投资决策的方法精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇投资决策的方法，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词 净现值法；实物期权；投资决策

中图分类号：F224. 6

投资决策就是公司为实现预期目标，运用一定的科学理论、方法和手段，对若干可行性方案进行研究论证或对单一方案的可行性进行分析，从若干方案中选出最佳或对单一方案可行性与否做出明确判断的过程[1]。投资决策是企业管理的一个很重要的方面，在企业的管理中承担很大的风险，因而合理的投资决策方法不仅能够正确反映项目的价值，为企业的发展奠定基础，而且还能够为企业占据市场的一席之地创建有利的条件。

一、传统的项目投资决策方法

（一）基本理论

传统的项目投资决策方法最具有代表性的是净现值法，即资产的价值等于未来预期各年的现金净流量之和的折现值(主要从筹建、设计、施工、试产、正式投产直到报废处理为止的整个项目寿命期内，由该项目带来的现金流入量与流出量之间的差额)。其公式为：

NPV 一项目寿命期内的净现值

CFi一项目第i年的净现值流量

n一项目的预计寿命周期

i一项目现金流量发生的年份序号

ri一折现率(也就是基准收益率，及投资者的目标收益率)

分析可得：①计算项目的净现值，就得事先预测投资后各年的净现金流 CFi=（i=1,2,3,….n）(现金流入减去现金流出)。②确定适当的投资机会成本，即折现率ri 。净现值法把未来的每年净现金流折现到同一时点用的是不变的折现率。在运用传统的项目投资决策方法时，投资者根据项目财务分析的预测，并参考同行业同类型的项目投资折现率确定本项目的折现率。③确定项目的预计寿命期，也就是项目可以持续的有效时间。④最后通过输入相应的参数，求解项目投资的净现值。

其决策标准为：当仅有单一方案时， NPV＞0，方案可行，否则拒绝此方案；当有多个方案进行比较时，选择NPV值最大的方案。

总之，运用传统的净现值法计算项目的价值，最重要环节是确定项目现金流的期望值和与项目风险相适应的风险折现率。

（二）缺陷

净现值法应用的几个假设条件：

1．投资是可逆的

净现值法考虑的是：在市场条件不利的情况或者低于预期的情况下，可以将项目投资的资产变现收回投资，而没有什么损失。而实际上绝大多的投资都是不可逆的，当投资环境发生巨大的变化时，如果放弃方案，则会带来很大的损失。其一由于项目投资的过程中产生沉没成本，己经不能够收回；其二资产的专有性，在二级市场上根本没有办法交易，或者交易的收益很少。

2．投资者只能采取刚性的投资决策

投资者必须立即决定是否进行投资，也就是只能被动的拒绝或接受某投资项目/方案；而且，这种方法假定建设或开发项目投资将从某一固定的时间开始。这种假设前提是投资机会要求投资者立即做出决策，否则机会就消失。

3．未来的市场情况一成不变

从项目的开始就预测出每年的现金流量，根据事先确定好的折现率计算项目价值。即使项目发生变化或外部市场发生变化，也不对初始的投资做出相应的调整。

净现值法用于项目投资决策建立在以上几个假设基础上，而随着经济的发展和环境发生变化，实际情况和以上所述的几个假设是不一致的。项目投资由于投资的不可逆性，一旦做出投资决策，就要考虑到如果放弃该项目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如矿产资源的投资决策，包括三个阶段：勘探、开拓和开采。假如说从勘探报告得出资源储量不大，会出现入不敷出的情况，需要放弃该投资方案。因而该项目前期所花费的勘探成本都成为沉没成本；另一方面矿产资源开发所用到的机器设备都属于专有资产，不可能转作他用，放弃该项投资可能很难收回这些投入。

与净现值法假设条件相反的是：一个项目投资一旦拥有投资的权利，投资机会不会转瞬即逝，机会是可以持续一段时间的。比方说，矿山企业只要拥有开采矿产资源的权利，在拥有采矿权有效期内，可以根据市场行情的变化选择投资的时间。这就否定了第二个假设。而第三个假设忽视环境的随机性。外部的环境是不断发生变化的，如竞争对手、国家财政货币政策、税收、通货膨胀等，以及企业主观方面的因素都会给投资决策带来影响，随着时间的推移，会不断出现新情况。因此项目每年的现金流量应该在预测的基础上还要加上每年市场变化带来的一个变动值。

而且用净现值法分析项目投资，提供给投资者仅仅是单个项目的财务分析，计算出来结果也只是单个项目的价值，没有考虑到该单个项目作为企业总体价值和风险的组成一部分，可能会给企业带来的正面影响或者负面影响。

二、基于期权的项目投资决策方法

（一）基本理论

随着数学理论以及金融学不断发展，越来越多的分析工具被应用到投资决策中，也为期权分析方法做好了充足的准备。实物期权的核心思想“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单的使用主观的概率方法或效用函数。理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法[2]。“也就是说，把实物期权思想和方法应用于金融期权市场以外的实物资产，为企业的项目投资决策提供新的思路和方法。不仅能够使投资者根据市场发展变化，调整投资规模、投资时间、投资的方式等多方面投资所牵涉到的问题，而且能够把传统的项目投资方法低估的项目价值或者无法估价的价值，加以修正，从而为项目投资决策更好的服务。基于期权的项目投资决策方法被发现并得到广泛的应用，主要也是基于新时期项目投资的特点，而这些正是传统的项目投资决策方法所忽略的。即：

1．投资的不可逆性，投资一旦发生就不能够完全回收投资的成本。

2．投资收益的不确定性，大多数的投资收益都有很大的波动性。

3．投资的可延迟性，一般来说，投资的可延迟性与项目本身的性质有关，只要在投资的有效期内，投资都是可以延迟的。

4．投资时机选择的灵活性。

（二）优点

1．肯定项目投资具有灵活性

传统的项目决策方法假设投资者做出决策时采取刚性的决策，而实际上，期权允许相机决策的权利，投资者可以根据市场环境的变化，做出不同的决策。比如当市场环境比较好时，项目的价值有望提高，可以扩大投资；如果环境恶化，市场前景不景气，可以缩小或者放弃投资，或者可以根据市场前景的预测而延迟投资。

2．减少主观性的因素

净现值法计算主要依赖两个参数，其一是每年的净现金流量，其二是折现率。这都是事先可以预测的。而期权方法，主要通过标的资产的当前价格和估计波动率来计算，更多的依靠实证考察；选用的贴现率是无风险利率，比较客观准确；通过实证考察，在一定的程度上排除了投资者的风险偏好及其他主观因素的影响。

3．肯定不确定性的价值

投资者在用传统的项目投资决策方法做决策时，惧怕不确定性，因为不确定含了大量的投资风险，因此投资者拒绝风险大的项目投资。而期权方法正和传统方法相反，其更偏好不确定性大的风险项目，这样才能体现期权的灵活性，才能让投资者获得超出价值的价值，也更赋予期权方法具有新的战略价值。

4．有助于企业识别更多有价值的投资机会。许多新产品、新技术等新型的项目运作模式按传统的项目投资决策方法不能够正确的评估。如一些矿山资源的开发、山峡工程的建立、高端信息技术或生物技术研制等这些高风险的项目，可能在短期内并不能够给企业带来现金收入，但这些投资项目能够在未来给企业带来新的增长点，给企业带来更多的发展机会，使企业处于市场的有利地位，对企业发展具有重要的战略意义。

三、总结

综上所述，以净现值为主的传统的项目投资决策方法己经不能够适应现阶段高风险、高投入、高不确定的项目投资。在项目投资过程中，是可以根据市场的变化、风险的高低，不确定的大小来决定项目的投资时间、方式、规模。由于这些不确定性的经营变化能够带来灵活性价值，带来更多的隐含的价值，那么如何把握这些价值，更加准确的得出项目投资价值，为投资决策提供依据，这恰好是期权方法所能够解决的问题。

参考文献

[1]高芳敏等，实物期权在风险投资决策中的应用研究[J]，财经论丛, 2001, (1)。

篇2

一、现行投资决策方法的不足

资金结构对贴现投资决策方法的影响主要表现在两大方面，一是资金结构影响现金流量；二是资金结构影响贴现率（筹资成本率或必要报酬率）。

贴现投资决策方法计算的主要参数包括：项目计算期内各年的现金流量、项目贴现率、项目计算期等。现金流量和贴现率的大小经常与项目资金结构有关。现行财务管理教材介绍项目投资决策方法时，其现金流量的确定通常是建立在全自有资金假设的基础上，即假设项目所需要的资金均为自有资金，或者说项目相关现金流量不受投资资金取得方式的影响。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。但在计算固定资产原值和投资总额时，则需考虑资本化的借款利息。在确定项目资金成本时通常是按照规划资金结构来计算。

不同性质的资金其资金成本是不相同的，权益资金的资金成本是股东期望的投资报酬率，负债资金的资金成本是（税后）负债利率，从理论上说，权益资本成本率通常比负债利率要高。但权益资金的资金成本是预期的，而非实际发生的。负债资金的资金成本是事先以契约的方式确定的，且通常固定不变，具有刚性的特征。现行大部分教材在处理企业长期投资决策问题时，当资金来源既有权益资金又有负债资金时，确定贴现率的方法通常有两种：一是按照各种资金来源的个别资金成本及其在投资总额中的比重计算出加权平均资金成本，然后以加权平均资金成本率作为贴现率计算投资决策指标； 二是直接以负债利率作为贴现率计算投资决策指标。 在现实的投资活动中，项目投资资金通常既包括权益资金，也包括负债资金。很明显现行贴现投资决策方法中在现金流量和贴现率计算中对资金结构的假设是不一致的，计算现金流量时按全自有资金假设、计算资金成本时却按规划资金结构或全负债资金假设。

例：某企业2013年1月1日拟构建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，其中，权益资金600万元，负债资金400万元，负债利率8%，债务期为11年，每年末付息，到期还本。项目建设期1年，预计项目使用寿命10年，按直线法折旧，期满有32万元残值。项目投产时垫支营运资金200万元，项目有效期满收回。预计投产后每年可实现收入369万元，每年发生付现经营成本120万元。企业所得税率25%，资本投资者要求的报酬率为12%。

要求：按现行方法确定该项目各年现金净流量（NCF）、资金成本、净现值。

根据现行全自有资金假设，固定资产原值、投资总额需考虑资本化的利息。营业现金流量不考虑利息费用和利息抵税作用。

固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化的利息=1000+400*8%=1032万元

年折旧=（固定资产原值-净残值）/（固定资产使用年限）=（1032-32）/10=100万元

项目计算期=建设期+运营期=10+1=11年

项目计算期内各年的现金净流量（NCF）计算如下：

NCF0=-1000（万元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（万元）

NCF2-10=项目年营业收入-项目年付现经营成本-项目年上交所得税=项目年息税前利润*（1-所得税率）+项目年折旧=（年营业收入-年付现经营成本-年折旧）（1-所得税率）+年折旧=（369-120-100）（1-25%）+100=21175（万元）

NCF11=21175+32+200=44375（万元）

（1）以加权平均资本成本率作为贴现率：

贴现率=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

则，净现值=[21175*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+44375（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=8110（万元）

净现值大于零，项目可以接受。

（2）以负债利率作为贴现率。

贴现率=8%

则，净现值=[21175*（P/A，8%，9）（P/S，8%，1）+44375（P/S，8%，11）]-[1000+232（P/S，8%，1）]=20028（万元）

净现值大于零，项目可以接受。

现行贴现投资决策方法明显存在以下不足：

1全自有资金假设经常不能成立。现行投资决策方法中计算经营现金流量时假设项目投资所需资金均为自有资金或股东投入资金，而实际投资活动中，项目投资所需资金往往是既有资本又有负债资金，并非全是资本。

2项目建设期和营运期对负债利息的处理不一致。项目建设期按规划资金结构，计算负债利息，并将其计入固定资产价值和初始现金流量。项目营运期却按全自有资金假设，在计算营业现金流量时没有考虑负债利息。

3现金流量计算和资金成本计算时依据的资金结构假设不同。现金流量计算尤其是营业现金流量计算时假设项目投资是全自有资金，负债比率为零。项目贴现率确定时却按规划资金结构，负债比率经常大于零，或按全负债资金假设，负债为100%。

二、现行投资决策方法的改进建议

针对现行投资决策方法的不足，应作如下改进：一是统一现金流量计算口径。项目建设期和营运期现金流量计算中，若按项目规划资金结构，则全部考虑负债利息，若按全自有资金假设，则全部不考虑负债利息。二是统一现金流量和资金成本的计算口径。若按项目规划资金结构，则项目计算期内各年现金流量计算中均要考虑利息，项目贴现率（必要报酬率或筹资成本率）计算中也应考虑负债比率，计算加权平均资本成本率。若按全自有资金假设，则项目计算期内各年现金流量计算中均不需考虑利息，项目贴现率（必要报酬率或筹资成本率）确定时也不考虑负债比率，直接用资本投资者要求的报酬率。

（一）按规划资金结构决策

按规划资金结构，项目计算期内各年现金流量和固定资产原值计算中均应考虑负债利息。

固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化的利息

项目营运期内各年营业现金流量

=项目年营业收入-项目年付现经营成本-项目年付现利息-项目年上交所得税

=项目年税前利润总额*（1-所得税率）+项目年折旧+项目年非付现利息

=（年营业收入-年付现经营成本―年利息-年折旧）（1-所得税率）+年折旧+年非付现利息 若负债为分期付息、到期还本债务或分期等额偿还本息的债务，则项目每年负担的利息额与实际支付的利息额通常是相等的，一般不存在非付现利息；若负债为到期一次还本付息债务，项目每年负担的利息可能不等于实际支付的利息，经常会有非付现的利息。

项目贴现率也应考虑负债和资本成本率，用加权平均资金成本。

贴现率=负债利率*（1-所得税率）*负债比率+资本成本率*资本比率

继上例，按项目规划资金结构，项目现金流量、资金成本、净现值确定如下：

固定资产原值=1000+400*8%=1032万元

年折旧=（固定资产原值-净残值）/（固定资产使用年限）=（1032-32）/10=100万元

项目计算期=建设期+运营期=10+1=11年

项目计算期内各年的现金净流量（NCF）计算如下：

NCF0=-1000（万元）

NCF1=-（400*8%+200）=-232（万元）

NCF2-10=（年营业收入-年付现经营成本―年利息-年折旧）（1-所得税率）+年折旧 （注：本例中非付现利息为零）=（369-120-100-32）（1-25%）+100=18775（万元）

NCF11=18775+32+200=41975（万元）

筹资成本=8%*（1-25%）*40%+12%*60%=96%

则，净现值=[18775*（P/A，96%，9）（P/S，96%，1）+41975（P/S，96%，11）]-[1000+232（P/S，96%，1）]=-5591（万元）

净现值小于零，项目不可以接受。

（二）按改进后全自有资金假设

按全自有资金假设，即假设项目投资资金均为资本，项目计算期内各年现金流量和固定资产原值计算中均不需考虑负债利息。

项目年营业现金流量=项目年营业收入-项目年付现经营成本-项目年上交所得税=项目年息税前利润*（1-所得税率）+项目年折旧=（年营业收入-年付现经营成本-年折旧）（1-所得税率）+年折旧

项目贴现率确定时也不需考虑负债成本率，直接用资本成本率。

续上例，若按全自有资金假设，项目现金流量、资金成本、净现值确定如下：

固定资产原值=固定资产投资=1000万元

年折旧=（固定资产原值-净残值）/（固定资产使用年限）=（1000-32）/10=968（万元）

项目计算期=建设期+运营期=10+1=11年

项目计算期内各年的现金净流量（NCF）计算如下：

NCF0=-1000（万元）

NCF1=-200（万元）

NCF2-10=（369-120-968）（1-25%）+968=21095（万元）

NCF11=21095+32+200=44295（万元）

筹资成本=资本成本=12%

则，净现值=[21095*（P/A，12%，9）（P/S，12%，1）+44295*（P/S，12%，11）]-[1000+200*（P/S，12%，1）]= -4763（万元）

净现值小于零，项目不可以接受。

从上述案例计算结果看，上述项目按现行全自有资金假设计算净现值，项目可行；按规划资金结构或改进后的全自有资金假设计算净现值，项目不可行，若用现值指数法或内含报酬率法进行决策，也会得到类似结论。由此可见，改进后的贴现投资决策方法更科学、更稳健、更可靠。

参考文献：

[1]财政部会计资格评价中心 财务管理[M] 中国财政经济出版社， 2012

[2]中国注册会计师协会 财务成本管理[M] 中国财政经济出版社， 2012

[3]李建德 项目投资中利息资本化核算的研究[J] 现代商业， 2012（9）：233-234

篇3

Abstract： Because of the uncertainty， the traditional project investment decision method cannot comprehensively measure a project's value； Real Option method is a qualitative and quantitative method to check uncertainties. Based on the Real Option theory， the paper calculates to the project flexibility value， and combined with EXCEL to the project various indexes of sensitivity analysis， the paper determines the influential factors to the option value. When applied in practice， the value determination and change of these sensitivity factors should be especially attentioned， in order to help decision make scientific decision.

关键词： 实物期权；不确定性价值；敏感性分析

Key words： Real Option；the value of uncertainty；sensitivity analysis

中图分类号：F20 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）02-0178-03

0 引言

随着世界经济的一体化，企业竞争也逐步从局部、区域性的个别化竞争转向了全球性的系统化竞争，竞争也越来越激烈。企业为了在激烈的市场竞争中求得生存与发展，必须做好简单再生产和扩大再生产二件事。简单再生产解决的是生存问题，是依靠提高现有项目运营水平来实现的，而扩大再生产解决的既有生存问题又有发展问题，是通过新项目投资来实现的。投资决策导致的项目先天缺陷是无法通过项目后天运营来彻底解决的，因此，项目投资决策的好坏关系到企业的生存与发展，是任何企业都必须给以高度重视的核心管理问题。

传统的项目投资决策方法很多，其中最主要的方法是净现值法[1]。但因其忽略不确定性价值，常常低估那些高风险但高回报的研发项目价值。由于项目投资具有明显的期权性质，实物期权方法考虑未来不确定和机会选择权，从不确定性中捕捉盈利机遇，是一种面向未来、更科学的决策思维。实物期权（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，是金融期权的延伸，它的标的资产为非金融资产。它充分考虑到决策过程中的管理柔性，所以越来越多地应用在投资决策方面。

实物期权的价值很早就为学者们所重视，但是知道今天它的运用还不广泛，这与其模型的复杂性不无关系。它的复杂首先体现在五个指标因素数值的确定，尤其是标的资产波动率的确定，有很多方法模拟其数值，其次体现在最后公式的数值计算。数值计算结束后很少进行敏感性分析。本文的创新之处主要是提出了在企业投资中贯穿实物期权的思维方式，采用实物期权理论并结合EXCEL对项目各项指标进行敏感性分析，通过敏感性分析，我们可以确定哪些因素的变化对期权价值的影响较大，以便于在实际应用时对期权计算结果进行检查和对输入参数值的重新调整中，尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，以帮助决策者抓住重点，做出科学的决策。这样，一方面是计算的复杂性大大降低。另一方面得出敏感性因素后，对于不太敏感的因素可以稍微降低其数值的精确度，简化应用难度。期权分析的新的框架放在第四部分，通过一个案例进行具体分析。

1 实物期权的基本概念

1.1 实物期权的定义 实物期权[2]是指企业有权利在未来某个时刻以一定价格取得或出售一项实物资产，所以实物资产的投资价值可以应用类似评估一般金融期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。实物期权是金融期权的延伸，它的标的资产为非金融资产。

1.2 实物期权与传统现金流贴现方法的比较 在项目预期的现金流通通过一定的贴现率贴现的时候，得到的现值与项目成本进行比较，在净现值是正数的时候，项目可以实施，反之，项目则不可以实施。这就是净现值法的主要思路。但是这种思路也是有漏洞的，因为有些隐藏性的因素不好确定，比如有一些无法确认的价值或者不确定性的风险等，这些因素都可能会影响到项目的开发价值。实物期权的方法，对未来的不确定因素和机会选择都进行了考虑，并且在管理上比较柔性，从本质上讲，这就是一种期权，毫无异议的讲这就是有价值的[3]。实物期权的方法在克服NPV法中的理论缺陷的同时，还对管理柔性的价值进行了考虑，这种综合的分析，使得项目投资环境能够更加真实的体现。于是便有了扩展净现值（Expanded Net Present Value）的概念，即项目的价值不仅包含传统静态的NPV，还包含实物期权的价值，是一种面向未来、更科学的决策思维。其公式如下：

ENPV=NPV+期权的价值

在以后的分析中，我们将会用这个公式来评价项目的真实价值[4]。

1.3 实物期权方法的应用范围 要想在项目中的价值体现出来，实物期权需要以下几个条件：首先，项目的未来本身具有不确定性，例如项目的经营环境，市场，技术等因素都是随着社会的发展不断变化的，这些因素的不确定性直接影响着项目未来的价值；其次，企业的决策人员在管理中有一种管理柔性（manage－rial flexibility），这种管理柔性能够让企业的决策者在不确定因素随着时间的推移而消失的时候，重新改变自己的决策。最后，要保证企业的决策者在时间合适的时候，愿意执行期权。以上这三条就是实物期权发挥出自身价值，并且让企业的决策更加英明的条件。因此，对于评价的不确定性比较大，而且往往在项目的投资中期需求改变战略的项目经常会用实物期权的方法[5]。

2 构建投资决策的实物期权的模型[6][7][8]

首先利用孪生证券（twin security）的有关资料作为实物资产价值及其波动率等信息的替代，建立起实物资产价值S的随机走动模型：

DS/S=μdt+σdz（1）

其中，μ和σ分别为孪生证券的瞬时期望报酬率和标准差；z为维纳过程（Weiner process）反映了投资项目价值的随机特征，dz=εdt，服从期望值为0，标准差为1的正态分布。

由伊藤定理可知：

3.4 敏感性分析和评价 我们已经计算得到了项目的内在价值，但要做出正确的决策仅仅知道这些是不够的。决策者显然需要了解变量的变化时对期权的价值有何影响，以便当市场环境改变时做出最合理的调整。我们采用EXCEL进行敏感性分析，我们是以其中一个指标因素变化5%，10%，其他指标因素不变来测算对期权价值的大小的影响。进过计算我们得出表1及图1数据。

综上，我们得出，把推迟一年的价值加上，X食品的净现值转负为正，为95.04万元，所以该项目是可行的。从上图中我们还可以看出，期权价值的变动对预期收益现值（标的资产现值）和投资成本的变动最为敏感，其次是波动率的变化，对期权到期时间的变化较为不敏感，对无风险利率的变化很不敏感（实际中无风险利率的变化不大）。通过敏感性分析，我们可以确定哪些因素的变化对期权价值的影响较大，以便于在实际应用时对期权计算结果进行检查和对输入参数值的重新调整中，尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，而不必纠结于何种方法确定的指标值更准。

4 结论

运用实物期权模型，五个指标元素的确定是整个运用过程中非常重要的一环，有很多方法估算他们的值，精确程度不一。一旦确定，计算完期权价值后一般不再做敏感性分析。这明显加大了运用B-S的难度。本文结合EXCEL软件比较方便地个指标元素进行敏感性分析，根据结果确定哪些因素的变化对期权价值的变化较大。对敏感因素再仔细斟酌用哪种方法估算其中值更符合实际，对于不太敏感的因素精确度可以不必要求太严。这样大大降低了B-S模型运用中的难度，便于其的推广，可以作为实际决策的一个有力方法。

参考文献：

[1]贺振希.净现值法与内部收益率的区别和联系[J].新疆化工，2002，（02）：10-12.

[2]Perlitz M，Peske T，Schrank R. Real options valuation：The new frontier in R &D project evaluation [J]；R&D Management，1999，29（3）：255-269.

[3]雷淑琴.基于期权理论的实物期权价值分析[J].财会通讯， 2011，（06）：95-97.

[4]杨春鹏.实物期权及其运用[M].复旦大学出版社，2003.

[5]郁洪良.金融期权与实物期权——比较和研究[M].上海财经大学出版社，2003.

[6]门明.金融衍生工具原理与应用[M].北京：对外经济贸易大学出版社，1999.

篇4

摘 要 对煤炭企业大型设备投资用经济学投资决策方法进行分析。

关键词 可行性分析 投资决策方法 报酬率 回收期 内部报酬率

煤炭行业是粗放型经济,行业的特点促使业内人士对煤炭企业大型设备的投资决策缺乏分析。煤炭企业经常发生大型设备的购置、租赁。在进行决策时应当进行可行性分析。

一、投资决策方法

下面介绍一下在暂不考虑风险情况下的三种常用投资决策方法。

1．平均报酬率法

平均报酬率法是一种会计方法，即计算一个投资项目每一特定时期内税后平均利润与每一特定时期内平均投资额的比，用公式表示为：

∑π／n

ARR＝ --------

∑I／n

ARR（average rate of return）是平均报酬率，π是各特定时期内的税后利润，而I是各特定时期内的投资，n是投资期，一般为年数。假如，平均报酬率ARR大于市场的利息率，这项投资就是可行的。若一笔资金同时有好几个投资机会，则应选择平均报酬率最高的项目。

2．内部报酬率法

内部报酬率IRR(internal rate of return)是针对外部的市场利息率而言的，它指能使预期毛利润的折现值正好等于投入资金的报酬率。只有当内部报酬率大于市场利息率时，企业进行投资是合理的。这个差值越大，企业投资越有利。例如，企业考虑一项投资，原始的投资金额为C，这项投资能有n年的效益。每年的毛利润是R，而n 年，这投资项目还有残值J，则

n RJ

C＝∑ -------＋-------

t=1 (1+r)t (1+r)n

使等式成立的r就是内部报酬率IRR。内部报酬率法考虑了资金的时间价值，是比较科学的评价方法，问题在于R的预期值是否符合实际。

3．净现值法

净现值法是将预期的毛利润按市场利息率折成现值，与投资的成本C作比较。

nRJ

V＝∑ ------- + -------

t=1 (1+i)t (1+i)n

若V>C，投资是值得进行的。和内部报酬率法相比，两种方法所得的结论是一致的，r>i时，必定V>C，值得投资；而当r

二、仓矿公司1129工作面三种投产方式费用情况

2006年7月份，仓矿公司1129工作面正式投入生产。采用的是轻型放顶煤采煤工艺。这里暂以此为例对其进行投资可行性分析。

目前，我国回采工作面采用着炮采、普采和综采三种回采工艺。

1129工作面，三种采煤工艺均有可行性。由于普采工艺数据难于掌握，本文只对炮采与两种轻放采煤工艺进行对比研究。轻放采煤存在着两种可行性：租赁350型采煤机和购置350型采煤机。

现把1129工作面的三种投资方案的月份各项费用支出列表如下：

1129工作面可采储量42万吨。

投资方案 炮采 租赁采煤机轻放 购置采煤机轻放

初期一次性投资（万元） 563.33 563.33 723.33

月租或折旧（万元） 2.09 1.62

租赁费用 单体 数量（颗） 1100 200 200

价款（万元） 3.1 0.56 0.56

Π型钢租赁费（万元） 0.63

支架租赁费用（万元） 1.2 1.2

材料费（万元） 8 8 8

工资 工数（人） 220 128 128

工资总额（万元） 51.43 29.92 29.92

电费及其它生产性支出（万元） 58.4 58.4 58.4

月费用总额（万元） 121.56 100.17 99.7

收入 效率（吨/工/天） 2 22 22

月产量（吨） 10560 67584 67584

月销售收入（万元） 179.52 1148.93 1148.93

可采期（月） 12 8 8

毛利润（万元） 57.96 1048.76 1049.23

三、三种投资方案应用不同投资分析方法进行比较分析

1129工作面用炮采工艺，可采期为12个月；投入综机轻放则只有8个月可采期。本文在投资分析过程中，以月为期间单位。在下列分析中，以炮采方式采煤的投资方案设为“方案一”；租赁采煤机轻放的投资方案设为“方案二”；购置采煤机轻放的投资方案设为“方案三”。

1．采用平均报酬率法对三种投资方案进行评价

方案一：

57.96×(1-30%)×12/12

ARR1 = ---------------------- = 33.38%

121.56×12/12

方案二：

1048.75×(1-30%)×8/8

ARR2 = -------------------- = 732.81%

100.18×8/8

方案三：

1048.75×(1-30%)×8/8

ARR2 = -------------------- = 736.26%

99.71×8/8

据此方法分析的结果来看，方案一、方案二、方案三均有可行性，方案三优于方案一和方案二。

2．采用内部报酬率法对三种投资方案进行评价

方案一：

12 57.96

563.33 = ∑ ---------

t=1 (1+r1)t

r1=0.02

方案二：

8 1048.75

563.33 = ∑ ---------

t=1 (1+r2)t

r2=0.082

方案三：

8 1049.22+1.62

723.33 = ∑ ------------

t=1 (1+r2)t

r3=0.084

据此方法分析的结果来看，方案三较优于方案二、方案一。

3．采用净现值法对三种投资方案进行评价

方案一：

1257.96

V1= ∑ ------------- = 55.32

t=1 (1+0.06%)t

方案二：

81048.75

V2= ∑ ------------- = 1026.13

t=1 (1+0.06%)t

方案三：

8 1049.22+1.62147.04

V3= ∑ ------------- + ------------ =1174.75

t=1 (1+0.06%)t (1+0.06%)5

据此方法分析的结果来看，方案三较优于方案二、方案一。

由上述分析可知，在1129工作面采用购置采煤机进行轻型放顶采煤工艺是较合理的。

四、投资决策方法在其它设备投资中应用时应注意的问题

篇5

一定的资金，可能会有很多的投资机会,这就要进行投资决策。由于未来情况总是不确定的，传统的决策分析方法是刚性的（即立即接受或放弃），不能根据环境的变化对投资项目进行拓展或放弃，以此带来收益或减少损失。借鉴金融思想的实物期权方法能弥补传统方法的不足，很好地适应不确定环境下的动态且灵活的投资策略。

实物期权是以期权概念定义的现实选择权，它是指公司进行长期投资在决策时能根据在决策时不确定的因素改变行为的权利。假设一项项目投资赋予决策者在未来采取一定投资决策的权利而不是义务，那么这项投资就会有实物期权。

企业投资项目中或多或少都包含一个或多个实物期权，这些实物期权的价值评估大多可通过运用金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型得出。分析投资项目所包含的实物期权的敏感性即是对该模型的影响因素进行分析，使管理者在决策及管理过程中利用实物期权各影响因素的敏感性水平来主动地调整项目投资的具体方案和投资战略，控制项目的风险水平，提高投资项目收益。

实物期权的敏感性分析

实物期权与金融期权相关因素的比较

金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型的影响因素包括市场价格、约定价格、无风险利率、波动率及到期时间等，而利用实物期权方法评价投资项目的前提就是找出投资项目与这几个因素的对应特征。

首先，与投资项目中所能得到的全部现金流量的现值相对应的是市场价格。

其次，金融期权中的执行价格在实物期权中的等值含义就是投资项目有效期内的全部固定成本的现值，它与投资项目的水平、生产经营规模以及与原有生产经营技术的关联程度有关。

再次，到期时间在实物期权中的对应含义是失去投资机会的时间，而并不是指投资项目的有效时间。当到期时间越短，如产品的生命周期越短，期权的价值就越低，决策者会加速投资。

第四，波动率是一个不可预见性的指标。在数值上是相关现金流入价值增长率的标准差。在实物期权中，投资项目的未来现金流与其技术及市场等影响因素的不确定性有关，这种不确定性就相当于波动率，可用项目收益的标准差来描述。

第五，无风险利率是与期权有效期相同的无风险证券的年利率，在金融期权与实物期权中含义是基本相同的。

实物期权中的各因素的敏感性

实物期权价值对项目预期现金流量的现值的敏感性的大小可以由求实物期权的价值对于其现金流量的现值的一阶偏导数得出。因此，买入型实物期权对现金流量的现值S的敏感性为：

上式反映的是持有实物期权相对于持有投资项目的风险大小，由N (d1)可知敏感性的大小介于0和1之间，且投资项目预期现金流量的现值S越大，敏感性越大。

同理，实物期权价值对投资成本敏感性的大小可以由求对投资成本的一阶偏导数得出，因此，买入型实物期权对投资成本X的敏感性为：

上式中的负号表示实物期权对投资成本的敏感性是一个负值，而敏感性的绝对值会随着投资成本的增加而变大。

买入型实物期权对距离失去机会时间t的敏感性为：

由上式不难证明在其他因素不变的条件下，对距离失去投资机会的时间t的敏感性将随着t的变小而逐渐增大。

买入型实物期权对项目不确定性σ的敏感性为：

由上式可以证明，随着σ的增大，买入型实物期权的价值会相应增大。

买入型实物期权对无风险利率r的敏感性为：

由上式可知买入型实物期权对无风险利率的敏感性总是大于0，因此，买入型实物期权与无风险利率r之间存在着正向变动的关系。

案例分析

某公司投资220万元建一项目，预计投资后的现金流入现值为200万元，按净现值法计算出的净现值为-20，项目需放弃。但是，现在该项目有一年的延迟期，即，项目可在一年后再投资。已知市场波动率为0.3，无风险利率为6％。

由案例中条件可知，S＝200，X=220，t=1，σ＝0.3，r＝0.06。根据分析结果，计算出实物期权对预期现金流量的现值S、对投资成本X、对距离失去机会时间t的敏感性、对波动性σ的敏感性、对无风险利率r的敏感性分别为0.5129、-0.3715、16.8683、79.76、81.7388。

除了对投资成本的敏感性为负之外，实物期权对其余四项参数敏感性都为正数，说明投资成本与期权的价值呈负相关，而其余四项与期权的价值呈正相关。并且期权的价值对各因素的敏感性的大小由大至小依次为无风险利率、波动性、投资延迟的时间、现金流量和投资成本。

实物期权敏感性分析的几点说明