经济的走势精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇经济的走势，期待它们能激发您的灵感。

篇1

[关键词]短信拇指经济问题对策前景

作者简历：蒋金华，男，重庆人，重庆邮电大学任教20年，研究方向：通信市场营销，网络营销。

一、拇指经济产生

随着手机在我国普及率提高，发送手机短信，已成为人们传递信息、表达感情的一种新方式。尤其是在春节、国庆等节日，手机短信拜年、问候已取代送挂历、打电话等传统方式，已成为日趋流行新时尚。据信息产业部统计，08年春节7天长假，全国手机短信发送量总计为170亿条，07年春节假期这一数字为120亿条，环比增长41.7%。[1]

日益增长的短信业务，蕴藏的是富饶的“拇指财富”。春节期间，手机短信资费按每条0．1元计算，中国移动、中国联通这两大移动运营商，08年仅在春节期间就把17亿元收入“囊”中，而这还不包括以下的收入，即以短信方式下载的铃声、笑话、图像等增值业务，它们的资费相对要高。

信息产业部统计还显示，07年，全国手机短信发送量达到5921亿条，日均发送短信超过16亿条。手机用户数快速增长，是短信发送量增长的基础条件。07年末，全国手机用户数达到5.47亿户，手机普及率为41.6％。短信是继互联网后又一新的经济增长点。

二、手机短信业务特点

短信作为手机上的一种业务，让原本具有语言传递功能的手机，变成了电报式的解读工具，让耳朵闲置，让文字彰显更大的作用。短信传递文字信息，情感沟通，让拇指灵巧，让嘴巴休息，手机短信业务具有了信息沟通和情感交流的双重色彩。

手机短短信业务具有以下特征：

（一）移动化

手机具有移动化特点，可以自动漫游，无论你在何处，你都可以发送和接收短信。无论你用什么样的终端，只要有SIM卡/UIM卡，你都可以接收和发送短信。短信业务的移动性、个人化、自动漫游特征，是短信成功的基本因素。

当你准备给朋友发送短信时，首先进行短信编写。在自己的手机上，编辑短信内容，可以反复修改，并不占用网络通信资源。只有在发送短信的瞬间，手机和通信系统才建立联系。

短信具备了类似E-mail的离线通信特征，不受关机、网络信号差等因素的影响，能实现和完成异步通信。传统的电信业务，如电话业务，沟通双方必须在线，实时连接。

（三）70个汉字短信

短小、精悍的文字传递，适合我国的文化习惯。短信是一种通过无线方式传递的信息，可以保存在手机中，方便人们随时查阅，传播方便快捷。一条短信最大长度是70个汉字，言简意赅，表现力强，交互性好，发送时间短，占用资源少。

（四）低资费

短信按条计费，价格低。在短信业务开展初期，短信的收费方式，与手机通话的计费方式相似，是月租费加按条计费。按条收费的方式，每成功发送一条，由发送方支付，接收方不付费。发送短信不再收取通话费，发送一条短信的费用为0.1元。目前，移动公司推出的“动感地带”品牌，短信有了各种资费套餐，这能更好满足不同用户的消费需要。

（五）存储转发

短信系统与一般的通信系统不同，系统中设有短信中心，它是提供短信业务的核心。发送短信不受对方是否开机的限制，即使对方关机，短信中心会存储短信，当对方开机以后，短信中心自动从通信系统，查看用户的开机状态，并及时把短信送到对方手机上。

（六）快速与安全

短信从发送到接收，在正常开机的情况下，10秒之内即可完成，不受用户是否在接听电话影响，速度快、可靠性高。短信以信令网为基础，而信令网在各种电信网络中，是电信网的神经中枢，自成一体，系统独立，短信具有安全、可靠性高的特征。

三、短信是新的交流方式

（一）短信是全新的情感交流方式

短信沟通比电话沟通更方便、快捷、有效。短信交流，开创了一个新的交流方式，短信沟通方式有以下特征：

及时性。短信实现了用户与信息的同步，其传播效率具有传统媒体无法比拟的优势。

私密性。短信沟通，是一对一的沟通渠道，不用张口说话，无论是在会议上，还是在公交车里，都可以进行，很容易做到不为众人所注目。

选择性。手机短信打破了地域、时间，以及具备电脑终端设备等条件的限制，可随时随地收发文字、图像等信息。

便利性。使用贺年卡，需要购买、寄递等，与此相比较，短信具有即时性、互动性、方便性。

存储转发模式。短信这一功能，与广播、电视、报纸等形式相比，具有更加高效、快捷和方便的优势，其表现形式也更加隐蔽。

病毒营销方式。就信息扩散方式而言，发送短信便捷，每个人都可能是接收者和传播者，形成了病毒性营销方式，信息传播快速、广范。

可见，人们互发短信，并不仅仅是传递信息，人们用这种方式，深入交流感情，是一种情感层次上新时尚。正是这种情感交流的需要，改变了电信运营商推出短信的初衷。当初，电信运营商推出短信，是因为有人抱怨，手机话费高，有了短信业务，就可以部分解决这个问题。但是，现在一些人的短信消费，已经超过了手机通话费用，显然，人们如此痴迷短信，并没有把短信完全当作是省话费的工具。

（二）短信是新的文学形式

2003年，《天涯》杂志、中国移动和海南在线，三家共同携手，举办首届短信文学大赛。如今，随着莫言、韩少功、周国平、方方、苏童、蒋子丹等一批著名作家发表短信文学作品，马相武等学院评论家参与讨论，推波助澜，促进了短信文学的发展。

四、短信是新的营销方式

（一）手机短信广告的兴起

目前，手机短信广告，从发送形式上来分有两种形式，一是单纯广告，用户每接受一条广告信息，就可获得一定的费用或通话时间。二是夹杂在短信业务中发送。比较而言，后者的形式更好一些。对短信广告，用户可直接删除，导致企业广告的无效投放。第二种方式，可以把广告放在正式内容之前，用户必须往下翻，才能够阅读需要的内容，从而达到企业传播商品信息目的。

（二）手机短信广告优点

手机消费者几乎涵盖了各种消费者层次，短信广告也就有了很大的适应性。手机短信广告优点如下：

短信广告投放准确。移动运营商所拥有的用户数据库，按一定条件细分数据库，这就是细分市场过程。广告主可以将特定的商品广告，给相应的消费者，目标市场明确。而信息受众，也会因广告信息与自己密切相关，有助于关注此类信息。

广告效果明确。短信只能从上至下阅读，无法避过广告，从而保证了广告宣传效果。

实时性强。企业广告主可以根据需要，随时调整广告信息，可以即时将最新的产品信息传播给消费者。传统媒体广告，修改广告内容不方便，修改再成本高。

广告信息保存方便。手机短信存储功能，为广告信息的储存，提供了条件，方便用户再次查询。

五、手机短信存在问题

（一）手机短信自身弱点

传统短信业务，信息表现方式单调。目前出现的彩信业务，极具开发潜力。

信息长度受限制。对于稍长的短信，将把信息切断为数条，进行多次发送，费用上升，影响阅读效果。

短信数据传送速率慢和时延。因为SMS使用低速信令频道，这个频道为多种传输所共享，所以速度相对较慢。

（二）手机短信广告缺点

短信广告表现形式单调，一般只能是纯文字或者简单的图片、声音，其表现力不强。但是随着网络性能的提高，图文并茂、有声有色的手机短信广告将迅速发展。

短信广告引起用户的反感情绪。为了克服这一缺点，在广告设计上，要增加吸引用户的因素，这就需要更加准确地把握消费者的心理和行为特征。

六、手机短信市场有待规范

（一）短信市场缺少规范，这主要表现在以下几个方面：

通过手机短信传播含有法律禁止的内容。例如，利用短信发送不利于国家安全和社会稳定、侵害他人合法权利的信息。短信的便捷性和低价位，使得这些信息能够在短时间内广泛传播，给国家和社会带来严重的危害。

由于短信息具有接收被动性的特点，用户往往无法对短信进行筛选，如果有人利用短信，对他人进行辱骂和攻击，被害者的权利受到了严重侵害，要查处加害人难度很大。

短信传播中，有时包含有侵犯他人财产权的内容。手机的用户都收到过诸如“恭喜中奖”、“低价拍卖”之类的信息。当用户信以为真，信息的发送者就会以支付手续费为名，骗取钱财，不仅侵害了受害者的财产权，也对社会秩序造成了很大危害。

一些网站，通过用户自愿订阅的方式，为其提供特制的短信服务。但是，在这个过程中，有时会出现了一些违法的行为，即在用户不知情的状况下，被“强制”提供了服务。一些短信服务，存在“订阅容易，退订难”、“退订之后依然收费”等问题。还有诱骗对方手机号码，试用和订购使用，界限不清，强行发送大量短信息，这些行为和做法，直接损害了消费者的合法权益。

（二）短信市场规范化措施

对于这样一个巨大的、快速增长的市场，迫切需要一个规范的市场。一个健康、规范的短信市场，需要多方共同努力，其中包括监管单位、运营商、短信定制供应商，以及短信广告主和消费者的共同努力。亟待解决的问题，就是制定手机短信服务的管理法规，明确短信运营商及短信使用者，在信息安全方面的责任和义务。

短信市场，要获得更广阔的发展空间，必须进一步加强行业自律行为，规范运营商和用户的行为。

同时运营商也要自觉参与市场的规范化，运用技术手段，对一些带有敏感词语的短信，进行技术过滤、删除，对不法短信实施监控。加强技术攻关，尽快解决即时、准确识别信号内容的难题，对违法信息，消除在萌芽状态，目前网络论坛上，对敏感词汇，进行屏闭或删除。

提高消费者的文化素质，增加法制观念，不给利用短信犯罪可乘之机。手机用户要擦亮眼睛，对有犯罪嫌疑的短信，要积极举报。

可见，监管部门、运营商和消费者，需要共同努力，才能构建一个健康短信环境。

七、拇指经济未来前景

彩信业务，是中国移动通信开展的多媒体短信业务。它除了可以传送文字信息外，还可以传送彩色图像、声音、动画等，可实现手机与手机、手机与互联网信息的即时传送。彩信业务与带有摄像头的彩信手机相结合，可以提供即时拍照、即时传送信息服务。彩信业务，为拇指经济打开了一个广阔的市场空间。

（一）彩信市场环境分析

1．彩信终端

目前市场上出现的彩信手机(带摄像头)价格，已为普通用户所接受。越来越多彩信手机投入市场，为彩信的发展奠定了终端基础。

2．彩信开发队伍

随着短信定制供应商队伍的壮大、彩信产品的积累，形成各自特色品牌将成为可能。这将丰富彩信的内容，增强对用户的吸引力，促进彩信市场走向繁荣和成熟。

3．彩信业务资费

为拓展市场，加速彩信市场的深化，运营商采取了大规模降价促销活动，这无疑将刺激现有和潜在的彩信用户，更多地使用彩信这一传情达意的沟通方式。

《京华时报》，2008.3.4报道，联通正式推彩信报资费3元/月，叫板移动手机报，相比市场同类彩信报的5-8元/月的价格，相对较低。彩信业务资费的逐渐降低，将刺激用户的彩信消费需求。

（二）彩信市场发展策略分析

1．运营商的市场发展策略

06年1月彩信手机尚未开通彩信服务的比例为85%，（最新数据资料，未查到。）建议运营商牵头，要求终端供应商简化彩信的注册和设置。如果用户购买中国移动推荐的彩信手机，无需进行复杂的设置，手机一般会事先设置好。如果用户自己设置的话，通过GPRS发送和接收彩信需要设置。

建议将彩信终端和业务捆绑，内置彩信资费，以刺激用户初次使用，从而激活空置的彩信手机。

对于已有的彩信用户，应该鼓励点对点的发送。

改善无线网络质量，提高手机上网速度。

2．终端制造商市场发展策略

针对最有可能使用彩信服务的青年用户，推出价格适合的终端，增加彩信手机的用户量。

尽可能简化数据服务的注册和设置，降低使用彩信的门槛。

3．短信定制供应商市场发展策略

针对用户的需求，开发与电子邮件具有很大差异性的彩信服务。

篇2

关键词:宏观经济;金融危机;发展态势;投资机会

中图分类号:F113.4 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)11-0043-03

美国作为全球最主要经济体之一,是全球金融危机爆发地,其经济也是全球经济走出本轮衰退周期的关键。通过对近期经济数据和部分先行指标的比较,美国、欧元区和英国以及日本在内的主要工业国目前已处于底部。7月份起,全球制造业PMI在经历了金融危机的剧烈冲击后首次回升到景气区间。[1]美国经济率先见底复苏,但近期内呈现出“L”型走势,主要工业国家也将在下半年走出衰退,呈现阶段性复苏。

一、美国经济衰退见底,全球经济处于周期运行底部

2009年二季度,美国经济季度环比降幅折合年率收窄至1%,居民消费、制造业、房地产市场以及金融市场同时出现企稳信号,表明美国经济衰退已经进入尾声,美国经济企稳趋势在明显增强。

(一)消费者信心和消费触底回升,但居民收入难以支撑经济快速回复

首先,世界大型企业联合会消费者信心指数由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大学消费者信心连续5个月反弹至6月69,后因经济的不确定性导致消费者信心7月、8月连续下跌后至65.7,影响消费者信心的主要原因是高失业率和工作难找,两数据的差异显示消费者信心仍处于谨慎恢复期。 其次,虽然权重占GDP三分之二以上的个人消费呈现异常疲软,由一季度增长0.6%转为下滑1.2%,消费不振来源于居民支出的减少,二季度美国居民储蓄率为5.2%,比前一季度上升了1.2个百分点。美国6、7月份的商业销售额上升1.1%、0.1%,商业库存环比下降1.4%、1.0%,该数据显示居民消费有回暖的迹象。第三,个人收入4、5月份环比反弹0.5%、1.4%,美国6月份个人收入下滑1.3%,创下2005年1月以来最大降幅,收入下滑引人担忧:消费支出的增长可能无法强劲到能够推动美国快速走出经济衰退(见图1)。

就业市场下滑速度明显趋缓。美国2009年8月就业人口减少幅度降至2008年来最小,但失业率跳增至26年高位9.7%,这主要由于自愿失业人数的回归造成美国劳动力总量的上升以及失业人口的增加。美国就业情况一直处于不断改善进程中,剔除自愿失业人数数据,8月份失业率上升的幅度并不明显,从9.60%到9.61%,且8月份美国就业岗位下滑并不严重。可以认为美国09年底之前就业有望达到增减平衡,失业率将在2010年第一季触顶,2010年上半年将实现就业人口正增长。

(二)房地产市场触底迹象明显

2007年夏季美国房地产泡沫破裂引发危机,房贷违约率大幅上升导致美国各银行出现巨大亏损,增加金融系统乃至整个社会经济的压力。因此,房地产的稳定和复苏对美国经济的发展起到关键作用。[2]

一季度房地产市场触底,二季度以后进入回升期间。2009年4月份,新屋和成屋销售环比分别上涨0.3%和2.9%,新房销售近期初步企稳。新屋开工中的重要指标3、4、5月独户房屋开工上涨1.1%、3.3%、7.5%,创2008年12月以来新高。全美20大城市平均房价下跌速度趋稳,美国全国房价指数一季度年率跌幅19.1%,二季度则缩至14.9%,且房价环比上升2.9%,为三年来首见,房价跌势不再出现直线式下滑。美国人购房能力有所提高,4月成屋签约销售指数环比增加6.7%至90.3,意味着未来数月住房销售可望继续回稳。

但是,尽管2009年初以来美国房屋销售价格、建筑开支以及房屋销售止住了去年年中开始的迅速下滑态势(单房销售价格2009年初较2006年中回落25%),但对比住房空置率和房地产库存总量,当前水平仍然是1992年以来的历史高位。近期国债利率的攀升导致按揭利率显著上扬,已从一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的购房成本。截至7月,美国消费信贷连续6个月环比下降,房贷违约率和止赎房的持续增长将于短期内继续为美国住房市场构成压力。房屋库存量与居民消费的去杠杆化以及房屋抵押贷款利率上升将形成长期合理制约房地产投资对美国经济的拉动(见图2)。

美国建筑商协会9月份住房市场销售信心指数连续三个月升至一年多来最高水平19,这是该指数今年以来第六次上升,尽管低于乐观预期和悲观预期的强弱分界线,但房地产市场正在缓慢复苏趋势明显。由于房价自2006年下半年以来大幅下滑、住房抵押贷款利率处于相对低位以及美国政府对初次购房人的税收优惠政策使住房购买力指数(HAI)指数处于历史高位。总体来看,美国房地产市场稳定迹象明显。

(三)制造业调整步入尾声,工业产值仍在探底过程

从制造业整体看,在2009年一、二季度企业商品库存的大规模消减之后,经济企稳后企业再库存化将对制造业起到推动作用。从美国制造业ISM的分项数据来看,5月份新订单指数已经超过50,存货调整加速进行,除就业外的其它指数均有所上升。8月制造业采购经理人指数 首次回到景气区间52.9,非制造业指数攀升至48.4,创造了11个月以来新高。

2007年12月以来的18个月当中,美国工业产值连续17个月下降,下降幅度为-14.6%。5、6、7月工业产值同比跌幅超过13%,连创1946年以来最大年度跌幅,美国工业领域的产出降至1998年12月以来的最低水平。但受到汽车行业产值大幅攀升的推动,美国7、8月工业产值环比增长0.5%、0.8%,是该数字自2007年12月美国陷入经济衰退以来的第二次上涨,是美国经济状况好转的又一信号(见图3)。

(四)金融系统处于企稳恢复反弹阶段

危机爆发后,美国的银行因自身原因放贷能力和意愿低下,放贷意愿一直到2008年12月才达到底部。在美联储和财政部的大规模注资和资产购买计划的刺激下,金融机构信用状况得以改善,放贷意愿增强,银行压力测试稳定市场预期,投资者担忧情绪逐步消退,放贷意愿与各类贷款需求都处于底部企稳并有所恢复的阶段。随着市场信心的逐步恢复和救市举措的生效,大规模系统性风险发生的概率显著降低。但需要注意的是,实际信贷增速的改变落后于放贷意愿变化,一系列经济复苏活动将被延缓。相对于放贷意愿,私人部门的信贷需求仍在萎缩,美国经济以居民消费部门为核心的“去杠杆化”长期趋势和储蓄率的持续攀升将从需求方面降低时机贷款增速,并降低经济通过再杠杆化进行恢复的能力(见图4)。[3]

(五)低利率环境还将维持,经济刺激计划不会收缩

各国政府的救市措施如美国银行业压力测试结果的公布、公私投资计划细节的披露、英国的资产保护计划、二十国集团(G20)伦敦峰会拟定的1万亿美元协同经济刺激计划 等都有助于市场信心的恢复。

流动性增加对经济恢复起到积极推动作用。当前的经济稳定复苏很大程度依赖货币政策的放松,流动性的增加,目前主要经济体利率均已降至历史低点。其中,美联储对世界经济起到最重要的作用。各国央行跟随美联储降息,目前美国、欧盟、日本、中国基准利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分别调低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以来表现为全球流动性释放,有效缓解了信贷市场压力。在降息同时,各央行还采取购买资产等量化宽松的货币政策手段,缓解金融体系信贷流动压力。经济复苏阶段,流动性寻找载体,在没有庞大的新兴产业可以依托的情况下,推动当前世界范围内商品价格强烈反弹,也引发世界股市流动性反弹。

二、近期国际经济面临的困难及走势预期

(一)国际经济面临的困难

国际主要经济体还面临很多实际的困难, 主要表现在:终端消费乏力,主要经济体居民收入下降、失业率趋高、消费者增加储蓄以及负财富效应等因素导致消费增长乏力;工业生产后劲堪虑,全球工业生产环比连续两个月回升,但因消费、投资和外需仍然低迷最终需求是否支撑工业生产继续复苏尚待观察;金融市场稳定性较差,美国金融机构逾期贷款还在增加,小金融机构破产还会出现,商业房地产的风险初现端倪;经济主体降杠杆的问题还将持续。首先是金融机构存在较为严重的降杠杆问题,其次是居民提高储蓄率以偿还到期房贷、信用卡消费信贷等;通胀风险较大,美国货币政策可能仍会宽松,经济恢复最需要宽松货币政策支持。同时,各国当局在经济衰退压力下会维持低息的货币政策,经济恢复出现反复的危险。短期内新兴市场经济景气可能比美国好,在美国金融危机过后,流动性泛滥下资金大量进入新兴市场,进一步推动资产价格膨胀,二季度全球资本市场的上涨速度过快,既有前期超跌反弹的因素,不乏泡沫成分;中期政策风险加剧,将来美国等国家加息后致使国际资本回流,可能再次引发新兴市场资产价格和经济的大幅波动。

(二)国际经济整体态势预期

2008年末以来,全球各国政府出台各种史无前例的经济刺激政策(各国经济刺激计划高达全球GDP的2.7%)遏制了经济迅速恶化的态势,2009年上半年政策组合第一轮的正面效果已经显现,经济活动自由落体似的下滑已经停止,并逐渐趋于稳定。目前全球货币流动性异常宽松,资金价格低廉,国际资本主要流向新兴市场国家,全球金融危机最糟的时刻已过,世界经济衰退情况正在减轻,主要经济体经济数据向好意味着经济正从恶性衰退的谷底逐步企稳并有望回升。如果主要数据如PMI指数改善趋势持续,经济刺激政策继续维持甚或有所加强,2009年下半年各主要经济体渐次见底并逐渐复苏将成为主要趋势。但是经济刺激政策长期效果难以持久,几乎所有刺激措施都在重复各经济体固有的增长模式,经济真正的复苏只有在增长方式真正转型后才会到来,发达国家需要改变当前过度依赖信贷的增长模式,重新构建新的经济增长模式,找到经济长期增长的新引擎。

三、结语

综合分析认为,美国整体经济活动持续低迷,很多指标在负值区间显示经济仍在底部区域,但2009年二季度开始部分经济指标出现反弹,企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少速度放缓、房屋供应及需求温和上升等,显示上半年美国经济已经见底,下半年将进一步趋于稳定。因此,笔者认为2009年下半年美国率先企稳复苏将是主要趋势,环比增长率呈现逐季改善,且有可能在年底出现正增长,其他主要经济体渐次见底,全球经济有可能触底后逐渐缓慢复苏。如果参照世界银行和美联储预计美国GDP增速2009年萎缩1.3-2%,考虑一季度经济增长为-5.7%、二季度经济增长为-1%,美国上半年经济增长约为-5%-3%,下半年约为1-2%,有望四季度实现正增长。但由于美国当前经济数据环比改善的积极因素主要是去库存,而非终端需求真实持续回暖,因此美国实体经济复苏将进展缓慢,中长期增长难现V型反转,“U”或“W”型为大概率事件,短期看则接近“L”型。这主要在于房地产市场仍在探底企稳过程中,居民储蓄率提高以及失业率的抬升将导致消费扩张缓慢,企业投资也增长乏力,缺少新的经济增长点。

篇3

美国经济正在经历困难时期

论及全球经济走势，我们的目光不能不首先投向美国。

2007年四个季度，美国经济增长率分别为0.6％、3.8％、4.9％、0.6％，第四季度开始放缓。2007年年中次级抵押贷款和相关结构性投资产品亏损程度加深，以及随之而来的对高评级证券的信用重新评估，令投资者市场信心丧失，美国金融市场出现剧烈振荡，流动性骤然紧缩。2008年，房地产价格持续下滑，次级抵押贷款违约率大幅上升，金融市场出现信用危机进一步深化，范围也在扩大。加之国际原油、农产品和其他大宗商品价格进一步上涨侵蚀了家庭收入，同时增加企业成本，美国经济增长率出现衰退迹象。

具体到美国家庭，首先，房市加速下滑。2008年1月美国20个城市房价历史性下降2.4％；这是持续第18个月下降。2008年2月份美国新房销售量达59万套(季节调整按年率计)，是1995年2月以来的最低水平。新房销售中间价也比去年同期下降2.7％。原因是房屋价值持续缩水，抵押信贷萎缩。次级抵押贷款违约率上升到历史最高水平；

第二，劳动力市场持续不景气。2008年3月，美国失业人数为780万人，失业率上升至5.1％，创下近三年来最高水平。失业率比上个月高出0.3个百分点，非农就业人数连续第三个月下滑，减少8万人，是5年来的最大降幅。建筑业、金融业、制造业就业人数继续下滑。同时申请失业保险人数上升。疲软的就业状况加上可支配收入的上升乏力，不断下降的房屋价格和紧张的信用市场，股票下滑造成家庭财富流失，消费信贷的标准也有所提高，消费者信心下降，2008年美国经济咨询商会报告显示，3月份美国消费者信心从2月份的76.4降低至64.5，创下35年来的新低，消费者支出大幅下降。

第三，通胀压力加大。2008年2月美国个人消费支出价格指数上升3.4％，大部分原因是原油、农产品和其他全球贸易商品的价格急速飚升。此外，美元汇率的下降推动了一些非商品进口价格的上升，也部分推动了通胀。

商业领域情况也不容乐观。2007年美国企业经济利润增速2％，主要得益于海外子公司利润的大幅增长。金融类企业出现亏损。工厂耐用品订货2008年2月份下降1.7％，持续两个月下降。非住宅建筑投资支出企业雇佣数量减少，伴随着资本支出计划的减少，疲弱的销售预期，紧张的信用和对未来的不确定性使得商业环境更为紧张。除此之外，也有减轻焦虑的好消息：非金融商业部门保持良好财政状况，许多商业依靠强劲的国际需求保持增长势头。

2008年1月美联储对美国经济增长率的预测下调到1.3％～2％。下调原因包括房地产市场调节加剧、对信贷质量和金融市场持续动荡的担忧引发信贷环境紧缩以及高涨的油价。但财政、货币政策的刺激措施会对下半年内需形成短暂刺激。预计2008年第四季度失业率达5.2％～5.3％。2008年核心PCE达到2％～2.2％。

2008年4月3日，美联储主席伯南克在国会山出席听证会时，表示美国经济正在经历困难时期。

其他经济体保持增长态势

2007年，其他发达经济体一直保持较为强劲的增长势头，同时劳动力市场趋紧，受美国次贷危机、金融市场紧张形势影响，经济放缓迹象明显。家庭和企业信贷标准有所提高，2007年8月以来，消费和商业信心开始下滑，经济活动趋于疲软。零售额增长放缓。多数经济体第四季度GDP增速放缓。日本2007年第四季度略有反弹，得益于强劲的出口和资本支出，家庭消费疲软。

由于能源、石油和食品价格持续上涨，通货膨胀率继续上升。2008年3月欧元区通胀率达3.5％，日本2008年2月通胀率达到1％。

新兴市场经济体，尤其是俄罗斯、印度、巴西与中国等大国经济继续保持强劲的增长态势，对全球经济增长的贡献度越来越大。在发达国家经济放缓的情况下，新兴市场经济已经成为全球经济增长的主要推动者。这将在一定程度上缓解因美国经济放慢对全球经济增长所产生的影响。但与此同时，由于需求扩大，能源价格上涨以及恶劣天气造成食用油和粮食价格大幅上涨，造成新兴经济体通胀率上升。俄罗斯2008年1月通胀率达到12.6％，2008年3月，印度通胀率达到7％。

全球经济面临五大风险

1　次货危机远未结束

始于2006年的房地产价格下跌，到目前为止仍无止跌回稳迹象。由此引发的次贷危机，金融市场动荡也难以在房地产价格结束下跌后消失。房价下跌进一步减少家庭财富并增大获得信贷的难度。

短期，次贷危机的最大风险，在于带给金融市场的不确定性加大。与传统的金融危机相比，次贷危机使投资者无法完全确定究竟谁是最终的损失承担者。不仅是普通投资者对次贷危机的后果了解甚少，而且专业金融机构也无法判定危机的影响范围和规模。这种高度的不确定性，使金融市场的贷款意愿大幅降低，融资成本大幅提高，货币市场出现了流动性枯竭的局面。为此，美联储包括其他发达国家货币管理当局不断向货币市场注入流动性并降低利率；与此同时，美国政府还积极向无力偿还抵押贷款的房屋所有者提供帮助，支持私人机构组建抵押贷款证券超级基金，以恢复金融市场的信心。

中期，次贷危机有可能加剧全球流动性过剩局面，为通货膨胀死灰复燃埋下祸根。全球流动性过剩与近期发达国家货币市场流动性枯竭并存，这种看似矛盾的现象背后具有客观的必然性。货币市场的流动性枯竭是投资者信心不足的表现，类似于凯恩斯所说的“流动性陷阱”。尽管大量游资仍在不同市场上进行投机活动，但却不会弥补货币市场的流动性缺口。而货币管理当局的降息与注入流动性的举措，最终将加剧全球流动性的过剩，为将来的通货膨胀创造了条件。

长期，次贷危机有可能改变金融市场的运行方式。长期以来，抵押贷款证券化被认为是金融创新的一项重要内容，不仅降低了市场融资成本，而且降低了金融风险。然而，次贷危机的事实证明，只要房地产市场泡沫崩溃，被这种金融创新掩盖的金融风险就会凸显。金融市场对证券化风险的低估，是次贷危机带给人们的重要教训之一。危机发生后，美欧金融监管机构已经开始着手检讨包括市场评级机制在内的金融市场运行方式。

2　流动性风险

美国住宅市场的波动或金融市场进一步动荡导致美国经济出现衰退，美联储和布什政府采取措施对经济进行干预。由此产生流动性大部分流向经济快速增长的发展中国家，将导致过度投资，对发展中国家尤为危险。

次贷危机加大全球资本流动波动性和不确定性。短期、中期、长期，国际资本将根据自己各个时期的战略需要在发达经济体和新兴市场国家中流动。流动性和不确定性增加，各国金融市场风险加大。

3　美元贬值风险

全球国际收支不平衡无序调险加大。美国经济的衰退或美国货币政策的过度放松可能导致美元进一步急剧贬值。美元疲软会使拥有美元债务的发展中国家受益，但会给持有美元资产的国家带来损失。同时也将损害对美国出口的企业，以及那些生产美国进口商品的相近替代品的企业的竞争力。

4　通货膨胀风险

由于贸易失衡尚未找到有效的调整出路，美元贬值和顺差国外汇储备增加，顺差国的通货膨胀压力也开始显现。

美元的贬值，石油价格的上升提高粮食生产成本。在高油价下，食品、饲料和燃料对农作物的需求造成对农产品需求增长，农产品供应的受限将使全球粮食价格高企。石油、食品和黄金价格的上升引发全球范围内的通货膨胀。

同时，次贷危机后的应对政策也助长了全球通胀的发展。由于次贷危机产生的信贷紧缩，美联储和欧洲央行等货币当局注入流动性和降息。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息。美联储等西方主要经济体5家中央银行今年3月11日宣布，决定采取联合措施向金融系统注入资金。这种应对措施虽然在短时间内缓解了次贷危机带来的流动性急剧紧缩的问题，却助长了全球通胀的势头。

5　投资者信心受挫

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当前，若能把握时机，积极推动结构调整和发展方式转变，深化改革，完善社会主义市场经济的体制机制，2009年中国经济将走上更为稳健的发展轨道。

三大需求左右2009年经济走势

对中国来说，2009年的经济走势很大程度上取决于政策的调整情况。从三大需求着手分析，应该注意以下问题：

一是消费需求和消费结构升级潜伏减慢可能。受股市走弱影响，居民财产性收入增速减缓；随着企业困难增加和劳动工资成本的提高，就业增长预计也将受到一定影响，并进而影响居民收入增长。而经济趋冷的苗头，可能会从多方面影响到居民的消费信心，改变居民的消费预期。

应注意未来消费需求增长放缓、消费结构升级步伐放缓的问题。这个问题一旦发生，其影响链条很长，会从终端需求逐步向上游产业传递，可能导致经济增长进入较长时间的调整期。

二是投资特别是房地产投资和企业投资也可能趋缓。2008年全国城市房屋销售价格指数同比和环比涨幅均呈现持续回落态势，深圳等部分特大城市的房价出现了明显下降。这一变化引起了普遍的看跌预期，导致住房销售量减少。从当前房地产市场供求关系变化看，预计这一态势会进一步发展。城市房价过快上涨带来了一系列严重问题，须加以控制，但也要注意大涨之后出现大落的可能。若仅由市场进行调节，预计未来住房市场将继续低迷，加上银行惜贷等因素，估计会有越来越多的房地产企业因现金流断裂而陷入困境，房地产业有可能进入周期性调整。由于房地产建设周期比较长，一般在5年左右，因此调整一旦开始，预计会持续较长时间。

从企业角度来看，一方面，受生产资料价格上涨、劳动力工资成本提高、融资困难、节能和控制污染排放方面的费用增加等因素影响，企业生产成本增加较为明显；另一方面，随着总需求增幅放缓，市场竞争变得越来越激烈，企业提高产品销售价格转移成本上升压力的空间有限。因此，企业当前的经营困难比较突出。2008年1～8月份规模以上工业企业实现利润同比增长19.4%，增幅较上年同期降低了近10个百分点。企业利润减少，经营困难加大，可能会影响到企业的投资能力，进而影响到企业投资的增长。房地产和企业投资是市场引导投资的主体，这些投资增幅下降，预计对全部投资增长将产生明显影响，因此，2009年投资增长有可能明显下降。

三是外贸出口增长速度可能继续降低。受金融危机的影响，美国实体经济在2009年将显现走弱态势，就业与收入增长存在的问题将进一步显现，美国市场需求将进一步疲弱。受美国金融问题和经济问题的影响，预计欧盟和日本经济也会呈现走弱态势，而且可能先于美国。受此影响，国际市场需求也将进一步疲弱。而受财政赤字扩大的影响，美元可能继续走弱。这些因素都会对我国出口形成不利影响。预计2009年出口增长速度将进一步减慢。特别是在美国经济出现较大问题并带动世界经济进入衰退过程时，我国出口增长下降的幅度将比较大。

综观之，2009年三大需求都存在变数，若仅由市场自发调节经济发展态势，则2009年我国经济可能表现为继续下调的趋势。如果外部经济环境发生大的变化，与国内诸因素组合，则可能导致经济增长出现较大幅度回调。

调控继续稳定增长

2009年的主要问题是内需、外需增幅都可能进一步回落，并影响经济增长速度进一步减慢。从供求总量关系格局的发展看，未来的主要威胁不是价格上涨，而是经济增速放慢。为此，扩大内需，稳定经济增长成为宏观经济政策的重点。需要注意的是，既要继续巩固近年来宏观调控政策抑制需求过热的累积成效，也要进行积极的针对性调整，防止需求增长转入持续下调状态。

2008年7月份以来，宏观经济政策进行了重大调整，稳健的财政政策转变为积极的财政政策，从紧的货币政策转变为适度宽松的货币政策，财政投资资金大幅度增加，贷款利率、存款准备金率快速下调。

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关键词：股价走势实物经济损失规避行为经济学

中图分类号：F830．91

文献标识码：A

文章编号：1002―2848―2006(01)―0055―08

一、问题的提出

经典经济和金融理论通常认为风险资产(如股 票)的价格应当由与其相对应的实物经济基本面因 素，如公司的赢利水平、经济的增长速度等所决 定。因此，一个国家股票市场的价格走势也经 常被认为是能够反映该国宏观经济运行状况的“晴 雨表”。也就是说，股票价格应该能够引导以工业 生产或GDP衡量的实物经济活动情况，因为股价的 基础就是对这些活动的期望。与此同时，基于发 达国家资本市场的实证研究结果也大多表明，股票 市场的价格走势确实有相当一部分可以由实物经济 的运行情况来解释，从而验证了经典理论的正 确性。

然而我们发现，将经典的资产定价理论应用于 对中国股市的分析，却遇到了难以克服的困难。实 际上，中国股市自诞生之日起，就表现出有别于其它 国家资本市场的运行规律，并在近几年表现的尤为 明显。以上证综合指数的走势为例，2001年6月沪 指创出2245点的历史最高位之后便一路下滑，2001 年最后一个交易日以1645．97点收盘，与最高点相 比下挫26％；2002年股市仍弱势调整，全年下跌幅 度约为17％；2003年到2004年上半年沪指曾一度 有所反弹，但自2004年5月以来，沪指又重新回落。 三年的大熊市沪指下挫1000多点，这在中国证券市 场成立以来是从未有过的景象。与股市的低迷表现 形成鲜明对比的是，中国经济近几年来一路保持良 好的增长势头，GDP增长速度2001为7，3％，2002 为8％，2003为9．3％，2004更是高达9．5％。可 以说，股市非但没能成为宏观经济运行的“晴雨 表”，甚至与宏观经济形势表现出明显的背道而驰。 为更好的分析我国实物经济运行情况与股票价格之 间的关系，我们分别从微观和宏观两个层面来加以 说明。首先来看上市公司的经营业绩情况，我们借 助上市公司平均净资产收益率这一指标来表示企业 的总体经营情况。图1说明，中国股市自成立以 来，上市公司平均净资产收益率就一直与股价变化 之间存在着明显的差异，计算得到二者之间的相关 系数为-0．54。因此我们认为上市公司的经营业绩 变化不能解释股票价格的走势。再来看宏观经济变 量能否解释股价走势呢?这里我们选取货币供应量 (M2)的增长速度作为反映宏观经济状况的指标。 图2给出了1993―2004年12年货币供应量增长速 度与上证综合指数的变化关系。从图中可以看出， 只在少数的几个年份，二者表现出同向变动的关系， 而在大多数时间，货币供应量增长速度均与股价走 势反向变动，也就是说货币供应量的增长速度也没 能成为决定股票价格的关键因素。我们发现，从我 国资本市场发展的历史来看，实物经济因素一直以 来都无法解释股票市场的价格走势，股票价格与实 体经济运行之间呈现复杂的关系。

股票价格的变化给经济理论研究者、政策的决 策者和投资者提出了严峻的问题，这些问题包括：股 票的价格是怎样决定的?股价的发展变化又受哪些 因素的影响?股票市场与实际经济运行之间存在怎 样的关系?所有这些问题的解决都要求从一个新的 视角重新研究股票价格的决定理论。

二、投资者行为与资产价格

经典理论是在简化市场参与主体行为因素的假 设条件下构建起来的，而在当前阶段人们越来越意 识到，行为因素已显化为影响经济运行最重要的因 素之一，因而对任何经济现象的分析都必须充分考 虑到个体行为因素的影响。与经典理论的资产价格 完全由实物经济基本面因素所决定的观点不同，行 为经济理论认为尽管资产价格的变化要反映一般经 济环境的改变，但不同的参与个体会对经济状况有 不同的认知与感受，进一步会通过行为表现与经济 环境产生复杂的互动关系，个体行为的结果必然会 反映在经济或市场的运行变化之中。因而股票价 格必然是由其对应的经济基本面因素和投资者行为 因素二者相互影响而共同决定，并且可以预见在一 定情况下，投资者行为因素的影响会超过甚至掩盖 实物经济基本面因素对股票价格的影响。

本文通过引入损失规避(LossAversion)这一行 为经济理论中的基本概念，在此基础上对资产价格 的决定进行分析。损失规避是Kahneman和Tversky 前景理论(prospecttheory)的核心思想。大量关 于个体决策的实验研究发现，参与人通常更为关注 财富的变化情况而非财富的绝对水平，而且对于一 个给定的财富水平参考点(reference point)人们对 财富的减少(损失)比对财富的增加(收益)更为敏 感，即决策者是损失规避，而非经典理论所假定的风 险规避。如图3所示，这可以用一个定义在损失和 收益之上的，并且在损失部分比收益部分更为 票能够提供一个较高的收益水平，否则投资者便不 会选择持有股票。这就是本文应用损失规避解释股 票价格走势的关键。

(二)传导机制

1．上升阶段

假设最初阶段股票价格保持在一个较低的点位 附近，此时来自实物经济基本面的利好消息，如 GDP的快速增长、公司红利增加、公司管理层的重 大人员变动等会使价值投资者效用水平提高，因而 会使价值投资者增加对股票这种资产的需求，从而 拉动股价稳定的上升。股价上升会影响到损失规避 型投资者的行为，根据(3)式的目标函数，股票价格 的稳定上升必然会使损失规避型投资者的效用水平 在其决策期内高于其银行存款带来的收益，因而损 失规避型投资者会选择增加持有股票的数量从而最 大化其效用水平，这样不断增加的需求会使股价进 一步上涨。最终表现为股票价格脱离实物经济的束 缚而大幅上涨，形成牛市的局面。

其中P表示股票价格，X表示对股票的需求。此时 实物经济对股价走势的影响，由两类投资者在市场 中的比重及其各自的资金实力而决定，如果损失规 避型投资者在市场中的比重较大，那么此时价值投 资者的决策就不会对股价走势产生较大的影响。也 就是说，来自实物经济基本面的负面消息虽然会使 价值投资者减少其所持有的股票的数量，但相对于 损失规避型投资者对股票的需求来说，这并不会使 股价下降，此时股票市场上就会出现实物经济的运 行与股价走势相背离的现象。

2．下跌阶段

在股价上涨一段时间之后，损失规避型投资者 由于受其资金能力的限制，无法进一步增加其对股 票的持有量，此时股价的上涨势头会趋于平缓，并最 终表现出来是维持在一个较高的点位附近。此时， 价值投资者对股价的影响又会再次显现出来，由于 由实物经济运行决定的红利支付水平会带有一定的 随机性，因而反映在股票价格上必然是股价在一个 较高点位附近发生波动。股价波动意味着损失规避 型投资者由3．式计算的效用水平会下降甚至为负， 因此损失规避型投资者发现持有股票的吸引力会降 低，进而选择抛售手中持有的股票，这种抛售行为会 反过来迫使股价进入下行空间。这样就会在市场上 形成股价下降，需求减少，股价进一步下降的局面， 使市场进入熊市。

这期间，即使有来自实物经济墓本面的利好因素出 现，同样也只会使价值投资者增加对股票的需求，这 与大量的抛售行为相比，无法改变股价下跌的走势。

3．价格变化的转折点

上述这种价格决定机制可以很好地解释我国股 市当前阶段存在的实物经济运行向好与股票价格持 续走低并存的局面。那么股价的转折点何时出现 呢?损失规避型投资者的抛售与股价下跌相互作用 直到损失规避型投资者完全抛售所持有的股票，此 时市场中只剩下价值投资者，表现出股价会在一个 较低的点位上下浮动。此时，想要使股市重新进入 持续的上行空间，必须使损失规避型投资者重新选 择持有股票进而拉动股价上涨。这就要求股票价格 至少要在投资者的一个决策期内有一个比较明显的 上涨，从而使损失规避型投资者按(3)式计算的效 用水平为正，才会使损失规避型投资者重新回到股 市之中。这种情况的出现或者是由于有重大基本面 利好因素的出现，使价值投资者大量增加对股票的 需求，使股价上涨；或者是发生较强的外部冲击(如 政策面利好、大量新资金的进入等)使得股票价格 大幅上涨。这样随着损失规避型投资者的进入股市 才会结束低迷的状态重新开始上涨的行情。

通过以上的分析，我们可以做出如下结论：股票 价格由两类投资者的决策行为相互影响而共同决 定。由于通常情况下，市场上损失规避型投资者的 人数和资金实力都要远远优于价值投资者，这样股 票价格便会表现出来主要由损失规避型投资者的行 为所左右，因此，便会在一段时期内形成股市与实物 经济运行状况相脱离的局面。需要特别指出的是， 这里我们只是对股价走势做了一种简化的分析，而 在现实情况中，模型中的多个变量，如损失规避型投 资者的决策期、评估期的长短，甚至损失规避的程度 久，以及两类投资者的比例都是相互影响、不断变化 的，这就使得股票价格的真实走势远比我们所分析 得到的结论要复杂的多。

四、实证检验

(一)两类投资者在市场上的比重 损失规避型投资者的行为能够决定股票价格走 势的一个重要前提是，股票市场上损失规避型投资 者的人数和资金实力要远远大于价值投资者，即α 的取值接近1，从而使得在股价波动的某些阶段，实 物经济因素对股价的影响可以忽略不计。在这里我 们借鉴Campbell的研究方法，通过计算居民消费 的波动率并与股票收益的波动率相比较，用以近似 衡量第一类投资者在整个市场中的比重，下表给出 我国消费增长和上证综指收益波动情况的统计分 析，其中年度消费增长的数据来自中国统计局网站， 时间为1978年到2003年，月度上证综指对数收益 数据来自中国证监会网站，时间为1993年1月到 2004年12月。

由表1可以看出，以上证综指计算的我国股市对 数实际收益率非常低，只有0．46％，而它的标准差却 相对很高，高达43．2％，这说明我国股票市场的投资 价值不高，投资风险却很大；消费增长率的均值相对 较高，达到13．6％，其标准差却只有6．27％，说明消 费增长的波动比较平缓，这与我国近年来经济保持平 稳快速增长的经验证据相一致。计算得到二者的标 准差比值为0．145，即消费增长的波动只占股价波动 的14．5％，近似估计得到α＝：1-0．145：0．855，因此 我们可以认为第一类投资者在整个市场中所占比例 只有14．5％左右，也就是相对于第二种类型投资者来 说，价值投资者对市场的影响十分有限。

(二)损失规避对股价走势的实证检验

接下来，本文选取上证综合指数的周度数据进 行研究时间间隔为1998―01―16至2004―12―31 共340个样本值，为计算投资者效用值的大小，我们 不妨假定投资者的评估期为一周，决策期间为五周， 损失规避系数λ＝2，这样就可以按照公式(1)― (3)计算得到的投资者效用值，如图7所示，从图

五、结论及启示

在当前我国股市处于发育阶段，市场投机气氛 浓烈的情况下，投资者行为因素不仅能够显著影响 股市的收益水平，而且会和股价波动交织在一起相 互作用，从而使得股票市场价格变化长期脱离实物 经济基本面因素的制约影响。对我国股市的理论分 析与实证研究均验证了行为经济理论的观点，即股 市的价格波动是由实物经济基本面因素和投资者行 为因素二者相互影响而共同决定。因而充分认识到 投资者行为与股价波动之间的内在规律性，并采取 相应的措施加以输导和调控才能够降低股市波动的 剧烈程度，提高市场运行的效率，促使股市发挥宏观 经济“晴雨表”功能，规范股市向着促进实物经济运 行的健康方向发展。

投资者的短期行为是股价波动的一条主要原 因。因此提高投资者的素质、增强其投资行为的理 性化程度是关乎股市良性发展的重要问题。这一问 题解决得好，才能改善股市投资气氛，进而提高市场 效率。机构投资者也同样具有损失规避的行为特 点，因此在大力发展机构投资者，依靠其发挥稳定市 场的功能的同时，也要对其行为进行深入研究，防止 机构投资者成为引起股市波动的另一个源泉。