医药投资分析精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇医药投资分析，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：医药；政策；效益

中图分类号：F83文献标识码：A

一、行业介绍

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合、一二三产业为一体的产业。上游产业主要包括种植业、化工、能源、电子元器件、金属元器件等。下游产业主要包括医疗卫生事业、医药流通、社会福利事业、保险业等。从狭义来看，医药行业仅包括医药产品的生产环节，它的上游行业包括种植业、化工、能源等，下游行业包括医药流通、居民和动物的健康、保险等行业。

二、高速增长的中国医药工业

近年来，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在17%以上，平均增速为21.4%。2006年医药行业销售收入达到4，737亿元，2007年1～11月达到了5，207亿元，同比增长了24.56%，预计年底时将接近6，000亿元。

行业快速的发展与国民经济的快速发展和居民生活水平的提高密切相关。五年来，我国GDP已连续四年增速保持在10%或以上了，并且呈现出逐年加快的趋势，2006年达11.1%，2007年达11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增长。2006年底，城镇居民人均可支配收入11，759元，农村居民纯收入为3，587元，同比分别增长10.4%和7.4%，2007年居民收入进一步增加，增速进一步加快。收入的增加直接使得居民在医药方面的支出增加，进而带动了医药行业的发展。

同时，医药行业快速发展离不开医疗保障体系的建立和完善，它极大地促进医疗需求的释放。1998年国务院决定建立城镇职工基本医疗保险制度，2002年开始建立新型农村合作医疗制度，2003年又着手建立城乡医疗救助制度。2007年实行的城镇医疗保障制度和新型农村合作医疗制度，大幅度扩大了医保的覆盖人群。目前，城镇职工基本医疗保险的参保人数已超过1.6亿人，新型农村合作医疗覆盖人群已达7亿人。

三、国内供给与需求

近年来，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在17%以上，平均增速为21.4%。2006年医药行业销售收入达到4，737亿元，2007年1～11月份达到了5，207亿元，同比增长了24.56%，年底接近6，000亿元。

行业的快速发展与国民经济的快速发展和居民生活水平的提高密切相关。我国GDP已连续五年增速保持在10%或以上了，并且呈现出逐年加快的趋势，2006年达11.1%，2007年达11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增长。收入的增加直接使得居民在医药方面的支出增加，进而带动了医药行业的发展。同时，医药行业快速发展离不开医疗保障体系的建立和完善，它极大促进医疗需求的释放。

对于我国医药市场的快速发展，主要是由于以下几个因素所导致的：

1、人口老龄化促进医药市场发展。目前，中国老龄化趋势日益严重，这必将导致对医药的需求逐渐增加。专家预测，到2015年老龄人口将超过2亿，2025年将增加到2.66亿，占总人口的16.44%；到2051年将达到4.37亿，占总人口的31%，并达到顶峰。老年人口的持续增长将带动我国药品消费量的增加。

2、医疗保健投入增加。2005年全国卫生总费用达8，659.9亿元，比2004年增加1，069.6亿元（未扣除物价因素影响，下同）。卫生总费用构成：政府预算卫生支出占17.9%，社会卫生支出占29.9%，居民个人卫生支出占52.2%；城市卫生费用占卫生总费用的72.6%，农村占27.4%。人均卫生费用662.3元，比2004年增加78.4元。

3、城镇化进程稳步推进。随着经济的发展，城镇化在全国范围逐步展开。至2006年底，我国城市人口为5.77亿，农村人口为7.37亿，城镇化水平为44%；2009年城镇人口与农村人口约比4.4∶5.6；若平均以每年1.2%的速度推进城镇化进程，到2020年将达到6∶4。从历年的城乡用药费用对比来看，城镇药品人均消费能力是农村药品人均消费能力的7倍，城市卫生费用是农村的4倍，且这一水平仍呈现逐步上升的趋势。而城镇用药本身也以快于农村用药的增长速度增长。根据初步测算，城镇化将给我国医药行业每年带来约3.6%的增长。

4、居民医疗支出提升空间巨大。1998年美国人均年医疗消费已达4，080美元，占国民生产总值的13.9%，2003年更达到18.69%。无论是绝对值还是相对值，我国与其的差距都非常明显。与其他发达国家相比，医疗费用支出的差距也比较大。同样，我国香港和台湾地区的发展历程也说明，随着经济的发展，医疗卫生条件会不断提高，同时医疗支出也会增加，相比之下，内地还有很大的提升空间。

5、疾病发病率上升使得用药需求扩大。根据发达国家的经验和我国过去20 年疾病谱的变化，可以预知，肿瘤、心脑血管疾病、糖尿病等疾病发病率将持续上升，而传染病等原来处于前列的疾病位次将下移。由于发病率增加的病种多属于慢性病、常见病、“富贵病”，病程长，并发症多，须长期、持续、规范用药，而且诊断和治疗手段不断进步，因此可以预见，医疗总需求势必不断扩大。

四、药物进出口

2007年我国医药保健品进出口保持了快速增长，进出口总额达385.9亿美元，同比增长25.6%，增速高于医药行业销售收入增速1个百分点，可见进出口发展势头良好。其中，进出口总额分别为140.0亿美元和245.9亿美元，增速分别为26.6%和25.1%，进口增速稍快于出口增速，但出口总额远大于进口，贸易顺差达106亿美元，比上年同期增加了20亿美元。可见，我国医药产品出口速度较快，贸易顺差在不断加大。

随着国际市场对我国化学原料药的需求逐年增加，世界化学原料药的生产转移效应越来越明显。而不断发展的国内医药市场，也拉动了医药商品进口高速的增长。国内西药类商品产量虽然增长很快，但由于中低端产品占有较大比例，尚难满足国内市场对高端产品快速增长的需求。此外，政府相继出台了一系列鼓励进口的措施，也调动了企业扩大进口的积极性。

五、行业规模与效益分析

1、行业规模。医药行业资产保持稳定的发展态势，近年来，增速在12%左右，2006年时总资产规模超过了6，000亿元，2007年1～11月，总资产同比增长11.86%，达到6，690.58亿元。行业的旺盛需求推动了资产快速稳定增长。

2、收入和利润变化分析。医药行业利润增速2003～2006年之间一直低于收入增速7个百分点左右，2006年产品降价、反医疗贿赂等医疗体制改革的进行，使得行业销售收入和利润增速明显放缓。到了2007年，政策的影响逐渐消失，行业利润大幅度增长，1～11月份利润同比增长了51.07%，达到499.21亿元，增速比收入增速高1倍多。

从2006年下半年开始，利润指数不断上升，而且上升速度很快，2007年底达到了近几年的最高点，达1.6，而在2006年下半年，处于近几年的最低点。2006年由于药品降价以及国家出台的一系列政策，大大影响了行业的利润。其后企业开始寻找发展策略，变被动为主动，提高企业运行效率，减少三费支出，降低成本，使得行业利润大幅度增加。

3、行业效益分析。医药行业销售毛利率2004～2006年来不断下降，进入2007年又开始回升，销售利润率和资产报酬率四年来不断上升，这主要是由于行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，而各项费用降低。从上面的分析可以看出，三费所占比重为不断下降趋势，从2004年到2007年11月份，所占销售收入的比重下降了4个多百分点。

从发展能力看，利润总额在2007年发生了飞跃性增长，增速达到了51.07%，而2006年时仅为9.62%，收入增速也大幅度提高，资产保持了平稳发展，应收账款增长率小幅增长，运营状况良好。行业在2007年开始快速发展，主要是由于2006年国家颁布了一系列政策，药品降价、反商业贿赂等对行业产生了较大影响，使得发展速度减缓，2007年后政策的短期影响消失，取而代之的是行业及时调整了发展策略，积极应对政策变化，使得行业重新恢复了快速发展。总体看，行业在政策的推动下，发展能力大幅度增强。

六、结论

篇2

1.公司是A股市场上少有的研究开发导向性医药企业，核心竞争力在于紧跟世界抗癌药等产品开发，仿创结合，目前基本实现每年10个左右新药证书，2个左右一类新药的开发进度;而且利润贡献大品种的“半衰期”多在2－3年，中金公司剥离后，公司毛利润率，净利润将分别达到80％与12％以上。

2.公司主营产品三大类别－抗肿瘤，抗感染，麻醉等药物，分别采取市场领导，市场跟随，市场细分策略，预计2004年收入分别增长40％，30％，30％，实现的利润增长，将有望首次跟上收入增长，总体利润预期增长35％，达到每股收益5毛。

3.2004年，是公司历史上重要的一年，预计将是公司上市以来利润指标同比增长最大的一年（前4年同比增长最多的年头不过27％）。MBO平稳过渡，中金公司剥离，营销团队整合，多烯紫杉醇推广，制剂车间与原料药车间达产，综合起来，将使得公司成长速度进一步提速。

4.风险方面，过去2年，利润分流，所得税调整，药品招标采购，医保目录修正，构成公司增速变缓的主要原因，随着这四个不确定因素逐渐确定下来，预计，未来两年，营业费用/收入比重将有望下降3％－5％，达到27－29％一线，同时管理费用有效控制，与关联企业研发平台，营销平台的清晰化，抗癌药物销售体系的稳定，都是利润实现与收入同步高成长的必要保证。

行业背景

国际市场上，抗癌药物占药品总销售额的4.5％，市场容量180亿元，年均增长率达12％以上，远高于5－7％附近的市场平均增长速度；目前世界上最畅销的抗癌药除紫杉醇（目前销售额为10亿美元左右）外，还有吉西他宾（Gcmcitarbin）、拓朴替康（Tapotecan）和多西紫杉（Taxotere）。后三种抗肿瘤药物的世界销售额合计超过4亿美元，三年后可望超过10亿美元。

国内方面，市场容量也有很大扩容，目前癌症患病率在0.11％以上，98年癌症患者已经超过150万人，在整个90年代，因为癌症死亡人数占总死亡人口的18％，远远高于70年代中期的12.6％，而且还高于世界上12％的平均水平；

经过多年的技术进步，国际上通用的近60种抗癌药物中，国内已经拥有40多种的生产能力，抗癌药物市场容量已经达到70亿元人民币，虽然还只达到医药市场的3%附近，落后于国际水平，但是我们认为：投资这一领域的潜力，明显高于抗感染药物领域，未来三年抗肿瘤药物市场的复合增长率应在25－30％以上；也就是不到3年翻一番，达到140亿元水平，同时，行业利润水平年均提高15－20％。

原因之一是消费升级，从2002年入网医院药物销售排序前5名看――抗癌药物虽然销售数量没有进入前5名，但是销售金额位居第四名，显示单位每名患者消费金额较大，估计在5000－10000元附近，另一个原因是医药分家，招标采购等因素对于这个行业的利润水平不构成明显冲击。

由于产品开发跟进国际水平（通常在3－5年以内），因此，相对于抗感染等大类药物市场，抗癌药物市场技术进步的贡献明显更大，很多企业研究开发经费都有销售额的5％以上，由于这一领域中外企业实力相当，国内企业中小企业多，因此，只有50－70％以上的毛利润水平才能支持企业的生存发展，恒瑞医药，正是靠重视技术开发，实现高毛利润率与高行业壁垒，在2002年市场占有率超过7％，成为这一领域目前的市场领导企业。

表面上抗肿瘤前十名里面，恒瑞只有一个品种（奥铂）（表1），是因为亚叶酸钙没有当抗肿瘤药统计，因为是抗肿瘤治疗的辅助用药；而按目前的态势，多烯（多西他赛）将进入前10名，因此实际上公司拥有3个以上行业领先品种的实力，与竞争对手相比，产品开发与医院营销优势都很明显；至于目前前10的抗肿瘤药只有三个进医保的品种――表柔比星，吡柔比星、羟基喜树碱，医保药品基本上都是低端的，大多是利润很薄的品种，通常竞争已经较为充分，也就是说，很少有独家生产的药品进医保的。恒瑞的匹服平、亚叶酸钙是医保用药，销量越来越小，都说明抗肿瘤这个市场药物的更新换代比其他市场更快，医保外的利润高。

公司产品线分析

抗肿瘤药物系列

恒瑞医药，是我国重要的抗肿瘤药物生产基地。2000年上市以来，公司的经营业绩稳步增长，主营业务收入年均递增20％以上，净利润也从上市时的6000多万增长到2003年的9452万，3年年均增长超过13％，随着对中金公司的剥离，以及所得税调整负面影响不再加大，我们认为公司未来2年主营收入与利润的增长将进一步提速。

这一领域公司产品有很强的市场竞争力，2004年的增长点将在于奥沙利铂与多西他赛（表2），2年前的畅销品种亚叶酸钙与异环磷酰胺，由于竞争日趋激烈，公司销售大致保持平稳，而其他单品种产品，预计短期内销售难以上5000万，考虑到基数渐高，加之成都世纪华洋采取低价策略进行攻击，预计这一产品的增长速度将从去年的50％稍有放缓。

抗感染药物系列

继连续2年实现超常规成长之后，2003年，公司的抗感染药物继续取得了32％的销售增长，规模达到2.6亿元, 注意到从绝对数额上这个销售还并不算大，只占到600多亿元抗感染药物市场的0.4%，我们认为，公司首先保证的是较高的毛利润率，在此基础上，受惠于其他领先厂家的市场推广，公司的跟随策略比较成功这一领域，公司有4个品牌药品，产品相对集中，除了罗红霉素外，另外3个品种都是未来2年的生长点，他们是克拉霉素(包括年底上市的新剂型一克拉霉素控释片)、一类新药加替沙星，左氧氟沙星，这四个药品中，加替沙星是新药，没有列入医院排名，而左氧氟沙星，2002年已经位居医院用抗感染药物第一，克拉霉素与罗红霉素分别列第十位与第二十位，属于除了头孢菌素外，市场表现最好的抗感染药物。

克拉霉素与加替沙星，恒瑞医药目标医院高端市场第一品牌，价格比竞争对手贵20％以上，而左氧氟沙星虽然公司研究开发很早，但市场推广晚于扬子江，浙江医药，双鹤药业等竞争对手，因此目前销售额在国内排名10位附近，这一领域的罗红霉素分散片（商品名芙欣）则由于整个产品市场的萎缩可能有所下降；总的来说，这一领域公司的竞争力并不算很强，考虑到外资企业，恒瑞的抗感染药难以在短期进入国内前30名，而且除了定位中高端市场之外，公司四大主大品种销售方式差异较大克拉霉素，左氧氟沙星与罗红霉素分散片主攻口服市场，加替沙星则初步定位50元附近的高端大输液市场。

收入方面，这一产品系列，将维持几年来30％附近的主营增长速度，但是由于产品前期开发市场投入大，因此预计在销售额在4亿元以内的阶段中，这部分净利润贡献比重仍明显小于抗肿瘤药物。

其它药物系列

其他类别药物，包括麻醉，心血管，阵痛等领域的10几个品种；2003年实现了1.57亿元的销售额，同比增长48％。其它类药物的增长动力主要来自于主营中端产品的成都恒瑞投产，以及原料药出口，这一领域，新扩增产能在亿元以上，而准备停产的普药品种只有三千多万的销售额，预计这部分药物能够继续实现30％的增长，其中，平稳增长的成熟品种占一半左右，有盐酸氨溴索，丙氧氨芬等，而几个销售额有望倍增的新品种是阿曲库胺（由1千万到3000万），加巴喷丁，依贝沙坦，酒石酸布托啡诺鼻喷剂。

公司作为国内科研开发“投入产出比”最高的公司之一，研发费用占到销售收入的6－7％，同时效率很高，通常一个二类新药的投入在200万以内，而创新之路也已经有突破，继去年的类风湿关节炎新药艾瑞昔布之后（该产品是全新的COXII抑制剂，在国外是市场容量几十亿美元的大品种），今年还将有3－4个一类新药报批临床。有理由相信，后续两三年间，新药开发不再是公司发展的瓶颈因素。

公司财务分析

首先，从医药上市公司的毛利润率，净利润率，以及三项费用比例分析中，发现了两个非常有趣的现象：

一是就目前的市场看， 高毛利润率企业与高净利润率企业几乎完全没有相关性――只有健康元一家企业都实现了排名前十名，也就是说，高毛利润率企业普遍存在着三项费用过高的问题，

这一点在第二个现象中得到证实――高毛利润率公司与高三项费用公司存在非常高的相关性：

三项费用超过主营成本的10家公司(表3)，与高毛利润率公司只有2个不同，高毛利润率的第九第十名企业是东盛科技与恒瑞医药，高费用公司中，毛利润率第九第十名公司为交大昂立与潜江制药；而另外8个企业，竟然完全相同，我们的解释是，高毛利润率企业，顾名思义，就是有令人眼热的优势“资源分配权”，很多高毛利润率企业，更意味着突出了地域特色，而主导产品的竞争力相对竞争力却下降了，高毛利润率企业中，产品线相对分散的“团体冠军”选手比重高，而净利润率企业中，产品线相对单一的天坛生物、华海药业等榜上有名，很可惜，古语“术业有专攻”并未在高毛利润率企业中得到实现。

从营业费用构成来看，随着企业实现民营化，我们认为有很大的下降空间，据公司介绍，公司希望在2年内使得营业费用占销售收入的比重从目前的32％有所下降，届时，理论上可以释放4000－6000万净利润。

管理费用率方面(表4、5)，2003年达到18.9％，上扬了3.4％。其中，研发费用为5238万元，保持在药业销售额6％以上。在剔除研发费用之后，公司2003年的其他管理费用比上年增加了近7000万元，首先是非典的负面影响较大，接近两个月没有正常销售，而且销售费用比全年平均水平高1600万元，这部分影响将在2004年得以修正。此外，预计成都恒瑞筹建费用的全部摊销、FDA复检、股权转让操作等，可能是部分相关因素。

另外，鉴于公司去年税前列支与前一年子公司追溯清理，使得实际所得税税率在38％〔2001年，02年分别是15％，18％〕，这方面因素预计在2004年逐渐恢复正常，也就是减少5％的所得税支出（占销售收入的0.9%）。

笔者认为，按照目前的发展势头，这近3000万支出减少，能冲减相当部分新增的两项费用，而营业费用与销售费用占收入比重的增长速度将明显放缓，甚至有所回落，也就是说，公司有望在上市5年后，真正迎来第一次净利润增长超过主营收入增长的一年，当然，这部分指标的实现，还需要进一步跟踪。

主要风险提示

恒瑞医药在生产经营层面，可以认为是一个缺点非常少的企业，但是投资者一度并不认同该公司的二级市场表现，去年10月10日达到最低点7.44元，动态市盈率仅仅20倍，我们认为，这主要是国有股转让，关联交易，同业竞争等方面存在不透明因素引起的：

股权转让的大体过程

2003年3月，公司原大股东恒瑞集团与天宇医药、中泰信托和恒创科技三家企业签署股权转让协议，总共出让14322.3万股国家股，每股作价3.26元，总金额达4.67亿元；恒瑞集团退为第五大股东，恒瑞医药成为私有资本控股的上市公司（表6）。

在新的大股东中，分别排在第一和第三位的天宇医药和恒创科技是注册于连云港的医药类民营企业。其中，天宇医药的前身是1996年成立的连云港恒源药业，主营医药商业，其法人代表蒋新华曾是恒瑞医药的销售负责人。另据了解，天宇医药的其他部分自然人股东，以及恒创科技的部分股东来自恒瑞医药中高级管理层。因此，股权转让后的恒瑞医药不仅由国有企业转变为民营企业，也实现了管理层间接持股

在实现了间接的管理层收购后，公司的高层管理人员已经基本上控制了上市公司，核心的4个高管人员控制力得到加强，从孙飘扬董事长，周云曙总经理，张永强副总，与周启群副总，分别负责销售，科研开发，对外项目投资，生产，可以看出，公司目前对销售与项目投资的要求在同行中明显要高，而科研开发与生产，基本已经进入正轨，前些年产能不够，与新产品梯队不够丰富的瓶颈，在近2年内基本不会发生。

子公司中金包装公司将实现剥离

恒瑞医药持有95％股权的中金医药包装有限公司，是目前国内规模最大、设备最先进的医药软包装企业，主要生产PTP铝箔和SP复合膜等药用包装材料。2002年，中金包装的主营业务收入为17655万元，净利润851万元；分别占当期恒瑞医药主营收入和净利润的23％和11％。年报中计划剥离这部分资产，据称转让价格5000万之外，还将收回1.8亿元的其他应收款（IPO项目投资），政府此举据说是计划将中金包装公司单独包装上市。

民营化后的人员再培训与重新上岗

公司已经在2003年将30多名不符合转岗要求的富余人员进行内退，目前还有100多人力资源闲置，公司将普药车间维持生产，据说有这些人员再就业的原因，我们认为，按照一年平均不到万元的待岗费，公司这部分开支应该在百万元附近，尽早实现人员分流与岗位职责明晰化，将有利于公司改变论资排辈与腐败等不良行为，使得公司上下更加有序化，充分调动中下层员工的积极性。

关于豪森制药

除了中金包装，恒瑞医药的一个重要关联企业是豪森制药：

连云港豪森制药有限公司成立于1995年7月, 由连云港制药厂和香港曼斯韦克公司共同出资组建,连云港制药厂持有40％的股权,港方持有60％的股权。恒瑞医药成立后, 原连云港制药厂持有的股权转由恒瑞持有。1997年9月, 恒瑞将持有的豪森公司25％的股份 ,港方将持有的豪森公司5％的股份转让给连云港豪森贸易经营部。转让后, 恒瑞持有豪森公司15％股权. 2001年1月, 恒瑞医药把15%的豪森股权转让给连云港明大公司, 并对明大公司增资, 占明大的60%股权. 2002年将明大60%股权转让。 从此恒瑞彻底从豪森制药中退出。

历年关联交易额都不大， 通常只有二三百万元附近。

篇3

【关键词】医药产业；风险投资

就目前中国和世界医药行业的发展来看，总体说来，医药企业在数量上会逐年下降，但从质量来看，每年都在提升。因为现在医药行业竞争越来越激烈，生存空间也越来越受到关注。要想更好的生存下去，必须要加大研发投入，不断进行新产品的研发，不断在生活中发现更具有实用性、针对各种疑难病症的新药，才会具有较好的竞争优势，才会在市场战争中生存下来。因此，医药行业是否有前景，决定于医药企业会投入多少，这是关键。现阶段我国的医药行业的研发资金的缺乏一定程度上制约了医药行业创新能力的提升，我国绝大多数制药企业用于研发的费用仅占销售收入的1%左右，国外领先制药行业巨头的研发投入让国内制药商难以望其项背。由于各方面原因，资金短缺已经成为制约医药企业进一步发展壮大的“瓶颈”，很多医药企业陷入了“创新能力低-资金少-创新能力更低”的恶性循环，这一定程度上制约了企业的生存和发展。这就要求医药行业要不断的加强技术和产品研发的能力，同时要积极的进行融资，为医药行业的运营和发展提供保障。

一、医药行业中的风险投资现状

1.1 传统资本已不能满足资金需求

风险投资（venture capital）简称VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。从投资行为的角度来讲，风险投资[1]是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。

目前我国医药研发除了自筹外，主要融资渠道是传统资本。传统资本主要包括部门和地方政府资金、银行贷款和股票市场。就目前现状来看，政府部门资金毕竟有限，主要流向是基础研究和重点建设项目，而医药行业的高风险性和行业中众多企业的不良运行状况，使得从十分注重资金安全性的银行取得可观贷款难度日益加大，而作为较理想融资渠道的股票市场门槛较高，虽然二板市场的产生是对中小企业的巨大鼓舞，但是目前大多数医药企业尤其是生物医药企业在规模等方面的要求远未达到上市要求。

1.2医药行业的风险投资具有广阔的前景

风险投资对医药行业的发展具有这举足轻重的作用。对于医药企业来说，其发展和运营时刻都需要资金的支持，无论是创新一个新的技术和产品，还是让很多有潜力有技术的医药企业继续生存和发展都需要资金作为保障。风险投资除了给医药企业带来资金外，还能够参与到企业的运行中去。风险投资者不仅仅要对风险投资企业的日常经营进行监督管理，同时还要参与到风险企业的日常经营决策、组织结构调整等高层次的重大问题的决策上。同时还要对医药行业的技术研发过程进行监督，提高研发的动力，为企业在管理和资本运营方面提供支持，从而来促进和引导企业的发展；协作企业不断的开拓市场、提高企业的核心竞争力以及为企业的发展提供市场支持。风险投资在我国医药行业具有着广阔的发展前景并且增长的速度也在逐年的提升。可以预测：随着风险资本的日益壮大，我国较完善的风险资本市场形成在即，我国的医药企业也将迎来再次高速发展。

1.3风险投资的发展障碍

目前在我国运用于科技研发的资金来源不太合理，据统计统计局统计企业法人自筹的约占60.9%。国家科技计划贷款占33.3%，风险投资仅占5.8%。出现这种现象的主要原因是因为：1）我国法律体系的不完善，没能够给风险投资的运作提供一个有利的制度保障。现阶段，我国有关风险投资的法律制度极为形式化，不具备实际可操作性，无法满足风险投资企业的发展需求；2）医药行业的技术创新能力不足，这一定程度上使风险投资企业更加的谨慎，因此要不断的加强医药行业的技术创新，以此来提高风险投资业对医药行业的信心。

二、医药产业吸引风险投资的优势

2.1医药企业强有力的创新动力

创新动力其实就是风险投资机构对风险投资项目进行评价时的一个重要因素。在竞争日益激烈行业竞争为医药企业的技术创新提供了动力。现在在需求一定的基础上，医药行业迅猛发展，企业要想生存下去就必须加强技术和产品方面的创新，这无疑成为了推动医药行业发展的隐形动力。

2.2相关的技术配套

医药尤其是制药与其它学科的交叉使其发展受到很大制约，不论是上下游技术的相对成熟还是其它行业技术的支持，都将对其技术及产品能否具备产业化前景产生重要影响。我国的医药行业研发力量本身就不强，产业化环节还没理顺，而生物医药的上游技术与国际的差距并不十分显著，而下游技术的差距却很大，这种不均衡性严重制约了产业化进程。因此，风险投资项目选择需要考虑的重要因素就是相关技术的配套问题。相比于分散的医药企业，医药产业集群具有天然的优势。集群包括了医药产业链的上下游企业，由于地理位置上的接近和彼此之间千丝万缕的联系，企业间信息和沟通相对显得便捷，产业链上的某个环节进行了技术上的变革和创新，其它技术相关的企业会被迅速地影响到并做出反应。一个企业进行某项技术创新研究，也会带动产业链相关企业的关注和技术跟踪，相关技术的配套问题也比较容易解决。因此，医药产业集群在技术配套方面占有很大优势。

三、医药行业如何更多更好地引入风险投资的策略

1）对于国家和透支体系来说，首先应该逐步构建和完善知识产权市场和投融资素材的规划化和多层次化，将技术、产品和资本市场有机的结合起来；其次应该避免过多的政府行为，给创新提供一个有利的环境。政府是市场的管理者，并不是产品创新过程中资金的投入者，政府的职责就是健全各种法律法规，制定合理优惠的税收政策，对医药行业的市场流动做好后盾。

2）对于医药行业来说，一是加大投入的力度，形成具有创造力的项目，并对研发的项目进行科学性和经济行的研究认证，因为这是吸引风险投资的关键因素；二是对医药行业加强管理和制度方面的创新，提高管理水平，逐渐的完善人才管理和财务管理制度，使企业实现制度化、规范化的运作；三是提高企业和经营者的素质，以此来增强企业的稳定性，为增加风险投资的资金渠道提供保障。

3）对医药行业金融管理部门来说，一是完善针对医药行业的金融中介服务体系，建立专门服务于企业的投资决策、咨询服务机构，建立企业与风险投资机构之间有效沟通的纽带，规避不必要的风险和损失。二是建立企业创新激励机制，加大资金、人力、基础设施扶持，大力倡导企业家的创新精神，同时建立高效的风险资本运作机制，合理引导资金流向，促进科技成果产业化。

【总结】

风险投资在我国医药行业的发展发挥着重要的作用，医药企业在不断发展的过程中依靠风险资本的增加，在不断成熟之后增加普通权益性的资本，这样不断发展。虽然受到金融危机的影响，现在的金融市场处于低谷状态，全球经济不太理想，但是医药的需求刚性较强，受到的影响较低，仍然是朝阳产业。根据以往的历史经验发现，医药行业在经济不景气的情况下仍然还会保持一定的增长。资金会自主的寻找防御的地方，医药行业也理所应当的承担了这个任务。所以在金融危机下，应该抓住时机，充分的发挥医药行业的优势，积极的去吸引风险资本的加入，增强研发实力。

在现阶段，我国政府以及各企业对此都作出了巨大的努力，为医药行业创造了良好的融资环境，国家利用减免税收的有关优惠政策，管理风险投资机构加强对医药行业的投资。这对于医药行业的发展起着重要的作用。我们充分的相信，风险投资在医药行业领域将大有作为，会让医药行业筹集到更多的资金，更好的发展。

参考文献：

篇4

今年医药经济的整体运行状况将是中性偏好。国家对医药工业的政策调控力度将会减弱，药价趋于平稳，医药行业的冬天有望过去。××年医药行业会平稳增长，整体业绩会好于××年。同时，××年的医药经济将表现出以下特点：医药企业的两极分化将日益加剧，有规模优势、品牌优势，并且研发能力和市场推广能力强的企业将会在××年继续保持高成长，重组并购继续进行；零售终端和医院用药更加活跃；医药企业的产品结构将会发生巨大变化，产品结构转型快的企业将会在竞争中处于有利地位。

中药企业两极分化严重

中药产业在整个医药工业中的比重逐年扩大，销售利润逐年增加，但占整个医药工业利润的比重增加不明显。

在我国目前的家中药生产企业中，整体的盈利水平并不高，两极分化非常严重，这影响了整个中药企业销售利润的提升。预计两极分化将会继续，形成规模和品牌优势的中药生产企业的盈利能力将会持续增加。

从药品价格指数变化看，西药的价格指数和中药的价格指数均出现了明显的下降，但是中药并没有出现负增长，而西药在年以后就出现了负增长。从药品价格的稳定性上来讲，中药产品价格的稳定性明显超过了西药产品，中药受药品降价的影响比较小。

××年中药类上市公司的整体业绩仍然向好，中药类上市公司将会继续保持良好的业绩增长。继续看好规模逐渐扩大的品牌中药生产企业，如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等。

带金销售模式将遭挑战

我国从医院到零售药店对制剂药的需求将会保持旺盛的增长，这种状况未来年内不会改变，并且进口药的比重逐年下降，这为我国的制剂药生产企业的发展提供了基础。但国家调控政策对制剂药的利润大幅压缩，本该政府负担的医疗费用很多都转嫁到制剂药企业，这为该子行业的发展带来了不利影响。

制剂药企业既往的销售模式将在××年遇到挑战，遵循固有的传统带金销售，即药品销售中的回扣，会由于政策的严厉和舆论压力给企业的发展带来不利影响。××年制剂药企业的投资热点在于新药品的推出。制剂药的灵魂是创新，有较强研发能力的企业值得重点关注。

保健品企业期待走向成熟

保健品行业是永远的朝阳产业，随着保健品市场运作的逐渐规范，产品质量的提升，预计保健品行业的利润水平会在××年得到提高。当前美国股市对保健品生产企业给予了高度的关注。也许国内也应该改变既往的估值方式，对保健品行业给予更高的关注，预计保健品行业的投资价值将会在××年得到挖掘。

“白马股”值得关注

篇5

【关键词】个人投资者 投资方式 金融资产 实物资产 风险收益

一、金融资产投资

（一）银行储蓄（活期、定期）

基本概况：活期储蓄指不约定存期、客户可随时存取、存取金额不限的一种储蓄方式。定期储蓄指存款人同银行约定存款期限，到期支取本金和利息的储蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之间。

风险：银行储蓄风险主要表现为利率风险和通货膨胀的影响，活期储蓄风险更高。

综合评价：银行储蓄收益稳定风险小，但是收益水平较低。

（二）股票

主要概况：股票是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。

收益：在目前中国的股市，股息收入和分红不是主要收益，主要股票投资收益来自于股票出售的资本利得。根据不完全统计，中国股票长期年化收益率在10%左右。

风险：最主要的是系统风险和公司特有风险，此外有流动性风险与利率风险等。

综合评价：在当前中国经济形势缓慢回升的情况下，并且受目前市场流动性缺乏的影响，中国股市基本面仍然处于低谷，上证指数近几个月呈下跌趋势，股票投资收益率下跌。

（三）债券

主要概况：国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。

收益：国债年利率在3.72%-3.54%之间，企业债券利率水平在3.5%—8.9%之间。

风险：国债几乎不存在违约风险，但是由于期限一般较长，面临着利率风险和通货膨胀风险。企业债券除了市场风险还有违约风险。

综合评价：国债风险低，但国债偿还周期一般比较长。企业债券收益率高于国债，但是违约风险也大于国债，适合想获取超于国债收益且具有长期投资目标的投资人。

（四）基金

基本概况：基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。在现有的证券市场上的基金，包括封闭式基金和开放式基金。

收益：基金收益包括基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、存款利息和其他收入。目前中国基金年化收益率在5%-7%左右。

风险：目前基金市场活跃健全，基金流动性高，交易便捷，故流动性风险较低；同时，由于基金具有分散投资，专家理财的特点，因此也大大降低了其投资的风险。

综合评价：一般来说货币型基金、债券型基金的收益较为稳定，但收益率相对而言较低；股票型基金、投资基金、信托基金等就属于高风险高收益型的投资方式。总体而言，基金相对股票来说，收益较为稳定。

二、实物资产投资

（一）房地产

基本概况：房产投资理财是利用房产产权具有可分割性的特性，投资者购买房产后，可以期望通过转让或者出租以获取差价或者租金收益。

收益：房地产投资的收益主要来自于出租房产的收益或买卖价差减去相关的税费以及手续费。目前中国房地产投资收益率普遍在12%以上。

风险：房地产投资的风险主要取决于市场供需状况以及国家政策风险。

综合评价：在中国目前房地产的供需状况来看，房地产市场在长期来看是上涨占主导地位，但是在一些短期的节点上会受到政府政策的影响呈或涨或跌的波动趋势。

（二）艺术品和古玩

基本概况：常见的艺术品投资主要包括：字画、邮品、珠宝、古董等。

收益：艺术品投资潜在收益非常高，具有极强升值功能，随着持有时间的增加艺术品会不断增值。目前中国艺术品投资收益率在20%左右。

风险：对于有很强鉴别能力的投资者而言，艺术品投资波动率和风险均较小。

综合评价：艺术品投资具有风险小、升值快、格调高的特点，但风险总是与收益并存，艺术品投资的特性决定了它特有的投资风险，即鉴赏风险。艺术品投资要求投资者具有专业的艺术品鉴别能力。

（三）黄金（贵金属）

基本概况：黄金投资包括金条、金币以及黄金首饰，以持有黄金实物等作为投资。

收益：在当前世界经济不景气的情况下，黄金价格总体上呈持续上涨趋势，黄金投资是一种高收益的投资。目前中国黄金投资收益率在5%-6%左右。

风险：风险较小，流动性强，交易市场活跃，但存在一定储蓄风险和回收风险。

综合评价：黄金的初始投资额较高，并且短期炒作很难获得预期的收益率，只有长期持有才会有稳定的收益率。在目前全球经济不景气、中国经济缓慢复苏的情况下，黄金投资作为资金避风港，能规避目前的市场风险，并且获得稳定、较高的收益率。

三、总结

在国际金融危机后全球经济处于二次探底的经济衰退期的基本经济形势下，中国目前也处于一个经济的较小衰退期，作为中国的个人投资者，考虑到现有经济大环境，黄金、房地产、艺术品等实物投资方式在收益和风险方面相较于股票、债券等金融投资方式更有优势。当然，任何投资方式风险-收益的选取都是因人而异，只有选择最适合自己的投资方式，才能达到效用最大化的投资效果。

参考文献

[1]向锐.中国证券市场投资者行为研究[D].成都：西南财经大学，2006.

[2]邓可斌.中国个人投资者证券偏好与资产选择研究[D].上海：暨南大学，2006.

[3]弗雷德里克.S.米什金.货币金融学第八版[M].中国人民大学出版社，2009.

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目前，对现有电力体制改革的呼声越来越高，破除电力行业垄断、开放市场和企业市场化发展是改革方向，电力企业要在市场中持续发展并占据有利地位，需认真盘算取得合理的投资回报，以促进企业的长远发展发展。社会主要市场经济体制深化发展，电力企业在进行电网规划时，更要综合考虑电力市场效益和电网的建设成本，遵循安全性与经济性相结合的原则。如何在满足供电安全稳定可靠前提上，以最小的建设投资获获取更大的投资效益，是新形势下对电网规划提出的重要课题。要做好电网规划，需要采用科学的方法分析投资效益。投资效益分析法是一种经济决策方法，针对电网投资成本，比较不同的规划方案，并利用效益指标对电网规划方案进行评估及经济分析，从而选择出最优电网投资规划方案，在电力系统的规划中加以广泛应用。

一、电网投资规划的主要模式

传统的电网投资规划模式侧重于电力系统的安全性和稳定性，从单一项目角度对投资效益进行分析，并没有对整体的电网规划方案进行分析。但是近年来，电力市场化趋势加强，除安全性以外，电网规划还需要考虑环境因素、投资风险因素、投资效益等多个方面。电网投资具有显著的规模效应，在一定范围内，综合投资成本随电网线路增多而降低，所以电力企业会选择扩大电网结构，对电网系统进行扩建，但是由于边际成本与边际效益相等，因此扩建时边际收益较小，电网运行的总收益小于总投资。而且，在实际规划中，扩建的电力线路类型选择范围有限，电力容量呈阶梯式上升，企业必须经过长时间的等待，直到线路满载时才能收回成本。此外，电力企业在发展过程中，会经历电网调整、建设新的发电厂、电力设备老化、国家政策变动等多方面因素的影响，使得传统投资规划的规模效益并不稳定，无法保证随着投资规模的扩大而增加。

新型的电网投资规划模式是在选择决策方案时进行投资效益分析，即在进行投资活动时比较投入与产出、费用与利润，具有以下特点：第一，电网投资效益规划具有长期性。一方面，电力系统的使用时期很长，其投资效益对国民经济具有长期影响；另一方面，投资效益只有经过长时间的观察才能得以准确评价。第二，电网投资效益规划具有整体性，一方面，电网投资要考虑社会整体利益，将企业经济效益和社会效益结合起来，统一局部投资与全局投资；另一方面，电网投资规划的初期投资效益与长远效益也形成一个整体。第三，电网投资效益规划具有综合性，包括经济效益、政治社会效益等，同时又具有局部效益和整体效益，而且不同的投资效益是相互联系的。

二、电网投资规划的现状

现阶段，电力企业在进行电网投资规划时，虽然采用了一些科学方法对电网投资规划进行了分析，进行投资估算统计，但这种分析方法仅仅依靠粗略计算建设电网需要的设备造价，比较电力设备投资分析方案的经济性，虽然直观简便，但是具有明显缺陷，并没有考虑到投资回报率，导致企业资金不堪重负，资产负债率上升。因为电网规划的投资效益不仅与电力设备有关，还包括电网运行中的电量销售情况和运行成本。而且，这种分析规划方法并没有考虑到投资的时间因素和其他不确定性因素的影响。此外，这种分析方法也并不精确，没有计算电网运行过程中的维护费用和建设资金融资成本，导致后期维修费用和利息支出增加，不利于企业的长远发展。

简单的经济分析方法选择出的电网规划方案，虽然在建设初期看不出对电力企业的投资收益和运维成本的明显影响，但是电网规划时依据的参数和条件会随着时间推移而变化，使得电网投资规划方案在具体实施后并不能取得最大的经济利益，甚至给企业造成经济损失，所以必须要对电网投资规划方案进行投资效益分析，通过多种有效的投资效益指标对电网投资规划方案进行评估。

三、构建投资效益分析模型

结合电网具体情况，选择科学合理的评价指标，对电网投资的成本和利润进行准确评估，对未来销售的电量和形成的资产进行预测，综合考虑投资方案的经济风险，能够引导电力企业进行科学、理性投资，为企业的经营发展决策提供科学支持。

在分析电网规划方案时，要构建投资效益分析模型，其中最重要的就是确定评价指标。有效的经济评价指标包括：资产负债率，电力企业负债总额占资产总额的百分比，评价公司负债水平的综合指标；投资电量比，综合考虑供电可靠性和线路损耗，对电网进行投资取得的最大预期销售电量；在计算电力设备的投资回报率时，使用内部收益率进行评估，这项指标反映了电网规划的动态获利能力；利润增长率，对电网进行投资扩建后，该年度利润比上年度利润增加部分所占的比率。

四、投资效益分析模型在电网规划中的具体实施

在对电网进行投资效益分析时，主要使用专业的分析软件对电网规划进行经济评价，包括计算财务净现值、电量加价、投资回收期、利润增长率和敏感性分析。以某地区电网规划的实际数据为例，计算分析电网工程的投资效益。该电网建设资金的贷款利率为6.12%，流动资金贷款利率为5.89%，设备折旧年限是20年，折旧率为5%，基准收益率为7%，内部收益率为8%。

基于财务部门的现金流量表，通过内部收益率，利用计算软件得出该电网若能进行电价加价0.029元/千瓦时。在电量加价的基础上，计算出该电网规划投资静态总金额为14277.16万元，动态投资总金额为14626.66万元，投资回收期限为17.2年，投资利润率为3.23%。表明该电网规划电量加价的压力较小且具有可观的经济效益。构建并应用投资效益分析模型，能够避免在电网规划时投资过度，从而影响企业的正常经营和未来价值创造能力以及现金流，使投资规划更具有科学性，有利于企业的可持续发展。

篇7

    私募股权基金的英文表述为“Private Equity”(简称PE)。2010 年中国股权投资市场呈现爆发式增长,私募股权投资机构投资活跃度达到历史高峰,而在资本市场活跃态势的影响下,PE投资机构也得以境内外实现退出,并获得丰厚回报。

    一、私募股权投资的定义

    私募股权基金起源于美国,1946年美国成立第一家私募股权投资公司——美国研究与发展公司。中国风险投资研究院对私募股权投资定义为:私募股权投资是指通过对定向私募的方式从机构投资者或富裕个人投资者手中筹集资本,将其主要用于对非上市企业进行的权益投资,并在整个交易的实施过程中,充分考虑到未来资本的退出方式,即可以通过公开上市、企业间并购或管理层回购等方式,出售所持有资产或股份以获取利润的行为”。

    二、私募股权投资的作用

    PE在发达国家的经验证明了作为金融创新和产业创新结合的产物,私募股权基金能够为新兴公司提供创业和持续发展所需的宝贵资金,催生新的产业,促进产业结构和消费水平的升级,扩大就业机会。

    第一,推动科技创新成果转化和国家创新战略的实施。PE作为以支持创新、创造、创业为主的投融资机制,对未来新兴行业有着敏锐的触觉,拥有将高科技项目市场化的专业和实力。全球着名的科技创新企业,包括英特尔、苹果等,都曾获得过私募股权投资机构的支持。第二,拓宽企业融资渠道,特别是中小企业。由于PE的前瞻性的专业眼光,往往能帮助优质的但暂时不符合银行贷款条件和上市融资资格的中小企业实现融资和超常规发展。第三,促进公司治理结构的完善。由于所投资的企业通常处于发展的初创期,经营业绩的波动性较大,因此,私募股权投资机构为了控制投资风险,提高企业业绩,经常介入所投资的企业的管理,而这在客观上协助企业不断提高管治水平,从而尽快走上稳健发展的正轨。在这种情况下,私募股权基金作为一种市场监控力量,对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为今后企业上市提升内部控制水平创造良好条件。第四,促进多层次资本市场的发展。私募股权投资基金一般侧重于一级市场的投资,通过VC和PE的专业眼光和积极介入,可以为二级市场挑选和培育更多优良的企业,推动我国中小板和创业板市场的发展。

    三、私募股权投资在我国的发展历程

    中国的私募股权基金起步于20世纪80年代中期,进入正规的私募股权基金运作是在上世纪90年代以后。概括起来,中国私募股权基金业的发展大致经历三个阶段:

    第一阶段是20世纪80年代到90年代中期。这是中国私募股权基金的探索发展阶段。1985年在北京成立第一家创业投资机构——中国新技术创业投资公司,这是中国最早的刨业投资企业。第二阶段是在1995年到2005年前后。随着中国科教兴国战略的实施,中国的创业投资基金开始进人真正意义的发展阶段。在这个阶段,按照投资方式的不同,私募股权基金可以划分为:投向特定行业的创业投资基金、投向特定地区的创业投资基金、投向特定条件的创业投资基金。第三阶段是2005年后,随着股权分置改革基本完成后,股票市场引来了大繁荣,相对于大量的投资需求,上市公司再次成为稀缺资源,PE行业出现繁荣景象,出现一大批投资于Pre-IPO项目的PE机构。同时,相关政策法规也密集颁布。2007年今年6月份修改实施的《合伙企业法》,为PE的发展扫除了组织和税收上的障碍。中小板和2009年创业板的推出,使得私募股权基金具备顺畅的退出机制,大量私募股权基金在二级市场顺利退出,获得高额回报,赢来私募股权基金发展的最好时机。

    四、私募股权投资在我国的发展趋势

    尽管中国的私募股权投资取得了良好的发展,但从世界范围看,中国的私募股权投资还处在初级阶段,而且发展过程中也遇到了不少障碍,未来将会逐渐完善。主要体现在:

    1.有限合伙制成为私募股权基金的主要形式。现在国内80%以上的私募股权投资机构采取公司制的组织形式,但公司制的私募股权投资机构存在双重征税问题,成为通向本土私募股权投资基金在发展道路上的主要障碍。新的《合伙企业法》,为PE的发展扫除了组织和税收上的障碍。一是增加了有限合伙人和有限责任合伙的规定,二是允许法人或者其他组织作为合伙人,三是明确了合伙企业所得税的征收原则,合伙企业的所得税按照由合伙人分别缴纳所得的原则设计。2.专业化程度不断提高。随着私募股权机构数量的增多,PE行业竞争越来越激烈。越来越多的私募股权投资公司更加重视其团队的专业性,团队的专业化水平呈现出逐步提高的趋势。专业投资公司对企业的市场定位更加准确,对投资的优势和风险更具有把控力。

    通过上文对私募股权投资的定义、属性,重要作用,以及在我国的发展历程和趋势分析分,我们不难发现随着我国金融市场的日趋理性规范发展,私募股权基金将作为一种重要的金融力量,推动中国经济的发展。

    参考文献:

    [1]樊志剐,赵新杰.全球私募基金的发展趋势及在中国的前景.金融论坛.2007.12.

    [2]高正平等.全视角观私募股权投资-探索PE中国化之路.北京:中国金融出版社.2009.

    [3]李东卫.我国私募股权投资发展的现状、问题及建议.区域金融研究.2009.02.

    [4]方少华.中国式风险投资.北京:企业管理出版社.2010.

篇8

一、企业问卷调查结果分析

DRC课题组向中国境内2800家日韩在华投资企业发出调查问卷，回收有效问卷470份，回收率为16.8%。其中，日资企业占接受调查企业总数的73.56%,韩资企业占接受调查企业的26.65%。

被调查企业的规模，从职工人数上讲，日资和韩资企业大多为中小企业，500人以下的企业分别占总数的75.2%和72.65%。从投资规模上看，投资规模在100～1000万美元的企业分别占日资和韩资企业总数的45.6%和43.1%。相比而言，日资企业投资规模大于韩资企业，这一结果符合在中国投资的日本和韩国企业的总体情况，即韩国对华投资项目的平均规模（122万美元）小于全国吸收外国直接投资的平均项目规模（191万美元），而日本对华直接投资项目的平均规模（193万美元）则高于平均水平。从企业类型看，日资企业以独资和合资两种类型为主，日资和韩资公司多占控股权，股权比重为50%以上的企业分别占总数86%和83.49%。

从产业结构讲，日本和韩国在华投资企业和其母公司均以制造业为主，比重分别为92.3%和78.6%。此外有少量公司从事批发零售、仓储运输和其它行业。在制造业中（附表1），日资企业多从事电气机械和电子通讯设备生产（约占总数的22.1%），其次为纺织服装和皮革制品、金属制品、化学原料制品和精密仪器及办公机械；韩资企业多从事电气机械和电子通讯设备、纺织服装和皮革制品的生产，约占总数的32.79%和24.59%，其次为橡胶塑料制品、金属制品和食品饮料等产品的生产。

（一）吸引企业来华投资的主要因素和对投资经营的评价

日资和韩资企业对来华投资主要影响因素的评价基本相同（附表2），均认为潜在的生产规模、中国经济的稳定、政府办事效率及其公正性、中国吸引外资的税收优惠政策等因素更为重要。此外，良好的基础设施、低廉的土地价格以及劳动力资源充足、素质高、工资成本较低等方面的条件，也是吸引日韩两国投资的影响因素。而对于矿产资源、跟随上下游企业到华投资、绕过贸易壁垒以及语言文化上的相近性等因素，企业并不十分看重。

总体看来，日资和韩资企业对于在中国的经营情况基本满意（附表3），对降低经营成本的效果、企业的国际竞争力，尤其对员工素质的评价较高。但是，日韩企业对其产品在中国市场的占有率评价不高，尚未达到其来华投资的预期目标。对于当地企业的配套能力（附表4），无论是人力资源水平、按时交货，还是产品质量，日资和韩资企业均较为满意，但对配套企业的技术能力的评价相对较低。

（二）贸易与投资的关系

日韩与中国之间的投资和贸易关系十分紧密。从总体情况看，日韩对华投资的发展趋势与双边贸易的变化走势是基本一致的。在经历了亚洲金融危机之后，1999年中日贸易恢复增长，2000年取得高速发展，双边贸易的增长率达到25.7%。与此同时，日本对华投资也迅速回升，从前几年的负增长，转为2000年对华投资的协议金额和实际使用金额分别上升44.1%和8.1%，2001年对华实际投资增长则高达49%。中韩之间的贸易与投资也呈同步变化趋势，2000年恢复增长，2001年达到高速增长（双边贸易和实际投资额的增长幅度分别为（4.3%和30.9%）。

企业问卷调查的结果，更为具体地反映出中国与日韩之间投资与贸易的关系，说明投资对贸易的带动和促进作用比较明显。主要表现在以下几个方面：

日资和韩资在华公司的技术来源主要依靠其在国外的母公司提供(分别占79.4%和74.79%)。从出口占销售收入的比重看，日资和韩资企业出口占销售收入一半以上的企业，分别占企业总数的69.9%和70%，而出口占销售收入90%以上的企业，分别占企业总数的49.5%和50.91%。

从产品的最终市场看（附表5），日资和韩资企业的出口市场均以投资方母国市场为主，分别有75.6%和64.17%的日资和韩资企业以本国市场为出口目标。而且，在日本企业中，产品返销本国市场的比例较高，返销占出口总额75%以上的日本企业，占被调查日资企业总数的48.9%。此外，对日资企业而言，美国、欧盟以及中国香港和台湾亦十分重要，均有1/5以上的企业以上述国家和地区为出口市场；对韩资企业而讲，除本国市场外，出口市场的重要程度依次为美国、日本和欧盟，且美国市场对韩国企业的重要程度大大高于日资企业。同时，公司内贸易在日韩在华投资企业中十分普遍并具有相当重要的地位，公司内贸易所占比重为75%以上的日资和韩资企业分别占39.2%和40%（附表6）。

从产品出口的市场分布和公司内贸易的比重可以看出，日韩将机械、电子、通讯设备等一些产业的生产加工环节转至成本较低、市场潜力巨大的中国大陆生产，产品又大规模返销投资来源国，通过这种公司内贸易和产业内贸易，日韩对华投资极大地促进了中日和中韩双边贸易的发展。例如，在被调查的日韩在华投资企业的产业结构中，投资于机械和电子通讯产业的企业所占比重大大高于其他行业，而在中日和中韩的双边贸易结构中，近几年机电产品也已经成为贸易额最大的商品。

从零部件来源看，日资和韩资企业均主要是本地采购和从母公司进口，本地采购零部件的日资和韩资企业分别为89.9%和69.8%，从母公司进口零部件的日资和韩资企业为73.7%和65.5%。这一方面说明，中国当地（包括本地企业和外资企业）的配套能力日益提高，能够部分满足投资方的需要；另一方面说明，日韩在华投资带动了其原材料和零部件大量对华出口。尤其是日资企业，有85.1%的被调查日资企业采取公司内（包括从母公司和其他子公司进口）采购零部件的方式。

日资和韩资企业的加工贸易出口在总出口中占有重要地位（86.6%的企业有加工贸易出口），分别有37.6%和35%的日资和韩资企业，其加工贸易出口占出口总额的90%以上（附表7）。此外，在所有被调查企业中，83.8%的企业有加工贸易进口，这与日资和韩资企业对国外技术和零部件的依赖度较高有一定关系。

由于中国金融服务市场尚未完全开放，日韩在华企业的金融服务大多由中国本地金融机构提供，分别有90.4%和66.7%的被调查企业接受中资金融机构的服务（附表8）。此外，由于日本金融机构实力较强、在中国发展较快，有37.2%的被调查日资企业也享有日本在华金融机构的服务。在运输服务方面，日韩绝大多数公司（分别有84.2%和74.36%的日韩被调查企业）由中国运输公司提供服务，说明中国运输公司的服务基本上能够满足外资公司在华投资正常运营的需要。

（三）对投资环境的评价及展望

1.对投资环境的评价

日资和韩资在华企业对中国投资环境的评价基本一致，总体评价是投资环境有较大幅度的改善，仅对个别领域尚不满意，认为有所恶化（附表9）。

对于市场条件，日韩企业的意见是：对基础设施、中国劳动力的素质和工作效率普遍比较满意，认为当地企业的生产配套能力、服务配套能力和商业信誉有一定改善，但不明显。值得注意的是，有40%的被调查企业认为生产成本提高或略有提高。

在制度性因素方面，日韩企业普遍认为有所改善，特别是在法律法规健全、政策透明度和政府部门的工作效率等方面，认为有明显改善的企业比重已达25%左右，平均值大多在3.5以上。

在政策性因素方面，对不同的政策领域评价有所不同。其中，对于国民待遇、劳工政策、加工贸易管理方式、市场和行业准入限制等方面的政策较为满意。但对于政府对企业融资的限制、反垄断管制、跨境资金调度等政策，认为改善幅度不大。此外，韩资企业对税收之外的各种收费、日资企业对撤资管制有较多意见。比较而言，韩资企业对上述政策的评价普遍略低于日资企业。

日韩在华企业对针对外资的鼓励性政策的实施效果有较多不满之处，除认为审批程序的简化和对外国投资的园区政策有较大改善外，多数企业希望在税收优惠、就业和培训资助、土地资金补贴、研发资助和融资资助等方面得到更多优惠或鼓励政策。

在社会和文化因素方面，日韩投资企业均认为有所改善，特别是对外资的总体态度和当地企业对外资的态度上，平均值达3.5以上。

总体来看，中国的投资环境在近些年有明显改善，企业问卷调查中意见较为突出的跨境资金调拨和撤资管制等制度性障碍，也将随中国入世和外汇管制的逐步放松而逐步得到解决。

2.影响企业对华投资的主要障碍

作为输出国，日本和韩国国内均存在一些因素，影响日韩企业到中国投资的最终决策。

首先，日韩企业均在一定程度上受到来自本国的社会压力（附表10）。其主要来源是商界和地方政府，分别有62%和57.5%的日资企业承认有来自这两方面的压力；韩资企业中，更多的企业承认有来自地方政府的压力（65.5%），其次是商界的压力（43.7%）。来自工会和媒体的压力对日韩投资企业相对较小。

附表11说明，上述社会压力的存在，其原因是各团体对涉及自身利益的相关问题较为关注。其中，最主要的是税收问题，分别有63.9%和72.3%的日资和韩资被调查企业选择此项。此外，有1/3的日资企业认为就业与产业空洞化是备受关注的问题，相比之下，关注这两个问题的韩资企业比重较小（分别仅为11.82%和19.09%）。当然，不少企业也提出：投资国国内各利益集团对其它问题也较为关注，包括行业限制、政策多变、通货紧缩、销售渠道、市场前景、成本等因素。

其次是制度性因素。附表12显示，日韩企业认为各自国内在信息服务、审批制度和融资环境等方面有较大改善；而在税收政策、政府援助的带动作用、对海外投资的限制性措施以及对技术输出的限制等方面，认为基本未变或略有改善的企业比重基本持平。

对投资输出方障碍的总体评价，也说明了日韩在华投资企业受到上述问题的困扰。附表13分别列出日资和韩资企业来华投资所面临的来自本国的压力。其中，最为突出的问题都是税收政策和商界压力，其次为地方政府压力、对海外投资的限制性措施、融资政策或审批制度等问题。企业在座谈中也反映，双重征税和国内产业界对“产业空洞化”等问题的担心，是影响企业到海外投资的十分突出因素。

通过附表14，我们可以看出，在影响日韩在华投资的障碍中，许多问题是企业共同关心的。例如，生产成本的提高，是日韩企业反映的突出问题，选择此项的企业都超过被调查企业总数的50%。其次是税收优惠政策的变化、各种税外收费、政府政策的透明度和政府部门的办事效率、以及劳动力素质和效率等。随着中国入世，政府政策的透明度的提高和国民待遇的施行，中国的投资环境将不断改善，有些原有的吸引外资的优势将发生变化，如何进一步提高政府部门的办事效率、通过培训提高劳动力素质、控制生产成本的快速上升并减少对外资的不必要收费，都将是中国政府需要重视和解决的问题。

3.未来在华投资取向

尽管存在上述障碍，在征求日韩投资企业对未来在华投资取向的意见时，多数企业准备追加投资、进行利润再投资或新建投资企业（分别为70.8%和73.9%）。维持不变的日韩企业仅占被调查企业的28.9%和25.2%，只有极少数企业准备减少投资，但没有企业选择撤资（附表15）。这说明，多数日资和韩资企业对在华投资的收益较为满意，并对在华企业的未来发展抱有信心。

4.对东北亚地区合作的态度

对东北亚地区的合作问题，绝大多数被调查企业认为开展经济合作能够使投资更加便利，而且也符合全球区域集团化的趋势（日资和韩资企业分别为99%和96.4%）。值得注意的是，有一部分被调查企业认为也需要各自关注本国经济的发展，这些企业担心区域经济合作会对本国发展不利，或是对合作的成效表示疑虑，认为三国不可能在经济合作中达成协议（分别为19.56%和24.77%）。

对三国政府在促进相互投资中应采取哪些措施，日韩企业的看法基本一致（附表16）。从企业选择的政策措施可以看出，两国多数企业对中日韩三国间的经济合作寄予厚望，认为应就合作的长期目标和建立FTA（自由贸易协定）或EPA（全面经济合作伙伴协定）的可能性积极开展研究，推动三国经济合作关系向实质性阶段发展。企业希望建立政府与企业之间的对话机制，直接听取企业对投资便利和投资促进政策的意见；同时，企业希望在三国经济部长会议框架下，就投资便利和投资促进问题，协调政策和协商解决纠纷。这些都是能够使企业投资经营活动直接受益，或是有助于减少摩擦、改善投资环境的积极性建议。

二、中国在日韩投资企业调查结果分析

中国在日韩投资的企业数量少，主要集中在与贸易相关的服务业行业，如运输服务和贸易代表处等。

对于到海外投资，没有一家企业感受到来自中国国内的压力，输出方的障碍主要在于繁复而严格的审批制度。对在日韩投资的企业的经营现状，只有少部分企业比较满意，认为日本的投资环境较为稳定，韩国的投资环境略有改善。但有相当多的中资企业认为存在很多问题严重影响中国企业到日韩投资和扩大经营规模的积极性，有些企业甚至已经或准备撤资。总体来讲，中国企业没有明显的所有权优势，在日韩投资经营成本的较高，此外，体制和文化上的差异构成了海外企业赴日韩投资的主要障碍。这表现在：

——日韩均为非移民国家，自我保护意识强，对外资有一定的排斥。没有为外资提供特殊的优惠政策和服务，使企业产生强烈的客居感；没有专门的政府部门负责外资企业事务，企业遇到问题难以找到投诉渠道，且无法及时与相关部门沟通。

——在行业准入方面，政府没有严格限制，但海外投资企业在日本很难得到发展。原因是多方面的：一是日本行业技术标准高，对外来企业的限制更多体现在行业协会或同业公会的资格认定上，且日本企业界有时会设立针对中国的歧视性限制措施和条件。二是外资企业难以融入当地社会，中方独资经营往往很难被接纳，成功的投资多需要与日方合作进行。三是日本税率过高（除47%的企业所得税外，若利润汇回，还需交纳20%的预提税，总税率达58%左右）。税负过重，影响投资效益，增加投资者的负担（据有关部门对综合税率的计算，日本税率高达54%，美国为40.78%，新加坡为26.5%，香港仅为12%）。四是自广东国际信托投资公司事件之后，中资企业很难在日本银行融资贷款。五是银行外币存款被排除在存款保险范围之外（存款银行倒闭后，日币存款有2%的保险），增加了海外投资者的风险。

——对韩国投资，也遇到一些障碍。一是韩国人的商业习惯不规范、随意性大，影响其商业信誉；二是语言上的障碍，除大公司或商社外，使用英文在韩国企业界并不能畅通；三是投资企业和个人应交纳相当于年度工资9%的国民年金（养老金），退休或离开韩国后返还。但自1995年7月停止返还，给赴韩国工作的常驻人员造成较大损失。

——签证问题是企业反映强烈的问题：短期商务访问办理签证要求文件多、时间长。中方常发给日韩人员一年多次往返签证，而中方赴韩人员虽有长期工作准证，每次回国前仍须到移民局申请再入境签证。手续繁杂给企业投资经营带来诸多不便。

三、政策建议

在企业问卷调查和企业访谈中，绝大多数企业对三国政府就促进相互投资进行合作寄予较大希望，而且希望借此推动三国的经济合作关系向实质阶段发展，我们认为促进三国间相互投资的政策措施应从下列几方面入手：

一是三国政府应明确肯定三国间的经济合作，特别是相互投资对三国经济发展的积极作用。日韩企业中均有一半企业承认来华投资受到来自本国地方政府和商界的压力，对税收上的损失和“产业空洞化”十分担心。但是，相互投资不仅是产业升级、企业追求利润最大化以及拓展市场和发展空间的需要，而且在很大程度上带动和促进了区域内贸易的高速增长，成为三国经济发展的主要推动力之一。为此，建议三国首脑在正式场合明确表态，对三国间相互投资给予肯定的评价，明确相互投资有利于中日韩三国经济发展的整体利益，以促进东北亚区域内相互投资环境的进一步改善。

二是加强和完善投资促进政策。企业普遍反映，由于语言障碍和政治经济体制上存在的明显差异，企业对投资所在国的政策、法规、投资环境了解较少。这一问题，在日韩在华的中小企业中表现尤为突出，在一定程度上阻碍了这些企业到中国顺利地进行投资经营并获得预期的回报。我们建议中日韩三国的有关政府部门建立便于企业浏览的投资信息平台，介绍三国的产业状况、招商信息、政策法规；同时，为准备到其他两国投资的企业管理和经营人员进行相关的培训。

三是进一步改善投资环境。建议在三国经贸部长会议框架下，就投资便利和投资促进等问题进行定期磋商，在协调政策、解决纠纷的同时，根据企业在问卷调查中反映的对投资环境的意见，在如何提高政府政策的透明度、简化审批程序、加强对劳动力的培训、减少由于制度障碍或政策不当造成的成本上升等，并协调三国对海外投资企业的税收政策，采取有效措施改善投资环境。

四是落实2001年三国首脑达成的协议，如在商务人员往来方面切实为企业提供便利。?

“加强中日韩经济合作研究”课题组?

本报告执笔：张琦

附表1

日韩在华制造业企业的产业结构

附表2

影响日韩企业来华投资的因素

附表3

对经营现状的评价

附表4

当地企业配套能力的评价

附表5

出口市场

附表6

公司内贸易比重

附表7

加工贸易出口占全部出口的比重

附表8

为日韩在华企业提供金融服务的机构（多项选择）

附表9

对近年来中国投资环境的评价

附表10

投资输出国的主要社会压力来源（多项选择）

附表11

受到关注的主要问题（多项选择）

附表12

对投资输出国的制度性因素评价

附表13

投资输出国影响未来对华投资的主要障碍

附表14

中国作为投资输入方障碍（多项选择）

附表15

贵公司未来在华投资的取向

篇9

在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股市场的投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明，聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。

如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。

7月17日-7月23日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升22家，调降28家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升73家，调降120家。

截至7月23日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.1，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为6.92、14.36、16.5、17.35、18.19。

相比一周前（7月16日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.02%，由19630亿元变为19627亿元；市盈率平均值减少1.48%，由8.22变为8.10。

相比一个月前（6月23日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.26%，由19678亿元变为19627亿元；市盈率平均值减少1.33%，由8.21变为8.10。

截至7月23日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至7月16日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

7.18-7.24期间，共计270只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是信息服务（75只）、机械设备（36只）、医药生物（36只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为59.55，加权平均市净率（2012年年报）为5.36，期间最高股价的平均值为21.61元。

7.18-7.24期间，共计52只股票创一年新低，创新低个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是采掘（10只）、交通运输（6只）、建筑建材（4只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为13.81，加权平均市净率（2012年年报）为1.44，期间最低股价的平均值为7.71元。

本期创新高股票的总市值为22524亿元，创新低股票的总市值为9540亿元，两者之比为2.36：1。

胜券投资分析

第41期回顾

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。当然，这些股票也不是直线上涨的，在股价攀升的过程中不免有回调，此时正是对投资者心理的考验。胜券投资分析认为，对于基本面和政策面以及大盘都没有发生重大变化的个股发生回调时，投资者可以根据卖出止损策略操作并等待下一个投资时机的到来。

第四，在回暖的行情中不断的创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。

“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢？又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益等。

神奇公式的目标并不是单纯的寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。

篇10

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。

在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，累计平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股市场的投资者，聂夫之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。

也就是说，如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。如果希望了解“聂夫之道”的更多详细信息，请关注本刊相关的电子产品：.cn。

10月23日-10月29日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升67家，调降90家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升83家，调降145家。

截至10月29日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.5，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为7.16、14.84、18.61、23.07、26.48。

相比一周前（10月22日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.18%，由19260亿元变为19225亿元；市盈率平均值减少2.17%，由8.69变为8.5。

相比一个月前（9月29日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.39%，由19300亿元变为19225亿元；市盈率平均值减少0.34%，由8.53变为8.5。

截至10月29日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至10月29日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

10.24-10.30日期间，共计113只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是机械设备（34只）、医药生物（12只）和家用电器（10只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为20.39，加权平均市净率（2012年年报）为2.67，期间最高股价的平均值为15.97元。

10.24-10.30日期间，共计36只股票创一年新低，创新低个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）为食品饮料（13只）、有色金属（3只）、医药生物（3只）、建筑建材（3只）、化工（2只）和房地产（2只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为11.34，加权平均市净率（2012年年报）为2.78，期间最低股价的平均值为16.72元。

本期创新高股票的总市值为7550亿元，创新低股票的总市值为5899亿元，两者之比为1.28：1。

胜券投资分析

第54期回顾

胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。

第三，牛股往往在下跌行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。

第四，在回暖的行情中不断的创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。

“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢，又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益等。

神奇公式的目标并不是单纯的寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。

篇11

在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。

也就是说，如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。

7月24日-7月30日的5个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升24家，调降45家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升66家，调降125家。

截至7月30日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.05，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为6.77、15.56、14.83、15.59、13.56。

相比一周前（7月23日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.12%，由20309亿元变为20284亿元；市盈率平均值减少2.42%，由8.25变为8.05。

相比一个月前（6月30日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.33%，由20352亿元变为20284亿元；市盈率平均值增加0.34%，由8.02变为8.05。

截至7月30日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至7月30日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

7.25-7.31期间，共计271只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是信息服务（65只）、机械设备（35只）、医药生物（35只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为53.92，加权平均市净率（2012年年报）为5.02，期间最高股价的平均值为21.28元。

7.25-7.31期间，共计50只股票创一年新低，创新低个股数量位列前四位的行业（申万一级行业分类）分别是采掘（8只）、交通运输（7只）、机械设备（4只）和食品饮料（4只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为15.23，加权平均市净率（2012年年报）为1.46，期间最低股价的平均值为8.39元。

本期创新高股票的总市值为20240亿元，创新低股票的总市值为12168亿元，两者之比为1.66：1。

胜券投资分析

第42期回顾

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。当然，这些股票也不是直线上涨的，在股价攀升的过程中不免有回调，此时正是对投资者心理的考验。胜券投资分析认为，对于基本面和政策面以及大盘都没有发生重大变化的个股发生回调时，投资者可以根据卖出止损策略操作并等待下一个投资时机的到来。

第四，在回暖的行情中不断地创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。

“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢？又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益等。

神奇公式的目标并不是单纯地寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。

篇12

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。

在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，累计平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股市场的投资者，聂夫之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道”在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。

也就是说，如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。如果希望了解“聂夫之道”的更多详细信息，请关注本刊相关的电子产品：.cn。

10月30日-11月5日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升55家，调降74家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升104家，调降149家。

截至11月5日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.61，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为7.24、15.11、18.85、24.60、27.77。

相比一周前（10月29日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.14%，由19223亿元变为19196亿元；市盈率平均值增加1.33%，由8.5变为8.61。

相比一个月前（10月5日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.53%，由19298亿元变为19196亿元；市盈率平均值增加0.53%，由8.57变为8.61。

截至11月5日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至11月5日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

10.31-11.06日期间，共计107只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是机械设备（25只）、化工（15只）和交运设备（10只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为22.19，加权平均市净率（2012年年报）为2.71，期间最高股价的平均值为16.66元。

10.31-11.06日期间，共计10只股票创一年新低，创新低个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）为食品饮料（2只）、医药生物（2只）、和建筑建材（2只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为12.00，加权平均市净率（2012年年报）为2.35，期间最低股价的平均值为15.23元。

本期创新高股票的总市值为6592亿元，创新低股票的总市值为2122亿元，两者之比为3.11：1。

胜券投资分析

第55期回顾

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在去年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。当然，这些股票也不是直线上涨的，在股价攀升的过程中不免有回调，此时正是对投资者心理的考验。

第四，在回暖的行情中不断地创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。

“好价格”的目标是“低价”股，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益等。

神奇公式的目标并不是单纯的寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。

篇13

【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用

基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。

一、宏观分析在实战中的应用

宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。

首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机性行为以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。

2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日******总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。

其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。

二、行业分析在实战中的应用

从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。

一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。

中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。

首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。

其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。

三、公司分析在实战中的应用

公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。

公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。

在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。

以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。

参考文献

[1]吕伟.我国上市公司的股票投资价值研究[J].对外经济贸易大学，2007(10）.

钱致昕.我国分行业上市公司股票投资价值研究[D].南京师范大学，2007(03).

中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2010.

篇14

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。

在31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，累计平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。

在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。

对于A股市场的投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。

我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。

在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。

此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值达到12.49元。

作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值达到16.49元。

也就是说，如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。

8月14日-8月20日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升32家，调降59家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升69家，调降122家。

截至8月20日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.35，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为6.96、16.10、15.86、17.91、15.36。

相比一周前（8月13日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.31%，由20323亿元变为20260亿元；市盈率平均值减少1.39%，由8.47变为8.35。

相比一个月前（7月20日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.25%，由20309亿元变为20260亿元；市盈率平均值增加3.55%，由8.07变为8.35。

截至8月20日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至8月20日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

创一年新高（新低）股票概况

8.15-8.21期间，共计161只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是信息服务（35只）、信息设备（27只）、电子（15只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为9.90，加权平均市净率（2012年年报）为1.79，期间最高股价的平均值为18.37元。

由于光大证券“乌龙指”的影响，一些原本成交低迷的超级大盘股出现瞬间涨停，之后又快速回落。例如工商银行（601398.SH）、长江电力（600900.SH）等。

8.15-8.21期间，两市无创一年新低个股。

胜券投资分析

第45期回顾

牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：

首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。

其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。当然，这些股票也不是直线上涨的，在股价攀升的过程中不免有回调，此时正是对投资者心理的考验。胜券投资分析认为，对于基本面和政策面以及大盘都没有发生重大变化的个股发生回调时，投资者可以根据卖出止损策略操作并等待下一个投资时机的到来。

第四，在回暖的行情中不断地创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。

“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。

在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。

“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢，又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。

在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益、延迟所得税负债等。

神奇公式的目标并不是单纯地寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。