资产负债率概念精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇资产负债率概念，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：军工 资产负债率 成因

一、引言

2011年，国资委调整了对高负债中央企业的界定，认定标准由原来的80%降低至75%，并将资产负债率偏高的中央企业划分为重点关注企业（75%-85%）、重点监控企业（85%-90%）和特别监管企业（90%以上）。国内某军工科研事业院所近年来资产负债率基本维持在78%以上，已达到了被重点关注企业的水平。

资产负债率，从概念上讲是指负债总额与资产总额的比率，它是衡量企业利用债权人提供的资金进行生产经营活动的能力，同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定。其计算公式为：

资产负债率=负债总额/资产总额×100%。

从公式可以看出，资产负债率的高低，实际上就是负债总额占全部资产总额的比率大小。从财务学的角度来说，一般认为理想化的资产负债率是50%左右。但是站在不同的角度，对该指标的理解也不尽相同。

（一）对企业所有者来讲

当资本收益率大于筹资资本成本率时，资产负债率越高越好，俗称“拿别人的钱赚钱”。但资产负债率过高，势必影响到单位的偿还能力，为筹资带来困难。

（二）对债权人来讲

资产负债率越低，风险越小，债权人总希望把钱借给那些负债率较低的企业，因为如果某一个企业负债率比较低，所借出的钱收回的可能性就会大一 些。

（三）对企业经营者来讲

经营者强调的资产负债率要适度，因为负债率太高，风险就很大，资产负债率太低，又显得太保守。单位应根据自身情况将资产负债率控制在一定的范围内，当资产负债率接近100%时，或超过100%时说明单位的偿债能力非常脆弱，或所有资产不足抵偿债务时，已达到了破产的警戒线。

本分析选取某军工科研事业单位某一年度的数据，该年度资产负债率水平为79.47%。

二、高资产负债率成因分析

从资产、负债的结构来看，负债的构成主要包括预收账款、专项应付款、应付账款、应付票据、其他应付款等科目。从形式上来讲，可以将应付账款、应付票据等归纳为外部往来款，其他应付款等科目可以归纳为内部往来款，因此将资产负债率拆分如下：

资产负债率（79.47%）=预收账款类（52.45%）+专项应付款类（7.95%）+外部往来款类（16.52%）+内部往来款类（2.55%）。

（一）预收账款

军工科研事业单位会计制度规定，对于军工科研单位按照合同规定向购货方或接受劳务单位预收的货款，需要用以后的产品、劳务等偿付，来款记入拨入科研费，按国资委转表规则记入预收账款，属于负债类科目，这部分对应的资产负债率（即拨入科研费/资产总额）为52.45%。

这部分负债的偿还是以产品的完工交付为对象，如果要降低，唯一途径就是尽快交付产品，需要提高项目的计划完成率与结算效率。

（二）专项应付款

军工科研事业单位会计制度规定，对于基建项目收到的财政所拨付的专项资金，在未完工交付以前反映在报表上的专项应付款，由于军工项目的专用性较强，每个研保项目往往需要较长的时间才可完工交付资产，这部分对应的资产负债率（即专项应付款/资产总额）为7.95%。

这部分负债的偿还以工程竣工验收交付为对象，如果要降低，唯一途径就是要尽快完成基建项目的竣工验收，提高基建项目的计划完成率，高效的利用好财政资金，提高资产规模增长的科学性。

（三）外部往来款

由于民品发展现金、自筹基建项目投资过大，导致所属单位现金流不足，需要通过对外举借贷款、压缩对外付款等形式来增加现金流，反映在报表上的短期借款、长期借款、应付账款、应付票据等科目，这部分对应的资产负债率（即外部往来款/资产总额）为16.52%。

这部分往来款大多需要通过货币资金对外进行偿还，降低的途径需要提高单位自有资金的积累能力，统筹平衡自筹基建项目的投资力度、提高民品投资的回报率。

（四）内部往来款

由于内部往来款不能及时清理导致其他应付款等内部往来科目的余额呈现增长的趋势，这部分的资产负债经（其他应付款等/资产总额）为2.55%。

这部分属于内部往来形成的负债，降低的途径需要加大内部往来款项的清理，提高工作效率，加大清欠力 和员工主人翁的责任感。

三、降低资产负债率的对策

根据该单位长远规划，资产负债率控制目标在69%左右，以当前的资产负债率水平来看，需将资产负债率降低约10个百分点，通过对影响资产负债率的因素进行分析，建议对每类影响因素进行控制，降低资产负债率。

（1）进一步梳理现有军品任务的实际生产阶段、收款、付款、结算和存货等情况，及时签订型号合同并办理拨款，减少个别完工型号项目长期挂账的情况，提高收入确认效率，将拨入科研费类对资产负债率的影响控制在50%以内，降低约3个百分点。

（2）加强对固定资产投资项目的可行性论证，提高投资进度与可研报告对完工交付时间的匹配性，及时办理固定资产投资 的完工交付，降低基建财政拨款对资产负债率的影响，控制在5%左右，降低约3个百分点。

篇2

现行使用的企业资产负债率公式表述形式为负债总额与资产总额的比率。即：

[资产负债率=负债总额资产总额100%]

或[R=la100%] (1)

式中：R代表资产负债率;l代表负债总额;a代表资产总额。

资产负债率通常是资产负债表中最主要的分析指标。企业是以创造利益为主要目的的机构，追求的价值标准是持续且有提高的稳定经营。企业在经营过程中，除了创建初期投入的资金，通常需要多渠道筹资和融资以供企业扩大经营规模所需，并将所获得的资金转化为生产经营所需的流动资产和固定资产，从而构成了企业的资产和负债。

资产负债率的影响因素分析

在理解式(1)时，首先应该明确的是企业一段时间内资产负债率是一个动态变化的量，且在某一数值范围内不断变化。

假设某企业经营过程中的两个时间节点分别表示为时刻1(t1)、时刻2(t2)，对应的资产负债率分别用R1、R2表示，从t1到t2过程中资产负债率的增量用[R]表示，因此，两个时刻的资产负债率关系可用下式表示。

[R2=R1+R] (2)

式中：R1代表t1时刻资产负债率，[R]代表资产负债率增量，R2代表t2时刻资产负债率。

如果企业经营较上年同期实现了利润增长，且利润增长额大于资产负债额的增长幅度，则资产负债率增量[R]为负数，导致t2时刻的资产负债率R2小于t1时刻的资产负债率R1，结果导致企业的资产负债率数值呈下降的趋势，此种情况可以称为企业的良性经营，良性经营可以为企业带来正面效益。当企业良性经营时，企业的净现金流呈现增大的态势，说明企业在t2时刻有较强的支付能力、能够偿债，可以保证债权人的权益，增强了债权人的信心，这将反过来提高了企业再融资的能力。反之，[R]为正数，R2大于R1，导致t2时刻的资产负债率呈增长的趋势，此种情况可以称为企业的非良性经营。

用式(1)获得的资产负债率数值作为衡量企业的经营状况和债权人资产的安全性指标时，不仅要看该数值的大小，还应对资产、负债进行较详细的分析，并弄懂各个微量之间的数值关系，只有如此才能确定该数值的资产负债率是否处于合理的状态。

(一)资产分析

一般情况下，认为企业的资产包括流动资产、固定资产和长期投资等几个方面。

1. 流动资产分析。流动资产的数额大小及占总资产的比重、结构及质量与企业t2时刻的资产负债率高低的关系至关重要，如果流动资产数额较大且占企业总资产的比重也较大，说明企业资金周转速度较快、变现能力强的流动性资金占据了主导位置，此种情况下即使企业t2时刻的资产负债率较同行业略高一些也可以认为是合理的。

企业的流动资产结构一般是指企业t2时刻的账户资金(包含货币资金)、应收账款、预付账款等流动资产占企业全部流动资产的比重。企业的全部流动资产除了上述内容外，有时还包括待处理资产、待摊费用以及相对固化或社会费用挂账资产等内容。若前者所占比重较大，就可认为企业的流动资产结构合理，反之认为流动资产结构不合理。当结构合理时，表明企业t2时刻具有较强的付现能力。 企业流动资产的质量指企业账户中的呆账、坏账数量及比重。

2. 固定资产分析。控制好企业固定资产的规模对企业的良性发展十分重要，并且还应该注意如下两点。①固定资产占企业资产总额的比重。固定资产占企业资产总额的比重一般在50% ~ 60%比较合理。过高会导致流动资产不足，使企业生产发生困难，企业的变现能力、偿还债务的能力变差。②生产用固定资产占总固定资产的比重。如果比重过低，表明该企业非生产用固定资产比重过大，将导致企业生产经营可能面临困难，对扩大生产不利。另一方面，企业列入t2时刻的固定资产折旧额就较多，使企业的效益变差，结果将增大企业的资产负债率。

3. 长期投资分析。目前在很多企业的经营过程中，都会将一定比例的资产用于投资以实现财富增值的目的。企业的投资是否合理和可行，一般要考虑投资额占企业全部资产的比重还要考虑所投资项目的回报率能否高于融资利率，若投资回报率高于融资利率，就表明该投资项目是合理和可行的。

(二)负债分析

从式(1)可以知道，企业的负债总额越高，则企业的资产负债率越高。但不能简单地只看企业负债的总额，还应对负债的结构、性质进行较详细的分析。

企业负债一般按其偿还期的长短分为流动负债和长期负债。

1. 流动负债分析。流动负债指企业在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期贷款、应付款项、应付工资等项目。

(1)短期借款分析。企业的资产负债率越高，表明企业向银行等债权人借入资金越多。因此企业决定向银行融资时(尤其是短期借款)，首先应分析市场形势、市场经济环境等因素，进而决定是否举债，以及融资规模的大小。一般来说，当市场经济形势良好，企业的主要产品符合国家政策支持的领域，企业属于朝阳行业，就可以大胆进行举债，可以较大规模的融资。比如几年前房地产行业处于大发展阶段时，全国房地产企业的资产负债率平均达到了74.1%也被认为是合理的。

其次，企业融资时应分析融资后的获利水平的大小，即与举债利息相比的结果。如果企业获利高于举债利息，说明举债是有利可图的，高出的越多，则企业t2时刻的资产负债率就可以越大些。

(2)结算负债分析。结算负债分析主要包括应付票据、应付账款、预收账款等内容，结算负债分析主要体现在企业的商业信誉。如果企业的商业信誉较好，则可以存在较高的结算负债，并适当提高企业的资产负债率数值。

2. 长期负债分析。企业的长期负债与短期流动负债相比，具有所借贷资金使用时间长、应付利息相对较高、负债绝对数可能较大等特征。针对该特点，如果企业能够根据自身主流产品所处的阶段和盈利大小状况，有效地利用长期负债，则会为企业带来巨大的利益和合理布局的时间。反之，如果企业经营不善，就会使企业面临着较短期负债更大的经营风险，甚至使企业陷入绝境。

因此，企业进行长期负债融资时，首先要考虑以下两个方面的问题。①长期负债临界点。即总资产获利率等于举债利息率的时值点。举债前应慎重分析临界点，总资产获利率应大于临界点，且超过的越多越好。总资产获利率超过临界点的数值越大，就应该进行越大规模的长期负债融资。②市场形势。企业长期负债融资时应进行慎重、 细致、全因素的市场形势分析。如果市场前景看好，可以为企业带来丰厚的利益回报，就可以进行较大规模的举债。若前景不明朗，或不确定的因素较多，就不宜进行大规模的长期负债融资。

(三)资产负债率公式的修正

经过对式(1)进行较详细的分析后，应将资产负债率公式修正为式(3)的形式：

[R=i=1nlii=1mai100%a1=i=1pa1i] (3)

式中：R代表资产负债率;[i=1mai]代表资产总额(包含流动资产、固定资产、长期投资等内容)，a1代表流动资产，[i=1pa1i]代表流动资产总额，[i=1nli]代表负债总额(包含流动负债、长期负债等内容)。

确定企业合理的资产负债率应考虑的其他因素对某一特定的企业来说，某一时期合理的资产负债率是个在一定区域内的变量。可能出现某一时期资产负债率较高，而另一时期资产负债率较低，这都是合理的情况。确定某一企业合理的资产负债率时，不仅要结合式(3)进行上面所述的详细分析，找到影响因素，确定每一个子项合理的数值，还应该作其他的必要分析，下面以我国的房地产行业为例进行说明。

1. 企业所在行业的历史阶段分析。表1所示为1997 ~ 2010年14年间中国房地产行业平均的资产负债率数值，数据来自中国统计年鉴(2010-2011)。可以看出，1997 ~ 2003年的7年间，中国房地产行业的资产负债率较高，而2004 ~ 2010年的7年间，房地产行业的资产负债率略微有所降低。

原因是前期中国房地产业国家政策大力扶持，而后期国家进行了一些必要的宏观调控，尤其2008年是国家宏观调控较严重的一年，结果本年度的资产负债率也最低为72.3%。

2. 企业的属性分析。应分析本企业在行业内的属性、规模，是否是上市公司等方面，这些都对企业资产负债率产生影响。例如，表2所示为1997~2010年14年间中国房地产行业上市公司平均的资产负债率数值。结合表1可以发现，上市房地产公司的资产负债率明显小于全国房地产开发企业的资产负债率，原因是上市公司具有更多的融资渠道。

表3所示为2010年几类不同行业企业的资产负债率，从表3中的数据可以看出，资产负债率最高的行业是第三产业，因为该行业的利润较低。其次，房地产行业的资产负债率也已处于高位，一旦国家政策对其实行较大的调控，就有泡沫破裂的风险。但到目前为止，虽然中国的第三产业和房地产开发企业资产负债率较高，却没有大面积的破产，最主要的原因就是这两个行业的流动资产较充足，其中房地产行业的流动资产主要由房屋的预售制度提供。

3. 企业的成长阶段分析。对某一特定的企业来说，在企业的不同成长阶段其合理的资产负债率是一个动态变化的过程。推动企业资产负债率变化的核心因素主要是投资规模、盈利能力和融资方式。一般而言，企业创建初期投资规模较小、融资信誉不高、盈利能力较差，企业处于较低的资产负债率水平，但该阶段的资产负债率是低质量的合理资产负债率。在企业的高速成长期，投资规模加大、盈利能力较弱、债务融资比重高，会使其合理的资产负债率不断攀升。在企业的成熟期，投资规模趋于稳定、盈利能力强，权益融资比重上升，企业合理的资产负债率呈现稳中有降的趋势。

4. 政策与形势分析。主要包括企业所在行业的行业政策和某一阶段的未来国际形势分析。

在用式(3)确定企业的合理资产负债率时，应注意的一点是：较高的资产负债率不一定就不合理，也不意味着就一定存在着较高的债务风险。如果企业的主流产品符合国家行业政策扶持的规定，即使t2时刻的资产负债率较高，但若该企业的现金流稳定、流动资产与流动负债的比例合理，则该企业的财务风险就不高。如从表1中可以看出，在1997 ~ 2003年的7年间虽然房地产行业的合理资产负债率均超过了75%，但绝大多数的房企都赚了个盆满钵溢，房地产行业蒸蒸日上。

反之，如果企业的现金流波动较大、流动负债远高于流动资产，则即使企业t2时刻的资产负债率较低，也是不合理的，仍然存在着较大的风险。如近阶段低效益的传统钢铁行业就面临着较大的风险，就应降低合理的企业资产负债率。

如果分析的企业是跨国公司，确定企业的合理资产负债率时还应考虑国际形势方面的因素，包括：战争、国外主要经济体的经济政策、汇率水平、世界经济形势等。

结论

资产负债率是国际公认的衡量企业偿还债务能力和警示财务风险的重要指标。根据财政部《企业绩效评价操作细则(修订)》(2002)规定的指标，认为50%是企业合理的资产负债率参考指标(国际上公认该指标应为60%)。

本文从资产负债率的概念出发，探讨了资产负债率公式的理解与运用。本文研究认为，当使用资产负债率衡量企业的债务偿还能力和警示财务风险时，应进行全面详细的分析，不仅要关注资产负债率数值的大小，还应结合考虑企业当期的流动资产大小和结构，以及企业融资债务的结构，并进行企业的其他影响要素分析。只有如此，才能使企业的资产负债率处于较合理的水平，才能使企业既规避了发展风险，又抓住了发展良机。

【注】本文受福建省高校产学研重大科技计划项目(项目编号：2012H6016)课题资助。

篇3

关键词：创业板；资本结构；现状研究

自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。截至2015年9月25日，创业板共有484家上市公司，总股本1669亿股，为2009年的48.2倍。经批准上市的创业板公司是中小企业界的杰出代表，它们被认为具有长远的发展态势和增长潜力，研究其资本结构具有一定的现实意义。

一、资本结构的含义和指标

对企业资本结构的研究范围，分为广义资本结构和狭义资本结构两种范围。广义的资本结构研究范围考虑了企业全部的负债，指企业全部的负债与所有者权益之间的结构比重。狭义的资本结构研究，指企业长期负债与所有者权益之间的结构比重。本文在研究时采用广义资本结构的概念。

企业不同的资本结构，归根结底是由企业采取的不同的融资方式，不同的外部筹资比重等形成的。反映资本结构的财务指标主要有以下三种：一是资产负债率，资产负债率=负债总额/资产总额；二是长期负债率，长期负债率=非流动负债总额/资产总额；三是产权比率，即负债占权益的比重。其中资产负债率是描述资本结构时经常采用的指标，它能比较全面的反映全部的负债资本在总资本中所占比率，一定程度上可以反映企业的资本构成情况。

二、2012-2014年创业板上市公司资本结构现状

本文以资产负债率作为衡量资本结构的指标进行统计，得到创业板上市公司2012-2014 年资本结构的情况，如表1所示。三年资产负债率的均值分别为20.95%、24.05%和 28.72%，中值分别为 18.21%、22.34%和 26.49%，表明创业板上市公司整体的资产负债率水平较低，但有逐步提高的趋势。三年中最小值为2013 年的 1.11%，最大值是 2014 年 88.64%，虽然显示跨度较大，但观察2.30%的方差和25%、75%的百分位点数值，样本的资产负债率分别为12.91%和 34.33%，可见创业板上市公司负债比率水平较为集中，没有出现两极分化的情况。

然后对2012-2014 年创业板上市公司的资产负债率进行排序，表2和表3分别列出了三年期间比率最高十家和最低十家的上市公司。

中一共有 19 家创业板上市公司，其中吉峰农机属于零售业，苏交科属于专业技术服务业，嘉寓股份属于建筑业，其他信息传输、软件和信息技术服务业有5家，另外制造业有11家。这十几家公司的资产负债率几乎都大于50%，通过数额较大的短期或长期借款进行筹资。表中多次出现资产负债率较高的公司有吉峰农机、大禹节水、盛运环保、银江股份、富瑞特装、乐视网、鸿特精密、蓝英装备和易华录。三年间最低和最高的资产负债率水平均有所增加，也显示创业板上市公司资产负债率有整体提高的趋势。

中一共有 21 家创业板上市公司，其中采矿业1家（潜能恒信），另外信息传输、软件和信息技术服务业8 家，还有 12 家为制造业。这些公司几乎没有债务融资，资本基本来源于所有者权益，负债主要系正常的经营产生。多次出现资产负债率最低的上市公司有北京君正、潜能恒信、建新股份、银之杰、兆日科技、佳创视讯和华平股份，它们保持了较为稳定的资本结构。

通过现状的描述性统计发现，我国大多数创业板上市公司采取的是低财务杠杆的财务管理策略，整体行业的资产负债率水平不高。

三、改善创业板上市公司资本结构，进一步提升发展潜力

目前我国创业板的公司存在“重股权、轻债务”的现象，整体的资产负债率较低，使得财务杠杆的作用以及债务激励和监督的效应发挥不出来，迫切需要改善创业板上市公司资本结构，进一步提升发展潜力。

（一）从企业内部方面，创业板上市公司应准确进行融资决策，提升资本结构

创业创业板上市公司本身具有一定的发展潜力，拥有较多的投资机会，企业应该根据自身的实际情况做出准确的融资决策，选择适合的资本结构，全面改善“重股权、轻债务”的现状。

篇4

关键词：资本结构 财务杠杆效应 净资产收益率 资产负债率

自1958年Modigliani与Miller提出著名的MM定理以来，调整资本结构成为提高企业市场价值、实现财务管理目标的经典思路，最佳资本结构决策成为财务管理学界关注的焦点。资本结构的效应，概括起来主要有“财务杠杆效应”与“公司治理效应”两种，我国上市公司的两种效应均比较弱化。针对这一问题，本文选取与国民生活息息相关的家电行业作为研究对象，通过对其最佳资本结构与财务杠杆效应的实证分析，为上市公司合理利用债务融资、动态优化资本结构、发挥财务杠杆效应提供一定参考。

一、研究设计

（一）理论分析 资本结构是指企业全部资本的价值构成及比例关系，其概念有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括流动负债；狭义的资本结构专指长期资本结构，流动负债列入营运资金管理。由于我国上市公司的流动负债在资本来源中约占80%的比重，因此本文所指的资本结构将流动负债考虑在内，运用广义的资本结构概念，以资产负债率作为资本结构的代表指标。财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负债比例的选择而对净资产收益率的影响，关系到股东财富的扩大和企业价值的提升。本文以股东财富的代表指标――净资产收益率最大化作为出发点，对其进行逐项解析，通过公式（1）将资本结构的财务杠杆效应加以定量描述：ROE=■=■×■×（1-T）-■=（1+■）×ROA×（1-T）-■=ROA×（1-T）+■×ROA×（1-T）-■=（ROA+■×ROA-■×Rd）×（1-T）=［ROA+（ROA-Rd）×■］×（1-T）…（1）。

其中：ROE为净资产收益率；Rd为债务利息率；D为债务资本（流动负债与长期负债合计）；E为权益资本（股东权益合计）；V为资本总额；T为企业所得税税率。由公式（1）可以看出：第一，当总资产息税前利润率ROA大于债务利息率Rd时，企业如果适度扩大债务资本比重，就可以进一步提高净资产收益率ROE，使股东财富以更快的速度增长，产生财务杠杆的正效应；第二，当总资产息税前利润率ROA小于债务利息率Rd时，企业如果继续扩大债务资本比重，就会进一步降低净资产收益率ROE，侵蚀股东权益，甚至有可能出现财务危机，产生财务杠杆的负效应；第三，当总资产息税前利润率ROA等于债务利息率Rd时，企业就不能获得财务杠杆效应。但由于借入的债务资本无法增值，企业如果不尽快采取措施扭转这种局面，就会演变为财务杠杆的负效应。净资产收益率作为衡量财务杠杆效应的核心指标，主要受到总资产息税前利润率、债务利息率、债务资本比重等因素的影响。尽管理论分析结果并没有明确指出各因素对净资产收益率的具体影响程度，但为企业适度运用债务融资获取财务杠杆的正效应提供了借鉴思路，也为本文进行财务杠杆效应的实证分析提供了理论基础。公式（1）给出了净资产收益率的理论公式，但在最佳资本结构的实证分析中，需要将理论公式作出一定程度的修正，即只考虑债务资本总额中的有息负债比重，准确客观地揭示出当期债务利息，才能符合企业实务现状。由于我国上市公司极少发行债券融资，因此本文所指的有息负债包括短期借款与长期借款的合计数额。因此，本文将公式（1）变换为公式（2），并且重点研究净资产收益率（代表股东财富和企业价值）与资产负债率（代表资本结构）之间的函数关系，即：ROE=■=■=■×■=（■-■）×■=（ROA-■×P×Rd）×■。

其中：P为有息负债在负债总额中所占的比重；其余同公式（1）。设资产负债率■为ALR，公式（2）可以表达为公式（3）：ROE=（ROA-ALR×P×Rd）×■。从公式（3）可以看出，净资产收益率ROE与资产负债率ALR之间并非简单的单调增减关系，因此有必要进一步讨论。同时，债务利息率与资产负债率有关，通常资产负债率越高，债务利息率随之而增大。利用公式（3）对ALR求导，可以得出公式（4）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］。

由于1-T≠0，令■=0，可以得出公式（5）：ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）=0。

为进一步研究净资产收益率与资产负债率的关系， 现对公式（4） 进行二阶求导，得到公式（6）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］-■×［-2P×（1-ALR）×Rd（ALR）-P×（1-ALR）×ALR×Rd''（ALR）］。。

为了得到净资产收益率的最大值，需要讨论公式（6）的极值点性质。当■=0时，公式（6）中第一项为0；一般债务利息率具有加速递增的性质，若Rd''（ALR）>0，则公式（6）中第二项小于0，且■

（二）样本选取和数据来源 作为国民经济发展的基础性行业，家电行业正处于快速上升阶段。随着我国全球经济化进程的加快，制造业外向型发展趋势的确立，对家电行业上市公司最佳资本结构及财务杠杆效应的研究具有重要意义。本文考虑到地域分布性、行业代表性以及沪深股市覆盖面等因素，选取了青岛海尔股份有限公司、广东美的电器股份有限公司、四川长虹电器股份有限公司为样本，其基本概况如（表1）所示。这三家样本公司的资本规模较大、财务状况较好、品牌价值较高，均是家电行业的代表性企业，其经验数据能够一定程度上反映出家电行业上市公司当前资本结构的整体状况，从而为本文研究结论的形成提供合理保证。数据来源于上市公司资讯网（省略）、巨潮数据库（省略）。

（三）模型建立和变量定义 为了验证财务杠杆效应，本文设解释变量ALR、ROA、Rd作为自变量，被解释变量ROE作为因变量，由此建立多元回归模型：ROE=?茁0+?茁1×ALR+?茁2×ROA+?茁3×Rd （7）。其中：β0为常数项；β1、β2、β3分别为各解释变量的回归系数。回归变量的定义见（表2）

二、实证结果分析

（一）描述性统计 （表3）描述了样本公司2006年至2009年的资本结构现状，包括债务资本与权益资本、流动负债与长期负债的来源及比例，以此作为最佳资本结构决策、财务杠杆效应分析的基础数据。可以看出，样本公司的流动负债比率严重偏高，基本上保持在95 % 以上，只有四川长虹呈现下降趋势，说明家电业上市公司财务状况不太稳定，需要频繁安排债务清偿而使企业形成财务压力，甚至出现财务危机。与此同时，青岛海尔历年债务资本比重都很低，虽逐年上升，但仍在50%以下，存在强烈股权融资偏好；美的电器资产负债率主要维持在60%以上，尽管2009年略有下降，负债水平依然较高；四川长虹资产负债率稳步上升，由2006年的44.22%上升到2009年的63.23%，负债经营规模在不断扩大。样本公司2006年至2009年财务杠杆效应各变量描述性统计见（表4）。

（二）最佳资本结构实证求解 现以青岛海尔为例，详细论证其最佳资本结构的决策过程。由于我国上市公司短期借款占比很高，因此本文选取商业银行一年期的贷款利率作为债务利息率，并根据中国人民银行公布的“金融机构一年期贷款利率”加权平均得出。以2006年为例，一年期的贷款利率处于国家动态调整过程，1-5月份为5.58%，6-8月份为5.85%，9-12月份为6.12%，由此可得：2006年度的债务利息率=5.58%×■+5.85%×■+6.12%×■=5.83%。理论上，随着资产负债率的上升，债权人面临的违约风险增大，必然要求更高的债务利息率作为补偿，即债务利息率与资产负债率是同向变动的。但当前财务理论并没有提供二者之间具体明确的函数关系。本文通过大样本观测，认为债务利息率Rd与资产负债率ALR之间存在近似的函数关系：Rd=■-b，其中a、b是根据实际情况得出的常数。代入（表5）中的数据，就能推导出青岛海尔2006年至2008年债务利息率和资产负债率的函数关系大致为Rd=■-0.0912，即Rd'（ALR）=■。将其代入公式（5）得到ALR=■，由此可以求出青岛海尔的最佳资产负债率。依据上述求解过程，样本公司2006年至2009年最佳资产负债率见（表6）。需要说明的是，资本结构的确定受到企业内外部诸多因素的共同制约，本文所提出的最佳资本结构决策方法仅考虑了总资产息税前利润率ROA与有息负债比重P两个定量指标，所确定的最佳资产负债率只是大致估算，只有当有息负债比重大于0时该模型才适用。由于青岛海尔在2009年度的有息负债比重为0，从而导致其最佳资产负债率为100%，理论计算结果存在一定程度的不合理性，但从另一方面也说明了青岛海尔当前的资产负债率严重偏低。通过当前资产负债率与最佳资产负债率的对比，样本公司在2006年至2008年资产负债率大都低于最佳水平，表明其当前资本结构中负债规模不足，没有充分发挥债务融资的财务杠杆正效应，净资产收益率还有进一步提高的空间。

（三）回归分析 通过最佳资本结构决策可以看出，样本公司的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要进一步深入探讨。多元回归分析结果见（表7）至（表9）。由于（表8）中的Significance F值6.52E-06小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与ALR、ROA、Rd之间总体上呈显著的线性关系。根据（表9）中的回归系数，可以得出ROE与ALR、ROA、Rd的多元线性回归模型为：ROE=-14.4699+0.2268ALR+2.3529ROA+0.1565Rd。

各回归系数的实际意义为：β1=0.2268表示：在ROA和Rd不变的条件下，样本公司的ALR每增加1%，ROE平均增加0.2268%；β2=2.3529表示：在ALR和Rd不变的条件下，样本公司的ROA每增加1%，ROE平均增加2.3529%；β3=0.1565表示：在ALR和ROA不变的条件下，样本公司的Rd每增加1%，ROE平均增加0.1565%。由于样本公司具有较高的行业代表性，本文将样本公司经验数据的回归分析结果推广到整个家电行业上市公司，进而得出以下研究结论，并对其合理性予以解释：第一，β1=0.2268，小于β2，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与资产负债率呈正相关关系，且资产负债率对财务杠杆效应的影响程度远远低于总资产息税前利润率。一方面，该行业上市公司如果扩大债务资本比重，就能进一步提高净资产收益率，其资本结构整体上发挥着财务杠杆的正效应；另一方面，实证结果与本文最佳资本结构决策的研究结论相匹配，即该行业上市公司并没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应，应合理利用债务资本，适度扩大负债规模，形成最佳资本结构，实现企业价值最大化。第二，β2=2.3529，大于β1与β3，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与总资产息税前利润率呈正相关关系，且总资产息税前利润率是影响财务杠杆效应的最主要因素。因此，该行业上市公司在资本结构不变的条件下，提高总体资产的利用效率与营运水平，就能增强股东权益的投资回报，同扩大债务资本比重一样，是实现企业价值最大化的两大并行途径。大多数家电行业上市公司的总资产息税前利润率均较高，大都有效利用了整体资产的获利能力来提升企业价值，但还需要进一步增强。第三，β3=0.1565，小于β1与β2，在一定程度上表明家电行业上市公司的净资产收益率与债务利息率呈正相关关系，且债务利息率对财务杠杆效应的影响程度相对较小。一方面，该行业上市公司在债务融资时，即使面临较高的利息率，也可以适度扩大负债规模，只要增加的利息支出小于带来的节税利益，同样能提高净资产收益率，发挥财务杠杆的正效应；另一方面，应考虑到过度负债对企业价值产生的财务杠杆负效应，合理确定最优债务区间，既能充分获取财务杠杆利益，又能有效规避财务风险。

三、结论

本文基于企业价值最大化的理财目标，以净资产收益率最大化为出发点，对我国家电行业上市公司的最佳资本结构及财务杠杆效应进行了实证分析，揭示了财务杠杆效应的影响因素及其相关关系。研究结论对于促进我国上市公司融资方式的理性回归，保证财务杠杆效应的充分发挥具有重要的理论意义与实践价值。

*本文系四川省教育厅重点课题“大股东出资行为及经济后果研究――基于上市公司实施定向增发的经验证据”（项目编号：09S

A042）的阶段性成果

参考文献：

［1］朱叶：《中国上市公司资本结构研究》，复旦大学出版社2003年版。

［2］张虹、林祥友：《企业负债融资中正负财务杠杆效应决策模型研究》，《财会通讯》2009年第17期。

［3］刘军辉：《公司财务杠杆效应的实证分析》，《经济述评》2009年第6期。

［4］胡援成、姜光明：《基于风险与收益对称的最优资本结构研究》，《管理科学学报》2006年第5期。

［5］陆正飞、辛宇：《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》，《会计研究》1998年第8期。

篇5

关键词：负债；资产；资产负债表；资产负债率

现代中国家庭，无论贫富与否，几乎都是负债的，很多甚至可以说是债台高筑。大到房贷、车贷，小到信用卡；近期如每月的水电费，长远至子女教育基金和父母的赡养费，这些都使你负债累累，更别说应对意外情况的储备和向亲朋借来的钱了。所以现实就是残酷的，搞文艺的人说人生就是一场修行，其言下之意就是活着很苦，用经济学的话来说，人生就是一段还债的旅程。

一、负债概念在中国的兴起和现状

大概在近二十年前，美国老太太贷款买房的故事一夜之间好像风靡了全中国。美国老太太和中国老太太都有一套房子，不同的是前者是年轻时向银行借款买的，每月还债，却早早地享受了；而后者省吃俭用攒了一辈子钱付全款买了套房，有房之日已是白发苍苍。于是这种提前消费，负债享受的生活方式一下子得到了大家的推崇。主流的经济学家也在告诉我们：现代人的现代生活就是应该负债的，不负债简直太傻太天真。好像懂点经济的人都在说，假如你的债务成本是5%，而你另外可以有10%的利润率，那肯定是负债去投资更划算。于是每个人都理所当然地负债，却没有意识到负债完全是把双刃剑，它看似总是可以锦上添花，但它的风险却也可以雪上加霜。所以当你看到新闻里播报着各个国家所出现的债务危机时，不要只是觉得那是一条离你遥远的国际新闻，也许悲剧下一秒就会发生在你的身上。

诚然，面对中国骇人听闻的房价，以及进口以后被翻倍的车价，不贷款对于普通的中国老百姓来说确实是不可能的。如果我们的生存环境是毫无风险的，那贷款负债都不成问题。但世界经济总有周期，投资也总有风险，所以即使你富可敌国，也容易出现资不抵债的情况。而一旦资金链锻炼，无论是对企业还是个人，都是非常危险的。所以不要盲目负债了，首先还是坐下来好好理一下自己口袋里的钱，数数银行卡上的零，了解一下什么是合理负责。

二、资产负债表的概念

“资产负债表”是一个专业而洋气的词，而很多人都以为自己很清楚家庭负债情况，实际上却并非如此。比如房子，你会归纳到你的资产里面，还是负债里面？这取决于你是贷款买房还是全款付清。很多人也许有不止一套房子，他们都自豪地认为这些房子都是他们的资产，实际上也许只有一套才是，其他的全还在供月供，房产证都在银行那里，怎么可能算做资产呢？罗伯特那本风靡全球的《富爸爸，穷爸爸》就告诉了全世界：你的房子不是一项资产，而是一项负债。后来美国的信贷市场崩溃，无数人失去了他们的房子，很多公司宣告破产，财富像烈日下的水蒸气一样迅速蒸发。距离罗伯特的断论已经过去14年了，中国房地产的春天好像真的正在离去，中国房市摇摇欲坠，此时你是否也会因你的房子欠款，而且欠款数额比你的房子价值更多？因此，到底什么是资产，这是首先需要分清楚的。大致来讲，资产包括：现金，活期和定期存款，国债，基金和股票，房地产，汽车和家电等。负债包括：信用卡贷款余额，汽车贷款余额，房屋贷款余额，向私人的借款等。

三、负债的警戒线

（一）资产负债率的概念

真正弄清楚了家庭资产负债表，就可以进入第二步：资产负债率。负债是有一个警戒线的，也就是要看负债的数量是否适度。而适度情况又要根据不同的家庭结构、个人偏好、收入水平来衡量。通俗来说，是否影响家庭生活质量可以算做一条重要的检验负债是否合理的标准。例如房子和车子，它们本身都是为了提高我们的生活品质，但如果购买它们所需要偿还的每个月的贷款使我们的生活陷入窘迫，那显然是拉响了负债警报器。那么按照理论来说，负债是有一个标准的，即资产负债率，它体现了一个家庭的综合还债能力，是负债总额占资产总额的比例。如果资产负债率过高，那每月承担的利息就会增加，当一个家庭遇到突况，往往会捉襟见肘，出现巨大的负担。通常一个家庭的资产负债率保持在50%上下比较合适。只是现在大多数的年轻人，有的为了提前享受安逸生活，有的为结婚等现实原因所迫，每月的房贷可以占收入五成甚至更多。这就为以后的家庭财务危机埋下了隐患。

（二）家庭资金的流动性

大多数的中国家庭很少去计算自己的资产负债率是多少，其实为了保持平衡的财务水平，通过掌握家庭里的资金流动性是一个方便简单的办法。有贷款就必须保证一定的流动性资金，因为很多都是每月必须按时偿还的。家庭资产的流动性可以通过流动比率和偿债能力比率来衡量。流动比率是指流动资产与每月支出的比。现金、活期存款，以及货币基金等，都是在出现需要急用的情况下，可以迅速变现并且不会带来损失的资产。如果流动的资产能维持半年及以上的负债，那一个家庭的资产状况相对比较安全。可是如果流动性比率太高了也有负面影响，过多的闲置资金没有被合理利用，家庭理财收益出现下降趋势，同样是得不偿失的。偿债能力比率是每月可支配的收入和每月要偿还的债务之比。对于一个拥有稳定收入的家庭来说，这个比率一般为3比较合适。如果是家庭收入不稳定，该比率还应该提升，否则就有沦为房奴或者卡奴的危险。

四、还债能力

每个人的还债能力都不能一概而论。

（一）年龄因素

不同的年龄有完全不同的偿债能力，这也就是为什么退休以后的人无法再贷款买房。从年龄的角度来看，个人负债的比例是一个抛物线。通常情况下，30岁之前由于刚进入工作岗位，经验少，业绩水平不高，因此收入减少，而且结婚生子面临巨大开支，是抛物线的上升阶段；45岁之后进入退居二线的工作状态，升迁的机会减少，抗风险的能力也逐渐降低，因此是抛物线的下降部分；而30-45岁之间通常是一个人的职业生涯黄金时期，收入稳步上升，抗压能力非常强，因此是抛物线的峰顶。

（二）其他因素

除了年龄这个因素，职业本身的稳定性、个人的身体健康状况、是否有抚养子女货赡养老人的情况等，都共同决定了一个人可以负债的比例大小。另外，相对于目前的生活，当期和预期的消费情况也是一个重要因素。当期消费即每个月的刚性支出，如水电费和吃穿用度；预期消费即长远的消费，包括买房、买车，或进行生意上的投资等。通常情况下，当期消费在月收入中占的比例越小，负债能力也就越大，反之则越小。不过孩子的教育和保险是个例外。贷款支付大学学费或职业培训费用，虽然增加了现期的花费，但是将来的收入水平会因此而提高。保险之所以不能完全归于负债的行列，是因为保险对未来负债风险进行了有效的保障。

五、辨清不同性质的负债以及合理管理负债

在认清了资产以及负债的真正内涵以后，还需要稍加分辨什么是好债，什么是坏债。好债可以创造价值，并且在你的控制范围内。负债来进行一定的理财夜市可行的，因为可以创造出更多的价值，实际上也就是增加了货币的流动性。而坏债是消耗性的债务，首当其冲的就是汽车。因为汽车的贬值速度实在是惊人，而且它本身也是个消耗品。即使你购买了一辆新车后把其放在家中从不使用，你依然要向政府缴税，每年的路桥费也是不能少的。更别说你在使用汽车的时候，燃油费、保险费、保养费，都是一笔惊人的开销。所以如果没有能力负担汽车这样的商品，一个家庭应该毫不犹豫地从家庭购物清单里把它删去。

所以，管理你的负债与管理你的资产一样重要。每一种负债都有其优缺点，比如商业贷款批得比较快，但公积金贷款的利率会低很多，而向亲朋好友借钱虽然没有什么经济成本，但是人情债更难偿还。所以管理自己的负债其实并不困难，比如少办几张信用卡，不要选择超出自身偿还能力的商品等。只要合理规划收入和支出，两者良好匹配，从自己家庭的实际情况出发，负债就能成为一件安全的好事情。（作者单位：西南财经大学）

参考文献：

[1] 资产负债表.东奥会计在线[引用日期2012-10-30].

篇6

资本结构是企业融资的重要概念，有广义和狭义之分，狭义资本结构指企业负债资本与权益资本之比。资本结构作为企业利益相关者权利与义务的体现，影响并决定着公司的治理结构，进而作用于公司价值。因此，通过资本结构的优化实现企业价值的最大化，一直是海外学者研究的热点，在上个世纪70年代，巴克特、卡格等人提出了资本结构理论的分支――资本结构决定因素理论，指出影响资本结构的因素大体包括四个：企业规模、企业盈利能力、企业权益市场价值、行业因素等，此后，布莱德利（1984）、梅耶斯（1984）、麦吉拉夫（1984）、拉贾和泽盖尔斯（1995）、费迪南德（1999）、施莱弗（1997）等先后对影响资本结构的因素进行实证分析，提出除上述四个因素外，成长性、股权结构、税收效应等因素也对资本结构产生影响。

我国学者关于资本结构影响因素的研究开始于上个世纪90年代末期，陆正飞（1998）对机械及运输设备业进行实证分析，认为资本结构与获利能力负相关，企业规模、成长性、资产担保价值等因素影响不显著；洪熙锡、沈艺峰（2000）证明资本结构具有行业差异，企业规模越大、盈利能力越强，负债比例越高，而成长性对负债比例影响不显著；陈维云、张宗益（2002）证明企业规模越大、成长性越好，负债比例越高，而盈利能力、风险程度、资产变现能力、运营能力与负债比例负相关；肖作平、吴世农（2002）证明企业规模越大、国有股水平越高、资产担保价值越高、财务困境成本越大，企业负债比例越高，企业盈利能力、成长性、非负债税盾与负债比例负相关，经理人员占董事会人数的比例与长期资产负债率负相关，投资额与债务水平相关；王玉荣（2005）证明公司规模越大、成长性越好、有形资产比率越高、非流通股比率越高，则资产负债率越高，而盈利能力、非债务税盾、收入与资产负债率负相关；姚正海（2006）以江苏省上市公司为样本，证明行业因素、公司规模、非负债税盾对资本结构影响显著；杨广领（2008）证明偿债能力与资本结构负相关，低资产负债率公司的成长性与资本结构正相关，当资产负债率超过50%时，成长性与资本结构关系不显著。

从已有的研究来看，学者们从不同角度研究了资本结构的影响因素，得出的结论有一致之处，也有诸多矛盾。究其原因，在于我国幅员广阔，不同地区的经济发展水平、文化环境有差异，影响资本结构的因素也不尽相同。因此，本文从区域经济角度，以山东省上市公司为样本，研究山东省上市公司资本结构的特点及其影响因素，解决好山东省上市公司的资本优化与融资策略问题，实现上市公司价值最大化，进而推动山东省国民经济的健康迅速发展。

二、变量选取与数据收集

（一）变量选定及计量

本文选用资产负债率度量资本结构，借鉴已有的研究，选择盈利能力、公司规模、成长性、短期偿债能力、股权集中程度、资产抵押价值、非负债税盾作为影响资本结构的变量，定义见表1。

（二）样本选取与数据来源

本文以在沪深证券交易所A股上市的所有山东省上市公司为研究对象，截至2013年6月30日，山东省上市公司共有150家，为保持数据的准确性、完整性和可比性，依据以下标准对原始样本数据进行筛选：（1）剔除2008年12月30日后上市的公司；（2）剔除ST、PT上市公司；剔除银行、金融类上市公司；（3）剔除房地产公司；通过中国上市公司资讯网、新浪财经等途径收集79家样本公司2009-2012年年报的财务指标数据，借助于EVIEWS 6.0软件进行数据描述性分析和相关回归分析。

三、实证模型及数据

（一）研究假设

假设1：资本结构与盈利能力负相关。

盈利能力越强，留存收益越多，根据优序融资理论，公司融资的第一选择是留存收益，当内部积累可以满足投资需要时，对外部资金的需求减少。

假设2：资本结构与公司规模正相关。

公司规模往往代表公司实力，公司规模越大，意味着经营灵活性越强，有利于整体效益的提高；且大企业更容易获得政府和银行的支持，容易获得贷款。

假设3：资本结构与成长性正相关。

公司成长性好，意味着投资更多，对资金的需求更多；同时成长性好的公司前景较好，出于避免公司控制权分散和每股稀释的考虑，不愿发行新股，而希望负债筹资。

假设4：资本结构与短期偿债能力负相关。

短期偿债能力越强，资金周转速度越快，从而减少对负债的需求。

假设5：资本结构与股权集中程度负相关。

负债融资较股权融资具有较大的约束，因此大股东偏好于约束力小同时又不会动摇控股地位的股权融资。股权越集中，大股东控股地位越稳固，负债融资越少。

假设6：资本结构与资产抵押价值正相关。

资产抵押价值越大，信用能力越强，获得贷款越容易且成本较低，负债融资越多。

假设7：资本结构与非负债税盾负相关。

非负债税盾可以代替负债融资的节税作用，非负债税盾越大，公司负债融资的意向减弱，负债融资越少。

（二）模型构建

Yit=β0+β1X1it+β2X2it+ β3X3it+β4X4it+β5X5it+β6 X6it+β7X7it+εit （1）

其中，β0是截距项，β1、β2 ……β7代表各影响因素的系数，εit 代表扰动项。

（三）实证结果及分析

1.总体样本估计。首先对总体样本的相关变量进行描述性统计，具体见表2。然后将样本公司2009-2011年的相关财务数据导入模型，首先通过F检验和Hausman检验，选择个体固定效应模型，进一步进行回归分析，结果如下页表3所示，修正的R2为0.924711，回归模型的拟合优度较好，且模型的线性关系显著成立；β1、β2和β4在5%的显著水平上显著，即盈利能力、短期偿债能力与资产负债率负相关，公司规模与资产负债率正相关；而成长性、股权集中程度、资产抵押价值、非负债税盾对资本结构的影响不显著。

2.按产权分类样本估计。为了进一步观察山东省上市公司资本结构影响因素的产权差异，对总体样本分为两类：一种是按上市公司实际控制人分类，将总体样本分为国有上市公司（45家）和民营上市公司（24家），其中国有企业主要指各级国资委控制、国企控股类型上市公司，私营企业主要指私人或私营企业控股类型上市公司，剔除了海尔集团、南山铝业等10家集体或合资上市公司。不同产权样本的相关变量描述性统计结果具体见表4，通过F检验和Hausman检验，不同产权性质公司均选择个体固定效应模型，结果如表5所示，国有产权、民营产权模型修正的R2均大于0.92，回归模型的拟合优度较好，且模型的线性关系显著成立；对国有上市公司，β1、β4和β5三个参数在5%的显著水平上显著，即国有上市公司盈利能力、短期偿债能力、股权集中程度与资产负债率负相关；对民营上市公司，β1、β2、β4、β5和β6在5%的显著水平上显著，即盈利能力、短期偿债能力与资产负债率负相关，公司规模、股权集中程度、资产抵押价值与资产负债率正相关。

3.按行业分类样本估计。为了进一步观察行业差异对山东省上市公司资本结构的影响，对总体样本分为两大类：制造业上市公司59家，服务业上市公司8家。大农业上市公司3家、采掘业上市公司3家、综合上市公司3家、动力生产供应业上市公司2家、建筑业上市公司1家，因样本过少，予以剔除。不同行业样本的相关变量进行描述性统计，具体见表6。通过F检验和Hausman检验，不同产权性质公司均选择个体固定效应模型，结果如下页表7所示，制造业、服务业模型修正的R2均大于0.91，回归模型的拟合优度较好，且模型的线性关系显著成立；对制造业上市公司，β1、β2和β4在5%的显著水平上显著，即盈利能力、短期偿债能力与资产负债率负相关，公司规模与资产负债率正相关；对服务业上市公司，β6仅在5%的显著水平上是显著的，即资产抵押价值与资产负债率呈显著的正相关关系。

四、结论与建议

由回归结果可以看到，盈利能力、公司规模与短期偿债能力是影响山东省上市公司资本结构的显著因素，盈利能力、短期偿债能力越强，资产负债率越低，而公司规模越大，资产负债率越高。此外，山东上市公司资本结构的影响因素还因产权性质的不同而有所差异：国有上市公司盈利能力、短期偿债能力越强，资产负债率越低，其他因素影响不显著；民营上市公司盈利能力、短期偿债能力越强，资产负债率越低，而公司规模越大、股权集中度越高、资产抵押价值越大，资产负债率越高。可见，同民营上市公司相比，国有上市公司的资产规模对资本结构的影响不显著，这说明国有上市公司由于得到政府和银行支持，更易得到负债融资支持，而不受资产规模因素制约；同时，民营上市公司的资产负债率同股权集中程度、资产抵押价值正相关，这说明相对于国有上市公司，民营上市公司在负债融资上，有更多的主观、客观因素制约，更高的股权集中度、更多的资产抵押往往更容易获得负债融资。最后，山东上市公司资本结构的影响因素还存在较大的行业差异：制造业上市公司作为上市公司的主体，其回归结果与整体基本一致，而服务业上市公司数量较少，回归结果与整体差异较大，公司资产抵押价值越大，资产负债率越高，其他影响因素均不显著。

资本结构决定着上市公司的融资成本和财务风险，适当的资本结构有助于企业的发展，山东省资本市场发展和上市公司资本结构的优化将为山东经济的发展起到更好的助推作用，结合回归分析，应该进一步做好下列工作：

第一，增加上市公司数量，扩大上市公司的类型。当前山东省上市公司总数为150家，这同上海、广东等同类发达地区差距较大，与山东省经济大省的地位不相称。因此，政府需大力扶持山东省资本市场发展，培育上市公司的后备资源，从政策上、技术上进行培训与指导，鉴于山东省国有大中型国企上市率已经较高，今后应大力扶持民营中小企业中小板、创业板上市，继续扩大融资渠道，完善多层次资本市场体系建设；最后，山东省上市公司区域不平衡，上市公司多集中于半岛区域，鲁西北、鲁西南地区上市公司较少，因此各级政府应继续完善公司上市工作推定机制，让更多的西部企业上市。

第二，在扩大负债融资同时，一方面要注意防范其财务风险，另一方面加快产业转型步伐。从描述性统计结果看，山东省上市公司总体负债率为47.53%，国有、私营上市公司分别为50.11%、47.74%，制造业、服务业上市公司分别为49.91%、34.92%，均低于全国平均水平，因此，政府、银行应加大对服务业上市公司负债融资支持；此外，山东上市公司负债水平虽低于全国平均水平，但公司间相差较大， 最高资产负债率为101.8%，最低为3.73%，这说明有的公司财务政策过于激进，带来了较大风险，而有的公司过于保守，不能发挥负债的税盾作用和财务的放大效应，在资本结构选择上，上市公司应适度运用负债经营。

第三，实证结果表明，山东省上市公司的盈利能力、短期偿债能力与资本结构负相关。因此要优化资本结构，一方面应从盈利能力入手，另一方面从公司的偿债能力入手。当然，对于资产负债率低的公司，要强化股权约束，提高负债水平，利用杠杆作用，实现企业价值最大化。

篇7

关键词：医药行业；上市公司；资本结构；销售毛利率

中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意义

为研究我国医药上市公司销售毛利率和资本结构的关系，笔者选择了沪深两市2011年12月31日之前上市的69家医药行业上市公司为样本，样本数据是通过查阅医药上市公司的年报和财务报表并进行整理而获得的，在定量分析时应用了统计学中的描述性统计分析，并利用面板数据回归模型对数据进行研究。这些统计分析过程都由Eviews6.0统计软件以及Excel电子表格运算完成。

本次研究的目的在于通过对样本医药行业上市公司的资本结构和销售毛利率进行对比和分析，试图找出两者之间是否存在联系，从而提出对优化医药上市公司的资本结构的一些建议。

医药行业作为最有发展前途的行业，已成为投资者关注的焦点，而医药上市公司是整个医药行业发展的主力，经过多年的成长，已成为最活跃的上市公司板块，但同时也存在资本结构不合理等不足之处。资本结构不合理会影响上市公司的盈利能力，进而影响公司未来的发展。因此，研究我国医药上市公司销售毛利率与资本结构的关系显得尤为重要。

二、相关概念的定义和说明

（一）资本结构

资本结构是指上市公司债务资本与资本总额的比例关系，在实践中，资本结构有狭义和广义之分。本文研究偏向于狭义的资本结构，理由是短期资金的需要量经常是变动的，并且在整个资金总量所占比重不稳定。因此，在通常情况下，公司的资本结构就是指长期资本中债务资本与全部资本的比例关系[1]。

（二）销售毛利率

销售毛利率简称为毛利率，是毛利占销售收入的百分比，即销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%，它反映了企业产品销售的初始获利能力。如果销售毛利率过低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高。通过这一指标可预测企业的盈利能力。

三、我国医药上市公司资本结构和销售毛利率的数据描述

（一）我国医药上市公司资本结构的现状

下面将从图1分析我国医药上市公司2002—2011年的资本结构变化情况。

图1描述的是2002—2011年间我国医药上市公司资产负债率的变化趋势。从图1可以看出，我国医药上市公司的资产负债率在2002—2011年期间经历了一个先上升后下降的过程。图1显示，资产负债率在2002年和2003年两年几乎保持不变，分别是45.54%和45.56%。从2004年开始，负债率进入了一个相对较快的增长期，2008年达到最高的51.22%，随后又快速下降，在2011年资产负债率已降为46.41%，低于医药上市公司在2002—2011年间48.17%的平均水平。从图中可以看出，资产负债率每年的下降幅度已有所缩小，在未来一段时间内将会止跌，并开始回升。

（二）我国医药上市公司销售毛利率的现状

2011年我国医药上市公司销售毛利率的行业水平是33.78%，相比2010年32.38%，增长了1.4个百分点。我国各家医药上市公司的销售毛利率呈现出很大的差异，毛利最高的和毛利最低的相差84.56个百分点，在这69家医药公司中，销售毛利率超过行业平均水平33.78%的有32家，占比为46.38%，而大部分的医药上市公司都处在行业水平之下。下面我们将通过表1和图2来说明我国医药上市公司销售毛利率近几年来的变化趋势。

图2反映的是2002—2011年我国医药上市公司销售毛利率曲线的变化情况。从表1和图2可以看出，我国医药上市公司销售毛利率的变化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮动。在2002—2011年这10年间，我国医药上市公司的平均销售毛利率先从2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接着连续两年上升，在2004年达到最高值36.99%，随后逐步降低，在2009年降为30.69%，达到谷底后，在最近两年开始反弹，2010年32.38%，2011年达到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我国医疗体制改革正在进行中，人们的医药需求也会进一步增加，这些都会促进我国医药上市公司销售毛利率继续上升，从趋势图中也可以看到，在未来我国医药上市公司的销售毛利率仍处于上升的趋势。

四、我国医药上市公司销售毛利率与资本结构数据比较分析

图3描述的是我国医药上市公司2002—2011年间销售毛利率与资本结构的变化趋势。从图3可以看出，总体上我国医药上市公司的销售毛利率随着其资产负债率的增加而减少，反之亦然，两者呈现出负相关关系。从图3可看出，在2002—2005年这段时间，销售毛利率与资产负债率的负相关关系不明显，此间资产负债率微弱上升，而销售毛利率却是先下降后逐渐上升。2005年后，两者呈明显的负相关关系，在资产负债率达到最大值时，销售毛利率处于较低水平。

表2描述的是不同的资产负债率区段所对应医药上市公司的销售毛利率均值。通过表2可以看出，2002—2011年间，每年我国医药上市公司的销售毛利率大体上都随着资产负债率的增加而下降。如2011年，资产负债率在30%以下的医药上市公司平均销售毛利率为47.62%，30%—40%的为42.71%，负债率越高毛利率越低，负债率达到70%以上的公司毛利率均值仅有18.01%，远低于行业33.78%的水平；2010年的情况也如此，负债率30%以下的毛利率为43.62%，70%以上的仅有17.86%。负债率区段为30%以下所对应的医药上市公司10年间销售毛利率算术平均值为46.69%，70%以上的为20.96%。从这里也可看出，资产负债率越高的公司其所对应的销售毛利率就相对较低，负债率与毛利率呈负相关。

以上图3和表2分别从医药上市公司销售毛利率与资产负债率在10年间的变化趋势对比和不同资产负债率区段所对应的医药上市公司销售毛利率变化对比反映出了我国医药上市公司销售毛利率与资本结构间呈负相关。

五、我国医药上市公司销售毛利率与资本结构关系的实证分析

由上文数据描述和对比分析可知，我国医药上市公司销售毛利率与资本结构呈负相关关系，但以上数据是行业的算术平均值，为了验证结果的准确性，下文将用计量经济学的方法来进行实证分析，所用数据为69家样本医药上市公司2002—2011年10年间的面板数据。

从图3和表2所反映出的变化趋势，建立假设：我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率之间存在负相关关系。

将我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率进行面板数据回归后，回归结果示于表3。

从表3可以看到，判定系数R2=0.8846，调整后的判定系数R2=0.8844，两者的值均较高，说明拟合效果较好，并且杜宾值为1.96，在2附近，表面不存在序列自相关性。其中MLL？为销售毛利率，AR（1）为资产负债率。MLL？系数为-0.25，表示当销售毛利率上升时，资产负债率会随着下降。这显示我国医药上市公司销售毛利率与资产负债率呈负相关关系。从而基本上验证了以上假设。

六、研究结论和启示

1.通过以上对我国医药上市公司销售毛利率与资本结构关系的分析研究，得出了以下结论。

我国医药上市公司销售毛利率与资本结构之间呈负相关关系。企业的资本结构对医药上市公司销售毛利率产生影响。一般来说，资产负债率越低的公司销售毛利率越高，盈利能力越强。

因为负债利息可以在税前利润中抵扣，企业可以少纳所得税，资产负债率越高，节税带来的收益越大[2]。所以，在企业的资本结构中，一定比例的负债可以降低企业的综合成本，提高销售毛利率。但当债务融资所占比重较大时，企业的财务风险增加，企业自用资金的成本提高，从而导致了企业销售毛利率的下降。

2.通过对所选样本的研究分析，得出了以上的结论，并从中得出了以下优化我国医药上市公司资本结构的启示。

就我国医药上市公司本身而言，其应优化自身资本结构，使资产负债率保持在适度的水平。由于我国医药上市公司资本结构与销售毛利率之间的负相关关系，公司在进行负债融资时，要进行负债的规模管理。最优的资产负债水平应当是在免税利息和负债增加引起的破产成本之间权衡，使负债即起到了节税的功能又不会带来较大的财务风险，以达到股东财富最大化的目标[3]。

政府应大力发展债券市场。与股权融资相（下转150页）比，企业债券是一种较硬的融资方式，它要求按时还本付息，这可以形成对经理层的有效监督，实现最佳的资本结构。政府应积极培育企业债券流通市场，建立多层次债券交易市场体系，对符合要求的公司债券积极鼓励其挂牌上市 [3]，通过这种方式来推动资本市场的均衡发展，优化医药上市公司的融资结构。

参考文献：

[1] 黄贤玲.广西地区上市公司资本结构的现状及对策建议[J].科技创业月刊，2006，1（1）：52-53.

篇8

关键词：生物医药行业上市公司；资本结构；绩效

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）11-0-02

自1958年Medigliani和Miller提出著名的MM理论后，无数学者就资本结构展开深入而系统的研究，其中主要以相关理论的研究、影响因素的研究以及资本结构与公司价值的研究为主流方向。众多研究表明资 本结构与绩效确实相关，且不同行业偏好的资本结构有明显的差异性。负债对于企业的经营效益有着不可忽视的影响，因此本文依然探讨资本结构与企业绩效的关系。

不同学者对于公司绩效的含义看法不一，在实证分析中应用广泛的主要有财务指标分析法，托宾Q值和EVA。国内外学者对资本结构和绩效关系的影响研究众多而没有统一定论，因地区、行业及各种宏观微观影响因素，企业所处环境也有很大不同，本文选择特定某一行业探究其近几年资本结构与绩效的关系，假设两者呈负相关。

本文以中国证券交易网划分的所有生物医药企业为研究总体，选取各公司2006-2010每年末的数据，以多元线性回归为主要方法进行实证分析。在样本空间的筛选上，原始数据的筛选遵循以下几个原则：（1）剔除ST *ST类的公司以及主营业务收益率小于零的公司。（2）剔除一些数据遗漏不全或不予披露的公司。（3）选择的是连续五年的财务指标，因此剔除2006年及以后上市的公司。最终的研究样本包括100家生物医药上市公司。资本结构有狭义和广义之分，本文采用广义的资本结构，即认为短期负债与长期负债有同样功效；又因为证券市场的波动性，以实证中通常采用的资产负债率为度量指标。

公司绩效概念宽泛，本文以财务指标作为衡量公司绩效的方式，具体采用每股收益（净利润/流通股股数）、主营业务利润率（主营业务利润/主营业务收入）、总资产收益率（净利润/平均资产总额）、净资产收益率（净利润/平均股东权益）衡量公司的盈利能力，分别记为X1，X2，X3，X4。

本文采用统计学里的多元线性回归模型，其一般形式如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ξ，其中β0，β1，β2，β3，β4为模型的参数，ξ为误差项。在研究资本结构与绩效的关系之前，先对各个变量关系进行描述性统计并了解它们的变化趋势。根据生物医药行业100家上市公司的数据，按年度计算分析各财务指标，详见表1。

表1描述了资产负债率连续五年的最大值、最小值、均值和标准差。从表中可以看出，生物医药行业的平均资产负债率呈逐年下降的趋势，其离散程度呈上升趋势且离散程度较大。100家上市公司的总平均资产负债率为39.2497%，相较与其他行业偏低。

为进一步探究将资产负债率与其他指标的关系，将资产负债率划分为几个区间，分别统计每个区间上市公司的个数和各财务比率的总平均数据，详见表2：

表2中描述了资产负债率处于不同区间的样本数、均值以及各变量的均值。 从表中可以看出，资产负债率处在40%-50%的上市公司最多，有26家，其余区间分布较平均；资产负债率处在0-20%的上市公司各个经营指标是最好的。随着资产负债率的递增，平均每股收益、主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率均都表现出明显的递减趋势。

根据样本数据，利用Excel对100家上市公司2006～2010年的平均数据进行多元线性回归，结果如下：

在本次回归中，Significance F= 6.9281E-130.05，说明回归方程通过了显著水平α=0.05的F检验，R= 0.6936，R2 = 0.4812 ，说明资本结构与每股收益、主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率之间的线性关系是显著的，其中能被回归方程解释的变量有48.03%。在四个回归系数中，β2、β3和β4都通过了检验，只有β1未通过检验。

回归结果显示X1、X2、X3的回归系数为负；X4，即净资产收益率的回归系数为正，这与实际情况不符，究其原因可能是自变量之间的多重共线性，为避免多重共线性的影响，本文采用统计学中的向后剔除法逐个剔除变量，以获得拟合较好的变量，具体方法如下：

（1）剔除X1后进行多元线性回归，记录SSE。（2）分别剔除余下三个变量进行线性回归，并记录SSEi ，i =1，2，3。（3）分别计算SSEi和SSE的差值，剔除差值最小的变量。重复这个步骤，剔除X4。

（2）通过剔除其他变量，得到拟合较好的X3，即总资产收益率，这样避免了自变量之间的相关性。将资产负债率与总资产收益率进行线性回归，具体结果如下：

回归结果顺利通过α=0.05的F检验，R2 =0.2885，说明能被回归方程解释的变量有28.9%，结果较为满意。回归方程为=50.17897-1.27897 X3，说明资产负债率与总资产收益率呈负相关，资本结构的提高对公司业绩带来负面影响。

实证分析结果与原假设相一致，即资本结构与经营绩效负相关。在多元回归模型中，资产负债率与主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率相关性显著，与每股收益呈负相关但不显著。本次结果显示资本结构与总资产收益率的拟合更好，与众多学者倾向的净资产收益率有所不同。

结论

负债作为双刃剑既能发挥财务杠杆作用，又会增大企业财务风险影响经营绩效。本文提出资本结构与绩效呈负相关的假设，并用多元回归分析法对生物医药行业100家上市公司进行实证分析，结果表明资本结构确与绩效呈显著负相关，上市公司的债务融资没有起到提高绩效的作用。

实证结果与权衡理论存在最优的资本结构区间相悖，可能是因为我国的债务市场还不够成熟，公司债券市场发展滞后，债务的控制效应难以发挥作用。另一方面，公司的治理结构尚不健全，管理层难以发挥负债的激励和约束效应。因此我国要大力发展企业债券市场，减少行政干预，在政策上给予必要的支持，推动资本市场的发展。

参考文献：

[1]万萍.不同成长性上市公司资本结构与公司绩效实证研究[D].成都：西南财经大学，2009.

[2]乐菲菲，徐伟等.电子行业上市公司资本结构与绩效之相关性浅探[J].现代财经，2011，31（03）：80-82

[3]张星文，钟金萍等.房地产行业资本结构与绩效关系的实证研究―基于时间序列分析[J].会计之友，2011（09）：83-85.

篇9

中小企业对我国经济发展的动力很大。截止2010年，我国48%的税收来源于中小企业，中小企业贡献了58.6%的GDP，并且创造了78%的就业岗位。但是中小企业却面临着融资困难的问题。西部地区与中部和东部地区相比，总体的经营环境较差，市场监管不完善。这些问题造成了金融机构尤其是商业银行不愿意把款贷给中小企业，这就导致真正需要贷款的中小企业却无法得到贷款。而且西部地区经济的发展与东部地区相比差距很大，导致西部地区的融资方式也比较少。本文以资本的结构理论为基础，构建多元线性回归模型，对在深交所创业板上市的西部地区的企业融资效率与融资方式的关系进行实证分析，以期能够找出对于西部中小企业来说最有效率的融资方式，并且解决西部地区中小企业融资难的问题。

二、基本概念界定

中小企业中小企业就是指规模较小的企业。是根据《中小企业划型标准》来划分的。企业融资效率就是指企业运用不同的融资方式将社会闲置的资金从储蓄转化为投资的融资过程中所表现出的能力。影响融资效率的因素有融资成本、资金的运用效率，资本结构。融资方式简单来说就是企业获得资金的方法和方式，是资金从盈余者手中转化到需要者手中的过程。主要包括资金的流入和资金的流出。按照资金来源可以把融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资是一种企业内部资金自我积累的融资方式。外源融资金是来源于企业外部的，是企业以某种方式从外部获得的资金。外源融资的主要方式有债权融资的和股权融资。随着企业的不断发展壮大，内源融资已经无法满足企业对资金的要求了，因而外源融资逐渐成为了发展壮大后企业融资的主要方式。

三、西部地区创业板上市的中小企业融资效率分析

（一）变量的选择本文选取了25家在深交所创业板上市的中小企业为样本，以净资产收益率为作为融资效率的衡量指标。来寻找企业的资产负债率和股东权益比与净资产收益率之间的关系，以确定债权融资与股权融资对融资效率的影响程度。

（二）回归模型由于资产负债率和股东权益比率之和近似为1，资产负债率的增加即股东权益的减少。这里以净资产收益率（ROE）的变化量为因变量，代表企业融资方式的股东权益比率变化量为主要解释变量，构造OLS回归模型：ΔROEi=βΔΧi+ε，其中，ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；Xi表示公司i的资产负债比率变化量。Eviews关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果为X1的系数为0.253797，T值为-2.821687，P值为0.0097，结果十分显著。通过回归分析可以发现公司净资产收益率的变化与公司资产负债率的变化成反比，而公司资产负债率与公司股东权益比之和约等于1，因此可以得出公司净资产收益率的变化与公司的股东权益比的变化成反比。回归结果还显示可决系数为0.257152，回归方程的可决系数不高，说明资产负债率所代表的债权融资对融资效率有一定的影响，但是影响并不是很大。也就是说西部地区的企业的融资效率还受除负债率之外的很多因素的影响。T=2.821687>t(0.025)=2.069因此是显著的，同时P<0.05。即表明净资产收益率变化量和资产负债比率变化量之间存在显著的线性回归关系，所得线性回归模型为：ΔROEi=0.253797ΔΧi—3.375954同理可得：关于净资产收益率和股东权益比的一元回归结果X2的系数为-0.207268，T值为-2.660329，P值为0.0140结果显著。ΔROEi=—0.207268ΔΧi—3.845668其中，ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；Xi表示公司i的股东权益比。实证分析的最终结果表示对于西部地区的中小企业来说，企业的资产负债率与净资产收益率成正比，与股东权益比成反比，也就得出了一个结论即从西部中小企业来分析，债权融资的效果要好于股权融资的效果。为了表达股权融资和债权融资对净资产收益率的共同影响，则采用多元回归的方式进行回归分析，设回归方程为：ROEi=αΔΧi1+βΔΧi2+ε其中，ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；Xi1表示公司i的资产负债率；Xi2表示公司i的股东权益比。净资产收益率、资产负债率以及股东权益比的多元回归结果：X1为0.297572，T值为-3.443224，X2为0.038614，T值为0.123740。最后得出回归方程ΔROEi=0.297572ΔΧ1+0.038614ΔΧ2-3.251973其中，ROEi表示i公司净资产收益率的变化量；X1表示公司的资产负债率；X2表示公司的股东权益比。方程的拟合优度并不是很高，说明还有其他因素影响着西部地区的融资效率，比如融资环境、政府干预以及各种财政税收等政策。X1的t=0.814112>t(0.25)=0.685，X2的t=0.123740<t(0.25)=0.685，因此从t值的显著程度上看X1也要比X2显著，也就是说X1对ΔROEi的影响要比X2显著。从回归方程的结果来看资产负债率的变化要比股东权益比对净资产收益率的影响更大。也就是说明债权融资的比股权融资对于企业的融资效率影响大。

四、结论

篇10

记者注意到公司对于重组标的资产的预估值合计高达124.84亿元，预估增值率约为133.3%，但是以上资产盈利能力实在欠佳，其中畸高的资产负债率让市场存悲观预期，同时有分析人士认为在房地产融资尚未开闸的背景下却抛出如此大体量的融资方案，或许也是遭遇砸盘的重要原因。

标的资产负债率畸高

广宇发展预案显示，公司拟向鲁能集团发行股份，购买其持有的重庆鲁能34.50%的股权、宜宾鲁能65.00%的股权、海南三亚湾100%的股权、海南英大100%的股权、鲁能亘富100%的股权、顺义新城80.71%的股权；向鲁能集团全资子公司鲁能置业发行股份，购买其持有的鼎荣茂华70%的股权；向世纪恒美发行股份，购买其持有的重庆鲁能英大30%的股权。

根据预案，本次发行股份购买资产的股份发行价格为7.21元/股。截至2013年8月31日，标的资产的预估值合计约为124.84亿元，预估增值率约为133.3%。同时拟以不少于7. 21元/股向不超过10名投资者定增不超过本次交易总金额25%的配套资金。根据标的资产预估值124.84亿元计算，募集配套资金总额不超过41.61亿元，主要拟用于本次交易标的资产涉及的房地产开发项目建设以及补充上市公司流动资金等。

对此公司表示通过本次交易，鲁能集团将符合条件的房地产资产注入上市公司，是推动鲁能集团房地产业务整体上市的重要步骤。上市公司的总资产规模，总收入以及净利润规模均将大幅上升。但是细观各项标的资本结构，畸高不下的资产负债率实在令人担忧。据记者统计，本次收购的七项资产中顺义新城的资产负债率最高，可达97.4%，而根据预案对于该公司的预估值为8.77亿元，增值率为483.62%，此外，重庆鲁能英大、宜宾鲁能以及鲁能亘富三项资产的资产负债率也高达88.7%、76%、70.5%。对比同行地产上市公司60%的资产负债率，此次收购的标的资产负债率如此之高备受质疑。对于如何应对高负债率的问题，记者致电该公司证券部，工作人员以董秘不在为由委婉拒绝了记者的采访。

机构纷纷出逃

事实上，8月8日停牌前市场早有预期，股价的走势也折射了投资者对于公司重组的期待。在重组停牌前，该公司股价扶摇直上，从阶段新低4.6元一度上涨至8.28元，期间涨幅超过80%。

三季报则暴露了资金行踪，数据显示该公司三季度新进6家基金，其中信达澳银持有742.01万股，汇添富持有720万股，益民基金持有637.49万股，招商基金持有579.99万股，易方达基金持有550.17万股，事实上，股价的启动也正是源于三季度初，显然对于复牌后股价的走势众多投资者也寄予厚望，记者注意到在公司公告当日早间仍有投资者在股吧留言认为“身兼重组、土地流转以及天津自贸三大概念，复牌多个涨停毫无悬念”。

但是理想很丰满，现实很骨感，复牌后股价走势给了投资者当头一棒。复牌当天股价直接跌停，全天最终也以跌停价7.19元收盘，记者注意到根据预案，本次发行股份购买资产的股份发行价格为7.21元/股，这也意味着股价已跌破重组预案的增发价。

盘后龙虎榜数据显示，机构抛盘或许是当天暴跌的罪魁祸首。前五家卖方席位均为机构，合计减持4819万元，占当天总成交额的58%。按照当日的均价7.19元计算，五大卖出机构分别抛售267.6万股、122.1万股、100万股、93.2万股、87.3万股，买方前三家席位都是活跃游资，华泰证券旗下的两营业部排名第一、二位，分别买入1443万元、1438万元，另外国泰君安证券深圳福华三路营业部以及两家机构分别少量吸纳359.5万元。

对于复牌后的大跌有分析人士认为，由于在广宇发展停牌的三个月期间地产股均出现大幅下滑，本次拟注入仍为房地产业务使得广宇发展必然要补跌。

重组之路或将再次遇阻

事实上，2010年鲁能集团就拟将大量土地储备注入广宇发展，但受制于房地产行业政策调控，资产注入计划暂时搁置，时隔三年后，广宇发展再次重启注入鲁能集团的资产。但是此次光宇发展的重组之路仍然阻碍重重。

篇11

关键词：管理层薪酬；企业绩效；上市公司

中图分类号：F279.23 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）003-0-01

一、薪酬与企业绩效的相关概念

上市公司管理层就是从事公司战略性决策并直接对公司的生产经营活动和绩效负责的人员。 “薪酬”是指用人单位以货币形式支付给员工的劳动报酬。薪酬主要包括以现金形式直接支付的工资和通过福利和服务支付的间接薪酬。企业绩效是指公司在一定经营期间有效利用资源后实现的企业经营效益和经营者业绩。

二、研究假设与研究设计

1.研究假设

（1）H1：管理层薪酬与企业绩效之间存在正相关关系；

（2）H2：企业规模越小，管理层薪酬与企业绩效正相关性越大；

（3）H3：资产负债率越高，管理层薪酬与企业绩效正相关性越大。

2.模型的建立

本文建立了单变量回归模型。本文选择了盈利性指标每股收益来反映企业绩效。

建立模型： C=a+βp+e

其中，C是管理层薪酬水平；p是企业绩效，e是其他项目，a是常数，也就是管理层固定工资，β是薪酬绩效敏感度系数，反映管理层薪酬与企业绩效的相关关系。

三、实证检验结果与分析

1.样本选取

本文大部分关于公司治理的数据来源于锐思数据库（RESSET），其中包括中同境内深圳证券交易所2016年部分上市公司的股票代码、高管年度薪酬总额、每股收益、净资产负债率、总资产等指标。

2.检验结果及分析

（1）描述性分析

①总体样本的描述性分析表

在表4.1中，每股收益的均值是0.374142，最大值是3.7100，最小为-1.3085，表现出大的差异；薪酬总额的均值为4575162.37，最大值56046778，最小值168570，因此存在着明显的差异。总的来说，上述变量都有统计意义。从图4.1可以看出我国管理层薪酬总额大多集中在一千万左右，薪酬差距大。

②不同规模企业管理层薪酬描述性分析

将企业划分为小型企业、中型企业、大型企业三种，资产总额小于10亿的为小型企业，资产总额大于10亿而小于30亿的为中型企业，资产总额大于30亿的为大型企业。

小型企业无论是极大值、极小值还是均值都小于中型企业和大型企业，大型企业的极大值、极小值还是均值都大于小型企业和中型企业。所以，企业规模与管理层薪酬总额是正相关关系。

③不同资产负债率管理层薪酬描述性分析

表4.3显示出，随着资产负债率从小到大变化，企业管理层薪酬的极大值、极小值还是均值都在由小变大。企业资产负债率与管理层薪酬总额是正相关关系。

（2）回归分析

①通过对样本总体管理层薪酬与企业绩效回归分析，上市公司管理层薪酬与企业绩效的相关性系数为0.32，sig为0.000远远小于0.005，归方程十分显著，所以模型通过了检验，回归方程的拟合度和调整的拟合优度分别为0.282和0.279，可以支持H1的成立。

②通过对企业规模不同时管理层薪酬与企业绩效回归分析，从sig值来看都通过了检验。这就说明解释变量对被解释变量的解释能力较高，模型有很好的拟合度。在中型企业和大型企业中，两者相关系数都没有小型企业的高，这就证明了H2是成立的。

③通过对资产负债率不同管理层薪酬与企业绩效的回归分析，可以看出，随着资产负债率

四、主要结论和政策建议

1.实证结论

本文分析了管理者薪酬与企业绩效关系，选取了代表管理层薪酬与企业绩效的变量，并对其进行了简单的解释，选取样本进行了实证检验与分析，从而得出结论。主要有以下结论：

（1）上市公司管理层薪酬与企业绩效之间存在正相关关系。

（2）企业规模越小，上市公司管理层薪酬与企业绩效正相关性越大。

（3）资产负债率越高，管理层薪酬与企业绩效正相关性越大。

2.政策建议

在现代企业中，管理者作为企业的主导力量，是企业核心竞争力的源泉，本文根据的实证研究结果并结合我国公司的实际情况提出如下几点建议。

（1）加快建立市场化的经理人选聘机制；

（2）完善公司管理层人员激励机制；

（3）完善上市公司治理结构，加强薪酬委员会建设；

（4）建立科学的高管业绩考评体系；

（5）加强管理层薪酬信息披露，让市场参与者监督。

参考文献：

[1]方军雄.高管权力与企业薪酬变动的非对称性[J].经济研究，2011（4）：107-120.

[2]谢获宝，张茜，李艳华.高管现金薪酬激励效应研究[J].财政O督，2012（11）：12.

篇12

摘 要 资金是企业经济活动的生命线，是企业成长所需的“血液”，企业的健康成长，源于资金的有效利用和合理结构。本文运用实证分析的方法，主要通过对上市私营企业融资结构和企业增长模型的构建，以论证融资决策对企业增长产生的影响。

关键词 融资结构 外部融资 内部融资 增长率

当前，我国的私营经济已经成为支撑国民经济高速增长的主要力量。但相当一部分私营企业发展到一定阶段后，却出现徘徊不前的局面，甚至陷于困境。而资金又是企业成长的生命线，当一个企业的资金供应链出现问题甚至断裂时，企业就会出现财务危机，最终走向衰败。因此，探究私营企业融资结构对企业增长的影响，有利于私营企业健康、持续地增长。

一、概念范畴界定

（一）融资结构

在绝大多数文献中，“融资结构”通常被作为“资本结构”一词的替代在使用。实际上，融资结构的含义在资本结构的基础上有所拓展。资本结构是企业资本构成的静态反映，是一种存量结构；而融资结构是一定时期内企业融资活动的积累，是一个动态过程，是一种流量结构。当放开同种性质资金内部同质的假定后，融资结构的范围可以进一步拓展为股权资金与债务（债权）资金各自内部的关系。

（二）企业增长性

1．企业增长性概念。增长是指公司能够敏锐的判断所处的环境，合理配置拥有或控制的经济资源，并根据目标群体的需要，提供优质的服务或产品以获取行业平均利润甚至超额利润，在此基础之上，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。

2．企业增长能力分析。增长能力存在多种形式。与增长能力的内涵相对应的主要是增长率分析。增长率分析是对股东权益增长率、收益增长率、销售增长率、资产增长率等指标进行分析。它是衡量企业平衡增长的财务指标，可以表述如下：

可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）

=销售利润率*（1-所得税率）*总资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）

二、上市私营企业融资结构对企业增长影响的实证分析研究

（一）样本的选取

本研究所选取的样本范围为在2008年持续经营的深沪两市上市私营企业。在样本选取过程中，剔除了2008年被ST的公司以及金融、保险类上市公司。本研究基本数据来自CCER色诺芬数据库，中经专网，缺失数据通过巨潮资讯网进行补充。

（二）研究设计与模型构建

本文中构建了私营企业资本结构（以资产负债率为衡量）和企业增长（以总资产增长率为衡量）之间的计量模型，并将企业赢利性、规模和资产担保价值作为控制变量，以考察融资结构对企业增长的影响。在这里，建立了总资产负债率与企业成长性指标总资产增长率的回归模型：

Y=β0j＋β1j×RATIO＋β1j×PROFIT+β1j×SIZE+β1j×CVAR+ξj

在决策模型中，Y为所研究的因变量，β0j为常数项，RATIO为自变量总资产负债率，β1j为自变量的回归系数，ξj为误差项。详细说明见表1。

我们可以看出，资产负债率与总资产增长率之间存在负相关，虽然调整之后的R2为0.287，拟和程度不算很高，但是回归系数通过了5%显著程度下的检验，可以认为资产负债率与总资产增长率之间存在着显著的负相关关系，即外源融资越高，则总资产增长率越低。

通过对深沪两市上市私营企业的年报数据进行回归模型的构建，研究了融资结构对企业增长的影响。其中，融资结构以总资产负债率来衡量，表示企业使用债务融资的程度；企业成长以总资产增长来代替。结果显示，债务融资与总资产增长率成显著的负相关关系。这与许多国外研究结果不同，主要由于我国私营企业借款成本较高，从而使企业增长缓慢。

参考文献：

[1]胡晓红,李新春.私营企业成长与家族化治理.经济科学出版社.2008.

篇13

1.1 财务杠杆

财务杠杆又称融资杠杆,不管企业的营业利润多少,债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增加时,每1元利润所承担的固定的财务费用就会相对降低,这为普通股股东创造出更多的价值。这种举债经营的方式对股东收益的影响,称为财务杠杆,它是指由于在企业资本结构中存在着固定的债务利息和优先股股利而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

财务杠杆系数=(普通股每股收益变动额/变动前的普通股每股收益)/(息税前利润变动额/变动前的息税前利润)=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比。

1.2 财务风险

财务风险是指企业因使用债权融资而产生的财务杠杆效应,使得在未来收益不确定的情况下,增加了由权益资本承担的额外风险,使企业的净资产下降。如果企业营业情况良好,投资回报率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益;如果企业经营状况不佳,投资收益率小于负债利息率,则面临财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

财务风险的高低主要由财务杠杆系数的高低决定。一般情况下,如果息税前利润提高,则权益资本的收益率会以更快的速度提高,企业可以得到财务杠杆的正效应,亦称财务杠杆利益;如果息税前利润率下降,那么权益资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也增大,会出现财务杠杆的负效应,亦称财务杠杆风险。财务杠杆系数越大,权益资本的收益率相对于息税前利润率的弹性就越大。

1.3 资本结构

资本结构是指企业资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。合适的资本结构可以降低融资成本,实现财务杠杆利益,使企业的权益资本获得更高的收益率。

1.4 最佳资本结构

最佳资本结构是使公司价值最大或股价最高的资本结构,亦即使公司资金成本最小的资本结构。最佳资本结构能使企业充分获得财务杠杆利益,降低财务风险和资本成本。因此,要实现公司价值最大化,就要合理安排资本结构中负债的比例,对风险和收益进行充分全面的权衡考量。

2 我国上市公司资本结构存在的问题

2.1 负债结构不合理

负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、利率结构等。一般来讲,负债期限结构中应根据生产经营中不同的资金需求合理安排短期、中期、长期负债,并保持适当的比例,避免因负债期限不合理而导致的企业资金流动性紧张和缺口。从近期上市公司的负债金额上看,我国上市公司总体上流动负债水平偏高,占负债总额的70%以上,极大地增加了企业资金的流动性风险。

2.2 资产负债率较高

资产负债率体现在总资产中负债的比例是多少。国内上市公司在筹资方式上,外部筹资的比例很高并且在外部筹资中更倾向于债权融资,股权筹资进程缓慢,导致资产负债率偏高。此外,长期以来形成的单一融资体制造成了国有企业负债过高的情况,使得企业偿债能力降低,财务风险加大。国内许多中小企业没有形成优化资本结构的意识,通过提高负债水平的方式盈利,很难利用财务杠杆,获得利益,反而加大了财务风险,使企业缺少盈利的可持续性。

3 从财务杠杆效应视角优化企业资本结构

为了解决企业较高的资产负债水平以及缺乏经济效率的资本结构问题,要找到优化资本结构的方法,合理安排资本结构中的负债比例,利用财务杠杆,提高公司价值,实现股东财富最大化。具体方法如下。

3.1 加大股权融资的比重

对企业而言,需要有长远的战略眼光,并形成独特的核心竞争力,创造价值,提高公司资信,为增加股权融资打下基础。增加股权融资在资本结构中的比例,能够直接降低企业的资产负债率,进一步降低财务风险。此外,股权融资需要发展更加规范的公司法人治理结构,使股东大会、董事会、监事会彼此形成风险约束和利益制衡机制,规避企业经营风险。

3.2 债权转股权

金融资产管理公司收购企业在银行的不良资产,把银行和企业之间的债权债务关系,转变成金融资产管理公司与企业间的控股与被控股的关系,实现债权转换为股权,降低了企业偿债的压力,有效化解了财务风险;同时,能够使资本结构更加合理,发挥财务杠杆的作用,改善企业经营,增加企业资信。

篇14

关键词：财务风险；偿债能力分析；

陕西安德房地产开发有限公司地产随着改革开放的深入发展和中国特色社会主义市场经济的日趋完善，我国房地产行业逐渐呈现出一种活跃发展的势态。比如当下的"房地产热"等虚拟经济繁荣的现象广泛存在。由于我国的房地产企业起步较晚、缺乏雄厚的基础、规模较小， 企业运行没有实现其一定的标准， 与国外房地产业比相差程度高。同时又受国家宏观政策调控影响， 国际经济变动的影响，金融政策的严格控制， 使得我国很多房地产企业存在一定的财务风险，这是企业生存发展需要迫切解决的现实问题。

本文以企业财务风险管理理论为基础，通过理论与实际相结合的原则，以陕西安德房地产开发有限公司地产控股股份有限公司为例，通过分析其偿债能力，制定其财务风险的防范措施，并得出有一定意义的结论和建议。

一、财务风险的概念

（一）财务风险的概念

财务风险是指企业受多种不确定因素的影响，未能实现其预期的收益，从而产生损失的可能性。狭义的财务风险， 是指由于利用财务杠杆给企业带来的破产风险或普通股收益产生大幅度变动的风险。广义的财务风险， 是企业在筹资、投资、资金运营及利润分配等财务活动中因各种因素而导致的对企业的生存、盈利及发展等方面的重大影响。[1]

（二）财务风险的基本类型及其影响因素

1.财务风险的基本类型

企业的财务活动是一个完整的系统，其包括融资、投资、资金回收、收益分配这四个环节，在各个活动环节都可能会产生风险。因此，财务风险也是个综合性较强的概念。首先，财务风险也同样涉及到了该企业资金运动的各环节、该企业内部的各方面以及该企业环境中的各因素。其次，企业中的其他风险，如政策风险、经营风险等，其影响的效果最终也同样会归结到该企业的财务成果上。 因此按照财务活动的具体内容，财风险主要由融资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险等构成。

2.财务风险的影响因素

财务风险的概念及类型决定了影响财务风险的因素是多种多样的。只有了解了影响财务风险的因素，才能进行合理调控，从而使财务风险降到最低的合理范围内。而对于房地产行业，一般的影响因素有以下几点。

（1）企业是否有合理的融资结构，是导致企业财务风险的重要影响因素之一。不合理的融资结构会带来较大的资金成本，导致负债过大，带来财务风险。

（2）是否有合理谨慎的拿地制度也是影响财务风险的重要因素之一。不合理的拿地政策会导致过多资金冻结，使资金无法在短的时间内带来收益。

（3）财务风险同样受产品结构影响。产品结构多样化，可以促进销售，利于资金循环，从而分散风险。

二、陕西安德房地产开发有限公司地产以及房地产行业的财务风险现状

（一）企业背景

陕西安德房地产开发有限公司地产的总称是陕西安德房地产开发有限公司地产控股股份有限公司，成立于1984年，总部位于深圳。它是以集中销售、租赁、物业管理为一体，物业品种齐全的大型房地产开发集团。陕西安德房地产开发有限公司地产是一个典型的资金密集型行业，对于一个房地产企业来说，健康的资金链相当重要。但是由于我国的金融市场发展落后于形势的发展，房地产行业过多依赖银行贷款，筹集资金的途径有限等问题， 使得房地产行业的资金状况一直处于临界状态。目前，政府为了控制房价过快增长， 推出一系列宏观调控政策， 对各大银行均收紧了房地产贷款限额， 很多房地产企业面临着较大的压力。

（二）目前房地产行业财务风险现状

2010年， 随着我国房地产市场调控的加深， 房地产市场已有回归常态的趋势， 对房地产企业资金链的影响主要体现在资金筹集、资金使用以及资金回收三方面。

1.资金筹集--融资全面收紧

受我国宏观调控政策的影响， 房地产企业筹资渠道全面收紧， 银行贷款限额收缩， "定向宽松" 政策限制资金流向房地产开发企业， 资金来源结构变化明显。主要表现在： 企业自筹资金比重有所增加， 国内贷款所占比重下降， 利用外资比重明显下降。在国内融资困难加大的情况下， 借助海外融资将是房地产企业缓解融资困境的有效途径。外资的使用将减小我国房地产企业受宏观政策调控的影响， 也有利于企业管理的升级创新， 因此我国房地产企业应积极拓宽外资的融资渠道， 提升资金管理能力。

2.资金使用--面临土地价格高压

在房地产开发成本中， 土地费用、各种税费等土地成本比例达四成左右， 是房地产项目开发中最主要的成本， 其不确定性也是最大。房地产企业在2009年、2010年拿地迅猛，但地价较高。在严厉的房地产调控政策下，房价涨幅明显速度变慢， 部分地区房价下降， 市场成交量持续低迷， 房地产企业资金筹集受到很大限制。另外财政部、 国土资源部等五部发文加强土地出让管理， 规定缴纳土地款原则上不超过一年，首次缴纳比例不低于5 0%。 如果这一政策严格执行， 之前进行土地储备的房地产企业将面临巨大的资金压力。

3.资金回收--楼市交易惨淡

房地产市场受限购、限价政策以及房产税区域可能扩大的影响， 房价下降期望逐步加强， 市场观望态度进一步加重， 市场成交量下降。2011年房地产市场成交量为940万平方米， 同比下降1 0%， 房地产企业的销售房子可以直接拿回的资金受阻， 其资金状况面临巨大挑战。因此，降低商品房库存、促进销售、加快资金回笼， 成为房地产企业的重要任务。

三、陕西安德房地产开发有限公司地产控股股份有限公司的财务风险分析

（一）陕西安德房地产开发有限公司地产财务风险形成原因

陕西安德房地产开发有限公司地产企业开发实行的是资本金制度，但是在企业开发的初期阶段以负债开发为主，自有资本比例相当低。大量的开发资金来源于银行贷款。如果公司以负债形式进行的投资不能按期收回并取得预期的经济收益，公司将无法归还所欠的债务。当前，我国房地产企业的资金大部分来源于银行贷款、预收款以及外资投入，企业可自由支配且无需偿还的资金较少。这就使得国内房地产企业过分依赖于贷款和预收款，其资产负债率高，承担利息费用高，资金周转余地小。这是房地产企业无力偿还债务风险的根本原因[2]。

（二）陕西安德房地产开发有限公司地产的财务风险分析

本文从偿债能力入手，通过计算分析营运资本、速动比率等数据，从而对该企业的财务风险进行分析。企业偿债分析的内容受企业负债的内容和偿债所需资产内容的制约，通常分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析[2]。

1.从短期偿债能力分析

短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力。资产的流动性、流动负债的规模与结构等是影响短期偿债能力的主要因素。[3]

（1）营运资本的计算与分析

营运资本是指公司对于短期资产的投资， 如现金、可转让证券、存货等流动资产。净营运资本是指流动资产减去流动负债的余额。[4]在静态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产2012年第一季度的营运资本说明其有一定的偿债能力，因为其流动资产抵补了流动负债后还有一定剩余，即37，106，336，746.00元。从动态上分析：该公司的短期偿债能力与近三年第一季度的营运资本进行对比，可得出从2010年开始到2012年，营运资本年年递增，并且增加幅度明显。从2010年至2012年增加了16，697，560，938元。营运资本之所以增加是因为该企业当期流动资产的增长速度比流动负债的增长速度快。同时，营运资本的增加也说明陕西安德房地产开发有限公司地产的短期偿债能力每年都有明显增强，并且用于日常经营需要的资本也稳步增强。

（2）速动比率的计算与分析

速动比率是指企业的速动资产对流动负债的比率。计算速动比率的关键在于计算速动资产。速动资产就是流动资产减去存货的差额。速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。通常，如果速动比率为100%，就说明企业有偿债能力；相反，如果速动比率低于100%，就说明企业的偿债能力不强。因此，该指标越低，企业偿债能力越差。但是如果该指标过高，则说明企业拥有了过多的货币性资产，也就意味着失去了一些较好的投资及获利机会。其计算公式为：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。从动态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产的短期偿债能力与近三年来第一季度的速动比率进行对比，可得出从2010年开始到2012年，速动比率年年递增，并且增加幅度很明显。由2010年的0.48到2011年的0.52，再到2012年的0.65，共增加了0.17。速动比率之所以增加是因为该企业的期末流动资产中，速动资产规模降低，存货周转加快的结果。但是，从静态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产2012年第一季度的速动比率为0.65，远低于企业的安全边际1，说明其偿债能力很低，短期债务存在风险，也可能导致企业陷入财务困境。

（3）现金比率的计算与分析

现金比率是通过计算企业现金类资产与其流动负债之间的比率，来衡量企业资产的流动性。通常在企业的流动资产中，现金及其等价物的流动性是最好的，可以用于偿还企业的短期债务。由于现金比率是量度所有资产中相对于当前负债最具流动性的项目，因此，用现金比率来衡量企业的偿债能力是最为保险的。其公式为：现金比率=货币资金/流动负债。从动态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产的短期偿债能力与三年来第一季度的现金比率进行对比，可得出从2010年开始到2012年，现金比率波动较大，但是总体幅度不大。由2010年的0.37到2011年的0.33，再到2012年的0.41。从静态上分析：企业2012年第一季度的现金比率为0.41，从总体上看还比较高，表明该企业有一定的偿债能力。

2.从长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业长期债务到期时企业盈利或资产可用于偿还长期负债的能力。长期偿债能力分析对企业债权人、投资者、经营者以及与企业有关联的各方面等都有极其重要的意义。因此，一个企业具有良好的长期偿债能力其财务风险也会较小。

（1）资产负债率的计算与分析

资产负债率是综合反映企业偿债能力，尤其是反映企业长期的偿债能力的重要指标。它也是指企业的负债总额与资产总额之间的比率。其计算公式如下：资产负债率=负债总额/资产总额。资产负债率同时指企业资产总额中债权人提供资金所占的比重，也可用于反映债权人发放贷款的安全程度。对于企业来说，资产负债率为50%为合适，这样利于风险与收益的平衡。如果指标大于了100%，说明该企业已经资不抵债，可以视为达到破产警戒线。由2010年的0.6到2012年的0.7，增加了0.1，也同时越来越偏离了50%。说明陕西安德房地产开发有限公司地产的长期偿债能力每年都有较为减弱，从而使财务风险有增大的趋势。

（2）净资产负债率的计算与分析

净资产负债率是指某企业的负债总额与所有者权益总额之间的比率。可以用来反映总资产结构的指标。如果某企业的净资产负债率过高，说明企业负债过高。从企业的所有者和其经营者的角度看，如果该指标过低，则不利于扩大生产经营规模以及取得较好的财务杠杆收益。因此，适当的负债经营也是有益的。一般会认为净资产负债率为100%最为合适。从静态上看：陕西安德房地产开发有限公司地产2012年第一季度的净资产负债率为2.37，远高于100%，表明所有者权益对所负债可偿还的保证程度较低，这样债权人就较不安全。从动态上分析：该企业的长期偿债能力与近三年第一季度的净资产负债率进行对比，可得出从2010年开始到2012年净资产负债率年年递增，增加幅度较为明显。2010年到2012年增加了0.85，但明显偏离了100%。从此角度看，说明陕西安德房地产开发有限公司地产的长期偿债能力每年都有明显减弱，从而大大增加了财务风险。

（3）长期负债率的计算与分析

长期负债率是分析该企业的长期偿债能力的重要指标之一。通过企业的非流动负债与非流动资产之间的比率来进行计算。长期负债率越低，该企业的长期偿债能力就会越强，这样对于债权人来说，其安全性也就越高了。从动态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产的长期偿债能力与近三年来第一季度的长期负债率进行对比，得出从2010年开始到2012年，长期负债率持续上升，增长幅度明显。尤其是2012年，由于非流动负债大大增加，而非流动资产却较前年有所下降，因此导致长期负债率明显上升。从静态上分析：陕西安德房地产开发有限公司地产2012年第一季度的长期负债率为3.14，较为偏高。从此角度看说明其长期偿债能力较低，对债权人来说，其安全性也较低。该企业存在不可忽视的长期偿债风险。

四、陕西安德房地产开发有限公司地产财务风险的控制和预防措施

基于上述财务风险的分析，并结合陕西安德房地产开发有限公司地产控股股份有限公司的财务风险现状，提出了解决其财务风险的防范措施，同时也可作为该公司应对财务风险的思路：

（一）要合理调节融资结构

陕西安德房地产开发有限公司地产的流动负债以及负债总额等都偏大，导致资产负债率等比率过高。这样会带来不容忽视的财务风险。由此可看出，造成陕西安德房地产开发有限公司地产的财务风险最主要的原因便是资金压力。据资料显示，陕西安德房地产开发有限公司地产将商业地产定位于"城市区域综合运营开发"，导致每个项目所需要的资金量很大。因此要合理地调整融资结构，合理减少负债，从而降低目前的资产负债率，使其尽力保持在50%，从而减少财务风险。此外，陕西安德房地产开发有限公司地产还应该寻找一条不同的融资渠道，来摆脱困局。如果按其计划，能够顺利在香港上市的话，港股融资渠道众多，可使用的工具包括发行债券、可转换债券或者股权融资，任何时候只要股东同意或有人愿意购买就可以集资，而在A股上市的房地产企业因房地产调控则无法进行再融资。通过以上调节，使其融资更加合理，从而减少财务风险。

（二）进行战略性转移

陕西安德房地产开发有限公司地产从去年已经开始进行战略转型，分拆商业地产，将商业地产业务整合到招商商置进行运作。做大做强商业地产是招商地产的一个重要的战略方向。这是非常好的趋势。此外，陕西安德房地产开发有限公司集团的支持和强大背景，是陕西安德房地产开发有限公司地产今后发展的最大优势。在招商集团的帮助和支持下，企业可以获取一些更好的资源。对企业未来的业务增长和利润增长有推动作用。同时结合产业协同，尤其在产业方面进行相互协同，获取更多土地资源。这在某种程度上来讲，也会给招商集团公司带来更好的竞争力。这样进行战略性转移，寻找新的机遇，更好地发展强大企业。

（三）合理开发土地以及加大营销的力度

每个房地产公司都要开发土地，这是公司维持生产的主要行为。面对财务风险，陕西安德房地产开发有限公司地产应该要采取更谨慎的开发政策。譬如像四线城市，地价相对较低，是一个不错的尝试。同时也要尽量保证拿下来的地块具有抗风险的能力，要有很好的创造效益的能力。同时还要更有效的发扬陕西安德房地产开发有限公司地产在全国老客户的资源，扩大销售业绩。过去陕西安德房地产开发有限公司地产过多地将重心放在一二线城市以及高端产品。今后应该有所调整，进行结构性的转变，适当地考虑三四线城市和大众化产品，从而提高销售量，加快资金循环，更好地应对市场。

参考文献：

[1]赵萍.企业财务风险分析与防范[J]科学之友，2007，（12）.

[2]王伟，赵占军.房地产企业财务风险分析与对策[J].价值工程，2006，（8）.

[3]覃薇霖.企业债务能力分析[J].合作经济与科技，2011，（4）.

[4]汪平.营运资本政策与企业价值研究[J].经济与管理研究，2007，（3）.

[5]徐相昆企业偿债能力分析的局限性及其改进[J].科技和产业，2008，（3）.

[6]雷晓敏衡量企业家信用的财务指标分析[J].中央财经大学学报，2007，（3）.

[7]严真红我国企业财务风险的成因及其防范[J].上海会计，2006，（2）.

[8]陈文浩，郭丽红.企业财务危机的原因分析[J].财会月刊，2006，（4）.

[9]陈文俊.企业财务风险：识别、评估与处理[J].财经理论与实践，2005，（7）.

[10]李慧.企业风险及其度量方法探析[J].山西经济管理干部学院学报，2006，（3）.

[11]李雪莲.公司财务学[M].北京：科学出版社，2007.

[12]彭韶兵.财务风险机理与控制分析[M].上海：立信会计出版社，2001.

[13]刘淑莲.公司财务管理[M].北京：中国财政经济出版社，2009.