用方计算货币量的变化，因为负债方形式多样，难以准确把握，而资产方相对稳定，形式单一，能够避免负债方统计口径不完整带来的干扰。即以金融机构信贷收支表中银行贷款、外汇占款以及非金融类债券投资的总和，扣除财政存款，计算M2+的变化。同时，在数据处理上需要注意以下一些问题：一是贷款余额口径的调整。2011年初中国人民银行对“各项贷款”口径进行过调整，将财务、信托和金融租赁公司的委托存款和委托贷款轧差后计入委托存款，导致各项贷款余额增量和当月新增信贷之间产生5300亿元的缺口，如将贷款余额直接用来计算M2+，因口径不一致，计算结果可能不够准确。二是从信贷收支表“非金融类债券投资”项目看，2007年8月和12月变化较大，当月分别增加7208.8亿元和9332.5亿元，远高于当时月1100亿元左右的增幅，这可能受中国人民银行分别于这两个月购买6000亿元特别国债的影响，而特别国债购买并未形成货币投放，将其计入M2+似乎欠妥当。三是外汇占款和信贷增速较高，并不必然能推导出M2+增速较高，“外汇占款+信贷+债券投资－财政存款”估计M2+仅针对当前货币发行体制有效。另外，2011年以来非金融类债券投资的增速低于10%，也会拉低广义货币供应量增速。

2.M2+的估计我们采取上述方法测算M2+，“非金融类债券投资”估计来自中国债券信息网对短期融资券、中期票据和企业债券的统计。从三类债券的持有者分布看，存款类金融机构持有量约占存量的50%左右，因此对M2+的估计用“基期M2+当期增量（信贷+当期新增外汇占款+当期新增三类融资工具/2-财政存款）”进行估计。基期一般选择季末，因为季末理财资金转存款较为彻底（2011年三季度末例外，因为监管部门对季末和季初存款波动幅度提出新的要求）。从人民币信贷收支表“有价证券投资”项目变化看，仅考虑短期融资券、中期票据和企业债，可能低估存款类机构有价证券购买规模，除上述三类融资工具外，超短期融资券、表内理财购买的有价证券等工具均被忽略。为弥补这一缺陷，本文选择一个较远的基期（2004年12月），以基期广义货币供应量加上以后月份当月新增（人民币贷款+外汇占款+有价证券投资-财政存款）计算当月广义货币供应量存量，并对2007年8月和12月分别购买6000亿元特别国债进行扣除，推算M2+及增速如图2所示。估计结果显示，截至2011年9月末，M2+为86.19万亿元，高于公布值6.8万亿元（公布值78.74万亿元）；M2+增速为16%，高于公布值3个百分点。