财务风险经营风险精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇财务风险经营风险，期待它们能激发您的灵感。

篇1

（四）风险意识淡薄我国的中小企业的发展模式比较粗放，企业领导大多是靠自己的人生经验打拼起家的，在风险的控制方面缺乏重视，他们大多数认为只要大胆就什么风险也不怕，结果无论在财务管理方面还是经营方面，都被风险击倒。史玉柱在建设珠海第一高楼巨人大厦时，就是由于没有考虑公司的经济承受能力，贸然在原定楼层上又加建数层，导致企业资金链断裂，企业破产。

三、管控企业经营风险和财务风险的措施（一）完善企业的管理机构由于我国的中小企业大多是一个家族的几个人在一起策划成立，或者几个朋友合伙成立经营的，没有建立起很好的股权结构，管理权限也分配不科学，导致企业的管理结构难以适应时代的发展，因此，中小企业一定要完善领导层的权利和利益的分配，依据组织架构与部门职能，进行业务流程管理。让所有的管理人员明白企业所有事务的分工，什么样的事由谁去做、怎样做、做好的标准一目了然。职责清楚、职务分明、步调一致，会大大提高公司的应变能力和竞争能力。而且可以去除部门间壁垒和职务与管理的空白处，避免人浮于事、扯皮推诿、职责不清、执行不力的固疾，让管理流程有序运行，提高企业效益、加快效率。（二）制定科学合理的投资方案科学有效的投资可以帮助企业获得更加长远的经济效益，帮助企业提高市场竞争力，然而在进行相应的投资之前，必须要全面考虑市场中各个因素对于企业投资的影响，例如在进行投资的过程中，就要提前对于市场需求进行调研，了解市场的走向；对资金的投入要做全面的预算，合理使用资金，避免出现资金链断裂和超出预算的现象发生。科学合理的方案有助于企业提高投资项目的成功率。

（三）完善企业的资本结构一些企业的资金远远不能满足企业的需求，企业必须从外部获得相应的资金来保证企业的正常运转，但中小企业很难从银行获得资金支持，只能通过其它途径获取资金，资金成本高，给企业的经营发展增加了很大的负担，上市公司通过发行股票获得的资金，由于股市面临投机者较多，因而风险也很大，企业必须提高自身的产品和服务质量，从而占领更多的市场，提高自身的盈利能力，完善自身的资金结构合理性。

篇2

［关键词］出资者财务风险；经营者财务风险；财务监督机制

一、两种风险的涵义和特点比较

出资者财务包括及时筹集资金、合理安排资本投向、确定收益分配策略等，其目标是实现资本最大限度的增值，与出资者财务目标相对应，出资者财务风险就是企业出资者面临的资本投资风险、资本减值风险和资本经营财务风险。其特征如下：

1.出资者财务风险是企业最基本的财务风险。财产所有权是经济生活中最基本的经济权利，企业设立的根本目的也是为了财产所有权的维护和扩张。所以，出资者财务风险是企业最基本的财务风险，其风险程度是企业最高的风险程度，其他层次的财务风险管理都应以符合出资者财务风险限度为前提。

2.出资者财务风险是一种静态风险。在两权分离的条件下，生产经营活动交由经营者决策和执行，出资者对企业风险的管理主要通过一系列监督机制来实现。因此，出资者重视的是企业经营的结果而非过程，所以，出资者所面临的风险是一种静态风险。

3.出资者财务风险是一种制度性财务风险。所谓制度性财务风险是指由制度引发、受制度影响的风险。由于出资者对企业日常经营的参与程度低，其对企业的管理主要通过一些制度性手段来实现。因此，出资者财务风险是一种制度性风险。经营者受企业投资者和债权人的委托担负着出资者资本保值增值和债权人债权还本付息的责任。由于所处位置和所具有的权利、义务不同，与出资者财务风险相比，经营者财务风险具有以下特征：

（1）复杂性。企业经营者担负着出资者资本保值增值和债权人债权还本付息的责任，因而必须从出资者和债权人双方角度综合考虑企业财务风险。同时企业经营者管理企业日常经营，对企业财务风险的考虑要涉及各个方面，既要考虑外部关系人，又要考虑企业内部各部门，既要考虑相关利益主体的利益，又要考虑自身的利益。

（2）动态性。与出资者关注资本的最终保值增值不同，经营者关注现金流转的顺畅及现金性收益的增加。因而经营者财务涉及企业经营过程中现金流转的各个环节。由于风险也存在于现金流转的各环节中，所以经营者财务风险具有动态性，由此引出的经营者财务风险管理也必然是一个动态的过程。

（3）复合性。经营者财务权既包括了企业所有者财务决策的执行权，又包括了企业日常财务活动的决策权和操作权。因而与所有者财务主要是制度性规定不同，经营者财务是制度性与操作性的结合体，与此相适应，经营者财务风险包括了与企业财务相关的制度性风险和操作性风险。

二、两种风险的内容比较

出资者财务是由提供资本者对其出资及其应用状况进行的管理，其目的就是要约束经营者的财务行为，以保证资本的安全和增值。与之相对应，出资者财务风险主要包括资本投资风险、资本减值风险和资本经营财务风险。

1.资本投资风险。出资者对外投资形成了出资者与经营者的资本关系，这种资本关系也是财务关系———投资与接受投资的关系。出资者对外投资所面临的风险主要是被投资企业经营、财务状况等方面变化引起对外投资收益出现不确定性变动的风险，即资本投资风险。

2.资本减值风险。当出资者投入资本后就要求实现资本的保值增值。从广义上看，资本保全价值包括原始资本价值和无风险收益，资本增值价值包括资本有形增值和资本无形增值等。从狭义上看，如果一个会计期间，期末所有者权益比期初所有者权益减少了，则出资者遭受了资本减值。因此，资本减值风险是出资者所投入资本由于被投资企业经营上的原因而导致起可能遭受损失的风险。

3.资本经营财务风险。出资者为了寻求更大的资本回报，避免资本风险，需要调整资本结构，包括把资本从接受投资企业转移出去，或者吸收其他资本等，诸如兼并、收购、联合等。这些资本转移活动就是资本经营活动，在资本经营活动中，由于各种不确定因素的影响，使财务收益与预期收益相偏离，因而造成损失的可能性就是资本经营财务风险。

与出资者财务主要关注资本投资、经营与保值增值不同，经营者财务主要关注企业具体的经营，所以筹资、投资和收益分配是经营者财务的主要内容，经营者财务风险也主要存在于这三个环节中。

1.筹资活动风险。筹资的具体目标是在不影响现金流出及偿债能力基础上实现权益资本收益的最大化。筹资的实际结果与其目标之间的偏差的可能性，就是筹资风险，具体包括收益风险和偿债能力风险。收益风险表现为每股收益或每股现金流量降低的可能性，偿债能力风险表现为无力偿债乃至破产的可能性。

2.投资活动风险。企业的投资活动可以分为长期投资和短期投资两类。长期投资风险主要是现金净流量风险，而短期投资主要面临资产流动性风险。长期投资项目的可行性用净现值法来判断，因为只有净现值才能代表股东财富的增加，因而长期投资的目标是实现增量净现金流量，所以长期投资风险是项目净现值小于零的可能性。对于短期投资，强调的是短期资金的流动性，一方面以减少流动资产存量占用为目的，另一方面则以加速企业流动资产的流动性，缩短整个营业周期和提高现金流动速度为目的，两者相互作用，以提高企业整体资产创造现金的能力。因而短期投资的预期目标是提高存量资产的流动性，与之相适应，其风险就是存量资产流动性降低的可能性，即资产流动性风险。

3.收益分配活动风险。企业的收益形成现金流入，分配形成现金流出，现金流入与流出不相适应时，就产生了收益分配风险。当企业收益形成的现金流入远远大于分配给股东的现金股利时，股东可能会因现金偏好得不到满足而抛售股票引致股价变动而对企业经营及整体形象产生不利影响。当现金流出大于现金流入时，企业的再投资将发生困难，影响日后生产经营。因此，收益分配活动风险是现金流量的不协调风险。

三、两种风险的防范与控制措施比较

针对出资者财务风险的特征，要防范和控制这种风险，必须制定一系列监督、激励措施以约束和激励经营者，使经营者自身的财务目标与出资者财务目标趋于一致。

1.建立财务监督机制。企业的财务监督机制包括三个层次：一是股东大会对董事会的授权和监督；二是代表股东利益的董事会对经营者的监督；三是经营者的内部牵制与监督。建立健全这三个层次的财务监督体系具体包括充分行使股东大会的权利，派出独立董事，健全企业内部控制制度等。只有做到自上而下的层层监督，才能抑制经营者追求个的欲望，从而确保企业价值最大化的目标。

2.建立指标考核体系。企业只有建立以资本增值为核心，包括财务效益状况、资本运营状况、偿债能力状况、发展能力状况等的企业绩效评价体制，全面评价企业的经营能力和经营者的业绩，明确奖惩标准与经营业绩挂钩，以激励经营者维护出资者的利益，实现资本的保值增值。

3.建立激励机制。在激励经营者尽力实现出资者财务目标方面，年薪制、经营者奖励制度、优秀企业家评选等都是较为有效的方法。此外，股票期权将经营者的个人利益同企业股价表现以及企业的利益紧密地联系起来，使经营者对个人效用的追求转化为对企业价值最大化的追求，从而实现了股东的财务目标，因而也是一种行之有效的激励措施。

针对经营者在筹资、投资和收益分配中所面临的财务风险，其防范措施如下：

1.筹资风险防范。对于防范收益风险，企业要在筹资数量上注重选择合理的资本结构，而对于偿债能力风险，企业要从筹资期限上注重长期和短期相互搭配。但是，预防和控制筹资风险的根本途径是提高资金使用效益，因为只有资金使用效益提高了，企业的盈利能力和偿债能力才得以加强，那么无论企业选择何种筹资结构，选择何种筹资期限，都可及时地支付借入资金的本息和投资者的投资报酬。

2.投资风险的防范。长期投资风险的控制主要通过投资组合来实现。只有进行组合投资，使各项导致现金流量不确定性的因素相互抵消，才能降低风险，实现增量现金流量。对于短期投资，可通过存货项目分析，制定合理的信用政策等来加强存货转化为现金的速度以及加强应收账款向现金的转化，从而提高存量资产的流动性。此外，选择适宜的长、短期资产的数量结构也是防范投资风险的有效方法。3.收益分配风险的防范。收益分配风险的防范要从现金流入和流出两方面着手：一方面要对现金流入实行控制，另一方面要考虑股利政策的现金流出。两方面相互结合，达到现金流入与流出相互配合、协调，从而降低风险。

［参考文献］

［1］谢志华出资者财务论［J］会计研究，1997，（5）

［2］周吉关于出资人财务管理的几个问题［J］财会通讯，2001，（2）

［3］汤谷良经营者财务论———兼论现代企业财务分层管理架构［J］会计研究，1999，（5）

［4］王斌现金流转说。财务经理的财务观点［J］会计研究，1997，（5）

［摘要］随着企业财务划分为出资者财务和经营者财务，与之相对应，企业的财务风险也划分为出资者财务风险和经营者财务风险。通过对两种风险的特点、内容以及防范与控制措施的比较分析，在两权分离的现代企业制度下，企业风险应进行分层管理。

［关键词］出资者财务风险；经营者财务风险；财务监督机制

一、两种风险的涵义和特点比较

出资者财务包括及时筹集资金、合理安排资本投向、确定收益分配策略等，其目标是实现资本最大限度的增值，与出资者财务目标相对应，出资者财务风险就是企业出资者面临的资本投资风险、资本减值风险和资本经营财务风险。其特征如下：

1.出资者财务风险是企业最基本的财务风险。财产所有权是经济生活中最基本的经济权利，企业设立的根本目的也是为了财产所有权的维护和扩张。所以，出资者财务风险是企业最基本的财务风险，其风险程度是企业最高的风险程度，其他层次的财务风险管理都应以符合出资者财务风险限度为前提。

2.出资者财务风险是一种静态风险。在两权分离的条件下，生产经营活动交由经营者决策和执行，出资者对企业风险的管理主要通过一系列监督机制来实现。因此，出资者重视的是企业经营的结果而非过程，所以，出资者所面临的风险是一种静态风险。

3.出资者财务风险是一种制度性财务风险。所谓制度性财务风险是指由制度引发、受制度影响的风险。由于出资者对企业日常经营的参与程度低，其对企业的管理主要通过一些制度性手段来实现。因此，出资者财务风险是一种制度性风险。经营者受企业投资者和债权人的委托担负着出资者资本保值增值和债权人债权还本付息的责任。由于所处位置和所具有的权利、义务不同，与出资者财务风险相比，经营者财务风险具有以下特征：

（1）复杂性。企业经营者担负着出资者资本保值增值和债权人债权还本付息的责任，因而必须从出资者和债权人双方角度综合考虑企业财务风险。同时企业经营者管理企业日常经营，对企业财务风险的考虑要涉及各个方面，既要考虑外部关系人，又要考虑企业内部各部门，既要考虑相关利益主体的利益，又要考虑自身的利益。

（2）动态性。与出资者关注资本的最终保值增值不同，经营者关注现金流转的顺畅及现金性收益的增加。因而经营者财务涉及企业经营过程中现金流转的各个环节。由于风险也存在于现金流转的各环节中，所以经营者财务风险具有动态性，由此引出的经营者财务风险管理也必然是一个动态的过程。

（3）复合性。经营者财务权既包括了企业所有者财务决策的执行权，又包括了企业日常财务活动的决策权和操作权。因而与所有者财务主要是制度性规定不同，经营者财务是制度性与操作性的结合体，与此相适应，经营者财务风险包括了与企业财务相关的制度性风险和操作性风险。

二、两种风险的内容比较

出资者财务是由提供资本者对其出资及其应用状况进行的管理，其目的就是要约束经营者的财务行为，以保证资本的安全和增值。与之相对应，出资者财务风险主要包括资本投资风险、资本减值风险和资本经营财务风险。

1.资本投资风险。出资者对外投资形成了出资者与经营者的资本关系，这种资本关系也是财务关系———投资与接受投资的关系。出资者对外投资所面临的风险主要是被投资企业经营、财务状况等方面变化引起对外投资收益出现不确定性变动的风险，即资本投资风险。

2.资本减值风险。当出资者投入资本后就要求实现资本的保值增值。从广义上看，资本保全价值包括原始资本价值和无风险收益，资本增值价值包括资本有形增值和资本无形增值等。从狭义上看，如果一个会计期间，期末所有者权益比期初所有者权益减少了，则出资者遭受了资本减值。因此，资本减值风险是出资者所投入资本由于被投资企业经营上的原因而导致起可能遭受损失的风险。

3.资本经营财务风险。出资者为了寻求更大的资本回报，避免资本风险，需要调整资本结构，包括把资本从接受投资企业转移出去，或者吸收其他资本等，诸如兼并、收购、联合等。这些资本转移活动就是资本经营活动，在资本经营活动中，由于各种不确定因素的影响，使财务收益与预期收益相偏离，因而造成损失的可能性就是资本经营财务风险。

与出资者财务主要关注资本投资、经营与保值增值不同，经营者财务主要关注企业具体的经营，所以筹资、投资和收益分配是经营者财务的主要内容，经营者财务风险也主要存在于这三个环节中。

1.筹资活动风险。筹资的具体目标是在不影响现金流出及偿债能力基础上实现权益资本收益的最大化。筹资的实际结果与其目标之间的偏差的可能性，就是筹资风险，具体包括收益风险和偿债能力风险。收益风险表现为每股收益或每股现金流量降低的可能性，偿债能力风险表现为无力偿债乃至破产的可能性。

2.投资活动风险。企业的投资活动可以分为长期投资和短期投资两类。长期投资风险主要是现金净流量风险，而短期投资主要面临资产流动性风险。长期投资项目的可行性用净现值法来判断，因为只有净现值才能代表股东财富的增加，因而长期投资的目标是实现增量净现金流量，所以长期投资风险是项目净现值小于零的可能性。对于短期投资，强调的是短期资金的流动性，一方面以减少流动资产存量占用为目的，另一方面则以加速企业流动资产的流动性，缩短整个营业周期和提高现金流动速度为目的，两者相互作用，以提高企业整体资产创造现金的能力。因而短期投资的预期目标是提高存量资产的流动性，与之相适应，其风险就是存量资产流动性降低的可能性，即资产流动性风险。

3.收益分配活动风险。企业的收益形成现金流入，分配形成现金流出，现金流入与流出不相适应时，就产生了收益分配风险。当企业收益形成的现金流入远远大于分配给股东的现金股利时，股东可能会因现金偏好得不到满足而抛售股票引致股价变动而对企业经营及整体形象产生不利影响。当现金流出大于现金流入时，企业的再投资将发生困难，影响日后生产经营。因此，收益分配活动风险是现金流量的不协调风险。

三、两种风险的防范与控制措施比较

针对出资者财务风险的特征，要防范和控制这种风险，必须制定一系列监督、激励措施以约束和激励经营者，使经营者自身的财务目标与出资者财务目标趋于一致。

1.建立财务监督机制。企业的财务监督机制包括三个层次：一是股东大会对董事会的授权和监督；二是代表股东利益的董事会对经营者的监督；三是经营者的内部牵制与监督。建立健全这三个层次的财务监督体系具体包括充分行使股东大会的权利，派出独立董事，健全企业内部控制制度等。只有做到自上而下的层层监督，才能抑制经营者追求个的欲望，从而确保企业价值最大化的目标。

2.建立指标考核体系。企业只有建立以资本增值为核心，包括财务效益状况、资本运营状况、偿债能力状况、发展能力状况等的企业绩效评价体制，全面评价企业的经营能力和经营者的业绩，明确奖惩标准与经营业绩挂钩，以激励经营者维护出资者的利益，实现资本的保值增值。

3.建立激励机制。在激励经营者尽力实现出资者财务目标方面，年薪制、经营者奖励制度、优秀企业家评选等都是较为有效的方法。此外，股票期权将经营者的个人利益同企业股价表现以及企业的利益紧密地联系起来，使经营者对个人效用的追求转化为对企业价值最大化的追求，从而实现了股东的财务目标，因而也是一种行之有效的激励措施。

针对经营者在筹资、投资和收益分配中所面临的财务风险，其防范措施如下：

1.筹资风险防范。对于防范收益风险，企业要在筹资数量上注重选择合理的资本结构，而对于偿债能力风险，企业要从筹资期限上注重长期和短期相互搭配。但是，预防和控制筹资风险的根本途径是提高资金使用效益，因为只有资金使用效益提高了，企业的盈利能力和偿债能力才得以加强，那么无论企业选择何种筹资结构，选择何种筹资期限，都可及时地支付借入资金的本息和投资者的投资报酬。

2.投资风险的防范。长期投资风险的控制主要通过投资组合来实现。只有进行组合投资，使各项导致现金流量不确定性的因素相互抵消，才能降低风险，实现增量现金流量。对于短期投资，可通过存货项目分析，制定合理的信用政策等来加强存货转化为现金的速度以及加强应收账款向现金的转化，从而提高存量资产的流动性。此外，选择适宜的长、短期资产的数量结构也是防范投资风险的有效方法。3.收益分配风险的防范。收益分配风险的防范要从现金流入和流出两方面着手：一方面要对现金流入实行控制，另一方面要考虑股利政策的现金流出。两方面相互结合，达到现金流入与流出相互配合、协调，从而降低风险。

［参考文献］

［1］谢志华出资者财务论［J］会计研究，1997，（5）

［2］周吉关于出资人财务管理的几个问题［J］财会通讯，2001，（2）

篇3

论文摘要：随着中国经济改革的不断深入，国际国内市场的开拓与发展壮大，企业经营风险和财务风险也就越来越成为制约经济发展、影响社会稳定的一个重要因素，如何控制企业的经营风险和财务风险也就成为当前必须加以解决的一个重要课题。

企业经营风险和财务风险产生于企业发展的各个阶段。经营风险主要包括市场风险和收益风险；财务风险主要包括支付风险和资产风险。在筹办初期，企业存在创业的风险，如何规划企业的未来与发展方向将决定企业的命运；在企业投产后的经营过程中，各种各样的风险更是隐藏其中，资金风险、市场营销风险、新产品开发风险等，任何一环的疏忽和纰漏都会给企业带来极大的危害；在企业的各项经营管理活动中，授权风险、决策风险、内部牵制风险等，都对企业管理与控制提出了较高的要求，规避风险，防患于未然成为当今企业必须高度重视的问题。

一个企业的赢利能力与其防范风险的能力是相辅相成的，没有规避风险、控制风险的能力，就不可能有赢利能力。这主要是因为：在市场经济条件下，资本追逐利润，利润伴随风险；利润越高，风险越大。要想赢利就必须学会控制风险。

国际国内的诸多实例表明，企业风险的产生与集聚，最终会给企业带来致命的灾难。美国能源巨擘安然公司在一系列的会计造假事件中轰然倒下了；创建于1763年有着辉煌历史的巴林银行，毁在了一个失控的盲目进行期货炒作的里森手里；2004年12月，中国航油（新加坡）股份有限公司在石油衍生产品的交易中以5.5亿美元的巨额亏损而宣告破产。

这些血的教训令人震惊，而其中暴露出来经营风险和财务风险更是发人深省。企业要生存要发展，必然会出现风险。问题是面对风险我们应该怎么办？是在制度上下工夫，吸取教训，总结经验，把漏洞补牢，还是只顾查处事件，追究责任，忽视从制度上堵塞漏洞，致使问题重复出现？一个肯定的回答是，面对风险，必须全面加以分析，进行风险的评估，制定相应的风险防范对策，将风险掌控在可控范围之内。

那么，究竟如何防范和控制企业的经营风险和财务风险呢？

首先，企业必须全面分析经营中可能存在的风险，并对风险进行评估容忍度的确认，建立规范的风险监控体系。

在风险管理框架中，由于要针对不同的目标分析其相应的风险，因此目标的制定自然就成为风险管理流程的首要步骤，并将其确认为风险管理框架的一部分。按照现代管理学之父德鲁克的理论，企业应当在以下8个领域确定目标：即市场营销、创新、人力资源、财务资源、实物资源、生产力、社会责任、利润需求等。

企业的目标是由相应的机构和部门去实现的，这些部门也就成为风险监控体系的组成部分。在企业目标与相应目标的风险确认后，定期地进行风险测评成为风险监控的重要过程。风险的测评，不仅要有测评结论，还必须对今后的控制提出前瞻性提示和防范措施。

其实，建立风险管理制度，从制度上控制和规范风险的发生。

建立风险管理制度，就是建立公司内部控制制度。企业的内控，就是要通过制订流程、执行流程、监控流程，来控制“不同人的行为”可能带来的风险，保证风险可知、可控、可承受。目前，国内有众多的公司在美国上市，根据2002年7月30日美国国会通过的萨班斯法案，建立企业内部控制制度成为在美上市的必备条件。

如何建立一套适应公司风险防范的内控制度呢？以下五点原则是必须遵守的：

1．相互牵制原则。企业每项完整的经济业务活动，必须经过具有互相制约关系的两个或两个以上的控制环节方能完成。在横向关系上，至少由彼此独立的两个部门或人员办理以使该部门或人员的工作受另一个部门或人员的监督；在纵向关系上，至少经过互不隶属的两个或两个以上的岗位或环节，使下级受上级监督，上级受下级牵制。对授权、执行、记录、保管、核对等不兼容职务要相互分离控制。

2．协调配合原则。各部门或人员必须相互配合，各岗位和环节都应协调同步，各项业务程序和办理手续需要紧密衔接，以保证经营管理活动的有效性和连续性。协调配合原则是相互牵制原则的深化和补充。贯彻这一原则，尤其要避免只管牵制错弊而不顾办事效率的机械做法，必须做到既相互牵制又相互协调，从而在保证质量、提高效率的前提下完成经营任务。

3．程序定位原则。企业应该按照经济业务的性质和功能将其经营管理活动划分为若干个具体工作岗位，并根据岗位性质相应地赋予职责权限，规定操作规程，明确检查标准，责、权、利统一。形成事事有人管、人人有专职、办事有标准、工作有检查，以此定出奖罚制度，增加每个人的事业心和责任感，提高工作效率。

4．成本效益原则。实行内部控制的成本要低于由此产生的收益，力争以最小的控制成本取得最大的经济效益。

5．层次效益原则。正确处理企业内部控制层次与工作效率的关系，防止以增加层次的“人海战术”来获得较好内控效果的现象。以高效、有用为出发点，合理设置内控层次（或人员），明确各个层次的职责权限，强化各相应层次的责任心，提高企业内部控制的有用性和效率性。

如今，国内各公司正竞相推广和实施企业内部控制制度。内部控制构成公司风险管理的一个重要组成部分。企业风险管理的框架中包含内部控制，对管理层来说是一个丰富的概念集合和管理工具。以往我们许多企业经营风险的发生并非是没有制度，而是企业经营者违规操作。所以内控制度还必须规范这种违规操作的行为，从根本上实现内部控制的管理作用。

再次，建立风险应急机制，一旦风险发生，应采取最有力的措施，将风险控制在最低限度内，减少损失，保证企业的根本利益。

这种现象的发生是我们所不愿看到的，但又是必须考虑的问题。我们在前两个方面的努力是为了控制风险的发生，但如果出现控制的失败，风险就必然会发生，这个时候我们必须有相应的应急措施，将风险重新加以控制，其结果是要将损失减少到最低的范围，保证企业的根本利益不受损害。

以上三方面的工作是我们控制企业经营风险必须加以努力和完善的重要部分。

在风险的控制和管理中，企业的领导者处于风险控制的核心，企业领导的风险意识、自觉遵守内控制度的决心和行为影响着企业风险控制的成败。

篇4

关键词：经营风险；财务风险；防控措施

中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2012）21-0080-02

一、企业风险的产生与分类

1.企业风险产生的因素分析

企业风险是指在经营过程中，由于某些难以预知或无法控制的因素的影响，使企业实际利润与预计利润发生离差而给企业带来的损失。由于长期贷款利息、折旧、人员费用、税费等企业固定费用的存在，导致企业经营有杠杆效应，这是产生企业风险的主要原因。

2.企业运营管理中风险的分类

企业运营中风险是由于企业存在固定财务费用和固定制造费用，即存在固定成本费用杠杆由此产生，原因上看，可分为经营风险和财务风险。经营风险是由企业的生产管理决策和外部市场变化引起的；财务风险来自于企业盈利能力和企业融资决策的变化。

二、经营风险的分析

经营风险指企业在运营中因经营管理上的各种失误、缺陷而导致利润变动的风险。具体可以理解为公司的管理决策人员在经营管理中出现失误而导致企业盈利能力降低从而产生预期收益下降的风险。

1.企业经营风险强弱程度

在企业产品结构和资金结构都保持不变的情况下，不论企业的市场销量如何，企业的固定费用都是相对稳定的。企业市场销售量越多，分摊到每个单位产品上的固定费用就越小，企业所获得的经营利润就越大，反之，销售量越少会使企业的获利水平降低甚至出现亏损。企业的销售额变动引起企业利润的变化，则表明经营杠杆风险影响的强弱程度。根据企业经营风险程度分类，可划分为经营风险明显型企业和经营风险不明显型企业。

2.影响经营风险的因素

企业的生产经营受内部和外部等诸多因素的影响，这些因素有很大的不确定性。影响企业经营风险的主要因素有：产品销售量、产品价格、单位产品变动成本、固定成本。

3.企业的经营风险对利润的影响

企业由于产品价格、战略选择、销售手段等经营管理决策引起的未来收益不确定，特别是企业使用经营杠杆而导致息税前利润变动形成的风险叫作经营风险。因为在企业生产经营管理过程中，由于影响企业经营活动的内外部因素经常发生变化，结合杠杆效应的存在，使影响被放大，使息税前利润降低，从而导致企业未来的净利润大幅度下降。

三、企业财务风险的分析

企业财务风险是指企业在整个财务管理活动过程中，由于各种外部不确定性因素所导致企业蒙受损失的机会和可能。企业的财务风险贯穿于生产经营的整个过程中，可将其划分为投资风险、筹资风险、资金回收风险和收益分配风险四种。

企业财务风险产生的原因一般有以下几点：

1.宏观经济环境复杂多变，企业管理系统不能良好适应外部环境

企业宏观经济环境的复杂性是企业产生财务风险的外部原因。这些因素在企业外部，但对企业财务管理过程产生重大影响。目前，我国许多企业的财务管理系统，由于机构设置不完善、财务管理人员素质不高、财务规章制度不够健全完善、会计核算基础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统无法快速适应和应对外部环境的变化要求，具体表现在不能科学预见外部环境的不利变化、应对措施不力、反应滞后，由此产生财务风险。

2.财务管理人员对财务风险的客观性认识不足

财务风险是客观存在的，财务风险必然伴随在财务活动中。然而很多企业财务管理人员风险意识淡薄，风险意识的淡薄是导致财务风险的一个重要的原因。

3.财务决策不够科学

导致财务风险的另一个原因就是财务决策不够科学恰当。为了避免财务决策失误，财务决策的科学化是必须的。许多企业财务决策都有主观经验拍板的现象，“一言堂”、家长制、情感用事的决策风格在企业的决策、管理仍然大量存在。决策失误经常发生，造成财务风险。

4.企业内部财务关系不够明确

企业财务风险另一个重要的原因就是企业内部财务关系不够明确，企业内部各单位间、企业与上级企业间，资金的管理和使用，收益分配中存在的管理不善，权责不明确现象，导致资金使用效率非常低，资金发生流失现象，资金完整和安全的需要得不到保障。

四、企业经营风险和财务风险的异同及协同性分析

企业经营风险关系到市场的不断变化，也关系到企业战略方向、内部管理、技术水平等，经营风险是相对长期的一种风险，而且企业在防控经营风险上，要投入很多资源和精力。

而财务风险更多地与企业内部财务状况相关联，财务风险相对经营风险来讲，比较短期，存在着资金链断裂的风险。应对财务风险虽然没有应对经营风险那么复杂，但是却需要时时刻刻小心谨慎。

公司经营风险和财务风险在产生机制上的相互依存性深刻地影响着公司的财务管理决策，对公司的风险管理起着重要的指导作用。两种风险的管理必须具有一定的协同性，才能达到最优的管理效用。

五、加强对经营风险与财务风险的防控管理措施

1.经营风险的防控管理

（1）明确受托责任、完善公司治理

公司治理实质的实质就是基于一种受托责任的法律合同关系，并以此来规范各利益相关者的权利和义务，并让它们充分发挥各自的作用。有效的公司治理是防范企业经营风险，增强公司价值的组织架构上的保障。从表面上看，世通和安然公司的倒闭是因财务舞弊引起的。但实质上都是由于公司治理上存在严重缺陷，才导致公司在财务管理上造假行为成为可能，公司倒闭的根本原因在于公司治理。因此，控制企业经营风险，不但要有完善规范的公司治理架构，更主要的是要有基于受托责任下的企业治理各责任主体的法律责任的有效履行。

（2）建立有效的内部控制制度

企业应当借鉴先进企业的经验并根据自己的情况，建立健全企业内部控制制度。在实际的生产经营中，根据各职能部门的特点，建立防堵查为主递进式的监控措施，建立事前、事中、事后监督体系。在生产经营的第一线，改变以往注重事后监督的现象，建立预防为主的监督机制，还要明确内部控制的全面性、全方位、全过程的原则。但全方面、全过程的监督控制还要分清重点，有选择、有重点地对高风险点进行重点控制，以保证内控高效性和有效性。

（3）建立完善的风险管理制度

必须建立一套有效的企业经营风险防范制度。在经营管理过程中可能遇见的各种具体风险，必须建立相应具体风险防范制度进行防控。

2.企业财务风险的防控措施

企业财务风险是客观存在的，因此完全消除财务风险是不可能的，也是不现实的。只能采取尽可能的措施，将其影响降低到最低的程度。防范企业财务风险，主要应做好以下工作：

（1）分析宏观环境及其变化，制定财务管理战略

面对不断变化的财务管理环境，企业应设置高效的财务管理部门，配备高素质高水平的财务经理，健全完善财务管理制度，加强财务管理和会计核算的基础工作，使企业财务管理体系能够做到有效运行，以防止由于财务管理体制对环境变化不适应而产生企业财务风险。不断建立和完善企业财务管理制度和体系，以适应企业外部环境的变化，提高企业对外部环境的应变能力和适应能力。

（2）提高财务管理人员的风险意识和防控水平

通过会计政策和策略防控当前和未来的企业财务风险。财务风险存在于企业财务管理工作的各个步骤和环节，任何步骤和环节发生错误都会给带来财务风险，财务经理必须始终贯彻财务管理工作的风险防范。要注重建立对企业资金使用效益的监督系统，有关部门应定期对资产管理比率进行考核。

（3）提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险

财务决策的正确与否直接关系到财务管理工作的成败，经验决策和主观决策会使决策失误的可能性大大增加。为防范财务风险，企业必须采用科学的决策方法。

在决策过程中，应充分考虑各种影响因素的决策，采用定量计算与分析方法，并运用科学的决策模型做决策。对各种可行方案的决策，应避免主观臆断。在融资决策过程中，企业应首先根据生产经营的情况合理准确地预测资金需要量，再通过资本成本的计算和分析各种融资方式及风险分析，选择合适的融资方式，确定合理的资本结构，在此基础上作出正确的融资决策。资本流动是周而复始的，可以说流动资金是企业的生命，企业必须加快库存和应收账款周转率，做到良好的资产流动性和资金链的高速周转。根据上述方法进行决策，会大大减少发生失误的可能性，可避免财务决策失误带来的财务风险。

（4）大力贯彻执行全面预算管理系统

全面预算管理形式上是一种财务计划，反映企业未来的特定时间的所有生产和经营活动。全面预算管理以实现目标利润为宗旨，把销售预测作为起点，进而预测生产运营，经营成本和现金收入和支出，并编制预计资产负债表和预计损益表等预算表，来反映在未来期间的经营成果和财务状况。推行全面预算并不是为了最终实现全面预算本身，是为了将公司战略与经营绩效通过全面预算紧密联系。全面预算立足于企业整体战略需要，经过科学预测、分析和决策，以实物和货币、证券等多种形态来反馈企业未来一定时期内财务成果和运营成果等综合性的管理体系。良好的全面预算执行能使企业将资源更合理有效地分配和运用，对企业各部门的业绩也能更好更准确地衡量、监控，使公司战略目标得到有效的贯彻。

参考文献：

[1] 于新花.企业财务风险管理与控制策略[J].会计之友，2009，（2）.

篇5

关键词：资本结构；财务困境；财务困境成本；权衡理论；二叉树模型；经营风险

abstract

it is always controversial what the best capital structure is. however, each industry has its unique debt ratio, which proves capital structure is divided by industry. this article focuses on the indirect cost of financial distress, which is brought by the possibility of default caused by probable operating failure. this article deduces corporation value expressions based on both the trade-off theory between tax shields and financial distress costs and the binary tree model, and separates financial distress cost expression. from this, we can discuss the relationship between financial distress cost and the debt, the liquidation value, the average growth rate and the operating risk. furthermore, we can discuss what kind of capital structure a certain industry should choose.

keywords: capital structure, financial distress, financial distress cost, trade-off theory, binary tree model, operating risk

目录

一、引言 1

（一）财务困境的界定 1

（二）财务困境成本的定义 2

（三）财务困境成本的构成 3

（四）本文的研究对象及方法 4

二、文献综述 5

（一）税盾和财务困境成本的权衡理论 5

（二）二叉树模型 7

三、公式推导 9

（一）从权衡理论出发 9

（二）从二叉树模型出发 10

（三）求解财务困境成本表达式 11

四、分析 12

（一）负债b 13

（二）公司的清算价值c 13

（三）公司的平均增长率k 13

（四）实际增长率u和d 14

五、结论及局限性 15

（一）结论 15

（二）局限性 16

参考文献

一、引言

（一）财务困境的界定

财务困境又称财务危机或财务问题，严重的财务困境是财务失败或破产。关于财务困境的定义，许多学者给出了不同的解释：

gordon认为当企业赢利能力下降到某一水平，使企业无法支付利息和本金（即违约）的可能性并非微不足道时，企业即处于财务困境。

brealey和myers将财务困境定义为：当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生，有时候财务困境会导致破产，有时候则只是有惊无险。这个定义明确了财务困境和破产的区别，换句话说，即使没有违约，但违约的概率很高的话，也同样应视为财务困境 。

carmichael则认为财务困境就是企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式：（1）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭遇困难；（2）权益不足：公司的长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或者，总负债大于总资产（即负权益）；（3）债务拖欠：公司不能偿付应付负债，或者违背了贷款协议条款；（4）资金不足：公司受限于或者无能获得各种额外资金。

而 ross 等人则认为“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用或利息）而被迫采取改正行动的境况”，他们认为一旦企业发生如下的一些事情时，可以表明企业陷入了财务困境：股利的减少、工厂的关闭、亏损、解雇员工、高级主管的辞职以及股票价格的暴跌等。

beaver认为当企业出现破产、无力偿还债务和支付优先股股利、银行存款透支等情况就属于发生财务危机。beaver为此提出了一个关于“现金流”或“流动资产”模型的理论框架，即企业犹如一个由现金流组成的水库，由现金流入和现金流出组成，一个企业发生财务危机可被定义为水库的水被抽干，即企业不能按期偿还债务。

doumpos和 zopounidis根据以往关于财务危机的研究结果，给出了关于财务危机的定义：从财务角度看，财务危机包括资产净值为负、无力偿还债权人债务、银行存款透支、无力支付优先股股利、延期支付货款、延期支付到期利息和本金等情况。

altman认为财务危机是一个广泛的概念，它包括企业发生财务困难时的多种情况，主要为:破产、失败、无力偿还债务和违约等。同时，altman对上述存在细微差别的概念给出了一个完整的描述：破产主要是财务危机在法律上的定义；失败是考虑风险条件下，投入资本的回报率低于行业同样投入资本的平均回报率。其实这一定义很具有经济学的色彩，并未说明企业无持续经营的能力。无力偿还债务可从破产角度可认为资产净值为负。违约则企业违背了与债权人签定的和约并可能导致法律诉讼。

总结前述可以看出，财务困境就是企业的盈利能力显著下降或丧失，会计核算的基本前提之一——“可持续经营”可能难以持续，导致企业发生“违约”的可能性显著升高的状况。

（二）财务困境成本的定义

无论采取何种模式来处理财务困境，都会产生相应的成本，对财务困境成本的估计是资本结构理论的重要研究领域，财务学界许多研究努力实际上都消耗在解决负债成本到底是什么方面了， 并且产生了大量的研究成果。

财务困境成本是破产成本、清偿成本等概念的延伸，从破产到财务困境、从破产成本到财务困境成本，反映了资本结构理论的发展和演变。 对财务困境成本的定义有两个不同的角度，一是按事后成本来定义，例如“资产重组或债务重组成本即为财务困境成本” ；一是按事前成本来定义，kose认为：财务困境成本是“使资产流动化的成本，包括营业收入和永续经营价值的减少，以及其他非直接成本如研发费用等” 。

实际上，这是同一事物的两面，根据warner等人的观点，财务困境的影响大部分都在违约之前发生。 因此，由于财务困境的发生是一个逐渐的过程，在这个过程中，必然影响或制约了企业的日常经营、投资和融资等活动，从而产生了成本；但这种成本只有在真正进入财务困境以后，企业为了解决财务困境采取重组或清算的过程中才能真正显现出来。

财务困境成本与破产成本联系紧密，传统定义的破产成本是财务困境成本的一部分，因为如果财务困境不能得到有效解决的话，企业将不得不进入破产清算，并表现为破产成本。所以，ross根据破产成本的划分方法，将财务困境成本分为直接财务困境成本和间接财务困境成本，前者包括与清偿或重组相关的法律、会计和管理费用，间接成本则指财务困境对企业经营能力的伤害，包括对企业产品需求的减少，债权人介入导致的管理决策权部分丧失，管理层为解决财务困境所花费的时间和精力等。

综合warner、ross等人的观点，我认为：首先，当财务困境甚至破产发生时，企业会支出相应的成本；其次，将时间向回看，在没有发生财务困境时，这个成本仍然是存在的，只不过以一定概率的方式存在。作为资本结构管理的需要，在企业健康运营的时候这个成本也应当恰当的估计，即以实际支出和发生财务困境的概率相乘的结果作为估计量，从而帮助决策人进行融资决策。我将这个估计量定义为财务困境成本。这类似于会计核算中的“或有负债”，将一个具有现实义务而在未来发生的负债的恰当估计量作为或有负债列入会计报表，从而帮助投资人对企业的分析。

（三）财务困境成本的构成

企业陷入财务困境时承担的成本体现为企业股权价值的损失，主要包括直接成本和间接成本两个大的方面：

1、直接成本

（1）清算或重组的法律成本

企业在陷入财务困境后，无论是进行资产重组、破产清算或债务重组时，都需要从外面聘用大量的专家，例如律师、会计师、投资银行家、评估师等等，对企业来说，雇佣这些专家的高昂费用就是直接成本。

最早进行这方面定量研究的是warner，他以1933~1955年间破产清算的11家铁路企业为例，计算出直接成本约为破产前的债务账面价值和股权市场价值之和的1% ；altman对11家零售企业和7家工业企业的估计结果是4.3%（1984） ；weiss对1979~1986年间的37家申请破产的在美国和纽约股票交易所上市公司的数据，估计结果是3.1% 。

如果进行债务重组的话，直接成本相对要小一些。betker在1997年对75家正式重组和48家预包装重组企业的直接成本估算结果为，正式重组3.93%，预包装2.85%，加权结果为3.51% 。tashjian在2000的研究成果分别为1.659%和2.31% ，并认为“通过预包装解决财务困境的平均直接成本要比正式重组小”。

综合以上结论，与正式重组相比，私下重组成本较低（包括直接法律成本、税赋、信息披露成本等），尤其是对无形资产较多和债权人较少的企业更为有利 。根据处理模式的不同，企业解决财务困境所付出的直接成本在1.65%~3.93%之间。

（2）公司管理成本

为了保证重组的进行，公司相关人员需要花费大量的时间和精力，以及财务等职能部门的配合，这是一种额外的管理成本。这些工作包括为专家整理提供资料和信息、相应的法律事务、对资产的评估、对商业活动的调整等等。这些工作是公司重组计划重要的组成部分。而且，公司的一切经营或商业活动都处于破产的威胁之中，这可能对所有员工的心态和工作效率有不小的消极影响。

但这方面成本的估计很困难，相关的案例有：1991年，new england corporation银行进行破产清算所支付的专家总费用为1770万美元，而内部管理费用为300万美元，是前者的17%；1990~1991年；the first repubilic银行申请破产保护在法院主持下进行重组，到全部分公司被变卖结束时，支付的内部管理费用为350万美元，是专家费用的35% 。因此，与破产清算相比，企业在重组时的法律费用会低一些，但内部管理成本则要高很多。

2、间接成本

（1）经营受影响

企业更大的损失可能还是来自于财务困境对公司价值的侵蚀，包括股价下降、投资机会丧失、市场竞争力降低、人才流失、廉价处理资产等。

whitaker发现公司在进入财务困境的第一年，公司价值平均下降了20.29%。不同的重组方式会向市场传递不同的信息，并引起不同的反应，宣布正式重组即破产保护的企业，在宣布后股价明显下降，平均下降12.19%；而其他重组方式股价变化幅度较小，预包装破产为-2.05%，秘密的私下重组为-2.76%，公开的私下重组为-1.83%，债券价值亦有类似趋势的变化，这说明市场认可私下重组企业潜力优于正式重组的企业。

gordon认为 ，如果破产可能性的增加会削弱公司价值的话，当企业处于财务困境时，部分负担将转嫁到债权人身上；在债务再融资时，新债不可能以优于旧债的方式发行，从而提高了公司的融资成本。这是显而易见的，因为财务困境企业的信用等级必然下降，债权人面临更大的风险。

（2）其他利益相关者的利益损失

债权人在接管企业或参与企业的决策后，往往倾向于资产出售、裁员特别是大量管理人员的调整，所以对于困境公司部分员工来说，债务重组和资产重组往往意味着随之而来的失业。另一方面，现有的雇员特别是高级经理人员会利用自身影响力和工会组织对重组计划施加压力，以尽可能保住自己的工作。但不管博弈的结果如何，正常情况下总会有部分员工被解雇，对他们来说，这是经济和精神上的双重损失，也是一种成本。

对于商业债权人和商业客户（业务合作伙伴、供货商、经销商等等）来说，相对于使自己与困境公司之间的商业利益得到保护（如应收账款的回收）的短期利益，可能更倾向于继续拥有一个良好客户的长期利益。因为根据市场营销理论，开发一个新客户的成本是维护一个老客户的四倍，所以，即使商业债权人的利益能得以完全收回，为了开发替代的客户，也必须承担相应的转换成本。另一方面，原来给予困境公司的商业信用被迫延长，考虑到资金的时间价值，对商业债权人或供货商来说，这也是一种成本额外的成本。

虽然到目前为止，还没有这方面的定量研究结果，但可以肯定的是，当公司陷入财务困境时，债权人以外的与企业利益相关的当事人也可能被迫承担部分成本，包括商业债权人、政府税务部门、退休人员、雇员等等。

（四）本文的研究对象及方法

本文着眼于财务困境成本中的间接成本中由于经营风险引起的部分，即由于未来经营结果的不确定性导致的债券违约的可能，从而带来的财务困境成本。

本文从两个方向出发，通过税盾和财务困境成本的权衡理论以及二叉树模型分别推导公司价值的表达式，再从中解出财务困境成本。从财务困境成本的表达式中，我们可以看到它与负债、公司的清算价值、平均增长率、经营风险的关系。进而，我们可以通过它解释哪些类型的行业具有较低的财务困境成本，因而适合采用高负债率。

本文的结构如下：第二章文献综述介绍本文两个理论基石——税盾和财务困境成本的权衡理论和二叉树模型；第三章进行公式推演；第四章对影响财务困境成本的负债、公司清算价值、平均增长率、经营风险逐个分析；最后在第五章给出结论。

二、文献综述

本章介绍本文的两个理论基石——税盾和财务困境成本的权衡理论和二叉树模型。

（一）税盾和财务困境成本的权衡理论

税盾和财务困境成本的权衡理论（以下简称权衡理论）由mm理论发展而来，实际上是修正的mm理论。这里依次阐述mm理论和权衡理论。

mm理论有五个假设条件：（1）企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业处于同类风险级；（2）现在和将来的投资者对企业未来的ebit估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相同的；（3）股票和债券在完善市场上进行交易，没有交易成本，投资者可同企业一样以同等利率借款；（4）不论举债多少，企业和个人的负债均无风险；（5）所有现金流量都是年金，即企业的增长率为零，预期ebit固定不变。

最初的mm理论讨论的是无公司税的情况：

命题一：企业价值模型。其公式为：vl=vu=ebit*k=ebit*ku。

vl为有负债企业的价值，vu为无负债企业的价值。k=ku为适合于该企业风险等级的资本化比率，即贴现率。根据无税的mm理论，企业的价值独立于其负债比率，即不论企业是否有负债，企业的加权平均资本成本是不变的。

命题二：企业的股本成本模型。负债企业的股本成本（即自有资金成本）等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为：ks=ku+rp=ku+(ku-kb)(b/s)。

ks为负债企业的股本成本，kb为负债企业的债务成本，ku为无负债企业的股本成本，rp为风险报酬。从命题二可以看出，随着企业负债的增加，其股本成本也增加。低成本的举债利益正好会被股本成本的上升所抵消，所以，更多的负债将不增加企业的价值。因而，在无税的情况下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资金成本。

接着，mm理论发展了有公司税的情况：

命题一：企业价值模型。负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值。其公式为：vl=vu+tb。

从这里看出，当引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，负债越多，差异越大，所以当负债最后达100%时企业价值最大。

命题二：企业股本成本模型。在考虑所得税情况下，负债企业的股本成本等于相同风险等级的无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及公司税率所决定的风险报酬。其公式为：ks=ku+(ku-kb)*(1-t)*(b/s)。

所以，企业的股本成本会随财务杠杆扩大而增加。这是因为股东面临更大的财务风险，但由于(1-t)总是小于1，税赋使股本成本上升的幅度低于无税时上升的幅度所以负债的增加提高了企业价值。

mm理论中，税盾被看作是影响公司资本结构的主要因素，研究者也只看到负债带来的税盾利益，忽视了其相应的风险和成本。20世纪70年代产生的权衡理论指出，负债的增加给公司带来的财务困境成本和财务风险是制约公司无限提高负债比例的关键因素。

随着债务增加，公司面临财务困境的可能性增大，财务困境成本上升。财务困境成本包括公司因财务困境导致破产产生的破产成本和债权成本。债权成本是指负债上升计划投资者与经营者之间矛盾而导致的公司价值的损失。在破产可能性增大的压力下，代表股东利益的公司经理人员会选择次优决策，扩大股东利益，牺牲债权人利益；为保护自己的权益，债权人将会再贷款契约中增加监督方式。这些都会导致债权成本上升，公司价值下降。权衡理论认为，债权成本比破产成本能够更加有力的抑制公司无限制的提高负债率。税盾价值和财务困境成本此消彼长的过程中将存在一个最佳的负债率使综合资本成本最低。

vu——无负债时的企业价值

vl’——同时存在负债税盾、财务困境成本的企业价值

tb——负债的税盾价值

fa——财务困境成本

d1——财务困境成本变得重要时的负债水平

d2——最佳资本结构

图3中，当负债未超过d1点时，财务困境成本不明显；当负债达到d1点时，财务困境成本开始变得重要，税盾价值开始被财务困境成本所抵消；当负债达到d2点时，边际税盾价值恰好与边际财务困境成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构；负债比率超过d2点后，财务困境成本大于税盾价值，导致企业价值下降。

（二）二叉树模型

提到二叉树，我们首先说树这种结构。

树形结构是一类重要的非线性结构。树形结构是结点之间有分支，并具有层次关系的结构。它非常类似于自然界中的树。树形结构在客观世界中是大量存在的，例如家谱、行政组织机构都可用树形象地表示。以下是一个家族树的例子：

张源有三个孩子张明、张亮和张丽；

张明有两个孩子张林和张维；

张亮有三个孩子张平、张华和张群；

张平有两个孩子张晶和张磊。

以上表示很像一棵倒画的树。其中“树根”是张源，树的“分支点”是张明、张亮和张平，该家族的其余成员均是“树叶”，而树枝（即图中的线段）则描述了家族成员之间的关系。显然，以张源为根的树是一个大家庭。它可以分成张明、张亮和张丽为根的三个小家庭；每个小家庭又都是一个树形结构。

二叉树是树形结构中的一种，它在每个分支点都只有两个分支，从而大大减少了树形结构的多样性，规范了每个分支点的后续结构，使它的计算特别是通过计算机进行运算非常简便。

许多实际问题抽象出来往往是二叉树的形式，即使是一般的树也能简单地转换为二叉树，而且二叉树的理解计算较为简单。著名的布莱克-斯科尔斯模型虽然简便，但是晦涩难懂。它的一种近似即是通过二叉树模型进行演算。如果二叉树的层次不断增加，“数学上可以证明其结果将和布莱克-斯科尔斯模型一样” 。

由于采用布莱克-斯科尔斯模型分析超出了本人的数学能力，为简化数学分析上的复杂度，本文采用只有一个分支点的二叉树模型进行分析。

运用二叉树模型分析公司未来的经营状况，我们假设其两条分支存在不同的经营结果，赋予不同的概率，则利用二叉树模型进行计算的结果实际上反映了公司在考虑经营风险下的价值。联合由权衡理论推演而来的包含财务困境成本的公司价值表达式，即可解出财务困境成本的表达式。

三、公式推导

本章详细介绍我们用以分析财务困境成本的公式从何而来。

（一）从权衡理论出发