金融行业风险管理精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇金融行业风险管理，期待它们能激发您的灵感。

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关键词：风险管理金融危机

商业银行作为从事资产绎营的特殊金融企业，其主要的资金来源是负债，因此银行是一个经营风险的企业，在存款货币银行的管理中，风险管理一直备受芙注。风险管理不是指消除风险，实际上风险是无处逃避和躲藏的，关键是学会驾驭与管理金融风险。美国花旗集团前董事长沃尔特·瑞斯顿说过一句颇有哲理的话：生活的全部内容是管理风险，而是消除风险风险管理是指在一定的风险水平下，收益最大化，即保持风险和收益的平衡，一定风险承担带来的收益抵消全部风险损失后还有定的利润，这就是银行风险管理的核心。2004年的《巴塞尔新资本协议》将银行风险分为信用风险、市场风险、操作风险三大类风险和其他风险。信用风险是银行面临的最主要风险，就是指银行的客户或交易对手无力履约的风险。市场风险是由于金融市场的…些重要变量(如利率、汇率、股价等)的变动而导致银行的头寸面临损失的风险。操作风险是指银行内部控制、信息系统的缺陷以及公司治理机制失效导致的风险，这类风险是由于人为错误、系统失灵、不正确的流程和无效的监督等原因造成，其他风险包括流动性风险、国家和转移风险、法律风险和声誉风险等，银行面临的各种风险在业务发展中是相互交叉的，并呈现出连锁态等。

一、我国商业银行风险管理存在的问题

1、信用风险管理

我国商业银行经营的主要收入柬源在于存贷利差收益，据不完全统计，存贷利差收益约占至全国商、银行年度收益的70％左右。这种情况下，信用风险直以来成为商业银行面临的主要风险。但是我国信用风险没有实现动态评级，目前实现的贷款五级分类，只是按期间分类，依然属于静态方法，而且有可能出现借款人单笔贷款的信用风险不大，借款人所有贷款总的风险却很大；前‘笔货款风险不大，这笔贷款风险很大；昨天风险不大，今天风险很大的情况。商业银行在贷款前对借款人采取综合信用评级统一授信，但贷款发放后借款人的信用状况的变化依然难以监测。信贷资金使用缺乏监控，商业银行缺乏对信贷资金使用规模、资金流向、使日效率的有效监控，借款人的高风险行为不能及时被银行观察到，等银行获知信贷资金的使用风险过高时，往往风险损失已经发牛。目前，我国商业银行还没有真建立自己的信用风险度量模型，信贷资产的信用风险评价基小是各家银行自己的主观判断。

2、市场风险

商业银行的市场风险管理刚起步，管理水平不高，缺乏专业人才。长期以来，由于实行利率管制和相对固定的汇率制度，我国商业银行比较侧重于信贷资产信用风险管理，缺乏对市场风险的重视。随着人民币利率市场化进程的推进，存贷款计息方式也日益市场化，固定利率房贷以及其他嘲定利率计息方式日益普遍，利率缺口风险将逐渐加大。而且人民币汇率形成机制改革的加快推进，汇率波动幅度逐步放大使汇率风险逐步凸显。同时，交易业务规模逐渐扩火，其市场风险也将逐步增大，特别是金融衍生产晶市场发展，商业银行面临的市场风险将更大更复杂。目前商业银行尚不能完全适应市场风险日益增大的要求，特别是在市场风险的计量方法、工具、系统方面缺乏有效的措施。

3、操作风险

操作风险虽然成为近来管理的热点，但我国商业银行对操作风险还未能有一个综合、系统的理解，无论在操作风险管理理念，还是操作风险管理体系，或是操作风险管理手段上，都存在很大缺陷，这已成为制约商业银行操作风险管理的主要障碍。

二、美国金融危机对我国银行业的影响

一次贷危机对我国银行业造成的直接损失虽小，间接影响却不容低估，其中之‘就是银行不良贷款率的上升。次贷危机导致世界经济增长全面放缓，在信用风险方面，要表现在两方面：一是出口企、我国的需求下降，纺织、钢铁等出口导向型企业以及周期性行业企业的压力大幅下滑。不过目前来看，出口企业在银行信贷总量中占比不高，所形成的不良贷款占比较低，对银行信贷质量的总体影响有限。二是中小企业，受经济增速放缓和紧缩性货币政策影响，融资困难、资金短缺的现象十分突出，加之人民币升值、外部需求减少等因素影响，部分中小企业甚至面临生存危机。中小企业历来不是中资银行的放贷重点，因此给银行业带来的实际信用风险相对有限。商业银行代客境外投资的产品范围仅限于固定收益类产品，而市场风险方面次贷危机的影响不大。

三、我国商业银行风险管理的对策

1、树立风险防范与控制观念，增强风险管理意识

商业银行是…个国家金融和经济的核心，商业银行经营的好坏直接关系着一个国家的经济稳定。金融机构必须强化风险意识，健全管理制度，规范经营管理，其经营必须以规范审慎为原则。美国次贷危机爆发前一段时问，一些金融机构已经发现了问题，但由于风险防范和管理意识不够，利益驱动，没有采取措施。因此商银行在风险管理的过程中，必须增强风险管理意识。特别是随着外国商业银行和我国商业银行相互间的合作与竞争不断增加，我国商业银行在国际金融领域不断深入，尝试着开拓海外’市场。面对充满机遇和挑战的国际金融市场，我国商业银行在投资过程中要不断提高应对风险的意识。

2、全面贯彻《巴塞尔新资本协议》

商业银行在风险管理中‘直只注重信用风险管理，而忽视市场风险和操作风险。实施《巴塞尔新资本协议》，将三类风险同时纳入资本监管的统一框架是我国商业银行有效进行风险管理的必然选择。2004年6月，巴塞尔银行监管委员会公布了《巴塞尔新协议》，其三大支柱之一就是要求商业银行资本充足率必须达到8％，核心资本充足率不得低于4％。2004年3月1日，中国银监会颁布并实施了《商业银行资本充足率管理办法》，要求中国商业银行必须在2007年1月1日前达到规定的资本充足率。因此，目前中国商业银行把达到资本充足率与实现利润最大化目标，作为商业银行的经营目标和提高竞争力的重要手段。

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关键词：金融行业；道德风险；防范与管理

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-0-01

目前，随着道德的因素在金融行业中导致的风险越来越大，道德风险已成为金融风险的一部分，然而道德风险经常被人所忽视，道德风险所导致的经济案件越来越多，因此，要高度的认识到金融行业中道德风险的危害性，分析原因，及时采取有力的措施对金融行业中的道德风险进行防范和管理。

一、金融行业中道德风险的含义

金融道德风险简单来说就是从事金融行业的人员在金融行业中，由于违反相关的法律法规和道德的规范而造成的风险[1]。金融资产运行风险的加剧以及金融领域不良资产构成的重要原因之一便是金融道德风险，金融道德的风险是一种隐藏的风险，这种隐藏风险的存在，会影响金融行业的稳健的运行和持续的发展。

金融道德风险表现在以下的几个方面：工作的不认真和不到位，调查不深入，审查不认真，管理松懈等。私自设立小金库，账外经营，违规的放贷。为谋取个人的利益和地方小团体的利益，不科学合理的贷款、投资、造成严重的损失。隐瞒和虚报财务和经营的相关的数据，隐匿银行经营的真实情况。对银行的高级管理人员缺乏监管，有高级管理人员的资格审查问题，有先上任后审查的弊端，对出现问题的高级管理人员宽松对待，还有高级管理人员的素质不高，经营的水平也不高，造成监管的困难。银行的内控制度落实不到位，存在多种漏洞。此外还有不规范的信贷决策的行为所导致的道德风险：决策流于形式，走过场；决策者的意志不坚定，经不住诱惑，为了一己私欲不惜损坏银行的利益；感情用事，对于自己有关系的人放宽放松贷款的要求和条件。

二、金融行业道德风险出现的原因分析

1.所有权与经营权不清晰明确。我国的国有银行普遍存在“内部人控制”问题，一方面，董事长身为人不持股不享有剩余的索取权，对维护股东的利益缺乏激励；另一方面，监事会的成员同样不持有股份，也无法享有剩余的索取权，也没有对经营决策实行全面的激励。

2.缺乏诚信的理念，与市场经济匹配。在成熟的市场经济中有比较理性的道德方面的奖励[2]，而我国的市场经济由计划经济的转变而来，还不成熟，不诚信的人在交易中获得了超出应得的利益，而且处罚不力，而讲诚信的人正当交易却没有收到相应的奖励。

3.金融道德风险的防范法制建设不完善。在金融的相关的监督和管理中，有关金融道德风险的防范法律和条文很少，对金融道德风险导致的财产资金损失的惩处力度不够，不足以让违规的人加以重视。还有监管的部门机构缺乏相应的一些监管的手段和措施。

三、对金融道德风险防范和管理措施

1.构建金融职业的道德体系。对于金融的从业人员，要有良好的道德素质，要树立个人正确的价值观和人生观，要努力遵守职业道德，热爱金融工作，自觉的维护金融市场的秩序，做到：廉洁自律、遵纪守法，诚实守信、文明服务。健全道德风险的日常监控体系，要健全各部门的规章制度，严格的执行检查监督，加强对关键部门的监督，如：信贷、会计、出纳、储蓄等部门，对重要人员的行为进行严格的监控；在贴现、银行承兑汇票等金融案件容易发生的环节上要严格的把好关，严格规范工作的流程，同时强化日常的监管和自律。建立健全预警体系，金融道德风险具有突发性、隐蔽性和潜伏性，因此要全面的掌握道德风险的表现征兆与根本的原因，建立金融道德风险的预警体系，全面的监控金融的行为。

2.加强建设金融行业的内控制度，对金融风险有效的防范。在制度上，设计出有效防范金融道德风险的机制。实现监管方式的转变，将监管的方向转向人，关键是人的思想道德。首先，建立和完善完整的内控机制。如稽核内审的部门相互独立、贷审分离的制度，这样的内控制度将有效的防止金融道德风险的发生，其次是完善各项的规章制度和条例，建立覆盖面广泛的规章制度[3]，建立内部授权的制度以增加内部授权的透明度，明确操作程序，处理好规范和发展的关系，实现内控优先；严格内控的标准，任何的业务和人都必须在制度的控制之下；建立现代的企业制度；建立健全信息的披露制度，努力加强外部的监督，对一些高级的管理人员的不当行为进行披露，充分的提高银行对人力资源的把握。完善人事管理的体制，实行考试选拔，增加人事任免的透明度。建立较为完善和合理的奖惩制度，对违规的行为严厉的查处，实行责任追究制度同时加强内部的稽核，在业务管理的部门和稽核的部门之间简历信息流动的渠道，提高稽核的工作效果。

3.加强教育。在职工或者干部中进行道德观的教育和社会主义荣辱观的教育，引导树立正确的价值观和人生观，用科学理论来武装自己的头脑，抓好领导的带头作用，对部门的员工经常性的进行思想教育，自身做好清正廉洁和自我的提高，树立良好的形象。抓好基层的思想教育，抓好青年思想教育，帮助提高识别错误和违规的能力。

小结：在金融道德风险成为商业银行普遍存在的情况下，我们要正确的认识到风险发生的根本性原因，分析探究产生的破坏程度和影响力以及原因，从而提出规避风险的措施和手段，构建金融职业的道德体系，加强建设金融行业的内控制度，努力的使金融道德风险降至最低，从而规范金融行业的秩序，有效的促进金融行业的发展。

参考文献：

[1]王宏.浅析金融行业道德风险的防范与控制[J].辽宁师专学报(社会科学版),2011(01).

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【关键词】钢铁企业 风险管理 应对策略

一、风险与风险管理

风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。企业风险管理是一个过程，它由一个主体的董事会、管理当局和其他人员实施，应用于战略制订并贯穿于企业之中，旨在识别可能会影响主体的潜在事项，管理风险以使其在该主体的风险容量之内，并为主体目标的实现提供合理保证。

风险不以企业的意志为转移，独立于企业意志之外而客观存在。企业生产经营中面临着各式各样的风险，并且随着科学技术的发展和生产力的提高，还会不断产生新的风险。只要风险存在，就有发生损失的可能，这也是我们研究风险管理的根源。事物总是处于变动和变化之中，这些变化必然会引起风险的变化。风险管理就是利用风险在一定条件下具有可变化的特性，引导风险向有利于企业的方向发展变化。但企业只能采取风险管理的办法降低风险发生的频率和损失幅度，而不能彻底消除风险。

其实在亚洲金融危机后，世界各国就已经意识到风险管理的重要性，并纷纷建立了各种风险管理机制，但风险管理却难以真正地融入企业日常经营管理，以至于无法充分发挥作用。究其原因，可能是企业对风险及风险管理认识不到位。良好的风险管理有利于降低生产成本、降低融资成本、改进管理重点、提高利润质量等。

二、钢铁企业面临的主要风险

钢铁企业面临的风险总体上可以分为两大类，一是行业风险，二是经营风险。行业风险对所有钢铁企业都会产生影响，可以理解为对企业产生直接影响的外部因素，企业要对行业风险有清醒的认识。经营风险是特定企业独有的风险，是企业所面对的所有风险中可控性最强的风险，是风险管理的核心。经营风险一般包括：市场风险、政治风险、操作风险、法律/合规性风险、项目风险、信用风险、产品风险、流动性风险、环境风险和声誉风险。各种风险对钢铁企业的影响程度各不相同，下面主要论述行业风险、市场风险、操作风险和环境风险。

1.由于金融危机和近年来的产能快速扩张，钢铁企业面临较高的行业风险

影响钢铁行业风险的因素主要有三个，一是钢铁行业所处的生命周期阶段，二是钢铁行业的波动性，三是钢铁行业的集中程度。我国钢铁行业经过多年的发展，特别是近年来的产能快速增长，已经出现产能过剩的迹象，特别是2008年金融危机以来，大部分钢铁企业实际产量低于产能，钢铁行业利润率持续在低水平徘徊，市场竞争更加激烈，企业之间出现挑衅性价格竞争，这是成熟期开始的重要标志，如果产能过剩继续发展，出现恶性价格竞争，钢铁行业将进入衰退性，钢铁企业风险将进一步加大。由于受国际铁矿石价格和国际经济形势的影响，钢铁行业呈现较强波动性，特别是2008年末，钢铁价格下滑，幅度之大，超出预期。我国钢铁行业集中度低，也增加了行业风险。

2.由于近年利率、汇率、钢铁产品和原材料价格大幅波动，钢铁企业面临较大的市场风险

一般认为，与钢铁企业直接相关的市场风险主要有，利率风险，汇率风险和价格风险。由于流动性过剩，我国面临较大的通货膨胀压力，今年以来，央行6次上调存款准备金率，也是2010年以来的第12次上调，大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位。同时央行自2010年10月以来4次加息。这些都加大的钢铁企业的融资成本，提高了钢铁企业的财务风险。自2005年人民币汇率制度改革以来，人民币处于长期升值趋势，从理论上说，这将导致我国出口的钢铁产品国际价格竞争优势减弱，加大了钢铁企业的经营风险。我国钢铁行业集中度低，长期销售协议少，竞争激烈，钢铁产品价格波动大，也加大了企业的经营风险。

3.钢铁行业的特点，决定钢铁企业具有较高的操作风险

操作风险是指由于员工、生产经营过程、基础设施、技术等对运营有影响的各种失误而导致的风险。除了一般企业普遍面对的操作风险，如欺诈等，钢铁企业还有自身独特的操作风险。

钢铁生产是一个由采矿、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢、轧钢及相应配套工艺构成的工业长流程生产过程。在钢铁生产过程中包括高温、高压、高粉尘作业，而炉窖、管道与大型机械纵横交错，存在各种危险因素，属于高危险的行业之一。而且钢铁生产资产较集中，作业环境差，易燃、易爆、有毒物质多，事故发生率高，一旦发生意外事故所导致的直接损失和间接损失可能非常巨大。

4.钢铁企业生产大进大出，废弃物多，环境风险大

钢铁企业生产过程中排放的废水、粉尘、烟尘和二氧化硫直接影响人民群众的生活质量。随着人民群众物质文化水平提高，对环境的要求也在逐步提高，迫使企业增加环保方面的投入。首钢和重钢更是投入巨资进行了搬迁，远离人民生活积聚区，减轻环保压力。随着国家的环保政策越来越严格，钢铁企业将面临越来越大的环境风险。

三、钢铁企业主要风险应对策略

1.建立良好的企业风险管理文化

风险管理应被为企业生产经营管理的重要组成部分，融合到企业文化和价值观。一个组织的整体文化对于企业的成功至关重要，它的风险文化将决定企业如何成功地进行风险管理。只有将风险管理看做是日常业务的重要组成部分，才有可能会形成强有力的风险文化，才能进行真正有效的风险管理。

2.明确风险管理责任机构或设立专门的风险管理岗位

由于逐步认识到风险管理对企业生存和发展所具有的重要作用，很多企业特别是大型企业设立了专门的风险管理机构―风险管理委员会，或设立专职的首席风险总监。为了加强央企风险管理，国务院国有资产监督管理委员会以国资发改革[2006]108号印发了《关于印发的通知》，第四十六条规定，具备条件的企业，董事会可下设风险管理委员会。专职的机构或岗位，从不同角度建立起包括日常监管、运营规划和危机管理在内的风险管理支持架构，从资源和体制上保证了企业风险管理的效果。

3.梳理风险管理流程，严格执行风险管理程序

企业风险管理需要对企业各种风险进行统一、集中的识别、排序和控制，需要建立科学的风险管理流程，保证企业风险管理工作的有序性和有效性。风险管理流程主要有四个步骤：

一是风险识别，其目的在于及时发现企业可能面临的各种风险，为企业风险评估提供依据。它要求企业有效地建立风险信息收集与管理系统，广泛、持续地收集与企业各种风险和风险管理相关的内外初始信息，并识别出可能发生的风险。

二是风险评估，是对所识别的风险进行风险评估，其目的在于评价所识别出的各种风险对企业实现目标的影响程度和风险价值，给出风险控制的优先次序等。

三是制定风险应对策略，就是根据内外条件，对所识别出的各种风险，按照所给出的优先次序，围绕企业目标与战略，确定风险偏好、风险承受度和风险管理有效性标准，选择适当的风险承担、风险规避、风险转移、风险转换、风险对冲、风险补偿和风险控制等风险管理工具，确定风险管理所需要的人力与物力资源的配置原则。这是风险控制的关键环节，决定着企业风险控制的成本与效率。企业应该定期总结和分析所制定的风险管理策略的合理性和有效性，对不适当的风险管理策略进行及时的修正或调整。

四是风险管理的监督检查，企业应该以重大风险、重大事件、重大决策和重要管理与业务流程为重点，对上述各项风险管理工作实施情况进行监督，并且采取有效的方法对其有效性进行检验。根据监督和检验结果，对所存在的问题或缺陷加以改进。

四、风险管理的局限性

不管设计和运行得多么好，有效的企业风险管理只能向管理当局和董事会提供有关主体目标实现的合理保证。目标的实现受到风险管理过程中固有的局限的影响，包括决策过程中的决策者判断可能有缺点，由于类似简单差错或错误等导致故障的存在。此外，风险控制可能会通过两个或多个人的串通而被绕过，而且管理当局有能力凌驾于企业风险管理过程，还有就是需要考虑风险应对的相关成本效益。企业最高管理层要对风险管理的局限性有充分的认识，不能认为进行了风险管理就可以高枕无忧，防止出现依赖过度风险。

参考文献

[]李胜.全面财务风险管理研究[D].湘潭大学:湘潭大学, 2005.

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自20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以来，国际金融市场利率、汇率波动加剧，金融风险不但是各类金融机构无法回避的基础性风险，也是处于全球经济一体化中的各非金融企业所要共同面对的风险。电力行业是以电能作为动力能源的电力生产与消费系统。随着我国基础设施建设的发展，电力改革的深入，电力企业服务领域不断拓宽，市场体系日益完善，法律法规逐步健全，整体实力明显增强。电力行业在促进改革、保障经济、稳定社会、造福人民等方面的作用不可替代。作为现代企业风险管理的重要组成部分，金融风险管理对于电力行业的发展具有重大意义。

一、电力行业所面临的金融风险的理论分析

（一）电力行业所面临的金融风险的内涵

广义的金融风险是指金融变量的变动所引起的资产组合未来收益的不确定性。它既可能带来正收益，也可能带来负收益，利弊共存。金融风险对于金融类企业与非金融类企业的地位和作用不同，本文所研究的电力行业属非金融类企业，依据这一特性，本文侧重讨论金融风险有可能给微观经济主体带来的不良影响，即本文将风险解释为低于预期的可能性。这些不良影响包括金融风险可能会给企业带来直接或潜在的经济损失，影响企业的预期收益，增加企业的交易和管理成本，同时也可能会降低各相关部门的生产效率和资金利用率。本文所讨论的金融风险内涵为金融变量的变动所引起的资产组合未来收益的损失，具体包括企业在从事金融活动时，由于汇率、利率、金融资产价格及商品价格在一定时期内发生偏离预期值而发生的损失。

（二）电力行业所面临的金融风险的分类及成因

按照驱动因素分类，电力行业所面临的金融风险主要分为市场风险、信用风险、操作风险和财务风险。市场风险指由于包括汇率、利率等金融市场变量的变化或波动而引起的资产组合未来收益的不确定性。电力行业从事大量原煤等原材料和机电等产品进出口业务，汇率波动对其经营目标的实现影响显著。利率风险是指由于市场利率水平的变动而引起企业未来收益的变化的不确定性。银行借贷目前仍是电力企业最主要的融资手段。20世纪90年代初我国提出利率市场化改革的基本设想，之后随着利率市场化程度逐步加快，我国的金融市场出现了前所未有的波动性，也使得利率风险成为企业所面临的重要风险之一，直接影响着企业的现金流及其价值。购买力风险，也称通货膨胀风险，是指由于一般物价水平的变动导致电力企业未来收益变化的不确定性。电力产品生产的重要原材料———铝、铜、原油等，都是国际价格波动很大的商品，这些价格波动直接造成电力企业实际成本的变化，使预期的利润率目标无法得到保证。

电力行业的信用风险主要表现形式是应收账款产生的信用风险。电力行业由众多分别或同时提供电力相关产品、系统或服务的企业组成，上下游电力企业的经营情况关联密切，相互影响。在我国现有电力体制下，由于国家对电价的调控和煤炭等原材料价格上涨压力的共同作用，作为电力行业中坚力量的发电企业往往面临着低利润率甚至亏损的经营局面，财务状况差，偿债能力低。这就会常常影响其对上游电力设备、产品、服务供应商的付款，使得那些作为其债权人的电力企业无法按时收到账款，现金流受到影响。过多的坏账会对上游电力企业的经营造成严重不良影响，在电力行业引发连锁信用危机。电力行业的操作风险主要体现为由于内控机制不健全所产生的违规操作行为的可能性，它涉及更多的是内控制度建设，包括内控机构组织结构的设置、内控制度的制定、执行。操作风险导致的结果可表现为各种违规行为的出现，如虚假的财务报告、电力项目投标的商业贿赂等。操作风险的成因包括制度规范的缺失和审计监督的不到位。审计监督不到位，制度就缺乏执行力。

二、我国电力行业金融风险管理的现状及问题

（一）金融风险管理观念在电力行业形成时间短，实践程度低

与将金融投资作为主要经营业务的金融类企业相比，作为非金融类企业的电力企业的管理层对金融风险管理重视不够，认识不足。一方面，从金融风险防范观念看，很多电力企业管理者尚未意识到金融风险对企业实现经营目标的重要影响，没有把金融风险管理作为企业风险管理的组成部分予以重视。另一方面，从对金融风险的认识能力上看，当前国内一些电力企业的高层管理人员金融知识积累不够，缺乏金融风险管理的专业技能，无法对企业实施有效的金融风险管理。

（二）很多电力企业缺乏对金融风险避险工具的了解和使用

不同于金融类企业金融管理的目标是实现收益，电力行业进行金融风险管理的目的在于保值。首先，用于防范金融市场风险的套期保值工具在电力行业的应用仍较为有限。除了电力行业管理者自身对金融管理工具的认识不足外，造成这一问题的主要原因也包括商业银行提供的金融衍生产品较为单一，这与我国当前金融市场整体发展仍然相对比较落后、商业银行经营品种不够丰富有关。

（三）缺乏可靠的信用风险控制工具

目前国内电力企业普遍缺乏有效的商帐管理。首先，企业资信评估的观念在国内形成较晚，很多电力企业为单纯追求高销售额甚至在未对客户进行任何信用状况调查的情况下就签署订单，为日后无法按时收回款项埋下隐患；其次，企业获取客户和供应商信用状况的渠道较为有限，这是由于我国的信用评级体制尚处于起步阶段，评级机制还很不完善，缺乏获取企业信用信息的可靠途径造成的，为电力企业分析客户资信状况造成困难。

（四）电力行业金融风险管理的内控体系没有发挥应有的效用

我国主要电力支柱企业均属于传统国有工业企业，改革开放以来，经过股份制改革，在一定程度上在制度建设方面取得了成效，但就现阶段而言，我国的电力企业对金融风险的评估、审计能力普遍较弱。总体来看，电力企业的内控功能弱化，尤其是内部审计功能弱化，这样很容易弱化风险管理责任，不利于风险管理能力的提高。国有企业内部审计功能的弱化，主要表现在内部审计部门缺失或不独立，从事内部审计工作的人员素质不高、能力不够，内部审计工作没有经常化、没有体现风险导向原则等。

三、大力加强我国电力行业金融风险管理建设

电力行业建立完善的金融风险管理系统，不仅有利于电力企业自身的稳定发展，对于整个基础设施行业乃至国民经济的健康发展都具有重要意义。#p#分页标题#e#

（一）转变传统电力企业经营管理理念，提升金融风险管理意识

转变观念是提升我国电力行业金融风险管理水平的第一步。应将金融风险管理放在与生产经营风险同等重要的位置，作为电力行业一项全局性、长期性工作来抓。电力企业要借助风险文化的凝聚力促成企业全体齐心合力抵御风险。风险管理文化涉及员工的个人价值观和他们接受风险的态度。首先，企业高管层应在培育风险管理文化中起表率作用，强化风险意识，并经常进行风险管理方面的培训和沟通，使员工能从企业本身经验中吸取教训。另外，电力行业要加大金融风险管理文化宣传，包括金融风险价值观宣传，加强金融风险管理知识培训和经验交流，增加正面或反面的典型风险案例教育，帮助员工树立风险意识，提高风险管理能力。

（二）完善电力行业金融风险管理组织机构建设

完善金融风险管理组织机构建设，包括规范法人治理结构，建立专业风险管理部门和内部审计部门等。健全风险管理组织，包括规范相关部门的管理责任，引进和培养合格的风险管理专业人才等。建立健全规范的公司法人治理结构，确立董事会在企业全面风险管理中的中心地位。使董事会切实履行起确定企业风险管理总目标、风险偏好、风险承受度的责任，批准风险管理策略和重大风险管理解决方案，作出有效控制风险的决策。明确企业各部门的风险管理职责，建立起风险控制的三道防线。金融风险管理不仅仅是管理层、董事会的责任，也是整个企业不同层次的员工都应该参与的工作。在企业防范风险的过程中，业务部门构成日常风险控制的第一道防线，专业风险管理部门构成风险控制的第二道风险，而管理层和内部审计部门则构成风险控制的第三道防线。

（三）完善电力企业金融风险管理工具，提高金融风险管理能力

规范、有效的金融风险管理工具是电力行业提高风险应对能力的基础。电力企业应加强与金融机构的合作，充分利用金融衍生工具规避金融风险。首先应明确电力企业使用金融衍生工具利用的是其套期保值功能，而不是投机获利功能，是为了降低企业所不期望的因外汇价格和商品价格变动而产生的金融风险。套期保值工具使电力企业的商品收入和成本不受外币和商品价格波动影响，从而能够更可靠的预估以本币计算的未来的现金流，帮助电力企业更有效率地安排未来的经营活动。

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关键词： 衍生品；风险管理效果；套期保值；套期获利

中图分类号：f234.4文献标识码：a文章编号：1003-7217（2013）05-0059-05

一、引言

2008年爆发的金融危机再次引发了关于企业运用衍生品的行为或功能的讨论。但是，目前相关文献所展示的证据仍然是含糊不清的，并且还大多偏重于检验企业运用衍生品的价值效应（如以tobin’s q值代表的企业价值），以至于不能准确地解释衍生品的运用行为与功能[1]。这是因为，企业运用衍生品的两种行为——套期保值（又称“对冲”、“风险管理”①等）和套期获利（又称“投机获利”），与其动机（如管理层激励等）以及企业财务目标（价值创造）之间不是一一对应的关系。套期保值或套期获利都有可能实现或者损害管理层激励以及价值创造。因此，分析其风险管理效果是研究关于企业运用衍生品的诸多问题的关键所在。近年来，随着相关研究的深入，已经出现了少数关于企业运用衍生品的风险管理效果分析的文献。但其分析方法各异，较少控制内生性问题，并且缺乏中国企业的证据。在此背景下，本文拟以沪深两市上市公司在2005～2011年间运用过衍生品的企业为样本，分析其运用衍生品的风险管理效果，并据此解释企业运用衍生品的行为或功能。

二、文献回顾、理论分析与研究假设

1.企业风险管理与衍生品的功能。

现代财务理论一般将企业风险分为系统性风险和特有风险（非系统性风险），并认为长期来看管理企业风险（一般指降低风险）可以增加企业价值，如资本资产定价模型所示[2]。理论上，企业风险管理的手段很多。其中，运用衍生品进行套期保值最受推崇。其主要原因是，衍生品本来就是应风险管理而“衍生的”[3]。换言之，衍生品的功能就是管理风险。其理论逻辑在于：首先，商品或资本的价格风险是企业风险的主要根源，即降低价格风险就可以降低企业风险[4]；然后，套期保值可以降低价格风险；因此，可以运用衍生品通过套期保值来降低企业风险。不过，现代财务理论通常只是通过概念界定和公式推导来证明或默认这种逻辑关系，相关的实证证据较为少见。

2.企业风险管理。运用衍生品与企业价值创造之间的必要逻辑中介。

一般认为，企业价值最大化是现代企业财务管理的主要目标，而运用衍生品是常用的财务管理策略，因此，许多学者更愿意用企业价值的效果来评价衍生品的功能，如smith & stulz（1985）等[5]。其隐含的逻辑链条是：“运用衍生品管理企业风险增加企业价值”。不过，相关的证据和结论并不一致（mixed）。比如，graham & rogers（2002）[6]、陈炜和沈群（2008）[7]、郭飞（2012）[8]等支持提高企业价值说，而guay & kothari（2003）[9]、陈炜和王弢（2006）[10]等却认为衍生品的运用对企业价值的影响微乎其微。对此，研究者的一般解释是，除了样本不同之外，企业运用衍生品所管理的风险性质不同是其主要原因。如guay & kothari（2003）等指出，如果企业运用衍生品所管理的风险是汇率和利率风险等次要风险，那么其溢价效果就不太显著。可见，研究者大都认同这个逻辑链条的前半段[9]。实证结论出现差异的主要原因在于该逻辑链条的后半段，但是，企业运用衍生品是否一定会降低企业风险呢？显然，如果没有证据支持，这种解释的合理性就是值得怀疑的②。甚至还有一些较为“功利”的观点否认了风险管理这个中间逻辑点的意义。如刘淑莲（2009）[11]认为，“从理论上说，无论是通过运用衍生产品降低波动性（套期保值）提高企业价值， 还是通过追求利润（套期获利）提高企业价值，本质上是一样的”。但依据现代财务目标理论可知，这个观点混同了作为长期财务目标的企业价值与作为短期目标的经营业绩两个概念。当然，作为短期目标的经营业绩对于企业经营者而言又是十分重要的。如果经营者只关注短期目标的话，那么就不必在意降低风险，而是承担风险以博取短期利益。尤其是，当增加企业风险可以促成财富

从股东或债权人等其他利益相关者那里向经营者转移时，情况更是如此③。但是，短期利益未必增加（长期视角的）企业价值④。

由此可见，如果直接研究衍生品的功能与企业价值之间的关系，则可能遭遇财务管理目标定位的困境。此外，由于企业价值是终极财务目标，是所有财务决策的综合结果，所以模型检验时还需控制许多变量，如陈炜、沈群（2008）[7]，以至于可能“稀释”衍生品的功能。

3.研究假设。

综上所述，可以认为，就企业运用衍生品的动机或功能而言，研究衍生品运用与风险管理效果之间的关系是一个必要的课题。如果运用衍生工具后企业风险得以降低，那么就是套期保值，反之则为投机获利。至于企业风险管理效果与企业价值效应之间的关系则可以另题再议。

但是，由于前述诸多原因，关于企业运用衍生品的风险管理效果问题，直至近年来才出现了少数的一些实证研究文献，如guay & jarrad（2000）[12]、zhang（2009）[13]、chernenko & faulkender （2011）[14]等。这些文献多以美国公司为样本且结论各不相同。包含中国企业证据的文献较为罕见，代表性文献如赵旭（2011）[15]等。中外相关文献一般都将因变量“风险（管理效果）”分为两类：系统性风险（用β表示）和企业特有风险（用经营现金流的波动性σcf表示）。这种做法存在两点不足：第一，企业风险是难以精确地分开计量的[16]；第二，经营现金流的波动性由于难以准确计量、易受操纵等原因不是良好的风险衡量指标。此外，内生性问题也是同类研究遭遇的主要难题。因为：第一，企业是否运用衍生品可能取决于其他被遗漏的变量；第二，企业运用衍生品可能导致新的风险，所以与风险管理之间互为因果关系。虽然有些现有文献努力控制内生性问题，但是其方法和结论缺乏一定的说服力。解决内生性问题的理想做法是：观察同一企业在同一经济环境下，运用和不运用衍生品的风险差异[1]。

三、样本与数据处理

1.风险计量模型与检验方法。

标准离差率是用于衡量单位期望收益所承担风险大小的相对指标值。稳健的经营应当使得每各期的实际收益接近于其期望收益。即标准离差越接近于0，标准离差率越小，则企业总风险越小。本文通过计算企业季度息税前利润（ebit）的标准离差率来反映企业风险状况，其标准离差率的绝对值越小，企业风险就越小。

标准离差δ为实际收益偏离期望收益的离差平方期望值的平方根。其中各期期望收益e（ri）的估计通常可以采用向量自回归法（arma）及指数平滑法。本文采用双指数平滑法（二次移动平均）进行估计。

为了检验衍生品的风险管理效果，本文主要采用配对的均值检验法从横向比较（h1）和纵向比较（h2）两个方面进行分析。为了直观，同时配以折线图补充说明（参见图1、图2）。

2.研究样本。

中国企业较少运用衍生品，并且对关于衍生品运用的信息存在自愿披露倾向。因此，选取研究样本较为困难。为了提升检验的效果，本文从沪深两市上市公司中抽取了60家在金融危机爆发（2008年）前后在2个年度以上⑤运用过衍生品的企业作为样本（简称“样本一”），实际观察值为154个（一个年度为一个观察值）。按照检验方法要求，选择未运用衍生品的60家上市公司作为配对样本（简称“样本二”）。配对样本的选取原则是：与样本一企业处于同行业，主营业务与规模相近。样本的行业分布及运用衍生品的年份略。基于此，本文还检验了分行业和分期间样本，以期发现更多证据。

3.变量定义与赋值。

研究变量定义见表1。为了提升变量赋值的合理性，在样本企业的年报资料基础上，运用指数平滑法按季度移动平均计算ebit的期望值，进而计算ebit的标准离差率。

四、检验结果及分析

从表2可以看出：（1）总体横向比较和总体纵向比较方面，运用衍生品的企业在其运用期间的风险（即ebit的标准离差率）均值、企业之间的风险大小差异（即ebit的标准离差率的“标准差”）均相对较低，但幅度不是很大；（2）行业分类的横向比较方面，运用衍生品的房地产企业的风险均值明显下降，制造业的效果一般，而运用衍生品的农林牧渔企业反而加大了风险均值，并且农林牧渔企业和未运用衍生品的房地产企业之间的风险大小差异较大；（3）行业分类的纵向比较方面，大多数行业的企业运用衍生品后均能小幅降低风险均值，

农林牧渔和有色金属两个行业的企业运用衍生品后反而明显加大了风险均值；（4）分期纵向比较方面，在金融危机爆发前，运用衍生品的企业风险均值下降较为明显，而金融危机期间，运用衍生品的企业风险均值反而小幅增加。这些结果初步表明，h1和h2不一定成立。

（二）配对的均值检验

配对的均值检验结果如表3所示。由表3可知：（1）总体横向比较和总体纵向比较方面，运用衍生品的企业在其运用期间的风险，比不运用衍生品的企业或者未运用期间的风险更小（配对比较的均值为负），但不显著；（2）行业分类的横向比较方面，运用衍生品的房地产企业的风险显著（10%的显著性水平）下降，制造业的风险下降不显著，而运用衍生品的农林牧渔企业反而不显著地增加了风险；（3）行业分类的纵向比较方面，大多数行业的企业运用衍生品后均能不显著地降低风险，而农林牧渔和有色金属两个行业的企业运用衍生品后反而加大了风险，其中有色金属行业的显著性水平为5%；（4）分期纵向比较方面，在金融危机爆发前，运用衍生品的企业风险显著下降（10%的水平），而金融危机期间，运用衍生品的企业风险反而不显著地增加。配对的均值检验结果表明：在大多数情况下，h1和h2不成立。例外的情况在于：第一，房地产行业中，运用衍生品的企业比未运用的配对企业的风险显著（10%的显著性水平）较低，但其运用期间较之未运用期间的风险下降却不够显著，因此，其主要原因可能是运用衍生品的房地产企业的风险本身“起点”就低；第二，在金融危机爆发前，运用衍生品的企业风险显著下降（10%的水平），但其样本量较之金融危机期间的要小，因此，其主要原因可能是金融危机爆发前该少数从事衍生品业务的企业控制较为严格，达到了其“预期目的”。

五、研究结论与讨论

综上可以发现，中国企业运用衍生品的风险管理效果很弱，因此其行为特征主要是套期获利，而不是名义上宣称的套期保值。

但是，受制于较少的中国企业样本以及配对样本的选取困难，这个研究结论仍有待后续研究的进一步证实。此外，重要的相关研究课题至少还包括：（1）中国企业运用衍生品的价值效应如何（因为企业价值是判别衍生品运用意义的更高标准）；（2）既然中国企业运用衍生品的“名义目的”应该是套期保值，那么它们在操作过程中又是如何演变为套期获利行为的；（3）影响中国企业采取套期获利行为的主要因素有哪些以及怎样进行有效的控制与监管。

注释：

①套期保值的英文是“hedging”。理论上的完全对冲（或称“纯套期保值”）之后，投资者实现的利润和现金流完全符合预期，没有“风险”。因此，衍生品的理论功能就是管理风险。本文对此三个词的运用不加区别。套期获利是指投资者利用非完全对冲所获取的价格有利变化带来的利益。但如果投资者对价格走势估计错误，那么他就将遭遇损失，因此是“投机”。这是衍生品运用的另一功能。

② 不寻找衍生品的风险管理效果的证据并据以分辨企业的行为特征，既有可能是难以获取证据的无奈，也有可能是研究者的刻意“回避”。此外，一些准入规定也让人们主观认定企业只要运用衍生品就一定是套期保值，一定会降低风险。如国务院1999年6月的《期货交易管理暂行条例》第48条规定：“国有企业从事期货交易，仅限于套期保值业务”。

③这个论证可以参见jensen & meckling（1977）著名的“理论”。

④博取短期利益，如提高权益净利率（roe）能否增加企业价值是“价值相关性”（value relevance）的研究课题。理论上讲，该课题的结论有“是否显著”与“正负相关”两个结果组合而成的四个结论，并非一定“显著正相关”。 　⑤运用衍生品2年以上表明企业是有意识地运用，而非“偶尔为之”。这样的样本检验结果更适合于关于运用“动机”的解释。

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