证券行业市场研究精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇证券行业市场研究，期待它们能激发您的灵感。

篇1

我国证券市场建立之前，整个国民收入除掉消费部分之后了形成社会储蓄，其出路一是国家投资，二是银行贷款，即储蓄一国家投资+银行贷款。个人收人节余只能存入银行，形成银行信贷资金的来源，个人无支配这笔资金进行直接投资的机会，作为国有企业也无独立的投资权限，国家的投资则是动用财政收人，则财政收人也是广义储蓄的一部分，银行则利用存款按计划发放贷款。这种计划经济下单一投融资模式，限制了多元投资主体的积极性，无法发挥直接融资的优越性，不利于社会资源的有效配置。证券市场的兴起，赋予社会公众和法人机构以直接投资权利，社会公众和法人机构储蓄一部分用于投资股票、债券，从而使储蓄流向结构发生变化，即储蓄~国家投资+个人及机构投资+银行贷款。投资主体选择金融资产，不仅要考虑资产的安全性，而且要考虑资产的收益性和流动性，努力实现投资收益最大化目标。社会投融资格局的变化还引起了社会消费结构和消费水平的变化，直接投资扩大活跃了消费市场，这不仅在于投资收益对投资者补充了新的购买力，而且投资结果扩大了企业规模，改良了企业的素质，提高了职工收人及消费水平，有利于住房商品化等新的消费热点形成。

二、证券市场发展对银行负债业务的影响

1.证券市场的发展提高了全社会的储蓄水平，扩大了包括商业银行在内的整个金融体系的资金来源。证券市场的建立和完善，拓展了储蓄向投资转化渠道，提高了储蓄向投资转化效率，进而提高了边际储蓄倾向和社会总储蓄率。80年代我国的总储蓄率平均是36%，90年代前五年平均是40.1写，1996年已经提高到42%，在总储蓄率增长同时，国民生产总值也以每年9%以上速度增长，不考虑通货膨胀因素，现在金融体系的总资金流量就要比80年代增长几十倍。

2.证券市场发展改变了资金在各金融机构的分配格局。证券市场发展在分流银行存款同时，又增加了银行新的资金来源渠道。证券市场建立之初，居民储蓄和企业闲置资金主要以企业存款的形式存在。证券市场兴起以后，个人和机构投资者的投资资金主要来自银行居民储蓄存款和单位定期存款，证券市场的发展对银行存款尤其是居民储蓄存款具有分流作用。同时，由于经营证券业务的非银行金融机构必须通过银行办理结算业务，证券发行市场上股票申购资金、股本资金、证券流通市场股民交易资金、券商结算资金又成为了商业银行重要的资金来源。证券市场从银行分流各项存款形成各类证券资金过程，是一种跨系统、跨地区的资金运动，证券市场资金回流到哪个地区的哪家银行，回流到哪家银行分支机构，回流资金多少，取决于各家银行综合实力和服务质量。由于存款是银行生存和发展基础，可以预见，商业银行争夺证券市场资金竞争将趋于白热化。今后，哪家商业银行服务手段先进，服务水准高，哪家商业银行就可以从证券市场上森得更大的资金份额。

3.证券市场的发展，增强了银行负债的流动性。由于证券市场资金，其流动性极强，商业银行吸收这类存款越多，其负债流动性也越强。由于商业银行负债流动性提高，一方面有利于降低商业银行负债成本，对提高商业银行经营效益具有积极意义;另一方面，商业银行负债流动性的提高，也增加了商业银行调度头寸难度，不利于提高资金的利用率。

三、证券市场发展对银行信贷资产业务的影响

证券市场发展，对间接融资为主的商业银行信贷业务产生深远的影响，不仅在负债业务方面，而且也表现在资产业务方面。证券市场对资产业务影响主要表现在三个方面:

1.证券市场的发展减少了企业对银行贷款，特别是长期贷款需求量，冲击着银行现有信贷资产的规模。证券市场发展为企业发行股票和债券提供了便利条件，资金实力强，经营效益好，信誉优良的大中型企业，将改变传统的融资结构和方式，由单纯依靠银行贷款，改为银行贷款和通过证券市场直接融资相结合，企业所需长期资金将更多地通过证券市场筹集，进而减少了企业对银行贷款特别是长期贷款的需求量。银行长期信贷资产比重下降，资产流动性提高，从而有利于实现银行资产结构和负债结构的对称性，增强银行经营的灵活性和抵御风险的能力，为国有银行向商业银行转轨创造了有利条件。

2.证券市场发展改变了银行资产结构，有利于商业银行提高资产流动性、安全性和收益性。证券市•场产生之前，我国银行的资产主要表现为贷款资产。由于各级政府对银行贷款的强烈干预，形成了大量不良贷款。在计划经济向市场经济转轨过程中，由于国家财政主要是吃饭财政，无力向国有企业注资，国有企业主要依赖银行贷款经营，而国有企业低效率和信誉度低，又进一步加大了银行经营风险。证券市场兴起后增加了金融资产品种，给商业银行按资产“三性”原则调整资产结构创造了有利条件。商业银行资产要适时转换，寻求新的出路，重整资产结构，实现资产结构多元化，改变原先单一贷款型资产结构，将一部分资产投向优良证券，尤其是国家债券，分散经营风险。这样既给银行资金找到了新的出路，又增进了银行资产的流动性和赢利性，同时，银行证券投资也是央行实行公开市场操作的基础。

3.证券市场发展给国有商业银行盘活不良资产提供了新的机遇。国有企业建立现代企业制度和国有银行商业化是我国经济体制改革的两大难点，其重要原因之一就是企业的高负债和银行的高不良资产。对于商业银行已形成的巨额不良资产，实践证明完全靠企业破产、银行核销呆帐、财政注资这些办法是消化不了的。企业大量破产，社会承受不起，也无法保全银行信贷资产;银行盈利水平低，提取呆帐准备金数量有限，核销呆坏帐也十分有限，国家财政年年赤字，更无力拨款消化巨额不良债务。盘活银行不良资产，根本途径还是要搞活经济，使大多数国有大中型企业走出困境。证券市场发展，拓宽了国有企业融资渠道，通过证券市场筹集资金，提高国有企业自有资金的比例，降低负债率，减轻利息负担，增强抗风险能力。证券市场发展不仅是为企业提供了一条融资渠道，其更深远的意义还在于为国企提供能使存量资产得以流动和增殖的机制，充分发挥市场机制在资源配置中的积极作用。

四、证券市场兴起之后银行信贷管理对适应证券市场发展的新形势，商业银行要及时调整经营策略，在服务证券市场过程中壮大实力，在支持企业改制和股票上市过程中盘活信贷资产。

1.牢固树立客户第一的观念，积极为证券发行和交易提供优良服务，通过证券发行市场和交易市场，实现银行资金的回流，增强资金实力。首先，在证券发行过程中国有商业银行要利用遍布全国的营业网点和先进的资金结算系统，积极为证券承销商收缴股票发行资金;其次，在证券交易和资金结算过程中，国有商业银行要积极为股民提供准确、安全、快捷的证券资金清算服务，争取券商和股民开立存款帐户，吸收券商和股民在证券交易和结算中的沉淀资金。第三，密切与证券投资基金管理公司合作，签订委托协议，吸收基金管理公司的资金。

篇2

[关键词]贝塔系数 CAPM模型 最小二乘估计 单指数模型 检验

一、引言

贝塔系数是衡量证券或证券组合系统性风险大小的指标。它是资本资产定价模型(CAPM)中最为重要的参数之一,著名的“单一指数模型”就要求事先估计出贝塔系数。但是,贝塔系数必须要用历史数据进行估计。因此,贝塔系数的稳定性就成为投资实践中的一个关键问题。本文将对上海股票市场的5大行业板块的贝塔系数的稳定性进行实证研究。

威廉夏普提出了资产定价的均衡模型――资本资产定价模型(CAPM)。在一些假设的基础上,可导出如下模型:

其中为股票i的期望收益率;为无风险收益率;为股票i的贝塔系数;为市场组合的期望收益率。

其中为市场组合收益率的方差,为风险资产i的收益率与市场组合收益率之间的协方差,为风险资产i的收益率,为市场组合的收益率。

由于之前的CAPM模型本身是无法进行实证检验,必须对它进行变形。假设每一种证券收益率与市场收益率存在一种线性关系,将CAPM模型转化为CAPM可检验的形式,即单指数模型:

在这个模型中,所有参数都是以预期形式表示,而贝塔系数无法确定预期值,所以大多数CAPM模型的检验都要用历史数据来代替。因此必须假设贝塔系数在检验期间是完全稳定的。如果用历史数据检验得到的贝塔不具有一定的稳定性,那它就无法作为未来贝塔系数的无偏差估计。所以,贝塔系数稳定性检验问题的研究就具有重要意义。

厦门大学的沈艺峰和洪锡熙通过CHOW检验方法对深圳证券交易所1996年度所有上市股票样本数据的分析表明,无论单个股票或是股票组合,贝塔系数都不具有稳定性。2007年,袁皓用沪、深两市1998年1月至2005年12月共计96个月的月度收益率数据考察了我国证券市场贝塔系数的稳定性。他的研究以单一指数模型(SIM)为基础,分别使用OLS,Prais-Winsten叠代技术,以及Vasieek(1973)方法估计了贝塔系数。研究发现我国股市中的单只股票的贝塔系数:不具有稳定性,而随着证券投资组合中股票数目的增加,贝塔系数的稳定性呈上升趋势。2006年,申隆,戴志辉的研究认为,贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标。通过单一指数模型对贝塔系数的计算,投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。通常贝塔系数是用历史数据来计算的,而历史数据计算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性,将直接影响贝塔系数的应用效果。他们利用CH0W检验方法对中国证券市场已经实现股份全流通的上市,公司进行检验后发现,大部分上市公司在实现股份全流通后,其贝塔系数并没有发生显著的改变,用贝塔系数进行系统风险的预测可靠性还是相当高的。2005年,周少甫,杜福林应用Engle提出的一种多元DCC―GARCH模型,选取了上海股市五支股票进行研究,获得了比较准确的时变贝塔系数,并给出了贝塔系数的预测公式。同年,曾德军在对上海证券市场的短期、中期和长期贝塔系数进行系统研究,发现中长期贝塔系数近似服从正态分布;上升贝塔和长期贝塔具有较好的稳定性,而一年期短期贝塔出现了较大的波动性。2003年,马喜德,郑振龙和王保合利用上海股票市场90家上市公司的数据作为样本,对CAPM中的贝塔系数的波动状况进行实证研究。结果表明所有股票的贝塔系数波动率都显著异于零,贝塔系数在不同的时期会发生变化,具有不稳定性。实证分析中如果忽略了这一点,必将导致对CAPM检验的失效。

本文采用2006年1月4号到2010年1月4号共972个交易日的上证板块样本数据,应用最小二乘估计法,以每12天为一个时间段,用Matlab编程计算了上证综合、商业、工业、地产、公用5大板块的贝塔系数。分析比较了5个行业板块之间的贝塔系数有无显著差异,并用 检验对各板块间的贝塔系数的显著性差异进行了检验。实证表明,大市趋于上升时(2006年下半年至2007年),各板块贝塔系数相对稳定,围绕着0值上下波动。大市趋于下跌时,贝塔系数明显不稳定,甚至有个别时段的贝塔系数达到-10以上,基本在负区间波动。贝塔系数的波动与股市发生的重大事件没有明显联系。

二、计算5个行业板块贝塔系数

单指数模型:

其中、分别是第t天相应的第i个板块收益率和市场收益率。

收益率计算公式为:

,其中为第t天的相应指数。

应用最小二乘法估计单指数模型里的贝塔系数,得到:

其中。

数据采用2006年1月到2009年12月共972个交易日的上证指数()和5大行业板块指数(),每12天为一个时间段得到一个贝塔系数的估计值,用Matlab软件编程计算得到:

图1 工业板块贝塔系数图2 商业板块贝塔系数

图3 公用板块贝塔系数 图4 综合板块贝塔系数

图5 地产板块贝塔系数

由上面5幅图可以看出,五个板块的贝塔系数明显是不稳定的。大市趋于上升时(06年下半年至07年),各板块贝塔系数明显稳定,围绕着0值上下波动。大市趋于下跌时,贝塔系数明显不稳定,甚至有个别交易日的贝塔系数达到-10以上,基本在负区间波动。板块之间的贝塔系数的联系相当明显,同一时期的振动趋势基本一致。工业板块、商业板块、地产板块、公用板块贝塔系数最小值-15.1651、-15.5764、-20.7519、-16.6298都出现在2007年3月5号到3月20号(央行首度决定上调金融机构人民币存贷款基准利率)。综合板块最小值-18.4336出现在2006年11月29号到2006年12月14号。工业板块最大值1.077出现在2006年2月16号到2006年3月3号。商业板块最大值2.4087出现在2006年10月9号到2006年10月24号。地产指数最大值2.8633出现在2006年3月22号到4月6号。公用指数最大值1.5015出现在2007年9月12号到2007年9月27号。综合指数最大值1.4012出现在2006年12月15号到2007年1月4号。而股市几次重大调整(例如2007年5月30号和2007年12月),贝塔系数的波动并不大。

三、检验

使用t检验来检验各大板块之间的贝塔系数的稳定性。

假设检验:(两个样本贝塔系数均值之间没有显著差异);(两个样本贝塔系数均值之间有显著差异)

检验计算公式:

其中,为样本1的贝塔系数,为样本2的贝塔系数,为样本1贝塔系数的期望,为样本2贝塔系数的期望。为样本1贝塔系数的个数,为样本2贝塔系数的个数。

样本数为81个,自由度,

查表得。

用Matlab编程计算得到:

其中,为工业板块与商业板块之间的差异,为工业板块与地产板块,为商业与地产,为工业与公用,为工业与综合, 为商业与公用,为商业与综合,为地产与公用,为地产与综合,为公用与综合。

由于即为差异非常显著,反之即为差异不显著。从而可知差异非常显著,其余差异不显著。即综合板块与其他四个板块的差异非常显著,这说明综合板块贝塔系数的变化受其他四个板块贝塔系数变化的影响不大,而其他四个板块的贝塔系数之间互相影响。

参考文献:

[1]沈艺峰 洪锡熙:我国股票市场贝塔系数的稳定性检验[J],厦门大学学报,1994.4

[2]袁 皓:中国证券市场β系数稳定性:一个大样本的检验[J], 中大管理研究, 2007, 2(2): 111-124.

[3]申 隆 戴志辉: 全球流通股票的贝塔系数稳定性研究[J], 商业时代, 2006(35):61-62.

[4]周少甫 杜福林:上海股市时变贝塔系数的估计[J], 统计与决策,2005(11): 17-19.

篇3

近期A股遭遇异样暴跌，倒逼人们反思此轮“牛市”的演绎与逻辑。是什么导致“牛短熊长”？如何在危机中看清本质，危机过后如何避免淌进同一条河流？金融创新是否存有边界，什么才是有效的金融创新？

笔者所在城市的中山大学王则柯教授，曾著过一本经济学常识的书，叫做《智慧何以被善良蒙蔽》，深入浅出。笔者在中大进修期间，未有幸被王教授耳提面命，但掩卷之后比照其时，心有戚戚焉。

笔者最近恰好读到一本《实践的眼睛：证券公司与资本市场研究》（简称《实践的眼睛》），也产生了相似之感，区别在于王教授著作讲泛经济，而《实践的眼睛》则是证券管理者和相关人员的专业课。笔者瞬间将这两本书联系起来，盖因两本书名皆值得细细品味，游走字里行间有醍醐灌顶之感。

《实践的眼睛》一书作者蔡咏，也有类似王教授的授业经历。蔡咏先生早于上世纪80年代，即在中国金融界“小黄埔军校”之称的安徽财贸学院（现为安徽财经大学）任教，目前兼任安徽大学和安徽财经大学客座教授，并在上海证券交易所带博士。

蔡咏先生出身金融世家，其父蔡守谟先生作为时任安徽省国际信托公司总经理，曾应邀参加1990年上海证券交易所的开业仪式。蔡咏先生子承父业，迄今已有20多年的证券从业生涯，具备丰富的境内外金融机构的经营和管理经验，现任上市券商国元证券股份公司董事长、党委书记。

笔者从事中国内地金融机构、机构投资者采访报道多年，苦于没有遇到多少具有系统性、针对性，实践与理论结合的金融证券实务专辑，《实践的眼睛》是不可多得的特例。

该书上篇“证券公司探讨”，直击证券公司创新、流动性风险管理、公司治理、业务多元化、盈利模式转型与创新等一系列行业最现实最紧迫的命题，下篇“资本市场研究”涉猎港府入市干预金融市场、国际金融危机与资产保全、限售股解禁对市场影响、A股定价等十分广阔而又为投资市场关心的焦点话题。

篇4

两年以上工作经验 |男| 25岁（1986年3月2日）

居住地：上海

电　话：138********（手机）

E-mail：

最近工作 [ 2年1个月 ]

公　司：XX金融证券股份有限公司

行　业：金融/投资/证券

职　位：投资项目经理

最高学历

学　历：本科

专　业：经济学

学　校：黑龙江大学

自我评价

具有多年的证券行业经验，具有成熟的投资理念以及系统化得投资方式。擅长把控市场行情，懂得宏观分析，了解经济趋势发展，为客户和公司提供良好的投资方向，为其取得丰厚收益。为人内敛谦逊，有上进心，仍然不断充实自己的金融知识和行业运作特点，努力提高自己的综合能力。懂得与客户沟通，善于拓展行业人脉，喜欢挑战自己，体现人生价值。

求职意向

到岗时间： 一个月内

工作性质： 全职

希望行业： 金融/投资/证券

目标地点： 上海

期望月薪： 面议/月

目标职能： 项目经理

工作经验

2010/4—至今：XX金融证券股份有限公司[ 2年1个月 ]

所属行业：金融/投资/证券

投融资部 投资项目经理

1. 负责投资客户的开发和老客户的维护，和客户进行谈判；

2. 负责为客户投资提供建议；

3. 负责撰写投资策略；

4. 负责与相关的行业协会和政府机构建立战略合作关系；

5. 负责行业市场研究、可行性分析、提案等。

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2009/3—2010/3：XX投资有限公司[ 1年]

所属行业：金融/投资/证券

咨询部投资顾问

1. 负责商业计划书撰写、推荐投资者、协助与投资者谈判；

2. 负责证券分析、金融产品、营销技能、客户服务等培训教案开发；

3. 负责维护公司客户，积极主动的沟通，稳定客源；

4. 协助指导客户，把握机会、规避风险；

5. 组织员工的专业知识培训。

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2008/7--2009 /2：XX金融有限公司[ 8个月]

所属行业：金融/投资/证券

投资部投资顾问

1. 负责组织高端客户的产品推荐会，开发客户，寻找合作机会；

2. 负责对客户进行投资理财知识教育；

3. 负责组织客户活动，与客户保持良好的合作关系；

4. 负责与银行等金融机构保持密切的联系；

5. 负责了解国内、外金融市场，解读分析各种投资报告；

6. 与客户进行有效沟通，了解客户需求，并且尽力满足。

教育经历

2004 /9 --2008 /7 黑龙江大学 经济学 本科

证 书

2007/7 证券行业从业人员资格证书

2006/12 大学英语六级

2005/12 大学英语四级

篇5

“这次彩管企业的亏损应该说是迟早的事情，在彩电企业集体由CRT（晶体管）时代向平板电视时代转变的过程中，这些企业和不少的国内彩电制造企业都还停留在CRT时代管理上，没有积极进行技术跟进，是导致当前被动局面的主要原因。”国务院发展研究中心副主任陆刃波表示。

而事情的起源是，在赛格集团出现整体亏损，材料供应方全面追债的当口，另三家彩管制造企业安彩、彩虹和深圳三星先后宣布亏损，并表示在去年年底减产的基础上继续减产。

平板遗祸

“平板电视的快速普及，特别是液晶电视在全球市场的快速普及，是很多人所无法预料的。特别是在中国市场，作为全球彩电制造大国的中国彩电企业来说，全球多达70%以上的彩电由中国制造。应该完全能够掌控彩电市场的未来方向，但由于中国彩电企业在平板电视技术上的软肋导致整个彩电产业链对未来发展方向判断不准。”赛诺市场研究公司AV事业部总经理喻亮星告诉记者。

来自赛诺市场研究的数据显示：2004年我国CRT电视销量为3205 万台，到2005年则减少到3198万台，2006年延续了CRT的继续走低的态势，总销量仅为3110万台。而液晶电视却表现出强劲的增长态势：2004年为 21.8万台，2005年则猛增到126万台，2006年更是激增到380万台。虽然液晶电视的总销量占当前市场电视销量的十分之一左右，但其成长速度和发展方向、成长潜力都是CRT电视所无法比拟的。

来自中国电子商会、国务院发展研究中心市场经济研究所家电课题组，联合北京顾能市场调研中心了《2007年第二季度中国平板电视城市消费者需求状况调研报告》，《报告》显示今年上半年，国内平板电视销量达到360万台。

在平板电视继续走俏的当口，CRT电视的销量锐减必将导致CRT电视主要部件彩管数量的锐减，彩管企业的减产、转型也将不可避免。

减产观望

“彩管企业的减产是挽救自身的最直接方式。因为从目前的市场情况来看，减产应该只是手段之一，如何能够从彩管行业的红海中跳出来才是最关键的。”赛诺市场研究公司副总经理叶平表示。

来自银河证券的研究显示：2006年1~11月份我国CRT彩电销售共7150.2万台，同比负增长4.9%，有明显的放缓迹象；相反，同期彩色显像管共生产8467万台，同比增长6.8%。

进入2007年后，这种局面仍然没有改观，从信息产业部2007年1~5月份的数据来看，CRT彩电共生产2311.5万台，比去年同期负增长4.7%，彩管共生产2699.9万只，同比减少27.7%，但是依然供大于求388.4万只。

但来自于彩管行业的信息则是在国家政策扶持下的彩管企业，在经历过数次的减产、停产来控制产能以达到提高彩管价格的策略之后，并没有积极寻求转型。在观望中逐渐丧失了对平板电视领域上游的进入，最终导致了彩管全行业的亏损。

但银河证券的研究还认为：CRT彩电的衰落是消费取向和行业发展的必然，但是目前市场依旧拥有巨大的保有量，传统的CRT彩电仍是各大彩电厂商的重要赢利来源，彩管的需求仍然存在，恶劣的市场环境在一定程度上也是行业整合的机会。需求的放缓和售价的下跌对于规模较小的企业来说是一场噩梦，但是随着部分企业退出彩管领域，行业整体产能减少，规模较大的一些企业则迎来了喘息的机会，虽然蛋糕的规模在减小，但一定的需求和细分市场依然存在机会。

亟需转型

事实上，CRT产业正面临前所未有的整体下滑局面。据中国电子商会提供的数据显示，今年1~5月，CRT电视的销量为385万台，同比下降18.20％；销售额为15.26亿元，同比下降28.09％。

国泰君安证券家电分析师王稹表示，寻求向平板电视上游的转型，是国产彩管企业的主要出路，而这个转型的过程，需要国家相关政策的扶持和引导。

来自彩虹集团的消息则显示，除了和长虹集团联手成立欧虹公司进军等离子屏领域和上游模组外，还在积极进行液晶屏领域的扩张。

篇6

多元统计分析法是证券投资中非常重要的分析方法，它的理论内容包含了多个方面的理论方法，每个理论分析方法对证券投资有着不同的分析作用，应该对每个分析方法进行认真研究得出相关的结论，再应用到实际经济生活中。

1.1聚类分析在证券投资中的应用

（1）定义：聚类分析是依据研究对象的特征对其进行分类、减少研究对象的数目，也叫分类分析和数值分析，是一种统计分析技术。

（2）在证券投资中应用聚类分析，是基于证券投资的各种基本特点而决定的。证券投资中包含着非常多的动态的变化因素，要认真分析证券投资中各种因素的动态变化情况，找出合适的方法对这种动态情况进行把握规范处理，使投资分析更加的准确、精确。

1）弥补影响股票价格波动因素的不确定性证券市场受到非常多方面的影响，具有很大的波动性和不稳定性，这种波动性也造成了证券市场极不稳定的发展状态，这些状态的好坏对证券市场投资者和小股民有着非常重要的影响。聚类分析的方法是建立在基础分析之上的，立足基础发展长远，并对股票的基本层面的因素进行量化分析，并认真分析掌握结果再应用于证券投资实践中，从股票的基本特征出发，从深层次挖掘股票的内在价值，并将这些价值发挥到最大的效用。影响证券投资市场波动的因素非常多，通过聚类分析得出的数据更加的全面科学，对于投资者来说这些数据是进行理性投资必不可少的参考依据。

2）聚类分析深层次分析了与证券市场相关的行业和公司的成长性聚类分析是一种非常专业的投资分析方法，它善于利用证券投资过程中出现的各种数据来对证券所涉及的各种行业和公司进行具体的行业分析，这些数据所产生额模型是证券投资者进行证券投资必不可少的依据。而所谓成长性是一种是一个行业和一个公司发展的变化趋势，聚类分析通过各种数据总结归纳出某个行业的发展历史和未来发展趋势，并不断的进行自我检测和自我更新。并且，要在实际生活中更好的利用这种分析方法进行分析研究总结，就要有各种准确的数据来和不同成长阶段的不同参数，但是，获取这种参数比较困难，需要在证券市场实际交易和对行业和公司的不断调查研究中才能得出正确的数据。因此，再利用聚类分析法进行行业和公司分析和证券投资分析时要注重选取正确的、关键的指标进行检查，例如主营收入增长率、净利润增长率等指标，这样才有利于正确预测证券市场上股票的发展潜力。

3）在实际操作中更加直观实用聚类分析是根据现代证券市场发展水平和特点发展出来的新的分析方法，这种分析方法的出现与现代的基本的投资组合理论形成了比较，突出了聚类分析方法更加贴近实际生活，更加直观、实用的特点，并且由于技术的发展，聚类分析方法在实际应用中所受到的局限较小，而且易操作，因此它的适用范围就比现资理论更加的广泛。

1.2主成分分析在证券投资中的应用

（1）定义：在统计分析中，主成分分析是一种分析、简化数据集的技术。主成分分析经常用减少数据集的维数，同时保持数据集的对方差贡献最大的特征。主成分分析由卡尔•皮尔逊于1901年发明，用于分析数据及建立数理模型。其方法主要是通过对协方差矩阵进行特征分解，以得出数据的主成分（即特征矢量）与它们的权值。

（2）主成分分析的应用非常广泛，判别分析的分析方法就是通过对各种分类数据的研究，分析出自变量各组间存在的差异，并总结出差异性，判断哪一个自变量对组间差异的贡献是否完全，根据这些数据将自变量的转变方法进行样本归类。

1）降低影响证券投资市场变动的因素之间的互相影响在证券市场中有非常多的因素在影响着证券市场的稳定，这些因素之间有着非常多的关系，相互影响、相互关联，但相互之间的影响也存在着非常多的影响。而主成分分析方法就是在对影响证券投资相互关系的因素中进行分析，并对原始数据指标变量进行认真分析，将其中重要的主成分因素概括出来，并进行转换形成相互彼此相互独立的成分，而且经过实践证明在影响证券市场投资分析中的指标间相关程度越高，主成分分析效果越好。

2）通过主成分分析减少指标选择的工作量主成分分析的目的就是要通过对各种数据、因素的分析总结出相对各种因素的不同影响程度，总结总体因素中的主要影响成分，并总结出不同层次的影响因素梯度，在分析时采取逐级分析的方法，这样既可以抓住主要矛盾进行分析，也可以节省时间，并且提高分析的准确性，减少分析人员的工作量，因此，主成分分析法指标选择上的优势更加的突出。

3）由主成分分析法构造回归模型更加的精确、节省时间在进行证券投资因素分析时，为了能够更加清晰准确的对模型中的相关数据进行分析，都要对各种数据进行模型处理，这样的处理方式可以提高整个证券投资分析的准确性，是模型更加易于做出结构分析、控制和进行证券市场变动的预报。

1.3因子分析

（1）定义：因子分析是指研究从变量群中提取共性因子的统计技术。最早由英国心理学家C.E.斯皮尔曼提出。因子分析可在许多变量中找出隐藏的具有代表性的因子。将相同本质的变量归入一个因子，可减少变量的数目，还可检验变量间关系的假设。

（2）应用因子分析最主要的作用是确定证券投资组合的模型。因子分析将影响股票价格的各种因素看成是不同的变量，建立股价因子模型，利用各因子不相关性确定股票的分类，再分析股票的发展潜力的基础上确定出合适的证券投资模型。

2总结

篇7

虽说这是行业的老问题，但由于股指期货所需的专业性人才，因薪酬水平等因素，不但期货行业无法吸引人才，反而还被一些私募、券商挖“墙脚”，令整个期货行业的“人才荒”再度出现。

人才缺口至少在1万人

“金融期货的投资咨询服务要求高。熟悉证券市场的，很少有人熟悉期货：熟悉商品期货市场的，对证券现货市场研究不到位。”兴业期货总经理夏锦良在接受《金融理财》记者采访时表示。事实是，兼顾证券和期货两个市场的复合型人才，行业内少之又少。而在股指期货推出之前，商品期货上市任何一个新品种，期货公司通常会从相应的现货行业“挖人”，来充实自身的研发、营销和管理实力。

行业统计数据表明，目前国内期货从业人员数量约2万人，远不能满足正处于快速发展期的期货业人才需求。一家期货公司负责人给《金融理财》记者算了一笔账：大规模增设营业部后，期货公司每个营业部至少6个人；期货公司技术人员数量要达到规定的6％；券商开展IB业务总部要5人，券商各营业部必须要有2个IB业务专员；股指期货相关研究人员要增加；业务发展后合规、技术、客服都要增加等等，这些都是备战股指期货所必需的。

诚然，期货行业政策硬性规定、加上业务发展的需求，造成了这种人才紧缺的态势。根据业内人士估算，当前期货行业的人才缺口至少在1万人以上。

新办法解决老问题

当然，在商品期货方面，能从现货企业吸引优秀人才，是因为期货公司较商品现货行来在收入具备一定优势；不过，面对竞争对手――券商，期货公司明显丧失了上述优势。一伤券商系控股公司的调研报告显示，由于有雄厚的资金支持，券商参股控股期货公司开出了丰厚的薪金待遇，期货业内的优秀人才纷纷向这类公司集中。

调查显示，期货研究员的平均年薪从7-15万不等，研究所所长的薪酬以25万-30万居多，这一薪酬水平要远远逊色于证券公司。不仅如此，期货公司还得防止自己的人才被券商、私募基金挖走。“我们公司最近走的三个资深人士，分别去了证券公司的衍生品部门和两家知名的证券私募基金”，上海一家期货公司总经理无奈地说，“这些人才我们期货公司培育了至少5年”。

篇8

牌照被吊销还是主动放弃？

按照大智慧的公告，公司已经向上海证监局提交了不参加2013年年度检查的申请。不参加投资咨询机构年检意味着大智慧将不再持有证券投资咨询牌照。

事实上，证券投资咨询业务一直是大智慧的重要业务之一，短期内对于大智慧的重要性难以替代。按照公司的测算，2013年投顾类业务约占公司主营业务收入的25%，同时在服务客户及开拓新业务方面也会令公司增加一些成本。更为重要的是，股票软件究竟是否属于证券咨询服务一直处于比较模糊的境地，丧失咨询牌照可能给公司其他业务带来不可估量的影响。

如果按照大智慧的公告，放弃咨询牌照属于公司决策，那么这样的决策是难以令人理解的。毕竟，在其他业务尚难以构成有效支撑点的背景下，现有的投顾业务难以替代。

此外，大智慧董事长张长虹目前还担任着中国证券业协会副会长、中国证券业协会证券投资分析师专业委员会副主任委员、中国证券业协会信息技术委员会委员、上海证券同业公会理事。一旦大智慧丧失咨询牌照，张长虹在证券业协会的各种职务也可能将受到影响。

耐人寻味的是，在2014年5月16日召开的2014年券商创新大会上，张长虹还做了题为《新时期下证券投资咨询机构的转型与业务发展的主题演讲》，大谈证券咨询机构的转型与挑战。而一个月后，大智慧竟然放弃咨询牌照，令人啼笑皆非。

不过，有网友在微博中爆料称，大智慧的证券投资咨询资格是因为没有通过年检，面临被吊销。大智慧在公告中表示不参加年检，仅仅是为了面子而已。

事实上，今年以来，大智慧麻烦不断。尤其是在贵金属业务的灰色利益链被央视曝光后，大智慧旗下的民泰贵金属就陷入到维权纠纷之中。最终，大智慧不得不宣告转让民泰贵金属的股权给董事长张长虹的妹夫黄顺宁，让上市公司免受拖累。

二级市场上，大智慧股价表现低迷。5月29日至6月25日短短19个交易日，累计跌幅超过20%。

证券咨询行业困局难解

不管是主动还是被动，大智慧退出证券咨询行业都是一个标志性事件，折射出中国证券投资咨询行业所面临的困境。

中国证券投资咨询行业诞生于上世纪90年代初，以1992年1月16日注册成立的深圳新兰德证券投资咨询公司为标志，中国证券投资咨询行业大幕开启。

资料显示，深圳新兰德前身为综合开发研究院（中国-深圳）旗下的《股市动态分析》杂志社和股份经济与证券市场研究所，最初由综合开发研究院发起投资，深圳证券登记公司、中国科技财务公司等入股组建而成。

此后，中国证券咨询行业逐步发展壮大，在早期证券投资理念的普及与传播，投资者教育等方面发挥了重要的作用。然而，伴随着券商研究所的崛起，证券咨询公司始终难以找到持续的经营模式。尤其是近些年来，证券投资咨询机构面临整体性的发展困境，整体生存状态趋于恶化，机构数量逐年减少，业务发展停滞不前，收入和利润持续下降，行业已经濒临全面亏损的境地。

“证券投资咨询机构的法定业务仅有证券投资咨询业务一项，且很难与证券公司竞争，尤其是证券公司往往采用与佣金捆绑甚至免费的方式提供投资咨询服务，咨询机构投资咨询业务难以找到可行的盈利模式，难以支撑可持续发展。”在2014年券商创新大会上，大智慧董事长张长虹如此说道。

与此同时，非法证券咨询机构的泛滥加之有牌照证券咨询机构服务质量的良莠不齐让很多投资者蒙受损失，也给行业带来了不少负面影响。

曾经在多家证券投资咨询机构任职的资深证券分析师薛树东对记者表示，“证券投资咨询行业并非没有出路，但大家都想着赚快钱，以至于让这个行业看不到出路。”

篇9

今年是国泰君安证券研究所连续第三年获得《新财富》“最佳分析师”评选的最高奖项“本土最佳研究团队”，也正值研究所成立满十周年。作为国内最早成立的券商研究所，国泰君安研究所和其前身君安证券研究所在中国证券市场创造了多个第一：最早倡导“价值投资”、最早从事购并和海外融资研究、培养了最多的基金经理、基金佣金收入最高……而最让国泰君安证券研究所所长李迅雷骄傲的是，他在2000年研究所发展的关键时期及时地提出了“让客户改变我们的研究模式”。

1998年，由于众所周知的原因，君安证券陨落，君安证券研究所与国泰证券研发中心于1999年8月18日进行了合并，在外界看来，二者风格迥异，人员分居三地，整合难度很大。2000年初，李迅雷撰文提出“研究所要以机构客户为主要目标，研究要围绕满足客户的研究性需要，根据客户特征提供个性化服务”，“研究创造不了价值，但肯定能创造佣金。”这一观念在当时受到了来自研究所内部和公司各部门很大的阻力。而李迅雷坚信他的理念经得住市场考验。“只有找到了合适的客户群体，研究工作才能取得最大的回报。”在所内，李迅雷有一句名言：“研究服务是有限的，客户需求是无限的，要把有限的研究服务投入到最合适的客户需求中去”。如今，这一发展方向已经成为证券研究界的共识。

“大研究员，小所长”

虽然前两届“最佳分析师”公布后，有许多证券研究所和基金公司来“挖墙脚”，但国泰君安证券研究所的人员流动比例并不高。“不会超过5％吧”，李迅雷说，“首先，因为我们有一种好的文化氛围和团队合作理念，研究所内一直非常团结，从来没有为争待遇问题出现矛盾；其次，和同行业相比，我们的研究员在所内、公司内地位较高。”但是谈及研究员目前的待遇，他仍然流露出些许遗憾，“公司这几年日子不好过，我们一直在力所能及地为研究员提供更优厚的待遇，我想研究员对这些也能够体谅。”

作为国内从业最久的券商证券研究部门管理者之一，李迅雷一直提倡“大研究员，小所长”。他认为自己所应该做好的是引导方向和提供后方支持工作，“我们尽量不给研究员增加负担，不要求他们提供‘优秀论文’，不要那些‘虚’的、‘假大空’的东西，只要实用就好。”在所里，除了李迅雷和一个副所长，没有任何专职行政管理人员，在行政方面投入也很少。研究所下属的行业公司部、策略研究部等一级子部门的经理都是资深行业或策略研究员，担任部门领导是因为他们在所里、在市场上有很高的认同度和影响力。以最大的部门行业公司部为例，下设6个小组，每个组长都是行业骨干，由他们具体对研究员的研究报告把关。“我所做的就是引导他们贴近市场，让研究员不断学习，不断进步，为客户提供更多帮助。”

对手与挑战

对于国内的竞争对手，李迅雷对中金颇为关注：“国内目前中金的优势还是比较突出的，其他券商生存环境、生存能力相差不多。”以单个营业部所占市场份额为例，除中金遥遥领先外，国泰君安与其他券商相比还是比较高的。“中金研究的理念、机制在国内领先，比如他们的销售交易部早就成立了，研究人员业绩考评跟佣金收入挂钩，而我们研究所目前还是要靠公司薪酬方面的倾斜来实现。我们有一定差距，也一直在学习。”

李迅雷认为研究所下一步重点要解决的是人员结构问题，目前全所的70多人中，“老研究员过多，中间层缺乏”。这次评比，国泰君安研究所共获得了13个第一名，4个第二名，1个第三名，呈倒金字塔犁，“这反映虽然我们的优秀研究员多，但后备力量较弱。”李迅雷说，他们目前招收研究员的要求是必须具备较强的学习能力，而并不一定要有很强的学习和工作背景，这是因为“所内研究员平均年龄偏大，需要从国内好的高校招收尖子毕业生进行平衡。”在他看来，3 5年就足以培养出一个优秀的研究员，新引进的研究员在外语表达、工具运用上要与目前队伍有所区别。而在研究方向方面，串迅雷承认，国泰君安研究所在宏观研究方面偏弱。“人才是主要原因。我们在人才配置方面需要时间；只要有好的人才，高价我们也愿意出，但目前还是没有找到合适的人选

优势与希望

篇10

一　国际投资银行在风险投资领域的经验

从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。

从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。

创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。

有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。

从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。

只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。

二　为风险投资服务的投资银行业务创新

在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。

1、可转换优先股

根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：

（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。

（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。

（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。

（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。

（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。

2、“棘轮”条件

“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。

3、再投资期权

根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：

第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”

第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。

第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。

以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。

4、合资

合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：

第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。

第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。

而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。

证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。

三　为风险企业提供全方位创新服务

1、培育和储备风险企业的管理者

证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。

2、为风险企业提供管理增值服务

风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。

投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。

3、为风险企业提供全新的售后服务

在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。

篇11

记者统计了申银万国、国信证券等多家研究机构的1月月度策略，大部分券商对于1月行情持乐观态度，认为春季行情是可以期待的。

申银万国预计，上证指数1月杨核心波动因可在3200～3600点之间，大趋势将呈现震荡上升。出口有望成为经济基本面的超预期因素，带动中国经济向好；股市的流动k生环境相对有利；同时考虑到A股市场在第一季度各月的表现历来优异，这种经验主义的乐观情绪会对1月的市场提供支撑。

无独有偶，国信证券认为，1月是最好的投资季节。从历史统计来看，一年中来自于信贷层面的增量资金有明显的规律性变化。南于一季度新增贷款较大，又是传统的固定资产投资淡牵，因而一季度的增量资金比例最大。国信证券推算，2010年一季度股指的推动力仍将主要集中于新增货款放开后的灰色资金人市，而在二季度，将转向业绩增速超预期带来的估值提升。

在东莞证券看来，无论从资金面还是政策面及消息面来看，2009年12月都是A股市场近期压力最为沉重的时候，在这种压力下，大盘的调整并没有击穿关键的支撑位置，这实际是一种强势的表现。东莞证券判断，1月份大盘就将转入振荡上扬轨道，上讧时指数1月份将有望挑战3360～3478点阻力区。

配置权重股

既然1月行情值得期待，那么在资产配置上，投资者又该做何选择?

申银万国认为，1月A股市场风格将进入大小盘风格均势阶段。“一方面，小盘股相对估值偏高，另一方面，股指期货推升大盘股的需求，这些似乎都指向大盘股收益超越小盘股的时期将来临。”申银万国的分析表明，从动态PE(市盈率)角度来看，小盘股的相对估值合理，然而考虑到融资融券对大盘股的正面影响，以及目前大盘股的绝对估值较低，大盘股或能吸引增量资金关注。

申银万国研究所市场研究总监桂浩明认为，进入1月之后市场成交量正在慢慢放大，虽然有较大的扩容压力，但是二级市场的较量仍在顽强增加，这应该可以视为一个积极的市场信号。在经过了2009年12月上中旬的资金大量外流以-后，从下旬开始资金出现了回流。特别值得N的是，现在市场所面临的扩容压力一点不比去年12月份小，而在这个时候成交还能够放大，显示市场资金潜力还是相当可观的。特别是进入2010年以后，这种成交放大的局面显现得更为明显，无疑存在大资金主动建仓的可能。

信达证券则测算了A股市场的大盘股、中盘股和小盘股的PB(市净率)值。在进行了全球对比后，信达证券发现，沪深两市中大市值股票相对市场严重低估，这种结构在其他发达、发展中市场均未体现。信达证券还对比了A股市场的历史数据：当前市场结构在中国市场历史上也不多见。“我们相信这种大盘股结构性低估是一个市场异态，最终将回归常态。”信达证券判断，在市场心态渐趋谨慎的情况下，带有估值优势的大盘股将在未来战胜市场。

“基于对中国宏观经济平稳运行、估值偏低、融资融券可能推出的假设，我们看好银行业未来盈利前景。除了银行板块外，石化权重股也是股指期货和融资融券的良好标的。”上海证券给出了具体的配置建议。

关注年报行情

上海证券还建议，不仅要考虑权重股所带来的机会，还要关注年报行情。上海证券预期全部(A股92009年合计实现净利润同比(比上年)增长20％；全部上市公司2009年年报加权平均每股收益将达到0.40元。尤其是2009年四季度、2010年一季度是单季业绩增长的“冲锋期”，业绩因素将对短期市场运行形成支撑。

从行业增长的路径结合估值模型来看，上海证券认为，可将机械、化工、信息设备行业作为基础配置，以保证投资组合的基本收益。

此外，数据显示，在经济复苏初期，如果油价上涨，化工上市公司业绩会出现明显增长。上海证券因此建议，关注受益于经济复苏的化工板块上市公司。此外，信息设备行业业绩回升速度较快，在3G发展方兴未艾的情况下，也有望成为投资的又一抓手。

申银万国本月的投资主题则涵盖了高送配公司、出口、上游资源及券商。“随着年报披露期的日益临近，具备送股和转增股本潜力的公司往往受到市场的追捧。”申银万国指出，送转的潜力取决于年报业绩、滚存的资本公积和未分配利润、市值管理的动机、公司历来的分配习惯等因素，投资者可根据上述规则筛选个股。

篇12

关键词：创业板 资本资产定价模型(CAMP) 贝塔系数(β) 回归分析

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2012）01-097-02

自2009年10月23日我国创业板市场在深圳证券交易所启动至今，已有260余家公司登陆创业板舞台，流通市值近2616.55亿元，其为具有高成长性的中小企业和高科技企业的融资提供了便利。创业板的建立标志着我国资本市场逐步建立了由主板、中小板、创业板以及海外市场构成的多层次资本市场体系。

一、资本资产定价模型

资本资产定价模型(CAMP)已经被广泛应用于股票、基金、债券等定价的分析和投资决策中，其中贝塔系数尤为重要，它是一种风险系数，表示单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动的敏感度。理论上讲，风险和收益是同方向变化的，它还可定义为单项资产的收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性。

CAMP可表示为：

E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)

公式中βk是资产k的贝塔系数，rm是证券市场的收益率，rk是单个证券或证券组合的收益率，rf为无风险证券收益率。基于此，可以利用某段时期内的市场收益率、某种证券组合的收益率以及无风险利率的数据，通过最小二乘法(OLS)回归出该贝塔系数。

二、用Eviews软件进行计量经济学分析

通过大智慧软件，获得创业板综指(399102)、深证综指(399106)和上证指数(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每个交易日的收益率数据，并以目前我国商业银行一年定期存款利率3.5%为无风险证券收益率rf。对创业板综指日收益率(Y)、深证综指日收益率(x1)和上证指数日收益率(x2)进行回归分析。

模型形式如下：

Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)

其中，ui代表随机扰动项。

得到如下回归分析结果如表1。

1.回归模型修改。由表1可看出，创业板收益率(Y)和上证指数日收益率(x2)呈相反方向变动，这与理论不符。同时公式(1)与资本资产定价模型(CAMP)形式上还存在一定差别，且c的数值(0.031025)与无风险证券收益率rf不十分接近。理论上讲，上证指数与深证综指存在很强的线性相关性，故分别作x1-rf对Y；x2-rf对Y的估算，发现前者估算的模型较好，结果如表2。

回归方程为：

Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)

其中：

标准差 0.001278 0.03471

t统计量 29.76473 31.69008

可决系数R2=0.7975；调整的可决系数R－2=0.796706；F统计量F=1004.261。

但是，通过对模型进行White检验，发现样本容量与可决系数的乘积远大于临界值，即该模型存在异方差。所以，需通过权数对回归方程进行调整。我们将权数设置为W=1/|ei|，回归结果如表3。

回归方程为：

■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)

2.显著性检验。

①对于β1，t统计量为242.961，给定α=0.05，查t分布表，在自由度为n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒绝原假设H0:β1=0，表明深证综指日收益率(x1)对创业板综指日收益率(Y)有显著性影响。

②对于F=223.9995>F(1,255)(显著性水平为0.05)，表明模型从整体上看创业板综指日收益率(Y)与各解释变量之间线性关系显著。

3.异方差检验。由表4，样本容量与可决系数之积为0.010562，在给定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，样本容量与可决系数之积小于x20.05（2），所以接受原假设，模型随机误差项不存在异方差。

4.序列相关检验。由表3得到，Durbin-Watson统计DW=1.780533，给定显著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU

由以上分析得出，创业板市场的贝塔系数约为1.20，既说明创业板市场的收益率明显高于主板市场，也说明创业板的风险比主板市场要高。

三、促进我国创业板市场健康发展的对策

1.丰富股票结构，行业多元化。我国创业板在吸收高成长、高风险性的高新技术企业的同时，也要使股票的行业分布多元化，使市场资源配置多元化和资本结构合理化，以达到保持市场稳健发展、分散风险的目的。

2.提高上市公司质量。应提高上市企业的质量，增强企业的竞争力，从而主动减少企业的经营风险、退市风险。方法如下：一是加强高校、科研机构与中小企业之间的联系，加快科技的产业化，从而在解决企业技术问题的同时，促进高校和科研机构的发展，实现双赢。二是政府应为中小企业提供全方位的服务，为中小企业发展提供良好的硬件、软件支持，如提供信贷、担保、税收优惠、与大企业合作以及企业管理咨询等一条龙服务，为中小企业的发展提供便利。

3.加强上市公司及股票监管。国外成功的创业板市场离不开严格的监管。我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。一是建立健全法律法规及相关规定，加大违规违法的处罚力度，尤其要键全对于创业板上市公司后续监管方面的规章制度，并追究相关责任人的责任，树立上市企业诚信形象。二是对创业板上市公司实施强制信息披露制度。要做到内容详实，且及时、持续地进行披露。三是严格退市。对于已经不具备投资价值的企业要根据退市条件坚决予以退市，以保护投资者的利益，使损失降到最低程度。

4.培养大批监管人才。我国的证券市场缺乏高素质的行业监管人员，监督管理机构由于专业人员欠缺而导致监管力量不足的问题日益凸显，对高素质的监管人才的需求愈发强烈。

通过上述分析可看出，我国创业板建立意义重大，且收益率较主板高，但由于创业板风险远高于主板，降低其风险十分必要，故维护我国创业板市场的平稳、健康、可持续发展势在必行。

参考文献:

1.叶春和.我国创业板的风险因素及监管对策初探[J].国际金融研究，2009（8）

2.陆岷峰，陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究[J].南方金融，2009（6）

3.“中国创业板市场研究”课题组.建设中国创业板市场：时机、制度设计与利弊分析[J].中国风险投资，2006（3）

4.中国证监会.首次公开发行股票并在创业板上市暂行办法[Z]，2009（3）

5.深圳证券交易所.深圳证券交易所创业板股票上市规则[Z]，2009（6）

6.吴晓求.证券投资学[M].北京：中国人民大学出版社.

篇13

【关键词】期货市场；交易指标；风险预警指标；信用指标；指标适用性

一、期货市场概述

期货是指期货交易所指定的标准化的、受法律约束的并载明在将来某一时点交割某一特定商品的合约。期货通常包括商品期货和金融期货。金融期货又包括利率期货、股指期货、货币期货、黄金期货、石油期货。一个规范的期货市场，其构成包括期货交易主体、期货交易所、期货交易结算所和期货经纪商四个方面。

期货市场在中国的发展分三个时期：初创时期（1990年底—1993年）1990年10月郑州粮食批发市场成立，以现货为主，首次引入期货交易机制。规范整顿阶段（1993年底—2000年）1993年11月国务院下达《关于制止期货市场盲目发展的通知》。规范发展（2001年—至今）朱****总理在2001年九届人大会议上明确提出，要重点培育和发展要素市场，稳步发展期货市场，正式拉开了期货市场规范发展的序幕。

二、期货市场统计已有成果

现有期货市场研究的文献，可以归为三类：期货市场运行指标体系研究、期货市场风险监管指标体系研究、期货公司信用评级指标体系研究。

（一）期货市场运行指标体系

何怡恒（1996）提出，期货市场的统计指标体系，总体上看包括两个方面：一是反映期货市场外部运行经济环境的指标体系，二是反映期货市场内部运行状况的指标。李从珠，朱莉（1994）指出，应从以下方面建立指标：证券发行指标体系、证券流通的指标体系、证券投资的指标体系、证券信用评级指标体系。宋炳方（1995）提出，应从以下进行建立：期货市场设施、人员及费用统计、期货市场价格统计、期货市场总量统计、期货市场收益统计、期货市场供需统计。

（二）期货市场风险监管指标体系

王磊（2006）指出，建立资金风险指标、持仓风险指标、价格风险指标、会员风险指标。并指出，我国需要健全的自律管理体系、健全的期货市场风险预警系统、有效的稽查制度、公正的期货经纪公司信用评级制度和高效的投资者教育体系。熊熊（2009）指出，应建立风险监控体系，如信用风险监控体系、流动性风险监控体系、操作风险监控体系等。

（三）信用评级指标体系

中国期货业协会课题组（2008）提出，公司的信用能力可以从市场地位、盈利能力、风险管理、流动性、资本充足性、成长能力、外部支援能力进行评价。徐清（2007)提出了期货公司核心竞争能力指标评价体系，核心业务能力、经营能力、风险管理能力。

三、期货市场指标体系构建

（一）期货市场统计指标体系构建思路

由于期货市场的主要对象是指以期货交易为核心的经济活动以及与之相关联的经济现象，所以把重点放到市场交易过程。首先建立基础交易指标体系，然后在基础指标体系的基础上，建立相对指标，从交易所对期货交易监管、对期货公司的评级两方面，进行分析和评价，满足监管机构、期货公司、投资者的需求。

（二）期货市场统计指标体系构建框架

本节从证券监管机构对期货市场的监管、期货公司自身的风险预警、期货投资者投资依据三角度，建立期货市场统计指标体系，反应期货市场的基本特征，满足不同需求。

1、从期货公司自身角度，建立交易和价格统计指标体系。参考表1。

3、为满足投资者的投资选择，建立证券期货信用评级统计指标体系。其中包括了收益与风险。期货公司信用评价指标旨在建立一套科学合理的评价标准，对期货公司的管理能力、经营能力和风险控制能力等方面进行综合评价。期货公司信用评价指标分为经营指标和管理指标两部分，反映了期货公司经营管理的不同侧面，既可分别进行统计和评价，又可合并使用。

（三）期货市场指标体系适用性分析

目前国内期货行业正在实施以净资本为核心的风险监管体系，本文指标设计既考虑到了外部监管的要求，又考虑到了期货行业自身的特点，把影响期货公司信用能力的因素分为市场地位、盈利能力、风险管理、流动性、资本充足性、发展能力、外部支持等多个方面，全面反映了期货公司的风险。

在对期货公司信用能力进行评价时，需要将这个复杂的系统划分为若干个相对独立的子系统，用板块式多级评价的方法，进行综合评价。每一板块构成一个相对独立的子系统，反映期货公司信用能力的一个侧面。最后将各个子系统加以综合，就可以得到期货公司信用的全貌。期货市场的统计指标体系，主要侧重于期货公司。期间的数据来源于交易过程的记录。时间上由于期货交易周期比较长，因此不确定因素更多，容易出现违规行为。因此对期货公司建立信用评价体系显得尤为重要。

本指标体系不但易于选择评价指标，而且便于在评价基础上发现期货公司信用能力的薄弱环节，以便有针对性地进行改进。业内人士指出，期货公司信用评价指标体系根据我国期货市场现阶段发展状况和期货公司的特点，设置了反映资本充足性、风险管理能力和信息技术安全等方面的指标。通过财务指标与非财务指标相结合、当期指标与历史指标相结合，充分反映出我国期货公司的业务特点。评价指标既从行业自律组织的角度对期货公司进行考量，同时又吸收了行政监管部门、保证金监控中心、期货交易所和地方协会的评价意见，充分体现了中国证监会五位一体的监管思路。

参考文献

徐清.试论期货公司核心竞争力评价体系[j].企业技术开发,2007,3:75-77.

王磊.我国期货市场风险控制研究[d].吉林大学,2007,4.

何怡衡.期货市场统计指标体系的构建设想[j].统计与决策,1996,4:10.

宋炳方.略论期货统计[j].上海统计,1995,5:25-25.

周雪梅.次级债危机对我国证券期货市场信用评级业发展的启示[j].经济体制改革,2009,4:148-149.

王昭慧.对我国信用评级机构存在问题的探讨[j].商业研究,2007,4:63-65.

张晓彤.论完善我国金融期货市场法律监管体[j].当代法学,2002,3:110-111.

王之言.合理控制期货市场风险[n].证券日报,2003.

牛子龙,孙华敏.浅谈期货市场的风险控制[j].行业发展,2010,10:65-65.

[10]体德庆.期货市场及其风险监管研究[d].西北大学,2005,6.

篇14

“获准成立证券公司，获得监管部门审批可以从事投行业务保荐业务，满足这些，就可以说获得了A股牌照。”北京大学投资银行与资本市场研究所所长邱金辉如此解释。

建行要申请“A股牌照”了？

对于A股承销业务，众多银行早已摩拳擦掌，跃跃欲试。

一位多年从事银行业务的人士表示，对银行来说，新股承销成本较低、又能够盘活客户资源。银行有丰富的渠道资源，最靠近客户和资金，这是券商难以向背的优势。针对建行此次能否顺利获得A股牌照，此相关人士表示可能性极大。

另一位建行内部人士则并不乐观，“投行业务对银行来说，目前还比较弱。尽管很多家银行有投行部，但业务范围多为中长期项目贷款、银团贷款、财务顾问和资产证券化。由于大多银行缺乏A股证券牌照，因此像IPO、上市公司再融资等业务没法进行。如果有了A股证券牌照，那么商业银行在这些业务上将有很大的发展空间。但是新业务需要时间，在既有客户的基础上拓展新业务也需要各方面配合。只能说，有些业务，不做就要吃亏，但做了也不一定挣钱。”

截至2012年上半年，建行控股或参股的公司有建银国际控股有限公司、建信人寿保险有限公司、建信信托有限责任公司、建信基金管理有限责任公司、建信金融租赁股份有限公司等，拥有除A股牌照以外的五种金融牌照。

事实上，建行曾在2004年拥有A股牌照。2004年，建行的分立机构建银投资拥有中金公司43.35%的股份，作为国内第一家合资券商的中金公司自然成为建行第一张A股牌照。此外，建银投资在重组原南方证券的基础上，于2005年在深圳成立的中投证券，这是第二张A股牌照。然而，2009年伴随着建银投资将持有建行的全部股份划至汇金公司下，建银投资正式脱离建行，也宣告了建行自此不再拥有A股证券牌照。

原则上，中国实行分业经营分业监管。《证券法》规定，证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。不过，取得香港证券牌照的公司在境外可做承销业务，境内可做资产管理业务。

银行需突围

银行业究竟为何动作频出？

2012年11月17日举办的第六届卖方分析师水晶球奖2013冠军论坛上，银行业预测冠军中信证券银行业首席分析师朱琰在预测报告中提到，传统贷款业务的增长已经开始放缓，同业业务策略分化。银行业净息差随利率市场化逐渐收窄，银行不良贷款上升，当下银行业需要找到新的利润增长点，以维持银行业的利润。

今年三季度，16家上市银行中，至少有10家银行净息差出现下降，一半以上银行三季度利润增速出现下滑。综合媒体报道，多个业内专家均表示，银行业利润增速下滑是必然，经营业绩增速放缓和风险上升的巨大压力，已经成为各家银行无法回避的挑战。

“银行这几年间整体业绩虽然不错，但隐忧不可忽视。而央行今年几次降息让贷款利率下浮区间扩大，存款利率上浮区间也扩大，缩小了息差，必然会减少银行利润。”一位不愿透露姓名的银行业研究员表示，“如果银行充分利用自身的企业客户优势，通过开拓承销业务来增加新的盈利增长点也可以说是一种较佳的选择。”

其实很多商业银行本身早已设置了投资银行部。2002年，工行便下设了投行部；而交通银行上市后即成立了投资银行部；2005年浦发银行参照花旗银行的模式成立了公司和投资银行事业部。

邱金辉认为，目前的资本市场结构中，间接融资占到了融资额的90%以上，以后的趋向应该是融资脱媒化，企业融资不一定只是通过银行这个媒体，可能会更多的向资本市场发展。比如国务院十二五金融发展规划里面，可以清楚地看到，十二五末，直接融资比重将要占到整个社会融资比重的20%以上或者更多，这对银行来讲也是一个压力。

“银行申请券商牌照很正常，银行的黄金十年可能一去不复返，他们必须寻找新的领域进行突破。”中央财经大学金融学院教授郭田勇在微博中写道。

券商惶恐

“也许这样说有些夸张，以国内四大商业银行在国内金融系统所占有的客户资源和渠道资源，想要进军传统的证券市场业务，的确让大大小小的券商们难以招架。从资本实力来说，中国建设银行8月份的2012半年报披露的8197亿核心资本净额数据，是业内最大券商净资本的数十倍之多；从网点来说，甚至根本不需要建行工行出马，任何一家股份制银行的渠道网点已经足以令券商们望尘莫及；从客户存量来说，商业银行的海量的信贷客户足以为自己下设的证券子公司输送源源不绝的项目资源。”一位证券业投行部高级经理表达了对建行申请A股证券牌照将会对证券业产生影响的担忧。建行一旦获得A股牌照，极有可能引起其他商业银行的跟风。

也有分析人士认为，证券市场一直是以保荐打包承销的方式进行运作的，银行没有保荐资格，银行内部也没有设立保荐机构，只能做承销业务的话对券商影响不大。但是现在经济形势并不乐观，股票不好卖，承销扮演的角色越来越重要，有着客户资源优势的银行如果获得A股证券牌照，对于券商而言，绝对是挑战。

记者从其他渠道获悉，中国工商银行未来也有意向证券承销业务拓展。

上述分析人士认为，大型商业银行获得A股承销牌照，必将对券商的投行业务带来冲击，尤其是中金、中信、银河等专门从事大型企业IPO业务的大券商。原因很简单，这些大行拥有优质的企业客户且大型企业居多，四大行可以利用自身的融资优势服务客户，将借款客户转化为投行客户并不会很难。

“银行资金实力雄厚，可以将直接融资与间接融资相结合；券商资本市场资金少，业务方面还要依赖银行。不过，相对而言，券商的优势则是更加专业。如此发展下去，很有可能引起券商行业出现大的整合，小券商被收购。”上述证券业投行部高级经理如此认为。

水晶球奖“非银行金融机构”的冠军广发证券发展研究中心市场总监李聪也在其预测报告中强调了证券市场中目前急需“主业的变更”，证券行业业务同质化，需要把账上的闲余资金用掉以创造利润，目前的证券行业需要从“通道驱动”向“资产驱动”转移。

“我们国家来说，投行收入的80%基本都是承销费，承销佣金，以后投行收入应该多元化，投行服务的内容多样化，投行产品也应该多样化或者更有针对性。”邱金辉认为，通过创新，更满足资本市场的需要，更好的让金融资本得到融合，使资本市场更好地为实体经济服务，使券商由原来传统的比如承销，保荐等特许业务，转而整个回归到投行的社会资源整合的本质上来。在可以预期的将来，相信牌照会更多，产品会更多，资本市场中金融资本和产业资本会有更好的一个结合。

混业经营端倪

建行要成为A股承销商，目前还需客服两个困难。一是现行金融法规，不允许金融机构进行混业经营；二是证监会与银监会如何协调来管理类似建设银行这样的金融机构。

1995年出台的《商业银行法》明确规定，商业银行在国内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产，分业经营的思路上升为国家法律。此外，商业银行的独特属性对其风险管理有其特定的要求，一旦涉足风险更高的投行领域，其风险如何控制？如果A股证券牌照获批，商业银行和投资银行间的防火墙该如何建立？有分析人士认为，“金融行业经过这些年的发展，银行、证券、保险、基金、信托甚至是期货领域之间的竞争壁垒正在消融，出现了中信集团、平安集团这样的全牌照金融集团。但是目前显然还不能说是严格意义上的混业经营，只是不同公司各项金融业务交叉和融合度加大了，未来混业经营能否实现难说。”

难道混业经营的时代真的要来了？