股票投资公司分析精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇股票投资公司分析，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：国电清新环保投资价值

1研究背景

一个国家环保产业走向成熟的标志是环境服务业所占比重逐步增大。而目前我国的比重相比发达国家的50%到60%相对偏低，该现状为产业内企业发展提供了新的机遇和更大的发展空间。基于上述背景，本文对环保产业中的国电清新进行投资价值分析。

2公司介绍

北京国电清新环保技术股份有限公司创建于2001年，于2011年登陆深交所中小板，为一家主业从事大气环境治理，以脱硫脱硝为先导，集投资、研发设计、建设及运营为一体的综合运营商，为国家级高新技术企业。

3财务分析

3.1获利能力分析

数据来源：国电清新年度报告

由表4.3可以看出，公司主营业务收入基本保持较高的增长速度，在2013年，增长速度高达99.6%，主要是因为之前的项目稳定运营，同时有两个新项目投入运营。并且公司的利润总额、净利润都是逐年递增，表明国电清新保持了很好的盈利能力。

3.2偿债能力分析

数据来源：根据国电清新年报整理计算得到

由表4.4可以看出公司的资产负债率逐年递增，2013年增长到35.24%，但仍低于50%，说明公司债务风险不高；公司的流动比率和速动比率前几年都保持在极高的水平，但是在2013年均明显下降。根据年报披露，主要因为公司业务扩张，建设项目增多，导致借款和应付款增多，流动负债增加。结合其所在行业的平均水平，尽管公司的流动比率和速动比率下降，但仍控制在公认标准之内，说明该公司仍具有良好的短期偿债能力。3.3经营效率能力分析

数据来源：根据国电清新年报整理计算得到

由表4.5我们可以看出，国电清新公司应收账款周转率较为稳定，存货周转率较2012年有明显提升，总资产周转率也有所改善，考虑到企业所属行业的平均水平，这样的总资产周转率可以接受。

3.4成长能力分析

数据来源：根据国电清新年报整理计算得到

由表4.6可以看出，国电清新2011-2013年净资产、总资产以及主营收入都保持着增长，其中总资产与主营收入在2013年有了较大程度的增长。主要是因为2013年之前承建的项目投入运营，带来大量收入。

3.5主要指标同行比较

与同行业公司进行比较时，笔者选取行业中另外几家发展较好的公司，如：中电远达。中电环保及碧水源。从成长能力上看，国电清新的总资产收益率和主营收入增长率很高，说明国电清新的成长能力较强，发展动力十足。从其他几个层面来看，国电清新的指标都处于中等偏上的水平，如流动比率中，国电清新为1.64位列四家企业中的第二，净资产收益率为8.07，位列第二，存货周转率4.79，位列第二，考虑到国电清新成立时间不久，从2011年才上市，这样的表现，作为一个资历较浅的公司，相当不错。

4结论

根据以上的财务分析，作者对该公司未来的发展前景更为看好，笔者认为，其在环保行业具有较大发展的潜力，国电清新是具有较高投资价值的企业。

作者：蒋韵格

    参考文献： 

[1]李亚兵，郭华勤.上市公司投资价值的财务分析——来自旅游行业的实例[J].财会通讯，2011（15）：61-63. 

[2]方红，贾晶晶.我国新能源行业上市公司投资价值统计分析[J].云南财经大学学报（社会科学版），2011（05）：78-83. 

[3]倪倩芸.浙江康达汽车工贸有限公司的投资价值分析[J].经营与管理，2015（03）：137-141. 

[4]袁智勇.基于财务指标体系的中国上市公司投资价值分析[J].财会学习，2015（14）：172-173. 

篇2

“十一五”期间我国经济快速发展，人们的生活水平不断提高，但产业结构不是十分合理，地区分布差异明显。为了解决这些问题，近些年国家不断加大对公路，尤其是高速公路的投资。我国提出“一带一路”，届时我国的西部会迎来一个全面的发展机遇。交通建设首当其冲。河南地处终于腹地，到时将会为东西部的发展起到前所未有的承接作用。为此我省积极响应国家号召，在河南新一轮的高速公路网规划中，周口至南阳线将把沿线的上蔡、遂平、社旗等县连接起来。按省政府今年的《河南省高速公路网规划调整方案》，目前河南正规划高速公路10条，研究线路3条。全省高速公路将新增1460公里，8年后，也就是到2020年，河南高速公路网规划总规模将增加到约8070公里，高速公路网将覆盖全省所有县（市），达到发达国家及国内经济发达省份的高速公路网发展水平。高速公路今后几年是我国尤其是我省会有一个很好的发展前景。作为我省唯一上市的高速公路公司，对它的分析显得十分重要。

二、对公司及股票进行分析

（一）通过对宏观环境进行分析，找出公司未来发展的优势

1.地理优势。中原高速公路股份有限公司由于地处中原，是全国交通运输干线的枢纽地带。并且在国家规划的“五纵七横”国道主干线中占有重要的地位。中原高速具有较优良的路桥资产，同时具有成本、行业竞争、资产与效益等优势。

图1

从图1中可以看出河南地处中原腹地，由于“一带一路”政策的实施到时，西亚各国、中国的西部与中国东南沿海进行交流过程中，河南将在其中起到不可估量的承接作用，

2.资源优势。中原高速资源丰富的成本优势主要表现在劳动力价格和原材料价格上。同样修一条高速公路，河南省的价格要远低于东南沿海发达城市，而投资回报率却很高。另外，中原高速还具有养护公路成本低廉的优势。

与沿海，西北部等地的同类上市公司相比，其具有丰富的劳动力带来的低廉劳动成本与其丰富的资源节约的运输成本，资源的优势有力的保证了其在成本方面的对其他同类上市公司的优势。

3.政府政策。

图2

从图片2中我们可以看出，今后我省高速公路的发展会迎来一个不错的发展前景。

按河南省政府的《河南省高速公路网规划调整方案》，目前我们省正规划高速公路10条，其中正在研究线路3条。最终将达到新增1460公里的局面。到2020年，我们省高速公路总里程将达到8070公里，高速公路达到发达国家及国内经济发达省份的水平。

可以看出，高速公路在我省今后几年，有较好的发展前景。而部分地方的高速发展却在趋于饱和。

从政策以及地方政府的支持力度来看，中原高速与同类其他上市公司相比同样具有优势。

4.公路收费具有提价空间。由于中原高速的主营业务地处河南省境内，而河南省高速公路收费与东南沿海地区相比，收费水平较低。随着河南省经济发展水平的提高，中原高速未来高速公路提价的空间很大，而其他同类公司几乎没有提价空间。

（二）通过财务报表的分析，公司未来的发展及对股票的影响

比率分析表：

对该公司变现能力进行简要分析：

中原高速公路股份有限公司的流动比率指标则为59.96%；速变利率为39.61%，以我们知道中原高速公路股份有限公司变现能力较差。要知道中原高速作为国企的信用很高，一旦短期资金链断裂，向四大行借款相对容易，所以，我不认为他具有极大的债务风险。

对该公司营运能力进行简要分析：

中原高速公路股份有限公司存货周转率45.43%，应收账款周转率1870.98%，流动资产周转率为39.78%，总资产周转率为6.04%，可知该公司资金运转灵活但营运能力很稳定，总资产周转缓慢。

对该公司盈利能力进行简要分析：

中原高速公路股份有限公司近年来营业毛利率逐年增加，今年达到64.9291%相当不错，净利润相对稳定稳定，在20%左右，资产净利率、净资产（股东权益）收益率、加权净资产（股东权益）收益率都保持相对稳定的状态，盈利能力比较稳定，这也侧面说明了中原高速公司良好的盈利能力。

对该公司投资收益（即投资者获利能力）进行简要分析：

中原高速公路股份有限公司公积金0.8左右，几乎不变，未分配利润逐年增多，分配能力与增股能力较稳定。对于持股者来说，这有利于增强持股者的信心。

通过上面六个方面的分析，我们可以知道：该公司的总体运行良好，公司稳定，未来公司股价会有较长的平稳增长。股票值得我们去关注。

（三）通过的股票K线分析，预测该股票的未来前景

日K线

图1

图1为中原高速股票日K线的截图，从近几日来看，均线大体上都处在上升的趋势。二十日三十日两线（紫绿）更是齐头并进，虽然五日线（白色线条）前几日下落突破十日线（黄色线条），有一些下跌趋势，但近几日又向上突破了十日线，故我认为这只是一次小规模常规震荡，此股票仍有较大增长潜力。

长期来分析，依据艾略特波浪理论目前正处在上升通道的第四或第五波段，冲这个角度来看这只股票是一只相当有潜力的股票。

三、结论

通过对宏观环境，财务报表及K线图的分析，我们可以知道：

（1）中原高速公司整体来说还是不错的，其股票未来会有一个相对稳定的增长，值得我们去关注。

篇3

一、公司财务分析的哈佛框架

公司财务报表分析并不是有效分析公司经营活动的全部，而只是其中一个较为技术化的组成部分。有效的公司经营活动分析，必须首先了解公司所处的经营环境和经营战略，分析公司经营范围和竞争优势，识别关键成功因素和风险，然后才能进行公司财务报表分析。由于公司管理层拥有公司的完整信息，且财务报表由他们来完成，这样处于信息劣势地位的外部人士、包括股票投资者就很难把正确信息与可能的歪曲或噪声区别开来。通过有效的财务分析，可以从公开或公司提供的财务报表数据中提取管理者的部分内部信息，但由于分析者不能直接或完全得到内部信息，转而只能依靠对公司所在行业及其竞争战略的了解来解释财务报表。一个称职或成功的财务分析者必须像公司管理者一样了解行业经济特征，而且应很好地把握公司的竞争战略。只有这样才能透过报表数字还原经营活动，从而较为全面和客观地掌握公司的财务状况。正是基于如上考虑，哈佛大学的佩普、希利和伯纳德三位教授在其著作《运用财务报表进行公司分析与估价》一书中提出了一个全新的公司财务分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：阅读和分析公司财务报表的基本顺序是：“战略分析会计分析财务分析前景分析。”也就是说，先分析公司的战略及其定位；然后进行会计分析，评估公司财务报表的会计数据及其质量；再进行财务分析，评价公司的经营绩效；最后进行前景分析，诊断公司未来发展前景。可见，哈佛框架完全超越了传统的“报表结构介绍———报表项目分析———财务比率分析”的体例安排，跳出了会计数字的迷宫，以公司经营环境为背景，以战略为导向，立足于公司经营活动，讨论公司经营活动（过程）与公司财务报表（结果）之间的关系，从而构造了公司财务分析的基本框架，展示了公司财务分析的新思维。

二、基于股票投资决策的财务报表分析理论框架

基于股票投资决策的公司财务报表分析是一般性财务分析在股票投资决策领域的具体应用。也就是说，借鉴一般性公司财务分析的理论框架，再紧密结合股票投资的具体目的，就可以形成基于股票投资决策的公司财务报表分析框架。本书借鉴哈佛财务分析框架，结合股票投资决策目的，提出一个基于投资决策的公司财务报表分析框架：131框架。即：1个起点———问题界定3个步骤———财务情况预判、报表结构及指标分析、财务前景预测1个结果———服务于投资决策这一框架可用图1表示。

1.问题界定。这是解决问题的首要一步。在对问题进行界定时，关键是问题本身，而不是问题的表象。如公司收入增长乏力或许是问题，但也可能是行业衰退、经济下行、公司管理落后、职工激励不足的表象。抓错药方的最普遍的原因是没有正确地界定病症。正如有人指出的那样，如果问题表述得准确，就等于问题已经解决了一半。所以问题界定是进行公司财务报表分析的第一步，那基于投资决策目的对公司进行财务分析，要解决的真正问题是什么？是评价公司的财务风险，还是评价公司的盈利能力大小？是评价公司目前的财务实力，还是评价未来的发展潜力？进一步而言，这些是分析的问题本身还是问题表象？目前股票投资者可能倾向于把问题界定为：评价公司的财务风险：评价公司收益的稳定性；评价公司的盈利能力；评价公司目前的财务实力；评价公司未来的发展潜力；评价公司是否能给投资者带来合理的预期收益；评价对该公司投资是否能使投资风险降低。这些都是基于公司财务报表分析的具体目标而言的，若提升一下目标的层次，是否有更本质的发现？本书在此尝试提出一个新的观点：评价公司股票是否具有投资价值。股票投资者无论是进行投资的基本面分析还是技术分析，目的无非是为获得有助于评估股票期望收益和风险的信息，为投资决策提供参考依据。无论投资者个人对风险的态度如何，理性的投资者都希望在一定收益率下，把投资风险降到最低。在股票投资的基本面分析中，对被投资公司的财务报表进行分析是核心，由于投资者进行股票投资分析的目的是为了找出具有投资价值的股票，公司是股票的载体，对公司财务报表进行分析，就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。这才是股票投资者进行公司财务报表分析的根本或问题所在，而评价公司的财务风险或盈利能力等仅仅是表象。

2.财务情况预判。这里主要是指股票投资者在对上市公司所处的经营环境和行业背景进行分析的基础上，评价公司的财务报表是否真实的反应了公司的经营情况，识别报表可能存在的重大错误和舞弊，并加以调整，从而尽可能准确的对公司财务情况进行初步的预判。财务情况预判包括两个相互关联的环节:宏观环境分析和会计调整。宏观环境分析是财务情况预判的基础，而会计调整是财务情况预判结果的报表体现。其中宏观环境分析属于定性分析，主要是确定公司的主要利润驱动因素、辨识公司的经营风险，以及定性评估公司的盈利潜力。首先，宏观环境分析能帮助股票投资者更好地、有针对性地找出报表可能存在的问题并加以调整，即使报表没有问题，也可以作为合理评价报表结构和报表指标的基础和依据。例如，确定了主要的利润驱动因素和经营风险后，可以更好地评价公司的会计政策，以及对盈利能力的影响等；对公司行业背景和竞争战略的评估有助于评价公司当前盈利水平的可持续性。其次，宏观环境分析还可以帮助股票投资者在预测公司的未来业绩时，做出合理的假设，从而保证对公司前景进行更为准确的判断。所谓会计调整是在宏观环境分析的基础上对公司的会计政策、会计估计和会计处理进行基本的评价，特别是要对那些存在较大灵活性的环节重点进行关注，评价其会计政策和估计的适宜性。对公司报表可能存在的重大错误和舞弊进行识别，找出公司在会计处理上偏离准则制度、偏离行业惯例、偏离公司既往、不能恰当反映公司经营事实的事项。找到存在的问题之后，重新计算公司财务报表中相应的会计数字，通过数据或报表调整，形成没有重大偏差的会计数据，从而修正原先对会计数据的歪曲。可以说，经过会计调整后的财务报表既是财务情况预判的结果，也是确保下一步报表结构分析和指标分析结论可靠性的必要基础。

3.报表结构分析及指标分析。这里所指的报表结构分析是指资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表各自的内部结构分析，通过这一分析有助于投资者理解会计报表项目的经济内涵。在结构分析的基础上将报表中的相关数据进行对比分析就是指标分析。指标分析是财务报表分析的核心，目标是运用会计数据定量地评价公司的当前和过去的业绩，以及公司的财务风险和盈利能力等，并评估其可持续性。进行指标分析必须按照一定的逻辑，形成系统有效的分析体系，从而正确反映公司的财务状况、经营成果和现金流量。一般的报表分析指标包括偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四大类指标。通过指标分析，投资者还要达到明了公司现状问题的功能。在上述分析中，股票投资者可根据需要使用比较分析、趋势分析、结构分析、比率分析等报表分析方法，对公司做出全面评价，借此形成公司流动性与盈利能力的准确判断，对公司财务风险、财务弹性及其盈利能力做出最佳测算。这里要特别强调的是分析中一定要运用权衡和变通的理念，灵活使用分析方法和分析指标，使分析结果最终能有助于“评价该公司股票是否具有投资价值”。

4.前景预测。财务报表数据是历史数据，而决策要面向未来。因此，以报表中的历史数据为基础，对未来进行前瞻性预测，是实现财务报表的“投资决策有用性”的关键步骤。故在前述分析步骤基础上，还需要进一步进行恰当的前景分析。前景分析中主要运用财务预测的工具，财务预测基于具体分析目的，可以是报表预测、指标预测，也可采用判别模型进行预测等。前景预测对股票投资者投资决策的重要性不言自明，因为股票投资是要在未来获得投资收益的，是公司的未来而不是现在的盈利能力所决定的。

篇4

2006年和2007年两年股市“大牛”，参与股票投资的上市公司都赚得盆满钵丰，少数上市公司甚至成了“投资公司”，然而去年为上市公司净利润作出20%以上贡献、贡献净利高达2800亿元的股票投资收益，今年上半年却成了上市公司业绩“变脸”的重要因素。

从2007年10月起股市见顶回落，股指从2007年10月时的高点6124点跌到今年8月19日的低点2284点，大跌了62.7%。参与股票投资的上市公司自然难逃劫难。

据《每日经济新闻》结合Wind最新统计数据，通过筛选121家沪深两市上市公司，对其证券投资收益状况进行分析调查制作出的“上市公司炒股亏损榜”显示，炒股亏损的71家公司总亏损额竟然高达85亿元，而其中仅中国平安一家就以巨亏近68亿元高居炒股榜“第一负翁”，中煤能源、丽珠集团、张江高科等公司的投资损失也超过了1亿元。

以“现金奶牛”之称的佛山照明，今年一季度7000万元的亏损源自于该公司在证券投资方面出现了高达1亿元的巨额亏损。再如两面针，去年该公司通过变卖中信证券的股权，带来公司业绩大幅增加，以至于去年中期实现净利润达1.6亿元，而今年中期则为3500万元。

在此背景下，资本投资和企业多元化战略再次成了业界热议的话题，为此，《首席财务官》杂志社广泛采访了投资界资深人士、上市公司CFO 和有关专家与读者分享他们的观点。

投资VS.主业

在谈到企业是否该进行资本投资的问题时，“企业之所以能生存，都有其自已的主营业务和核心竞争力，主攻对象也应在于此。而大规模地在股票、股权等证券市场的投资应该是专业基金投资公司所做的工作，企业的资本投资不应参与其中。如果企业真有闲钱，可以少量参与，但绝不能影响其主业的运营和发展。”有着丰富投资经验的金沙江创业投资管理有限公司CFO敖焱杰直言不讳。

对此，曾任上市公司CFO,现任职某大型地产企业的王强表示认同，他认为，股票投资是务虚的，尽管收益可观，但不向地产或其他实业投资做得有意义，如果企业真要做股票投资也必须是短期行为，企业不要做长期股票投资。

“中国的经济不是股市的繁荣就可以带动起来的。所以国家应该鼓励企业去务实。在政策层面要向上、要有力度。尤其是对重点行业，国家应鼓励企业大力去做其主业。” 王强补充道。

对此观点，资深财经专栏作家皮海洲认为，管理层应该要对上市公司参与股市投资行为加以限制。一是严禁上市公司挪用募集资金进行股票投资；二是限制那些进行股票投资的企业进行再融资；三是在对上市公司再融资资格进行审核时，所考核的净利润指标，应以扣除非经常性损益后的数据为准，将投资收益带给上市公司业绩的水份挤掉，以引导上市公司更注重主业的发展。

资本市场的剧烈波动，特别是股市的大涨大跌令参与其中的上市公司业绩也随之大幅震荡，“雅戈尔现象”即是最为典型的案例。

创建于1979年的雅戈尔集团，一度以西服和衬衫名扬海内外，经过20多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。

因资本市场火热而业绩风生水起的雅戈尔集团董事长李如成在股东大会上回应投资者认为做服装起家的雅戈尔广泛涉足房地产和股权投资是否属于“不务正业”的质疑时，曾笑称：“我以前是农民，我的正业是农业；后来我办服装厂，一开始生产衬衫，这已经是不务正业了。在衬衫厂到一定规模后，我又想引进西装生产线，生产西装，这对于衬衫厂来说，又是不务正业。所以，当时服装界就有人以怀疑的口气说，‘做西装？没那么容易吧。’至于房地产，实际上我们做得很早，1992年就开始了。当然，房地产相对服装也是不务正业，只是这个不务正业由来已久。”

拜2007年牛市所赐，以大放异彩形容投资收益对雅戈尔去年业绩的贡献，毫不为过。据公司2007年年报显示，雅戈尔实现营业收入70.33亿元，营业利润36.43亿元，净利润24.75亿元，同比分别增长14.78%、259.87%和220.45%。18.45亿元的投资收益是净利润大增的重要原因。投资收益同比增加5110.92%，主要原因是雅戈尔抛售4506.5万股中信证券，获益16.51亿元。此外，雅戈尔去年还斥资40.29亿元投资了黄山金马、深圳中欧创投、山西阳光焦化、海通证券，公司未实现的投资收益也是十分可观的。

然而，到了2008年前三个月，上证指数最大跌幅超过37%，雅戈尔股权投资收益大幅缩水，短期投资收益价差的变现困难已成不争的事实。此时的雅戈尔高层一再表示，雅戈尔不会偏离纺织主业。

2008年4月28日，雅戈尔董事会秘书刘新宇再次宣称，公司主业“不会偏废”，一直在大力推进，尤其是把无周期性的品牌服装作为核心产业发展，对股权投资则在“谨慎探索”。

对于雅戈尔既做服装，又做房地产，还做股权投资的多元化策略，王强认为，多元化的好处是可以规避一种行业风险给企业带来的困难。但同时也有其弊病，这种多元化是横向的，可以说所涉及的领域都没有任何关联。

多元VS.一元

“股权投资的目的应该是为了企业主业能更好的发展，而不是盲目的去投资。举个例子，做酒业的要有原材料行业的投资，这样做的好处是可以控制话语权，不会因原材料的短缺而影响企业的生产。再比如，我们做房地产行业，主要的资金投放用于拿土地和进行土地开发，涉及土地的一级开发和二级开发。至于其他的行业，我们是不做的。”

受访的大多数CFO都认同王强的观点。他们认为，真正的股权投资是有目的的，绝对不是盲目的，必定和企业有一定的关联。控制原材料或者销售渠道的投资才是正确的。当然也不否认那种纯粹的股权投资，那是为了分散风险，是获取闲置资金利益最大化的手段。当然还有其他的投资目的，比如为了最终实现控股的目的，属于一种恶意收购，这种情况在国外是很普遍的。

篇5

表现出色的债基投资公司大体可以分为三类:一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。

随着投资者对风险体验的加深和对资产配置理念的理解,在追求绝对收益的同时,避险也成为投资者考虑的重要因素之一,尤其是在股票弱市环境下,这一需求更为突出。债券基金作为重要避险型基金而备受关注。

那么,究竟什么样的债基值得投资者作为长期配置之用?怎么判断债券基金的投资价值?什么样的债基更具有投资优势?

挖掘潜力债基

债券基金投资能力首先表现在其固定收益类资产的投资水平,这包括债券久期策略以及债种的配置,对债券收益起着决定性的贡献。其原因就在于:一方面在于债券资产的80%以上资产配置债券等固定收益类品种,是保证基金业绩稳定增长的根本所在;另一方面,债券的股性强弱对基金业绩虽有一定的贡献,但仍处于辅增强收益的地位。

股票投资会加大基金业绩波动,对于衡量债基的真实能力并非有益。实际投资中,固定收益能力仍成为基金业绩的最终决定性因素。例如,2010年半年收益位居前列的多为增强债券,其中近半年业绩重要的贡献在于还是股票投资。而从长期来看,长期稳定增长的还是在固定收益累积投资能力强的债基,如长盛全债(债券指数基金)、工银信用添利(一级债基)。

在辅的股票增强投资上,债券基金适当的股性以及较强的市场适应能力有助于获得更多超额收益。目前市场中债券基金主要分为三类,纯债基金不参与股票投资,一级债基打新股,二级债基除打新外可适当参与二级市场交易,这三类基金股性呈现渐强走势,其中以一级债基和二级债基为主,占到债券基金比例的80%以上,这也决定了股票投资也是债券基金不可缺少的收益部分,对债基的超额获益能力较为重要。

但是,由于股票增强投资带给债基收益的同时也加大了风险,例如,随着市场环境的转弱,打新带来绝对收益的神话也会被市场打破,新股破发的风险给打新债基也带来一定风险。因此,债券基金股票投资能力的强弱需要结合基金公司的固定收益投资能力和整体投研能力来判断。

目前市场中债券基金兼顾债性、股性的特点使其具有阶段性配置和中长期配置的双重价值。在连续下跌的市场下,债性强的基金如纯债基金或者债券配置能力强的债基更占优势。

而在震荡市场下,如2010年上半年市场,适当股性的债基可能更占优势,如上半年一级、二级债基的表现强于纯债基金。但是,中长期来看,固定收益投资能力稳定、市场适应能力强的基金应是配置首选。具体投资中,投资还需结合个人的投资目标和风险偏好来进行具体选择。

债基稳定收益的根本

稳定性是债券基金重要特点,也是其投资优势所在。投研团队的稳定是保证基金业绩稳定的重要指标,与股票基金相比,债券基金管理团队的稳定性更加明显。

目前国内债券基金运行时间较长、业绩增长较高的基金其团队稳定性也最高。如以年度业绩增长来看,居于前列的基金其管理团队变动次数普遍在0-1次,这与股票基金类似。债基的管理人,包括从固定收益负责人到基金经理,具有普遍较高的稳定性,这与其基金经理的业绩压力以及绩效衡量机制有关,债券基金更多追求适当的超额收益下的稳定增长。另外,债券基金本身占市场份额不高,竞争激烈程度不如股票基金也是原因之一。

与基金团队相联系,作为其后备支持的基金公司固定收益投研平台是债基稳定性的重要支持力量。如行业内老牌基金公司和银行系基金公司,华夏、工银瑞信等在债券基金产品上有较长的成功运行经验,也经历了市场的起伏波折,更能体会到债券基金对沉淀客户的重要性,这些公司都有较为完善的投资平台。因此,具有完备的投研平台、丰富的债券投资经验以及稳定的固定收益投资团队也是我们选择绩优基金的重要指标。

银行系债基独具优势

从基金公司角度来看,表现出色的债基投资公司大体可以分为三类,一类是老牌综合实力强的基金公司,如华夏、富国等,一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基,另一类即是阶段性的黑马基金公司,如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。

其中第一类基金公司是长期累积的结果,综合投资能力强,在债券和股票投资水平均表现较佳。黑马类基金公司多是一些中小基金公司在客户累积上初步尝试,由于受到管理层的重视,团队上有核心领军人物,从而业绩表现优异,这些基金可能会成为未来优秀的债券基金管理人,也可能只有阶段性的业绩提升。这三类中比较特殊的是银行系债券基金。

银行系债券基金业绩的高度稳定是其备受关注的首要因素,如工银瑞信、交银等旗下债基年度收益高达9%以上,且旗下基金整体较佳。银行系债基之所以能取得如此业绩,并保持旗下基金的整体稳定与其特殊的优势是分不开的。

投研突出,经验丰富。银行系基金有效的借助了银行长期在固定收益类产品投研上的优势,以及在固定收益产品的开发和投资上丰富经验,为自身的固定收益投资奠定了较好的基础。而且银行系基金公司的基金经理和投研团队在固定收益投资上经验丰富,多数有银行固定收益投资经验和资源,这就形成了其独特的竞争优势。

人才和资源丰富。银行系基金在固定收益投资方面,由于其特殊的股东背景使得银行系基金能获得更多的资源和人才优势。债券市场交易高达90%以上的量都是在银行间市场,商业银行作为市场的交易主体,银行系基金无论是对于这一市场,还是对于交易对手都会更为熟悉和了解。

篇6

【关键词】 经济泡沫 典型案例 股市危机 行为经济 财富效应

众所周知，拉动经济有三驾马车：投资、出口和消费。我国的GDP尽管已位列世界第二位，但消费仅占GDP的35％，拉动经济非常困难，投资却已占到GDP的57％。在中国，普通老百姓的投资有以下几个选择：放在银行里吃利息，炒股，炒黄金，炒房地产（一般是低端楼盘）。想多挣点钱的百姓，余钱又不是太多，往往首选就是炒股，或者炒低端楼盘。在当今经济发达的美国和日本，股市是经济的晴雨表；而在中国，股市却是危机的晴雨表。美国和日本的股市，经历了许多年的风风雨雨，发展到今天的较为成熟的股市。拿美国来说，纳斯达克的成功是它中小企业创造力的成功，也是美国创新力的成功；而当下中国的创业版与它完全不同。

稳定的股市才是最好的股市。美、日也好，中国也罢，在他们经济发展的过程当中，都有、或曾经有过理性和非理性的行为，本文先举美、日两个典型的案例，再着重从理论上来谈谈这个问题。

一、以美国为例谈经济行为中的理性和非理性

美国在经济大萧条（1929—1933年）发生之前经历了较长时间的经济繁荣，这构成了美国股票价格膨胀的经济背景。首先在经历了第一次世界大战之后，欧洲国家作为主战场，经济实力有了较大的削弱，而美国由于远离战场、却借助这场战争使自己的经济实力有了很大的提高，到1924年美国拥有的黄金储备占到世界的1/2。其次，由于拥有巨额的贸易顺差及大量的黄金储备，美元也处于持续的升值过程。

经济的繁荣首先提高了人们对于未来的预期，人们开始更多地持有股票等金融资产，而随着资金不断地流入股市，股票的价格也节节上升，人们最初的投入获利丰厚，这又吸引更多的资金进入股市，股市的发展已经脱离了经济基本面，成为简单的“钱生钱”的纯粹的投机活动。到1929年最高峰时，美国1.2亿人口中有3000万人涉足股票投资。股市的持续上涨导致了人们对于资金的大量需求，而投资者本身的资金有限，这使得信用交易和股票质押贷款迅速发展起来。如人们进行股票信用交易所需支付的保证金比例只有20%，一些特殊客户甚至只要求10%的交易保证金，同时股票质押贷款也导致银行的信贷资金源源不断地输入股市。

有需求就会有市场。此外，股市的“繁荣”又催生了大量从事股票投机活动的信托投资公司，它们也聚集了大量的投机资金，如美国一家资产仅为600万美元的信托投资公司，其持有的股票市值达到了10亿美元，这是其利用信用交易和银行信贷资金从事高杠杆股票投机的结果。这种投机的结果使美国股市的道琼斯指数由1922年的40点，暴涨到最高的1929年的384点。

股市的不断上涨，市值的极度膨胀使得社会资金难以持续满足投机活动对资金的巨大需求，资金约束不断加强。这种状况下，一些投资者的预期开始改变，股市也出现滞涨。一些偶然因素最终促成恐慌性的抛售，股市的崩溃不可避免，最低时的1932年，道琼斯指数仅为41点，最高下跌幅度接近90%。

由于大量的信贷资金流入股市，股市的崩溃造成了严重的银行危机，银行的损失又促使人们对银行挤兑，许多银行随之倒闭。在危机的四年间，美国倒闭的银行占到全部的45%，使美国的银行系统几乎陷入瘫痪。

银行系统的危机最终影响到了实体经济。由于股市崩溃，银行在遭受损失后不可避免地出现信贷紧缩趋向，增加自身的流动性以应对可能的冲击，这种行为却加重了实体经济部门的流动性困难，企业支付也开始发生障碍，这反过来又导致更多的对银行信贷的违约，这样的恶性循环就造成整个经济的崩溃，虽然美国政府也采取了相应的货币及财政政策，但效果非常有限，无法阻止形势的恶化。

二、以日本为例谈经济行为中的理性和非理性

日本金融危机的形成与美国的大萧条有相似的经济背景。20世纪50年代至80年代末期，日本经济经历了持续的经济高增长，到1985年由于持续巨额的贸易顺差，日本一跃成为世界最大的债权国和主要的资本输出国，同时日元也出现了持续的货币升值。巨额的外汇储备导致国内货币存量快速增加，并超出实体经济的实际需求，大量资金开始涌入股市和房地产市场以追逐超额收益，这推动了股市和房价的不断上涨。历史有时总是惊人地相似，这种最初的盈利效应又吸引更多的资金投入股市和房地产市场，最初的投资活动也逐渐演变为纯粹的投机。至1989年末，东京日经指数在六年间上涨了近五倍，达到近39000点。

与当时的美国相比，日本这时的投机环境更为宽松，美国当时是禁止银行信贷资金直接介入股市的，信贷资金的流入主要是借助于某些金融创新，如通过设立证券公司或信托投资公司等附属于银行的股票投资机构参与股票投资，而日本是允许银行直接持有上市公司股票的，并且实体经济部门也将巨额资金投入股市，如丰田、松下、索尼等日本著名公司当时均从中获得了大量收益，有些公司的投资收益甚至大大超过经营利润所得。这造成大量的信贷金流入股市，既包括银行资金的直接流入，也包括从企业投资渠道的间接流入。

虽然直接崩溃的诱因不同，但同历次泡沫一样，其总是不可持续的，尽管时间有长有短。1989年底，日本股市开始经历长时间的下跌，最高跌幅也超过了80%，这造成社会资金的大量损失，1992年由于股市下跌而形成的减值准备占到当年日本国内生产总值的90％。银行也因此形成大量的呆坏账。1992年银行由于股市下跌造成的坏账损失达到1万亿美元，这带来银行流动性不足及相应的信贷收缩，至1997年对非银行金融机构贷款下降了89%，对个人贷款下降了54%，企业的融资规模也下降了50%。

篇7

精选大盘蓝筹兼顾收益与成长：招商大盘蓝筹基金致力于精选盈利持续稳定增长、价值低估、且在各行业中具有领先地位的大型上市公司股票进行投资。

该基金重点关注在各行业中具有领先地位、关系国计民生的资源垄断型大型国有企业。这些企业可以从中国宏观经济持续快速增长中获益，分享中国经济高增长带来的长期稳定回报。此外，招商大盘蓝筹注重公司主营业务及盈利能力持续稳定增长，精选价值被低估和未来业绩成长的大盘蓝筹企业，在关注当期收益的同时兼顾成长性。

费率水平：招商大盘蓝筹的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认、申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5％(年)，托管费为0.25％(年)。

基金公司

招商基金管理公司成立于2002年12月，是我国第一家合资基金管理公司。招商基金管理公司运营稳健，管理规模稳步上升，截至2008年一季度末，管理公募基金资产规模450亿元，在全部60家基金公司中排名第22。

基金经理

黄顺祥，8年证券从业经验。2006年3月加盟招商基金管理有限公司，曾任股票投资部策略分析师。现任机构投资部基金经理。

游海，5年证券从业经历。2006年5月加入招商基金管理有限公司股票投资部，曾任公用事业及能源行业研究员，现任招商安泰系列基金经理。

产品点评

优选成长个股加入市场情绪因素：新世纪优选成长基金选择具有成长性兼具品质保障的股票，主要采取自下而上的主动投资管理策略，辅助以适当的资产配置和行业配置策略进行调整，从而避免行业集中度过高。值得一提的是，该基金将充分考虑市场中投资者的情绪因素：通过研究市场参与者的心理行为和价格的双向反馈，选择出最佳的投资时机。这种建立在行为金融学基础上，通过对市场参与者的心理分析进行投资的策略，将成为该基金的一大特色。

费率水平：新世纪优选成长的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认、申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5％(年)，托管费为0.25％(年)。

基金公司

新世纪基金公司于2004年12月9日注册成立。目前只有新世纪优选分红1只混合型基金产品，管理规模为17.16亿元。新世纪优选成长是该公司第一只股票型基金产品。

基金经理

篇8

证券公司实习报告总结一 尊敬的XX领导：

实习时间：20XX年3月1日XX年4月30日实习地点：安徽省芜湖市国元证券黄山西路营业部

实习目的：了解证券公司的组织结构和日常业务流程，进一步深化对证券市场的认识。能把课本上学到的相关知识和具体实践结合起来，并能分析和处理一些基本的问题。

20XX年3月份，我有幸被国元证券股份有限公司选中，从而开始了我二个月的实习生活。在这一段时间里，我近距离接触了国元证券安徽芜湖黄山西路营业部，在了解国元证券的发展历程、公司文化的同时，更多的知道了营业部各部门的职能、其日常业务的流程、以及营业部的特色服务;同时深入学习了中国证券市场行业的相关知识，并且在与客户交流的过程中锻炼了自己沟通、交流和处理问题的能力。

一、公司简介

国元证券股份有限公司(简称国元证券)为顺应信证分业、行业重组的发展趋势，由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司作为主发起人，于20XX年8月设立。20XX年10月30日以股权分置改革为契机，借壳北京化二股份有限公司成功在深圳证券交易所上市。公司是经中国证监会批准、安徽省工商行政管理局注册登记的综合类证券公司，注册资本14。641亿元人民币。现为安徽国元控股(集团)有限责任公司旗下企业

二、具体实习内容

我被安排在客户服务部工作。我从以下几个方面来介绍下我的实习生活：

首先，每天早晨8：30之前到公司，8：30---9：00晨读，主要在大户室读报，有《中国证券报》、《证券时报》等。主要了解国家的宏观经济政策、财经要闻、以及证券市场最新信息，如上市公司信息披露等公告，主要是分析市场热点和读一些股评。

其次，晨读结束后，我就开始忙着准备下前台开户要用的东西，因为前台主要的工作就是开户，再加上现在的股市一直牛得要死，导致越来越多的人热衷于炒股，于是开户的人变得异常的多。开户是证券公司最一般也是最基础的业务，因此对于开户流程，我们都要进行详细的了解和认真的学习。下面就简单的介绍下个人开户的流程：

(一)个人开户需提供身份证原件及复印件，深、沪证券账户卡原件及复印件;若是人，还需与委托人同时临柜签署《授权委托书》并提供人的身份证原件和复印件;

(二)填写开户资料并与证券营业部签订《证券买卖委托合同》;

(三)证券营业部为投资者开设资金账户;

(四)办理开通证券营业部银证转账;

机构开户的流程和个人差不多，只是要提供的证件和添的合同不一样。

前台另一个主要的工作就是柜台服务。例如：客户需要在柜台办理各种业务，如转托管，撤消指定交易，变更客户资料和密码的重置银证转帐的开通和取消等等。在整个前台工作的过程中，我们一大部分的时间要用在指导客户填写办理各种业务的表单并复印身份证，银行卡及股东代码卡等，以提高工作效率。同时也跟着老员工习怎样和客户交流，并及时了解客户的需求。

另外，在整个工作的过程中，我们也提供简单的咨询服务，和客户进行沟通。经过培训和多天的观察学习，我们可以根据我们的知识对客户的有关意见、相对简单的问题进行处理。但更重要的是我们要多发现问题，多学习证券知识。由于平时在校学习比较少关注股市，更准确的说是对证券市场了解的并不多，因此也比较少运用些股票软件进行分析。在实习期间，工作相对较少的时候，我们比较关注股市动态。熟悉了沪深两市许多上市公司，并对一些各股运用各种指标进行了分析和讨论，把所学的相关知识又回顾了一遍，熟练并且能充分的操作股票行情分析软件，对股票市场比原来有了更深刻的认识。

最后，当一天的工作基本结束后，我们就开始了另一项重要的内容：整理客户资料。客户资料包括开户申请书、开户合同书、银证对应申请书、客户资料变更表，及客户身份证、银行卡、股东代码卡复印件等。所做的相关工作大致包括以下三个方面内容：

(一)理清相关的客户资料，并及时核对下当天业务所产生的各项单据，确保完整准确、没有遗漏。如果有什么缺失，一定要及时的给予纠正。很长一段时间弄得我们都对单据特敏感，呵呵，总怕有什么闪失似的;

(二)把理清整理过的客户资料，按顺序装入客户档案袋，然后寸到档案柜子里;

(三)有时间我们要把当天产生的自然人注册表和身份证的复印件表扫描到各个业务科目目录下，然后统一发往总部。

整理客户资料在实习中占了一定分量的工作。这是一个简单但相当烦琐的的过程，需要细心和耐心;客户资料档案的有序整理是为了将来需要时能够方便迅速的查找，所以工作人员对我们进行认真的指导。

在我们实习的过程中，国元证券的工作人员对我们进行了热情的接待和指导，感谢他们的关心，在这里要特别感谢李婉姐，在批评和表扬我日常工作的同时，更多的教我为人处事的道理。

三、总结

实习之前，总感觉证券公司是有点神秘的，毕竟对证券市场还不太熟悉，具体到实务方面就更不清楚了。经过这次实习，对证券公司及其日常业务有了比较深刻的了解和认识，与此同时也思考了一些问题：

股市开市是周一至周五上午9：30---11：30，下午1：00---3：00，证券公司办理各种业务也是同步的，以股市为中心展开，这有点难为了好多上班族，因为对他们来说，要办理各种业务的话必须请假来营业部，真的很不方便。

和银行一样，证券公司也都会根据客户的资产将客户分成大、中、散户三类，重视发展大客户并为之提供完善的服务，这一点从营业部设有众多专门的单独大客户室就可以看出。另外，大客户还可以申请到更加优惠的交易佣金费率;而小客户则没有以上的种种待遇，他们要早早的到散户区占机子，有什么问题也不能很及时的能解决。

沪市实行全面指定交易制度，即凡在上海证券交易所交易市场从事证券交易的投资者，均应事先明确指定一家证券营业部作为其委托、交易清算的机构，并将本人所属的证券账户指定于该机构所属席位号后方能进行交易。如果要到其他证券营业部做股票交易，需要先撤销原指定再做新指定;转托管，是专门针对深交所上市证券托管转移的一项业务，是指投资者将其托管在某一证券商那里的深交所上市证券转到另一个证券商处托管，是投资者的一种自愿行为。投资者在哪个券商处买进的证券就只能在该券商处卖出，投资者如需将股份转到其它券商处委托卖出，则要到原托管券商处办理转托管手续。投资者在办理转托管手续时，可以将自己所有的证券一次性地全部转出，也可转其中部分证券或同一券种中的部分证券。虽然二者有些相似，但好多股民都不是很了解，特别是关于转托管费这个问题，转出证券公司收了30元，而转入证券公司又给予报销了，很有点报复性的味道。自我感觉很是麻烦;

四、经过二个月的实习，也想对自己和股民提一些建议

(一)正确认识股票投资与人生的关系

股票投资之所以这样吸引人，主要在于它的刺激性。它能够在很短的时间里为投资者带来巨大的财富，同时也能让你的财富化为乌有。

对于投资者来说，要想在股票投资上获得成功，就必须正确认识股票投资。只有正确认识股票与人生的关系以及对人生的作用之后，才能够以平和的心态，在股市里游刃有余。那么，怎样才能够正确认识股票投资与人生关系呢?著名的投资家巴菲特对股票投资与人生的关系有一个非常正确、清晰的认识。回首巴菲特的成功之路，我们可以看出他是一个用善念投资的人。所谓善念，可以归纳为善立志、善结缘、善取之等三个方面。股市确实是一个诱人的地方，那些想要获得巨大财富的人趋之若骛。但是，很多人在金钱面前迷失了方向，之所以造成这种情况，主要是他们错误地认识了股票投资与人生的关系，以及股票在人生中的作用。实际上，股票投资与任何一种赚钱方式都没有区别，我们不能在其高额的利润面前乱了阵脚。要想在股市里清醒地投资，清醒地赚钱，我们就应该明白投资家巴菲特的善念。只有领悟了善念的真正意义，才能够保持清醒的头脑，清醒地进行股票投资。

(二)树立属于自己的投资观念与原则

作为一个股票投资者，要想获得成功，首先要做的就是树立正确的属于自己的投资观念。

投资观念就仿佛一面旗帜，引领你向着正确的方向前进。当你在为某项投资举棋不定时，正确的投资观念就会起到一明灯的作用，帮助你做出明智的投资决定。巴菲特成功的关键，就在于树立了正确的投资观念。他的投资观念非常独特，且非常实用。在巴菲特眼里，注重股票内在价值，买进市场价格低于其内在价值的股票，长期持有，重视企业的赢利能力，不理会市场变化，也不担心短期的股票波动。这样，成功就不会是一件遥远的事情。巴菲特常告诫那些投身于一日数变的股市或者希望股票投资来发大财的人，必须树立一个正确的投资观念，然后坚持到底。这一点，很多股票投资者无法做到。原因是他们无法克服浮躁的情绪。其实巴菲插自己，也为成功交纳了许多学费，遭遇失败使他立即总结经验，逐渐树立自己的投资观念与原则。

总之，还要要做到止损、分散风险我不知道该怎么样强调这几个字的重要，我也不知道该怎么解释这几个字，但这是炒股的最基本的行为准则。

最后，虽然这次实习时间很短，也有磕磕碰碰，但这次实习的确很有必要，很有意义同时也是一次令人非常难忘的经历;我们零距离接触在以前看来依然是很陌生的证券公司，学到了很多书本上没有的知识，锻炼了自己各方面的能力。

特此报告

XX

XXXX年XX月XX日

证券公司实习报告总结二 尊敬的XX领导：

一、实习公司介绍

二、实习时间和地点

20XX年6月27日-----20XX年7月24日

乌鲁木齐扬子江路华龙证券乌鲁木齐营业部

三、实习目标

(一)根据学校统一集中实习的安排，完成大四的专业实习

(二)了解证券公司的组织结构和日常业务流程，进一步深化对证券市场的认识

(三)能把课本上学到的相关知识和具体实践结合起来，并能够分析和处理一些基本问题

四、实习内容

(一)了解华龙证券概况

华龙证券的发展历程及其在中国证券业中的地位

了解并领悟华龙证券的企业文化

营业部的内部设置，下设客服部、清算部、财务部、电脑部四个部门。客户部的工作包括接待客户，提供咨询服务;清算部工作包括柜台业务及其产生的相关客户资料管理，营业部每天发生的资金、股票进出清算;财务部负责会计核算;电脑部则负责管理和维护数据。

(二)具体实习内容

我们每天下午4：00去公司上培训课。每周都会有不同的课程表，安排每天的学习内容。学习内容如下：

仪容仪表课程

我们的工作时间必须统一着装。一方面，是公司建立一个良好的形象。另一方面，这样以便顺利地在社区进行营销活动。

证券营销(社区营销和电话营销)

在对社区进行活动时，我们要了解客户的需求，就让他们在填写市场调研卷的时候留下电话。在沟通的过程当中，我们可以比较随意的聊聊现今的证券市场，看看该客户是否可以成为我们的潜在客户。在这个活动当中，我们的目的就是要客户留下他们的电话。

紧接着就是电话营销，首先，要有实时的信息跟踪。其次，对于当日的大盘，要对客户做一个清晰的、直观的研究报告。另外，帮助客户在了解、或者选股时有必要的警示。最后，为了能够顺利地展开证券营销活动，我们可以为客户免费赠送一份证券投资报告。在这个过程中，我们的唯一目的就是约见。

特此报告

XX

XXXX年XX月XX日

证券公司实习报告总结三 尊敬的XX领导：

20XX年11月份，我有幸到xx证券公司，从而开始了我两个月左右的实习生活，在这一段时间里，我近距离接触了xx证券xxxx营业部，在了解xx证券发展历程、公司文化的同时，更多的知道了营业部各部门的职能，其日常的业务流程，以及营业部的特色服务，同时深入学习了中国证券市场行业的相关知识，并且在与客户交流中锻炼了自己的沟通、交流和处理问题的能力。

实习内容

我被安排在营销部工作，主要跟xx学习。我从以下几个方面介绍我的实习工作;

首先是每天9：00上班，早到的话可以在公司的大厅阅读证券报刊、杂志。了解国家的宏观经济政策，财经要闻，以及证券市场最新信息，如上市公司信息披露等公告，主要分析市场热点和读一些股评。

接下来就是开始一天的基本工作

整理客户资料，客户资料包括开户申请书，开户合同书，银证对应申请书，客户资料变更表。及客户身份证，银行卡，股东代码卡等复印件，所作的相关工作大致包括以下三个方面：

1、理清相关的客户资料，并及时核对当天业务所产生的各项单据，确保完整准确，没有遗漏。如果有什么缺失，一定要及时给予纠正。有什么出入大的问题要上报反映。很长一段时间弄得我们都对单据特别敏感，总怕有什么闪失。

2、把理清整理过的客户资料按顺序装入客户的档案袋。然后归到档案的柜子里。

3、有时间我们要把当天产生的自然人注册表和身份证的复印件，开户文本一同扫描到各个业务科目目录下，然后统一发到总部。

整理客户资料在实习中占了一定分量工作，这是一个简单但是相当繁琐的过程，需要细心和耐心;客户资料档案的有序整理是为了将来需要时能够方便迅速查找，所以工作人员对我们进行认真的指导，还有就是对开户文本的扫描。对新开户和以前开户还没有扫描的文件都要统一进行扫描以电子版的形式保存。

在我们实习的过程中，xx证券的工作人员对我们进行了热情的接待和指导，感谢他们的关心，在这里特别要感谢xx和xx，在表扬我日常工作的同时，更多的教我们为人处事的道理。

此次实习不管在知识的巩固还是经验的积累上都使我有很大的进步。在证券市场这个大海洋里，个人只有不断磨练直到成熟才能取得成功。虽然实习只有两个月，但是使我十分受益。在这次实习中学院努力为我们争取这个难得的实习机会，在他们的努力下我们才能顺利地完成此次实习。在今后的时间里我还需要寻找机会不断地锻炼自己，并积累经验，为自己以后从事这个方面的工作奠定基础。

建议

进过我们这次实习，让我想到要对学院说：希望学院能对我们金融专业的学生，做一些考证的要求。例如证券证，保险证，基金证等，并组织培训的教师团体和课程授课，这样能够对今后金融这个专业的同学有明确的就业方向和选择。引进多些与金融专业相关的实训平台，让同学更深入学习金融专业的知识。

特此报告

篇9

一、在传统消费品行业中寻找超级明星企业

巴菲特只投资于在传统的消费行业企业的股票。与其他的行业相比，消费品行业具有产品简单易懂；市场需求与相对稳定的特点。在可以遇见的时间期限内，技术进步与经济发展，不会使人们停止消费，却会淘汰那些技术创新不力的高科技企业。

尽管传统的消费品行业具有长期稳定性，但并不是这些行业中的每一家企业都会取得成功。实际上，只有那些具有持续竞争优势的企业才能获得巨大的成功。因此，巴菲特强调，以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。所谓的非同一般的好公司，就是具有持续竞争优势的公司，能够不断发展壮大的超级明星企业。

巴菲特选股的基本步骤：

第一步，选择具有长期稳定性的行业。所谓稳定的行业就是企业所处的经营环境（用户的需求，生产技术等）相对稳定。企业所处环境的稳定程度。如果企业所处的行业环境动荡，不断发生急剧变化，该行业中的企业就不得不经常进行关乎其生存的决策，一旦出现决策失误，企业就可能为市场所淘汰。因此，行业所处行业的长期稳定性非常重要。

第二步，在上述行业中选择具有突出竞争优势的明星企业。股票投资的实质，是以一定的价格购买企业未来收益。只有具有突出竞争优势的明星企业，才能给股东带来可观的未来收益。

第三步，寻找超级明星。在优势明星企业中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续性的超级明星企业，它们才是股票投资的目标企业。

二、保守估值与安全边际

在选定了目标公司之后，必须以适当的价格买进，否则，投资也难以成功。判断股票买入价格是否合理的基本依据是企业的内在价值。巴菲特认为，企业内在价值为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。所谓的内在价值，是企业剩余生命期内产生现金流的贴现值。内在价值不是企业的账面价值，账面价值是一个会计概念，表示的是企业投入资本与存留收益所形成的财务投入的累计，内在价值表示的企业的未来资金流动。

对企业进行估值，首先要选取正确的估值模型。巴菲特认为，“任何股票、债券或者公司的价值，取决于资产寿命期内预期的，以适当利率贴现的净现金流量”。贴现现金流量是唯一正确的价值评估方法。

贴现现金流量估值的第一步，是估算企业未来的净现金流量。所谓净现金流量是现金流入与现金流出的差额。现金流入包括财务报告中的净利润，折旧费。现金流出指企业为维持其长期竞争优势及产量进行的资本性支出。

贴现现金流量估值的第二步，是选择合适的折现率。折现率对企业现金流量的贴现值具有直接影响。如何选取折现率，是个非常重要的问题。巴菲特认为，以无风险收益率作为折现率比较可取。

由于未来具有不确定性。为了防止预测的企业未来净现金流量出现错误，从而导致投资失误，巴菲特强调，在进行企业估值时，通过遵循能力圈原则与安全边际原则，对企业未来的净现金流量进行保守估计。

所谓能力圈原则，是指不对超出自己知识范围的企业进行现金流量预测，也就是“不打无把握的仗”。你并不需要成为一个通晓每一家公司或者许多家公司的专家，你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己能力圈的边界。如果将自己的投资范围限制在少数几个容易理解的公司中，一个聪明的、有知识的、勤奋的投资者就能够以有效实用的精确程度判断投资风险。

所谓安全边际原则，是指以低于估值一定比例的价格买进股票。在具体的投资决策中，必须同时遵守这两条原则，只有同时满足上述两种条件的情况下，才进行投资。这样，即使在预测企业未来净现金流量方面出现失误，也可确保投资的安全。

三、理性投资

巴菲特十分重视投资的理性，并提出“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要投资。”

企业的内在价值与投机是影响股价的两个重要因素。价值因素与投机因素的交互作用，使得股票的价格围绕股票的内在价值不断波动，内在价值因素只能部分的影响价格。企业的内在价值是由企业的经营成果决定的，并不能直接为市场或者投资者发现，需要进行大量的研究分析，才能在一定程度上近似的确定，通过投资者的感觉与决定，间接地影响股票的价格。股票的价格是投资者反应的总体效应。股票价格对企业的内在价值并不作出直接反应，只有当企业的内在价值影响投资者的决策时，股票价格才会作出反应。

通过实证研究，巴菲特得出了这样的结论：影响股票价格的因素有三个，分别是利率、人们对企业的未来收益的预期，以及投资者的心理因素。利率的变动直接影响到资产的价值，利率与股价呈负相关。人们对企业未来收益预期呈正相关。心理因素是指，人们看到股市大涨，进行疯狂的投机易，使股票市场产生巨大的泡沫，最终，泡沫的破灭导致股灾。由于投资者存在贪婪与恐惧的心理，股票市场并非完全理性的。极端的非理性投机行为会周期性爆发。认识这种现象对投资人来说具有重要意义，想要在股票市场上获得更好的回报，就要学会如何应对非理性投机行为的爆发。

怎样才能在股市的非理性波动中保持理性？

巴菲特认为，通过定量分析，可以准确判断股市是否过热或者过冷，从而避免随波逐流，陷入股市的群体性疯狂，作出非理性的投资决策。如果发现股市过热，就可以理性决策，不再追涨，乘机高价离场，保住胜利的果实。如果股市过冷，就可以策略性的抄底买入。

巴菲特判断市场是否存在疯狂投机的主要依据，是股票市场总市值与国民生产总值的比例。如果股票市场总值高于国民生产总值100％，则股市因贪婪导致了疯狂投机，此时应该远离市场。如果股市总市值低于国民生产总值的20％，说明市场因恐惧导致投资者过于谨慎，是买入股票的好时机。

四、集中投资

巴菲特认为，关于股票投资中“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的观点是错误的。而应该“把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后看好它。”

巴菲特认为，成功的投资者只投资于自己能力圈内的企业，投资者应该集中投资于自己最了解、风险最小的超级大明星企业。伯克希尔公司1993年的年度报告中的内容就体现了他的集中投资思想。“如果你是一位学有专长的投资者，能够了解企业的经营状况，并能够发现5到10家具有长期竞争优势，并且股票价格合理的公司，那么对你来说，传统的分散投资理念毫无意义。”

巴菲特自己就是集中投资的忠实实践者，在成功概率很高时下大赌注，其股票投资往往集中于10支甚至是8支股票，他还建议一般的投资者持有的股票不超过20支。

五、长期持有

关于长期持有，巴菲特有一句明言：“如果你不打算持有一支股票10年，就不要考虑持有它10分钟。”“投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它的情况良好就一直持有。”

巴菲特所说的长期持有，并非所有的股票都值得长期持有，事实上只有极少数公司的股票值得长期持有。只要目标企业还能够持续为股东创造更大的价值，就应该持有其股票。巴菲特在伯克希尔公司1988的年度报告提出，“我们愿意无期限持股，只要我们预期这家公司的内在价值能够以能让人满意的速度成长。”在1993年的年度报告中还提出，“我们认为，放弃持有一家既能够理解又能持续保持卓越的企业的股票的行为。”

一般而言，只有经过较长的时间，市场才能真正认识到企业的内在价值。同时，长期持股能够大大减少交易次数，降低交易成本。

篇10

20年后的12月19日，在陆家嘴上海证券大厦的上海证券交易所迎来了20周年庆典。经过20年的成长，上海证券交易所已经初步形成了蓝筹股市场的框架，拥有892家上市公司，股票总市值为18.5万亿元。

与此同时，深圳证券交易所也在近20年时间里实现了大步跨越。特别是随着中小板和创业板的相继推出，深市从最早的“老5股”发展到现在的1156家上市公司，总市值接近9万亿元。

沪深两市合并统计，截至2010年11月底，整个A股上市公司更是达到2026家，股票总市值为26.43万亿元，居全球第三位，总流通市值19.01万亿元；日均交易量超过2100亿元。

回望这20年，证券市场造就了一批叱咤风云的券商机构、资本大鳄。然而，有一群平凡的人同样应该被铭记。正是他们的参与，创造了证券市场20年的辉煌；同样，证券市场这20年也改变了他们的人生。他们，就是中国股民。

20年间，中国股民从3万人壮大至上亿人。根据统计，目前沪深两市的有效账户达到13246.65万户，也就是说每10个中国人中就有一人拥有股民的身份。白双平就是活跃在众多股民中的典型一员，他以独特而持久的从业经历，体悟了中国证券市场20年的发展历程，见证了十几年来宁夏证券市场的起落，实践着他的财富梦想，书写着他的股市人生。

1994年，银广夏股票上市的时候，宁夏掀起了第一次股票热。那时白双平正在宁夏大学上学，有个经济系的老同学在他不太情愿的情况下给他讲了一晚股票赚钱的事情，而学历史的他则听得满头雾水，这是他第一次听说股票。1996年白双平大学毕业，分配到老家中卫一个国有事业单位上班。由于工作不是很忙，加之当时炒股比较时髦，而且正是四川长虹和深发展暴涨进行造富神话的年代，不久他就在同事的鼓舞下去开了户成为一名股民。当时中卫还没有营业厅，开户和买卖股票都必须在银川。白双平每次买卖股票都是打电话给银川的女朋友，让她去操作。“那时我和大多数股民一样根本就没有任何股票投资的知识，甚至如何买卖都不会。所谓的炒股基本上就是大家买什么就跟着买什么，一个单位的同事买的股票几乎都是一样的，那可真是同生死共进退。当然最后的结果自然是一起套牢赔钱。”

1998年，中卫的首只股票美利纸业发行。此时的白双平已经积累了一定的股票知识，说起那时，白双平笑着说：“我知道如果能够买到原始职工股一定可以百分百赚钱，在我的努力劝说下，父亲同意出资让我收购一些职工不要的职工股，后来职工股上市后果然获得了一倍多的收益。这也是我第一次体会到了股市赚钱的甜头。”同年因工作调动白双平来到银川，从此在上班之余他开始了亲自实际操作。提到10年前宁夏证券交易市场的情景，他回忆说：“那时候的证券交易必须在营业厅进行，所以营业厅的人非常多，就像集市一样热闹。每台分析电脑和刷卡交易的机子边都挤满了人。显示行情的大屏幕前更是人头攒动，行情稍有大的变动就会引来一片惊呼。卖股市资料的，散布小道消息的，漫天侃大山的充斥着整个营业厅。现在行情、交易网络化，当年那种热闹已经是一去不复返了。”

随着白双平渐渐熟悉了股票操作的流程，他喜欢上了这个行业并且认识到炒股必须要有自己独立的研究，他开始学习技术分析方法，像背定式一样记住不同的图形和指标，同时对各种理论和技术指标开始深入了解，但还是很难真正的获利。1999年，白双平辞去公职，成为一名真正的职业股民。“那时候职业股民非常稀少，我的举动令很多人都不理解。还好，家里人并没有反对。于是我买来电脑开始专心研究，寻找自己的独门绝技。由于没有固定收入，炒股的收益也没有保障，我的生活开始陷入窘境。家里的房子也被我抵押到银行，钱投到股市，就连每月支付银行利息都成了难题。”各种困境促使白双平更加努力地去研究。他几乎每天24小时都坐在电脑前，不断去总结自己的成功与失败的各种操作，寻找打开炒股成功的法宝。工夫不负有心人，渐渐地，白双平摸索出一套自己的经验，炒股有了收益，生活也出现了逐步的改观。

2000年，经中国证券监督管理委员会批准，宁夏证券有限责任公司与宁夏伊斯兰国际信托投资公司、宁夏回族自治区信托投资公司、银川市信托投资公司的证券类资产进行了重组合并，在此基础上又进行了增资扩股，更名为西北证券有限责任公司。同年由于白双平职业股民的身份逐渐被社会认同，营业部破格让他搬进了中户室，结束了白双平站大厅看股票的历史。

从2000年到2004年这5年间，中国证券市场经历了太多动荡，但是随着银广夏和蓝田造假的查处，证券法规也迅速完善，其标志性事件是2002年最高人民法院下发关于认定证券市场虚假陈述的通知。同时，从吕梁的“中科系”，到后来周正毅的“农凯系”和唐氏兄弟的“德隆系”等操纵市场的超级庄家，证券监管部门采取了“雷霆手段”予以查处。而2003年开始的规范治理，则根本上消除了证券业的行业性风险。2005年9月6日沪深证交所和中国证券登记结算公司联合实施《上市公司股权分置改革业务操作指引》。同时，沪深证交所还分别了《上市公司股权分置改革说明书格式指引》。由此，股权分置改革的相关政策和业务操作程序已经明确，全面股改正式进入实施阶段。同时也拉开了我国股票市场长达两年的超级牛市行情。此后由于涨幅巨大加之亚洲经济危机的爆发，股票市场又经历了一年惨痛的下跌。现在随着股指期货的新的金融工具的推出，股票市场已经变得相对比较稳定了。

篇11

可见，在英国人的理财概念中，就包括了日常收支筹划和非商业性投资盈利等两个部分。在他们的心目中，储蓄、炒股、购买政府债券是投资，购买住房和各种收藏品也是一种投资。而对这些投资的运筹和规划，也就自然成了理财的过程。这种概念在人们心目中已根深蒂固。

理财观念深入人心

英国是一个负债消费的国家，人们对借贷消费、“寅吃卯粮”习以为常。购买住房要抵押贷款，日常购物也会信用透支，学生上学也需要贷款。因此，就需要了解利率短期和长期的走势、就业和工资增长的前景，从而对自己的还贷能力和还贷时间有一个大致的规划。否则，就难免陷入财务危机。

不过，绝大多数人还是能够做到量人为出的。汇丰银行的一项调查发现，随着银行电话和互联网服务的发达，许多人渐成“理财专家”。例如，25％的受访者清楚地知道他们在银行的准确存款数字，45％的受访者大致上能说出自己的银行存款数目，相差不足10英镑。10％的受访者甚至每天都要查核自己的银行结余。每5个人当中，就有 1个人每天3次查核他们的账户。他们大多数使用电话和互联网银行咨询业务。同时，调查还发现，近75％使用电话和互联网银行服务的民众知道银行提供的各种服务。有趣的是，男性查账的人数高于女性，分别为25％和13％。汇丰银行电子服务部门主管康斯坦丁表示，银行提供的科技改变了人们的理财习惯，使理财变得更为方便和有趣，因此，很多客户已经成为了自己的“会计经理”。60％的“理财专家”从来没有出现赤字。

边玩边赚钱

或许一半是历史文化原因，一半是经济富足的支持，英国人很会休闲。过去二三十年来，英国人更把休闲与投资结合到一起，在玩乐和消遣中赚取利润，成为个人理财的一个组成部分。

艺术品市场是英国一个重要的休闲投资市场，这个市场从20世纪90年代初以来一直兴盛不衰，目前，总价值达数十亿英镑，占整个欧洲艺术市场的50％还多。艺术品在众多休闲投资产品中是最易使投资者眼球放光的产品。在这个市场中，既有过去艺术大师的作品，也有新生代艺术家作品，而且价值增长很快。目前，各类艺术基金公司、投资公司和个人收藏家等群英荟萃。在这个市场淘金与游戏的，既有腰缠万贯的艺术品收藏家，也有越来越多的小投资者。

名牌陈年葡萄酒是英国许多休闲投资者的另一个领域。波尔多、白兰地和隆河谷(Bordeaux，Burgundy and Rhone)等30余种著名葡萄酒品牌全都身价不菲，升值潜力巨大，因此成为许多投资经纪人推荐的升值物品。另外，还有体育纪念品的投资。英国人酷爱足球，有关足球的纪念品也随着足球热的升温而不断增值。高尔夫球、板球、网球和钓鱼运动的有关纪念品也成为人们收藏的投资物品。赛马也是投资者追逐的热门之一，这是一个对沉迷于赛马活动的赛马爱好者具有极大吸引力的休闲投资领域，尤其是富人对在此领域投资更是趋之若鹜。

经典汽车投资是英国休闲投资的另一个重要方面。《环球》杂志记者在英国博纳姆拍卖行一次老爷车拍卖活动中看到，拍品中既有英国本地劳斯莱斯生产的早期豪华汽车，也有美国和欧洲大陆的产品。这个市场从20世纪80年代开始兴盛，90年代一度陷入低潮，现在又渐成规模。在市场的高端，经典车比新型号车更为值钱。

理财机构业务繁忙

初到英国，就听到过一种说法，说社会治理“美国靠律师，英国靠会计”。可见英国的会计制度多么严格，会计队伍多么庞大，财务运转多么复杂。确实，在英国，会计咨询服务非常方便， 该行业在英国整个经济中所占比例达到5％左右。许多有钱人，如体育与文艺明星、公司高级职员、资财雄厚的个体业者等，都有自己的理财顾问或会计师。这是个人和家庭理财不可或缺的基础设施。

在英国，与个人理财关系密切的领域十分广阔和繁杂。如养老基金、共同基金和其他各类基金的运筹和投资；传统的股票和债券、黄金和房地产以及各类金融衍生产品的投资；纳税和各类税收优惠的计算与领取；什么人在什么情况下可以享受什么样的社会福利和享受多少；在银行怎样才能根据自身情况选择最合理的存款和贷款方式；如何最大限度地享受金融部门提供的服务；甚至如何利用税收法律的漏洞把纳税额尽量降到最小限度；等等。对于这些，没有专业知识是很难弄明白的，有时应该享受的权益从自己身边溜走或陷入圈套还不知道。

因此，要想管好自己的钱袋，或者在浩如烟海的投资领域中做出正确选择赚取利润，就不得不依靠专业化的资本管理和投资公司。当前，英国五花八门的理财公司如基金公司、资产管理公司、投资公司就承担起了对大宗基金如养老基金和慈善基金的管理和经营，保险公司和各个金融机构也都提供理财服务，众多的咨询机构和专家也随时向客户提供现成的帮助。他们不仅帮助客户设计总体的战略规划，还对实现这些规划的具体步骤给予具体指导。因此，可以说，英国人个人理财已在相当大的程度上实现了社会化。

例如，英国的养老金管理和投资运作就是一个十分典型的例子。英国实行 3种养老金制度，其中公司养老基金和个人在保险公司自储养老基金，数额都十分庞大。要让它们活起来，达到钱生钱、创造利润的目的，管理养老金的基金公司功不可没。英国养老基金的63％都投资股票市场，还有部分投资债券。

篇12

保险资金入市究竟影响多大？许多人仅仅算了一个静态的账，即按照2004年12月底的数字，保险总资产为1.18万亿元，5％的比例也就是590亿元，加上投资连结险的因素，大约也就是600亿元左右，对股市的影响十分有限。

从当前来讲，这种说法似乎有一定的道理。但这种观点是短视的，我们应该看到的是保险资金渠道放开后的巨大潜力。以保险资金进入基金投资为例，5年多来，基金成为保险资金除银行存款、债券之外第三大投资渠道，投资额度从最初不超过保险公司总资产的5％扩大到目前的15％，保险资金对基金的投资份额不断提高，保险资金投资基金约占基金资产的1/4，占保险总资产约6％，保险业已经成为证券投资基金最大的投资者，这已是不争的事实。

我们看到的是，中国保险业虽然经历了连续多年的超常规发展，但保险的密度和深度依然不高，未来若干年内，保险市场仍然是我们最具成长力的行业，因此，进入股市的资金也会随之增加。从国际经验看，保险资金与证券投资基金一样，是资本市场最重要的机构投资者。我们有理由相信中国的保险公司未来势必扮演资本市场重要的主导力量。

现在市场最关心的是，保险资金是不是马上进入股市、“养命钱”会不会赔在股市、保险资金会有什么样的投资理念？我个人认为，第一，中国A股市场经过4年熊市的洗礼，股市风险已经在较大程度上被释放，一些上市公司已经具有长期投资价值。可以这么认为，在沪市综合指数1300点以下批准保险资金入市，不仅仅是一种政策姿态，也是给保险资金历史性投资机会，是保险公司战略性建仓的良机；第二，监管部门对保险资金投资股市的安全采取了有力的风险监控措施，比如实行托管制度，进行比例限制，制订投资禁止制度等，对各保险公司和保险资产管理公司内部规章制度也有明确要求。当然，保险资金将面临着与过去不同的市场，有一个适应过程。只要股市“基础设施”不断完善，深层次矛盾获得解决，建立正常的资本市场预期机制，保险资金会加大在股市的投资力度，取得长期稳定回报；第三，在投资理念方面，不同的保险资金既有共同点，也有不同的要求。从共同点看，保险资金会追求稳定收益，关注有持续增长能力的蓝筹股，分散投资，均衡配置资产；从不同点看，寿险资金可能会更多要求资产负债匹配，非寿险资金强调资金的流动性，投资型产品则对价值投资要求高。

二、与基金的合作多于竞争

有些投资者担心，保险资金一旦直接入市，是否会从证券投资基金上进行较大比例的赎回？笔者认为，这种担心是没有必要的。从2004年的情况看，保险公司一方面在积极准备直接进入股市，另一方面对基金投资是在增加，截至2004年12月底，保险资金投资基金为673亿元，与上年同期相比增加了45％。

保险公司直接入市后，为什么还会投资基金呢？我个人认为，主要基于以下原因：第一，从保险公司自身资产组合管理角度来看，在权益投资里面，必然会选择一些具有成长性和分红能力的基金进行投资，通过分红实现投资收益，而且开放式基金分红收入可以免税，而投资股票分红是不确定的。因此，保险资产的投资组合中，必然少不了基金品种。第二，从保险资产的流动性管理角度看也需要投资基金。比如保险公司从开放式基金申购或赎回2个亿，都非常方便，但是如果2个亿要在股市上买入或卖出，不仅需要较多时间，而且可能还会受到法规限制。第三，从保险资产风险管理的角度看，基金的投资组合能为保险资产过滤一道风险。从今年开放式基金的整体表现来看要优于大盘，投资开放式基金实际上能够为保险资金降低风险。因此，保险资金直接入市后，与基金业将是合作多于竞争。

当然，保险资金入市，会与其他机构投资者一起，正确引导市场投资理念。在二级市场，机构投资者一般都倾向于选择流通性好有持续分红能力的大盘蓝筹股。但保险资金也会根据不同资金的特点逐步形成自己的投资理念，比如说寿险资金首先是应该满足资产与负债匹配管理的需要，财产险资金则相对而言可长可短，灵活掌握。至于保险资金长期投资，是相对于短期投机而言，并无时间限制，不同性质的保险资金对投资期限的要求也不尽相同。从目前中国股市的实际状况看，我个人认为，保险资金会从一级市场申购新股和购买可转化公司债券开始，因为这些投资品种风险相对较小。这应该是保险公司投资和基金投资不尽相同的地方。

三、改变资本市场机构投资者格局

保险资金直接入市同时也给基金业的发展带来新的挑战，带来资本市场机构投资者格局的根本变化。保险资金直接入市，它将要求基金投资更加专业，要求基金公司针对保险资金的特点提供更多的产品和更优质的服务。甚至不排除保险公司未来参股、控股基金管理公司。

我们知道，目前基金管理公司主发起人全部是证券公司和信托投资公司。在过去的近15年中，证券公司等是中国资本市场的主要推动力量，对中国资本市场的发展起了不可替代的作用。但这类新兴主体的弱点也是明显的：资本金过小，没有融资渠道，缺乏自律文化，违规问题突出。中国资本市场发展到今天，客观上需要像银行保险这类主力机构加入到机构投资者行业里，为资本市场长期发展提供源源不断的活水。

中国资本市场所以长期不稳定，一个重要因素就是缺乏机构投资者，缺乏长期稳定的资金来源。我们可以计算一下：中国A股市场流通市值约12000亿元，真正合规的资金也就证券投资基金3000亿元。目前证券公司累计亏损2200亿元，其资本金仅有约1100亿元。而美国资本市场之所以经得起股市大起大落的考验，其中最关键的原因是有大的机构投资者。根据美联储统计，1999年美国保险资金（包括保险公司、养老金及退休金）总额约12万亿美元，占美国货币及资本市场资产总额的比例高达34.7％，是资本市场最大的机构投资者之一。

就中国资本市场而言，新的机构投资者和新的资金从哪里来？必须需要“银行号”和“保险号”基金管理公司启航，才能完成资本市场资金结构的根本改善，实现金融资源的最佳组合。国务院的“九条意见”特别强调鼓励合规资金入市，鼓励保险公司成为资本市场的主导力量。国务院常务会议多次要求抓紧落实“九条意见”，《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》也公布实施，我们有理由相信中国保险行业未来也会参股、控股或发起设立基金公司，保险集团公司或保险资产管理公司作为大型机构投资者参与基金公司投资，有利于为资本市场引进长期资金，有利于丰富发展基金产品，有利于基金业的发展和证券市场的稳定，实现保险市场与资本市场良性互动。

四、有利于保险业的发展和创新

中国保险业落后的一个重要原因是重传统保险业务，轻保险资产管理业务。从国际上看，保险业资产规模中的很大一部分是第三方资产管理。国外保险资产管理公司管理的资产主要来源于三个方面：一是可投资的保险资金；二是通过法律规定，只能由保险公司销售，具有保本性质、账户独立、面向个人投资者的独立基金；三是第三方机构和个人投资者的资金。其中包括一般互惠基金和定向募集的专户管理基金。许多保险公司管理的资产相当多的一部分来自第三方资金。

随着保险业的快速发展和资产管理市场规模的扩大，保险机构管理的资产规模也越来越庞大。大多数保险公司或者收购、或者建立自己的基金管理公司。荷兰国际集团的资产管理公司在全球排名第10，为全欧第5大金融保险集团。它的经营范围：共同基金、机构资产管理、专业商业/产业投资、房地产投资等方面。截至2000年底，ING资产管理旗下管理的总资产达到5030亿欧元，其中约有71％属于代客管理的资产。2002年12月27日，荷兰国际集团（ING）的全资子公司荷兰投资入股招商基金管理有限公司，在1亿元人民币的注册资本中持股30％。

美国保德信集团作为著名的保险集团，不仅为投资者提供人寿保险、养老保险，还提供资产管理、基金、房地产投资等各项业务。保德信集团主要通过旗下两个基金管理公司从事基金业务，根据公司2003年年报披露的数据，保德信集团资产管理公司的基金业务规模812亿美元，盈利为4.81亿美元。该公司与我国光大证券合资建立了光大保德信基金管理公司。

中国保险业虽然发展速度较快，但毕竟处于初级阶段，整体规模在国民经济中的地位和比重还较小。2003年底我国银行、证券和保险业总资产分别为27.66、4.98和0.91万亿元，保险总资产仅占我国金融业总资产的2.7％；保险深度也仅为3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我国居民的消费和投资意愿中，购买保险的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全国城镇储户问卷调查结果显示，储户选择“更多消费”的比例为33.1％；选择“更多储蓄”的占比35.8％；选择“购买国债”的占比13.5％；选择“购买股票”的占比6％；选择“购买保险”的占比9.7％。居民选择购买保险和投资的意愿依然偏低。

目前我国居民储蓄约11万亿元，随着城乡居民保险意识和投资意识的提高，储蓄资金分流进入保险领域或其他投资领域的速度将加快。这些金融资产有两种可能的渠道进入保险资产管理领域，一是随保险意识的提高直接分流进入保险领域，再进入保险资产管理行业；二是随投资意识的增强分流进入国债、股票等投资领域。保险资金直接入市后，有利于保险公司产品创新，保险公司可以通过发行与保险连结的基金产品等方式分享分流的储蓄资金，从而扩大受托管理的资产规模，做大中国保险业。（中国人保资产管理有限公司梅君博士）

保险资金直接入市的国际比较与启示

提要：

直接入市是各国保险资金运用的共同经验和重要方式，但各国保险资金直接入市比例存在很大差异。从结构看，寿险与财险、单独账户与一般账户由于资金性质存在很大差异，其股票投资比例也截然不同。各国保险资金直接入市的经验对中国启示有二：允许保险资金直接入市是在新的竞争条件下中国保险业发展的必然选择。二是为有效控制风险，中国保险公司应根据保险负债性质严格控制权益投资的最高限额。

直接入市是各国保险资金运用的重要方式，研究各国保险资金直接入市的差异及原因，分析各国保险资金直接入市的经验、教训对中国保险业的资金运用及保险资金的直接入市都具有借鉴和启示意义。

一、保险资金直接入市的国际比较

（一）保险资金直接入市的整体性比较

1、横向比较：国别差异及原因分析

2000年主要国家保险资金股票投资比重基本都在10％以上（随着2000年以来美、欧股市的回调，近两年，这一比例有明显下降，如英国目前比重仅40％左右）。但各国股票投资的比例存在很大差异：英国比重最高，达到近60％，美国、法国、德国、荷兰比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重较低，分别仅有18％、16.6％、11％。

为什么各国保险资金直接入市比例存在如此大的差异呢？原因是多方面的，既有保险产品结构、金融市场结构的原因，又有金融体制、监管制度、会计制度差异等方面的原因。如英国和美国都同为资本市场十分发达、经济金融体制十分接近的国家，但两国保险资金直接入市比重却存在很大差异，英国的比例几乎是美国的2倍。

为什么会出现这种差异呢？这主要是因为：

一是两国保险负债结构的差异。英国投资连接险十分发达，2001年英国投资连接险资产总额达到了6000亿欧元左右，占到了整个西欧投资连接险的57％，占本国总保费收入比重也达到了40％以上。而美国年金类产品十分发达，且近年来在总的保费收入中的比重不断上升，目前达到了40％以上（根据资产负债要求，年金产品几乎全部投资于固定收益产品）。而投资性保险只是在1990年以后，随着美国股市的不断上升才有了很快发展，从而导致股票投资在整个保险资产配置中的比重有了快速上升。

二是金融市场结构的差异。英国是传统的金融中心，股票市场发达。而美国虽然股票市场也很发达，但债券市场更具比较优势。美国债券市场特别是公司债市场特别发达且具有流动性好、期限结构齐全、收益率稳定且相对较高的特点（2003年底美国债券市场规模达到21.9万亿美元，是股票市场的1.6倍，而整个欧洲债券市场规模仅9.8万亿美元，且市场分割、流动性差）。因此，美国保险公司将绝大部分资产投资到了债券特别是公司债，而英国则将较大比例资产投资到了股票。

三是监管制度的差异。英国是保险资金运用最为自由、宽松的国家，监管当局对保险资金运用几乎没有任何限制。而美国对保险投资特别是风险性投资监管十分严格的国家，各州不仅对保险公司股票投资进行十分严格的、直接比例限制（对单独账户不限制），还通过RBC监管等方式对风险性投资进行间接限制（股票的风险资本因子为15％，政府债券为0）。

2、纵向比较：历史变动及原因分析

20世纪90年代以来各国保险资金直接入市比例变动具有如下特点：一是美、欧国家保险资金的股票投资比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后却显著下降。如美国在1992年时该比例仅11.6％，但到2000年时就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前仅24％左右。二是与其他各国形成鲜明对照的是，日本保险资金直接入市的比例1990年以来一直呈显著下降趋势，1992年时比重为21.5％，到1998年时仅为14.9％。

为什么20世纪90年代以来美、欧保险资金直接入市比例会出现如此变动呢？为什么日本保险资金直接入市比例变动会呈现出与美、欧各国截然不同的变动趋势呢？20世纪90年代以来各国股市表现是最主要的原因。

20世纪90年代，美、欧主要股市出现了长达10年的大牛市，道琼斯指数、伦敦金融时报指数、巴黎CAC指数大幅度上涨。但2000年以后，随着美国网络股泡沫破灭，美、欧主要股市出现了明显回落，各主要指数回落幅度都在20％以上，保险资金股票投资比重在快速增加后有所回落。

美、欧股市的戏剧性变化推动了保险公司产品结构的变化，20世纪90年代，美、欧投资性保险产品快速发展，年均增长率达到20％以上，远高于传统保险产品5％左右的增长速度，在保险公司产品结构中的比重从10％左右快速上升到了30％左右。单独账户中的投资性保险资金主要投资于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，随着美、欧股市的大幅回落，投资型保险产品发展及其股票市值都有显著回落。

而20世纪90年代以来日本保险资金直接入市比例变动情况却与同期欧、美有所不同。日经指数在20世纪80年代末、90年代初泡沫经济顶峰时达到了36000点以上的高点，但随着泡沫经济的破灭，日本股市急剧下跌并陷入了长期、持续的低迷之中，目前一直在1万点左右徘徊。与此相应，日本保险公司也不断降低其股票投资比重而增加风险性较低的债券资产比重。

（二）保险资金直接入市的结构性比较

1、寿险与财险的直接入市比例比较

对海外保险行业直接入市进行结构性分析可以发现：寿险与财险直接入市的比例存在很大差异，即使是同一保险集团，其寿险与财险直接入市比例都存在很大差异，寿险资金直接入市的比例显著低于财险。

为什么同一国家甚至同一保险集团的寿险和财险直接入市比例会出现如此显著的差异呢？保险负债性质的差异是最主要的原因。一般而言，寿险具有投资期限长、具有最低收益保证要求的特点，从而对投资的安全性要求较高，一般要求实行比较严格的资产负债管理，因而主要投资于收益稳定、风险相对较小的固定收益类资产，而对股票等风险性资产的投资则比较谨慎。而财险大都是1年以内的短期资金且一般没有最低收益保证，因而一般要求要有较高的收益和较好的流动性，从而对权益类资产的投资比重相对较高。

2、一般账户与单独账户直接入市比较

对海外保险公司一般账户与单独账户资产配置结构对比可以发现：二者在直接入市比例方面存在很大差异。以美国寿险业为例，美国寿险单独账户中股票投资比重很高，且随着20世纪90年代美国股市的不断上涨而不断上升，目前这一比例达到了近80％。而与此形成鲜明对照的是，以寿险一般账户股票投资比重很低，仅5％左右，且近年来比重还略有下降。

为什么同一保险公司的一般账户与单独账户在资产配置及直接入市比例方面存在如此大的差异呢？保险负债性质的差异是最主要的原因。这是因为：单独账户资金主要来源于变动年金、变额万能险、投资连接险等投资性保险产品，投保人一般追求较高的资本利得和投资收益，而愿意承担较大风险。因而其主要投资于流动性较强、风险、收益都较高的股票投资。而一般账户资金主要来源于一般寿险、健康险和年金产品，其不仅具有保险保障功能，而且一般还要求有最低收益保证，从而对投资的安全性要求很高，因而在投资策略上一般采取比较保守的投资策略和严格的资产负债管理，主要投资于固定收益产品，严格控制权益资产的投资比重并随账户资金来源的结构性变动做相应调整。

二、保险资金直接入市的国际比较对中国的启示

保险资金直接入市的国际比较对中国主要有如下启示：

启示之一：允许保险资金直接入市是在新的竞争条件下中国保险业发展的必然选择

如前所析，虽然各国保险资金在直接入市的比例存在很大差异，但直接入市是各国保险资金投资的共同经验。即使在基金业十分发达的美国，也主要是中小型保险公司采取委托管理方式进行股票投资，而规模较大的保险公司一般都主要通过自己的资产管理部门或资产管理公司进行直接股票投资。

中国保险业正处于发展的起飞阶段，保险资金正以年均20％左右的速度加速积聚。据粗略估计，到2010年，中国保险资金可运用余额将达到4万亿元。保险资金的加速积聚对中国保险业日益提出了专业化资产管理，实现保险资金保值、增值的迫切要求。另外，随着居民投资意识的不断提高和理财产品的不断丰富和发展，保险业日益面临着来自基金、证券、银行、信托等其他金融产品的竞争。与此同时，随着中国加入世界贸易组织承诺的不断兑现，中国的保险市场、金融市场将陆续全面对外开放，国外保险金融机构将按照国民待遇原则参与市场竞争。届时，中国保险业将直面来自全球的实力强大、金融服务全面的国际综合性保险集团、金融集团的全面竞争和冲击。

中国保险业发展的新阶段和面临的日益复杂、激烈的新的竞争条件对中国保险公司的资产管理能力提出了更高的要求。而允许保险资金直接入市不仅进一步拓宽了中国保险企业的投资渠道，增强保险企业资产配置的主动性和能动性，而且还将强有力地促进中国保险企业资产管理经验的快速积累、专业性资产管理人才的加快培养和资产管理能力的显著提高。

启示之二：为有效控制风险，中国保险公司应根据保险负债性质严格控制权益投资的最高限额

前述对各国保险资金直接入市比例和寿险与财险、传统保险与投资性保险直接入市比例差异的分析表明：保险负债性质差异是影响保险资金直接入市比例的重要原因。对于保障性产品应实行严格的资产负债管理，严格控制其权益投资的比例限制，只有这样才能有效地控制整体投资风险。

在这方面，美国寿险业的经验值得借鉴。美国寿险业对于不同负债来源采取了严格的账户分类管理，一般寿险、健康险和企业年金资金进入一般账户，投资性寿险资金进入单独账户。对于寿险一般账户，美国则采取严格的资产负债管理，将绝大多数资金投资于固定收益类资产；对于权益类投资则进行严格的比例控制。即使在美国20世纪90年代的10年大牛市，美国一般账户对股票投资比重并未相应增加，相反还随着寿险公司负债中年金比例不断增加而将股票投资比重由1992年时的5.02％进一步降低到了2002年的3.46％（年金几乎全部投资于固定收益产品）。

中国保险业在进行资产管理和直接入市时应充分借鉴国际保险企业的经验和教训，加快树立“资产负债管理”理念，努力塑造保险资产负债管理文化，在对不同账户的资金性质、风险－收益要求、投资期限的深入分析的基础上确定不同保险负债的资产配置策略。当前，中国绝大多数保险产品为保障型产品，因此，中国保险公司在进行直接股票投资时，不仅应区分寿险与财产险、传统险与分红险、投资连接险，对其分别设定不同的权益投资比例，更为重要的是，对于一般寿险、分红险等保障型产品应严格控制其权益投资的最高比例。（中国人寿资产管理公司廖发达博士）

策划人手记

崭新格局下的理性思考

保险资金直接入市是近期金融业界的焦点话题，三大金融监管部门为健全保险资金股票投资监管体系，完善稳健运行机制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月颁布的我国《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的实施配套文件已全部出台，相关制度安排和机制建设也已基本形成。

由过去的间接入市，到现在的直接入市，这意味着保险资金进入资本市场的所有通道从政策上已经完全打开。保险资金直接入市是市场化、国际化大趋势带来的新生事物，在入市之初，可能对股票市场影响不大，但若干年后，这一事件无疑将对中国股票市场乃至整个金融市场产生深刻的影响。

因此，本版特邀中国人保资产管理公司和中国人寿资产管理公司的两位博士撰文，从国内市场前瞻和国际经验比较两个不同角度，对保险资金直接入市展开深入的理论分析。在此，我们也欢迎更多的业内专家和实务操作者参与探讨，共同关注中国金融市场的稳定健康发展。

记录

保险资金直接入市进程

2004年2月1日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台。《意见》提出，要鼓励合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，这标志着保险资金直接入市的政策坚冰开始融化。

2月中国证监会副主席屠光绍在中国保险业创新与发展论坛上表示，经过多年的发展，就保险市场和资本市场两方面而言，保险资金直接进入股市已经具备了一定的基础条件。

4月保监会公布《保险资产管理公司管理暂行规定》，使保险公司搭建资金管理运用平台有章可循。

5月保监会出台《保险资金运用风险控制指引（试行）》。《指引》对保险公司和保险资产管理公司建立运营规范、管理高效的保险资金运用风险控制体系，制定完善的保险资金运用风险控制制度提出了具体要求。

6月22日首发的我国第一部保险行业发展蓝皮书——《中国保险业发展改革报告》认为，保险资金直接进入资本市场的时机和条件基本成熟，保险资金直接入市的时间，取决于研究分析、认识判断风险及风险控制的各方面技术基础能否到位。

6月23日中国保监会主席吴定富明确表示，要加强保险资金运用监管，积极探索与保险资金运用渠道相适应的监管方式和手段，建立动态的保险资金运用风险监控模式。要全面推行保险业资产负债管理，建立投资决策、投资交易和资金托管三分离的防火墙制度。保监会与有关部委和监管部门要加强交流合作，加大监控力度，切实防范系统性风险。

7月31日保监会通知，允许保险公司投资可转债，可转债投资规模计入企业债券投资余额内，合计不得超过保险公司上月总资产的20％。这标志保险资金直接入市已近在咫尺。

8月20日中国保监会资金运用部主任曾于瑾表示，目前关于保险资金直接入市的技术准备已经基本完成，正在完成有关法律程序，中国保监会正与有关金融监管机构协同推动此事。

9月12日中国证监会基金部主任孙杰表示，贯彻落实“国九条”六小组之一的发展鼓励合规资金入市专题工作小组将提出鼓励长期资金的概念，支持保险资金进入资本市场，促进资本市场稳定发展。

10月24日中国保监会和中国证监会联合《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金直接入市获准。

篇13

    经验一:保险资金人市的资金结构

    事实上,各国都根据本国的国情制定了不同的保险资金投资管理制度,使各国保险资金的投资分布不完全一样。从统计资料中我们发现,保险业发达国家或地区的保险资金的投资渠道呈多元化与国际化态势。多种投资渠道有利于超大规模的保险资金进行组合投资,从而有效地规避投资风险并获得可观的投资收益。随着经济的发展,投资逐步呈证券化趋势,投资于股票的资产占有相当的比重,并且呈现不断上升的趋势。

    同时,美,英,日等发达国家在保险投资实践中出现较大差异并形成不同保险投资模式。英美两国保险公司主要投资于有价证券,因为这两个国家的金融结构是市场主导型,资本市场在整个金融结构中有举足轻重的作用。但二者也有很大的差异。美国证券市场以债券为主,而英国证券市场以股票为主,表现在保险投资结构上就是美国保险投资结构以债券为主,而英国保险投资结构以股票为主。在美国,不管是寿险公司还是产险公司,投资债券的比重一直在70%左右,而英国的保险公司投资股市的比重一直在50%左右,债券投资只占20%左右。日本是以间接融资为主的国家,资本市场相对不发达,因此保险公司投资于银行和信贷领域的比重较英美相对要高,日本的保险公司投资股票的比重一直在20%上下,债券投资比重也是20%.

    如果要找一个和我们当前情况非常类似的案例,我国台湾地区的经验也许最有参考价值。台湾保险公司的投资分布既不同于英美,也不同于日本,其最大的特点是银行存款占的比重非常大,一直在50%左右,股票投资只占10%左右。另外,台湾保险公司投资不动产的比重明显高于其他国家和地区,特别是在1990年前后,投资房地产的资金占保险资金的比重达到30%,这和当时的台湾的房地产发展有很大关系。1992年以后,不动产的投资比重迅速降到10%左右。

    上述分析给我们的启发是在保险资金投资的制度设计时,我们应当辩证地看待国际惯例与中国国情,必须将国际惯例与中国国情有机地结合起来,寻找适合自身发展的特色国际化道路。

    经验二:保险资金人市的管理体制选择

    允许保险资金直接进人股市,从而进一步拓宽资金运用渠道,为提高保险资金运用绩效捉供了可能。但保险资金入市的效果还有赖于保险资金运用管理体制的选择和创新。从国际经验看,保险资金运用主要有以下三种管理体制:

    内设投资机构:投资部运作模式。投资部一般管理保险公司的一般账户资产,因为一般账户资产与其他产品的资产不同,必须准确分析其负债特性,计算退保率和到期偿付的数量和定期预测现金流量,同时,一般账户的投资主要在固定收益品种上,而这是保险公司投资的长处。按部门进行运作,有利于公司对其资产直接管理和运作。大都会人寿就是采用这种资金运作模式。

    委托专业化投资机构运作:第三方投资管理公司运作模式。除自行管理其资产外,还有一些保险公司将全部或部分资产委托给其他专业化投资机构管理。实行委托管理较多的是再保险公司、财险公司和一些小型寿险公司。部分大型保险公司也将个别自己管理能力较弱的投资品种(如投资连结产品)交由基金公司运作。提供委托管理的机构主要是一些独立的基金公司和部分综合性资产管理公司,主要是为保险资金、基金、捐赠基金、养老金及其他机构投资者提供服务,其中有的机构专门管理特定保险产品的资金,如养老金、年金、投资连结产品,有的兼营管理保险公司的一般账户资金,如安联昂斯资本管理公司、威灵顿资产管理公司。一般而言,保险公司与专业投资公司必须根据州立法签订一个详尽的投资管理协议,其中包括保险公司的投资目标、资产分配和风险控制要求,资产管理公司进行投资决策和操作的权利,信息披露、收费以及托管机构等条款。

    通过全资或控股子公司运作:投资管理公司运作模式。这是目前国际上大型寿险公司比较普遍采用的模式,如纽约人寿、美国国际金融集团、澳大利亚联邦银行集团等。这种模式又细分成专业化控股投资模式和集中统一投资模式两种。在这种模式下,子公司除重点管理其母公司的资产外,还经营管理第三方资产。许多规模庞大的保险公司不仅拥有一家全资的资产管理公司,还收购或控股了其他的基金管理公司,以满足其不同的投资需求。

    内设投资部模式是保险公司传统上通行的做法,但因其不适应管理专业化和服务多样化的要求,现在渐由保险公司全资或控股的子公司模式取代,特别是绝大多数股份化的保险公司都通过收购兼并或整合重组拥有自己的资产管理公司。

    成立独立的资产管理公司管理保险资金是我国保险业发展的必然趋势。成立独立的资产管理公司是保险业经历一次结构变革,开始向资产管理业务渗透,这是金融机构综合化发展的必然结果。其优势在于:有利于吸收资本市场的优秀人才,保险人才和资产管理人才的知识结构不同,市场价格不同,在保险公司内部一味地提高投资人才的薪酬容易引起矛盾,专门的资产管理公司则与资本市场贴近,投资人才队伍可以快速形成,有利于明确保险公司与投资管理的责任和权力,加强对投资管理的考核,促进专业化运作:有助于保险公司扩大资产管理范围,为第三方管理资产,从而为公司争取更多的管理费收入,还可以通过其他机构理财及时掌握市场新的发展趋势,特别是产品创新方向:同时也为控股公司适应金融混业经营趋势,向国际金融保险集团发展积累有益的经验。

    当然,新成立的中小公司可以将保险资金委托专业化机构运作,拥有自己独立的资产管理公司的大公司也可以将自己不具有优势的投资品种委托给专业化机构运作,这样有利于减少资产管理中的各项成本支出,包括信息技术、人力资源、管理费用,还可以充分利用专业机构的专业化优势和成熟的经验。独立的投资机构由于只进行单一的资产管理业务,与保险公司没有利益冲突,容易获得客户的信任。

    国际经验比较中应避免的几个误区

    我国现在允许保险资金直接进入股票市场,但投资股票无疑是投资风险最大的投资渠道之一。因此,保险资金进入股市在操作上要非常慎重。在入市初期,有必要严格限制投资比例,随着股市的价值进一步回归和保险公司风险控制机制的进一步完善,逐步放宽保险资金投资股票的比例限制。我们认为,要既能提高保险资金投资股票的绩效,又能为股市提供长期资金,有效改变股市的资金结构,必须警惕目前对保险资金入市的几个实施误区。

    第一,一些人简单地把国外保险资金投资于有价证券的比例想当然地理解为投资于股票的比例,从而大大高估国外保险资金投资股票的比例。事实上,在外国(或地区)保险公司资产分布中,有价证券中占最大比重的大都是公司债券和政府债券,而不是股票。例如,1998年,美国寿险公司资产分布中,有价证券占比80.34%,其中,公司债券为40.32%,政府债券为13.42%,股票为26.82%(为1917年以来比例最高的,1997年以前美国寿险公司资产分布中,股票都没有超过20%)。1994年美国产险公司资产分布中,债券占比高达77.98%,而普通股票为17.7%.在意大利,1996年保险公司资产分布中,有价证券比例高达86%,其中债券为70.7%,股票仅为15.3%.在德国,1996年,除土地及不动资产以及联营企业外的有价证券投资比例高达88.4%,而其中股票仅占3%左右。我国台湾地区2000年寿险资金运用中,有价证券占比35.32%,其中股票为8.16%.

    保险业发达国家和地区的保险资金运用的证券化趋势主要是大量持有各种债券,股票在资产中所占的份额并不高,这种普遍规律背后的机理是债券的收益性、流动性和风险性的组合比较适合保险资金运用的要求。

    第二,将寿险独立账户资金投资于股票比例与一般帐户资金混为一谈。我们有的文献居然说美国寿险公司1997年投资资产中,股票占比为70.6%!事情的本来面目是,70.6%仅仅是美国寿险公司独立账户投资于股票的比例。美国变额万能寿险等投资类保险的投资属性非常强,很大程度上是开放式基金的替代品,其独立账户中的资金大部分投资于股票也就不难理解了,但这决不能代表美国寿险公司资产投资于股票的整体状况。就在同一年,美国寿险公司通用账户投资于股票的比例仅占4.3%,独立账户与通用账户合并后投资于股票的比重为23.2%.可见,仅仅以独立账户投资于股票的情况来代替整个寿险资金的状况无疑是混淆视听。例如,2000年和2001年一般账户的股票投资额分别为943.39亿美元和848.37亿美元,分别占当年一般账户资产总额的5%和4%.而2000年和2001年独立账户的股票投资额分别为9029.90亿美元和8241.88亿美元,分别占当年独立账户资产总额的79.10%和76.99%.

    第三,只是对资产层面作简单的比较,而没有考虑业务结构、负债结构层面的巨大差异。和其他投资类似,保险资金运用也要讲究资产负债匹配。不同的业务结构形成不同的负债结构,不同的负债结构进一步要求有不同的资产结构与之相对应。因为不同类型的保险产品所对应形成的性质差异很大的负债,从而对资金运用的要求也就不一样。例如,寿险的纯粹保障型产品、储蓄保障型产品与投资保障型产品对保险资金运用的流动性、安全性和盈利性的要求差别非常大。我们经常引证美国保险资产20%左右投资于股票,英国同期比例更是高达48%,我国香港为22%左右,新加坡为17%左右。但这些国家和地区保险资金投资于股票的比例对我国并没有直接的借鉴意义,重要的原因是我国保险产品结构与它们差别很大。比如,在英国,基金连结保险(Unit—linked Insurance)产品的业务量占到整个寿险业比重的50%,在美国,因股票市场的持续上涨,带动变额保险(Variable Life Insurance)或变额万能保险(Variable Universal Life Insurance)等投资连结型保险的发展,其比重由1993年的3%上升到1998年的32%.新加坡此类产品1997年其比重就上升到33%,我国香港的类似产品在寿险业中的比重从1992年的5%增加到1999年的11%,有效保费年增长率高达51%.而这些投资类产品独立账户中的资金主要投资于股票,从而从整体看,这些国家和地区保险资产投资于股票的比重也就相对较大。

篇14

近来，价值投资似乎是件很容易的事情。过去一年间，价值型股票基准指数罗素1000价值类指数（Russell 1000 Value Index）飙升了19%，而同期罗素1000成长类指数（Russell 1000 Growth Index）上涨11%，追踪全美市值最大的1000家公司股票的罗素1000指数（Russell 1000 Index）上涨15%。一般情况下，价值型股票的收益预期相对较低，而成长型股票的股价较高。公众开始注意到：今年1月份，投资于高市值价值型股票的共同基金共吸纳资金24亿美元。

坚持不懈极难做到

但正如艾维拉德所警告的那样，认为价值投资易如反掌般容易的投资者不可能获得长期的投资回报。只有那些认识到价值投资难以掌控、但仍坚持不懈的投资者才能获得高收益。

艾维拉德的投资经历就是最好的证明。1979年至2004年间，他一直担任SoGen国际基金（SoGen International Fund）的首席经理人，该基金现已更名为第一老鹰全球基金（First Eagle Global Fund）。在他任职期间，该基金的平均年化收益率达15.8%，同期摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI World Index of global stocks）的增幅为11.3%──这是历史上该基金涨势最久、表现最好的盈利记录。

但是上世纪90年代末期，以互联网新兴企业股票为代表的“新经济”股票一度炙手可热。而艾维拉德持有的则是“传统经济”股票，诸如铁路类股、金矿类股以及日本保险公司类股。1998年，这只由他管理的基金的表现落后于摩根士丹利资本国际全球股票指数25个百分点。

他回忆说：“经历了基金表现不佳的第一年，投资者不太高兴；第二年过后，投资者气得发疯；第三年过去了，他们纷纷撤离了这只基金。”在1997年至2000年初的这段时间里，投资者的撤资使该基金的资产规模减少了三分之二──接下来的故事是，他们也错过了随后数年该基金的卓越表现。

长期以来，基金业一直都在鼓吹“战无不胜”的黄粱美梦，宣称杰出的职业选股人可以一直获得高于市场平均水准的回报率。而一旦下次股市危机来临，事实证明没有哪位职业选股人能够永远跑赢大盘，那些曾经相信“战无不胜”神话的投资者这时往往都恐慌抛售。

过去的10年间，专门投资高市值股票的价值型股票基金取得的平均年化收益率为6.7%。但晨星公司（Morningstar）基金研究部门主管罗素？金奈尔（Russel Kinnel）表示，投资这些基金的价值型股票投资者在此期间获得的平均年化收益率只有5.5%。

其中有部分原因归结于，在2008年该类基金平均贬值将近37%之后，众多投资者纷纷大举撤资；只有那些坚定不移的投资者才最终捕捉到了随之而来的反弹。金奈尔表示，“有太多的投资者倾向于认为价值投资策略完美无瑕或长胜不败”──当意识到事实并非如此的时候，他们便大惊失色，接着迅速抛售。

价值投资长期才会胜出

位于纽约的合伙制投资公司Summit Street Capital Management最近进行了一项研究，对一组长期以来取得回报率较高的价值投资者进行了分析。研究结果显示，在三分之一至40%的时段中，即便最佳投资者的投资表现也不及大盘。Summit Street的合伙人詹妮弗？华莱士（Jennifer Wallace）表示：“除非你明白这一点，并对此坚信不疑，否则你很难不被动摇。”

你还应该知晓：现在和未来或许会与以往截然不同。芝加哥大学（University of Chicago）金融学教授尤金？法玛（Eugene Fama）和达特茅斯学院（Dartmouth College）金融学教授肯尼斯？弗兰奇（Kenneth French）联合编纂的权威指数显示，1926年以来，价值型股票的平均年化收益率高于成长型股票四个百分点。

但须注意：如今，典型意义上的价值型基金可能无法复制此前几十年由低估值股票带来的丰厚回报了。

现在，大多数价值型投资经理人都在按照股价与当前每股收益或预期每股收益相比是否估值较低的标准来筛选股票。而著名的法玛-弗兰奇指数对低估值股票的遴选方法则全然不同，他们是以账面价值──衡量企业资产净值的基本指标为标准的。

许多职业选股人已经不太关注股票的账面价值了。并且，尽管小型企业的股票收益为法玛-弗兰奇指数有史以来的历次飙升做出了更多贡献，但是当今的大多数基金经理人还是更青睐大型公司股票。

明尼阿波利斯市（Minneapolis）投资公司路佛集团（Leuthold Group）的研究主管埃里克？韦格尔（Eric Weigel）表示，和以前相比，价值股的价格优势也已不再明显。按市盈率衡量，历史上，价值股的平均股价比成长股低54%。如今，价值股的平均股价比成长股低40%。