简述通货膨胀的原因精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇简述通货膨胀的原因，期待它们能激发您的灵感。

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关键词：通货膨胀；居民消费；影响分析

中图分类号：F810.42 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）02-00-01

通货膨胀问题是困扰世界经济稳定发展、影响人民生活水平提高和社会不安定因素增加的重要原因，各国经济学界都在探讨这一问题，也曾提出过一些解决办法，但实际效果并不明显，西方国家由于通货膨胀，必然导致经济危机发生，在一定程度上也波及中国经济的持续稳定健康发展。

一、通货膨胀的一般特征及产生原因

（一）通货膨胀特征

现代社会不断的高速发展，物价水平也随之得到了快速上涨，不仅影响到居民的日常消费，而且影响到国民经济的平稳健康发展，笔者经过总结分析认为，通货膨胀产生的主要以下几点特征为：（1）物价上涨幅度过高，超过了人们的承受能力，西方发达经济体一般上涨3%―4%就处于通货膨胀状态，而中国一般上涨5%―6%，才算处于通货膨胀，然而人们的感受能力往往高于此数值；（2）城乡物价不同步增长，经济发达地区物价涨幅高于不发达地区，农村高于城市；（3）消费品价格高于生产资料价格的涨幅；（4）经济高增长往往伴随高通货膨胀；（5）泡沫经济膨胀，金、银、珠宝、文物等涨幅肆无忌惮，严重扰乱市场秩序；（6）通货膨胀必然导致社会不安定因素增加，犯罪率上升。

（二）产生通货膨胀的原因

各国经济学界都在探讨通货膨胀这一问题，笔者针对通过膨胀产生的原因进行下文简述：（1）货币发行量过多，形成供过于求的金融市场，导致固定资产投资和消费基金过多过快，是产生通货膨胀的根本原因；（2）固定资产投资规模过大，经济发展失衡，生产资料供需矛盾突出，是诱发通货膨胀的重要原因；（3）信贷结构及投向不合理，金融市场秩序混乱、资金大量流失，安全性减弱；（4）社会上集资热、炒股热、债券热、房地产热、稀有物品拍卖热席卷全国，多元化融资造成市场货币超量流通、泡沫经济膨胀，推动通货膨胀；（5）产业结构失调、农业和实体经济投资不足、产品市场特别是农产品市场有效供给不足，推动物价上涨；（6）价格改革、调价幅度过大；农产品、能源产品、原材料调价幅度过大，造成下游产品成本上升，从而推动物价上涨；（7）收入分配不公，导致阶层分化严重，消费基金增长过快、购买力增强，拉动物价上涨；（8）外汇汇率改革，美元贬值，推动人民币升值，吸引外国游资进入中国，搞乱本国金融市场，推动通货膨胀；（9）外贸体制改革，进出口贸易出现大量顺差，外汇储备过量增长，推动物价上涨；（10）流通市场秩序混乱，牟取暴利成风，导致物价暴涨而失控。

上述综合原因，必然导致通货膨胀泛滥成灾、社会秩序混乱、人民幸福指数下降，经济发展受阻，严重者更是会导致经济危机出现。

二、通货膨胀对居民消费的影响

（一）通货膨胀对居民生活水平的影响

通货膨胀使人们的生活负担加重，生活水平降低。民以食为天，消费物价上涨的核心是食品价格，它直接影响到城乡居民家庭的生活水平和生活质量。城乡居民消费结构中，食品在总消费中所占比重（即恩格尔系数）与去年同期水平相比，均有大幅度提升。食品支出份额增大，其他消费必然受到挤压，物价上涨短期内影响到消费结构改善以及消费层次提高，降低了城乡居民的生活消费水平。

（二）通货膨胀对居民收入水平的影响

通货膨胀使人们支出加大，收入水平缩水。日常生活消费支出增加，从收入角度而言，意味着我省城镇居民人均可支配收入、农村人口现金纯收入不同程度缩水。通货膨胀使居民的实际收入减少，降低了居民的消费能力。

（三）通货膨胀对居民消费预期的影响

通货膨胀使人们需求减弱，消费预期降低。居民消费价格持续上涨，特别是以食品为主的生活必需品价格较大幅度上涨，在一定程度上削弱了城乡居民的消费欲望，制约了消费档次的提升，城乡居民消费信心普遍受挫。不少中低收入家庭不得不精打细算，在日常消费品选择上更趋向于经济实惠的替代品，居民购买力下降，消费欲望受到抑制，对开拓我省城乡消费市场、刺激和扩大内需、发展经济极为不利。

三、有效抑制通货膨胀的对策及建议

（一）高度重视农产品生产，保证农产品的正常供给

物价上涨源于农产品价格的大幅走高，教训和经验告诉我们，稳定物价的基础是稳定农产品价格。要从资金、税收、保险、防病防疫等多方面扶持农产品生产企业和农户，给予农产品生产者必要的优惠措施，使生产者有利可图。必要时动用政府储备政策和收购政策调节农产品供给，保障生产者利益，稳定价格。同时，要尽快建立保护农、牧业生产的长效机制，达到“双安全”，即既要实现粮食生产安全，也要实现畜牧业生产安全。

（二）采取灵活机动的调控政策，促进总体物价相对稳定

物价上涨对居民日常消费影响最大，依靠居民自身能力来消化物价上涨带来的压力是不现实的，必须依靠政府和社会的帮助。政府可以利用转移支付等手段来帮助居民抵抗物价上涨带来的负面影响。要保持整体物价水平的相对稳定，要立足国内经济的发展，充分挖掘国内需求潜力，刺激和扩大内需，按照科学发展观的要求转变发展方式，尽可能地减轻国际市场价格变化对国内市场造成的压力。

（三）控制货币供应量增长速度，有效防范金融风险

货币供应量的超速增长是导致物价上涨的原因之一。因此，要对货币信贷过快增长进行调控。政府要加大公开市场业务力度， 对冲外汇投放的基础货币，对金融机构进行“窗口指导”， 提高金融机构资产的质量， 适度控制贷款规模。要解决长期机制问题，单纯的加息并不能抑制通货膨胀，只有推进人民币汇率形成机制的进一步市场化，才能消除国际市场对人民币汇率升值的预期，进而防范市场泡沫而带来的金融风险。

参考文献：

[1]秦海林.政府消费、城乡居民消费与通货膨胀[J].石河子大学学报（哲学社会科学版），2009（05）.

[2]邵霖.浅议中国当前通货膨胀的特点、成因及其影响[J].山西高等学校社会科学学报，2008（07）.

[3]贾洪文，颜咏华，白媛媛.市场纪律对银行风险承担行为的影响研究――基于我国12家商业银行的实证分析[J].湖南财政经济学院学报，2012（04）.

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关键词：通货膨胀；商业企业；成本计价和结转

我国的国民经济在市场经济体制不断地改革中得到快速的发展，通货膨胀已成为当今社会的亟待解决的重要问题之一。经济持续过热必然会引起商品成本增加，原料价格上涨、成本增加、物价大幅上涨等一系列连锁反应，这些都对商业企业的生存与发展提出了一个新的挑战。

一、通货膨胀的时代

通常来讲，通货膨胀是指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要的货币量而引起的纸币贬值、实物价格上涨现象，即是一个价格持续上升，货币价值持续下降的过程。通货膨胀下，经济的增长率也会持续提高，通货膨胀率也不断地上升。实际上，经济理论和实践上认为，适度的通货膨胀对经济增长是有益处的，但持续的、过度的、明显的通货膨胀则会对经济的发展产生很多恶劣的影响。通常认为，通货膨胀率如果在3%~5%的范围内则是适度的，若超过5%就会带来更多的负面影响。这表明，货币资金在遇到通货膨胀的过程中会因为购买力降低而遭受损失。

通货膨胀下企业要承担银根紧缩带来的经济减缓，而且逐渐上升的利率也会使资金成本大幅提高。当前我国的通货膨胀即是货币量的通胀，又是产品与产品之间的价格调整和产品结构悄然变化造成的。通胀既表现为商品价格的普涨，也表现为商品与商品的价格有升有降，价格体系和有效需求都发生了变化。这些都是商业企业必须准备面临的情况。

二、通货膨胀下商业企业的成本计价和结转

在通货膨胀的条件下，企业的成本计价和结转出现严重失衡现象。这主要是由于流通中的货币贬值十分严重。这时，企业如果采用流通中的货币作为衡量自身产品和服务价格的基准，就会丧失其真实性，造成企业资产的账面价值与实际的货币衡量结果之间产生了较大的差异，企业的成本计价就会出现严重的失衡。

现阶段我国主要采取历史成本作为计量基础，要求每项记录均以原始凭证作为依据，这种方法的优点是能客观的记录实际发生的经济业务，但在货币价值变动剧烈，尤其是通货膨胀时期，这种方法不能保证客观性、实时性、有效性，这种计量方法使得在不同时期获得的相同资产所付出的资源相差很大，从而导致企业同一时期的数据不具有可比性。

在的一般核算中，成本是受物价影响最大的因素。因为成本的变动直接受现行市场上生产原材料价格、固定资产价格等因素的影响，通货膨胀要求增加人工成本、原材料成本以及其他各种成本，同时出于趋利因素的影响，企业会储备更多的原材料，无疑加剧了企业成本的上升。

受通货膨胀的影响，与存货之间的资产成本计算结转也会在一定程度上失去可比性，究其原因在于资产的市场账面价值已经背离现实。货币资产的期初和期末的资产性数据不具有可比性，同时非货币性资产的账面价值与实际价值有很大偏离，这些都导致企业的成本结转无法真实计量企业的成本与收益。

三、简述商业企业在通货膨胀下财务的应对措施

知识经济时代的商业化企业通常都将资本的运营作为自身发展的基础，怎么样运营资本自身的价值才能让企业的整体价值最大化成为当今企业经济需要解决的一个重要问题。在通货膨胀的情况下，企业应该如何通过成本计价和结转的有效方式减轻企业压力，笔者有以下建议:

（一）转移通胀压力

商业企业可以通过改善库存商品结构，提高产品质量，提高附加价值，以及搞好售后服务等方式，使商品的需求大幅增加。这样，可以将原材料上涨的价格加到商品品价格中，将通货膨胀的压力有效转移给社会。

（二）改进折旧方法

在制度允许的范围内，企业应该尽量缩短折旧期限，加速折旧的过程，从而达到遏制通货膨胀不利影响的目的。这是由于在通胀的状况下，折旧不受影响，晚些时候发生的折旧可以使一部分税收有所减少，这可以削弱由于通胀带来的不利影响，增加企业投资经营项目的净现值。

（三）在通货膨胀时，企业应保持净债务人身份

近年来，很多西方学者认为，当出现通货膨胀时，只要企业能保持净债务人的地位，就可以从中获利，这是因为在通货膨胀的情况下，由于货币购买力下降，企业若保持净债务人的身份，那么从货币性负债上获得的收益会超过从货币性资产上所遭受的损失，这样就可以得到购买力净收益。当然，这种情况是在利率低于所设想的通涨率时出现的。同时要防范商业企业负债率过高造成的财务风险。

（四）对实物性的资金管理采用超额储备法

这里所说的实物资金，主要是增加库存商品。增加库存商品可以保证商业企业的正常运转，经营更具弹性。利率上升的变动，货币性资金的持有量会相应减少，这时更多的购置实物性资产是一个很好的规避方法。因为在通胀的情况下，实物性资产价格的上涨速度将远远超出利率的上升速度。在这个时候，购买实物性资产，不仅可以起到保值、增值的作用，更可以抵御由于通胀带来的压力。增加库存商品应重点考虑产品的品种，规格，质量，价格，以适应市场的需求，防范产品供求和价格体系变化带来的风险。

以上介绍的这几种方法，在通货膨胀环境下可以有效减轻商业企业成本及结转所承担的巨大压力，为企业平稳的度过通货膨胀这一难关提供一些帮助。

参考文献：

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【关键词】人民币汇率 通货膨胀 传递效应 价格指数 物价水平

一、引言

近年， 我国进入新一轮通货膨胀，消费价格指数从2007年4 月份开始持续上升，到当年的8月份达到6.5%，至2008年2月份更是高达8.7%。通货膨胀问题成为社会焦点。2005年以来，人民币汇率持续上升。我国许多学者就这两者之间的关系进行了研究讨论，大部分学者认为人民币汇率变动对通货膨胀有一定的影响，但作用较小。因学者们研究的角度大相径庭，本文将选取部分学者的研究方法，下面将有关观点综述如下。

二、人民币汇率变动对通货膨胀的影响程度

刘亚，李伟平，杨宇俊（2008）利用自回归分布滞后模型（ARDL）对人民币汇率变动对消费者价格指数（CPI）衡量的国内通货膨胀的传递效应进行了研究。研究结果表明，人民币汇率变动对以CPI衡量的通货膨胀水平的传递是不完全的且存在明显的时滞，长期和短期汇率传递效应都很低；与自身惯性、国外价格和食品价格冲击相比，汇率变动对我国CPI变动的影响相对较小，但食品价格冲击在汇率变动对我国CPI的传递效应方面影响非常大。

张帅、赵昕、王茂林（2008）综合运用图表法，格兰因果关系检验，线性回归模型，时间序列模型等方法，对国内物价水平与人民币名义有效汇率波动情况之间的关系进行了研究，得出以下结论：国内物价水平的波动对人民币名义有效汇率的变动影响程度很小，可以忽略从而近似认为二者之间仅有单项联系；而人民币有效汇率波动对国内物价水平有相对较大程度的影响，人民币升值1%，在之后的3年内，我国的总体物价水平（或通货膨胀率）将下降0.1%，说明人民币升值对物价水平的上涨有一定的抑制作用；劳动生产率的提高对于国内物价水平的提高具有决定性作用，其对通胀的正面效应为升值所带来的负面影响的6倍以上，具有压倒性的优势。

施建淮，傅雄广，许伟（2008）利用向量自回归模型（VAR）和误差修正模型（VECM）对人民币名义有效汇率对国内物价的传递动态进行了研究。在历史研究的基础上，不同于其他学者，他们选取了世界能源商品价格指数来反映外生冲击变量，并且对模型中的变量分解方法做出了改变。研究结果也表明人民币名义有效汇率对国内价格的传递是不完全的，并且传递有一定的时滞。除此之外，对于不同类别消费品价格，名义有效汇率的传递率存在着显著差异。人民币汇改以后，汇率冲击可以减少对不同总体价格通货膨胀的预测误差。

张成思（2009）强调了中国当前通货膨胀动态传导的现实机理，即人民币升值带来的流动性过剩问题所导致的通胀效果远远超过升值对通胀的抑制效应。通过建立动态模型来研究流动性过剩指标以及汇率因素对通货膨胀动态驱动效应，综合结果发现：我国近10年来流动性过剩指标对通货膨胀的动态驱动效果显著， 但汇率变化因素的通胀传递效应相对不明显，即使考虑汇改因素、使用向量模型，这种结果仍然具有稳健性。

项后军，王清（2010）基于汇率传递模型，分析了通货膨胀环境因素对汇率传递的影响机制； 同时， 对上述理论模型加以拓展， 证明了在通货膨胀环境影响下， 汇率变动对消费者价格传递效应具有非线性平滑变化特征。他们又运用非线性平滑转换STR模型实证分析，结果表明：在较低的稳定的通货膨胀环境下， 汇率传递效应较低，在较高的不稳定的通货膨胀环境下， 汇率传递效应较高；随着通货膨胀环境的变化，汇率传递弹性在-0.136至-0.049之间非线性平滑变化， 汇率传递变化幅度较大， 因此需重视通货膨胀环境因素对汇率传递的影响。

潘锡泉，项后军（2010）从内生结构突变协整方法的汇率传递视角对人民币升值是否能够有效抑制通货膨胀问题进行了实证研究。发现协整方程参数在样本期内发生了显著的结构突变，突变时点为2006年12月，且结构突变前后人民币汇率传递效应均存在， 但其作用机制却发生了显著变化。结构突变前人民币升值不仅不支持“升值抑胀论”，反而会加剧通货膨胀，而结构突变后人民币升值却在一定程度上起到了抑制通货膨胀的作用，但其效果微弱。

高瞻（2010）运用VEC模型检验了在引入汇率因素的情况下外汇储备变动对通货膨胀的影响。分析表明，外汇储备变动对通货膨胀产生的影响很小，这是因为：一方面，我国实行了有效的货币冲销政策，缓解了由于外汇储备增加引起的通货膨胀压力；另一方面，我国汇率的变动削弱了外汇储备对国内通货膨胀的影响。且汇率变动对国内通货膨胀的影响也不大。因为：一方面，它通过外汇储备对国内通货膨胀产生的影响会减弱；另一方面，由于微观、宏观（如市场定价、结算货币、一国的经济规模、经济全球化等）等诸多影响因素，汇率到通货膨胀的其他传导途径也并不顺畅。

项后军、潘锡泉（2011）运用内生结构突变检验与考虑结构突变的ARDL―ECM方法，将货币政策变量纳入模型中，从而把汇率变动、货币政策与通货膨胀联系起来重新对汇率传递问题进行了研究，发现人民币名义有效汇率分别在2003年4月和2005年9月发生了结构突变。在此背景下，本文发现汇率传递效应仍是不完全的，但其长期传递弹性却由2005年9月结构突变前的0.065迅速增大到了结构突变后的0.118，且与现实中自2006年开始的较高通货膨胀环境也相当吻合，但通过人民币升值有效抑制通货膨胀的观点仍值得商榷。而体现货币政策的货币供应量增长率对CPI的长期传递弹性为2.254，远远大于汇率传递弹性，这显示政策当局完全可以运用独立的货币政策来稳定通货膨胀水平且相比于通过人民币升值的汇率政策来抑制通货膨胀具有更好的效果。

三、结论与分析

通过对以上学者所作研究的内容综述，可以看出他们的基本观点同异互见而且交叉。首先，从以上观点中，可明显看出，学者们都认为人民币汇率的变动对通货膨胀有一定的缓解作用，但同时我们也不能寄希望于人民币升值的汇率政策来抑制或决定通货膨胀的变化。而学者们对两者关系得出的具体结论却是大相径庭的。

现将以上学者的观点不同处简述如下：

就研究汇率传递方面，刘亚，李伟平，杨宇俊（2008）认为长期和短期汇率传递效应都很低。施建淮，傅雄广，许伟（2008）认为人民币汇改以后，汇率冲击可以减少对不同总体价格通货膨胀的预测误差。而项后军、潘锡泉（2011）则认为因受2005年7月汇制改革的影响，导致同年9月人民币名义有效汇率发生了显著改变，且在突变后，通货膨胀水平有了相当幅度的提高，虽然汇率传递效应仍是不完全的，但长期传递弹性确明显变大。

就衡量人民币汇率变动对通货膨胀影响的指标方面，王家玮、孙华妤、门明（2011）通过对中间投入价格指数，总产出指数，最终使用价格指数，最终消费价格指数等的分析，测算出人民币名义汇率变动通过进口中间投入对国内各部门以及社会生产不同环节价格水平的影响程度。张成思（2009）研究了因人民币升值所带来的流动性过剩问题对通货膨胀产生的影响，发现即使人民币在加速升值，仍没有显现出对通胀的抑制效果，而在人民币升值预期背景下流动性过剩问题却日益突出，成为了中国近年来通货膨胀的根本原因。

就人民币汇率和通货膨胀的相互关系方面，张帅、赵昕、王茂林（2008）研究发现两者之间并非是替代关系，虽然人民币有效汇率波动对国内物价水平有一定程度的影响，但价格方面的通胀/紧缩并不能导致人民币汇率上形成贬值/升值压力。项后军， 王清（2010）则认为通货膨胀环境因素对汇率传递存在一定的影响，需要重视通胀因素所带来的影响，它表现为：在较低的稳定的通货膨胀环境下， 汇率传递效应较低，在较高的不稳定的通货膨胀环境下， 汇率传递效应较高。

通过本文综述如上，不难看出人民币汇率变动的确会对通货膨胀产生微小作用，但这也表明了汇率因素无法对通胀情况起决定作用。在今后的发展中，我们应该在维持汇率稳定的基础上，关注其他因素如通货预期、外汇储备对通货膨胀的影响。

参考文献：

[1]刘亚，李伟平，杨宇俊.人民币汇率变动对我国通货膨胀的影响：汇率传递视角的研究[J].金融研究，2008，（3）.

[2]张帅，赵昕，王茂林.人民币汇率波动与通货膨胀之间关系的实证分析[J].上海金融，2008，（4）.

[3]施建淮，傅雄广，许伟. 人民币名义有效汇率对国内物价的传递动态[J].经济研究，2008，（7）.

[4]张成思.人民币汇率变动与通货膨胀动态走势[J].国际金融研究，2009，（5）.

[5]项后军，王清.通货膨胀环境视角下的人民币汇率传递―理论模型和实证研究[J].财经研究，2010，（11）.

[6]潘锡泉，项后军.人民币升值能够有效抑制通货膨胀吗―基于内生结构突变协整方法的汇率传递视角[J].国际金融研究，2010，（12）.

[7]高瞻.我国外汇储备、汇率变动对通货膨胀的影响――基于国际收支视角的分析[J].国际金融研究，2010，（11）.

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关键词：汇率不完全传递；价格；通货膨胀；货币政策

中图分类号：F830.92

文献标识码：A

文章编号：1006-1428(2009)06-0069-04

本文简单回顾汇率和国内价格关系的研究成果，从一价定律和购买力平价理论开始简述以传统古典经济学为基础的汇率完全传递机制及其背后的逻辑。然而许多经验研究表明，现实生活中不存在完全的汇率传递机制，而且汇率传递的程度是受多种因素影响的。而且近年来各国的汇率传递程度出现进一步下降的趋势，即汇率对于国内价格的影响力在进一步减弱，货币政策的制定和操作势必根据这种趋势进行一定的调整。

一、传统观点：一价定律和购买力平价理论

根据传统的开放经济下的宏观经济学理论，汇率的变化不仅影响一国的外部收支平衡，而且汇率对于进口价格的影响是完全而且即时的。这个分析是基于一价定律(LOP)，或者说是基于购买力评价理论(PPP)的。

一价定律认为相同的产品在不同的国家应该以相同的价格销售，但该理论的假设相当严格，比如利润最大化以及忽略商品运输和流通的成本。假设一价定律适用于两个国家的所有商品，我们得到P=EP*，其中P和p*分别表示两个国家的物价水平，E表示两个国家之间的汇率。该等式被称为绝对购买力平价理论。根据绝对购买力平价理论，汇率的变化会完全反应在一国的价格水平上，或者说，一国货币的升值将导致本国的货币紧缩，而货币贬值则会导致该国价格以相同比例上升。这就是汇率的完全传递。根据购买力平价的假设，汇率对于国内价格的传递总是完全而且即时的。

根据该逻辑，名义货币的贬值是和高通货膨胀紧密联系在一起的。我们可以在第一次世界大战后的英国，以及拉丁美洲国家发现类似的现象。比如，在1977年到1995年之间，墨西哥比索对于美元平均每年贬值31％，而该国的年均通货膨胀率比美国高了30％。

二、汇率不完全传递的事实

尽管我们可以从世界经济史中找到货币贬值和高通货膨胀之间存在密切联系的例子，但是，我们同样可以找到许多有名的例子来说明货币贬值和通货膨胀之间的联系并不是那么紧密，这些矛盾的例子刺激了经济学家们对于汇率传递的持续不断的研究。汇率不完全传递最有名的例子就是20世纪80年代日元的走势与日本产品的价格变动之间的松散关系。1985年签署广场协定之后，日元对于美元大幅升值，人们原以为在美国销售的日本产品价格将出现大幅上涨。然而事实是在美国销售的日本汽车和电子产品只是略微涨价甚至价格保持不变，甚至还出现了降价的情况，这说明将产品出口至美国的日本公司可能自身吸收了汇率变化的大部分fG01dberg＆Knetter,1997)。美国自从2005年开始的美元大幅贬值却没有改变美元贸易赤字的矛盾现象，大概只能通过美国较低的汇率不完全传递程度来解释。

相对于汇率完全传递理论，汇率不完全传递更能解释现实的经济世界。许多案例和计量研究都支持了汇率不完全传递理论，发现高度开放的经济体在其货币大幅贬值之后只受到一点通货膨胀压力。比如，在1992年12月瑞典和英国退出欧洲货币体系的汇率机制之后，两国货币均出现较大贬值，但并没有遭受较高的通货膨胀。在1993年到1994年尽管瑞典货币名义贬值9％，但这两年瑞典物价水平年均仅上涨3％：英国则在英镑贬值15％的情况下维持了2％的年均通货膨胀率。根据Gagnon和Ihrig在2004年的研究，1971到2002年之间，主要工业化国家的汇率传递率仅为0.2，即名义汇率贬值10％仅导致消费价格长期上升2％。

三、产生汇率不完全传递的原因

从理论上，有若干因素可以解释汇率的不完全传递，我们把这些原因划分为两类，一类是微观的，一类是宏观的。

从微观的角度进行分析，首先，从绝对购买力平价理论出发，由于产品运输和流通成本为0的假设在现实中是不可能的，汇率变动而运输和流通成本不变，只导致进口产品的成本出现部分变动。其次，一价定律和绝对购买力平价理论是建立在完全竞争的假设之上的。在存在不完全竞争时，公司会调整商品价格以维持市场份额，此时公司就要考虑许多微观经济的定价因素，比如市场结构、需求弹性、成本函数、生产替代性等等(Dombusch,1987)。第三，不完全竞争涉及到市场分割。在国际市场上存在着价格歧视，外国出口商调整其利润成数而非将汇率波动完全传递到价格上，这种现象被Krugman(1987)称为“看市定价”。看市定价被采用的程度越深，汇率传递的程度越低。

从宏观经济学的角度看，定价策略和通货膨胀环境都可以解释汇率的不完全传递性。首先，Obsffeld和Rogoff(1995)率先尝试用厂商定价策略从宏观经济的角度分析这个问题。在生产国货币定价策略下，名义汇率的变动会1:1地体现在用消费国货币衡量的外国商品的价格上，也就是说，汇率传递是完全的。如果采用消费国货币定价的策略，消费者面对的短期价格不会有任何改变，也就是说，汇率完全不传递。现实中汇率传递的程度取决于厂商采用生产国货币定价和消费国货币定价的比例。第二种宏观解释，是由Tay－lor在2000年提出的，非常具有影响力的解释，即考虑到定价的滞后性以及厂商的垄断竞争行为，一个可信的较低通货膨胀的宏观环境将导致较低的汇率传递性。

四、汇率传递程度的影响因素

考虑到汇率不完全传递是国际经济中的一个常见的现象，汇率传递的程度就愈加需要仔细研究。影响汇率对物价(含消费价格指数和进口价格)传递程度的影响因素有许多。

从理论角度分析，汇率传递的一个十分重要的决定因素是，一个国家的贸易开放程度。两者之间的联系显然是正向的。一个国家越开放，越多的进口商品进入该国的消费者物价指数(CPI)，进口市场对于综合物价的影响就越显重要。消费物价指数的篮子里进口商品的比重越高，汇率传递性就越强。类似的，生产投入品中进口品的比例越高，汇率对于生产者价格的影响就越大。因此，在其他条件相同的情况下，越开放的经济体的汇率传递程度越高(Ghosh＆Rajan,2007)。

汇率传递的第二个决定因素是外国出口商在国内市场面临的竞争程度。如果在市场上有许多供应商销售类似的商品，国内消费者面对着许多选择，这时外国出口商只赚取少量利润甚至零利润，销售价格接

近销售成本，厂商不会采取太多的“看市定价”的策略，反而对于价格十分敏感，汇率的变动直接影响出口商的利润，出口商尽可能将汇率变动反映在价格上，否则他很可能亏本或者失去市场，因而汇率传递程度也较高。如果市场高度分割，外国出口商面临较少的竞争，他们更多地采取“看市定价”策略，因而进口商品价格对于汇率变动的传递程度将较低(Krug－man，1987；Froot＆Klemperer,1989)。

第三个决定因素是汇率变动的方向，即汇率是升值还是贬值。当一国货币贬值时，外国出口商更愿意部分吸收汇率变动，以保证其产品在该国价格的稳定，以此维持其市场份额。在这种情况下，汇率传递性就较低，或者说汇率不完全传递(Mann,1986)。然而，如果一国货币升值，进口商品显得更加便宜，外国出口商就愿意降低价格而获得更大的市场份额，这时汇率传递程度就较高。换句话说，生产商对于汇率变动的反应是不对称的。

第四，如果汇率变动的幅度较小而且汇率波动是暂时性的，外国出口商很可能因为频繁改变价格可能影响厂商的声誉而不对价格进行改动，此时汇率传递程度就较低。当然如果汇率变动幅度较大或者表现为永久性的变动，出口商就很可能将汇率变动传递到价格上，以避免其利润空间的大幅缩小(Krugman,1987)。

第五，外国出口商的定价货币直接影响汇率传递性。如果外国出口商用消费国货币进行定价，汇率变动对其市场价格的影响就较小，相反，如果外国出口商用生产国货币进行定价，汇率变动对进口国的价格影响就较大(Betts＆Devereux,1996；Devereux＆En－gel,2002)。

第六，汇率传递性从根本上说是一个微观现象，与贸易商品类型息息相关。由于不同种类商品的汇率传递性各不相同，进口商品的组成将影响总体的汇率传递性。一般来说，工业制成品价格对于汇率的敏感性，低于原油、能源、原材料等商品(王琼、曹伟，2008)。因此工业制成品在进口品中份额的上升和原材料等商品进口份额的下降会导致总体汇率传递性的下降，即使各种商品的汇率传递性保持不变。

第七，关税和数量限制等贸易限制可能带来较低的汇率传递(Branson,1989；Menon,1995)。贸易限制带来的贸易扭曲，成为在国家之间商品流通的障碍，而商品不能自由流通则了一价定律的基本假设，因而不能适用于以购买力平价理论为基础的汇率完全传递机制。

第八个可能影响汇率传递的因素是跨国界的生产分割，指的是生产过程分散在不同的国家进行。一个国家在出口最终商品的同时，也在进口相应的零件，该国货币贬值将使进口零件价格上升，因此汇率变动使厂商成本上升必须提高价格，一定程度抵消了货币贬值带来的出口价格下降(杜晓蓉，2006)。

其他，诸如收入水平和运输成本之类的因素也会对汇率传递带来反向的影响。一个消费者收入水平较高的市场一般是高度分割和高度竞争性的市场，汇率传递程度一般较低，而较高的运输成本将导致生产成本仅是进口商品成本的一小部分，由于运输成本是由消费国货币计价的，只有生产成本是和汇率相关的，因此汇率传递程度较低(Frankel，Parsley＆Wei，2005)。

最后，也是本文所要强调的，货币和汇率政策的表现和公众对其的信心会大大影响汇率传递性，这是宏观经济学视角下非常重要的一个影响因素。通货膨胀率较高而且波动较大的情况下，汇率传递程度较高，这是因为在此种经济环境中，厂商认为生产成本的上升是永久性的。相反，随着货币政策可信度和有效性的提高，通货膨胀率被控制在一个较低的水平时，汇率传递程度会降低。厂商面对成本冲击时不急于提高销售价格，因为他们相信货币政策将成功降低通货膨胀率(Taylor,2000；孙立坚、李安心、吴刚,2002)。换句话说，在通货膨胀持续时间和汇率传递之间存在着正向的关系。通货膨胀持续得越久，越多的厂商认为汇率的变动将是永久性的，他们越倾向于修改价格以适应永久性的汇率变动。一个国家的货币政策越稳定，通货膨胀率越低，该国的汇率传递程度就越低，而这进一步巩固了物价的稳定，使货币政策更加有效，这就形成了稳定货币政策与较低汇率传递之间的良性循环。

五、低水平并且呈下降趋势的汇率传递

一般来说，汇率对于进口商品价格的传递程度要高于对于消费者价格指数(CPI)的传递。这是因为后者还包含对汇率不敏感的不可贸易的商品。然而不论采用哪一种价格指数，许多研究都发现汇率传递程度较低而且在近几年呈现下降的趋势，这对于货币政策有着较大的影响。McCarthy(1999]在对9个工业化国家在1983-1998年以及1976-1982年这两个时间段的汇率传递进行研究时发现，汇率传递随着时间推移而出现了下降。而Gagnon和Ihfig(20041也得到了类似的结论，他们估计1971-2002年期间汇率传递率约为0.2，而在20世纪80年代初之后的这个期间的汇率传递率仅为0.05，需要指出的是，后面这个时间段为货币政策较为稳定的时期。

正如计量研究指出的那样，20世纪90年代工业化国家的汇率传递程度出现了下降。原因是多方面的，可能是零售市场的重组，贸易壁垒的取消，或者是全球特别是新兴国家工业制成品供应量的增加对工业化国家的物价水平产生向下的压力。这些因素难以用计量的方式衡量，然而工业化国家汇率传递程度下降的趋势确实存在，而且需要分析和解释。在之前讨论的影响汇率传递的因素中，有三个因素可以解释汇率传递率下降的现象，一个是从微观经济的角度，另外两个是从宏观经济的角度。

微观经济学的解释是市场分割的加剧。我们可以认为越来越多的厂商采用“看市定价”的策略，或者说越来越多的产品在国际市场上采用了价格歧视的定价方式。从宏观经济学的角度，一种解释是可信的货币政策和良好的物价环境。在过去的10年间，许多工业化国家成功降低了他们的通货膨胀率并且进行一个物价相对稳定的时期，同时汇率传递程度也较低。Tavlor(2000)研究认为许多国家物价的稳定导致了较低的汇率传递，汇率传递取决于汇率和价格冲击的持续时间，因此在通货膨胀率较低和货币政策可信的环境里，汇率传递程度不高。对于发达国家汇率传递下降的另一个宏观经济解释是，国家的进口组成发生了变化，原材料和能源进口的比例下降，而工业制成品的比例上升，Campa和Goldberg(2005)验证了这种假设。

六、下降的汇率传递趋势对于货币政策的影响

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关键词：货币政策；资产价格；理论

中图分类号：F820.1 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）30-0077-02

一般来说，制定货币政策的主要根据有两个，通货膨胀率和产出缺口。例如，日本银行法第2条规定，“日本银行的主要任务是稳定物价，并借此保证国民经济的健康发展”。货币政策会以稳定通货膨胀率和稳定产出缺口为目标，这样能稳定宏观经济。但是在最近几十年，随着金融结构的变化，金融资产的累积对货币政策提出了挑战。现实生活中在宏观经济波动的时候，资产价格的升高和降低也逐渐成为重要的因素。20世纪80年代后期的日本的“泡沫经济”恰恰出现在一般价格水平比较稳定的环境中。2007 年7 月，美国次级债危机却突然爆发，房地产泡沫破灭。随着全球经济增长下滑，资产价格与货币政策关系的研究成为国内外研究的热点。国外一些中央银行也开始在特定时期更多关注资产价格的大幅波动对经济增长的影响。在这场突如其来的次贷危机中，房地产价格及其价格泡沫的破灭无疑对货币政策产生了深远影响。

一、货币政策和资产价格关系简述

（一）货币政策对资产价格的影响

货币政策（特别是出乎意料的货币政策）一方面通过利率影响资产价格的走高及走低。另一方面由于货币政策的变动，人们对未来的不确定性的预期也发生变化，由此间接影响资产价格。

（二）资产价格对货币政策的影响

资产价格的走高走低会影响个人的财富，而财富的多少会影响消费。另外，资产价格通过托宾Q影响投资，而且资产价格降低会减少担保品价值从而降低融资能力。伯南克（1999）分析认为，如果债权人和债务人之间存在信息不对称，资产价格的下降和总需求下降就会出现恶性循环，即所谓的金融加速器。而无论是消费还是投资，都是货币政策所关心的内容。由此可见，在一定程度上资产价格会反过来通过消费或投资影响货币政策的制定。

工业化国家自20世纪70年代以来，金融业发展迅速，金融部门占GDP的比重显著上升，金融部门内部随着政府管制的放松、竞争激烈、银行业的传统业务减少，与高杠杆的家庭、企业的资产交易、抵押融资显著增加。例如，很多国家20世纪八九十年代，银行的房地产贷款急剧上升。这样资产价格的下跌必然导致金融机构本身贷款能力的下降，不良资产上升，进而影响金融体系的稳定和实际经济的运行。

从以上的简单叙述，我们看到货币政策和资产价格之间相互影响。那么自然地，我们会考虑两个问题：（1）应不应该把稳定资产价格作为制定货币政策的单独的目标？（2）在考虑制定货币政策的时候，应该赋予资产价格多大的权重？

二、应不应该把稳定资产价格作为制定货币政策的单独的目标

从次贷危机中，虽然物价稳定，资产价格的虚高形成泡沫，泡沫破掉使得金融体系甚至实体经济遭受到很大的冲击。放任资产价格波动不去监督管理的危害可见一斑。

伯南克（1999）指出将通货膨胀率作为目标的货币政策的框架下，温和的通货膨胀率一方面使得央行可以在短期内稳定经济，另一方面可以使货币政策有一定的确定性。他们文中举例：经过多年的发展和努力，无论是在实体经济还是金融市场美国飞速发展，处于一个非常好的地位。资产价格下降25%虽然会使得经济发展缓慢，但是效果会是暂时的，而且可以通过合适的货币政策予以调整。相反，此时日本的经济地位不好，如果资产价格同样下降25%，可能造成经济长期衰退。因而资产价格的波动并不一定会使得经济波动剧烈。此外价格稳定和资产价格稳定是一致的，而且具有互相加强的作用。如果将稳定通货膨胀率作为目标可以使得金融市场自动稳定。如果人们预期到央行这种反周期的行为，就会在资产价格上升的时候保持一定的理性。把通货膨胀率作为目标的货币政策暗示着：资产价格对未来通胀率和产出缺口有多少影响力，货币政策就该对资产价格回应多少。如果直接把资产价格稳定作为目标会有不好的副作用。但是伯南克的观点有些不足，如果考虑道德风险，投资人可能会选择高风险项目，这种投机可能加剧宏观经济风险。针对这一点Allen和Gale（2001）指出，由于银行和投资者之间存在问题，这会导致投资者可能选择高风险的投资项目。风险越高，资产价格虚高，泡沫越有可能出现。他们建议央行应该将稳定资产价格作为制定货币政策的根据，使资产价格稳定在实际价值。有的文章中强调货币政策不应该仅盯住通货膨胀，因为这样做可能会错过发现金融结构失衡。而金融结构失衡又会对银行和企业的资产负债表产生不利影响，进而进一步促使金融结构失衡、扩大产业循环周期。高的资产价格连同信贷扩张是未来金融市场风险不稳定的重要指标，建议央行应该考虑资产价格和信贷状况。

三、在考虑制定货币政策的时候，应该赋予资产价格多大的权重

第二个问题的答案并不取决于第一个问题的答案，Goodhart （2000）他们所采取的方法是分别对通货膨胀率和产出缺口进行OLS回归分析。其中，通货膨胀率是根据菲利普斯曲线对前几期的通货膨胀率，生产差额，以及世界油价变化及前几期的变化进行回归。产出缺口是根据IS曲线对前几期产出缺口，实际短期利率，实际汇率水平，实际房产价格和实际股票价格进行回归。随后将实际房产价格和实际股票价格剔除出解释变量，重新进行回归。通过对回归结果分析，如果不考虑资产价格的话，无论是通货膨胀的波动率还是产出缺口的波动率都会提高。

上表当中的损失是指一比一考虑稳定通货膨胀率的重要性和稳定产出水平的重要性的话的方差之和。不考虑资产价格会使损失提高超过60%。文章得出结论：就减少通货膨胀率的波动和产出缺口的波动而言，如果剔除资产价格会使经济产生一个次优的结果。这不仅仅是因为忽略了资产价格所包含的信息，更是因为如果忽略资产价格会导致对其他变量的估计产生偏差。有些学者指出如果货币政策根据资产价格做出调整的话，产出和通货膨胀率的波动减少22%～99%。

反对者认为在制定货币政策的时候如果赋予资产价格一个地位，但是央行却无法区分基础价格和泡沫价格，发现泡沫了怎样正确引导？而且在泡沫破灭之后什么才是最优的政策也没有定论。利率对资产价格的影响无法预测，一些人认为利率提高有助于降低资产价格上升，而另一些人反驳说提高利率反而会让泡沫破灭带来的后果更严重。

而到目前为止，理论和实践我们都不能准确区分资产价格中的基础价格和泡沫成分。因此中央银行要在制定政策之前确定资产当中的实际价值，或者判断是否存在泡沫是非常困难的。伯南克指出，从资产价格当中提取出泡沫的成分太困难，在新凯恩斯的模型之下，由于市场的不完美，会有金融加速器的作用（借款人资产负债表的内生性变化会加强外生冲击的影响）。他们发现如果央行对未来通货膨胀率的期望值赋予更高的重要性的话，就没有必要单独把资产价格作为制定货币政策的根据。而且如果央行把资产价格作为考量指标的话，那为了稳定资产价格做出的决策所产生的后果是无法预测的。而且很有可能产生糟糕的结果，反而使得经济形势变差。

四、关于资产价格和货币政策关系的模型

在建立模型的时候，我们需要考虑的一个问题是同时性问题。所谓同时性问题是说资产价格可能会根据货币政策迅速调整，而货币政策也可能会对资产价格冲击做出和回应。

（一）不需要考虑同时性问题

Goodhart（2000）认为，货币政策和资产价格存在的同时性问题并不影响分析，因为这并不是个新问题。他们指出，在考虑货币政策的时候我们考虑利率和汇率等。而无论是利率还是汇率都会反过来对未来产出缺口的预期产生影响。在以往的文献当中，货币政策传导和制定过程都假设中央银行的信息集可以被内生的、外生的变量以及变量的历史过程阐释清楚，不存在外生性问题。所以他们认为尽管存在问题，但不至于严重到使回归结果无效。

（二）应该考虑同时性问题

西方有些学者都发现股票收益会回应货币政策的冲击，但是货币政策的冲击只是股票收益波动的一部分原因而已。这些论文都采取了Cholesky分解来消除同时性问题。把股票市场放在最后的顺序运用Cholesky分解就意味着股票市场可以对其他所有变量的冲击迅速回应，但是这些变量无法对股票市场迅速回应，只能通过对之前股市的分析来做出调整。

虽然目前为止，资产价格对货币政策的重要性还没有理论上的统一，但是都承认资产价格可能是一个有用的指标。

参考文献：

[1] Allen，Franklin and Douglas Gale （2000），“Asset Price Bubbles and Monetary Policy”，in Meghnad Desai and Yahia Said（eds），Global

Governance and Financial Crises，pp.19-42.

[2] Bernanke，Ben and Gertler，Mark （1999），“Monetary Policy and Asset Volatility”.Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Re-

view，Fourth Quarter 1999，84（4），pp.17-52.

[3] Giavazzi，Francesco，and Frederic S.Mishkin（2006）.An Evaluation of Swedish Monetary Policy Between 1995 and 2005（Stock holm：