风险投资与创业管理精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇风险投资与创业管理，期待它们能激发您的灵感。

篇1

一、引言

随着经济的发展以及国家政策的支持，有越来越多的年轻人开始了创业之路。而创业板在深交所的推出，为我国的创业企业的生存与发展带来了更多的机会，加快了我国建设创新性国家的脚步。风险投资的急速发展的特点使得它迅速得成为具有强大竞争力的权益资本。与其他权益资本相同的是，创业者在接受风险投资的同时不用背负债务，也没有太大的风险，因此许多中国创业者争先恐后得争取风投的加入。可以说，风险投资的加入推动了创业板企业的发展，发挥了市场选择机制。

创业板可以支持有潜力的创业企业发展，促进其成长，因此，创业板选择上市对象的标准主要为企业的成长能力。根据最新的数据显示，创业板企业2009年到2015年这七年的营业收入的增长率为37.72%，超过了主板市场的17.33%以及中小板市场的20.26%。同时，创业板市场这七年的净利率复合增长率也表现出了优越性，与主板的差距有所下降。可以说，当今的创业板表现出了极大的成长能力。而有着极高参与度的风投机构也极其看重企业的成长能力，但是风险投资的哪些方面会对创业企业成长能力产生影响，并且产生什么样的影响，还没有定论，本文将就这两个问题进行探究。

中国的风险投资急速发展使得风险投资备受关注，得到了充分的理论以及经验研究。但是对于风投与创业企业成长能力这两者关系的研究则很少，而且仅有的研究也只是围绕着沪深主板以及中小企业的板的数据进行的。因为在创业板上市的企业有着高科技、高附加值、高起点、制度创新、技术创新等特点，而且主板以及中小企业板块的法规制度较为成熟，所以这些研究并不能很好地代表创业板市场。同时，这些研究结果并不能具体说明是哪些与风投有关的因素会影响到创业企业的成长能力，也无法说明影响能力的大小。

二、假设提出

1.风险投资声誉高低对创业板企业成长能力的影响

声誉是一个企业的重要的无形资产，对于风投机构这一重复博弈者就显得更为重要。声誉越高的风投机构可以更明智更仔细地衡量、选择被投资企业，同时也可以给被投资企业带来更多的增值效应。因此我们可以提出假设1：风险投资声誉越高，创业板企业的成长能力就越强。

2.风险投资是否有政府背景对创业板企业成长能力的影响

在中国经济转型的关键时期，政府对于企业的干预从未减少。具有政府背景的风投机构有实力向更多其他民营风投机构无法触及的具有巨大潜力的企业进行投资，引领社会闲置资金向被投资企业流动。同时，政府也会对该行业进行扶持，帮助该行业快速成长。因此我们可以提出假设2：有政府背景的风投机构更能提高被投资企业的成长能力。

为了验证本部分所提出的假设是否合理，下面本文将进行实证探究。

三、研究设计

1.样本选取与数据来源

（1）颖狙∪

本文以2011年到2015年间在创业板上市的企业作为初始样本，剔除ST公司和数据不完整的公司以及金融行业的公司，并且按照上市前是否有风险资本投资将样本分为有风险投资参与（VC）及无风险投资参与（NonVC）两组（以企业的《首次公开发行股票并在创业板上市之上市公告书》中的“十大股东名称”为标准）。界定标准为：如果某上市公司的十大股东里有“创业投资”、“风险投资”、“创业资本投资”、“创新投资”、“投资公司”等字样的公司，本文就认为这家上市公司为有风险投资参与的公司。

（2）数据来源

对于自变量数据，我们从上市公司的上市公告书中选取。对于上市公司的财务数据，本文从国泰安数据库以及瑞思数据库选取。对于公司治理数据，本文从巨潮网进行获取。

2.变量的定义与计量

（1）自变量定义

①风险投资的政府背景（VCgov）

若投资企业的风投机构有政府背景，则改变量就设置为“1”，否则为“0”。

②风险投资的声誉（VCrep）

该变量依据由清科数据企业上市当年的风险投资年度排名为标准，排名前十的则为声誉高的风险投资，变量设置为“1”，否则为“0”。

（2）因变量的选取

本文选用“主营业务收入增长率”和“净利润增长率”作为衡量企业成长能力的标准。

（3）控制变量的选取

除了风险投资的声誉以及政府背景之外，其他的因素也会影响企业成长能力。本文把这些其他的因素作为模型当中的控制变量。

①是否有风险投资机构的支持（VC）

得到风险投资支持的上市公司的该变量值设置为“1”，而如果上市公司没有获得风投机构的投资，那么该变量值就为“0”。

②风险投资机构对被投资企业的股票的持有比例（VChold）

风险投资为了保证获得高额的收益，会极大程度地介入企业的管理活动当中，对企业进行监管，同时也会尽力向企业提供企业所需的帮助，以期企业快速成长，进而使自己所投入的资本得到增值。风投机构持有的股票占比越大，风投机构对于被投资机构的监管能力就越强，所提供的建议的采纳率就越大，企业就更倾向于快速成长。风投机构会促使企业向有利于自己的方向发展，即有利于提高企业的成长能力。

③联合投资（VCn）

一方面风投机构进行联合投资能够有效的降低风险，联合投资会使风投机构之间评定自己的决策是否可行。另一方面，联合投资可以为企业提供更好地增值服务，使企业的经营获得优势。为了分散投资风险，风险投资机构通常会与其他的风投机构联合进而开展组合投资。本文将该变量替换为“前十大股东中风投机构的个数”。从公司的上市公告书中获得。

④风投是否派驻董事会

虽然风投参与董事会与提供建议这两种参与方式对企业成长能力影响大小差异不多，但是作为董事会成员，风投机构有责任为企业提供专业化的建议，因此，风投机构参与董事会会有助于创业板企业提高其成长能力。

⑤上市公司规模（S）

本文取创业企业上市前一年的主营业务收入的自然对数作为衡量上市公司规模的标准。

⑥股权集中度（SHARE）

风险投资为了保证获得高额的收益，会极大程度地介入企业的管理活动当中，对企业进行监管，同时也会尽力向企业提供企业所需的帮助，以期企业快速成长，进而使自己所投入的资本得到增值。风投机构持有的股票占比越大，风投机构对于被投资机构的监管能力就越强，所提供的建议的采纳率就越大，企业就更倾向于快速成长。本文将十大股东的持股比例的总和作为股权集中度的衡量标准。

3.选取模型

（1）探索性因子分析模型（EFA）

为了使企业成长能力的表示可以科学的用主营业收入增长率以及净利润增长率表示出来，本文采用EFA来提取企业成长能力因子，数学模型如下：

X=A*F+ε，复合后的指标可以缓和不同成长阶段的企业在同一时期的财务指标的差异，使研究结果能够更客观地反映企业的成长能力。

企业成长能力（G）=β1主营业务收入增长率（MBIRI）+β2净利润增长率（NPIR）

（2）多元回归模型

四、财务数据的描述性分析

由于不同行业的财务指标表现各有特点，同时为了保证分组的可行性以及样本个数的充足性，我们选用在创业板上市数量较多的制造业（175家）的数据做一下描述性分析

制造业中有风险投资公司参与的企业与无风投参与的企业的财务指标平均值由表一所示。从下表我们可以看出，整体来说，在偿债能力这个方面，有风投参与的企业在2013年到2015年这三年都好于没有风投参与的企业；在盈利指标方面，有风投参与的企业同样在三年间都优于无风投参与的企业；而在总资产周转率方面，无风险投资参与的企业在2013年与2015年这两年好于有风投企业，在2013年低于有风投企业；资产负债比在不同年份也呈现不同表现，在2015年有风投参与的企业的资产负债率低于无风投参与企业。

经过以上分析，我们可以看出，风险投资的参与的确可以提高在创业板上市的企业的成长能力。那么，下文将进行实证探究来验证本文第二部分提出的假设。

五、探索性因子分析以及回归分析

1.探索性因子分析及其检验

我们将在创业板上市的企业的主营业务收入增长率以及净利润增长率及两者的复合变量企业成长能力进行探索性因子分析，验证其可信度。通过SPSS统计学软件得出，KMO值为0.72，大于0.70，而且Bartlett球形度检验的sig值为0.000，说明这个变量数据适合进行因子分析。

该因子建设总体方差为86.572%，Alpha值为0.812，这说明企业成长能力测量数据有可信度。

2.对于模型的回归分析

为了检验上文提出的模型中是否有多重线性关系，我们利用SPSS统计学软件得出容差和VIF来测量。

对于风投机构声誉以及风投机构有无政府背景这两个自变量来说，都与企业的成长能力在5%的水平上呈显著的正相关，因此可以验证假设一和假设二。风险投资持股比例这一控制变量与企业的成长能力（即因变量）有着明显的负相关关系，说明风投机构持股比例越多，企业的成长能力反而越低，原因可能是，风险投资持股比例过高，则风投机构对被投资企业的控制就越强，风投机构为了提高IPO折价率来获利往往会对企业进行包装，进而导致企业不能持续的成长。对于风投机构声誉以及风投机构有无政府背景这两个自变量来说，都与企业的成长能力呈显著的正相关，因此可以验证假设一和假设二。

六、结束语

根据以上的分析，风险投资机构对在创业上市的企业的成长能力有积极的推进作用，具体表现在风投机构的两个作用机制上。而这些机制是由于风投机构的特性才得以发挥。通过实证研究，本文得出了结论：风投机构的政府背景，联合投资，声誉，参与董事会等行为会提高创业板企业的成长能力。随着创业板的不断壮大，风投机构在其中发挥的作用也会越来越大。但是风投机构在中国的发展还不算成熟，还有很多方面需要完善。通过社会多方面的努力，风险投资行业一定会在我国健康发展，进而为创业企业的快速发展提供资金支持，推动我国的经济发展。

参考文献：

[1]蔡宁.风险投资“逐名”动机与上市公司盈余管理[J].会计研究，2015（05）.

[2]陈工孟，俞欣，寇祥河.风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响--不同证券市场的比较[J].经济研究，2011（05）.

[3]贾宁，李丹.创业投资管理对企业绩效表现的影响[J].南开管理评论，2011（01）.

[4]吴斌，刘灿辉，史建梁.政府背景、高管人力资本特征与风险投资企业成长能力：基于典型相关方法的中小板市场经验证据[J].会计研究，2011（07）.

[5]William L.Megginson， Kathleen A.Weiss.Venture Capitalist Certification In Initial Public Offerings. Journal of Finance，1991，46：3，pp.879～904.

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[7]张子炜，李曜，徐莉.私募股权资本与创业板企业上市前盈余管理[J].证券市场导报，2012（02）.

[8]张学勇，廖理.风险投资背景与公司IPO：市场表现与内在机理[J].经济研究，2011（06）.

[9]党兴华，董建卫，吴红超.风险投资机构的网络位置与成功退出：来自中国风险投资业的经验证据[J].南开管理评论，2011（02）.

[10]Barry，Christopher B.，Chris J.Muscarella，John W.Peavy III and Michael R.Vetsuypens，1990，“The Role of Venture Capital inhe Creation of Public Companies： Evidence from the Going-public Process”，Journal of Financial Economics，Vol.27，Issue 2，447―471.

篇2

【关键词】 风险投资； 盈余管理； IPO

中图分类号：F830.593 ：A 文章编号：1004-5937（2014）10-0113-04

一、引言

2013年初，被称为首次公开发行（IPO）的“史上最严财务核查”拉开序幕，财务信息披露失真、粉饰业绩或财务造假等情况成为此次核查的重点，拟上市公司的盈余管理行为也又一次引起理论与实务界的关注。在创业板这样新的市场环境中，促使拟上市公司进行盈余管理的主体更为复杂，尤其值得关注。而在这诸多投资主体中，风险投资公司作为一种新兴的投资主体，其参与的上市公司的盈余管理行为一直是国内外学者研究的重点。

风险投资（Venture Capital），是指投资人将筹集资本投资于处于创业期且成长性良好的创业企业，并集资本与管理服务于一体，培育企业快速成长，最后通过兼并收购、IPO、破产清算等方式撤出投资，以获取高额的投资收益。其中，IPO是最理想的退出途径。2009年10月，我国深交所创业板市场的诞生使我国风险投资机构实现了“本土投资、本土退出”的愿望。据笔者统计，2012年我国创业板上市的公司中约50%见证了风险投资的参与。与此同时，创业板市场也因其上市门槛低、监管力度不足，为上市公司进行盈余管理提供了一定的空间，使得投资者面临更大的投资风险。因此，加强对风险投资参与的创业板IPO公司的盈余管理行为的研究，将有助于了解风险投资对我国资本市场的影响，从而为相关政策的制定提供依据。

二、文献回顾

长期以来，国内外学者对于风险投资对上市公司IPO盈余管理的影响有诸多研究。总结这些研究成果，可归为两类：即认证监督说与躁动效益说。认证监督说认为，风险投资通过委托的关系对被投资企业进行监督与激励，降低公司内外部投资者的利益冲突，因此，与没有风险投资支持的公司相比，风险投资参与的上市公司IPO的盈余管理程度较低。Morsfield和Tan（2006）以1983―2001年在美国成功上市的公司为研究对象，指出风险投资对所投资企业的财务操纵行为起到了监督作用，尤其是在IPO过程中，风险投资的参与能够有效降低公司的盈余管理水平。Ball和Shivakumar（2008）发现，风险投资的参与增加了公司上市的可预见性，故风险投资支持的公司的盈余管理程度更低。陈祥有（2010）选取了2004到2007年间在深交所中小板市场上市的199家IPO公司作为样本，研究发现风险投资参与的上市公司盈余管理程度远低于没有风险投资参与的上市公司。黄福广和李西文（2010）以中小板市场的上市公司为样本，采用修正的Jones模型衡量盈余管理程度，结果显示风险投资的参与有助于减轻拟上市公司的盈余管理动机，但统计结果并不显著。究其原因，可能是我国风险投资市场还处于发展过程中，风险投资机构的组织形式尚不成熟，相关法律法规对其持股状况及参与公司管理程度等方面的规定尚不完善，与国外成熟市场存在着明显差异。

而另一方面，躁动效益说则认为，有IPO动机的拟上市公司为了尽快筹集资金，利用资本市场的信息不对称，刻意美化公司的财务经营状况以获取监管者和投资者的青睐，加快公司上市的步伐。因此，风险投资机构可能会存在道德风险问题，VC的支持将加强上市公司的盈余管理动机。有不少学者的研究结论也支持了这一观点。Gioiellihe和Decarvalho（2008）通过对比有无风险投资支持的上市公司的相关研究数据，认为风险投资并不能显著降低上市公司的盈余管理程度。国内方面，索玲玲和杨克智（2011）以2010年11月12日之前在创业板上市的公司为样本，研究发现风险资本持股并不能显著降低上市公司IPO时盈余管理的程度。刘景章和项江红（2012）以2009年到2011年间在我国深交所创业板上市的276家以及2002年至2011年在港交所创业板上市的108家IPO公司为样本，研究发现两个创业板市场上均显著存在正向盈余管理行为，但是风险投资并没有起到认证监督作用。

三、研究设计

（一）研究假设

由于我国证券市场对于IPO数量和规模的严格限制，因此，处于初创期、成长性良好但缺乏资金支持的中小企业争相争取IPO资格，这使得拟上市公司存在着强烈的盈余管理动机。因此，提出如下假设：

假设1：创业板上市公司在IPO过程中存在盈余管理行为。

基于上述国内外对于风险投资的参与对公司IPO盈余管理的影响的研究结论，以及我国风险投资业起步晚、发展尚不完善，监管不到位的现状，提出以下假设：

假设2：在其他条件不变的情况下，风险投资参与的上市公司IPO过程中的盈余管理程度高于无风险投资参与的公司IPO时的盈余管理程度。

（二）样本选取

本文选取了2012年在深圳证券交易所创业板上市的74家公司为样本，在剔除了财务数据不完整、审核周期过长等数据异常的公司，剩余60家，其中有风险投资参与的上市公司为30家。在数据选择方面，本文赞同陈祥有（2010）提出的选用IPO前一年盈余管理作为研究对象，因而，本文选取样本的财务数据均为2011年年报的数据，取自于国泰安数据库，其他第三方认证资料来自于深圳证券交易所的公开网站以及巨潮数据库。

（三）研究设计

1.变量定义

四、实证分析

（一）样本的描述性统计

表2以是否有风险投资参与为指标对样本进行分组统计描述。由表可知，样本总体、有风险投资参与的分组样本以及无风险投资参与的分组样本的盈余管理水平的均值都异于零，且VC支持的上市公司的可操纵性应计利润的均值大于无VC支持的上市公司的均值，说明创业板上市公司在IPO时均存在盈余管理的可能，为假设1提供了证据。风险投资支持的公司的可操纵性应计利润的均值高于无风险投资机构支持的公司的均值，为假设2提供了证据，即风险投资参与的上市公司IPO过程中的盈余管理程度高于无风险投资参与的公司IPO时的盈余管理程度，其详细原因有待进一步分析。另外，VC支持的上市公司的公司规模大于没有VC支持的上市公司，发展潜力也优于没有VC支持的公司，这表明风险投资机构在进行投资时是有选择的，其一般倾向于公司规模大、发展性良好的拟上市公司。VC支持的上市公司的资产负债率的均值大于无VC支持的上市公司的均值。VC支持的上市公司主承销商的声誉及审计机构的声誉的均值也都大于无VC支持的上市公司，可能的原因是在选择承销商时风险投资机构也起了一定的作用。而VC支持的上市公司的律师事务所声誉的均值小于无VC支持的上市公司，其原因有待进一步考究。

（二）多元回归分析

为了对影响公司盈余管理程度的因素进行回归分析，本文使用SPSS17.0统计软件对变量进行了Pearson相关性检验，结果如表3所示。

由表3可知，变量间的相关系数很小，因此，可以认为各变量之间不存在多重共线性。接着，对模型进行多元线性回归，结果如表4所示。

由表4可知，风险投资与盈余管理呈正相关，但统计结果并不显著，这表明风险投资机构的参与并不能起到有效的认证监督的作用，相反，可能会产生躁动效益，促使拟上市公司进行盈余管理。究其原因可能是我国的资本市场还不完善，风险投资机构的发展较晚，力量相对薄弱。公司规模的系数为0.148，且通过显著性检验，说明随着公司业务范围和资产规模的扩大，公司进行盈余管理的动机和可能性越大，与此同时，由于公司的内部控制制度和外部监督制度并没有随之完善，使得公司进行盈余管理的空间也较大。公司潜力符号为正，且结果显著，说明公司成长的潜力越大，公司管理层往往通过向上的盈余管理对其财务报表进行美化，以赢得更多的投资资金。公司债务的符号为正，说明债务契约关系的存在并不能起到有效的监督作用，公司管理层仍有一定的空间进行盈余管理。承销商的声誉、审计机构的声誉以及律师事务所的声誉均没有通过显著性检验，主要是因为目前我国资本市场尚不完善，承销商、会计师事务所及律师事务所的独立性均有待提高，为了促使拟上市公司尽快上市，对公司管理层操纵盈余管理的行为也采取了含糊放任的态度。

五、研究结论及建议

通过上述研究，笔者认为目前我国创业板上市公司在IPO过程中普遍存在着盈余管理的行为，且风险投资参与的上市公司在IPO过程中的盈余管理程度高于无风险投资参与的上市公司。究其原因，一是我国资本市场上市资格稀缺，处于成长期的中小企业融资渠道有限，为了获取有限的上市资格，实现资本规模的扩张，企业的管理者有动机进行盈余管理，对企业的财务状况进行美化。二是我国资本市场的上市审查制度、监管制度及后续的惩罚机制均不完善，这给拟上市公司进行盈余管理提供了相当的空间。三是我国的风险投资业起步晚，投资理念尚不成熟，且退出机制不完善。这使得风险投资机构有动机纵容甚至协助拟上市公司进行盈余管理；另外，联合风险投资现象普遍存在，投资主体间的利益差异给拟上市公司的盈余管理行为留有一定的空间，致使风险投资支持的上市公司在IPO时的盈余管理程度高于无风险投资支持的公司。

针对上述情况，我们应该从会计准则方面、风险投资方面以及创业板市场方面进行制度的完善和行为的约束和引导。首先，应当完善会计准则，使会计信息的列报与披露制度更为严格，并加强主承销商的保荐人责任。同时，证监会、证券承销商与会计师事务所应当各司其责，权责分明，对存在美化财务业绩、会计信息造假的情况的，要依法加以惩处。其次，建立健全风险投资业的法律法规体系，完善风险投资业的市场准入与退出制度。最后，完善创业板市场的进入标准，在考核拟上市公司的上市资格时，综合考虑企业的盈利能力、成长潜力、行业结构等，构建综合性的上市评价体系。

【主要参考文献】

[1] 陈祥有.风险投资与IPO公司盈余管理行为的实证研究[J].财经问题研究，2010（1）.

[2] 刘景章，项江红.风险投资与中国IPO公司盈余管理行为的实证研究[J].产经评论，2012（4）.

[3] 索玲玲，杨克智.风险投资与首次公开募股公司盈余管理的关系：基于创业板上市公司数据[J].南京审计学院学报，2011（2）.

篇3

目前我国有各类孵化器200多家，创业风险投资机构数量为400多个，在我国活动的外国创业风险投资机构大约有40余家。例如最早进入中国、也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯、搜狐等公司的IDG技术创业风险投资基金；投资蒙牛的摩根士丹利；投资过甲骨文，思科等公司的红杉资本；投资哈药集团、国美电器等公司的美国华平投资集团；已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业的今日资本等等。目前，浙江省已经出现了如杭州市高科技投资有限公司、杭州高新创业风险投资有限公司、养生堂创业风险投资有限公司、浙江大学创业风险投资有限公司和浙江天堂硅谷阳光创业风险投资有限公司等创业风险投资机构50余家。调查发现，2009年，浙江省每个创业风险投资机构平均拥有员工13人，超过一半的人没有相关专业背景。全部员工中大学本科以上学历占67%，其中硕士占23.44%，博士占2.23%，从创业风险投资业务要求来说，学历水平偏低。更为重要的是，创业风险投资人才的素质要求不仅仅体现为高学历，资本运作能力、判断力和洞察力、财务管理能力、商务谈判能力、网络协调能力和一定的技术背景是运营创业风险投资的必备条件。调查表明，在大学本科以上学历人员中，具备以上要求的“合格专业人员”非常少，还不到10%。调查显示，高新技术企业、创业风险投资企业、政府科技管理部门、大学与科研机构、金融机构等迫切需要大量的专业创业风险投资人才。

创业风险投资人才培养实践及存在的问题

近年来国内出现了多家专业风险投资研究机构，例如中国风险投资研究院、北京大学创业投资研究中心、清科创业投资研究中心、清华大学中国创业研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、复旦大学中国风险投资研究中心和华南理工大学风险投资研究中心等。这些研究机构定期举办创业风险投资与创业系列研究报告，并创办《创业投资与创业管理》（北京工商大学中国创业投资研究中心）、《中国风险投资》（中国风险投资研究院）等杂志。并创建了中国风险投资研究院网、风险投资网、中投风险投资研究院、中国风险投资网、中美风险投资集团网站等多家专业网站。一些机构还着力培养行业内专门的实用人才，例如广州风险投资促进会定期举办广州市风险投资从业人员专业资格认证培训班，培训考试合格者颁发《风险投资从业人员专业资格证书》。我国部分重点大学作为自主设置专业，在研究生层次开设了创业风险投资专业。例如中国人民大学2004年新设置风险投资专业，具有博士、硕士学位授予权。中国人民大学还与中国风险投资研究院合作开展创业风险投资专业博士后培养工作。对外经贸大学以国际经济贸易学院院长赵忠秀为学科带头人，在2005年开设风险投资方向的在职研究生进修班。中央财经大学也在信息学院设有风险投资专业。为适合人才培养需要，相关教材也陆续出版，例如：黄用良、商亚铃主编的《风险投资管理》（经济科学出版社2004年4月版）、张元萍主编的《创业投资与风险投资》（中国金融出版社2006年9月版）、谢科范主编的《风险投资管理》（中央编译出版社2004年4月版）、王景涛主编《新编风险投资学》（东北财经大学出版社2005年1月版）、张陆洋主编的《风险投资导论》（复旦大学出版社2007年2月版）、胡海峰主编的《风险投资学》（首都经济贸易大学出版社2009年8月版）、蒲祖河主编的《风险投资学》（浙江大学出版社2004年6月版）和冯晓琦主编的《风险投资》（清华大学出版社2008年1月版）等。

通过研究国内外创业风险投资人才培养的实践，我们发现，由于该项工程刚刚起步，存在许多问题，归结起来主要有两个方面：第一，课程设置难以满足培养具有复合型知识结构的专业创业风险投资人才的需要。作为具有交叉学科特征的战略性新兴专业，培养的人才应具备复合型的特点，具备财务管理、经济法、企业经营、项目评估、市场营销、金融证券等多方面的知识，既具有系统的理论知识，又具有较强的实践能力。遵循“宽口径、厚基础、重能力、国际化”的思路，着力培养具有扎实理论基础、熟悉实务操作、具备国际视野的学生，满足政府部门、金融机构、高新技术企业等对本专业高级专门人才的需求。国外大学的创业风险投资人才培养一般依托于商学院、经济学院或管理学院。当前国内创业风险投资人才培养主要通过三个渠道，一是专业风险投资研究机构不定期举办学术报告或相关知识普及活动，出版相关杂志或著述。如北京工商大学中国创业投资研究中心、华南理工大学风险投资研究中心等；二是行业协会定期举办短期培训班，进行资格培训。例如广州风险投资促进会等；三是由部分全国重点大学设立相关专业，直接培养相关人才。如中国人民大学财政金融学院等。这些人才培养机构依托特定的部门，利用固有的师资力量，开设的课程一般包括社会主义经济理论、国际经济学、商业银行理论与经营、创业风险投资、风险管理、企业管理学、中小企业融资、金融投资学、公司财务、计量金融学、多元统计分析、德益投资与社会责任投资、专业外语等。很少包括商务沟通、项目评估、企业价值评估、创业管理、商业策划、产权转让、增值服务等更能体现创业风险投资特征的课程，在专业基础与特定培养方向上与其他专业特别是金融类人才区别不明显。第二，严重脱离实践。创业风险投资研究中心与行业协会的培训、讲座活动都是短期的培训行为，而且一般是由较高水平的研究人员来承担教学、培训任务，一般注重理论的讲解，而无暇顾及具体的实践活动，而且对于具体的实践活动也无从入手。大学的创业风险投资专业人才培养一般集中在研究生层次，如培养创业风险投资专业博士研究生，或在MBA课程中开设创业风险投资课程。这个层次的学生一般关注创业风险投资理论发展，很少去具体实践。国内许多大学设有大学生创业园、创业实训基地、创业孵化器等，由共青团或学生会负责运营管理，主要目的是为大学本科毕业生提供创业条件和创业指导，适应了社会对于大学生创新、创业的要求。但可惜的是，进入该环节进行创业实践的同学一般没有经过系统而有针对性的专业理论学习，只是凭借独特的创意、技术和热情而涉足其中，大都以失败而告终。

创业风险投资专业人才培养方案——“五创模式”

创业风险投资专业人才的培养必须依托一个现实的平台——创业风险投资专业方向。以这个平台为基础实现研究生、本科生、短期培训等立体多层次的人才培养体系。鉴于创业风险投资的特殊性，不能沿用传统的教学模式，要遵循“创新——创业——创业风险投资——创业服务——创业风险投资模拟实训”的培养思路和步骤，即“五创模式”。

（一）激发学生的创新意识，塑造创新思维

创业风险投资所支持项目的特点就是创新，既包括技术与方法的创新，又包括商业模式与管理的创新。这是创业风险投资获得高额资本增值的保证。作为专业人才，首先应该树立创新意识，时刻想着创新、发现创新、认知创新。当然，创新意味着承担较高风险，正确判断风险、敢于承担风险和能够驾驭风险是创业风险投资人才必备的专业素养。这种素养的锻造主要通过理论学习、案例分析和参观高科技创新型企业来完成。

（二）培养创业能力，学会创业活动所必需的专业知识和技能

通过企业管理学、中小企业融资、金融投资学、公司财务、创业管理、商业策划、公司法、税法等课程的学习，使学生掌握基本的创业能力。这不仅仅满足于创办创业风险投资企业的能力，更要具备运营创新型企业即创业企业的能力。通过熟悉创业企业运营的全过程，增强对创业风险投资支持对象的认知，以便更好地评估和筛选投资项目，也为未来向被投资的创业企业提供必要的增值服务打好基础。

（三）掌握如何运作创业风险投资，包括资金筹集、项目筛选、投资方式和退出资本等关键环节的学习

创业风险投资的运作过程比较复杂，其中最关键的环节是筹集资金建立创业风险投资公司、评估并筛选项目、选择投资方式与投资工具、退出资本四个方面。相关知识可以通过计量金融学、多元统计分析、德益投资与社会责任投资、商务沟通、项目评估、企业价值评估、金融投资学、产权转让等课程的学习来获取。但更重要的是通过建立实习、实训基地来加强对这些内容的理解和掌握。例如我国目前已经有400多家创业风险投资公司，可以通过咨询、服务、讲学、服务外包、实习指导等方式建立长期的产学合作机制。

（四）提高增值服务水平

学生必须掌握创业活动以及创业风险投资需要什么样的社会服务体系，如何为创业企业服务，如何与这些服务机构进行有效的交流沟通等知识，以更好地位被投资的创业企业提供创业服务，即增值服务。这里的风险资本增值服务特指创业资本家向创业企业提供的除创业资本外的全部要素。美国著名创业风险投资家佛瑞德（Fried）认为，除创业资本外，创业资本家向被投资企业提供的其他投入要素，通常包括经营服务、网络、形象、道义支持、综合服务知识和纪律等六个方面。美国南加利福尼亚大学亨利•赛史恩茨教授通过调查美国120多家企业表明，创业资本家通过各种各样的方式尤其是在战略决策和资金支持上给创业企业注入了增值潜力；随着创业企业发展壮大，创业资本家的关键地位将愈加突出。创业资本家参与创业企业最多的方式有：组建董事会、策划追加投资、监控财务业绩、制定企业发展策略和营销计划、挑选和更换管理层等，而对一些具体管理工作参与较少。增值服务能力的培养是一项复杂而系统的工程，它体现为学科的交叉性、知识的复合性、知识与实践运用的对接性。这种创造性工作的能力必须通过宽口径的课程体系作为支撑，通过反复的实践和必要的总结才能把握，同时其本身具有积累性。学生应该系统学习财务管理、经济法、市场营销、商业银行理论与经营、中小企业融资、商务沟通、增值服务等课程，重点培养与相关社会中介机构如会计师事务所、证券公司、银行、律师事务所、评估机构、咨询调查机构、政府部门、其他创业风险投资公司等进行良好沟通的能力与技巧。可以通过产学合作机制和平台采取师傅带徒弟的方式来加以强化。

（五）创业风险投资模拟实训

创业风险投资的实践性比较强，只掌握知识体系还远远不够，在临近学业结束时，必须利用学校的模拟实验室进行模拟创业创新活动，并充分利用校团委大学生创业中心的资源进行实际训练。在老师的指导下对现实社会中的创新企业进行模拟评估和筛选，拟定投资计划和运营方案。同时带领学生到高科技企业孵化器和创业风险投资企业观摩交流、观察创业风险投资的实际运作、参考公司运作的相关材料、听取负责人的解析等。鼓励学生密切关注由教育部、等单位主办的全国大学生“挑战杯”竞赛活动，并积极参加。以参赛作品为案例进行模拟训练。最后要求学生完成毕业设计，可以是商业策划书，也可以是投资运营计划，还可以是投资项目的评价与筛选报告等。

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一、我国风险投资的现状及存在的问题

我国的风险投资开始于20世纪80年代中期。目前，各类风险创业投资机构的数量已达到380家左右，注册资本为1200多亿元，这类风险资本主要以政府、创业企业、投资机构、中介服务机构为主，相应的创业投资机制也已初步建立并运行。并且，在所有风险投资中境外风险投资机构是最为活跃的，外资机构资金在全部风险投资中所占比率很高(在2007年的31亿美元中占到80％)，政府资金次之，我国金融机构资金和私人资金所占的比率较低。风险投资基金投资于企业初创等相对早期发展阶段的资金比率也在逐年增高。上述数字说明，风险投资正逐步成为我国高新技术产业化发展不可或缺的投资来源。由于我国风险投资机构规模不大，平均每个机构管理的资金约3.15亿元人民币，风险投资机构的平均投资强度在3000万元人民币左右(具体数据见下表)，对每个风险投资企业的投资力度相对有限，且风险投资的资金与风险投资机构的资金不匹配，很多风险投资资金投入到传统类企业或成熟阶段企业，这种投资不符合风险投资的特性，没有起到建立风险投资机构的作用。

2007年全球风险投资规模已达400亿美元，我国风险投资规模也达到31.80亿美元，投资项目和规模比2006年有较大规模的增长。尽管我国风险投资市场的总体规模与经济发达国家还存在一定的差距，但我国的发展速度较快，风险投资也是很多创新企业和中小企业热衷的对象。由于目前我国的风险投资仍处在初级阶段，在风险投资机制方面还存在着如下几个方面的问题：

1资金来源方面，资金主要来自国外风险资金和政府风险投资资金。而社会的私人资金、金融机构资金、保险机构资金和养老金没有进入，风险投资资金规模受到限制。

2风险投资的法律方面，所需政策法规有待完善，风险投资税收政策的完善是促进风险投资资金规模的有限措施。

3风险投资的认识方面，对风险投资的特点要有认识，风险投资的对象是高风险、高收益的投资项目。风险投资资本不是中小企业融资的资金源。

险管理方面，要加强风险投资项目的投资管理，在缺乏合格的专业风险投资管理专家情况下难以取得满意的投资收益。

5风险投资业绩方面，由于风险投资的高风险性和投资回报周期长及风险资本的退出机制不健全，反映风险投资良好业绩的案例较为缺乏。

6风险投资专家方面，缺乏风险投资管理专家，风险投资机构难以控制和管理被投资企业的风险，风险投资管理水平落后。

7退出渠道狭窄，风险资本退出机制缺乏。

8民间资本很少参与，政府成为投资主体。只靠政府出资，民间资本不能积极参与，风险都由政府承担，风险投资不可能得到大发展。

我国目前风险资本的来源比较单一，除了来自外资风险投资公司的资金，国内风险资金主要是由政府提供。因而导致了我国现有风险资本的规模较小，影响了风险投资业的发展。因此，如何拓宽我国风险资本的来源渠道，改变单一的风险资本结构，是我国急需解决的重大问题。各级政府出资建立的风险投资公司是我国风险资本运作体制的缺陷之一。风险投资是一种风险极大的特殊投资活动，如果没有一批具有风险投资管理专业知识和经营技能的职业风险投资家来进行运行，风险投资活动是不可能成功的。实践证明，这种模式不能适应风险投资的特点和动作规律，无论是我国还是外国，采用这种模式较难取得成功。这是因为在国有独资公司的模式下，无论设计怎样周密的监督人方案，还是难以解决所有者虚置的问题，当然更无法建立有效的激励机制。

风险投资资金规模的限制对于风险投资来讲是一个很大的制约，没有足够的资金规模和抗拒风险的能力，使得风险投资没有输的底气，因为一旦投资失误，可能就很难翻身。而对于风险投资来讲，高风险就意味着高失败率，因此，风险投资机构总是要对风险投资项目进行严格的挑选，从上表就可以发现，风险投资机构的资金与风险项目投资资金有较大差距。如何提高风险投资资金规模和风险投资管理水平，就是摆在风险投资机构面前的首要任务。

如何扩大风险投资资金规模，就是摆在各级政府面前的重要任务，政府在风险投资方面的资金与社会资金相比总是有限的，且政府出资建立的风险投资机构也缺乏足够的专业风险投资管理专家。因此，建立以政府出资的风险投资保险基金，对风险投资保险引入其他资金和投资机构进入风险投资领域，是促进我国风险投资事业发展的重要措施。与非政府风险投资机构的合作，对促进高新技术产业的发展有着积极意义。政府只是对风险投资项目提供保险资金而不参与被投资对象的管理，政府认为某个高新技术企业或项目对促进经济建设和社会发展有利，风险投资保险基金就可为这个企业或项目提供保险，风险投资机构出资和参与管理，这样风险投资机构的投资风险有风险投资保险，投资损失的承受力得到提高，在有效降低风险率后，对其他各类资金进入风险投资领域也起到了示范和引导作用，特别是为养老金、私人资金、银行和保险机构资金的进入提供了条件。

风险投资保险基金的运转对扩大风险投资资金的规模也有促进作用。如果风险投资资金大部分来自政府资金，其他投资机构资金不参与风险投资，则政府风险投资资金的投资规模受到很大限制。在有风险投资保险后，投资风险得到控制，可吸引其他投资机构资金参与风险投资项目，在其他风险投资资金的参与下，风险投资保险基金就具有杠杆作用，一个风险投资项目的保险资金需求是不等于风险投资资金规模。如一个风险投资项目的规模是1000万元人民币，假设风险投资保险资金是投资规模的20％，则政府出资建立的风险投资保险基金就具有5倍的放大系数，也就相当于政府的风险投资资金扩大了5倍，原来政府的1000万元人民币只能投资一个项目，现在可以为5个投资规模为1000万元人民币的项目保险。另外，风险投资保险基金可吸引更多的非政府投资机构参与技术创新项目投资，对促进高新技术产业的发展将有积极意义。

在非政府风险投资机构进入风险投资领域后，政府资金将只作为扶持高新技术产业发展的保险资金，不谋求商业利益，这种模式符合我国现阶段促进高新技术产业发展的需求。而非政府风险投资机构是以商业模式运营的，他们在政府的风险保险资金支持下开展风险投资项目，商业利益有所保证，风险和收益的均衡关系向收益方向倾斜，有利于更多的其他资本进入风险投资领域，形成风险投资资本的竞争，有利于发挥专业风险投资家的技能，提高被投资企业和项目的成功率。

三、风险投资退出机制的完善

风险投资的退出机制是在企业发展成熟后，风险投资基金机构通过资本市场转让企业的股权并获取高额投资利润，从而撤出在企业的投资。由于我国对企业上市的要求较高，一般中小企业难以达到上市要求，风险资本如不能退出被投资企业或项目，风险资本的高收益也无法实现，而且限制了风险投资机构的再投资，降低了风险资金的使用效率，不利风险投资的发展。建立有效的风险资本退出机制是促进风险投资的重要方面。我国资本市场发展的实践已经证明，现有资本市场难以满足创业企业上市的需求，限制了资本市场在广度和深度上的发展。在《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》中，对创业企业在创业板市场上市提出了具体要求，为创业企业在创业板市场上市融资开辟了渠道，建设创业板市场和完善我国资本市场体系，是促进创业企业发展的有效途径。但是，创业板市场的人市标准应建立在能满足大多数创业企业符合上市要求之上，降低创业企业人市的门槛是其首要条件，使大部分一般的创业企业都能达到在其市场上市的标准。建立创业板市场的目的是完善资本市场结构(建立多层次资本市场)，创业板市场的准人条件应较主板市场更为宽松，才能达到建立创业板市场的目的。具体的准人条件具有健全的经注册会计师审计的财务报告、具有较高的业务增长潜力、有高度集中的业务范围、周全的业务发展计划和业务发展战略，并遵守《公司法》和《证券法》。在企业达到上述标准后就应允许其在创业板市场挂牌上市。另外，我国创业板市场依附于一个证券交易所的模式，也限制了创业板市场的规模，这是由于受交易技术和管理能力等方面的约束，在证券交易所上市的公司数量必然会受到限制。因此，建立独立于证券交易所的创业板市场，是创业板市场发展和改革的方向。可以考虑在我国的创业板市场上市条件设计时采用多样化的上市条件。对有一定规模且有盈利的企业，上市条件低一些，有一定规模但暂时无盈利的企业，上市条件高一些和监管严格一些。这样既能兼顾不同公司的特点和需求，又能减少市场风险及投资人的风险。在《管理办法》中将市场定位于“高成长型，自主创新能力强的公司”，这类公司的净资产中往往拥有较多高新技术专利，因此，应对创业板公司的无形资产(技术和发明专利)占净资产比例进行规定，且相对于主板市场应该更高。另外，从《管理办法》来看，目前创业板并不支持具有高成长性但目前尚未盈利或盈利能力较弱的创业公司，这实际上排除了一些风险投资额很大，成长性很强，却尚未赢利的企业和项目。在制定这类企业的上市条件时，应考虑公司虽然尚未盈利，但净资产达到一定规模的情况。在采取这些措施后，风险资本的退出得到保证，风险投资的发展速度将更加稳健，对扩大风险投资规模和提高风险投资管理水平起到促进作用。

四、完善风险投资机制的具体措施

科学技术创新既是经济可持续发展的根本推动力量，也是提高国际竞争力和实现经济安全的根本保障，要使高新技术有效地实现产业化，需要建立和完善能有效地动员和集中创业资本、促进知识向高新技术转化、加速高新技术成果商品化和产业化进程的风险投资机制。建立和完善风险投资机制，对于推进国家技术创新体系建设，提高国民经济整体素质和综合国力，实现跨越式发展具有重要意义。建立有效的风险投资机制，对于高新技术的开发及其成果的产业化，具有重要作用。根据上面的分析，采取以下措施对促进我国风险投资的发展将会有积极意义：

1建立政府主导的风险投资保险基金。风险投资保险基金的建立，对降低风险有着积极的意义。在当前风险投资机构承受风险能力有限的情况下，可有效提升非政府风险投资机构投资风险项目的积极性，为扩大风险投资资金规模提供支持。

2加强与国內外知名风险投资机构的合作。非政府风险投资机构的风险投资专家的技能，对风险投资项目的管理有着十分重要的作用，有效的管理是降低风险和提高管理效率的保证。

3法律和政策的支持。风险投资的发展离不开政府的支持。2006年国家发改委、科技部、财政部等十部委联合的《创新投资企业管理暂行办法》，从法律保障、税收和融资渠道等方面为扶持高新技术企业和创新风险投资机构投资中小高新技术企业提供了更多渠道。

4拓宽风险资金的来源渠道。实行投资主体多元化，努力提高私有资本在风险投资中比例。充分利用大中型企业资源，使企业将风险资本的投资作为企业新的利润增长点。注重风险投资基金的发展，积极引入保险公司资金和养老金的介入，加强与发展与外资风险投资基金的合作。

5引入个人资本特别是养老金进入风险投资领域。在建立风险投资保险机制后，积极引入养老金进入风险投资领域，养老金本身就有一个保值增值的要求。由于养老金具有规模大的特点，投入部分养老金到风险投资领域，这一举措可有效提高养老金的增值要求和扩大风险投资的规模，有利于风险投资的发展。

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关键词：创业孵化器；风险投资；高校

一、高校创业孵化应当引入风险投资

孵化器是一种培育中小企业创新系统的人工环境，高校创业孵化器更是创新创业的沃土。风险投资机构是依靠专业的科学评估，通过向创新企业注入资本而获得收益的企业。二者结合有着必然的趋势，能够实现信息资源、创业网络共享。创新企业利用孵化器和风险投资的专业经济性以及二者融合实现的范围经济性有效解决了面临的资本短缺和管理匮乏的问题。因此孵化器与风险投资的结合，是创新企业成功的不二法门。

在我国，创新孵化与风险投资的互联多表现为外部的、限的合作，即双方在组织上是各自独立的。高校建立创业孵化器可以帮风险投资机构将业务拓展到孵化器领域，帮助处于概念阶段的企业或团队发展成真正的公司，获取高额的投资收益。孵化器和风险投资机构在相互吸引过程中，又进一步相互参股，这种方式集中了孵化器和风险投资机构的优势，将孵化器的管理服务和风险投资机构的资本运作投向风险企业，达到共赢的效果。

二、风险投资对高校创业孵化器内创业者的选择分析

1. 高校创业孵化器内创业者的人格品质

毋庸置疑，风险投资参与创业企业的目的是通过承担高风险追求高回报，因此，评估创业企业的风险和回报成为了风险投资家的主要任务之一，风险投资在评估投资项目时，除了评估企业的技术产品或商业模式的市场前景外，对高校创业者及创业团队的审查也是非常重要的评估内容。直观上来讲，高校创业者的人格品质，如诚实正直和传记特征，如工作创业经历，客观上决定了创业者的个人能力和素质，极大地影响了创业的成败。

2. 高校创业孵化器内创业者的社会资本

嵌入于创业者社会关系网络中的社会资本将很大程度上决定其拥有的资源和动用资源的能力，这些因素均是创业者人力资本重要的构成要素，并最终会影响风险投资对企业的评估及投资决策。创业者的社会网络是帮助企业整合资源最重要的因素。

3. 高校创业孵化器内创业者的团队

此外，由于创业是一项复杂的活动，创业过程既需要创业者具有管理和领导能力，也可能要求创业者拥有必要的市场经验或技术专长，而由多个创业者组建创业团队一定程度上可以达到优势互补和群策群力的目的。

4.高校创业孵化器内创业者的受教育程度

创业者受教育程度与企业获得风险投资的可能性呈显著正相关关系。除了受教育程度外，出国留学或工作也是创业者人力资本重要的构成要素。

三、风险投资在高校创业孵化中的退出机制

1.退出机制的“通风效果”

中国需要鼓励国内外风险资金进入创新孵化领域，但进入是与退出相关联的。国家《关于建立风险投资机制的若干意见》在风险投资退出机制方面提出的主要方式是企业购并、股权回购、股票市场上市等。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把所投资的企业做成或做大，然后通过IPO、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现其投资回报。按照没有出口也就没有进入的通风原理，笔者认为风险投资进入高校创业孵化器，应该先进行退出机制的安排。

2.新三板或战略新兴板是高校创业孵化的退出机制

根据国外创业投资的退出经验，建立二板三板市场是创业投资的退出路径――风险投资基金本身上市与回赎、基金所投资的目标企业上市和投资目标企业回购等能顺利运作的前提条件。二板三板市场是主板市场之外的交易市场，它的明确定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务。与主板市场相比，在二板市场上市的条件较低，中小企业更容易上市募集发展所需资金，因此它是一种更有利的鼓励创新与创业的机制。

笔者认为，建设自主创新型国家，应该树立创业板和新三板市场先行的观念，加快建设战略新兴板，给风险资金划出一条更通畅的退出通道，以引导和促进更大量的风险资金进入创新孵化领域，特别是高校创新创业孵化领域。

四、风险投资在高校创业孵化中的运作建议

1.高校创业孵化器与风险投资资本建立关系型投资

所谓关系型投资，就是进行长期投资，并监督企业的经营管理，在企业治理结构中发挥积极作用，以获得长远的回报。风险投资采用关系型投资可以在与高校创业孵化器密切合作中来全面掌握创业孵化器内创业企业的实际情况，顺利地加入企业董事会，参与企业在财务、人事、企业发展战略等方面的重大决策，加强自身在企业董事会中的地位和作用。

2.采用分阶段多轮投资策略

为了减少投资风险，并利于对所投资企业进行更主动地控制，风险投资可以对高校创业孵化器内的企业进行分阶段多轮投资的策略。每一轮投资的金额通常限于使项目能达到下一个发展阶段为止，并呈依次而增的趋势。因为在创业早期，风险大，资金需求却并不大，而在经历了创业早期之后，风险逐步减少，资金需求却逐步增大。

3.灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的投资方式

风险投资的投资方式有普通股、优先股、可转换债券、借贷等多种。其中，优先股是风险投资基金最常用的投资方式。以优先股方式进行投资，一是转换价格可依企业发展状况而灵活变化，二是具有优先清偿权。正是由于优先股具有以上优势，故能较好地确保基金的权益。尤其重要的是，风险投资在创业企业中的表决权通常并不受其投资方式的影响。

参考文献：

[1]岳蓉.中国风险投资的运行研究[J].华中科技大学博士论文，2013（05）

[2]谈毅.我国风险投资基金管理模式探析[J].科研管理，2013（07）