理财估值法变化精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇理财估值法变化，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：科学；金融理财；理念

一、金融理财具有时间过程的长期性

金融理财中，理财主体要充分认识到金融理财是一个长期的过程，面对常态的短期收益与价格波动要从容淡定，这就需要理财主体历经时间和耐心的考验，而不可抱有一夜暴富和赌博的心态，才能成功实现理财目标。特别是在投资类似股票这样的金融工具与产品时，在考虑基本面的基础上低估阶段建仓布局、长线持仓投资，做到手中有股、心中无股，往往能收到理财奇效。对于个人与家庭来说，金融理财是一个伴随人的一生的过程。人的生命周期中存在单身期、家庭形成期、家庭成长期、家庭成熟期和家庭衰老期等不同阶段的生活需求，这就要求对不同阶段的财务进行合理的计划与管理，制定切合实际需求的金融理财规划，满足各个生命周期阶段保障生活和提高生活品质的需要。一个公司与企业在存续期间的生存和发展会受到行业、产品生命周期导致的行业冷暖和经济周期性波动的影响，从而产生公司与企业发展不同阶段财务流动性状况和财务需求的很大差异，把握好金融理财市场的机会可以充分利用财务流动性，实现资产价值的增长或者通过套期保值转移经营风险，进而可以很好地为公司或企业的可持续发展创造积极的条件。在金融理财中理财主体要善于长期跟踪金融理财市场的变化，根据自身财务流动性特点和理财需求选择理财工具与产品，通过累积长期稳定的收益，分享经济成长的成果和降低经营风险，最终有效实现不同阶段的理财目标。

二、树立风险意识，做最适合的交易

在金融理财特别是在资本市场理财中，最重要的不是一笔投资的盈亏和成败，而是理财主体能否在市场长期生存下去。从理论上讲，金融理财市场不存在无风险的理财工具与产品。所以，任何金融理财都存在程度不同的风险，这就要求理财主体必须树立风险意识，审慎参与理财活动，谨记“小心驶得万年船”的道理。低风险的投资品种，如银行存款、国债等，难以产生高回报，但收益具有稳定性；高风险的投资品种，如股票、实业投资、期货，有产生高回报的“可能”，但也能导致巨额亏损，总之不能很好地管理风险，收益就无从谈起。所以，理财主体在市场长久生存下去的法宝只能是将风险防控置于最优先位置，换言之，实战中可以容忍收益低一些，但绝不允许出现理财失败尤其是重大投资损失；可以容忍错过机会，但绝不允许无视风险的鲁莽和冒进理财行为导致亏损而永久地失去机会，因为机会永远存在于市场。因此，金融理财市场的参与者必须把做最适合的交易作为纪律加以恪守。所谓做最适合的交易，至少包括以下四个方面内容。一是做与自己的资金实力匹配的交易和投资，不可超越自身资金实力去负债理财。同时要建立“富余”的支付能力，保持理财工具和产品与自身风险收益偏好匹配的良好流动性，有效和灵活应对市场波动，不可将资金链绷紧，谨记现金为“王”，还必须注意不可过度消费和扩张生产经营规模，保持适合的资产负债水平，使消费与收入能力相匹配，使生产经营规模与盈利能力相匹配。二是不同的金融理财工具和产品具有不同的风险收益特征，不同的理财主体必须依据自身的风险收益偏好选择适合的金融理财工具与产品，做到风险与收益的匹配。三是面对不熟悉的交易，在自身技能无法应对的状态下，要求助于金融理财规划师或通过基金、集合理财产品、委托理财等借助专业理财人士的帮助，否则坚决拒绝不熟悉的交易，包括不熟悉的行业、公司与企业、工具与产品。四是选择和坚守与自身风险收益偏好适合的理财原则。鉴于通常情况下公司与企业的财务预算自由度和选择空间大于个人与家庭，公司与企业可以将理财的盈利性放在第一位，将安全性放在第二位；而个人与家庭必须将安全性置于最优先位置，将盈利性作为次优选项。

三、坚持动态的价值评价和估值理念

只有明确金融工具和产品的内在价值才能把握交易中的金融工具和产品的价格是高估还是低估，充分衡量理财工具与产品的市场安全边际，也才能进行正确的金融理财决策，因此，正确开展金融理财工具和产品的价值评价与估值就成为确保金融理财成功的核心环节和重要步骤。在进行金融理财工具和产品的价值评价与估值时，通常的做法是用一个合适的折现率将金融工具与产品的未来收益现金流折算成现值。由于受宏观经济环境、行业冷暖、微观经济体基本面变化的影响，未来的收益现金流具有不确定性，同时受市场平均利息率水平波动、作为理财对象的金融工具与产品的品质变化的影响，折现率在精确选择上存在难度，而且不同理财主体存在不同的风险收益偏好，对折现率的评价有不同的态度、看法和选择，这就决定了通常按模型进行价值评价和估值的结果只能是一个预测和参考值，一旦决定价值评价与估值的因素和环境发生改变，估值的结果也必然变化，可见价值评价与估值的结果在可信度上是相对而不是绝对的，也不是一成不变的。从这个意义上讲，价值评价与估值的结果具有不可靠性，因此在开展金融理财工具和产品的价值评价与估值时必须坚持动态的价值评价与估值理念。

篇2

本刊在上期发表文章指出，高风险、非保本的打新股理财产品开始让投资者有些望而却步。

今年1月以来，各家银行陆续推出了挂钩黄金、商品、农产品、环保概念等理财产品。

不断研究当前市场热点以及投资者的接受心理，在市场行情不好的情况下，选择一些能够躲避风险的投资品种，这可以说是挂钩型产品的一个创新。

除此之外，银行挂钩型产品最大的创新就是挂钩标的更加多元化，产品结构也更加丰富。从以前传统挂钩利率、汇率和股票，发展到现在挂钩黄金、原油、商品、农产品、环保概念等等。投资者在股市，基金等投资品种风险大的情况下，可以选择保本型的银行挂钩型理财产品。这样可以减少风险，增加收益。

挂钩环保概念

2月4日，汇丰银行推出了一款挂钩“汇丰气候变化指数”的理财产品。这款保本理财产品的预期收益与汇丰气候变化指数的表现挂钩，上不封顶，购买的截止日期为2月22日。挂钩的股票有威立雅环境集团(VeolEnvironment)、丹麦维斯塔斯公司(Vests Wind Systems)、废品管理公司(Waste Management.Inc)、再生能源集团、全球最大铀矿商－CamecoCorporation。理财币种分别为人民币，欧元，澳元和美元四种。

与汇丰银行在2007年年底推出的气候变化指数挂钩产品相比，这款产品的最大亮点就是设置了触发事件。理财计划在除去最后一个估值目的其它估值日(估值日是指执行日后满一个月的当日，以及之后每个月的当日，一共是24个估值日)，如果篮子内所有股票当中表现最差的一只股票的股票表现等于或高于触发水平(100％)，那么触发事件发生，理财计划则提前终止，投资者可以提前赎回投资本金。

这款产品是汇丰银行推出的一个系列挂钩气候指数表现的理财产品，汇丰气候变化指数是旨在追踪50家从事减低排放、应对气候变化或者适应气候变化效果的最大公司的表现。其产品最终收益为该指数2年间的平均增长幅度，根据历史数据分析，汇丰气候变化指数从2006年至2007的平均涨幅为30％左右，因此这一系列产品的未来增长空间还是值得期待的。

除此以外，另有不少中外资银行也发现了全球变暖带来的投资机会，纷纷推出环保概念理财产品。荷兰银行两年前推出的挂钩水资源理财产品，近两年来收益相当可观，中国银行、深圳发展银行近期分别推出了挂钩二氧化碳排放的理财产品，交通银行则推出了挂钩水资源和铀能源股票理财产品。

挂钩农产品指数

交通银行于2008年1月18日推出“得利宝・浓青4号－五谷丰登收益优化”系列理财产品。这一系列理财产品投资币种为人民币、澳元、欧元、港币和美元，为投资者提供了更多理财选择。该系列产品的最大亮点是根据小麦、大豆、玉米的历史表现，将投资于这三种农产品的比例从大到小依次为45％、30％和25％。

挂钩商品指数

华夏银行于今年年初推出了“慧盈10号－商品指数挂钩型理财产品”，挂钩标的为德意志银行商品优化收益指数(彭博代码DBLCMMCL)。先前华夏银行已经推出两款挂钩商品指数的产品，“慧盈2号”和“慧盈9号”，均受到了市场和投资者的认可。“慧盈10号”购买的是德意志银行商品优化收益指数对应的期权，国际投行和华夏银行都会对市场、产品组合和风险对冲进行理解和判断，这款产品的操作方法是，将本金先做定期存款，产生的利息再买期权，这样，即使期权到期失败，也只是利息受损，投资者本金可以完全得到保障。

篇3

随着六月份步入尾声，理财市场的年中大考来临。纵观这半年来的投资理财市场，银行理财产品进入下行通道，分红险遭退保，股指又回到原点，金价也暴跌，楼市依旧看不到方向······在此背景下，如何找寻一个适合下半年市场的投资策略，尤为重要。

为此，记者走访了多个领域的金融理财分析师，发现下半年的理财机会十足。而面对银行、保险、基金、股市、债市、贵金属以及信托等理财市场，谨慎布局最重要。

银行理财：锁定长期

整体来说，2012年上半年银行理财产品相对较少，同时多以“保证本金、稳健收益”的面貌出现，少数银行代销的券商集合产品或其他风险较高理财产品效果并不显著，观望仍是不少投资者的态度。

而三年半来的首次降息及货币政策的放松预期对各类理财产品都产生不小的冲击。由于市场利率化促使存款利率上升，加上通胀回落，市场重回正利率时代，银行存款重回大众理财视野。

不过，在银根宽松趋势下，银行理财产品及货币基金收益却显现下滑趋势。二季度以来银行理财产品收益率下降趋势明显，市场上收益超过6%的产品难觅踪影，收益维持在5%以上的产品数量也大幅减少，此次降息后，银行理财产品收益率预计会有更大幅度的下行。

面对当前理财产品收益进入下行通道的情况，投资者可以通过选择期限稍长的产品来锁定较高收益。同时，目前投资者购买理财产品不能等，遇到适合的产品应尽快下手。

A股：寻找机会

6月，A股市场持续下挫。截至6月30日，上证指数创下2188.72点的近期低点，从整个上半年来看，股指走出了标准的“M”形态。当股指回到原点之后，人们开始对下半年的行情充满期待。

摩根大通预计，在下半年经济企稳的前提下，股票市场可能会在2300点到2600点运行，还是有上升的可能性。同时，国金证券认为，下半年A 股市场先抑后扬。

为此，投资者需要寻找相对确定性机会。短周期经济是否企稳有不确定性，可选择业绩确定性行业作为对冲，以稳定增长的消费和低估值的蓝筹股为选择，而对于创业板和绩差股，要尽量规避。

基金：关注蓝筹

上半年行情已正式落下帷幕，基金又踏上新一轮征程。

针对下半年的投资布局，景顺长城基金掌舵人余广认为，估值便宜，盈利稳定的龙头公司预计表现良好。金融、地产、品牌消费、先进制造以及销售已触底的早周期行业成为首选。

同时，上投摩根基金也认为，下半年重点配置行业主要有环保、节能、品牌消费、券商、保险、地产等。

现在蓝筹股的估值水平还是处在相对比较低的位置，《金融理财》建议投资者可适当关注中小盘蓝筹板块。目前看来，二线蓝筹股反弹力度相对较大。

债市：配置为主

尽管已经从“快牛”变成“慢牛”，但是债市投资依然被人看好。以债券基金为例，Wind数据显示，在2012年上半年的业绩赛跑中，债券型基金以平均5.79%的业绩排在各类型基金收益榜首。

事实上，自去年底，央行已连续三次降低存款准备金率、并进行了一次降息，使得目前银行间市场的利率维持在一个相对的低位，对债券投资较为有利。而前不久刚试点的中小企业私募债，也对未来的债市投资造成影响。

下半年，日信证券建议，在资金面宽松的情况下，建议配置具有票息优势的中低等级信用债。从估值情况来看,可选择持有目前仍有票息优势的银行间AA 及AA-级企业债。

而在整体债券市场处于平台整理的情况下，渤海证券认为下半年的投资策略以配置为主，交易为辅。同时，下半年久期不亦过度缩短，建议维持在5 年左右。

久期是衡量债券发生现金流的平均期限的方法，是被用来衡量债券或者债券组合的利率风险。久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度大；在升息时，久期大的债券下跌幅度也较大。

不过需要提醒投资者的是，虽然债市下半年的行情还没有结束，但是分析人士均表示，目前已经过了此前低风险高回报的阶段。尤其是对于债市的重点投资对象信用债而言，最需要防范的就是“高收益”陷阱。

贵金属：定额投资

上半年，贵金属总体走出了一波冲高回落、大区间内震荡的行情。虽然国际现货黄金价格在2月底冲上1790.75美元/盎司的高位，但3月份后便一路走低，二季度逐步回落至1520美元/盎司。

中证期货认为，影响贵金属整体走势的共同因素，主要是欧洲债务危机演变的进程、市场投资者对于美联储进一步宽松政策预期展望变化以及贵金属各个品种的资金面流向。展望下半年，贵金属板块率先其他板块企稳回升的概率在逐步升高。

同时，贵金属分析师赵新鹏表示，下半年通常为黄金白银销售旺季，在此期间黄金、白银价格较为抗跌，加之欧债危机短期难以解决，下半年金银价格下跌空间已不大，其避险价值将进一步彰显。建议投资者下半年用定期定量或定期定额的方式，每个月投资一个定额，用半年来完成持仓，这样就可避开一个短期波动的风险，形成一个均价，后期贵金属价格上涨，收益会稳定些。

信托：避开地产

上半年，国内信托市场呈“量缩价增”的特征，1-6月份共成立信托产品1735个，成立规模2458.99亿元，平均预期收益率为9.45%；其中工商企业类信托产品成为上半年增长最快的品种。

信托分析师张宏表示，下半年房地产信托和矿产类信托将迎来兑付高峰，各信托公司因忙于应对而放缓这类产品的发行；而随着降息等政策影响，下半年信托产品收益率也难有提高，其景气度也将较上半年有所下滑。建议下半年投资者购买大型央企控股的“中”字号信托产品，而净资本较大且投资比较稳健的信托公司也是不错的选择。另外，投资者最好选择中短期产品，最好避开房地产和股票权益类产品，可选择现金投资类产品。

保险： 回归保障

在众多理财产品的配置中，保险是转移风险的工具，它的核心价值就在于保障。因此，无论市场行情如何，不论是降息或升息，对保险的影响都不大。

而在逐季上升的退保率面前，各保险公司也纷纷提出“以客户为中心”的经营理念，专注保险本业，坚持价值和回归保险本原。

篇4

只要做个有心人，学点理财知识，经常关注国家大事或许就能抓住理财市场的机会，获得比较好的理财收益。上海银行副行长王世豪通过多年的观察，得出了这一结论。

王世豪告诉记者，从改革开放30年来，投资理财市场从无到有，从初具规模到产品日益丰富，这中间充满了多次投资理财好机会。如果能够及时抓住，就能得到比工薪收入更高的财富增长。“理财能为我们带来财富和快乐”。

股市机会不少

从股市来说，上世纪80年代后期开始出现的“老八股”，到现在的牛熊转换，这中间至少有6次以上比较好的理财机会。

具体来看，从1990年12月19日上海证券交易所一成立，上海“老八股”就成为挂牌交易品种。虽然购买不像现在这样方便，但只要买到就赚钱，因为股票在当时是稀缺资源，一部分先富起来的人，想尝试当股东的滋味，而股票只有8只，严重供不应求，所以股价几乎是每天都在上涨。如果能大胆介入，收获不小。由于当时对股票为何物还不是十分了解，因此，大多数人也只敢拿出一小部分的资金“玩票”，但一旦尝到甜头，就会对股票产生兴趣。那些先行一步的人，就可能更关注市场变化。

在“老八股”之后，证券市场迎来了中国证券市场的扩容时代，市场新股以认购证的形式发行。认购证成为1992年中国部分先富人士获取第一桶金的捷径。一张认购证30元，100张就是3000元。谁也没想到，3000元或许改变了很多人一生的命运。一张认购证中的原始股最多的可赚1万元左右，滚动操作的话，100张认购证可赚50万元以上。认购证造就了第一代股票大户。不过，在1992年的时候，要能拿出3000元的现金，也算是有钱一族。“万元户”是当时一个令人称羡的富人标志，这也可以想象3000元在一般白领家庭中的分量。

王世豪说，许多人都后悔当初错过了购买认购证的机会，其实并不需要后悔什么，因为后面仍有机会。有市场就有波动，经过大涨之后市场大跌，从最高的1558点下跌到1994年7月的325点，这样的点位进场抄底，不是又等于买了认购证吗?之后股市上涨，同样带来的是资产增值。这样的机会在1996年1月也出现过，股市下跌到512点，也是一个千载难逢的好机会。

1997年前后，摇新股成为不少人稳妥的投资渠道。不需要花费多少精力，只要用资金去申购新股，中签了。回报也相当高。网上曾流传一个用7万元坚持摇新股10年变40万元的故事，收益率是否有这么高，还待考证。但可以肯定，摇新股在过去10多年确实能带来无风险而且比银行利息高得多的收益。

进入21世纪，股市经历了长达5年的熊市，市场机会在2005年6月出现，上证综指跌破千点大关，为998点。随后股市开始逐步上扬，进入了一轮大牛市。从2006年到2007年10月，上证指数达到了6124点，一年多涨了6倍。2009年上半年，股指又从1664点上升到3478点，涨了1倍。

因此，可以说，股市的机会始终存在，有大涨就会有大跌，作为一般投资者，把握理财时机非常重要，但不能盲目跟风。

债市也曾风光

除了在股市之外，国债市场也曾经创造过不少辉煌。王世豪说，在1984年7月1日，当时称为国库券的国债，率先在全国7个城市上市交易，而有理财头脑的人想到了各地之间的价格差距，他们到没有交易网点的城乡收购人们手中的国库券，低价收进再到市场交易，赚取了中间的差价。

“当时我在城市信用社联社工作，目睹了那些人――时称“黄牛贩子”――怀揣着大量从各地收来的国库券直奔信用社柜台交易兑现、获得收益时的喜悦。”王世豪回忆说。而1996年国债和企业债高达15％的收益率确实也使一部分理财者收益颇丰。

楼市回报惊人

房地产市场提供的机会大家也记忆犹新。在上世纪90年代末，上海房价平均还在4000元，平方米，当时可能受到经济条件限制，也没多少人买。而如果有资金实力，买了房产，那收益至今非常可观。

之后，2006年房价基本平稳，2007年又开始上涨，2008年受金融危机影响，房价基本没涨甚至有所下跌。那么，这些理财机会只要把握好一次，理财的回报之高、之快有时令人意想不到。

而且，连邮市和钱币市场也曾经有过两次好的理财机会。

不算不知道，一算真不少。王世豪感慨地说，理财机会经常出现，就看你能否把握。这些机会都在改革开放后从上世纪90年代至今的20年内发生的，而且有些共同特点。比如，股市、债市平均大约两年就有一次大的理财机会，而每次机会都没有任何市场准入限制，只要你想投资，都能实现。

用知识武装自身

当然，把握理财机会需要一定的投资理财基本知识。拿股市来说，如果市场已经上涨到了60倍市盈率，意味着市场已经脱离了基本面，存在较大的泡沫，这个时候如果还敢买股票，那近乎等于拿钱去博傻而不是投资。从国际股市的经验看，没有一个市场可以维持如此高的估值，像日本、中国台湾等股市，都是在60倍高市盈率后泡沫破灭的。而新兴市场的估值在20-30倍之间是比较正常的。如果市场估值过低了，那么，意味着投资机会的来临。

又如，房地产市场也可用一些基本数据判断。比如，许多人问，房产市场何时下跌。历史告诉我们，房地产市场出现大的总趋势的转折期，往往是在一个国家的城市化率达到65％左右，现在中国的城市化率接近50％，因此中国的房地产市场应该还有10年的兴旺时期，总的趋势还是上升的。而判断房价是否有泡沫，可以看看租售比这个指标。“房屋租售比”是指一套房子每月租金与房屋销售均价之间的比值。国际公认的标准租售比以在1：100-1：200之间为合理区间，即投资一套房屋，8～16年的租金可以回收成本了。而在北京、上海、广州有的房价都已经达到了1：500，这预示你投资一套房要40多年才能收回投资，说明市场泡沫较多，投资风险增大。“所以要学习些投资理财的基本知识，它可以让你受益无穷”。

王世豪认为，投资理财要有良好的心态，不能一味为了追求资产增值而降低生活的幸福指数，更不能抱有一夜致富的急功近利的想法。理财是一个日积月累的学习过程和财富缓慢积累的过程，以正常的心态参与，才能给你带来更多的幸福。

政策市场出现“三大变化”

盘点了已经过去的机会，那么未来还会出现什么样的机会呢?展望2010年中国经济，王世豪用“三大变化”来概括金融政策和市场。

首先看市场最关注的货币政策，其目标、数量调控手段都出现变化。由“保增长”变为“既要保增长，又要防通胀”；贷款规模环比出现减少，由新增贷款10万亿元减至7.5万亿元；调控手段多管齐下，先从窗口指导，再到数量工具(存款准备金率和央票)，最后再到价格工具(利率和汇率)。

其次，信贷政策也从“保增长”变为“既要保增长又要防风险”，对信贷投向进行了限制，警示银行“六大风险”，包括政府融资平台、房地产贷款、个贷违规挪用、票据和信用卡以及案件防控和外资银行流动性风险等；对信贷投放资源进行限制，包括银行资本充足率、拨备覆盖率、存贷比率、投放比率等都有一系列的指标进行控制。

篇5

此次监管主旨在于明确互联网金融的业务边界，明确网络支付牌照的自我定位，防范支付领域风险。网络支付新规重点明确了银行账户与支付账户的区别，强化了支付账户的监管，首先，根据核实客户身份方式的不同将账户区分为综合类（年交易累计分别不得超过20万元，可消费、转账、投资理财）和消费类（年交易累计分别不得超过10万元，可消费、转账、不可投资理财），其次，根据支付指示验证方式安全级别的不同，对单日累计交易限额做出了不同的规定，这在一定程度上也降低网络支付的便利性和交易效率。

对账户进行分类的目的在于明确网络支付作为支付通道的定位，防范支付机构银行化趋势以及利用支付账户规避清算环节，维护央行主导的支付-清算体系透明高效运行。

网络三方支付希望通过自有独立的账户体系打造独立且类似于银行的支付结算体系，在一定程度上增加了监管难度，金融风险有所加剧，2015年场外资金借助于恒生HOMES系统进入市场就因为缺乏有效监控，以至于发展到足够对市场稳定产生巨大影响的地步。明确支付机构作为支付通道的定位，维护央行主导的支付-清算二级体系秩序，有助于监管层更透明的掌控支付-清算参与者的数据，维护系统高效安全运行，及时发现并防范金融风险，维护金融稳定。

因此，网络理财、托管等网络支付机构增值业务模式将受到实质性影响。网络支付新规要求支付机构不得为金融机构以及从事信贷、融资、理财、担保、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户，此规定使得三方支付机构业务被严格限制为支付通道，P2P、众筹等资金托管业务受到制约，理财业务也随着账户管理的限制（只有综合类才可投资）也将受到影响，可以购买的额度和便利性都受到较大限制。

非银支付回归小额便捷本质

《征求意见稿》的推出延续了2011年非银行支付管理办法的态度，将近年来互联网金融创新，尤其是将支付账户领域的创新纳入到了监管框架之中，对于行业未来合理合规开展业务有着深远的意义。

《征求意见稿》第一次对支付账户――非银支付账户的合法性做了定义，有助于非银支付机构长期合法化的发展。同时，对支付账户的余额做了限定，即综合账户余额年付款额不超过20万元，消费账户余额年付款额不超过10万元，第三方支付将回归小额、便捷的定位，风险控制得到加强。此外，《征求意见稿》还区分了第三方支付账户与银行账户转账的区别，银行仍将是中国支付体系的核心。

平安证券认为，互联网支付、数据和金融生态将再次出现明显变化，最重要的支付账户、信息流、资金流将回归银行的掌握之中。互联网金融的核心是“客户和信息”，至少在本次《征求意见稿》出台之后，银行将在信息端与第三方支付公司完全共享。银行将成为第三方支付公司与客户间不得不存在的角色。

从宏观上看，利率市场化使得来自互联网金融理财的冲击影响短期内有所平滑，尽管长期趋势仍不可逆转，但银行获得了以时间换空间的喘息之机以应对互联网冲击。而且，一个直接的好处是，银行增加了转账手续费收入、托管业务收入，客户理财资金回流出银行的压力减小。同时，在支付账户沉淀的低成本资金，将流回银行体系。此外，银行可以获得交易的底层数据，与第三方支付公司（特别是强势如BAT）的合作话语权提升。银行更有可能替代第三方机构输出理财平台及功能的搭建、结算清算服务等。如兴业银行的银银平台等。

而非银行金融机构尤其是第三方支付机构，则会面临经营成本提高，支付效率有所下降，应用的场景会受限，但并没有动摇其根本的备付金账户结算机制。至于P2P行业，短期将面临洗牌，经营成本增加，行业将步入规范发展。在清算账户限定之后，第三方支付公司最多只能做到小额清算，银联的清算地位再次提升。而实时的货币基金申赎将受到额度限制，使用支付账户会受到额度上限的控制，而若不使用支付账户则可能丧失支付功能，同时大幅度提高成本费用。

总体而言，短期内，互联网金融创新对于银行体系的冲击将随着监管成本的提升而有所减弱，但长期趋势仍不可逆，需要银行通过内部创新予以应对。

史上最严第三方支付管理意见

参考国外经验，互联网金融的模式都是在一定的法律法规的界限内成长起来的，而非片面地追求创新。互联网时代，一切发展都追求效率，但是过于激进往往会忽视风险。金融是脆弱和不可逆的，我们应当在创新和风险中寻找到均衡点。

信达证券表示，此次与2014年的《征求意见稿》差别不大，在账户设立、客户识别等方面做了具体的要求，主要亮点在于两个方面：一是用限定支付额度的方式，降低了第三方支付机构中体系内留存的资金;二是限制了资金在第三方支付机构体系内的循环交易。征求意见稿明确了第三方支付机构的分散、小额支付的本质，强调了其作为传统金融补充的角色，表明了监管层管制第三方支付机构在体系内划转资金、严控金融风险的决心。

控制资金沉淀，回归支付本质首先应当明确账户的性质问题，即使用户通过实名认证，拥有第三方支付账户的资金，但是如果支付机构利用时间差滥用这些沉淀资金，用户依然无法控制，因为这并不是银行的存款，是不受存款保护的。

随着居民消费中网络购物比重的提升，第三方支付的规模也不断上涨。特别是在前几年互联网金融监管政策处于真空期，第三方支付涉及理财、托管等业务领域，造成了支付体系内沉淀了大量资金。如果第三方机构滥用这些资金，会带来大量金融风险。出于控制风险的考虑，此次《征求意见稿》规定“支付账户余额仅可用于消费，同时将第三方支付机构的账户划分为综合类和消费类，前者全年累计交易额不超过20万元，后者为10万元。额度的设置更体现了央行希望第三方支付机构账户中不要沉淀多于正常消费交易的资金，第三方支付回归分散、小额支付的本质，以避免带来金融风险。

由于第三方支付机构在各家银行均开设了账户，这就使得其客户的转账行为只体现在机构的账户头寸总数上，除了支付机构以外无人得知具体的资金流向。并且，由于第三方支付机构的账户实名制认证并不全面，很多资金的流转是支付机构也无法准确掌握的。此次《征求意见稿》对实名制认证的强化以及对第三方支付账户间的转账加以限制就是出于对支付机构业务风险的担忧，即客户每年通过第三方支付账户最多只能向自己的银行卡提取20万元，这将大大地限制支付体系内的资金划转，监管层旨在限制闭环交易，监管资金流向。

此次《征求意见稿》由于对支付额度、设立账户等要求的严格性，被戏称为史上最严第三方支付管理意见。不少市场人士认为，第三方支付机构以及依托于它们发展的机构因此会受到重挫，监管机构又一次面临抑制创新的质问，但仔细研读《征求意见稿》，会发现监管要求更多的是对客户识别认证、资金流转、反洗钱等方面的严格要求：比如对于客户具有强验证的，支付金额可以由支付机构和客户自行约定;而验证水平不够的则对单日累计限额依据验证方式设为1000元到5000元不等。对于一些支付细节，比如快捷支付方式等并未做更多严格的要求，可以看出监管的关注点更多是出于对资金流转风险的控制，而非一味地抑制互联网金融创新。

若按此次《征求意见稿》监管非银行机构的网络支付业务，那些曾经雄心勃勃想要挑战银行的支付公司将不得不改变经营思路。互联网时代与其说是经营产品，不如说是经营用户。以客户识别为例，按照《征求意见稿》，需要多轮验证且超过200元需引入银行验证的要求，这对用户体验会有极大的影响。随着传统银行网银平台的成长，第三方支付很难在支付媒介这一功能上与之抗衡，但是互联网金融的优势在于它的效率与广泛的用户数据。如果通过支付的数据，对用户的支付习惯予以挖掘和使用，不失为支付机构一个好的转型方向。

银行估值最大压制因素消除

无论是针对第三方支付的《征求意见稿》，还是此前十部委联合的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，大方向都非常明确，市场上流传的大部分互联网金融的故事和逻辑，都已不再成立。不论被冠以什么样的定语，金融都应该由金融机构主导。“无银行之名、行银行之实”的互联网金融故事是压制银行估值的一个重要因素。银行之实即是独立完整的账户体系、自营资金池、息差和高杠杆。

有银行之名意味着要面临与银行业一样的繁重监管，而无银行之名，不必面临银行业监管，互联网金融此前享受的“不受监管的账户体系+没有资本金要求、流动性管理和坏账拨备要求的高杠杆资金池”业务，当然有无限的成长性。另一方面，面临繁重监管压力的传统商业银行要想提高估值，则阻力重重。

在当前的互联网金融监管总体思路下，“互联网金融能在不受银行业监管约束下开展实质性的银行业务”这一核心逻辑已经被破坏，这意味着互联网金融基于监管套利暂时凌驾于传统商业银行之上的发展优势消失，表明互联网金融压制银行估值的逻辑基础已经不再成立，银行板块估值的最大压制因素已经消除。

在43号文出台、基于地方债务的系统性风险化解方向明确之后，银行估值持续低于1 倍PB的合理性已经不存在，1倍PB是银行板块估值的合理底部。2015年以来，A股银行板块曾在2月底和5月底两度破净，但都在极短的时间内迎来大幅反弹。如今板块估值重回底部，在互联网金融这一压制银行估值的最大因素消除后，估值修复的趋势不容忽视。

对资本市场而言，不必过度陷入具体业务本身的技术细节，把握大方向即可。只要牵涉到金融的，都应该由金融机构主导。具体什么样的支付业务能做、什么样的不能做，什么样的支付公司能存活、什么样的会进入严冬，并不是现阶段资本市场需要纠结的问题，互联网金融整体逻辑被破坏、传统金融互联网化迸发出巨大活力，这样鲜明的对比才是需要被资本市场重新审视的当务之急。

打着“金融”招牌的互联网企业要不退回纯通道业务，要不变为金融企业，面临和金融机构一样的监管，在金融属性更强的互联网金融业务上，银行和互联网企业将真正公平竞争。资本市场当前迫切需要考虑的是这样两个问题：对纯通道业务，该给什么样的估值？对于变为金融企业的互联网企业，面临着跟银行业一模一样的监管约束，押注它能超越全牌照正统金融机构是否过于冒险？

国金证券的观点是，未来以银行为代表的金融机构将以外延扩张的方式大举进入互联网金融领域，互联网金融的故事最后都绕不出银行整体的大故事。在互联网金融颠覆银行的逻辑被证伪后，绝大部分中间派市场参与者是会重新认识银行的投资价值并给予重估。

金融不是开大卖场，可以随随便便就把实体门店搬上网，互联网横扫传统行业的趋势不能自然外推到金融业尤其是银行业。居民账户体系、金融体系、金融机构间市场和资本市场是每一个国家经济金融体系的核心和中坚，对于金融行业全球都是重监管，安全、稳定和可监督永远是第一要务，互联网最擅长的效率不仅不是最重要的，反而是需要时不时被刻意抑制的，毕竟在绝大部分时间，效率和安全是反义词。从这个角度看，央行并不是在开历史的倒车，央行只是在充分履行一个负责监管机关最基本的职责，金融监管本来就是从严从重，而维护金融体系的健康稳定，本来就是央行的基本职责。

在本次针对第三方支付的《征求意见稿》出台后，针对P2P等互联网金融热门行业的一系列细化监管文件将陆续出台。实际上，从2015年年初银监会设立专门的互联网金融监管部门开始，大方向就已经非常明确了：当互联网金融的“互联网”属性更强之时，可任由其野蛮生长，但当其“金融”属性越来越强之后，随之而来的必然是繁重的监管要求，银监会设立专门的互联网金融监管部门，便是给互联网金融套上紧箍咒的开端。此外，互联网金融不等于普惠金融，普惠金融是综合的系统性工程，实际利率20%的网络贷款不是真正的普惠金融，千万不要误认为国家提倡的普惠金融就是互联网金融，两者毫无必然联系。

资产质量问题是多年以来银行业老生常谈的问题，银行板块的估值早已充分体现了好几轮。2015年，在经济下行周期中，我们不会看到资产质量向好的拐点，但市场对此早就已经有了非常充分的预期，资产质量继续恶化是商业银行在经营上早已做好充分物质准备、资本市场在预期上早已做好充分心理准备的事情，一件没有预期差的事情，不会对估值产生实质性影响。

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您可以写信、传真或发邮件与我们联系。地址：上海市钦州南路81号14楼《理财周刊》社，邮编200235，信封上请注明“理财信箱”。

E-MAIL：editor@amoney.省略　传真：021-64940492

渣打首推定投QDII业务

Q：渣打银行的定投QDII业务涵盖哪些产品?每个月的投资额如何确定的?(上海市　岳秋云)

A：渣打中国近期宣布率先推出定期定额代客境外理财投资服务――渣打银行“聚通天下”代客境外理财系列――全球基金精选定期定额投资计划，旨在向国内投资者提供全新的海外理财计划投资方式，这也是目前国内唯一提供该项服务的银行。

据悉，“全球基金精选投资计划”包含14种可供投资者选择的理财计划，投资标的涵盖股票市场、债券市场、商品市场等多个不同的资产类别，投资标的海外合作方均为全球知名基金管理公司，包括贝莱德基金、施罗德基金和邓普顿基金等。其每月的起始投资金额仅为人民币5000元，为国内的普通投资者提供了新的海外投资选择。渣打中国还特别推出了多项个性化服务，包括随时改变投资金额、随时加入或停止定投计划等，满足投资者在不同时期的个性化需求。

指数基金接近投资拐点

Q：经过连幅下跌后，参与指数基金的投资有哪些注意事项?(北京市　曹丽影)

A：国金证券认为，目前市场仍处于反复筑底的底部区域；西南证券认为，大盘6、7月份或将完成筑底，后期有望再步入回升走势；天弘基金也表示，当前市场平均估值水平已跌到15倍左右，5月起央行公开操作由净回笼转向净投放，预计信贷投放也将“前紧后松”，下半年市场流动性将明显转好，股指下跌空间将非常有限。

理财专家指出，投资者若渴望参与市场反弹，指数基金无疑是最佳选择之一。当市场开始回暖时，指数基金反应最为灵敏。目前市场已经进入阶段性筑底阶段，随着利空因素逐步得到消化，股指反弹的几率很大，而在反弹行情中，被动型、高仓位的指数基金往往会一马当先，走在市场前列。2007年单边牛市、2009年市场反弹，指数基金就成为当年最大的赢家。数据显示，经历2008年熊市大跌后，2009年，19只指数型基金全部跑赢大盘，平均年收益率达到83.95％，其中，有17只指数型基金的年收益超过80％，远高于普通股票型基金的收益率。

近期，天弘基金设计了一款跟踪经典指数――深成指的指数基金，日前已获得证监会批文，即将于近期公开发行。

转债基金迎来投资机遇

Q：可转债基金“攻守兼备”的特点在过去的牛熊市场上得到了印证，近期转债市场扩容，兴业可转债基金也恢复了5万元以上的日常申购和转换业务。能不能介绍一下这只基金的情况?(上海市　卫马琳)

A：作为市场上唯一的可转债基金，兴业可转债基金将在限大额申购一年多之后，于7月6日打开申购上限，恢复5万元以上的日常申购和转换业务。

专家分析称，转债市场的扩容将大幅缓解目前市场供不应求、流动性不足、估值过高的现状；也将带来市场流动性的深度上升，大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性；同时从长期来看，随着可转债市场发展壮大，投资可转债基金获取收益的机会也会明显增加。

兴业可转债基金“攻守兼备”的特性在过去几年市场的牛熊更迭中得到了充分的印证。可转债基金净值波动较小，抗跌能力强。晨星数据显示，截至2010年6月25日，股票型基金(剔除指数基金)过去三年的年化波动率为33.54％，而兴业可转债仅为19.61％；同时根据2009年年报公布过的三年净值增长率标准差(每日)，兴业可转债为0.99％，也明显低于普通股票型的2.02％。

“阳光令牌”统一身份认证

Q：光大银行推出了“‘阳光令牌’统一身份认证”，这个令牌有何作用?如何进行申领?(上海市　郝笛)

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相比较目前主流的预期收益型产品，银行理财主动管理净值型产品至少拥有更高的潜在产品收益、更灵活的差异化或分层产品设计、更专业的跨境、跨市场类产品运作三大竞争优势

目前仅有20余家银行发行净值型理财产品。据银行业协会的报告显示，今年刚上市的城商行江苏银行位列榜首，其次是中国银行、交通银行、光大银行、招商银行位列前五

过往投资者在投资银行理财产品时基本属于“盲投”，反正银行基本都是刚性兑付。但在投资选择净值型理财产品时，却要多加注意

银行理财产品发售正面临着前所未有的压力，转型势在必行，而净值型理财产品则成为转型的重要突破口。

但转型之路从来都不是一帆风顺的。“净值型理财产品比较考验银行的主动管理能力，投资者对此也比较陌生，加之存在未来打破刚兑的预期，制约了该类产品的发展。”一位银行业资深人士表示。

数据显示，到目前为止仅20余家银行发行了净值型理财产品，除5大国有银行及其他部分上市银行外，东莞农村商业银行、杭州银行、上海农商银行等小型银行也加入了发行之列。

压力山大 银行理财转型突围

银行理财产品当前面临着三大困境。

“银行理财收益率下行，在一二线城市几乎丧失吸引力，而三四线城市的客户也因此逐渐丧失。”一位某股份制银行分行财富管理中心人士称。

从2014年初开始，银行理财产品的收益率便开启下降模式，接连跌破5%、4%关口，目前银行理财产品收益率在3%～4%间徘徊，个别产品甚至“破三进二”。理财分析师们普遍认为，短期来看，银行理财产品收益率并无回升的迹象。

资金总是逐利的，银行理财收益的持续低迷，让投资者目光开始转向其他相对高收益的投资渠道。

日益崛起的互联网金融行业也给包括银行理财在内的传统金融带来了冲击。

“资产管理行业机构竞争压力越来越大，尤其是互联网金融行业的崛起，分食走很多客户。”一位银行资产管理部门人士称。

互联网金融甫一问世，就让传统金融机构有种措手不及之感。“追溯可以从余额宝算起，余额宝的推出当时确实给银行带来很大的震撼。”前述财富管理人士表示。

随着互联网金融行业的发展和监管整顿，行业逐渐成熟，各平台也吸引了不少忠诚客户，而这些客户过去的理财习惯绝大多数都是银行理财。“互联网金融行业的产生和发展还起到唤醒百姓理财意识、不让资金闲置的投资者教育作用，当然初期不规范的发展也给投资者带来血淋淋的风险意识教育。”一位互联网金融人士称。

互联网金融从银行抢走了多少客户，目前并没有权威数据可以做参考，但是包括银行客户经理、信托营销人士以及保险营销人员在内，普遍吐槽产品不好销售，客户难以像过往那样好维护和挽留。

除了收益率下行、竞争加剧等外部压力，还有一个内部压力制约着银行理财产品。

“资产配置压力现在非常大，不过这个压力是各个资产管理机构都要面临的。”前述银行财富管理人士称。

目前实体经济尚未见到好转，优质资产标的难觅，尤其是高收益优质资产稀少，成为各个资产管理机构的一大痛点。而今年银监会新下发的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对银行理财产品投向做出多种规定，使得银行理财产品收益率的回升希望更加渺茫，从而更进一步遏制投资者对银行理财产品的兴趣。

重压之下，再不情愿，“躺着吃饭”的银行也不得不打起精神开始研究转型之路。

有效竞争 净值型产品被寄予厚望

从监管层到银行，净值型理财产品被视作一个重要的转型途径，并被寄予深切厚望。

从产品风险收益的角度看，过去银行提供给投资者的产品主要是低风险、低收益的存款，即信用风险和市场风险均由银行承担，相应地，投资者获得较低的存款利息收益。之后，银行开始为投资者提供中等风险、中等收益的预期收益型理财产品，信用风险由投资者承担，市场风险则仍由银行承担，投资者相应地获得较存款更高的收益。

一位银行业资深人士表示，当前国内一年期以下银行理财产品超过90%，这种产品的短期化造成负债端和资产端的期限错配，当理财产品到期而对应资产没有到期时，就可能产生没有实际资金兑付到期的理财产品，由银行承担资金兑付责任的情况，也就形成行业常说的“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的运作模式。

但这种模式最终异化成为“刚性兑付”，使得银行并未实质性将信用风险转嫁出去。

该人士称，如果理财产品最终能够明确风险和收益归属于投资人，真正实现基于“卖者有责”基础上的“买者自负”，改变过去存在的“隐性担保”和“刚性兑付”问题，银行理财转型可以说基本成功。

中信银行金融资产部总经理孙莉曾表示，由于低利率环境下，依靠信用风险对价形成的中等收益单凭资产获取已难以进一步提升，而标准化资产的资本利得在该条件下却往往较为可观，因此只要将这部分收益也分配给投资者，同时将资产相应的信用风险和市场风险都有效转嫁，即可创造一类中高风险、中高收益的产品，有效参与大资管的竞争。

“这类产品就是监管层近两年来力推的净值型产品，其风险收益更为匹配，竞争力与资产管理能力呈正相关，同时对于逐渐解决‘刚性兑付’问题也是一个重要的突破方向。”孙莉称。

净值型产品的特点为通过组合投资、风险分散、信息透明、动态估值以及价格的上下波动真正将风险传导给投资者。此类产品的投资标的应该是公开市场中可交易的金融资产，原则上只包括少量非标准化债权资产，因为此类产品与开放式基金类似，也称为类基金产品，根据资产投向不同，又可进一步细分为货币市场型、债券型、股债平衡型、股票型理财产品。但与基金产品不同，此类理财产品的开放周期和开放频率可由投资管理人根据市场变化和投资需要灵活调整，不必比照开放式基金的每日公布净值及开放申赎，只需要保持定期开放和公允估值即可。

“对于开放式净值型理财产品，应避免出现类似债券型基金估值的大起大落，通过建立行业会计核算与估值标准，更好地保护投资人利益。”前述银行资深人士表示。

孙莉认为，对于投资者而言，相比较目前主流的预期收益型产品，银行理财主动管理净值型产品至少拥有以下几点竞争优势。

首先，更高的潜在产品收益。从大环境看，由于国内经济在未来较长时间内将处于转型期，经济增速中等、货币政策保持宽松的局面将成为“新常态”，各类标准化金融资产价格在无风险利率不断下行的环境下有望呈现上涨趋势，有利于主动管理净值型产品将资本利得转化为投资者收益，从而较单纯依赖资产利息的预期收益型产品更具吸引力。

其次，更灵活的差异化或分层产品设计。引入主动管理后，银行将可以根据投资者不同的风险偏好，通过杠杆率设置、套期保值方案和比例的差异化，分层设计不同预期收益和预期波动率水平的产品，甚至为高端客户的特殊需求量身定制专属的交易结构和投资策略。

最后，更专业的跨境、跨市场类产品运作。随着国人对外币资产的认识不断加深，以及美元趋势性的走强，越来越多的投资者希望走出去，对外币理财、跨境及跨市场类产品的需求愈发旺盛，银行有必要也有能力为这类投资者提供更专业的服务。

目前，已有20余家银行试水净值型理财产品。

据银行业理财登记托管中心的2016年上半年中国理财市场报告显示，截至6月30日，净值型理财产品资金余额1.59万亿元，较2016年年初增长 0.22万亿元。

据不完全数据统计显示，目前仅有20余家银行发行净值型理财产品。据银行业协会的理财评价报告显示，今年刚刚实现上市的城商行江苏银行位列榜首，其次是中国银行、交通银行、光大银行、招商银行位列前五。

不保收益 类似基金强调主动管理

诚如前述，净值型银行理财产品属于类基金产品。那么这类产品的构造究竟如何？和基金有什么区别？

事实上，早在银行理财产品发行初期，就有多家银行推出投资股票市场的净值型产品，和公募基金非常相似，不过采用的是投顾模式或FOF模式，彼时适逢股市风险加剧，这些产品出现大面积亏损，遭到投资者维权不得不停发。

而现在发行净值型理财产品，基本都是开放申购赎回型产品。

和传统银行理财产品相比较，净值型理财产品最重要的特点是不承诺收益，定期开放申购赎回，提供净值查询。“具体到各家银行产品也有所差别，除我们正在跟踪的净值型理财产品外，其他产品在开放申购赎回期、投资币种等方面都有所不同。”一位财富管理机构研究人士表示。

从形式上看，净值型理财产品很接近公募基金。

以工商银行全球稳健系列开放净值型理财产品（2016年第二期）为例，该产品今年3月24日正式成立，风险评级为PR3，意思是产品风险水平适中，适合经过工行客户风险承受能力评估为平衡型、成长型、进取型有投资经验的客户；产品提示为非保本、浮动收益型产品，本金及收益的币种均为美元，并规定每月的5日、20日为开放日，在开放日客户可以进行申购、赎回的操作，赎回日为T+3日，产品净值每月在开放日2日后公布一次，该产品最近一次单位净值公布为1.025；该产品的投资管理人就是工行。

从工行的这款产品基本能够看出净值型理财产品特点：第一，银行本身主动管理投资的产品；第二，和基金一样，不再承诺保本并且浮动收益；第三，定期公布单位净值；第四，可以和基金一样无限存在，中间可以进行申购、赎回操作。

可以看出，净值型理财产品很像公募基金，但又有很大区别。

前述研究人士表示，两者的主要区别在于法律主体资格不同，基金有资格独立进行投资活动，但是理财产品必须依托银行来进行投资，净值型理财产品亦是如此。此外，二者在投资起点、投资对象等方面都有一定区别，公募基金以千元起步，一些基金公司的“宝类”产品甚至1元起购，而净值型理财产品的投资门槛较高，5万或10万元起步；在投资标的上，净值型理财产品主要投资债券和一些非标资产，工行的这款产品则主要投资于境内和境外高流动性资产、债权类资产及权益类投资工具。在投资赎回自由度上也存在差别，开放式基金在经历过封闭期后随时可以申购赎回，而净值型理财产品则只能在开放日进行操作。

提高警惕 净值型产品选择很重要

过往投资者在投资银行理财产品时基本属于“盲投”，反正银行基本都是刚性兑付。但在投资选择净值型理财产品时，却要多加注意。

首先，对自己中意的净值型产品，要事先了解其开放时间，避免错过开放日，导致无法申购和赎回。

第二，在选择净值型产品时，最好先挑选银行，尽量挑选主动管理能力强，管理净值型产品经验比较丰富的银行；之后挑选产品时，由于净值型产品不再有预期收益率，如果投资者想将净值型产品和其他理财产品收益率进行比较，需要将净值型产品的历史净值转化为年化收益率后进行比较。“不过投资者要注意的是，净值型产品的历史净值所计算的年化收益率只能代表其历史上的收益率情况，而不是像预期年化收益率那样反映未来，所以投资者还需注意净值型产品投资标的未来的行情。”前述研究员表示。

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然而并非一个人拥有的财富越多，他的幸福感就越强。那到底人的一生有多少钱才能满足呢?成家立业，抚育孩子，赡养老人，最后安享晚年，每个人都要经历的人生。尽早地明确各个阶段的财务目标，制定相应的理财策略，并坚持执行，能够让我们从容地面对生活，体验幸福。

幸福理财4步走

围绕着幸福理财，我们可以从风险管理，子女教育，退休管理，财富管理四个方面来――认知，着手规划：

风险管理

俗话说，“人生有四然，一人自然会老，必然会死，偶然会病，突然会残”。我们这里的“风险管理”，指的是对于“家庭顶梁柱”――家庭收入的主要来源者的保障，不可预知的风险发生时，予以家庭相应的经济收入保障，确保一定期间内家人的生活支出和孩子的教育金等财务目标，不会因风险发生，而无着落。

子女教育

授之以鱼，不如授之以渔。给孩子良好的教育，而非包办终身才是为人父母的明智选择。为孩子准备一笔可观的教育金，也成为我们幸福理财的重要一环。家长首先要明确对孩子的教育目标，读哪所大学，是否出国进修等等，然后着手根据这些目标进行准备，确保教育基金，专款专用。

退休管理

做好退休金的规划，才能消除后顾之忧，安享晚年。投资物业(在退休前结束还贷)，用于出租，获取租金收入；选择稳健的投资工具，定期定投一笔资金，细水长流地积累养老基金；无疑都是准备退休养老金的好方法。

财富管理

财富管理建立在风险管理、子女教育金、退休养老金的基础之上，而且与之密不可分。我们首先要明确财富管理的目标。我们都知道货币只有在使用的时候，才能发挥它现实的价值。我们可以根据未来使用的目的，使用的时间，再结合自己的风险承受力，选择不同的投资工具，进行合理的配置。

幸福理财的四步，要逐一规划，尽早实施。同时在选择实施方案时，建议遵循四项基本原则：

质量

・检视我们的理财工具，是否品质优良，且具备长期增长的潜力，未来的预期收益较好等等。

价格

・满足了“质量”的基础，我们进一步来分析，优质的工具，目前是否在一个合理的价格区间。巴菲特曾说过，“我只选择被市场低估的优质资产来投资。”同理，一个优质的工具，如果已在一个较高的市场估值，暂时不符合我们选择的条件。

分散投资

・分散投资，可以规避集中投资带来的“―个篮子摔了，鸡蛋全没了”的风险。经济周期的更替，行业盈利的起伏，分散投资无疑给我们的理财又多加了一层保护。

长期投资

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财富管理=保值+增值+转移

目前国内商业银行基本都建立了财富管理中心，来维护自身的高端客户，吸引更多有钱人的眼球。但是，国内的财富管理还属于交易型的，过多的是指导客户如何买股票，买基金或其他理财产品，投机性太强。其实，真正的财富管理要包括三个方面的服务，第一部分是财富保值，首先要保证客户财富的不贬值，第二是财富增值，即进行投资理财规划，追求财富价值的理性、稳定增长。第三是财富转移，就是财富所有者按照自己指定的对象和时机通过个人信托计划或者其他方式来分配和传承财富。

同时，财富管理也不是财富创造，可能客户拿着钱做自己最为擅长的实业投资，比投资理财的赚钱效应更快，实际含义是，他一直是集中股权做一个投资，还要面临严酷的市场竞争，这种风险是非常大的，财富管理就是提醒和规避这样的风险，让客户的一部分资产退出实业市场竞争，分散集中投资风险。

配置资产要有长期可预期收益

尽管目前的中国股票市场遇到了史无前例的大牛市，但我们并不建议投资者将太多资产配置到股票，因为，做资产配置必须依据长期可预期的收益水平，并且不受市场冷热的影响。在美国，股市平均年化收益水平在11％，债券在7％，基本成为可以遵循的市场规律，中国的股市历史太短，还没有一个可预期的长期收益预期值，如果从1993年算起，平摊到每年的收益率仅仅为5％－6％，所以，没有理由配置过多资产在股票上。

同时，资产收益也取决于市场制度的变化，中国市场还需要再观察一段时间，毕竟是处于改革和调整期，制度和机制的变化，也会带动各类资产的收益变化。目前的中国股市也属于变动之中，在一段时间内还是封闭环境中炒作稀缺资源，所以估值无法国际化，长期收益很难预期。但是，投资者要对自己有清醒的认知，所谓不理性者看隔壁，理性者看自己，做资产配置，关注的是自身资产状况和市场长期风险，不能被他人的赚钱效应和市场短期情绪所左右。

此外，理财规划和资产配置是要因人而异的，没有固定的模式，所谓

常用的金字塔形资产分配现阶段在中国也是没有理论依据的，这要完全取决于每个人的实际状况。

风险高低取决于资产特性

通常而言，实现财富的保值增值可以利用4大类资产，包括现金，债券等固定收益类资产，股票和对冲基金，私募资金，结构性理财产品等备选资产。徐春认为，是不同特性的资产类别产生了不同的风险收益，股票的风险肯定要高于债券，债券的风险则高于现金。

在风险相对较高的备选资产中，特别把结构性理财产品列入其中，可能让很多投资者心生疑惑。因为结构性产品都是挂钩和跟踪某一个市场，其收益取决于原生品，无法预期和预知。相比较而言，股票市场虽然有风险，但有规律可循，长期的平均收益状况是可以预期的，所以，这类理财产品的风险不可小视。

投资者还可以关注国内的银行理财产品市场，目前，中外资银行纷纷推出了挂钩境外股票，股指，商品价格的结构性理财产品，很多投资者在购买这类产品时过于盲目和盲从，缺乏风险意识，银行方面在风险揭示和信息披露方面也不够充分。由于从境外引进的结构性产品大都是对冲风险的金融衍生品，收益的不确定性很大，但在目前低利率环境下还是有很大生存空间的。在市场监管，理财观念都不成熟的时候，人们更多的是看到产品发售的前端描述，却没有看到到期的后端总结，究竟有多少产品实际收益率高于或低于预期收益率，究竟有多少产品到期收益率是零，这样的数据无从知晓。

引用一个理论上的粗算结果，就是将所有美元的结构性理财产品实际收益做年化处理，得出的年收益水平不足5％，要低于同类别固定收益产品2％左右。

篇10

实践证明,长期定投产品以及收益率稳定的理财产品确实可以值得客户投资。

“暮春三月,江南草长,杂花生树,群莺乱飞”这句古文描述的就是充满生机的三月。在这样一个月份里,记者采访到了北京银行石景山支行零售业务部客户经理吴淼。

吴淼说:“作为北京银行一名从事个人业务的客户经理,我主要负责根据客户的需求设计符合其需要的个人、家庭理财方案。如果建立了合理的理财计划,可以更好地在生活中平衡自己的收支,防范风险,并实现自己的投资目标。”

理财的难点

在个人、家庭理财中最重要的,也最不容易明确的就是理财的目标。许多客户一谈到理财,想到的就是高收益率、无风险投资,但显而易见,这种产品是不存在的。“通常我们会进一步引导客户分析自己目前的状况,确定比较合理的目标。”除了实现资产的增值,理财的意义还在于,通过理财实现个人的培训计划、购房计划、子女教育计划、养老计划等。

另外,在理财规划中必不可少的一个环节,就是定期检验自己的计划,并适时调整。吴淼说:“有时这一部分也会受到客户情绪的影响,我们会尽量安抚客户出现急躁情绪,并培养客户正确的理财观念。”

吴淼比较喜欢基金产品以及银行的理财产品,她认为平时工作较忙无暇打理的投资者,可选择适合的基金采取定投方式进行投资,长期坚持,可获得与中国股市同成长的效果。这已被实践证明。

此外,也可选择一些蓝筹股作为中长期投资,还可在个人资产配置中买入银行理财产品,如心喜理财产品。“当

然在进行资金规划时,保险规划是必不可少的,我也结合自己的需求购买了养老和健康保险。”

今年的理财思路

在谈到今年的经济走势以及理财规划时,吴淼认为,2010年总需求的变化将呈温和走高的趋势,随着世界经济回暖,外贸出口的状况将会有所改善。在此背景下,2010年的经济增长将会保持平稳上升的趋势。

2010年我国将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,近期上调的存款准备金率并不是一个转向标,主要是为了防范金融行业整体风险,抑制资产价格泡沫产生,从长期看有利于经济平稳快速复苏。

具体到产品,她认为由于出现加息预期,应倾向选择短期品种,可积极选择配置信托型理财产品,北京银行近期推出了多种此类产品,收益较高,风险较低;加大对基金产品的投入;股票投资需要投资者投入时间和精力,认真研究市场和个股,不能盲目跟风、听消息炒作,不建议没有时间、经验和风险承受能力的个进入股市投资。

投资品种的配置,应根据个人的实际情况、资产规模、风险偏好具体分析确定,不能一味追求高风险、高收益,建议投资者与银行的理财经理详细沟通,协商制定全面的理财方案。

她建议比较激进的客户,可选择配置一些有估值优势和业绩改善预期明显的股票,如果需要投资黄金、汇市,需要考虑如何利用多种产品对冲风险。工作繁忙而又积极投资的客户,可以考虑股票型基金产品以及银行理财产品。投资稳健的客户,则需要考虑配置平衡型基金和保本型银行理财产品。

投资多样化,风险分散化

投资中不必过分强调风险,不要谈到风险就避开走,但也绝不能轻视风险。在投资过程中,要尽量做到投资多样化,风险分散化。投资要量力而行,不要涉及自己不熟悉的领域。投资新的产品事先一定要先学习,充分了解产品的风险点,并设计好自己的风险防范体系后才可以投入。投资的规模要在自己可承受的范围内,不可借钱投资。目前黄金期货很火爆,北京银行也推出了相关的交易产品,在使用保证金的杠杆效应时,除了要及时掌握相关信息,及时调整投资策略外,更重要的是心态,如果没有办法承受高风险,不懂得设置止损点,那就不要涉足高风险的投资领域。

购买保险时也要结合自身情况,如果目前自己没有足够的社会及医疗保障,那就需要适当为自己和家人安排此类保险产品。在年轻时购买人寿大病保险产品、养老年金产品,在需要时、退休后给自己一定的资金支持。

TIPS:目前房价过高,对80后理财建议。

如果希望以购房作为投资,个人认为目前房价及相关的配套政策,使房屋不宜作为投资工具,房屋的租金不足偿还贷款购买房屋产生的月供。建议密切关注国家出台的相关政策,如推出公租房,不失为一种较好的选择。如果作为家庭自住,也需要考虑地点和价格因素,不要盲目购入,需要结合家庭的收入、支出情况,如果月供过高,会对家庭造成太大的压力,对家庭目前的生活及未来的规划都会造成较大的影响。简单来讲,每个家庭的情况不尽相同,切忌被周围环境和氛围所影响,做出盲目的投资决定。

插排:

投资品种组合的均衡,应根据个人的实际情况、资产规模、风险偏好具体分析确定,不能一味追求高风险、高收益,建议投资者与银行的理财经理详细沟通,协商制定全面的理财方案。

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（一）金融投资方向的基本课程设置

合理的课程设置是培养合格金融投资者的基础，除了英语、高等数学、计算机技术应用、统计学等公共基础课外，要获得扎实的金融投资理论功底还需要学习货币金融学、微观经济学、宏观经济学、国际金融、金融市场学、会计学等专业基础课，理财学、保险学、公司金融、投资学、财务管理、期货期权、投资银行学、投资基金管理、投资行为学等专业课。近年来，金融市场朝着网络化、虚拟化的方向发展，金融衍生产品推出的步伐加快，需要具备信息处理、数据分析、产品定价能力的人才，金融专业的教学内容相应向计算机网络工程、数据分析、金融数学、算法交易等课程延伸。

（二）“理性投资”导向下的教学内容侧重点

要培养合格投资者，教师在课堂教学过程中除了客观地传授专业理论知识外，还需具备对不同的观点和纷繁复杂的经济金融现象的思辨能力，并在课堂中展开讨论，让真理在辩论过程中得以呈现，使学生掌握理性思考的方法。为培养学生理性思考能力，教师应立足于以下两个导向和两个侧重点，把握分析金融投资领域中各种问题的方法：1.投资导向正确理解“投资”的概念对形成正确的投资理念至关重要。投资是一种通过认真的分析研究，有望保本并获得预期收益的行为。在投资过程中，经济主体为了获得未来的预期收益，需预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事业。从该定义可知，首先，“投资”需要投入一定价值量的资产，可以是货币形式或是实物形式；其次，从投入到产出需要一定的时间，这就涉及资金的时间价值问题；再次，既然投资有时间跨度，那么就意味着投资者要承担一定的投资风险如通胀风险、信用风险等，其要求的投资回报除弥补资金的时间价值外还应能补偿投资者所承担的风险；最后，投资要求保本并取得回报，即获得更多的未来现金流。一般情况下，比较投资与投机的不同，可以从资金投入者所期望的变现时间进行区分。2.理财导向理财是指个人及经济组织在某一时间范围内为实现特定的目标对现金流状况进行规划和管理的行为。由此可见，理财并不是急功近利地将投资的目光局限于短期回报。对个人投资者而言，理财是对不同人生阶段的现金流状况进行合理安排，而对一些经济组织，如养老基金而言，则是要在相当长的时期内，实现资金进出的合理配置和风险控制。20世纪90年代以后，随着我国金融市场的发展，理财规划师的职业应运而生，许多金融专业的学生将选择社会保障、基金管理、投资规划、保险服务等与理财相关的职业。因此，金融投资的教学内容需要从维护家庭稳定、社会保障、国家安全的角度谈投资问题，树立学生正确的理财意识，恪守“信托责任”的要义，为社会的每个家庭和个人未来的财务安全提供保障性的金融服务。3.投资风险的回避随着财产性收入占国民收入的比例增加，金融服务在经济领域的影响力日益加强，金融产品价格的波动轻则导致社会财富重新分配，重则引发巨额财富转移和消失，进而影响国家经济社会的稳定。特别是金融受杠杆化潮流驱动的今天，银行家们为了获得高额的收益，不惜创设高风险的金融衍生产品，以高额的回报为诱饵，向不知情的投资人推销，为未来风险的爆发埋下隐患。当高杠杆的金融衍生产品与资本的无国界流动相结合，金融风险得以如同瘟疫一般扩散和蔓延，一旦风险集中爆发，将裹挟实体经济迅速地步入衰退。在金融市场上，高收益与高风险如影随形、相伴而生，因此，金融投资的教学应从分散转移风险、化解危机的角度研究金融产品的投资价值，不应一味地以利益为导向，不顾社会的道德与责任，对金融产品的赚钱效应顶礼膜拜。4.引导对金融创新的理性认知金融创新的动力源自寻求新的利润增长点和规避金融管制。金融创新是金融市场发展的趋势，一方面，它满足了社会对金融服务多样化的需求，推动着金融业的改革和发展，但另一方面，金融创新产品又具有杠杆率高、交易链条长的特点，普通投资者在被其潜在的高收益所诱惑的同时，很难对其复杂的风险构成进行有效分析。如果缺乏“理性投资”理念的引导，忽视风险控制，盲目追逐高回报，在利益的驱动下，金融创新很可能演变成为一些金融机构向普罗大众圈钱的手段。由MBS、CDO减值到CDS违约导致的美国信贷市场风险失控，进而引发金融风险火烧连营的次贷危机，说明了对金融创新理性认知的重要性。由此，在教学当中，教师应主动加强教学、科研与实践的结合，让学生开阔视野，关注金融创新活动的发展与变化，引导学生理性、客观地研究在我国效率较低的金融体系下进行金融创新的适度性。

（三）教学内容中需加强“理性投资”理念的培养

培养选择恰当方法进行投资的理念（1）合理地分散投资的理念金融投资理论表明，分散投资可以降低乃至回避非系统性风险，即“要把鸡蛋放在几个结实的篮子中”。在实际投资过程中，通过分散投资降低风险要根据个人的风险偏好及所拥有资金量有针对性地进行。例如，如果个人投资者资金量是5万元～10万元，投资于3只左右的股票较为合适；如果资金是100万元以上，股票的种类应该是10只以上。而且投资的股票不能都同属于一个行业，否则达不到分散投资的效果。规模较大的基金更是投资于几十上百种不同的证券，并且法律还会对其单一投资对象的持有量进行限制，以控制风险。合理的分散投资有助于降低投资风险并获得稳定的投资回报，一旦发生风险也不至于“全军覆没”。（2）投资于合理价位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行业的估值特点。如在股票市场中，20倍市盈率，3倍市净率的标准在很多行业里可作为衡量投资价值的简易标准，但在某些行业并不适用，如钢铁行业等。因此投资技巧需要根据行业不同、公司规模大小及业绩成长能力等具体情况有针对性地使用。投资者根据价值投资分析方法选定投资对象之后，可在合理估值范围内将资金投入。但此时，如果市场出现价格进一步低于价值的情况，即便账面上出现亏损也要勇于把握买进的机会。本杰明•格雷厄姆说过：“投资者在困难的时候要看到光明，应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位”。如果投资过程中运气较好，买进股票很快出现上涨，不应太过乐观追涨再买，此时应细心观察，暂时停止买进行为，及时收集信息，对上涨的驱动因素进行分析，发现形势有变，所买进股票不再具有投资价值时，则应立即卖出。理性投资就是本着“宁可错过也不要做错”的原则，在不同行业中寻找还没出现上涨，估值合理的股票进行投资。学会控制投资当中的浮躁情绪我国的证券市场虽然投机氛围浓重，但实际上是一个开放的市场，亏损抛售、认赔出局不是必须的，有价值的投资对象在价格被低估的时候仍然可以长期持有等待其价值回归。本杰明•格雷厄姆认为：“高智商或高学历，并不足以使投资者变得聪明，在投资过程中要形成一种合适的心智与情绪，避免陷入市场的非理性狂热”。因此，教师需要通过指导学生对金融产品投资价值分析方法的学习与投资效果的追踪，让学生更多地站在企业经营者的角度关注金融工具的实际价值，在价值分析基础上进行投资决策，认识到无论是市场犯错还是自己失误，都没有必要过于百感交集，市场缺乏的永远不是机会而是耐心，从而增强学生在投机盛行的市场中克服浮躁情绪的能力，培养理性投资的心性。

二“、理性投资”导向下的教学实践改革

学习任何知识都不能仅凭课本阅读、死记硬背，必须亲身体验和实践，特别是对“金融投资学”的学习。因此，有必要进行校内外相结合的教学改革，通过校内实训——校外实习——专家讲坛——学术研究这几个环节增强对“理性投资”理念重要性的认知，进一步提高学生在这一理念指导下的实践能力。

（一）利用金融综合实验室培养“理性投资”的实战能力

金融市场变幻莫测，一次投资失误很可能酿成无法挽回的损失，金融从业者的理性投资的经验不应留待从业生涯中磨练与积累。随着软件开发水平的提高和仿真技术手段的应用，学校可以充分利用网络、数据和教学应用软件，对尚未步入职场的学生进行“理性投资”实践能力的培养。通过在实践教学环节中结合《国际金融》、《证券投资》、《期货与期权》、《金融工程》、《银行经营管理》等课程所涉及的理论知识，充分利用金融综合实验室所提供的软、硬件教学资源环境，开展证券期货交易模拟、外汇交易模拟、银行经营实务模拟等实训活动，让学生对不同金融产品的市场行情、交易情况以及价格变化规律有一个总体认识，系统演练组合投资、风险管理的理论与方法，提升其在金融投资领域的实战能力。

（二）通过社会实践提高对“理性投资”的认知水平

实习是学生将所学专业知识与技能跟实际应用相结合的过程，同时也是塑造和提高学生对“理性投资”理念认知水平的必经阶段。校企联合设立实习基地，可以给学生创造更多的实践机会，促进他们参与到实际部门的投资项目评估与投资组合管理过程当中，通过总结成功经验与失败教训来验证“理性投资”方法的可靠性。另外，学校可以配合银行、保险、证券、期货等实习基地的建设，请金融部门的负责人和专业人士向学生介绍相关的企业文化、部门机构设置、管理理念、职业操守，让学生了解金融投资管理对专业能力与素质的要求，为将来步入职场做好充分的准备。

（三）聘请金融从业专家讲授“理性投资”的重要性

在教学过程中，教师不能仅局限于高校“象牙塔”式的教学，还应加强与经济金融管理部门和金融业务机构的沟通与联络，聘请经验丰富的金融专业人士，如商业银行、投资银行、基金公司的经理、财务总监、行长等到校开辟专家讲坛，通过他们丰富的从业经历和生动的案例，向学生传达理性投资与风险管理在实际工作中的重要性，让学生及时了解金融创新发展的最新进程和金融监管存在的纰漏，从战略的高度和实际操作层面了解金融风险管理的难点与对策，从而加强对“理性投资”理念重要性的认识。

（四）提高“理性投资”理念下的科研创新能力

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上半年的股市低迷也造就了银行理财产品、信托产品、货币市场基金以及民间借贷市场等领域的火爆，特别是银行理财产品，迎来了超常规发展，上半年发行产品规模就达到近8万亿元。

下半年，股市基本面好转，与此同时，银行理财产品却面临监管加强等问题，一正一反间，资金面或将回流股市。这一点，从最近两周A股开户数环比激增二至三成就可见一斑。

英大证券研究所所长李大霄7月6日在接受《投资者报》采访时表示，随着股市的逐步回暖，流入股市的资金会增多，毕竟银行理财与信托等投资产品上半年发展火爆，已到了顶点；而从长远看，虽然股市风险大，但是理财产品的收益率还是远比不上股市。

上海一家券商的策略分析师也向《投资者报》表示，资金能否流向股市取决于投资者资产配置的变化，一旦他们投资的银行理财与信托等产品的收益率减少，而股市又渐渐回暖，届时赎回的这些资金很可能会流入股市。

A股上半年面临“失血”

正如商战电影《华尔街》中的经典台词那样：“钱是永远不会睡觉的”，大量从股市流出的资金流进了银行与信托等理财产品领域，他们凭借较高的收益率吸引了大量资金。

“上半年资金流入最多的两大领域就是银行与信托理财产品。” 北京展恒理财顾问有限公司理财总监石端义在接受《投资者报》采访时表示。

受央行信贷紧缩政策的影响，今年以来各大银行变相揽储，大量发行理财产品以吸引资金。“银行理财产品现已多达8000多个品种。”石端义说。

银行理财产品在过去一年中获得了巨大的增长，2010年底银行理财产品的规模增长到7万亿元。而今年上半年的发行规模大致已接近8万亿元。

信托产品也不甘落后。据诺亚财富管理中心统计，2011年6月当月，就有42家信托公司共发行184只信托产品，其中有167只可统计到规模，总规模为445.50亿元。

此外，各大券商推出的理财类投资产品、各种类型基金以及繁荣的民间借贷，也在不断从低迷的股市中抽取存量资金。

市场见底资金回流

即将进入三季度时，利好股市的一些积极因素增多。

其一，通胀见顶，存在流动性改善预期。

上述券商策略分析师告诉《投资者报》记者，考虑到市场的流动性变化，2011 年7月具备两个比较明显的特征：一是银行信贷规模有望见底回升。2011年1~5 月，银行新增信贷规模3.55万亿元，明显低于市场预期。如果按今年7.5万亿元左右的规模来计算的话，利率上行将推动信贷在7月见底后上升；二是银行间市场的七天期拆借利率继续回落。随着银行季度考核期以及准备金上缴日的结束，预计银行间市场拆借利率仍将下行。截至6月28日，七天期拆借利率已从9.04% 的高位回落至6.65%，有点类似于今年的2月初，因而对7月份的A 股市场来说相对正面。

其二，估值优势明显。“与其他固定收益类产品相比，现在A股的估值水平更具有吸引力，上证A股13倍左右的动态市盈率已达历史底部。”李大霄表示。他认为，上市公司业绩转好，有利于大盘重心上移。

其三，银行理财产品监管开始。6月29日，中国银监会《商业银行理财产品销售管理办法》(以下简称《办法》)，向社会各界公开征求意见。该《办法》的出台标志着银行理财产品正式被纳入监管。

记者注意到，最近6个月以上信贷类理财产品平均年化收益率已经超过6%，远高于一年期存款利率，导致银行成本的提高，迫使银行要求更高的贷款利率和资金价格，这就促成了银行体系利率自发的市场化，从而导致市场利率底部抬升的趋势难以改变。

对此，中投证券策略分析师徐鹏分析认为，《办法》虽仅停留在规范层面，并未涉及发行规模限制，但充分的风险提示可以避免投资者的盲目投资，对理财产品的发行量和高收益率形成一定的约束。这一方面有助于市场利率下行，另一方面股票市场底部特征凸显的情况下，回流资金可能流入股市，利好A 股流动性预期。

其四，银行理财产品与信托产品已存在较高风险，这给股市也带来了一定机会。对此，石端义告诉《投资者报》，银行理财产品上半年发展太猛了，所承诺的预期收益率下半年不一定能实现，这将导致投资者对此关注度下降。

与此同时，信托产品的规模也会下降，因为信托产品的主要投资领域仍然是房地产。而房地产调控还未结束，并且从5月份开始，银监会一再收紧房地产信托业务监管。银监会要求信托公司每月10日前上报上月的《房地产信托业务风险监测表》，开始逐个监测房地产信托项目的资金投向、资金运用方式、风险控制措施等信息。

由此，“我们预计下半年地产项目急剧减少，因而信托产品规模也会大幅度下降。”石端义说。

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[ 关键词 ] 结构性产品 结构性存款 衍生产品

一、我国结构性存款产品的特点

2002年9月,中国光大银行在中国首推外币结构性存款业务,自此之后,结构性存款产品在我国市场上蓬勃发展,内地机构和个人投资者对结构性产品越来越了解和重视,随着市场上理财需求的激增,结构性存款产品在我国迅速发展,产品种类不断多样化,市场规模不断扩大,创新速度不断加快,在商业银行的理财业务中起着基础性、领先的作用。

本文以我国市场上外币结构性存款产品为样本,研究现阶段我国结构性存款产品设计中的特点。通过分析,发现我国现阶段结构性存款产品设计的特点如下:第一、外币产品以美元和港币为主要投资货币,虽然以美元和港币投资的产品仍占主导地位,但同时我们也要注意到其他币种的结构性存款产品比重有上升趋势。第二、存款期限以短期为主,在产品期限结构方面,各家银行推出的结构性存款产品期限普遍趋短,三个月的理财产品较受欢迎,一个月的超短期产品也屡见不鲜。第三、实际存款期限选择权主要在银行。第四、标的资产不断创新,引入新元素已成结构性存款设计的趋势。第五、流动性较差,在我国由于结构性存款发行主体水平参差不齐,同时又受到多种条件的限制,要以结构性存款产品获取流动性比较困难。

二、我国结构性存款产品设计存在的问题

通过对我国结构性存款市场中的产品进行简单的分析,我们不难看出我国商业银行在结构性存款业务己经取得了一定的进展,但同时也存在着一些不容忽视的问题。从产品开发设计的角度,我们将结构性存款设计中存在的问题归纳为以下几点:

1.产品同质性高。我国商业银行推出的结构性存款产品同质性高,为客户量身定做的产品有限。我国商业银行开展衍生产品交易的基础资产主要是利率和汇率,与国际商业银行提供的金融衍生产品结构比较来看,国内提供的金融衍生产品种类明显偏少,各家商业银行推出的金融衍生产品也具有高度的同质性。金融产品的可复制性和无版权保护就导致各银行之间提供的产品差异很小,结构性存款市场的竟争最终成为价格的竞争,有时为了争取大的资金客户甚至不加利润空间,导致了竞争效率的低下和利润的流失。

2.产品风险梯度不够完善。我国商业银行推出的结构性存款风险梯度不够完善,客户风险偏好需求无法得到充分满足。对于个人客户,从风险梯度上看,存款和债券买卖的风险相对较小,收益较低,包括现有商业银行理财计划在内,都属于相对保守的金融产品;基金、股票、信托和私募基金则处于另外一端,风险相对较大,收益较高,属于较为进取型的金融产品。市场中缺乏的是介于这两者之间的稳健收益型理财产品,这些产品包括:带结构的固定或浮动收益债券结构性产品、保证收益的股票挂钩产品、债券股票结合产品等等。

3.某些产品定价不合理,缺乏连续、透明的估值信息体系。对于某些同一类型的结构性存款产品,不同的银行给出的期限和利率有很大区别,呈现出一定的随意性。另外,产品存续期间内有关估值信息披露也不规范。完善的经济指标披露制度是金融市场的信息基础,而我国国内商业银行的信息披露不太规范,除上市银行按中国证监会的要求披露年报外,其他商业银行少有披露。即使有披露,对金融衍生产品的交易情况基本不涉及。

三、结构性存款产品设计的建议

结构性产品对于商业银行意味着重要的非利息收入来源以及自身综合市场竞争力的提升。不论出自对盈利的追求或是行业竞争的压力,大力发展结构性存款业务已经成为商业银行的必然选择。结合我国商业银行开展结构性存款业务的状况和产品设计中存在的问题,笔者认为可以从下面几个方面着手,推进我国商业银行结构性存款业务的发展:

1.丰富产品风险收益特性。在丰富产品风险收益特性上取得突破,主要是围绕挂钩资产的多样化,为理财市场增加可捕捉市场变化机会进行赢利活动及为现有投资头寸进行套期保值的品种。现阶段可选择性的重点发展几类产品,如:第一、继续开发与股票挂钩的结构性理财产品。可分为挂钩单只股票和挂钩多只股票两种情况,并都对应保本型和非保本型两个类型。第二、开发与信用事件挂钩的结构性理财产品。这里的信用可以是企业信用,也可以是国家信用,一般用企业债券和一个国家的国债来具体体现。第三、开发与多种资产或事件挂钩的混合性产品。这种产品挂钩的资产可以是股票、商品或指数、信贷事件、外汇或利率资产或事件中的两种或两种以上。

2.研发差异化产品。针对中资银行主要为结构性产品提供销售管道、在高端理财市场竞争力不足的情况,各商业银行应不断研究市场变化,调整结构性存款产品的品种结构,达到细分市场的目的。面对机构投资者,应开发个性化的产品,做到量身定做,培育高端客户,增强产品的吸引力。这种个性化的产品主要体现在挂钩资产或事件的种类及其挂钩方式上;而针对广大中小投资者,应本着标准化原则,开发零售业务,增强产品的市场流动性。

3.提高国内商业银行拆分结构性金融衍生产品和衍生产品定价能力。国内商业银行需要开发或引进金融衍生产品的定价系统,提高自主定价能力,使银行在合理承担风险的基础上获取更多的收益。特别是在人民币利率、汇率市场化日益深化的基础上,通过制定合理的人民币衍生产品报价,在提高国内金融服务效率的同时增强银行的核心竞争力。目前国际上己经有较为成熟的衍生产品电子交易系统,国内商业银行可以在开发或引进金融衍生产品定价系统的同时,引进衍生产品电子交易系统,这样有助于国内银行提高构造结构性金融衍生产品的能力。

参考文献:

[1]胡斌 胡艳君:我国商业银行个人理财产品的现状特点及机遇[J].新金融.2006(5)

[2]胡斌:人民币金融衍生产品与利率市场化[J].国际金融研究.2005(5)

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作为龙年基金行业重大创新突破，国内首只短期理财基金华安月月鑫将于5月2日起正式“登场亮相”。该产品将闪电发行，仅售6天。据了解，华安月月鑫主要投资银行定期存款及大额存单、短期融资券、债券回购和短期债券等利率市场化程度较高的货币市场工具，以1个月为运作周期，定期开放并进行收益分配，属于低风险、预期收益稳定的投资品种。

与此同时，本报了解到，汇添富理财30天、60天产品也双双获批，其中添富理财30天产品也将于5月2日起正式发行。从资金使用效益和风险角度看，在产品到期日，投资者没有提出赎回的情况下，汇添富理财30天、60天产品每期本息将自动滚入下一期，不留任何收益空白期。

短期理财基金的问世，意味着在摒弃传统产品导向进而转向需求导向的发展战略中，创新差异化将成为基金公司产品研发的重要思路。

本周，《投资者报》“基金经理面对面”专栏邀请的嘉宾分别是国泰基金投资总监黄焱、鹏华基金管理部总经理程世杰、海富通中证内地低碳指基经理刘璎、建信转债增强债基经理彭云峰、汇添富信用债基经理王珏池、鹏华丰收债基经理阳先伟、东方红―新睿2号投资经理吴铁。

蓝筹股近期强势并不偶然

《投资者报》：自4月下旬以来，蓝筹股表现持续强于中小盘股，不仅带领指数率先反弹，甚至在市场表现不佳时，还担当了定海神针的作用。当下低估值低风险的股票，是否会成为基金配置的主流？

黄焱：蓝筹股近期的强势并不偶然，今年以来，蓝筹股投资价值在受到相关监管层认可后，包括IPO发行、上市公司分红制度改革、增强市场买方力量等举措都对基金等机构投资者的投资方式、逻辑和文化产生重大影响。

我们认为在累加效应之下，A股市场的蓝筹股投资价值将会逐渐得到体现。未来可以预见的经济结构转型的大趋势以及投资者结构的变化都将促使蓝筹股成为今年，甚至未来中长期获取超额收益的投资品种。

程世杰：如果想在股票市场上赚钱，较好的办法是选择优良个股，将波动放在一个较长的时间里来观察。我在买股票的时候更偏向于买一些低估值、低风险的股票。买一只股票，我先往下看，看会有多少风险，然后再往上看，看有多少上涨空间。这样做的目的，是要首先看会不会赔钱，尽量不赔钱或少赔钱，再看会不会赚钱。

《投资者报》：近期海富通推出了国内首只以低碳指数为标的的基金，这对投资者而言，还是个新鲜产品。怎么理解碳基金？

刘璎：在碳基金方面，我国发展起步较晚，面向普通投资者的碳指数基金更是史无前例。据了解，2006年我国碳基金成立，2007年推出首个中国绿色碳基金之后，碳基金在北京、山西、大连、杭州相继启动，但它们实际上都是公益基金计划，并不是可投资的公募基金产品。

二季度债市可能维持震荡

《投资者报》：基金一季报显示，77%基金遭遇净赎回，但部分债基逆势实现净申购，如鹏华丰收债基净申购量增幅超50%。债基净申购无疑代表着投资者趋稳、求安的一种心态，二季度债市还能带来赚钱效应吗？

阳先伟：一季度债市继续反弹，但结构特征有所变化，利率品种及高等级信用品种收益率呈现窄幅波动的格局，中低评级信用品种涨幅较大。我们认为二季度债市很可能维持震荡格局，各类品种均难以出现趋势性上涨机会，但部分中短期信用产品由于票息较高，在短期资金相对宽松下具有较好的持有价值。

王珏池：今年以来，债券市场整体表现为结构性行情，对比利率产品，信用债的表现大幅领先。我们判断这一行情有望持续。未来经济如仍处于疲弱状态，利率产品走强，信用债也将随之上涨；若经济在政策推动下复苏，信用利差收窄，信用债相对利率产品更具优势。

彭云峰：从货币政策看，相对于2011年，2012年货币政策已有较大放松。今年经济政策的主基调是“稳中求进”，防止大起大落并推进经济增长方式的转变。通胀趋于温和加之流动性缓解，增加了债券发行人融资的便利性，有利于降低信用风险，给债市带来较好的投资机会。今年将是债券迎来大发展的一年。

大宗交易折价率超过6%

《投资者报》：上海证券交易所3月《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》，旨在进一步优化大宗交易机制。若新措施实施，大宗交易将呈现“供强需弱”格局，其折价率是否会进一步扩大？大宗交易到底是怎样一种交易机制？

吴铁：近期，大宗交易平台交易活跃。截至4月16日，今年以来A股的大宗交易累计成交1370笔，累计成交额达到334.35亿元。其中，仅3月，大宗交易总额为170亿元，较去年同期的140亿元，同比放大超过20%。

大宗交易，按上交所定义，是指在交易所进行的证券买卖单笔申报数量或交易金额达到相关规定，并通过证券交易所大宗交易系统实施的交易。具体交易而言，交易数量在50万股及以上，或交易金额在300万元(含)人民币以上，价格则由买卖双方在当日价格涨跌幅限制内确定。

大宗交易类似“批发―零售”模式，投资者通过大宗交易平台获得大宗具有一定折价率的股票，然后二级市场分拆出售。根据东方证券资产管理公司统计，2009年～2011年大宗交易的折价率分别为6.08%、6.69%和6.18%，三年平均折价率超过6%。

如果利用计算机交易系统将大宗交易所得的股票分拆为数量较小的卖单，每天卖出数量控制在当天交易量的5%左右，基本不造成冲击，成交价格接近当天均价，平均约20个交易日卖出，采用这一交易方式，平均每次年化收益率可达20%至30%。