风险投资研究方向精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇风险投资研究方向，期待它们能激发您的灵感。

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[关键词]房地产开发；风险控制；项目投资

[DOI]1013939/jcnkizgsc201625163

1引言

房地产投资风险是指从事房地产投资而造成的不利结果和损失的可能性大小，这种不利结果和损失包括所投入资本的损失和预期收益未达到的损失。作为我国国民经济支柱产业的房地产行业，对我国国民经济的持续、健康和稳健发展起了重要作用，是我国产业经济的基础性和先导性行业。房地产业的兴旺发达，是国民经济健康发展的重要基础和明显标志。随着我国城镇住房制度改革的不断推进，房地产业呈现出蓬勃发展的态势，成为国民经济的支柱产业。目前我国有数万家房地产开发企业，相当多的企业规模小，只重视项目开发而不重视管理，更不重视风险的管理，使房地产项目开发过程中的诸多风险因素得不到有效的控制，从而导致项目的失利。为了有效地规避风险，运用科学的方法对房地产投资项目的风险进行客观的分析和评价，并采取合理有效地控制风险的措施，有利于房地产行业的健康发展，也有利于国民经济的稳定运行。

由于房地产具有位置的固定性和不可移动性、投资额大、建设周期长、影响因素多样性等特性，使得房地产开发投资活动面临众多的风险。一般来说，风险是对未来行为决策及客观条件的不确定性而可能引致后果与预定目标之间发生的多种负偏离的综合。探究我国房地产开发项目投资的风险控制问题，对于房地产企业有效实现开发，有效避免和解决开发过程中所要面对的各种风险，从而促进我国国民经济持续、有效发展都具有重要的理论意义和现实意义。当前房地产开发投资项目出现了投资额度过高、盲目重复性建设、建设周期过长等的问题，针对当前出现的问题，亟须一定的理论先导，从而为其提供一定的实践指导。基于此，本文对此研究方向进行深入探讨。本文将吸收和借鉴前人的研究成果基础上，运用文献分析与规范分析相结合的方法，结合相关理论对我国房地产开发项目投资的风险进行深入研究和探讨，以期为其提供有益的借鉴和参考。

本文具体结构如下：第一部分为引言；第二部分是房地产开发投资项目控制风险的重要性；第三部分为房地产开发投资项目产生风险的原因；第四部分为我国房地产开发项目风险控制的路径选择；第五部分为总结与讨论。

2房地产开发投资项目控制风险的重要性

每个项目都存在一定的风险，房地产项目也不例外。房地产开发项目由多重环节组成，其风险也散播在各个环节、各个阶段中。不管是在项目投资、项目规划、土地获取等前期准备阶段，还是在项目施工建设阶段，还是到最后的商品房出售、用户使用、物业管理阶段，都有着这样或那样的不可知事件出现，而风险就是指这些不可控因素导致的经济损失的概率。对于风险这一客观事实，我们只能用概率来估算它，而究竟发不发生只要在实际项目过程中才能知道，其产生的后果也只能事后知道。针对风险的这一性质，我们需要建立多风险模型，全面考虑各个可能的风险因素，从定量角度和定性角度综合考虑，设计可以有效预估风险大小的模型。

21风险控制对于企业发展的意义

追求经济效益最大化是企业的核心目标，对于房地产开发企业来说，实现赢利，实现最大利润就是做好经营的关键指标，但是作为企业管理者必须清楚，进行何种投资都存在风险。如果企业想要投资房地产的话，就要提前考虑风险，用有效的方法手段防止风险的发生，如果事先没有预估准备，一味地自以为房地产项目好，盲目跟风，对风险认识不足的话，一旦风险发生，很容易就血本无归，陷入绝境。当前有很多小型没经验的企业就因为认识不够，导致投资不当，最后损失惨重。

22风险控制对于房地产行业发展的意义

房地产开发对于城市建设来说至关重要。随着我国城市化政策的实施，需要大量的住房保障措施来配套跟进，有一个合理的开发规划，才能有效处理经济发展所带来的城市病：房少价高、交通拥堵、环保问题等，而且能够有效促进公共基础设施的完善，将与之相关的其他产业也带动起来。那么要如何才能使房地产的开发健康有序进行呢？主要还是要看整体的规划是不是合理，施工的过程是不是高效，后期的销售是不是理性，风险的管控是不是到位。而这其中风险研究又是风险管理的重中之重，一切规划设计都是在风险管控之下进行的，是房地产发展的马前卒。

23风险控制对于城市与社会经济发展的意义

在房地产开发之前，首先要考虑的是供求关系，其对房屋定价、开发时间、房屋数量、成本计算等都有重要的指导意义，对行业的发展有促进作用。对于城市建设而言，在规划过程中，需要风险研究来警醒限制，使得规划更加现实，有可行性。

3房地产开发投资项目产生风险的原因

对于房地产开发项目这一复杂系统工程而言，必然有很多问题都会导致损失的产生，因此需要考虑很多影响因素，从风险的性质上分为系统和非系统风险。系统风险是全局的，全体项目都有这一风险，不可避免；非系统风险是局部的，只有某些项目有该风险，可以采取有效措施进行防范。

31系统风险

311通货膨胀风险

对于房地产开发投资项目而言，都需要经历多年的经营、建设和销售，存在一定的存续期间，这期间国家的货币政策、金融政策发生什么变化都是未知的，一旦发生通货膨胀，那么必然导致企业的收益低于预期，这个风险是不可避免的。

312利率风险

银行利率本身就有宏观调整功能，其直接影响资本的流入流出，从而影响整个房地产行业的发展状况。

313变现风险

作为不动产登记的重要项目之一的房地产，其固定性导致其流通性差，资金的回转很难在短时间实现，如果投资者在条件不成熟的情况下寻求变现的话，就会有很大的损失。

314政策风险

任何行业的发展都和国家政策息息相关，房地产更受政府限制。首先，国家管着土地，哪些土地可以用来出售都是由国家政策规定的；其次，环保政策，开发过程中的废物处理标准；最后，与资金直接挂钩的税务政策等，这些政策都是不可避的风险。

32非系统风险

321经营管理风险

项目能否顺利实施和经营管理有很大的关系，管理者如果管理不当，就会导致无法达到项目预期，资金出现断条等风险，其如果因为自己的错误预估，产生错误决策，将会使整个项目处于危险之中。这一风险受到不同管理者的经营管理决策的影响而出现差异。

322财务风险

房地产投资者总是利用财务杠杆原理，使用借入资金扩大投资可能收益范围，实现投资利润最大化的目标。然而，杠杆原理对自有资金的收益和亏损起着同样的放大作用。财务杠杆的使用提高了税前收益的期望值和可能收益的上限，但是也扩大了收益波动的范围，降低了可能收益的下限，下端风险增大了，所以增加贷款量也增加了营业收入不足以偿还债务的可能性。

4房地产开发项目风险控制的路径选择

抛开一些不可避免的系统风险，对于其他可以预防的非系统风险，需要房地产开发商根据自身情况可以采取以下措施进行风险控制，从而切实有效降低投资风险。

41加强管理者对国家政策的研究

企业管理者是项目的最终决策层，其决策对整个项目的进行都起着决定作用，所以管理层首先要对相关产业的国家政策烂熟于胸，并时刻关注政策新动向，最好要求相关部门每过一段时间，可以是半年、一年，提交一份房地产相关的国家政策。同时，其要有很严谨的投资理念，丰富自己的投资经验，风险投资意识一定得加强，对自己管理的项目风险要如数家珍，项目的每一个阶段要干什么，会出现什么问题，都要经过科学的规划和全方位的估测。最后，要将风险的量化评估和国家政策相结合，同时考虑市场因素的影响，在可行性范围内，进行投资规划。这其中，最需要注意的还是要和实际挂钩，在企业实际情况下，再结合国家的开发政策，积极向政策靠拢，享受一些优惠的政策，搭上国家发展的列车，促进企业健康发展。

42构建完整的企业资源管理平台

财务管理永远是一个企业的根基，如何基于这一中心构建一个企业内部完备的信息共享系统是公司高层所需要重点思考的问题。这一系统的构建对于房地产开发投资项目而言具有重要意义，首先能够提高房地产开发企业信息的传递效率，其次能起到监控整个项目过程的作用。这样的话，一旦房地产项目建设的任意环节出现问题，都能够及时反馈到公司高层，方便及时处理，有利于风险管控和风险预警。

43定期召集经济活动分析会议

对房地产开发项目的定期分析有利于风险的管控。首先要拟定各部门的会议纲领，让各部门知道明确的指标，然后由财务部组织召开会议，让各部门一同全方位地分析现阶段企业的投资情况。会议过程中，一旦发现问题，企业高层要根据企业情况作出恰当及时的补救措施，保证项目按计划进行。企业需重点关注投资过程中的资金变化，关注已投资项目的资金流通情况，明确项目的每一项支出和收益情况，利于减小投资风险。

44加强风险预测和重点风险管控

房地产行业需要时刻关注市场供求关系的变化，调研活动必不可少，要顺应社会需求，只有满足社会需求才能利益最大化。在项目进行时，对于具体施工合同的签署一定要谨慎，将施工日期、施工金额等核算清楚，如无意外，不要随意更换，最好能够有专门的工程监理全程跟进，负责工程质量的监督，从而降低这些方面的风险。

45强化房地产项目的风险转移

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关键词：风险投资；风险评估；大学生创业

我们一般认为“风险投资”起源于美国，一些风险投资者为了获取高额回报，承担较高的资本风险。风险投资具备高收益等特点，推动着我国资本市场体系的建立，但同时也兼具着高风险等特性。本文以高校学生创业公司及项目风险投资的风险评估方法研究作为基点，展开探讨。目前，越来越多的高校毕业生面临着就业困难问题，而受过高等教育的人群，视野已经难以局限于那些靠体力劳动来获取报酬的低阶级工作，于是大学生创业这一领域被越来越多的人所重视。而其过程所遇到的风险也可见一斑。此时，风险评估便成为了投资者选择项目所需要解决的最大难题。

1.研究背景与意义

1.1研究背景

在当前国际形势下，各个国家对大学生创业，也纷纷持有支持激励的态度。在国内，有三种融资渠道可供选择，分别为，商业融资、亲情融资以及政府推动的创业融资。这样多样化的模式，就需要各个媒介能够相互协调，共同促进，从而为我国的创业环境提供良好的氛围，为我国的大学生创业做好基础保障工作。

除国内之外，国外各国也纷纷表示了对大学生创业的积极态度。美国早在90年代时，就开始成立中小企业管理局，但并不局限于对大学生创业的融资支持，而是面向全国的中小型企业。美国是我国最大的资本主义国家，其商业体制也较为资本化，资金雄厚。为筹得创业的基础资金，大学生开始着眼于风险投资这一大模块。而美国的资金服务机构较为齐全，资金也较为充足，这就为大学生创业提供了良好的创业基础，同时也缓解了国家的就业压力，提高了人才的利用率。

1.2研究意义

虽然我国政府以及社会大环境对大学生创业持有积极态度，但是，毕竟大学生创业拥有着许多的不确定因素。尽管我国政策规定，大学生创业可以向银行提交小面额贷款的申请，但是，并不是硬性规定。这就导致了很多大学生贷款失败的事例出现，其原因大部分是，大学生本身刚成年走向社会，不具有一定的资产保证，而且创业公司初期，存在太多的不确定因素，其风险较大，对于银行这种稳固安全的机构来讲，并没有太大的说服力。此时，就需要探究分析大学生创业案例，调查风险投资影响因素和风险预测评估，总结，从而为项目投资者提供更为简便的借鉴。

2.研究分析

2.1理论分析

大学生创业面临着重重阻碍，其首要问题是资金的筹措。大背景下，政府的政策虽做出相关的推动帮助，但银行方面对此所提供的贷款却并不是很乐观。可供选择的三种渠道可区分为自筹和外助，然而，除去极少家庭本身家底雄厚足够支持创业者外，大部分创业者还是需要依靠风险投资的介入。这一项难点亟待解决。项目方向的选择，是否切合创业者自身的条件，对企业融资和投资者也是极重要的一项指标。

2.2分析大学生创业群体

大学生创业若想更快、更有效的找到正确合适的出路，就应该立足于自身，从根本出发。首先要选择好契合的项目，即自己专业所学的是最捷径的选择。调查数据显示，60%的大学生更愿意选择与自己专业相切合的创业方向，而其余大部分人会选择信息服务业类的项目。但是，从年龄学历上分析，大学生群体从心里到处事上都明显还不够成熟，不足以让投资者给予大量的融资来助公司发展，这也是成为了大学生创业成功率较低的主要原因。

2.3分析创业公司运营模式

当前的创业形式大体可分为合伙创业和自主创业两种，而根据数据调查显示，合伙创业占绝大多数，而自主创业模式只属于个别人群，即自身拥有雄厚财产，足够支撑起企业的正常发展。根据数据汇总显示，网络计算机服务业方向的创业比例最高。传统行业、科技创新、市场开发三方面所占比例相对比较均衡。而这些方面的发展，也需要大量技术人才的投入，此时，合伙创业也成为最好最适合的选择。在如今的社会大潮下，团体合作互助已成为社会发展必要的趋势。

综上所述，创业公司及项目风险投资作为融资的新途径促进着我国创业活动的发展，与此同时极大程度影响着高校学生风险投资的积极性；高校学生创业公司及项目风险投资所面临的问题也远远超出了高校学生的想象。高校学生在创业过程中如何选择出潜力大且投资回报较高的项目，如何正确的规避创业所带来的投资风险以及能否正确的对风险投资项目进行科学合理评估，都是高校学生创业过程中无法规避的问题。全面科学合理的评估风险投资项目可以使得风险投资活动事半功倍，是风险投资的关键所在。本文经过查阅相关的科普文献以及科学理论分析总结得出：风险投资者在进行风险投资时，必须深思熟虑，全面考虑风险投资可能遇到的问题以及如何正确处理和规避投资风险；同时，投资前正确建立科学合理风险投资评价体系，不断完善创新风险评估体制，其重要性不容忽视。

结语

大学生创业融资问题，一直以来都是创业的最大问题。拥有创新的思路、吸引人眼球的项目，能够让投资者从中看到利益，从而自愿投资，实属不易。本文提供的大学生创业项目的评估思路，会对创业者和投资者提供一定的支持。

参考文献：

[1]颜子琦.创业公司及项目风险投资的风险评估方法研究――以高校学生创业公司为例[J].现代商业，2015（17）

[2]李斌，赵弋.风险投资项目评估应用方法――项目效益风险比综合评价模型[J].华东经济管理，2005（01）

[3]马国顺，卢志同.新时期高校大学生创业教育探析[J].中国石油大学学报（社会科学版），2009（05）

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关键词：房地产投资 项目管理 风险管理

房地产投资项目是一个高投入、高风险的复杂系统，其项目决策与实施都需要专业而系统的项目风险管理理论与方法来指导。目前我国房地产投资项目决策大多靠经验和定性的风险分析方法, 对房地产投资项目建设的内在规律、风险管理方法的研究不够深入,项目决策中缺乏专业而系统的风险识别和评估,项目实施中缺乏专门而系统的风险管理措施,亟需对房地产投资项目风险管理方法进行系统深入地研究。因此，本文拟对国内外房地产投资项目风险的管理的相关研究文献进行梳理，为我国目前的房地产投资项目的风险管理提供参考。

一、房地产投资项目风险管理的重要意义

(l)房地产投资项目风险管理能促进项目管理的科学化、合理化。风险管理利用科学、系统的方法管理和处置各种项目风险，有利于减少和消除各种经济风险、技术风险和决策失误风险，对于项目管理的科学化、合理化具有重要的意义。

(2)房地产投资项目风险管理能够促进项目建设的顺利进行。风险管理为项目管理者提供了控制项目风险的各种措施，使项目管理机构在进行项目的各种管理活动时，能够全身心地投入，消除了他们的后顾之忧，保证了项目建设的顺利进行。

(3)房地产投资项目风险管理能够保证项目目标的顺利实现。风险管理的实施能够采取有效措施，将项目面临的风险损失控制在最低限度，并能在损失发生后保证及时地提供措施，从而能够使管理部门提高经济效益，保证项目目标的实现。

(4)房地产投资项目风险管理能够促进项目经济效益的提高。通过实施风险管理，以最小的成本达到最大安全为目标，将处置风险的各种费用分摊到项目建筑产品或者过程中去，从而减少了费用支出，增加项目的经济效益；同时，房地产投资项目风险管理的各种监控措施也使得各个项目部门有意识地提高管理效率，控制风险损失，进而提高项目经济效益。

二、房地产项目投资风险管理的国内外研究现状

（一）国外研究现状

风险管理可以追溯到第一次世界大战中的德国，而比较系统的风险管理理论则是在美国形成的。从20世纪30年代开始，项目风险管理研究被应用于房地产投资。其研究历程以1960年为界划分为两个阶段，1960年以前，投资风险研究主要采用传统的财会分析方法；1960年以后，引入管理方法，创立了工程管理科学方法，增强了解决实际问题的能力。

对于房地产投资风险的研究，大多集中在风险分析与防范、风险衡量、投资组合和风险决策等领域。如Wurkzebach在其《现代房地产》一书中，概括了房地产投资存在的风险，详细探讨了美国商业地产投资风险可能受到克林顿经济政策和新税法实施的影响。Roger P・Sindt.在其著作《房地产投资分析与应用》一书中，分析了房地产投资行为，在此基础上，提出了一些适用于房地产投资的理论。并且，在充分考虑房地产投资可能受到融资情况、货币时间价值等因素和外部投资环境等因素对其产生影响的情况下，提出了房地产企业投资的战略方案。Gaylon E. Greer和Phillip T. Kolbe 在《房地产决策的投资分析》一书中研究了不同类型房地产投资的收益及决策问题，提出了一些房地产投资决策的方法。Joseph L・Pagliari在《房地产组合管理手册》一书中研究了房地产投资组合问题。Peter・Jovanovic与David・spaulding主要在房地产项目投资风险识别、评价和防范等方面做了大量研究工作。

另外，随着决策理论真正成为一门学科，层出不穷的研究成果逐渐将现代决策理论嫁接到传统的房地产投资技术之上，现资决策技术应运而生。具体研究成果有: (1)Anstin.J.Jaffe在其《房地产投资基本原理》一书中强调了风险与回报的关系，主张定性与定量相结合的综合风险决策，并提出了房地产投资决策的五项原则。这些原则在几十年后的今天依然在房地产投资决策分析中起着重要的作用。(2)美国学者盖伦.E格里尔在其著作《房地产投资决策分析》中，定性地介绍了房地产投资存在的主要风险因素，讨论了传统的风险调整方法和敏感性分析方法，并把房地产风险的概率分析方法定义为“现代风险分析方法”。在此方法中，他认为风险应该表示为偏离预期值的概率。(3)国外房地产投资决策强调定性与定量分析相结合，如Anstin.J.Jaffe提出的房地产投资决策五原则为:房地产投资分析为系统性经济分析、风险与回报紧密相连、最优投资应以财富最大化为目标、房地产环境分析必不可少，房地产投资分析是一种风险分析。

目前，发达国家商业地产项目开发研究已经比较成熟，相关学者和专业机构从不同角度对商业地产项目投资风险与收益进行了探索。如Thomas 和Jackson 通过运用计量经济学模型分析和预测了英国的租金水平。Gregory H. Chun 对销售额与租金水平两者之间的关系进行了研究。

（二）国内研究现状

20世纪80年代后期，项目风险管理的知识被介绍到我国，应用于大型土木工程项目的管理中。目前，将项目风险管理应用于我国房地产投资风险的研究刚刚起步，对房地产投资风险管理的研究主要是在房地产投资风险的识别、防范和投资决策上，主要著作有:于川和潘振锋编著《风险经济学导论》，陈佑启等编著的《房地产投资风险管理及经营决策方法》，杜海鹏主编的《房地产投资风险与防范》，陈琳和潘蜀健等编著的《房地产项目投资》，李启明等编著的《房地产投资风险决策》，俞明轩、丰雷编著的《房地产投资分析》，胡晓龙主编的《房地产投资与分析》等。对于房地产投资风险的决策研究，贾焕军将贝叶斯方法应用在建设项目风险分析中。除此之外，其他大部分研究房地产的书籍都只是顺带提及风险的问题。

由于房地产在我国近几年才引起人们的重视，国内学者对房地产投资风险的研究正处于初期阶段，而研究主要集中在对投资者投资要点的分析等方面，如:租金回报率与投资回报率的区别和未来增值空间的判别、租金回收风险的考虑等。运用的方法主要是从其他行业借鉴的，如运用混沌经济模型控制房地产投资，对房地产投资目标选择模型的研究，用正态分布图像法计算房地产投资净现值风险等。

三、关于现有房地产项目投资风险管理研究的评述

我国房地产业开发起步较晚，关于房地产投资项目风险管理，尤其是在企业这个微观层面上的研究还较少，现有文献大都是侧重于风险识别、风险评估或者风险调控中的某一个方面进行分析或评价，三个方面研究相互之间的联系还不够紧密，主要表现在以下几方面:

(l)割裂了风险识别的特征联系，并且缺少对风险发生机理的深入分析。

目前，国内许多有关房地产项目投资风险的识别研究内容大都是对投资风险的某些特征，如对风险来源、风险可控性等各种具体风险管理特征的介绍。由于对投资风险关注的侧重点不同，如此分类只是针对性质相同的某一类房地产项目进行风险识别研究，这就割裂了各个风险特征之间的联系。许多文献中对“风险(驱动)因素”和“风险后果”两个概念之间的关系也缺少深入的分析，从而导致对风险发生机理缺乏研究。

(2)风险识别与风险评估之间联系不够紧密。

房地产投资项目风险的评估离不开评估指标体系的构建。目前国内现有文献中许多评估指标体系都是以定性方法分析建立的，指标体系往往比较广义，针对特定房地产项目的投资风险进行识别并经过严密论证尤其是实证研究指标体系不多，造成投资风险识别与风险评估之间联系不够紧密。

(3)风险调控缺乏充分的先期研究支持。

房地产项目投资风险识别、评估的最终目的是对风险进行调控。风险调控的措施也应该建立在对房地产项目投资风险特征全面识别的基础上。而目前国内现有文献针对具体房地产项目投资风险的识别不够，缺少对投资风险因素和投资风险后果之间发生机理的分析，同时风险评估与风险识别之间联系不够紧密，因此，许多风险调控提出的方法和措施大都是建立在对房地产项目投资风险定性分析基础上的政策性建议。

参考文献:

[1]李群.房地产项目投资风险管理.现代经济信息， 2011，8

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【关键词】 房地产；投资环境；投资类型；投资风险

面对房地产市场的竞争激烈，如何进行投资决策，规避风险，获取最大效益，避免因投资决策失误而造成的巨大经济损失，是各房地产企业希望解决的主要问题。只有系统深入分析和研究影响房地产投资决策的因素，改变传统决策方法的单一性和独立性，减少投资决策过程中的主观成分，才能避免因投资决策失误而造成的巨大经济损失，这不仅有助于企业自身发展，对房地产市场乃至整个国民经济的健康稳定也有着重要意义。

一、房地产投资的涵义和特点

房地产投资是指资本所有者将其资本投入到房地产开发经营中以期在未来获取更多收益或规避风险的经济活动。也有人认为，房地产投资是指国家、集体、个人等投资主体，直接或间接地把一定数量的资金投入房产、地产生产和再生产领域的过程和行为，包括建造新的物业和对旧有的建筑物进行改造。

随着我国城市化的推进，从长远来看，房地产投资已经成为广大投资者追逐高额利润和快速增值的重要投资形式。由于房地产商品和房地产市场的特殊性，房地产投资具有如下特点：一是高投入和高成本。房地产业是一个资金密集型行业，房地产的高资本价值特性，决定房地产投资需要投入的资金量大。土地的价格或土地使用权的价格相对较高、建筑造价高、施工周期长使得投资开发成本高。而且房地产开发投资涉及部门众多、经营运作过程中交易费用高也使得投资需要投入大量资金。二是开发周期长和投资回收期长。房地产投资项目要经过可行性研究、项目论证、置地、设计施工建设、营销和物业管理等众多环节，房地产开发周期长。从土地审批、房地产建设、到物业投入使用，回收投资资金获取利润需要相当长的时间。房地产开发投资不是一个简单的交易程序，而是一个涉及多个市场的交易系统，受到土地、建材、施工、劳动力市场等多个市场的影响，而且房地产变现能力差，投资资金要经过几个市场的运动才能回收。三是高利润和高风险。由于房地产的异质性、不可替代，所以房地产市场是一个非完全竞争市场，房地产投资回报率高。利润和风险是对应的，与其他投资一样，房地产投资收益和风险并存。由于房地产投资投入资金多，资金周转期长，随着时间的推移，投资的不确定因素增多，其投资的风险也将增大。四是政策鼓励和约束。由于房地产业的基础性作用，以及房地产对经济发展的促进作用，政府常常在经济出现下行风险时鼓励房地产业的发展，出台一些产业措施，鼓励房地产消费，这就会增加居民对房地产的消费性投入，同时也激励了开发性投入。但从城市发展角度看，城市需要进行统一规划和布局，以满足城市功能分区、城市生态的要求。由于房地产的不可移动性和耐久性，所以房地产开发投资必须服从城市整体长远发展和规划，这就构成了房地产开发建设的外在制约因素。

二、影响房地产投资的因素

投资是一项动态的连续性的经济活动，投资包括资金的筹集、使用、回收和增值，形成一个循环的资金流。同一投资者在不同时期或者不同投资者，追求的投资目标是不同的，所愿意承担的投资风险和选择的投资时点也是不一样的，这就决定了他们的投资结果和收益。由于房地产的区位、投资时机和房地产类型直接影响着房地产投资的利润和风险，因此被称为房地产投资的三要素。

1、区位

由于房地产作为一种特殊商品具有不可移动性的特点，所以在房地产物业中，区位因素被置于前所未有的高度，是顾客最关心的因素之一。一般而言，区位是指特定房地产所处的空间位置及其相邻房地产间的相互关系。从宏观角度来说，区位指项目所在区域；从微观角度来说，区位指项目的开发场地。实际上，区位不仅指房地产所处的地理环境位置，还包括该区域的社会位置。一宗房地产的地理位置包括坐落、方位、朝向、楼层和建筑式样等自然环境因素，社会位置包括该区域的交通状况、配套设施和人文景观等。任何一项房地产投资必定在既定的自然环境与人文环境中运行并与周围各类环境因素发生各种互动关系。这些因素的差异加剧了区位差异，使得处于同一市场的不同区位的相同面积房地产具有不同的实用价值，产生了极为不同的经济效益。交通运输系统的完善、生活方式的变化以及科技的进步，都会使区位价值产生巨大差异，使投资者面临巨大风险。因此，在进行房地产投资决策时必须充分考虑房地产区位条件，认真分析、研究拟投资区域的经济发展状态、人口因素和房地产市场状态等因素。

2、时机

由于房地产开发活动受宏观经济的影响很大，而经济发展具有周期性的规律，因此，房地产业发展也相应有着周期性的涨落。随着经济周期性波动的是房地产产品的供求、价格和收益水平的相应变化。因此，选择合适的投资时机，保证所投资房地产有良好的市场前景，是一项投资成败的关键。一般而言，经济发展趋势是影响开发时机的主要因素，在经济发展的成长期，各类房地产需求旺盛，市场处于不断上升势头，这时推出的房地产项目较易获得较高收益；当经济处于下行区间，由于失业增加，收入下降，房地产市场需求下降，供过于求，房地产价格下跌，物业租售所需时间加长，甚至根本就租售不出去，此时开发的房地产将导致资金占用和成本上升，预计的收益不可能实现，房地产开发商将承担开发时机选择不当带来的巨大损失。因此，房地产投资者必须具有敏锐的判断力，善于把握机会和抓住时机。

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关键词：投资方；BT项目；风险分配；收益

中图分类号：TU723文献标识码： A

一、BT模式的基本概念

BT项目融资模式定义为:BT(Build-Transfer)即建设-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建设-经营-移交模式衍变而来,是基础设施民营化领域中一种新兴的投融资模式。即由项目的发起方(政府或所属相关机构)通过公开招投标选定项目的投资方,并签订特许权协议,由项目的投资方承担整个项目的设计、融资、投资和建设等任务,并承担相关风险,待工程完工并经验收合格后,由项目发起方对项目进行回购,按合同约定分期支付项目总投资并加上合理的投资利润。

二、BT模式的特点

1、BT模式适用于非营利性公共基础设施项目

目前,我国城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基础设施项目包括电厂、机场、港口、收费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等,以及自然资源开发项目,这些都是一些投资较大、建设周期长和可以运营获利的项目；TOT模式与BT模式和BOT模式的最大不同在于投资方不用承担项目的建设任务,主要是通过购买政府已建成基础设施项目的特许经营权,进行运营并获利。但是,在实际操作中,根据项目的实际情况和融资特点,一些项目很难或不会产生现金流,或是现金流量不足；项目规模相对庞大,技术工艺较为复杂；或是政府出于公共安全和公共利益的考虑等原因不适于交由私人经营,但政府财政又暂时无力承担或由政府建设、运营效率相对较低的项目,一般多采用BT模式进行建设。在我国,BT模式主要适用于非营利性的公共基础设施项目,例如不收费的高速公路、普通公路、铁路、桥梁、隧道设施以及不以营利为目的的纪念馆、博物馆、体育场馆、公园、医院等公共设施。

2、BT模式中各参与方之间法律关系复杂

BT模式2000年以后才在我国兴起,尚属新生事物,处于实践探索的起步阶段,还缺乏较系统全面的认识规范,从而造成了一些运作不规范的BT项目出现违反建设程序的操作；另一方面,政府相关部门尚没有出台一套完备的法律法规对BT模式进行明确界定和规范,因此会在项目操作过程中出现漏洞和违法违规现象,以致监管难度加大。

BT模式的运作过程包括招投标、融资、投资、建设、移交等一系列活动。项目参与方包括项目发起方、项目投资方、项目公司、施工单位、设计单位、监理单位、担保人、银行、原材料和设备供应商以及其他相关机构,而且每个参与方均有特定的项目运作模式和方法,要使它们在统一的项目模式框架下运作,需要较长的磨合期以及完备的法律规范进行约束。虽然各参与方有着共同的利益目标,但在实际操作中也存在相互矛盾的局部利益冲突,因此相互之间必然会形成复杂的经济法律关系和合作关系。BT项目合同由建设合同、贷款协议、回购协议、回购担保协议、资金担保合同等一系列合同组成,而且每个合同之间都相互关联,加之目前尚没有出台一套规范的合同范本以及缺乏专门的法律法规进行约束管制,因此其中涉及的法律责任关系会十分复杂。

三、研究范围与逻辑架构

BT模式一般有前期方案与准备、BT模式及投资人确定、项目公司组建与融资建设、施工单位选择与工程实施、回购与移交等五个基本环节。如果从施工单位的选择来限定BT模式，可分为“施工同体”“带资承包”“二次招标”等三种基本模式。本文将投资模式限定为“施工二次招标型”。

投资方经过业主授权后，通过成立BT项目管理公司、构建完善的多方协议管理体系进行项目运作。投资方在该项目的资金来源不依赖于项目本身，回购价采用基价加投资回报率的方式计算。BT双方权利的分配建立在风险分担的基础上，投资方回报率的确定在于找到影响收益的关键风险因素上。有鉴于此，本文将BT项目的风险分为两部分:

1、由业主承担的风险，根据在工程实施过程中该部分风险造成的损失情况，投资方有权提出调整项目回购基价的要求，并获得相应索赔；

2、由投资方承担的风险，按照风险收益对等的原则，投资方对该部分风险应在合同中设计相应的投资收益。对于业主、投资方共同承担的风险，这里将其设定为可以拆分。本文引进基于蒙特卡洛模拟的VaR模型，通过对风险回报历史数据的模拟计算，得出供投资人参考的风险回报率。

四、BT项目中的关键性风险分配

M．P．Abednego(2006)认为良好的风险分配模式可以提高项目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)认为风险分配并不能减少或降低风险，其目的在于通过识别项目的潜在风险并将其分配给最合适的承担者，从而减少风险的承担成本。

由于BT项目的产品往往具有非经营性，且具有很强的公共产品特征，BT项目在交付时间上的约束条件往往是刚性的，而回购风险的约束条件却往往因为某些特殊原因而无法实现，这些因素使得投资方往往处于弱势地位。投资方拥有的只是投资权和建设权，因此，只能承担项目融资、建设过程中的风险。从产权的角度来分析，业主拥有项目的收益权、剩余控制权和索取权，也应承担相应的风险。

从投资方保障自己的利益角度而言，应遵循“风险上限”“责权利对称”的原则，投资方不应承担其无法承担的风险。结合既有的研究，整理BT项目的风险并分配见表1。

表1BT 项目风险分配表

对于业主承担的风险如果造成了相关费用的增加，投资人可以通过回购基价调整、工程索赔等途径得到补偿，投资人自身不会受到损失，基价调整示意图见图1。

图1BT项目业主承担风险的收益计算流程图

五、投资方承担风险的回报率计算模型

由于BT项目的投资收益等于总投资(假设总投资即为回购时的回购基价，这里不再考虑其他利润，这里将其视为回购基价)乘以投资回报率，将投资回报率为风险回报率、无风险回报率之和，无风险回报率为纯粹利率与通货膨胀附加率之和，一般按短期国债利率计算。

由于投资方在业主承担的风险因素中已通过基价调整、工程索赔等方式获得收益，不影响投资人的投资回报。此处仅考虑完全由投资方承担的风险因素和由双方共同承担的风险因素中拆分出来的投资方承担部分，设计风险回报率的流程如图2所示，按此对投资方承担风险的风险回报率进行计算。

假设风险X={x1，x2，…，xn}服从位置参数为u、尺度参数为σ的正态概率分布，概率密度函数为:

建立BT项目的收入与风险函数:

Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}

其中，x1，x2，…，xn为识别出的关键风险因素(一般认为，对投资人投资回报率影响较大的关键性风险为通货膨胀、利率变动、项目融资成本、安全风险、工期延误、工程质量等六项)，服从正态分布。

图2风险回报率计算流程图

对x1，x2，…，xn抽取足够数量的样本值，可求出相应的收入值Y。对这一过程进行多次模拟(计算要求一般取1000次以上)，据此求得相应的收入值Y1，Y2，…，Y1000，计算Y1，Y2，…，Y1000的数学期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假设95%的置信度，该位置的分位数为Y*，设该项目的初始合同价为Y0，则该项目的风险可量化为:

RVaR=E(Y)－Y*

其对应的风险收益率为:

rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0

设无风险收益率为rf(一年期国债利率)，则该类BT项目的投资回报率为:

ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf

结束语

过去对于BT项目投资回报率一般采用定量的变形的收益现值法模型，但是由于最终决定权掌握在业主的手中，直接导致投资收益率确定不准确。本研究基于投资方的视角，在BT项目风险分配矩阵的基础上借鉴VaR理论，通过BT项目风险收益的度量模型模拟计算工程风险费用，进一步解决了BT项目回购定价中的投资回报问题，为投资方在BT项目提出定价时提供了理论依据。

参考文献

[1]姜敬波,尹贻林.城市轨道交通BT项目的回购定价[J].天津大学学报，2011，(06).

篇6

关键词：充电设施；PPP；风险分担；层次分析法；马科维茨模型

一、 引言

当前，我国正大力推广电动汽车，为了匹配新投产的电动汽车，国家发改委、能源局等部委在《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》中提出，至2020年建成由450多万个充电桩组成的充电设施体系网。以目前市场价慢充桩2万元/个、快充桩20万元/个估算，仅建成体系网的资金就需600亿元，加上运营阶段后的人力财力成本，这将形成巨大的资金缺口。现阶段政府迫于财政压力无法满足充电设施体系网的投资需求，希望引入社会资本参与其中，以PPP的形式合作完成建设和运营工作。

由于充电设施项目数量多、分布广、投资额大，有必要在项目实施之前，详尽地评估各环节的风险因素，并按投资者的特点进行风险分配，以此衡量不同投资者之间的责任和收益。对于风险的分担研究有助于事前预防、事中控制、事后处理。本文从充电设施的实际现状出发，以项目潜在的风险及风险之间的比较作为研究对象，采用数理评价方法构建模型，得到政府和社会资本的项目投资风险承担比例，为政府管理和社会资本投资提供参考与借鉴。

二、 文献综述

通过查询，列入国家PPP项目仅有天津新能源汽车充电设施项目，较为全面的充电设施风险分担研究较少，只有少数集中的风险因素研究。郭建龙指出充电设施电力负荷的风险因素并分析相互之间的影响。

基础设施PPP项目在风险分担时，由最有能力控制、管理的一方承担。在此基础上，基础设施项目的风险分担方法分为评价和运算方法，评价方法包括博弈评价法、数学模拟实验法和层次分析法，运算方法较多。博弈评价法侧重估算主体互动产生影响的风险，李林构建了完全和不完全信息条件下PPP项目风险分配的讨价还价博弈模型，得到相应子博弈均衡。蒙特卡洛模拟法适用性广泛，孙燕君采用蒙特卡洛法分析氯气泄漏事故中的主要风险，得到模拟结果与概率分布。层次分析法所需定量数据较少，李妍采用优化的模糊层次分析法构建了基础设施的风险评价模型，该模型应用性较强。

由于我国的充电设施PPP项目尚处于初期阶段，缺乏相关资料和历史信息，而博弈评级法需要投资者的历史行为作为参考，并且蒙特卡洛模拟法准确性提高较慢，若产生伪随机数还会导致模拟结果错误；层次分析法所需的历史数据少，并能将难以量化的风险因素定量化评估。尽管有一定的主观性，但通过走访政府、社会资本和学者，能在一定程度上消减评价模型带来的主观性。本文通过走访上海深圳等地开展问卷调查，搜集政府、专家学者、充电设施投资公司关于充电设施PPP项目的风险评价结果，采用层次分析法建立风险评价模型识别风险权重，构建马科维茨模型，确定投资方在充电设施项目中的风险权重。

三、 研究方法

1. 风险初次分配。风险初次分配是指结合充电设施PPP项目的特点，将项目中涉及的风险按投资者的特点与能力在政府和社会资本之间分配，确定风险权重与分担主体。结合我国基础设施PPP项目的特点，参考文献Loosemore M、柯永建、宋金波和Xu Y等文献，总结归纳出对充电设施项目影响较大的系统与非系统风险。

系统风险因素有政策风险、金融风险、法律风险和不可抗力风险。非系统风险因素有：（1）信用风险；（2）建造风险，包括技术、变更和完工风险；（3）运营风险，包括管理、维护和资金等风险；（4）市场风险，包括互补风险和竞争风险。充电设施PPP项目的风险较为复杂，因此对于风险权重的确定采用层次分析法，和积法计算判断矩阵的特征向量，得到投资方关于各风险因素的权重，并采用七级评价法确定风险承担主体。

2. 风险再次分配。在初次分配的基础上，引入数学模型计算投资方之间的共担风险比例。经济学上的马柯维茨模型构建了一个最优投资组合，使得投资组合在一定的风险水平下投资收益最大，或者在一定的收益水平下风险最小。对于充电设施PPP项目来说，假设有n个投资者参与项目，根据描述“收益确定的前提下，风险水平最小”，可以构建如下的马科维茨模型：

X=R是给定期望回报的前提下，项目风险σ2最小的投资组合。通过引入Lagrange乘子法，得出了共担风险中各投资方所承担的比例，与初次分配的结果汇总，得出了其在项目中所承担的风险权重。

四、 实证分析

2015年9月～2016年1月，本文对上海深圳等地的政府部门、专家学者、充电设施投资公司进行了问卷调查。共发放50份问卷，收回41份，删除信息缺失和无效问卷7份，余下有效问卷34份。这34份问卷中，来源于政府部门的9份，专家学者13份，投资公司12份；学历在硕士研究生以上的16份，本科11份，高中及以下4份，未给出的3份。整理搜集的数据，得到以下结果。

1. 风险初次分配。

（1）风险权重分析。通过整理判断矩阵，计算得到特征向量结果如下：

判断矩阵通过一致性检验，因此λMAX对应的特征向量即为各个风险的权重。最终权重=准则层权重×一级因素权重×二级因素权重，各风险的最终权重结果如表1所示。

（2）风险承担主体分析。根据搜集的数据，检验判断不同评价关于风险分担是否存在显著差异。零假设为34份评价对各项风险因素而言不存在显著差异。Kruskal Wallis检验结果显示，渐近显著性（双侧）为0.893并大于0.025。所以接受零假设，可认为数据是来源于同一个整体，不存在显著差异。

采用七级评价法时，评价范围划分为三个区间，分别是[1，3）为政府独自承担，[3，5）为政府和社会资本共同承担，[5，7]为社会资本独自承担。统计数据之后，有10项风险的评价结果非常集中，均分布在同一区间内，因此可以认定这些风险的承担主体为区间对应的投资者，如表2所示。

余下6项风险的评价结果较为分散，均存在横跨至少两个区间的现象，需要通过单侧检验确定其承担主体。经验证，这6项风险评价结果符合正态分布，使用t检验进行单侧检验，检验结果（a=0.05）如表2所示。

参照表2可以发现，对于政府或社会资本独自承担的风险项，评价结果相对集中和统一，标准差较小；对于政府或社会资本共担的风险项，评价结果相对分散，标准差较大。这说明尽管数据来源不同，但对独自承担风险的评价比较一致，对于共担风险的评价由于受到评委自身的影响存在差异。值得注意的是，尽管通货膨胀的均值为5.18，位于[5，7]区间，但是在零假设：μ

2. 共担风险的再分配。在风险初次分配的基础上，有必要对共担风险进行再分配，明确政府和社会资本的承担比例。计算之前，先分析政府和社会资本的投资偏好。

政府部门投资充电设施项目，更多地是考虑社会整体效益而非单单只是为了投资收益。因此采用十年期国债一级市场发行收益率作为政府投资回报的一个衡量标准，见表3，数据来源于万德。社会资本投资充电设施项目，是为了获得项目收益，参与充电设施的项目时主要是考虑自身的投资回报。因此，采用电力供应业资本收益率衡量社会资本的投资回报，见表3，数据来源于万德。

五、 结论与建议

充电设施PPP项目以非系统风为主，说明项目在微观层面导致项目受损的可能性远高于宏观层面。非系统性风险中影响突出的是运营风险和信用风险，这表明微观上项目受到运营和投资人信用的影响较大。

运营风险中影响最大的是社会投资方承担的管理风险和维护风险。在充电设施实际运行中，成本控制、效率提升、充电时间与车辆数量的调整等工作使得管理变的困难。充电项目分布更广，设备更复杂，这些都增加了维护的难度。对此，社会投资方应该提高充电设施PPP项目的运营水平，建立运营管理的标准化体系和绩效评价体系，信息披露规范化，提高充电设施的整体效益。

信用风险以政府信用风险为主，这是因为政府在项目中具有唯一性和不可替代性。除外，由政府承担的互补风险和政策风险在最终权重中占比也较高，对项目的影响也较大。当前，政府无论是在电动汽车行业还是充电设施行业，都居于主导地位。对此，政府一方面应建立监督机制接受新闻媒体和公众的监督，发挥调控职能，保持电动汽车与充电设施政策的稳定性，支持行业的健康发展；另一方面应优化行政审批，建立产业信息平台和沟通机制。这样才能有效消除社会资本进入的顾虑，鼓励民间资本进入到充电设施项目中，保证项目的可持续性。

参考文献：

[1] 郭建龙，文福拴.电动汽车充电对电力系统的影响及其对策[J].电力自动化设备，2015，35（6）：1-9.

[2] 李林，，章昆昌.参与方地位非对称条件下PPP项目风险分配的博弈模型[J].系统工程理论与实践， 2013，33（8）：1940-1948.

[3] 李妍，赵蕾.新型城镇化背景下的PPP项目风险评价体系的构建――以上海莘庄CCAP项目为例[J].经济体制改革，2015，（5）：17-23.

[4] 柯永建，王守清，陈炳泉.基础设施PPP项目的风险分担[J].建筑经济，2008，（4）：31-5.

[5] 宋金波，宋丹荣，姜珊.垃圾焚烧发电BOT项目的风险分担研究[J].中国软科学，2010，（7）：71-79.

篇7

关键词：风险投资；完全信息动态博弈；市场均衡条件

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1008—4428（2012）07—82 —03

引言

风险投资项目顺利交易的前提是买卖双方拥有充分的共同信息。如果双方信息不对称现象严重，就有可能限制市场功能的发挥。而2001年瑞典皇家科学院的新闻公报中指出，许多市场都存在信息不对称现象：买卖的一方往往掌握比另一方更多的信息。Akerlof是最早开始关注市场交易中信息不对称问题的学者之一，他以二手车交易市场为例，运用不对称信息理论研究了市场经济，并提出减少信息不对称的制度安排方法。风险投资项目的交易市场中也存在着一定程度的信息不对称，我国的风险企业一般不愿意提供太多的信息给风险投资家，风险项目拥有项目好坏的信息，这种信息对于风险投资者则是很难甚至无法获得的。这种信息的不对称，给风险投资项目的交易带来一定的逆向选择风险和道德风险，并已有学者对此展开了研究。

本文基于博弈论理论、风险投资中的信息不对称，运用完全信息动态博弈方法，对风险投资过程中的信息不对称现象进行了分析，确定了不同类型交易市场的均衡条件，并提出了在不对称信息下形成完全成功的风险投资交易市场的建议措施。下文分为三个部分：第1部分为风险投资过程博弈分析模型的假设条件；第2部分运用完全信息动态博弈理论，对风险投资过程进行了分析；第3部分为结论。

一、基本假设

风险投资者和风险项目间的投融资博弈过程基于如下假设进行：

1、博弈双方为理性决策者。双方各自按自身支付水平最小化（或得益最大化）选择策略。

2、博弈双方信息不对称。风险投资项目的拥有者有关于项目好坏的信息，风险投资者无法获得这种信息或者获得这种信息的成本很高。

3、博弈方：博弈的参与者为风险项目拥有者（博弈方1）与风险投资者（博弈方2）。

4、策略空间：风险项目拥有者的可选择策略为是否提交投资申请；风险投资者的策略为投资、不投资。

5、博弈次序：第一阶段，风险项目拥有者提出投资申请（或显示希望投资的信号），假设申请投资的成本较低，可忽略不计。第二阶段，风险投资者根据项目拥有者的申请选择是否投资。即此博弈为风险项目先行动，风险投资者根据风险项目的行为选择自己最优得益的动态博弈过程。

6、得益：风险项目可以按照价格P在市场上交易，好项目、差项目的实际价值分别为Vg、Vb，且Vg—Vb>0，Vg—P>0>Vb—P。

二、风险项目与风险投资者的博弈过程分析

（一）完全但不完美信息动态博弈

在理想状态下完全且完美信息动态博弈理想状态下，完全竞争市场中有大量风险投资者和风险项目，风险项目的拥有者提供准确无误的信息。若顺利融资，风险项目所有者的得益为P。风险投资者投资到好项目的得益为Vg—P，投资到差项目的得益为Vb—P。风险投资者和风险项目所有者之间的博弈矩阵见图1。

此博弈存在纳什均衡（好项目，申请，投资）、（差项目，不申请，不投资），即当风险项目为好项目时，其所有者选择申请投资，风险投资者投资；当项目为差项目时，风险项目所有者不申请，投资者不投资。

由于风险项目所有者为追求自身得益最大化的理性决策者，为了获得融资，实现收益，风险项目有提供虚假信息的动机，理想状态下的完全且完美信息动态博弈过程转化为完全但不完美信息动态博弈。

（二）完全但不完美信息动态博弈

假设项目所有者对项目的伪装成本（或风险项目通过转让对项目的部分控制权，显示本项目为好项目而带来的损失）为C。

假设“自然”（博弈方0）将风险项目分成两类：好类型的概率为Pg，差类型的概率为Pb=1—PgP（g|A）表示项目所有者提出融资申请条件下好项目的概率，P（b|A）表示项目所有者提出融资申请条件下差项目的概率。

在混合策略下，风险投资者、风险投资项目均依据对方不同策略选择的概率情况选择自己的行为，以实现自身得益的最大化。

下面讨论两种极端情况：

（16）

这种情况是市场中出现的最悲观情况：投资者选择不投资，博弈的结果为市场完全失败。

（三）结果分析

根据以上分析，形成以下关系图：

通过以上分析可以看出，通过加强对风险投资市场交易的监管，提高风险投资项目的伪装成本，使发展前景不好的风险投资项目获得投资后的得益小于项目的伪装成本，是获得完全成功市场的最佳途径。同时，可能形成多种类型市场的直接原因是信息的不完美，构建风险投资项目的交易平台，消除风险投资者与风险项目间的沟通障碍，保证项目公平交易，也是促成风险投资交易市场完全成功的有效途径之一。

三、结论

本文基于专家学者对风险投资中不对称信息的相关研究，应用完全且完美信息动态博弈、完全但不完美信息动态博弈的相关理论内容，对风险投资的交易过程进行了分析，得出了完全成功市场、部分成功市场、完全失败市场、接近失败市场的均衡条件。市场完全成功是风险投资各相关主体愿意看到的实现社会利益最大化的结果。但由于风险投资过程中不对称信息的存在，使风险投资交易市场可能存在多种博弈均衡结果。加强政府在风险投资中的监管，构建风险投资的共享交易平台，实现对称信息的可获得性，成为促进市场成功的有效途径。

参考文献：

[1尔·R·范里安[美].微观经济学：现代观点[M].上海：上海三联书店，上海人民出版社，2006.

[2博弈论与信息经济学[M].上海：格致出版社，上海三联书店，上海人民出版社，2004.

[3]郑辉.风险投资双重委托研究[D].上海：复旦大学，2007.

[4]何伟.风险投资与高技术创业企业技术创新[D].武汉：武汉大学，2005.

作者简介：

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关键词：风险投资；孵化器功能；私募化；金融体制

中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）04-0119-02

经过改革开放30多年的历程，民营企业在国民经济中的作用日益重要。截至2012年底，全国私营企业占82.09%；如果把个体工商户与农民专业合作社加上，民营企业所占比重达到了95.66%。民营企业在城镇吸纳就业比例超过了70%，再加上农村的非农就业，实际上超过了85%；民营资本占国家经济运行资本来源的60%以上。民营企业在创新与效率方面也明显优于国有企业，约有65%的专利发明、75%的技术创新、82%的新产品开发是由民营企业提供的。

显而易见，民营企业已经成为国民经济的支柱，但民营企业在发展过程中却受到了各种制度的约束，尤其是来自金融体制的制约。无论是中小型民营企业还是大中型民营企业，无论是处于初创时期还是处于成长期、成熟期的企业，无论是高科技企业还是处于传统行业的各类型企业，都存在融资约束问题。主要表现为民营企业无法获得低成本的银行资金支持，只能从民间金融借得高成本资金，或引入风险投资与私募股权投资。这从近些年来各类型的风险投资（VC）规模日益膨胀可以窥见一斑。我国风险投资新募基金数量与金额从2006年的39只39.7亿元到2011年的382只282.02亿元，可谓增长迅速；VC的投资案例数也从2006年的324个到2011年的1503个，2011年披露金额的1452起投资涉及投资金额共计127.65亿美元，投资案例数和金额分别达到2010年的1.84倍和2.37倍。我国风险投资进入快速发展阶段。

一、风险投资的主要功能是高科技领域创新企业的“孵化器”

由于高科技企业很少有固定资产或可抵押物，其产品能否市场化存在较大的不确定性，因此很难从传统金融领域融通到资金，在初创时期更加困难，所以才产生风险投资这种金融产品。由于高科技企业自身所具有的高风险特性，风险投资家必然要求较高的回报。为了辅助这些初创企业或处于成长期的企业取得成功，降低投资风险，风险投资家还需提供科学的企业管理方式，帮助这些企业将其创新产品实现市场化，在这期间风险投资家将大量的资金、精力投入到这些企业，从而帮助这些企业取得成功。对国民经济来讲，这就是风险投资最为重要的功能——高科技领域创新企业的“孵化器”。风险投资对这些企业孵化的时间通常3～5年的时间，有时会更长。孵化期风险投资家所提供的这些额外增值服务，是这些企业获取成功的重要因素。

国外实践证明，在风险投资的发源地——美国，风险投资曾将许多影响人类进程的重大发明带出实验室走进人们的生活，并造就出全新的行业。在20世纪70年代，风险投资在生物技术领域的成功（例如投资基因技术公司和安进公司）给整个生物技术行业奠定了基石；20世纪80年代风险投资又帮助软件行业和半导体行业变成了美国经济的引擎；20世纪90年代是在线销售行业（亚马逊，e-bay）有所突破；21世纪初到现在是清洁技术领域的重大发展，如今正在将清洁技术打造成一个全新的行业。风险投资就像是美国高新技术、创新企业（行业）的“孵化器”，它促进了许多高科技行业的发展，而这些行业则引领着全球经济的发展。因此，美国风险投资最为重要的功能就是“孵化”高新技术创新型企业，虽然这不是风险投资的主动目标，但对国民经济来讲，“孵化器”功能却成为其最为重要的功能。这一功能是美国高科技企业发展的重要助推器，也是企业创新的重要源泉。美国经济发展历史进程中，创新是美国经济的核心，没有风险投资的推动与抚育，创新也将成为异常困难的事情。

二、目前我国风险投资的主要领域及时间

2010年，中国风险投资市场发生817起投资，共分布于23个一级行业中。其中，投资互联网125起、清洁技术84起，IT行业45起，三者共占34.99%，这与美国75%的投资比例相差较大，其余散布在约20个传统行业中，包括最为传统成熟的行业——机械制造、建筑业、农林矿产、连锁零售等等都吸引到了大量的风险投资，其中医疗保健发生77起，排名第三，占到了10.61%。从中我们可以看到，我国风险投资在行业分布上并没有特别明显的特征，散布在各个行业，除互联网、清洁技术与IT业这三个新兴行业外，65%投资于传统的成熟行业。这些数据说明我国风险投资已经偏离了高新技术创新企业孵化器的功能与方向，他们更倾向于成熟企业与行业，孵化的时间也趋向更短。据王一萱（2010）的研究，我国风投和私募（VC/PE）进入创业板企业到上市的时间平均为2年3个月，风投机构2年4个月，私募机构2年5个月，券商直投时间平均仅为9个月，其中海通开元2009年7月投资东方财富网，东方财富网2010年3月19日即上市，投资时间仅为8个月。据倪正东、孙力强（2008）研究发现：首先，我国创业投资平均退出回报率为158%，每1元的投资平均经过1.97年退出；这与美国1美元的投资经历了平均4.2年的持有期，在上市时会获得195%的平均回报有相当的差距，说明在我国的风险投资并不倾向于培育长期项目；其次，退出回报与投资期限显著负相关（即投资期限越短，投资收益越高）；退出回报与行业类型、创投类型、退出方式以及IPO地点没有显著的相关关系；最后，退出回报与所投行业没有显著相关关系。

说明在我国，风险投资即使投资于风险较小的传统行业，也可以获取与投资于风险较大的高新技术创新企业同样的投资回报。事实上，我国风险投资与私募股权投资投资的行业也没有本质的差别，因此，目前我国的风险投资出现了私募化，已经偏离了抚育高新企业的正常路径。

三、我国风险投资“孵化器”功能异化的根源

（一）完善的金融体制是风险投资保证其高新技术创新企业“孵化器”功能的主要约束

美国完善的金融体制是风险投资保证其高新技术创新企业“孵化器”功能的主要约束。美国存在发达的金融中介与金融市场，大多成熟行业的企业不存在融资约束，可以通过多种方式从金融中介机构或金融市场获得资金。因此，美国发达的金融体制约束风险投资，使其获取高额回报的唯一出路就是孵化高新技术、创新型企业，这是VC在完善的金融体制下的唯一出路。由于投资的高风险性，虽然孵化成功后风险投资获取的平均收益较高，但据研究统计，平均35%的投资会以完全失败告终。所以，基于其较高的失败率，其成功后所要求的高额回报也就成为合理。这种制度约束是在正常的市场经济体制下自动完成的，不是人为控制的，不需要政府机关的介入管制，也不会出现管制下的利益寻租行为，不会损害市场经济的自然

平衡。

我国当前的金融体制是不完善的，正规金融制度供给不足，无论金融中介的代表银行业还是股票市场或债券市场，几乎都不是为民营企业设计的，尤其是中小民营企业。因此，我国风险投资几乎没有得到任何金融体制方面的约束。

（二）我国民营企业普遍存在的融资约束是其异化的重要原因

风险投资在寻求资本增值的过程中，评估风险与收益是最为重要的一环。对于风险投资家来说，如果可以投资于风险较小收益却很大的企业，那必然是最佳选择。我国目前的金融体制为风险投资留下了低风险高收益的广阔投资空间。政府严格控制金融领域，金融中介为国有银行高度垄断。在经过高速发展30多年后的今天，一方面民间积累了大量的资金，却不能从正规渠道进入金融领域，这就是所谓的民间游资；另一方面，社会上广泛存在的民营企业对资金的巨大需求，造就了中国庞大的资金需求市场。但由于我国金融体制改革的滞后，正规金融市场供不应求，或由于种种体制性原因难以提供相应服务，因此，形成了巨大的资金供求缺口。

由于我国民营企业严重缺乏正规的融资渠道，非正规金融的资金成本高昂，难以承受，因此无论是初创企业还是发展中的企业，即无论处在哪个生命期，无论是种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期和上市前各个时期的民营企业都大量存在资金缺乏的情况，这给了VC与PE大量的机会。风险投资的风险水平与创业企业所处的发展阶段密切相关。初创期企业的技术不完善、产品尚未大量商品化生产、尚未接受市场检验，企业也没有绩效记录，项目失败的可能性较大，投资风险也较大。相比之下，扩张期和成熟期的企业已具备经营的历史记录、较多的有形资产和一定的盈利能力，投资风险比初创期低。对于VC来讲，降低风险追逐高额利润是必然的选择。那么，当存在各类较为成熟企业需要其投资时，投资回报又并不低于投资初创企业时，理性的选择必然是投资于成熟期的低风险企业获得高额利润。因此我国现存的金融体制导致的民营企业融资约束是造成风险投资功能异化的主要原因。毕竟追逐利润是资本的本质！

民营企业极度缺乏资金，又难以从正规金融机构获得，与民间金融的高额资金成本相比，引进VC与PE是一个较为可取的选择。因此很多较为成熟的民营企业在资金匮乏的压力下，以较高的代价引入VC或PE，由于VC或PE为了降低投资风险，通常会在被投资企业中占有董事席位，参与企业的经营管理决策，导致原企业所有者丧失部分控制权，或被部分管理者篡取控制权，甚至会被迫退出企业的经营管理；另外，VC或PE希求的是获取高额回报，并不是经营企业，因此会寻求可以获取高额回报的退出机制，大多是迫使这些被投资企业IPO，成为公众公司。因此我国的风险投资多是围绕交易进行，即多以首次公开募股（IPO）为中心。在我国风险投资市场，大家并不关心如何帮助这些公司成长，关注的是如何使公司上市进而VC可以获取高额回报退出。因此我国现存的金融体制造成风险投资功能异化，进而加剧了创新型民营企业融资约束，这是我国当前融资制度与企业生存发展之间博弈的必然结果。

参考文献

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[6] 贾庆林.在第三届全国非公有制人士优秀中国特色社会主义事业建设者表彰大会上的讲话[N].人民日报，2009-11-07.

篇9

关键词：风险投资合同；控制权理论；风险投资理论

对风险投资合同的研究包括理论研究和实证研究。在风险投资理论研究方面强调的是合同对现金流和控制权的分配。对控制权的研究来源于不完全合同理论，研究不同类型的合同如何影响控制权。而对现金流的研究来源于传统公司金融理论与风险投资的结合，被称为风险投资理论。这种理论使用机制设计的原理，通过建立双边道德风险模型，寻找不同条件下的最优融资合同。风险投资合同的实证方面，主要针对风险投资合同的条款以及不同国家和地区的风险投资合同差异。

一、 风险投资合同的理论研究综述

1. 控制权理论。Aghion和Bolton（1992）的研究是控制权研究中的开山之作。Aghion和Bolton模型强调的是企业控制权的动态变化：债券和股权的区别，不仅仅在于收入和税收的不同，更决定了控制权分配的不同。这篇文章的意义在于——（1）提出了控制权分配在风险投资中的重要性。企业家和风险投资者在公司退出方式上存在矛盾，谁具有退出策略决策的控制权是问题的关键。如果双方能够预测、谈判以及描述未来发展中所有可能发生的情况，合同就可以相应的进行调整。不幸的是，金融合同本质上就是不完全的。这种合同的不完全性意味着如果不能决定未来要选择哪种行动，就要找到一种控制权的分配方式，将选择行动的权利交给某一方。（2）指出了风险投资者和企业家之间利益冲突的来源：私人收益。私人收益指的是缔约双方中一方获得的一种收益无法和另一方分享。这通常指的是货币收益之外的部分，包括作为CEO的优越地位和豪华办公环境。而投资者通常只关注货币收益，这样双方都有可能为了自己利益的最大化而做出无效的决策，因此，控制权的分配可以体现出价值。（3）提出了控制权的条件分配方式。在公司运营良好的时候，由企业家控制；而在公司运营不好的时候，有风险投资者控制。Aghion和Bolton认为，实现这种控制权转移的金融工具，就是债券。不过在实际操作中，起到这种作用的是可转换优先股。

Berglof（1994）考虑的是一个企业家在0时刻向风险投资者融资，并准备在2时刻将公司出售给第三方买家的模型。他选择了6种不同的融资合同进行比较，包括无投票权企业家控制的股权融资，风险投资者控制的股权融资，联合控制的股权融资，纯债权融资，可转换债券融资，债权与股权的混合融资。他发现，纯股权或是纯债权都不能保证拥有控制权的一方做出正确的决策。效果最好的是可转换债券，在好的时候把控制权分配给企业家，而在不好的时候分配给投资者。此外，债券和股权的混合融资方式也可以实现类似的效果。控制权决定了投资者和企业家谈判时的议价能力。

Black和Gilson（1998）的研究提出了控制权转移的方式。他们指出IPO不仅仅实现了风险投资的退出，更重要的是控制权发生了从风险投资者向企业家的隐形转移。因为风险投资者在投资时会得到控制权，包括确定的董事会席位，特定否决权等，这些特权在IPO之后都会消失。投资者持有的可转换证券会转换为普通股，拥有的只是股份的投票权，而这些投票权也会随着未来的不断减持而变弱。IPO使得控制权从风险投资者手中转移到企业家手中，这成为了货币激励之外IPO对企业家的另一个激励。而这种控制权的转移不会写入合同，是一种隐性的转移，会随着IPO的进行而自然完成。

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关键词：农业风险投资；制约因素；对策

农业高新技术企业兼具农业和农业高新技术的特征。农业高新技术企业是指综合运用生物技术、设施农业技术、农业信息技术等高新技术，专门从事农业高新技术的研究、开发农业高新技术产品的生产和销售服务等活动的知识密集型企业。它具有高技术、高投入、高风险、高收益的特点。农业高新技术企业投资风险定义为风险投资机构因对农业高新技术企业投资项目的决策及客观条件的变动性、复杂性和不确定性，而导致机构投资的实际收益与预期收益产生偏差的程度及其发生概率，即风险投资机构投资农业高新技术企业过程中遭受各种损失的范围或幅度及其可能性。农业高新技术企业风险投资是为了获取农业高新技术企业的巨大收益，敢冒风险将一定的资本投向高风险、高收益、高成长性的农业高新技术企业，农业高新技术企业成熟后，获取资本增值收益的投资。

1 农业风险投资发展的制约因素

1.1 农业科研经费投入不足，科研投入强度较低

近年来我国的农业科技投入总量不断增长，农业科研投入近年来虽呈上升趋势，但增幅不大。从1997年的37.51亿元增加到2003年的70.91亿元，增长了0.89倍，农业科研投资强度（农业科研投入占农业GDP的比重）相应从0.264%增至0.411%。据国际粮农组织报告指出：“80年代中期世界各国农业研究投资占农业总产比重的平均值约为1%，而发达国家一般为2%，发展中国家一般为0.5%-0.6%” 而我国农业科研经费只占农业总产值的0.2%，不仅低于发达国家平均水平，而且比发展中国家平均水平还低。一般认为，只有当农业科研投资占农业总产值比重达到2%左右时，才能使为一个国家的农业持续稳定增长获得可靠的科学技术支撑，并使农业与国民经济其他部门的发展相协调，而我国目前的农业科研投资强度却仅为0.411%，与上述要求仍相去甚远。大多数国家的农业科研投资主要来源于政府投资，但我国政府投入明显低于发展中国家的水平。

从投资强度上看，在80年代，发达国家政府对农业研究的投资强度为2.23%，进入90年代这一比重提高到2.37%。1997年后我国农业科研政府投资强度有所增加，2002年达到0.339%。不但远远低于发达国家的水平，甚至低于30个最低收入水平国家农业科研投资强度0.37%的加权平均水平。

1.2 风险资本规模小，融资渠道比较不畅

根据CVCRI统计，总体来看，2003-2009年投资金额和投资数量呈上升趋势。2009年风险投资总额为316.64亿元人民币，共投资了689个项目，投资金额和数量与2008年的339.45亿元和506个项目相比，投资金额略有下滑，而投资项目数却有所增加。如图1所示。

农业高新技术除了面临高新技术产业共同的风险外，还要面临更多的风险，如自然风险，综合起来风险较大，再加上业风险投资在我国农业领域起步较晚，风险投资机构对农业领域的关注很少。

如图2所示，2009年样本风险投资机构对新农业的关注。

在我国风险融资中政府和商业银行占70%左右，私人资本和民间资本很少或基本没有，这是因为政府没有提供有效的制度吸引民间资金的参与，目前，我国风险投资的主要来源于自筹、国家财政、金融信贷，民间资本比例依然偏低，多元化多层次的投资格局尚未形成。加上农业的比较效益低，农村基础设施差等原因使得民间资本、大企业的资金及外资涉足农业高新技术的研究和开发相当有限。因此，风险资本总体规模偏小，融资渠道不畅。

1.3 农业风险投资受宏观环境的制约

风险投资不同于其他投资，具有较高的风险性，主要表现在我国农业风险投资机制不完善，中介组织的中介服务不完善，为了促使农业高新技术企业风险投资的发展，就需要创造有良好的环境，大力发展风险投资中介组织及完善我国有关风险投资的相关法律，加大政府支持。另外，我国农业科研成果难以转化，科研人员出现流失使得投资的宏观环境具有不稳定性。

1.4 农业风险资本价值实现的渠道不畅通

2010年我国风险投资调研报告中指出风险项目的退出渠道不畅通是制约我国风险投资发展障碍之一。公开上市是风险投资退出的最佳方式，在美国约有30%的风险资本采取公开上市的方式退出，而在我国这种退出渠道缺乏。2006-2009年我国风险投资年鉴报告中指出我国风险资本的退出方式主要是股权转让。采用公开上市的退出方式在我国风险投资发展的现行阶段具有一定的难度，近年来受创业板推出的影响公开上市的比例有所增加。但我国农业高新技术企业大多是中小型企业，很难满足公开上市的种种条件，加大上市困难。

2 加快我国农业风险投资发展的建议

2.1 加大农业风险投资中政府扶持作用

农业风险投资在我国起步较晚，需要政府加大扶持力度，起到引导规范监管作用，加大农业科研经费的投入，增强投资强度，降低农业风险投资的风险成本，更多的引导风险资本注入农业领域，为风险投资者提供良好的政策支持。

2.2 多渠道开辟农业风险资本来源渠道，加大风险资本的规模

首先应该充分利用我国分散的资金，筹集民间资金、个人存款、保险资金等，是这部分资金进入农业风险投资领域，我国民间资金储蓄量很庞大，建立一定的信用等级机制将民间资本引入风险投资当中。其次金融机构应增加对农业高新技术产业化风险企业的贷款。再次还应加强与国际间的金融合作，利用外资，引入国外资金的投入，使农业风险资本的来源渠道更宽。

2.3 创造有利于农业风险投资发展的宏观环境

首先建立健全多元化风险投资中介体系。改造、新增一些风险投资中介机构。建立专职服务农业风险投资的中介机构，其服务内容主要分为：服务于农业高新企业或项目、服务于风险投资者和风险投资家、逐步建立和完善包括资本市场、技术市场、人才市场、信息市场、产权交易市场等在内的生产要素市场的交易服务体系环境。其次是我国培养具有专业知识、管理能力较强的人才， 使得农业风险投资的快速发展。

2.4 完善农业风险投资的退出机制

选择一定的方式将风险资本撤出投资企业，以求实现资本增值或者降低损失。风险投资成功的退出是实现收益的方式，风险投资行为是市场行为，其最终目的是为了获得利润。而吸引投资者从事风险投资的最重要原因是高回报。然而据统计，农业高新科技风险投资的投资成功率一般只有10%-20%，投资风险很高。我国应该构建完善的多层次资本市场体系、完善政策法规， 建立有效的退出机制。

参考文献

[1] 王荣.农业高新技术产业化风险投资研究[D].泰安:山东农业大学,2010:10-52.

[2] 秦秀红.我国农业风险投资发展的制约因素及对策研究[J].农村金融,2004,5:54-56.

[3] 任家兴.关于风险投资推动我国农业发展的探讨[J].安徽农业科学,2007,24.

[4] 王荣.我国农业风险投资问题研究综述及趋势展望[J].山东农业经济,2010,1.

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[关键词]后续管理支持；参与董事会；AHP

[中图分类号]F270.7 [文献标识码]A [文章编号]1006-5024(2008)05-0025-04

[作者简介]刘 丹，西安工业大学经济管理学院在读研究生，研究方向为项目管理；

薛 虹，西安工业大学北方信息工程学院教授，研究方向为项目管理；

张 哲，西安工业大学经济管理学院在读研究生，研究方向为项目管理。(陕西 西安 710032)

风险投资 (Venture Capital)，是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，是指风险投资机构或个人通过高成长性的技术项目或企业投资，并利用本身的市场优势提供资本运营和经营管理等方面的服务，实现资本增值后退出的投资方式。

本文通过层次分析法，得出了在我国风险投资现状下，最优的后续管理模式，为风险投资家作出管理决策提供了理论依据。

一、后续管理支持理论

Michael Schefczyk and Torsten J.Gerpott(2001)提出了“后续管理支持”这一概念：管理支持有两种基本类型：一种是广义的管理支持，即风险投资公司的代表加入风险企业董事会或咨询会；一种是狭义的管理支持，即只为风险公司提供咨询，用来解决其关键管理问题并帮助作出决策，这种方式可以被称为咨询管理支持或狭义上的管理支持。

陈昕、黄俊添提出风险投资家提供后续管理的六种方式：通过规范公司治理架构参与管理；参加经营工作会议与进行调研；外派专人直接管理；特殊制定约定；常规监控；非正式沟通。并从风险投资机构的角度，指出风险投资公司管理支持的具体内容可分为四大类：影响创业企业决策、监控创业企业运行、提供增值服务、资本运作。

项喜章提出后续管理的三种方式：(1) 参加风险企业董事会。(2) 审查风险企业财务报告。(3) 与风险企业高层管理人员通电话或会晤。

在总结前人研究的基础上，本文提出了后续管理支持的三种方式：(1)直线职能式管理；(2)参与风险企业董事会；(3)咨询式管理。

接下来对“后续管理支持”做出解释，并对每一种后续管理支持方式做一阐述：

风险企业家需要在自己的岗位上成为“全才”，能够掌握该领域的先进的知识和技能，从而将这项工作做的比竞争对手的企业更好，同时也能管理好企业。但实际上风险企业家大都缺乏管理技能，不可能有精力成为“全才”。这是一个两难困境，也是一个重要的商业机会，是风险投资“管理支持”的价值源泉或存在的理由。

风险投资家并不乐意将每一项工作都揽在自己的手中。管理支持建立了一个“依存系统”，通过共同的努力使这种“依存系统”充满活力。支持的内容是丰富的，包括物资、服务、知识、经验、软件乃至精神鼓励。在这里，传统的监控变成了不断的对话，不断的了解企业管理者心中的意图，并且设身处地的为他们考虑的更加周到。支持的方式是多种多样的，投资家可以在任何时刻、为管理工作的任何方面选择最适合的支持程度和方式。

项喜章在《论风险投资后管理》一文中提出了四个影响后续管理支持的因素：(1)投资阶段；(2)投资股份；(3)投资效果；(4)投资行业。

二、后续管理支持的方式

1.直线职能式管理。直线职能式管理模式，是一种将统一指挥与部门职能专业化发展有机结合的管理模式。是由风险投资机构统揽所有的职能部门，包括研发、市场、销售、行政等部门，换句话说，就是中央高度集权。风险投资家会随时注意风险企业可能出现的问题，当出现下列问题及其信号时，风险投资家会及时介入风险企业的直接管理来解决问题。风险投资公司会分析产生危机的根本原因是什么，是对技术、产品和市场趋势的判断错误，还是投资不够，无法推动企业占领市场，或者是企业得到资金后没有严格的财务管理导致资金浪费，或是企业家的人事管理上的经验不足导致工作岗位职责不清，工作分配不当，人员聘用失误，激励机制失效，评估考核培训不力，使企业无法调动员工的积极性和提高他们的工作能力，使企业的技术开发、营销和财务管理各项工作的目标无法实现。在出现以上问题时，风险投资家除了提供咨询，更能随时接管公司的日常管理，尤其是在更换期间，风险投资家自己担任临时的管理人员，直接管理公司业务，这就要求风险投资家有企业管理的实际经验。美国的风险投资家大多来自科技企业的高级管理层，不仅有行业产业的知识和经验，也懂得财务和其他管理，能胜任这一危机处理工作。而来自金融机构下属的风险投资机构的投资经理人缺乏技术、营销、人事管理方面的经验，这也是他们的投资业绩比独立的有限合伙风险投资机构差的原因之一。在调研过程中，大部分风险投资家认为没有特殊情况，一般不会直接接管风险企业，因为风险投资公司接管企业将会对风险企业以及自己造成重大损失，同时风险投资公司本身没有太多的人力以及精力来接管风险企业，所以直接接管企业是风险投资后续管理过程中的下策。

2.参与董事会。一个企业的董事会对企业的经营管理负责，它主要包括聘任或解雇总经理等高级管理人员，监督或评价企业的经营状况，制定公司的发展规划。风险投资公司往往至少派一名风险投资家参加风险企业的董事会，甚至期望更多人成为董事会成员，主导的风险投资公司派人担任董事长。风险投资家可以影响、引导和控制董事会，积极和充分地发挥董事会对企业的监督、咨询功能，不像在其他投资融资下的企业，在许多情况下董事会没有发挥应有的作用。风险投资家通过董事会对企业的重大决策进行表决，包括追加投资、资产重组、业务发展策略、管理层的聘用。组建并管理董事会也是风险投资家有效地对待其他几项工作职能的基础和体制保障。风险投资家通常是某一行业和相关几个行业的专家，对行业的发展、市场潜力大小和变化趋势有足够的了解和跟踪，他们帮助企业制定业务发展策略如产品开发策略和营销计划，使产品抢先一步进入市场，并提高市场占有率，推动企业的发展。风险投资家普遍认为参与组建董事会，在董事会中争取到一个席位或者能够在董事会中找到自己的代言人十分重要，这关系到自己对于风险企业发展愿景能够在董事会意见中得到体现，并及时了解到企业的动向。

3.咨询式管理支持。咨询管理支持用于正式董事会之外，这种管理支持分为两种类型(cf. Cable and Shane，1997；Ehrlich et al.，1994；Gomez-Mejia，Balkin and Welbourne，1990；Gorman and Sahlman，1989；MacMillan，Kulow and Khoylian，1988；Morris，Watling and Schindehutte，2000；Sapienza and Timmons，1989b；Sapienza，Manigart and Vermeir，1996；Sweeting and Wong，1997；Wilson1993)：

・用于商业决策时的管理支持。当创业者缺乏管理经验而不能做出正确决策时，风险投资机构可以为其提供咨询服务。

・对风险企业经营方式和过程的支持。包括(1)测试管理方法的可行性与有效性；(2)帮助开发创新意识；(3)提供商业接触机会(cf. Gersick，1994；Kilian，1991)。

三、后续管理支持方式的层次分析法

1.AHP中层次的确定。AHP的第一步是建立层次模型，第一层为决策的总目标，接下来依次为不同层次准则和决策的备择方案，下图给出了选择后续管理支持方式的层析模型。第一层为决策目标，第二层是决策的四个准则，最后一层是备择方案。

2.建立判断矩阵。层次模型确定以后，我们需要对同一层元素对于有隶属关系的某一上层元素的相对重要性给出主观判断，这一判断是通过对这些元素进行两两比较构造判断矩阵而实现的。AHP的基础是进行配对比较，在比较时，使用如下的决策规则(表1)。

表中使用的标度方法是一种将思维判断数量化的很好的方法，心理学的试验表明，大部分人对事物之间差别的分辨能力在5-9级之间，采用1-9的标度反应了大部分人的判断能力。

对上一层元素有贡献的同层元素通过两两比较可以构造出如下判断矩阵

其中，aij是元素AI与元素Aj相比的重要程度，且aij>0；aii=1；aji=1/aij。因此矩阵A实际上是一个正互反矩阵，对于矩阵(aij)只需做n(n-2)次判断就可以了。表2给出的是选择后续管理支持方式时决策者关于投资效果的判断矩阵。

3.局部权重的确定。判断矩阵给定以后，可以依据判断矩阵确定权重{wi}。求解{wi}的方法有许多，Saaty推荐通过求解判断矩阵最大特征值λmax而获得wi。根据矩阵理论，有

AW=ηW

其中W为向量，且W=wiT=，η为判断矩阵A的特征根，W为特征根对应的特征向量。当A为完美的判断矩阵时，判断矩阵的最大特征根λmax存在且唯一，即λmax=n，其余特征根为0。W由正的分量组成，除了差一个常数倍数外也是唯一的。在现实世界中，人们的判断往往存在不一致性，也就是说这种不一致性相当于给完美的判断矩阵加了一个微扰，此时，判断矩阵的最大特征根λmax不再等于n，相应地也增加了一个微扰。对于特征值的求解我们不做详细介绍，下面介绍一种通过判断矩阵A计算{wi}的近似方法。该方法共分为三步：

①将判断矩阵中的每一列元素相加，即对于所有的j，计算∑aij；

②矩阵中的每个元素处以相应列的加和值∑aij，使矩阵的每一列归一化，即aij/∑aij；

③计算归一化矩阵中每一行的平均值 ，得到向量{wi}。

对于表2给出的投资效果的判断矩阵，依据上面的程序进行处理

因此，三种支持方式对于投资效果的优先序分别为0.593，0.341和0.066。

判断矩阵的一致性检验

基于AHP理论，Saaty认为对判断矩阵的一致性的测量可以通过计算一致性比CR(Consistency Ratio)来实现，我们又称CR为检验系数，它由下面的公式获得：

其中CI是一致性指标(Consistency Index)；λmax是判断矩阵的最大特征根；(AW)i是判断矩阵与相应的优先序矩阵乘积的第i个元素；RI是随即性指标(Random Index)，即随机产生的判读矩阵的一致性指标，它的大小取决于配对比较时比较的元素数目n(表3)。

CR的范围可以从零到一个非常大的正数，但小于0.1是可以接受的一致性水平，当CR大于0.1时，决策者有必要对最初的判断矩阵进行修正。

依据式(1)-(3)，投资效果的判断矩阵CR计算过程如下：

5.合成权重。接下来的问题是如何利用这些优先序或重要程度对备择方案进行排序，假定决策问题共有m层准则(或指标)，决策的目标记为第“0”层，各备择方案处于第“m+1”层，第“i”层元素的数目用ni表示，W(i)表示第“i+1”层元素与第“i”层准则之间权重矩阵，该矩阵共有ni行和ni+1列，如果第“i+1”层的第“j”个元素与第“i”层的第“i”个元素无关，则该矩阵中相应的元素“ aij”等于零。例如，W(0)表示第一层准则对第“0”层的决策目标的权重矩阵，假如第一层的准则共有5个，矩阵的大小为1行5列，记为“1×5”，各备择方案对于决策目标的权重(优先序)分别为W1，W2，Wnm+1，W=(W1，W2，…W2)，则W可由下式获得

B具有最大的优先序，风险投资家会选择B。

四、结论

本文用层次分析法，分析了在我国风险投资现状下，风险投资家如何选择最优的后续管理支持方式。文章结合国内外文献提出了后续管理支持以及它的方式。通过分析，我们发现风险投资家参与风险企业的董事会是最优选择。

参考文献：

[1]李瑛.决策统计分析[M].天津：天津大学出版社，2005.

[2]Gomez-Mejia，L. R.，D. B. Balkin and T. M. Wel-bourne(1990).Influence of venture capitalists on high tech man-agement＇，Journal of High Technology Management Research，1，pp. 103 118.

[3]MacMillan，I. C.，D. M. Kulow and R. Khoylian (1988). Venture capitalists＇ involvement in their investments＇，Journal of Business Venturing，3，pp. 27 47.

[4]Bygrave，Timmons .‘Venture Capitalist Involvement in Portfolio Companies：Insights from South Africa，‘GLOBAL PERSPECTIVE.

[5]Michael Schefczyk and Torsten J. Gerpott(2001).’Man-agement Support for Portfolio Companies of Venture Capital Firms：An Empirical Study of German Venture Capital Investments’，British Journal of Management，Vol. 12，201 216 (2001).

[6]项喜章. 论风险投资后管理[J]. 探索，2002，(4) .

篇12

关键词：风险投资；知识产权；多层设计；研究综述

中图分类号：F0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）33-0008-02

知识产权风险投资是一种以非传统融资方式，结合资金、技术（知识产权）、管理与企业家精神等力量，为支持创新活动与高新技术产业发展所形成的新型投资模式。近年来，随着中国经济和科技的迅速发展，知识产权风险投资也快速发展起来，作为高新技术成果形成及其产业化的催化剂，知识产权风险投资在中国的技术创新过程中发挥着重要作用。目前，有关知识产权风险投资的研究涉及到多学科、多层次。学者们从许多不同的学科视角对知识产权风险投资问题进行了阐述。

一、企业层面

（一）风险投资对知识产权形成的作用和影响

杨大楷（2010）在研究风险投资与创新之间的关系时，发现风险投资背景的公司有更多的专利，专利方面的诉讼更多，这表明风险投资背景的公司与非风险投资背景公司相比，前者从事着更加重要的创新活动。王玉荣、李军（2009）指出中小型企业的风险投资与自主创新则表现出更明显的相关关系，风险投资背景的中小企业型企业公司与非风险投资背景的中小企业相比申请专利数要大的多，自主创新效果差异性较大，研究开发费用占主营业务收入的比重明显要高。

龙勇、杨晓燕（2009）采用实证研究的方式，利用专利申请数（技术创新产出能力）和高技术产品出口额（技术创新效率）两个指标来刻画技术创新能力，研究证实了风险投资与企业技术创新能力之间有正向的相关关系。然而，王建梅、王筱萍（2011）利用中国　1994—2008年风险投资额、R&D经费支出和国内发明专利量等数据，通过SPSS回归分析发现了风险投资额对国内发明专利申请量的影响作用不明显，而　R&D经费支出对国发明专利申请量的影响作用较明显。

风险投资在企业自主创新过程中扮演了怎样的角色？武巧珍（2009）指出企业高科技含量的自主创新项目少，大大影响了风险投资者的积极性，此时要充分发挥国家高新区孵化器的作用，将国家高新区和风险投资相结合，共同推进科技成果的转化、促进高新技术产业的发展。周运兰、郑军（2010）指出风险投资是自主创新的发动机：风险投资为企业自主创新提供资本和增值服务，促进资本和技术的融合，为自主创新分散风险。

（二）风险投资对知识产权产业化的作用和影响

知识产权需要通过产业化来实现其价值。中国专利申请数量已经跻身世界前列，但专利产业化工作却远远落后于发达国家。白银宝、马永红（2008）指出国内的企业总是忙于应付专利纠纷，或者只是重视专利数量，而忽略了专利的产业化。

在专利产业化的过程中，国内企业遇到了形形的问题。科技型企业发展过程中遇到的是“融资难”的问题，张文春（2011）提出了科技型中小企业专利技术转化为生产力的过程中资金是关键，因为专利技术产业化过程是高投入、高风险过程，银行和风险投资机构很难果断投入，企业技术人员及科研院所基本上没有能力独自实现把专利转化为商品及产业的能力。更多企业在专利产业化的过程中遇到了“实施难”的问题。吴国艳（2011）分析了中国专利实施及产业化工作中存在的一些关键问题，包括：体制方面存在一定的问题；中国专利技术层次较低、质量不高，限制了专利的实施；市场投融资机制并没有真正建立，风险投资退出机制还不完善。

杨沛沛（2011）指出风险投资通过聚集社会闲置资金形成具有一定规模的风险资本，对科研成果进行投入，缓和了高科技风险企业对初创资本大量需求与有效供给不足的矛盾，有利于提高科技成果的转化率，推进高新技术产业化。靳晓东（2011）提出在中国目前的投融资体制下，风险投资对于推动企业专利产业化的进程、克服科技企业融资困难有着重要的作用。中国应当借鉴发达国家的成功经验，采取规范风险投资的运行模式、优化风险投资退出渠道、加强企业与科研机构的合作等措施，充分发挥风险投资对专利产业化的促进作用。

二、产业层面

张慧清、徐继超（2011）指出高新技术产业是知识经济的支柱，其发展依赖于高科技开发能力和技术创新体系以及支持高新技术产业发展的风险投资业，依赖于技术和金融的有机结合。

郭占力（2009）提出风险投资对东北老工业基地产业结构优化升级、高新技术产业的发展等具有重大作用。东北老工业基地产业结构的一个重要表现是传统产业比重过大，高新技术产业数量少且发展缓慢。通过风险投资的引入，高新技术产业建立过程中的高风险、高收入的矛盾就得到了很好地解决。

王玉冬、颜小惠（2008）指出黑龙江省由于缺乏有效的资金支持，许多高科技成果的转化率较低，产业化规模较小。因此，积极引入风险投资，加快中小型高新技术企业的规模化和全球化发展，是黑龙江省高新技术产业发展的重要路径。

赵扬（2009）总结了现阶段中国农业高新技术风险投资的特点：风险企业所在行业多样；风险投资主体和风险资本来源多样等。赵扬提出风险投资有解决农业高新技术企业的融资问题，分散其运营风险、促进农业科技成果转化，提高其管理水平的作用。

当下存在的一些因素阻碍了中国农业风险投资发展。张淑慧、王宗萍（2011）指出的阻碍因素有：　政府在农业风险投资发展中的作用有限；农业保险发展滞后；农业本身的弱质性和各种风险的不确定性；缺乏熟悉农业行业的风险投资人才，并提出了相应的对策建议。

风险投资对农业高新技术产业化有促进作用。福州市生产力促进中心，庄华城（2010）提出农业科技成果产业化的提速，不仅需要政策与人才的支撑，而且还要大幅度地提高科技投入，包括巨额的资金支撑投入和风险性投入。张红美（2011）提出农业高新技术产业化融资困难，承担巨大的风险性，需要风险资本的加入；风险投资对农业科技园区建设也有重要作用。

在农业高新技术产业化风险投资资金筹集方面，张爱琼（2011）认为有以下三种途径：农业高新技术成果持有者与投资者合作创办“产学研”相结合的股份制企业；设立不同类型的农业高新技术产业化风险投资基金；在国家级农业高新技术产业示范区（开发区）建立“高新技术产业开发基金会”。

三、地区层面

知识产权风险投资的发展受环境的影响和制约，中国不同地区的知识产权风险投资发展水平存在显著差别。马云来（2009）指出，东北振兴战略的提出为地区发展注入了新的活力，加快东北地区市场化进程改革，大力发展民营经济一度成为社会各界对东北地区发展开具的有效良方。在这样的背景下，加快东北地区风险投资发展显得更加重要。

朱鹭宁（2010）指出随着风险投资业的发展，政府资金自身的限制满足不了风险投资更大规模的资金需求，需要政府出台扶持政策，解决筹资难题。2007年，国家颁行了重要的激励创业风险投资的政策——《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》，长三角的上海、江苏成为首批设立省级引导基金的省市。引导基金的成功设立，为政府支持创业风险投资找到了一条有效途径。而珠三角的深圳证券交易和科技部火炬中心于2005年发展了科技型中小企业和高新技术企业上市资源的调查工作，进行创业板试点，以满足不同类型、不同成长阶段的创新型企业多样化的融资需求，首批创业版企业在2009年国庆后正式在创业板挂牌交易，创业板真正在深圳证券交易所启动起来。林宗卿（2011）提出随着资源环境瓶颈压力的加大，长三角地区产业转型升级势在必行。科学发展观的提出，则为长三角增长方式的转型指明了方向：资源利用从粗放向集约转变，工业化和城市化从数量扩张向质量提升方面转变，以经济为主向经济社会全面协调发展的方向转变。

四、结论

通过对国内知识产权风险投资相关研究的回顾和总结，可以得出以下一些结论和启示：近年来国内学者分别从企业层面、产业层面和地区层面，对有关知识产权风险投资做过不少研究。普遍认为，在企业层面，风险投资对企业的知识产权形成和产业化有促进作用；在产业层面，高新技术产业发展、老工业基地产业结构优化升级、战略新兴的培育都依赖于技术和金融的结合，都需要风险投资的支持。在地区层面，不同地区的知识产权风险投资发展水平存在显著差别，知识产权风险投资的发展与地方政策息息相关。

目前中国知识产权的形成和转化相比国外发达国家还有较大差距。对高新技术创业企业重要资金来源的风险投资进行深入研究显得格外重要。从风险投资有利于促进企业知识产权的形成和产业化，有利于推动高新技术产业的发展，各级政府就要根据本地区的特点，制定相关政策积极引导风险投资产业的发展。

参考文献：

[1] 王建梅，王筱萍.风险投资促进中国技术创新的实证研究[J].科技进步与对策，2011，（4）.

[2] 龙勇，杨晓燕.风险投资对技术创新能力的作用研究[J].科技进步与对策，2009，（12）.

[3] 杨大楷，邵同尧.风险投资中的创新度量：指标、缺陷及最新进展[J].经济问题探索，2010，（7）.

[4] 武巧珍.风险投资支持高新技术产业自主创新的路径分析[J].管理世界，2009，（7）.

[5] 张文春.基于知识产权介质的科技型中小企业专利产业化融资的机理分析[J].财会通讯，2011，（10）.

[6] 靳晓东.中国专利产业化中的风险投资制度研究[J].商业时代，2011，（15）.

篇13

百度公司由李彦宏先生于2000年1月在北京中关村创立。此前，李彦宏在美国硅谷从事搜索技术研发工作。2000年1月，李彦宏和徐勇获得120万美元的风险投资资金支持，创建了百度公司。2000年6月，李彦宏再次融资1000万美元。2004年6月百度进行第三次融资，此轮私募融资额约1亿美元。

由于掌握有最先进的搜索引擎技术，加之有巨额的风险投资资金的持续支持，百度公司得以迅速成长。2000年5月，百度首次为门户网站——硅谷动力提供搜索技术服务。2001年8月，百度搜索引擎Beta版，从后台服务转向独立提供搜索服务，并且在中国首创了竞价排名商业模式。2001年10月22日正式Baidu搜索引擎。之后成为中国最大的搜索引擎公司，市场占有率高达83.6%。

2005年8月5日，百度在美国纳斯达克上市，成为首家进入纳斯达克成分股的中国公司。百度当天股价上涨了354%，使得百度公司的股票成为美国股市5年来新上市公司首日涨幅最大的股票之一。 截至美国东部时间下午四时，百度股价从27美元的发行价飙升至122.54美元。百度此次公开募股共融资1.091亿美元。百度由此成为2005年全球资本市场上最为引人注目的上市公司，公司也进入了一个崭新的发展阶段。

百度公司高度重视技术研发工作。公司现拥有数千名研发工程师，掌握搜索引擎的核心技术，使我国成了全球仅有的四个拥有搜索引擎核心技术的国家之一。

二、百度利用风险投资成功的原因分析

百度利用风险投资取得成功的原因可以从以下几个方面分析。

(一）拥有较高的技术水平和翔实的商业计划书

李彦宏长期致力于搜索引擎这一领域的研究，在硅谷做相关领域的技术开发，拥有搜索引擎专利技术。另一个创始人徐勇也在硅谷工作多年，对硅谷的风险投资机制和创业文化有深刻的理解。此外，内容翔实、体系完整、股权结构安排合理、发展规划专业细致的商业计划书也是百度公司成功的重要原因。风险投资机构在完成对李彦宏、徐勇等的相关技术、管理等水平的尽职调查以后，作出投资的决定，进而使百度走向成功

(二）根据公司所处阶段的不同来安排风险投资的进退

2000年李彦宏回国创立百度时的资本来自于风险投资。2000年6月，李彦宏融资了1000万美元，其融资模式仍然是私人风险投资。在2004年6月融资的1亿美元中，八家中有七家是专业的风险投资商。总之，在公司的初创期，私人风险投资者充分考察了创业者的个人素质、创业者的技术水平和创新能力的基础上，对百度公司融入大量的风险投资资金，这对百度公司的迅速崛起起到了至关重要的作用。

2005年8月5日，百度公司在美国纳斯达克的成功上市，不仅为风险投资者的资本退出创造了条件，同时也使百度公司风险投资商实现了双赢。对于百度来说，公司可以以此成为股份有限公司，建立现代企业制度，实现管理权与所有权的分离，促进公司的健康有序的发展。对于已经获得了足够的投资回报的风险投资商来说，此时投资的相对风险很低，利润相对也很少。此时选择退出，便可以将获得的资金再次投入新的投资机会之中。

(三）风险投资机构长远的战略眼光和大力的支持

在百度的成立之初的风险如下：一是技术没有完全成熟，二是市场也没有完全成熟，三是多层次的管理者经验仍需考验。此时风险投资机构敢于大胆做出决策，为百度注资，体现了其长远的战略眼光。风险投资结构也从百度公司的发展壮大中获得了巨额的回报。

除了提供资金支持之外，最初的风险投资机构在资源、人脉以及经验等方面支持所投资的企业。正是因为风险投资商的大力支持，才使得百度公司在激烈的市场竞争中披荆斩棘，取得成功。

三、百度利用风险投资成功带给我们的启示

当前，我国的风险投资方兴未艾，各大风险投资机构如雨后春笋般成立，高科技的创业企业的数量和质量也在增加。百度利用风险投资的成功经验值得我们认真学习。

(一）提高创业企业与个人的技术和管理水平

创业企业必须有明确的发展方向，选择自己擅长的领域，确立明确的股权结构，健全的激励考核机制，并随着企业的不断发展而加以完善。创业者也要有很高的专业水平，并且不断地通过理论和实践两方面的学习来提高自身的管理水平。

(二）根据企业的发展阶段来合理安排风险投资的进退

在企业的初创阶段和初步发展阶段，需要风险投资的持续、大规模的介入才能实现在研发、销售、服务等方面的突破。当企业发展到一定规模时，可以通过上市，或者赎买等方式，实现风险投资的退出和现代股份有限公司制度的建立。在我国，有效的退出机制是亟需健全的。

(三）创业企业与风险投资机构互相支持与配合

创业企业和风险投资机构的目标都是实现企业利润的最大化，因此双方需要进行配合和支持。风险投资机构可以通过自己掌握的资源尽最大的努力为创业企业的成长提供有利的条件，创业企业的管理者和员工也要各司其职，努力用企业的良好业绩汇报风险投资者。

(四）加强风险投资机构的自身建设

政府应该为风险投资的发展创造良好的法律、政策、制度环境，需要在风险投资的准入门槛、管理与监督、投资方式的选择等方面的制度方面多下功夫。风险投资机构也应该成立协会，加强会员之间的经验交流与分享，进行行业自律管理，定期进行学习与讨论等，从而促进风险投资机构的健康发展。

参考文献

[1]刘曼红.风险投资学[M].北京:对外经济贸易大学出版社，2011．

[2]李乐天.从制造百度营销、股价神话到PK掉Google野心：李彦宏商业谋略缔造百度神话[J].人力资本，2006(10）.

篇14

（一）投资主体单一、资金来源有限

风险投资主体是指从事风险投资活动的自然人、法人以及非法人组织，即风险投资机构。风险投资主体是风险投资的主动参与者，在整个风险投资系统中起着重要的决定作用，风险资本的筹资与运营主要由风险投资的主体来负责。我国目前风险投资主体单一，现有的风险投资公司的基金来源中政府投资占总投资的80%，大大超过美国等发达国家不到9%的比例。居民投资理财渠道不宽，储蓄存款增速加快，很少用到风险投资领域。保险基金、养老基金和其他民间资金等进入风险投资领域的渠道和运作机制尚未建立，这不但增加了政府部门的负担，也对风险投资的良好发展起到了很大的阻碍作用。目前我国研究和开发的资金投入不到GDP的1.5%，以至于我国风险资本增长较慢，远远满足不了需要。另外，现有风险投资机构资金实力薄弱，只能支持一些短平快、投资少、风险低的项目，风险投资的真正意义无法得到体现。

（二）缺乏高素质专业人才

我国风险投资才刚刚起步，缺乏具有相应科技知识、管理经验、懂金融投资的复合型风险投资人才。现有的风险投资人才队伍从知识结构、思维方式与行为模式及品格特征等方面都还不能完全满足风险投资的要求。现有风险投资机构大都由地方政府创办和资助，目的主要是为了发展本地的高科技产业，推动科技成果转化，搞活地方经济，这与遵循“高风险、高收益”的真正意义的风险投资基金有很大的不同；风险投资基金大部分来源于政府，通过政府或政府背景的风险投资公司进行管理运作，出资人与管理人一体化，监控机制不完备，资金运作者和政府官员双重身份，使其对投资缺乏责任感，还容易出现行政干预。

（三）缺乏相应的法律法规

对于风险投资这一新生事物，我国的相关法律显得比较滞后，在该领域内几乎没有相应的法律和规章。《风险投资基金法》、《风险投资公司法》尚在制定中。过去制定的《公司法》、《合伙企业法》等法规未考虑风险投资的运作特点，在许多方面未能给风险投资提供必要的法律保障。

二、相应的对策

（一）发展规范风险投资主体、拓宽风险资本来源渠道

构建多元化的投资者结构，逐步由政府主导向“民营官助”为主的模式转变。所谓“民营官助”，指的是民间经济主体负责风险投资机构的经营管理，而政府则主要通过参与出资、参与发起设立、提供政策优惠等方式对风险投资机构予以支持。这将有助于确立我国风险投资运作的市场原则，及在一定程度上规避行政干预和“软预算约束”问题。

从我国情况看，采用“官助民营”的模式较为可行。当前，为发展我国的风险投资业，政府采取了许多积极措施，其中之一就是政府直接参与风险投资，包括成立“官办”的风险投资公司，或者由国家提供风险投资基金（或创业基金）。如1999年6月，我国启动首期10亿元科技型中小企业创新基金，可看出，我国目前的风险投资“官办”色彩非常浓厚，这从某种程度上推进了我国的风险投资业，但这种模式在我国并不可行。1985年成立的中创公司是典型的“官办”风险投资公司，但该公司却因经营不善，严重亏损导致资不抵债，最终于1998年被迫关闭，其教训是非常深刻的。

由于我国正处于风险投资发展的初期，政府资金的投入可起到良好的示范作用，从而可以引导其他民间资金的投入。但是随着我国风险投资业逐步走向成熟以及政府资金的退出，民间资本应成为风险投资业投资的主要来源。除了政府财政资金外，还应考虑以下四方面的资金来源：首先，保险公司、养老基金和银行业等机构投资者是风险投资的最佳资金来源。就我国目前的情况而言，机构投资者中最有实力的是保险公司。随着社会保障制度在全国范围内的推行，养老基金的数额也越来越大。其次，引导上市公司、国有大中型企业、民营企业参与风险投资，同时解决企业产品更新换代、提供增值服务的问题。第三，个人投资基金。虽然我国居民储蓄额在20万亿元左右，但由于资本市场金融工具单一，储蓄转化为投资的渠道不畅，风险投资就是一条转化途径。第四，国外风险资本。在美国风险投资资金来源中，有一成以上来自国外。我国也应适当创造条件引入国外的风险投资基金，扩大我国风险投资资金的来源。

（二）培养高素质风险投资人才

风险投资家素质的高低是决定风险投资成败的关键。风险投资是实践性较强且涉及诸多学科理论和知识的一项非常特殊的投资活动。通过组织专业知识培训，提高风险投资从业人员的业务管理水平；大力发展教育，尽快培养大批既懂金融、证券、投资，又懂财务、会计(审计)、管理、法律的复合型风险投资人才；制定优惠政策，提供人力资源优化配置机制，为人才合理流动创造必要条件，通过招聘或国际交流，引进风险投资专家，弥补国内人才的不足，改善人才缺乏状况；利用社会传媒，大力宣传风险投资知识，培养公众的风险投资意识；创造有利于风险投资人才成长的环境，建立激励机制，鼓励高层次科技与经济管理人才投身于风险投资事业中来。

（三）完善风险投资法律法规

目前，我国风险投资需要加强法制建设。风险投资不同于任何形式的传统投资，它是为风险企业提供创业资本，通过系统的管理进程将科技成果变为现实生产力的一项特殊投资。因此，严格规范风险投资的运营机制是保证风险投资业健康发展的必要措施。应尽快制定《风险投资法》、《风险投资公司法》等相关法律，将风险投资与常规投资区别开来，对风险投资机构的创立、运营、风险转移等方面制定规范的管理办法。

制定有利于风险投资的财政、税收和金融政策。世界各国和地区为了鼓励风险投资业的发展，都制定了一些税收优惠政策。我国也应该研究制定支持风险投资的财政税收政策，同时，要对风险投资贷款实行优惠利率，积极探索建立风险投资补偿机制，如发行高科技债券，设立高科技发展风险基金，推出高科技企业股票上市等。