农产品期货走势精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇农产品期货走势，期待它们能激发您的灵感。

篇1

2大经济功能

农产品期货具有风险转移和发现价格两大功能。在商品市场上，价格风险可以说是无处不在。干旱、洪水，战争、政治动乱、暴风雨等各种情况变化会传遍世界各地，并直接影响商品的价格。激烈的市场竞争会导致价格在较短时期内大幅度波动。与供求相关的风险因素还包括一些商品收获的季节性和需求的季节性。

自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策。例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模：在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。

价格3特点

和其他期货品种相比，农产品期货的价格有自己的特点。投资者应该根据这些特点来分析农产品期货可能的价格走向，作出比较有利的判断。

受供给量影响更大

作为商品，其价格变化主要受到供求关系的影响，农产品也不例外。农产品期货品种大多数是大宗商品或者是在这个产业链上游的初级产品。这类产品的特点是产量大、需求量大，价格波动幅度小。从经济学分析，农产品价格的供给弹性大，需求弹性小。如果产量发生明显变化，价格也随之发生很大变化。这就决定了在供需两方面来说，供给量对价格影响大于需求量。

与生产周期同步

农产品期货的价格，其变化的周期与农产品的生长周期几乎完全相同。一般在农产品的收获季节，价格最低，然后随着农产品销售数量的增加，供给逐渐减少，以及农产品储藏、保管费用的逐渐增加，农产品的价格也就开始上涨，直到第二年的农产品收获季节，供给增加价格下跌，从而构成一个完整的价格和生产周期循环。正是因为季节性因素的存在，农产品价格在每年10～11月份期间处于相对的低点。此后随着不断消耗使用，农产品价格也摆脱低位不断上涨，到每年4～5月份，农产品价格处于当年度相对高点。针对农产品价格变化的季节性因素，在投资农产品期货的时候根据当时的时段和价格选择操作方向。

受天气因素制约

农产品不同于有色金属等工业产品，价格变动有一定特殊性。工业产品的生产不受天气变化影响，生产具有长期性和连贯性，除非厂商停产或原材料供应不足，生产进度和产量才有所变化。对于农作物来说，多数时间都是靠天吃饭。一段时间内天气变化有一定的自然规律，如果当年风调雨顺，农作物生产良好，当年有可能丰收。反之遇到自然灾害，就有减产歉收的可能。正是这个原因决定了农产品价格运行的特点。当天气因素向不利于作物生长变化时，农产品期货价格会上涨；反之，价格会下跌。在天气影响之下，农产品期货价格变动的幅度和频率比较大，不容易把握未来的走势。

当前农产品期货走势及投资机会

目前在诸多农产品期货品种当中，大豆、豆粕、白糖和小麦交易比较活跃，玉米和豆油期货价格走势相对疲软。美国大豆期货价格一直维持盘整走势，市场继续炒作的新年度大豆播种面积的题材。虽然市场已经消化了这方面的数据，但是3月底农业部统计调查报告会给这个问题盖棺定论。技术角度看，美盘大豆处在前期800美分高点回落后的调整阶段，市场还没有转向熊市。考虑到季节性因素，未来1～2个月将是农产品价格处在相对高位的时期，这种情况下，投资大豆期货时可考虑买入大豆期货为主要操作方式。

关于豆粕期货，该品种的价格涨跌主要取决于大豆价格涨跌和下游养殖行业的需求量变化。大豆价格处于盘整阶段，养殖业的需求还没有复苏，当前投资豆粕期货时机不成熟。对于未来1～2个月走势，养殖行业的需求逐渐恢复，对豆粕需求量增加，豆粕价格将会有所上涨。

篇2

［关键词］农产品期货 价格发现 预警机制

居民消费价格指数（CPI）主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，是观察通货膨胀水平的重要指标。分析和预测CPI的走势对宏观经济决策意义重大，但CPI数据的公布具有滞后性，因此如何有效增强CPI预期功能倍受国内学者关注。其中，王劲松（2008）认为股票价格虽无法列入货币政策调控目标，但随着市场经济体制不断完善，股票价格必将融入到货币政策调控目标之中。石森昌（2010）通过将股票价格变化纳入影响CPI因素分析后认为，股票价格对CPI的变化存在正相关。胡春田（2010）研究得出我国股票价格对CPI没有预期作用，中央银行对股市的态度只能是关注而非盯住，股票价格变动不应纳入央行反应函数。刘德伟（2011）指出随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益明显，为国民经济服务的能力逐步增强。

上述学术争论表明，如果建立一个合理的价格预警机制，可以有效消除CPI的滞后性，使其对未来经济走势发挥一个明显的导向功能。针对这一问题，国内有学者通过CPI构造一个混合预期因子（包括工业增加值、货币供应量、利率及汇率的变化等），或从股票价格指数出发来研究对CPI的预期，但是还很少有学者对期货价格变动对CPI的影响进行实证研究。然而CPI价格篮子中食品类所占的比重最大，占到CPI总量的31.29%，其他各类商品也与消费者日常生活息息相关，价格上具有很大的联动反应。因此能够有效地了解某一类商品的价格发现功能对CPI的预期也会有很大的帮助。基于此，本文拟从中国农产品期货市场的价格发现功能入手，通过确定影响CPI指标的先行因素来探寻影响其波动规律，找出CPI前瞻性指标，在此基础上建立CPI预警机制，并根据分析结论提出相应对策建议。

一、CPI先行指标的选取与数据检验

金融指标有很多种，但作为CPI的预期因子应必须具备：在一定程度上代表居民消费的价格水平；所选因子应具有一定宏观代表性；与CPI有一定程度相关；所选因子能够直观地反应当前经济状况。众所周知，农产品价格变化能够影响未来CPI的走势，而且CPI对其波动反应灵敏。本人认为受国家宏观调控的影响，农产品价格变化预期保持相对稳定，还具有时序性和可得性等特点，对CPI有价格发现功能。所以，本文主要从影响CPI所占比重最大的食品类入手，把农产品价格作为CPI的预期因子， 来检验二者的关系。设计指标包括：居民消费价格指数（CPI）、农产品期货价格指数（QD）、农产品现货价格指数（XD）。 为了消除经济变量可能存在的异方差引起的不利影响，并且考虑在分析中取各变量的自然对数后不会改变变量之间关系，本文首先对数据取自然对数化进行平滑处理，分别记为lnCPI、lnQD和lnXD。然后对其进行平稳性检验，检验结果见表1。

表1表明，三组检验结果D-W值都在无自相关区域，且在10%的置信度水平下都是平稳序列。利用AIC-SC原则和循环检验方法确定滞后期数。从检验结果来看，三者都存在滞后性，滞后期数选取为5期。接下来我们进一步检验CPI与XD和QD因果关系。格兰杰因果检验方法可以确定CPI的变动究竟是由期货价格或是现货价格变动所导致，还是CPI引导期货价格或现货价格的变化。在进行格兰杰因果检验前，我们已经知道他们都是平稳的时间序列，因此可以直接进行格兰杰因果检验。检验结果见表2。

从表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都显著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我们可以将lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是说居民消费价格指数是受动方，其变化受到期货价格与现货价格的传导影响。表中还表明，lnQD不是lnCPI原因的假设，在滞后1―6期的概率均小于10%，假设被否定，说明lnQD对lnCPI具有直接的影响，其中滞后5―6期的假设概率接近于0，可见lnQD对lnCPI的传导期大体上在5―6期，也就是说lnQD能够在提前大约半年的时间预期出lnCPI的走势，并可以依此提前采取相应的措施来控制宏观经济走势，起到稳定CPI剧烈波动的作用。

而表2中lnXD不是lnCPI原因的假设在滞后1―6期的概率显著地小于10%，并且从滞后第一期开始就都小于1%，接近于0，假设被否定，说明lnXD对lnCPI具有直接的影响，lnXD也可以作为lnCPI的传导因子，但是lnXD和lnCPI的走势基本同步，不存在明显的先导效应，所以lnXD不能作为lnCPI的预测因子。因此我们可以把农产品期货价格变化的先行5期和6期看做居民消费价格水平的直接影响因素。

二、模型的设定和对CPI的预期

为了进一步探究CPI与QD的数量关系，下面我们选定lnQD的滞后5期和6期作为解释变量，lnCPI为被解释变量构造如下模型，模型计量结果见表3。

从表3模型参数估计结果来看，各系数都能通过t检验，证明系数估计值显著，模型通过F检验，表明整个模型是显著的，R2在50%左右，模型拟合度还行。因为考虑的是CPI先行5期的预测，在此没有对CPI与QD进行协整分析，找出长期的均衡关系。模型选用的是QD滞后5期和6期数据，下面我们可以利用模型估计之外的最新5期中QD的数据来验证2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型预测值与真实值的吻合度，检验结果见表4。

从表4的数据来看，吻合度达到99.56%，因此我们可以用模型对未来CPI进行预测。目前还有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期货价格指数可以来预测2011年5月至10月的CPI走势。预测结果见表5。

从模型预测结果来看未来6个月CPI的增幅还将维持在5%的高水平，最低也在104.69，最高将达到105.29，按照惯例超过5%的通货膨胀水平属于严重通货膨胀，因此政府部门对控制物价迅猛上升和稳定物价的相关政策还不能松懈，防通胀至少要实施到今年年底。

三、结论及政策建议

1.结论

（1）农产品期货价格和现货价格都能直接影响我国CPI的走势，农产品期货价格能够提前大约半年时间预期出CPI的基本走势，但是农产品现价几乎与CPI走势同步，无法形成价格预期。因此我们应把农产品期货价格作为CPI的先行指标，提前做好相应的调控政策，避免CPI的剧烈波动。

（2）我国农产品期货市场不是脱离现货市场存在的一个单纯金融市场，它与现货市场联系十分紧密，这也进一步表明它能有效抵抗金融市场的剧烈变动所造成的风险。符合CPI预期因子稳定性和现实性的原理。

（3）由农产品期货价格预期的未来5个月我国CPI的增幅还将持续在5%附近，最高将达到105.29，将继续创历史新高。因此相关部门对物价稳定的政策监控还不能松懈，需要加强力度来维持物价的稳定。自去年十月份以来，半年内央行已经连续五次加息，说明政府在抗击通货膨胀、稳定物价的力度和决心，但还不能松懈。

2.相关对策建议

（1）进一步完善农产品期货市场。我国期货市场还刚发展不久，还没有形成一套完善的法律法规体系，鉴于其在价格发现和规避风险上的功能发挥得越来越好，需要进一步引导和发展我国期货市场，建立科学、合理的期货价格指数体系。同时还需加强证监会与农业部的合作，共同对农产品期货市场进行监管，完善信息纰漏机制，做到及时、公开公正的信息公布。

（2）利用农产品价格与CPI的双向关系，实现双向调节功能。农产品期货价格可以作为CPI的预警机制，反过来，我们也可以利用宏观经济走势来开发和分析新的期货品种上市交易，促进我国金融市场的不断完善和发展。因此，我们可以适当增加农产品期货市场套期保值者的比重，从市场上、交易量上和价格上去规范期货市场的发展。

（3）继续稳定农产品价格，充分发挥期货市场导向功能，减低农业市场风险，确保农民收益。进一步提升我国农产品期货市场与农村发展、农业高效和农民增收的相互关系，让农民切切实实享受到农产品期货市场给他们带来的便利，让集约生产，订单交易成为有效抵抗菜农和粮农因为价格的剧烈波动所带来的风险，有效避免“谷贱伤农”和“农民卖菜难，居民买菜贵”的现象。

参考文献：

[1]王劲松、韩克勇.股票价格与货币政策调控目[J].经济评论,2008.1.

[2]石森昌、林丹妮.通货膨胀预期管理下的CPI预测问题研究[J].科技与管理，2010.6.

[3]高蓓、胡春田.中国的股票价格对GDP与CPI预测能力的实证检验[J].统计与决策，2010.4..

篇3

关键词：宏观经济；先行指数；预警功能

文章编号：1003－4625（2008）09－0003－07中图分类号：F830.9文献标识码：A

Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.

Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function

商品期货指数产生半个世纪以来，无论在商品市场中还是在对宏观经济的分析指导中，都扮演了极其重要的角色。从宏观经济的层面分析，特别是从中央银行的视角看，期货指数在国民经济中发挥预警器的功能，对制定调整货币政策具有更大的决策参考价值。经济运行先行指标体系和相应的宏观经济监测预警及政策分析系统是国际发达经济体中央银行通常采用的方法，目前，国外有些中央银行已把期货市场的价格指数作为通货膨胀的早期预警指标，调整货币政策的重要参考依据。作为我国的中央银行，中国人民银行在进行宏观调控的过程中，尤其是在观测通货膨胀过程中深感先行指标的不足，迫切需要建立合适的先行指标来帮助提高货币政策调整的前瞻性、主动性和有效性。随着我国期货市场的不断规范和发展，借鉴国外先行指标体系，从期货市场价格发现功能的视角出发，编制并研究我国期货指数的先行性，发挥其预警功能将对完善我国宏观经济先行指标体系、改善人民银行的宏观调控效果具有重大的现实意义和理论价值。

一、中国期货指数的设计与编制

（一）编制原则与方案

从宏观预警功能的视角出发，在借鉴国内外期货指数编制经验的基础上，我们设计和编制了中国中央银行期货价格指数（PBC Research Bureau Future Price Index），简称PRB。为确保PRB指数的科学性，在有关指数编制原理的指导下，PRB设计和编制遵循以下原则：

1.广泛性。广泛性是指期货指数所包含的品种、信息要广泛，使之尽可能全面地反映国内期货市场的价格走势。

2.系统性。系统性要求期货指数按照科学、客观的方法，建立较为完整的指数体系，而不是一个单独的总指数。

3.重要性。重要性是指在选取指数成分和设置权重时，要充分考虑期货品种对国民经济运行的重要性。

4.区别性。

（1）单一品种指数和综合指数计算方法的区别性。单一品种指数是先计算平均价格而后指数化，综合指数是先指数化而后计算平均指数。

（2）单一品种指数和综合指数权重的区别性。单一品种指数的权重是持仓量和交易量，综合指数的权重是生产额和销售额。

5.一致性。

（1）基期一致。各种分类指数体系的基期要保持一致，在新品种上市和旧品种退市时，都要以基期一致的原则调整相应的权重和基数。

（2）编制方法一致。不论是总指数还是类指数，在编制的方法上保持一致，以保证指数体系内部的可比性和一致性。

（二）PRB指数计算方法

1.基期与基点。PRB指数以1998年1月4日按持仓量计算的加权收盘价为基期，基点为100点，精确到小数点后3位。

2.计算期货综合价格。由于期货交易是按不同的合约进行的，每个合约都有一定的存续期间,因此,交易合约价格具有不连续性和相对独立性,在编制期货价格指数时首先要将不同商品的合约价格进行技术处理，使之成为连续的时间序列。国际上对不同合约的价格处理大体分为三类：主力合约连续价格、近交割月价格、综合价格。出于宏观预警的需要，我们以综合价格作为期货品种的连续价格。由于持仓量与交易量相比更为稳定,减少了商品交易的投机性价格波动,我们在实际的计算中以仓指作为期货品种价格的主要依据。

3.单一商品期货价格的指数化。对单一品种期货价格进行指数化，以基期作为100，对期货品种进行指数化处理。

4.指数权重设定与修正。在权重的确定上，主要分为等权重法和加权法。加权法已成为国际上期货指数编制的主流方法，本方案采用加权法编制期货价格指数。按期货品种的国内生产量或消费量(表观消费量)作为权重,分别计算出期货指数系列的各品种权重(作算术加权平均时总权重＝100,作几何加权平均时转换为总权重＝1)。

5.指数计算。在计算期货指数时，基本的方法有算术平均法和几何平均法，本课题在设计PRB指数时，采用加权几何平均法。

6.增减期货品种处理。在增减期货品种时，本课题引进了“假定基期”的概念，即不论新的期货品种何时上市，都利用指数原理倒推出该商品1998年1月4日的“假定基期”价格，并按“假定基期”价格对新品种指数化，从而实现基期的一致性。

7.指数转换。为便于期货指数数据与其他经济发展数据相比较，还需要对期货指数进行适当的变换，变换的形式主要有两种：一是转换为月度数据；二是转换为月度同比数据（转换公式略）。

（三）PRB指数体系的构建

基于宏观经济预警的需要，我们根据目前国内期货市场上市交易的品种和国际上一些大宗商品交易品种，按照行业与类别的分类，构建了由总指数、分类指数和个体指数组成PRB指数体系。

1.总指数。总指数是以国内上市的所有期货品种作为指数成分计算而出，是反映中国国内期货市场价格的走势的指数。总指数的构成如表1所示。

2.分类指数。按照生产领域的不同，将国内期货品种划分为三部分：农产品、金属、能源与化工，鉴于金属能源部分期货品种较少，我们将其合并为工业品种，建立分类指数。

（1）农产品指数（AgriculturalSub-index，简称ASI）。农产品指数以国内大宗农产品期货品种为主，以反映农产品期货价格的综合趋势。按照农产品的种类，可进一步细分为粮食指数①（谷物指数，Grains Sub-index）和油脂指数①（食用油），分别反映粮食和食用油的期货价格走势。

（2）工业指数（Industrials Sub-index，简称ISI）。

在工业指数构成中，主要包括金属、能源、化工、纤维等类型共8个品种。按现有工业品期货品种的交易情况，可以再细分为金属指数（Metals Sub-index）和能源化工指数（Energy Sub-index）。

（3）核心指数（Kernel Future Index，简称KFI）。

核心指数是以国内期货市场中上市时间较长、对国民经济影响较大的期货品种为主，并适当选取部分对中国经济影响较深远的国外期货品种作为指数构成成分计算而得。目前，FKI包括沪铜、沪铝、天胶、连玉米、郑棉、大豆、小麦七类期货品种，并选取纽约原油期货作为附设品种。

至此，由总指数、分类指数构建而成的PRB指数体系的基本框架如图1所示。

二、PRB指数系列宏观经济预警功能检验

（一）期货指数及相关序列的平稳性检验

1.PRB指数序列。包括总指数、工业指数、农产品指数等，是以1998年1月为100定基的指数序列。数据期间为1998－2007年，并根据实际需要进行适当的截取。

表2为PRB指数序列的ADF检验值。通过ADF检验，可以得出期货指数的原始序列ADF检验统计量均大于1%的水平临界值，说明在1%的显著性水平下不能拒绝存在单位根过程的假设，即验证各期货指数时间序列均是不平稳的。经过一阶差分后，各时间序列ADF检验统计量与临界值比较看，均小于1%的水平临界值，说明在1%的显著性水平下可以拒绝存在单位根过程的假设，即差分后的时间序列是平稳的。

临界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493

2.宏观经济运行指标序列。表3为各指标的ADF检验值，可以看出，各时间序列的原始序列ADF检验值均大于5%显著性水平的临界值，是非平稳的时间序列。在经过一阶差分后，ADF检验值已小于1%显著性水平的临界值，数据已经平稳。

（二）PRB指数与CPI关系检验

1.总指数与CPI关系检验（数据区间均为1999年1月－2007年12月）。

图2是期货总指数与CPI关系走势对比图，从图中可以看出，两者在总的趋势上基本一致，期货价格总指数明显领先于CPI。

（1）时差相关检验。

表4为两者的时差相关系数，从中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滞后时差相关系数非常低，滞后2期以上相关系数已低于0.35，即PRB对滞后期的CPI不具有相关关系。而PRB－>CPI（+i）的领先时差相关系统表现出逐期递增的态势，至i=7期时，相关系数达到0.62，可见，PRB对CPI具有明显的领先作用，其领先期在6期左右，即PRB领先CPI半年。

从图2中可以发现，这一领先作用在1999－2005年更为显著，以1999－2005年为样本数据计算的时差相关系数中（见表6），PRB－>CPI（＋6）的时差相关系数达到0.73的强相关关系，可见，PRB对CPI的领先作用在6个月。而此后的两年中PRB对CPI的领先作用出现时滞拉长、波动减少的态势。

（2）协整检验。

以PRB作为自变量，CPI作为因变量进行线性回归分析，PRB同比增长率记作PRBr，以全部样本作回归分析时，得出如下方程：

CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)

(4.855) (8.883)

R2=0.480AdjR2=0.474

对残差Resid序列进行ADF检验，ADF统计量为－1.7102，大于5%显著性水平的临界值－2.8903，即残差序列是非平稳的，说明CPI与PRB之间是不存在协整关系的。

如果仅以1999－2005年数据作为样本的话，得出的方程如下：

CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)

(5.082) (3.014) (3.781)

R2=0.694AdjR2=0.686

对残差Resid序列的ADF检验，ADF统计量为－3.3457，大于5%显著性水平的临界值－2.9001，即残差序列是平稳的，说明CPI与PRB在1999－2005年的区间内存在协整关系，但在分段数据中，剔除近年异常数据，PRB与CPI的回归方程拟合效果更好，两者之间存在着长期的均衡关系。

（3）因果关系检验。

表5以1999－2005年为样本数据进行的因果关系检验，在滞后2－6期的情况下，“CPI不是PRB变化的因果关系”的原假设成立的概率都在10%以上，原假设不能被否定，即CPI的变化不是导致PRB变化的原因。而在滞后5－7期的“PRB不是CPI变化的因果关系”原假设概率均低于1%，即“PRB是CPI变化的因果关系”成立的概率大于99%，可以认为PRB的变化引导了CPI的变动，并领先于CPI 6个月。

通过以上检验，我们认为，PRB指数对CPI的先行性十分明显，能够较为敏感地提前6个月时间反映出CPI的基本走势。

图3为利用协整检验中建立的回归方程，用期货总指数拟合的CPI走势与实际的CPI走势对比图，其中CPIF2007表示全部区域的数据的拟合效果，CPIF2005表示1999－2005年区间所拟合的情况。从图中不难看出，利用综合期货价格指数较为准确地提前6个月的时间描述出了CPI的变化趋势，特别是在1999－2005年的时期内，其对CPI的拟合效果非常理想。

2.农产品指数与CPI关系检验。

总指数中包含了较多的工业原料，是PRB在对CPI先行过程中出现偏离的一个重要原因，由于农产品指数（ASI）中粮食类占比较高，对CPI的影响更为直接和密切。通过对农产品指数和CPI时差相关检验（结果如表6）。从表中可以看出，在使用全部样本数据时，ASI对提前1－6期的CPI均表现出了弱相关关系（0.4＜相关系数＜0.6），可以初步断定农产品指数对CPI走势具有一定的领先作用。进一步，我们对数据进行分段处理，其中在1999－2005年6月期间，ASI在领先6期的情况下时差相关系数达到了0.62，而在此后的两年中，两者同步的相关系数达到了0.86，亦即：在第一阶段，农产品指数能够领先于CPI半年左右，而在最近的两年中，两者呈现出同步变化的态势。

基于时差的检验，我们建立了如下的回归方程：

从上述回归方程中可以看出，尽管在2005年7月份以后，农产品指数与CPI的拟合系数达到了0.74，但其残差的ADF检验统计值仅为－0.319，低于5%显著性水平的临界值，即，表现两者之间虽然存在较高的相关度，但却不存在长期均衡的协整关系。而1999.01－2005.06期间，回归方程的残差ADF检验值为－3.096，小于5%显著性水平的临界值，存在一个协整关系，说明农产品指数与CPI在前期存在较为稳定的均衡关系。

根据方程利用农产品指数拟合的CPIF与实际的CPI走势图（见图4），从中可以清晰地看出，两者走势基本一致，CPI拐点的出现也十分接近，通过计算两者的相关系数达到了0.78。因此，农产品指数对CPI具有先行性。

3.核心指数与CPI关系检验。

核心指数（FKI）剔除了交易时间短，对国民经济影响相对较小的商品，并引入对国内经济影响深远的国外期货品种。从图5中可以看出，FKIr对CPI的领先效果更加明显，领先期也更加稳定。

图6为核心指数FKIr与CPI的时差相关系数，从中可以看出，FKIr在领先CPI10－11期时相关系数最高，达到了0.68，说明核心指数对CPI的不仅领先期长，而且其相关度也非常高。

（三）PRB指数与CGPI的关系检验

CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企业商品价格指数，是由中国人民银行编制的一种批发价格指数，反映上游产品的价格走势，包括总指数、农产品指数、矿产品指数、煤油电指数和加工业产品指数等。CGPI是中国人民银行监测物价走势、实施货币政策操作的重要依据。

1.期货总指数与CGPI总指数。

图7是总指数与CGPI总指数的走势对比图。对PRB和CGPI作时差相关检验，得出PRB在领先CGPI总指数6期时，时差相关系数最高达到了0.74，说明PRB对CGPI领先的最优时间为6个月。

2.PRB农产品期货指数与CGPI农产品指数的检验。

企业商品价格指数体系中农产品指数(CGPI-A)与PRB农产品期货指数(AgriculturalSub-index)较为接近，从走势图8可以看出ASI明显领先于CGPI-A，在CGPI-A滞后6期时相关系数达到了0.68，其中在1999-2005年时间段里，CGPI-A滞后时7期时相关系数达到了0.79。

建立回归方程：

回归方程残差序列t的ADF检验值0.8133，大于10%显著性水平折临界值，即ASI与CGPIA之间不存在协整关系。但在1999－2005年区间里，对其进行协整检验时，残差序列添加漂移项和趋势项的ADF检验值达到了－4.060，十分接近1%显著性水平的临界值－4.093，说明在这一时期两者具有较强的协整关系。

在格兰杰因果关系检验中，在1999－2005年这一区间里，ASI在CGPI-A滞后2-7期的区间内具有较强的引导作用，而CGPI-A对ASI却没有引导作用。通过检验证明，农产品期货指数对企业商品价格指数中的农产品指数具有领先作用，能够提前6个月左右的时间反映出CGPI-A的变化趋势。

（四）PRB指数与景气一致指数（CI）关系检验

一致指数（Coincident Index，简称CI），反映当前经济的基本走势，由工业生产、就业、社会需求（投资、消费、外贸）、社会收入（国家税收、企业利润、居民收入）等4个方面合成，这些指标峰与谷出现的时间与总体经济运行峰与谷出现的时间一致，可以综合地描述总体经济所处状态。目前国内的一致指数主要有国家统计局与高盛公司联合推出的经济景气指数，我们选用该指数进行相关检验。

图9核心指数与一致指数走势对比图

从图9可以看出，核心指数与一致指数在走势上比较接近，两者的相关系数为0.75。在时差相关检验中，随着时间的领先与延迟，两者的交叉相关系数呈下降态势，即两者在时间一致时相关度最高。

对FKIr和CI进行协整检验，建立回归方程：

FKIr=13.138+3.617×CIr

(15.98)　(11.14)

R2=0.569 adj　R2=0.564

对其残差序列进行平稳性检验，ADF检验值为－3.076，小于5%显著性水平的临界值-2.892，说明两者存在一个协整关系，核心指数与一致指数具有长期的均衡关系。通过对其进行因果关系检验，在滞后四期时，原假设被否定，即：FKI是CI变化的格兰杰原因。

不论是总指数还是核心指数，与景气一致合成指数都具有较高的相关度，这说明期货指数能够反映经济的峰谷变化，具有对宏观经济的预警功能。从因果关系上看，期货总指数能领先一致指数4个月。

（五）PRB指数与CRB的检验

CRB指数经过长时间的运转，已获得了广泛的关注和认可。同样作为商品期货指数，中国商品期货指数与CRB指数具有一定的同质性，在对经济的预测方面都有一定的前瞻性。随着经济发展的全球化，国内大宗商品交易与国际市场不断趋于一致，中国商品期货指数与CRB的关联性也越来越高。

图10是中国期货总指数与CRB指数的走势对比图，从图中可以看出，PRB与CRB走势十分接近，两者的相关系数达到了0.946，表明PRB与CRB指数具有较高的相关度，这也从另一角度证明了我们设计的PRB指数的科学性。

三、建议

本课题通过将PRB与CPI、PPI、CGPI、CI等宏观经济运行指标进行检验，发现PRB对宏观经济具有显著的先行性，但同时我们也要看到，由于我国期货品种较少，市场规模还较小，影响力较弱，其对宏观经济的预警功能还受到诸多因素的制约，为提高指数预警功能，PRB指数还需要不断完善。

（一）大力发展国内期货市场，充分发挥期货市场的规避风险职能，不断提高中国在大宗基础商品交易的定价权。我国期货市场的价格发现功能尚存在一定的缺陷，通过大力发展期货市场，增加交易品种；加强监管，规范市场交易，期货市场价格发现功能将得到充分发挥。同时也可以更准确先行反映宏观经济走势，可以建立更为科学、合理的期货价格指数体系，为宏观经济预警服务。

（二）不断完善PRB的编制与修正工作，进一步观察和测试PRB指数对今后CPI、PPI、CI等指标的预测效果，不断修正研究成果，使期货指数服务于央行货币政策，并成为央行宏观调控的重要决策工具。

（三）加大PRB的协同分析与应用，通过与宏观经济的其他先行指标共同构建完整的宏观经济预警体系，发挥通货膨胀的早期预警作用，为中央银行及时调整货币政策发挥先行指标的指示作用。同时，进一步研究PRB的季节因素调整理论，使之更好地拟合我国宏观经济的季节性波动因素。

（四）完善PRB的管理与等工作。本课题组编制并初步证明了PRB指数的宏观预警功能，从提高中央银行货币政策的前瞻性出发，人民银行应完善PRB指数，并最终发挥PRB指数对中央银行宏观调控的预警作用。为此，应由专门的机构负责此项工作，作为央行进行宏观经济、价格分析的重要先行指标，定期，提高PRB指数社会影响力。

参考文献：

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[8]苏均和,刘飞.我国金属商品期货指数编制探讨[J].国际市场,2005,(3).

篇4

近期,粮食价格上涨成为了人们热议的一个问题,各种农产品价格轮番启动,先是农产品中的小麦和玉米价格出现了快速上涨,紧接着便是大豆和水稻。我们认为,由于我国在主要粮食品种上有充足的粮食储备,因此如此大幅暴涨难以持续,但是,从长期来看,农产品价格震荡上行将是一个确定无疑的趋势。

根据经济学理论,决定商品价格的最根本因素应是供求关系。从全球范围来讲,人们对于粮食的需求基本上是稳中有升的,但是,供给的增长速度则赶不上需求的增长速度,粮食的供给是由种植面积和单产决定的,由于我国的工业化和城镇化过程使得耕地面积减少,而粮食单产自90年代以来便遭遇了瓶颈,难以大幅提高,因此,我国粮食产量难以大幅增长,这就导致了我国粮食未来将会呈现供求偏紧的局面。这从我国自2000年以来粮食的期末库存不断减少的趋势中也可以看出,而这种基本面的变化决定了我国农产品价格可能在相当长的一段时间内都会维持稳中有升的走势。

进入2010年夏季以来,极端天气不断登场,而农产品生产对天气依赖性极强,极端天气的出现直接影响农业生产,令粮食生长状况堪忧。以小麦为例,小麦主产国俄罗斯、乌克兰、加拿大等国出现极端天气,其中俄罗斯出现130年一遇的严重干旱,五分之一的土地面临绝收。粮食减产拉动全球价格上涨,虽然我国今年粮食产量和去年基本持平。并没有出现大幅减产的现象,但是由于国际国内联动性日益增强,因此国际市场上农产品价格变化不可避免地会传导至国内市场,从而带动国内粮食价格的上涨。

另外,从工农产品比价关系来看,目前农产品的价格也不算高,自09年金融危机以来,大宗商品市场纷纷触底反弹,以铜、橡胶为首的金属和工业品涨幅都超过了100%,而农产品价格的小幅上涨和金属比起来可以说是微不足道,基础原材料价格的上涨将会提高农业的种植成本,而农产品价格长期处于低位,将会打击农民的种植积极性,导致农产品产量减少,这种市场自身的力量会推动其价格上涨。而如果拿房地产市场作为比较的话,相比较房价的迅猛上涨,农产品价格的上涨更是微不足道的,虽然现在农产品市场价格已经达到或者突破10年前的高点了,但从另外一个角度理解,中国农产品10年没涨价了,这是非常不合理的。

从大的宏观经济周期角度来讲,众所周知,经济周期都分为上升期和下降期两个阶段,一个完整的经济周期又分为扩张期和收缩期,经济扩张期时,所有商品价格整体上应该呈现一个震荡向上的走势,而在经济收缩期时,总体上将呈现一个震荡下行的走势,根据美国国家经济研究局公布的最新数据,世界经济已于2009年6月走出衰退,开始步入复苏,目前正处于一个稳步上升期,在这一阶段,农产品价格震荡向上也是毋庸置疑的。

从以上几个方面来看,目前的农产品价格上涨是一个正常现象,今年9月份CPI同比上涨3.6%,有分析认为主要因为食品价格,尤其是农产品价格上涨引起,但CPI涨到3.6%,社会是可以承受的,因为PPI同比也在上涨。如果企业购买原材料的成本不断上涨,但反映到商品终端价格却是下降的,这就是不正常的现象。现在物价上涨70%是由于农产品食品价格上涨,但即使CPI同比上涨过快,也没必要压低农产品价格。国家一方面应把农产品收购价格提高,使农民也能从农产品价格上涨受益,一方面可以补贴给收入较低的城市人群,提高其购买力。

篇5

大宗商品开局不利市场前景仍被看好

2010年，不少国际大宗商品的价格高歌猛进，历史高点被不断改写。铜期货上涨了30%，黄金价格涨幅接近30%，表现最为抢眼的农产品市场中，包括大豆、玉米等大宗农产品价格涨幅均超过50%。

尽管如此，新年开市第一周期货市场的普跌着实令投资者感觉寒意逼人。据粗略统计，1月3日以来的一周内，大宗商品几乎全线下挫，代表一揽子大宗商品走势的CRB指数重挫2.26%。商品龙头――纽约原油、黄金跌幅超过3%；芝加哥玉米期货跌幅最大，达到4.71%；大豆、小麦、棉花和铜等跌幅在2%以上。

内地市场更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡胶几近跌停外，基本金属及农产品亦全部沦陷。三大商品期货交易所上市商品无一收红，令跟踪上市商品价格综合表现的文华商品指数跌逾2%，创下去年11月中旬以来的单日最大跌幅。

国际期货分析认为，造成这一剧烈震荡的原因主要在于多头信心动摇。美国在1月中旬了大量优于预期的经济数据，包括美国12月民间就业人口、12月非制造业指数以及美国私人就业数据……推涨美元指数走强，从而引发商品市场价格被动滑落。

与此同时，内地市场则还面临政策考验，一方面，央行对物价调控的言论越来越强烈；另一方面，新年的信贷大门已经打开。“接下来可能会上演多空争夺战。”分析人士指出。

尽管开局不利，但大多数投资机构仍看好今年大宗商品的市场前景。业内人士认为，美欧经济体继续保持温和复苏、供给受限或低库存水平、新兴经济体需求增长、流动性较为宽裕等因素，令大宗商品的基本面并无实质改变，中长期仍看好。

美元弱势是首要驱动

对于大宗商品而言，美元走势至关重要。尽管近期更多迹象指向美国经济复苏，美元出现了基本面支撑的持续反弹，给商品市场带来压力。但另一方面，美元走势也受到多方面因素影响，美元的中长期看贬是推动商品价格上涨的首要驱动力。中证期货研究部副经理刘宾认为，事实上，美联储内部并不认为当前的经济复苏足以令当局改变宽松的货币政策基调，这在一定程度上会抑制美元的上涨。

招商期货分析亦指出，从美国经济自身来看，并没有出现明显利好。由于长期的双赤字，美元长期贬值趋势将持续。招商期货认为，在2011年的第二、三季度，美元有较大可能再次迈向贬值之路。

摩根大通亚太区总经理龚方雄直言，商品资源特别是稀有资源的价格，不能只看美元走势。总体说来，2011年世界经济将会继续保持增长态势，以中国为首的新兴经济体必然会加大对基础能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范围内的流动性过剩则必将引发全球性的通货膨胀，在这两大主要因素的支撑下，大宗商品牛市格局也不会发生根本性改变。

预料二季度破百 国际油价仍唱主角

2011年哪些商品将成上涨主力？

作为原油市场研究的权威机构，高盛将原油列为2011年大幅上涨的首位商品。其的报告显示，由于原油市场的供应受到限制，随着经济的持续发展对原油市场需求的增加，国际油价正在回到前期高价的“结构性牛市”路上，高盛预计2011年二季度纽约油价或将破百。

事实上，国际油价去年的表现落后于其他大宗商品。在分析人士看来，这种状况可能使得未来油价将存在一定的补涨空间。瑞银分析指出，“如果全球经济增长比预期的更强劲，原油价格很可能继续上扬。”象屿期货分析也指出，2011年，随着经济复苏步伐的逐渐企稳，原油需求将继续回暖，而增速相对缓慢的原油供给水平将使得全年的全球原油供给继续短缺，从而支撑油价继续保持高位上扬的态势。

高盛的报告显示，近期，全球石油业都加大了对产出的投资。据了解，沙特阿美、埃克森美孚领头的各国大小型能源公司，今年纷纷将砸巨资进行石油与天然气的探勘挖掘。业界普遍认为，这些举动表明原油业已摆脱衰退，并看好今年的油价水平将居高不下。

但经纪公司Paramount的总裁卡布恩认为，油价上涨的大趋势依然完好，但在此之前会有调整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

农产品高烧难退豆类品种可能领涨

2010年，国际农产品成为大宗商品市场表现最为抢眼的资产，分析机构预计，2011年国际大宗农产品高价格仍可能持续，尤其在目前一些农产品库存处于低位的背景下，天气因素的扰动可能会推动价格创新高。

侧重农业信贷的荷兰合作银行分析师指出，“目前全球农产品库存处于或接近历史较低水平，加上市场需求较为强劲，农产品价格可能会由于天气因素或政策引发的供应短缺而上扬。”

来自高盛的报告亦认为，2011年，种植成本上升和气候变化依然是农产品价格波动的助推器。棉花、大豆、棕榈油等全球存在供需缺口或国内进口依存度较大的品种，在政策调控下，经过调整后报复性上涨的几率仍然很大。

1月12日，美国农业部报告公布了对2011/12年度小麦作物的首次预估，略低于此前分析师平均预估值。受该报告影响，芝加哥大豆及相关产品期货价格大幅度上涨，带动国内大豆及油脂产品期货大幅高开逾2%，其中豆粕价格更创两个月以来新高。

黄金白银牛性不改 上半年或中线回调

刚刚过去的2010年，黄金价格连续创出历史新高，年涨幅高达29%；白银价格涨势更凶，年涨幅超过82%，并创出近30年来新高。分析人士认为，2011年黄金白银有望继续牛市，在基本面没有得到彻底改变的前提下，黄金、白银仍然有望再创新高。

威尔鑫资讯分析人士指出，2011年，黄金将成为储备结构调整的宠儿，以中国为代表的外汇储备大国将继续加大黄金的储备需求，并成为黄金投资市场的最重要力量。2011年，黄金高点乐观估计有望在1630美元/盎司附近，低点则有望在1230美元/盎司附近，全年理想运行在1400美元/盎司左右。

但亦有市场分析指出，黄金价格中线回调在所难免。回调时间可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白银方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴随黄金的回落，白银全年低点应该在22.00美元/盎司附近，高点应该在40.00美元/盎司附近。

支撑因素仍在铜市盛宴可延续

伦敦铜价去年跳涨31%，沪铜期货年末收于四年来的高位72380元/吨，全年涨幅近20%。但新年第一周铜价表现差强人意，短短5个交易日跌幅接近4%。铜市盛宴还能持续多久？

对此，市场分析出现分歧。First Futures Brokerage Co. 分析师杨振强表示，中国可能实施的大幅收紧政策将使投资者不乐意进入市场，消费者不愿意高价购买铜矿，铜需求受挫。

但多数分析机构均对铜价走势表示乐观。中国国际期货公司研究报告指出，作为有色金属的龙头，由于供应短缺、矿山品位下降、开采成本上涨以及国际投行推出铜ETF，会导致对现货铜的需求上升，加上越来越大的金融属性和投资属性，将令2011年铜的表现优于其他金属类品种。

冠通期货分析师郑欣然认为，2011年的铜价走势比2010年更乐观，且将在二季度这个传统的金属消费旺季达到全年的高点。

“2011年铜价肯定会涨，至少在三个月内铜价还会涨的，肯定会过1万美元/吨，这还是最保守的看法。”资深期货分析师盛为民表示。在他看来，铜是基本面最好的大宗商品。铜价相对于生产成本最高的矿产商来说获利空间已经超过300%。但在这样暴利的情况下，远期供应的反应却还是满足不了需求增长。

银河期货分析师隋晓光认为，铜的消费与全球经济密切相关，全球经济稳步增长，铜会保持在较高的消费水平。“但就目前研究来看，铜精矿产能没有得到提升，2011年产量增幅将会大幅放缓，这使得铜的供应将会趋紧，会对铜价的走势产生一定的提振作用。”

两大变数：全球加息，中国需求放缓

尽管机构纷纷对大宗商品市场的2011年走势表示乐观，但是否仍有变数呢？业内人士分析，由于中国和美国可能会在2011年出台新的紧缩政策，将对商品价格构成打压，不排除出现大幅调整的可能，2011年的走势可能会更加曲折。

中证期货研究部副经理刘宾就提出了担忧。他分析，中国货币政策可能在今年二三季度时出现大调整，大宗商品很可能出现两头高、中间低的走势。因为目前国内通胀预期压力增大，若二三季度时CPI较高，货币政策或明显转紧，如此将直接影响工业商品价格。另外，商品价格太高将直接影响全球经济。一旦欧美货币开始紧缩，商品的盛宴将立刻结束，商品泡沫顿将刺破。

新湖期货研发部首席策略分析师叶燕武分析称，“今年上半年，商品市场价格重心将整体上移，但具体还需看美元表现，对于今年下半年行情，我们相对谨慎，不排除上行趋势中会出现拐点。”

在叶燕武看来，一些利空因素不容忽视。一是欧洲债务危机仍未解除；二是美国虽有意实行第三轮量化宽松货币政策，但若其国内通胀抬头，则不排除将步入升息时期；三是中国政府对个别商品的调控政策形成的短期冲击会非常大；四是如果人民币升值，内外盘比价会降低。

事实上，根据日前对华尔街包括高盛、德意志银行在内的逾13家金融机构的商品策略师的调查显示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年将成为交投最乏味的品种，黄金、铜、原油2011年底的价格将与目前价位基本持平。