人民币交易与研究精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇人民币交易与研究，期待它们能激发您的灵感。

篇1

关键词：商业银行；人民币对外汇期权

中图分类号：F83 文献标识码：A

原标题：基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究

收录日期：2013年4月1日

在境外率先推出人民币无本金交割外汇期权（NDO）和CME人民币期权之后，近年来人民币对外汇期权在国内正式起航，国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系进一步完善，企业、银行将拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具。在当前人民币升值和通胀的压力下，人民币对外汇期权能否像远期结售汇那样受到银行和企业的追捧，研究和探讨如何促进人民币对外汇期权交易发展，将有助于拓宽商业银行业务发展的途径。

一、人民币对外汇期权基本原理及其运用

人民币对外汇期权是一种远期交易选择权，是以结售汇为标的的期权，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，拥有在到期日按照约定汇率、金额和日期进行一笔结汇或售汇的权利，期权卖方须履行相应的义务。企业与银行可以利用人民币对外汇期权交易进行套期保值交易，以规避汇率波动造成的损失。

期权是一种可于未来买卖货币的权利，而不是一项必须履行的义务。目前，远期、掉期产品是国内外汇市场主体规避汇率风险的主要工具，远期、掉期通过锁定未来汇率将汇率风险完全规避，但企业也将面临交割时远期、掉期价格较即期价格差的情况。与远期、掉期相比，期权则有了更多的灵活性，它是以期权费为代价获得了选择权，如果约定的执行价格劣于即期价格，期权持有者可以选择不行权，反之约定的执行价格优于即期价格，则期权持有者可行权。（表1）

相比普通外汇期权，人民币对外汇期权推出初期采用普通欧式期权的产品形式，且银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。在交易策略上，人民币对外汇期权的运用主要体现在买入看涨期权和买入看跌期权，其风险和损益可以通过报酬图形来说明。

当预期人民币在未来会贬值时，进口企业可以买入100万美元看涨人民币看跌期权，支付期权费3.5万元，执行汇率为6.4500。在到期日，若汇率为6.51，则执行期权，企业净收益为100×（6.51-6.45）-3.5=2.5万元；反之，若汇率为6.41，则不执行期权，因为企业可以在即期市场上用更低的汇率买美元，所以期权的价值为零，企业的最大损失为期权费，如图1所示。（图1）

当预期人民币在未来会升值时，出口企业可以买入100万美元看跌人民币看涨期权（期权费及执行价格同上）。在到期日，若汇率为6.48，则不执行期权，因为企业可以在即期市场上用更好的汇率卖出美元，所以期权的价值为零，企业的最大损失为期权费；反之，若汇率为6.40，，则执行期权，此时持有者的净收益为100×（6.45-6.40）-3.5=1.5万元，如图2所示。（图2）

二、当前人民币对外汇期权发展面临的问题

人民币对外汇期权的推出，进一步丰富了企业和银行管理风险的工具，但从推出以来市场的表现看，市场流动性有限，成交清淡，企业及银行均以观望态度为主。就中国外汇市场和衍生品市场发展现状而言，此项业务在开展初期将面临种种障碍，主要体现在以下方面：

第一，企业对其认知能力有限，接受尚需时日。尽管期权在国际上已经是一个相对成熟的产品，但在国内还属于新兴业务，多数企业对期权了解有限，认知度和接受度都较低。期权属于衍生品，风险较传统产品相对较大，国内企业在心理上尚需一个接受过程。同时，由于衍生品定价机制相对复杂，外汇期权价格会受到波动率、时间价值等多项因素影响，可能会出现看准了方向仍然亏钱的现象，这也可能让企业望而却步。而且，与传统的远期、掉期业务相比，期权对企业的资金占用也有区别。远期的保证金名义上仍归企业所有，而期权所付的期权费，是企业必须先行支付的一笔费用。很多企业可能会认为，在还没看到效果之前，就先行支付一笔费用，很难接受。因此，人民币对外汇期权开展初期，企业的接受度将比较有限。

第二，人民币汇率的波动模式决定了期权的避险作用有限。期权是可以进行双向操作的产品，可以看涨也可以看跌，这就要求人民币汇率只有实现双向波动，才能吸引较多客户进入期权市场。而目前人民币尽管存在双向波动，但波幅很有限，几乎等同于单边升值，必然导致客户一边倒地买入人民币看涨期权，这势必会加大银行的风险，进而导致银行对客户的报价变差。而且，由于人民币存在单边升值趋势，企业可能会更倾向于选择远期来进行避险，因为单边市场降低了期权双向操作的避险意义。

第三，初期产品只能买入期权，不能卖空，限制裸卖，会影响交易规模。当前政策只允许参与期权的企业买入期权，除对买入的期权反向平仓外，不允许卖出期权，银行将成为市场中的唯一卖方。这样就形成了“企业单方买入而银行单方卖出”的单向市场格局。由于银行从其他途径买入期权对冲风险的途径较少，银行进行期权交易将会很快接近自身风险限额，从而导致银行只能以较高的价格卖出有限的期权，这无疑将对市场流动性带来很大的不利影响。

第四，银行间市场报价较差。尽管期权的定价模型在国际上已较为成熟，但由于人民币期权业务在国内刚刚起步，没有任何历史价格可以参考，而境内外人民币汇率的波动率因大量人为因素的存在，实际上参照意义也有限，因此各家银行如何对期权定价是一个棘手的问题。从当前市场报价看，价格相比远期结售汇，缺乏吸引力。

三、银行发展人民币对外汇期权业务的建议及措施

尽管人民币对外汇期权的发展初期会受制于诸多因素的影响，市场活跃程度不容乐观，短期内还无法取代远期结售汇业务，成为银行外汇中间业务收入新的增长点，但我们认为，外汇局选择推出人民币对外汇期权交易，不但可以完善我国外汇衍生产品交易市场，而且为人民币外汇双向交易提供了一个更为有效的手段，进而缓解人民币升值的压力。同时，随着人民币汇率体制改革进程的不断推进，人民币单边升值的现状必然会被打破，双向波动的幅度会进一步加大，未来银行代客人民币对外汇期权交易的发展空间广阔。因此，银行应抓住这一市场真空期，采取措施推进人民币对外汇期权的各项工作，为将来业务发展打好基础。

一是做好市场培育。鉴于人民币对外汇期权交易在我国刚刚推出，市场参与主体尤其是企业对期权还不太熟悉，银行应积极做好客户培育工作，通过推介会、上门走访等形式向客户介绍期权的基本原理和特点，灌输汇率风险管理的理念和意识，从中调查省内重点企业对期权产品的认识和意向，为银行业务开展储备目标客户。

篇2

【关键词】人民币 国际化 经济发展效应 国际市场

一、人民币国际化的内涵和意义

所谓人民币国际化，指的是人民币在世界范围实现交易、支付及价值贮藏等职能，在国际贸易与资本流动中被普遍应用的国际化货币的过程。要想对人民币的国际化程度进行衡量，可以从两个方面出发。观察用人民币交易的金融市场是否扩大了规模；人民币在国际贸易结算中是否达到一定比重。在2008世界金融危机之后，欧美国际金融机构受到冲击，中国金融资本的实力被体现出来，这就为人民币国际化提供了机遇。之后我国推行了跨境人民币结算试点与货币交换等人民币国际化政策，让人民币在世界范围内逐渐提高了认可度。人民币国际化的未来历程中，先要让人民币在亚洲范围内扩大规模和流通范围，并逐步将其作为亚洲区域主导货币。就人民币国际化对我国经济发展的意义来说，主要有以下几点。

首先，获得铸币税收益，这是发行货币中产生的收益，如果将人民币作为国际货币，我国便能够应用通过很小的纸币发行成本以占用国外资源和物品，这就表明我国可以在世界获得无息贷款，用较低代价得到额外国际资金来源。其次，在境外运行人民币资产可以得到收益。央行能利用政府财政支出机制以及我国银行体系资金运作获得一定量资金，并在国际市场变成可贷资金且可以因此贸易获利。此外，国际贸易使用人民币为媒介，将会通过我国银行体系的支付与结算服务，我国金融结构会得到一定的佣金。再次，我国的国际金融地位会得到提升，如果人民币国际化，我国会负责对国际事务处理规则加以制定和修改，从而获得政治利益与经济利益。此外，如果人民币国际化我国就有了货币政策制定权，能够有效抵抗金融危机并对各储备国金融经济加以控制。我国对外汇储备降低了需求，在国际金融市场中将会更加主动。最后，我国公民与企业会增加幸福指数。人民币国际化，海外购物和投资将更加方便，外汇兑换环节减少，国民收入得到提升。我国企业也会因人民币国际化走向世界，如果在国际金融贸易中使用人民币交易、支付和结算，我国企业能减少一大笔开支，这对我国对外贸易和投资更加有利，国内经济持续增长。

二、人民币国际化中存在的问题与对策

人民币国际化能够促进我国对外贸易的发展，深化我国金融市场改革发展，并推动我国“一带一路”战略。但是会存在以下问题。首先是套利套汇问题。人民币国际化能推动金融市场改革，但必须看到人民币在岸价格的市场化程度相比离岸价格还存在很大差异，这就增加了贸易过程中套利套汇的机会。我国现如今还没有实行资本化市场，管制资本项目就会导致在岸价格与离岸价格上人民币的差异，价格差异的拉大会导致套利套汇情况的发生。其次是海外存量扩大问题。进行资本项目会让人民币回流与输出互相抵消，在整体上来说，这对我国人民币提高海外存量是非常不利的。结算人民币跨境贸易时，如果人民币资本输出持续扩大，贸易链条中的发达国家就面临放弃使用美元有应用人民币进行结算的压力，我国与发达国家在跨国企业贸易过程中，为了在保C我国企业处在弱势方的同时增加人民币在发达国家的海外存量将会是一件困难的事。最后是债务负担加重问题，我国货币如果称为国际货币，其他国家就会持有大量的人民币，我国就必须加大对本国货币的输出。就理论上而言，本国货币输出渠道主要是资本外流和贸易逆差两种形式，加入人民币国际化程度越来越高直到成为国际货币后，人民币必将会大量输出外流，我国的债务负担会因此加重。

人民币国际化顺应了市场的自然发展，政府也需要加强引导和推动。和一般货币国际化相比，人民币国际化有自身特点。我国应该在我国经济飞速发展的背景下找出符合我国实际情况的货币国际化发展模式，通过相应对策来迎接世界挑战。我国业界认为，要想让人民币国际化就必须落实三步走方案：跨境贸易人民币结算让人民币充当国际结算货币；达成资本项目下可用人民币兑换的目的以让人民币充当国际投资货币；促进人民币汇率与利率市场化，让人民币充当国际储备货币。首先要扩大双边贸易交易与结算时人民币的地域范围，现如今我国只有针对香港和新加坡等经济条件一般的亚洲国家才在国际贸易中使用人民币，这个流通范围是远远不够的，我国政府要寻求更多的贸易伙伴，并签署货币互换协议，从而让人民币称为我国与其他国家进行贸易的货币媒介。其次可以在香港建立人民币离岸市场，做好离岸市场的试行工作，降低我国内地金融市场受境外人民币业务的冲击影响。再次，提高人民币国际信用，只有提高货币国际信用，保证在金融危机时不贬值，才能维护区域经济稳定。最后，要鼓励内地企业走出去。完善法规条例并为内地企业提供优惠，让内地企业在国际市场中活跃起来，这样才能让人民币在世界金融市场中有重要地位。

三、总结

人民币国际化能够促进我国经济的发展，为我国提高国际金融地位、获得更多收益及提高人民生活水平有重大作用。我国目前人民币国际化任重道远，不可操之过急，要完善自身制度并提高综合实力，做好充分的准备与防范措施，如此才能为我国经济发展产生作用。

参考文献：

[1]何平，钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问

题[J].国际经济评论，2014（05）.

[2]张春燕.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题

[J].现代经济信息，2015（16）.

[3]邹梦娜.人民币国际化的经济发展效应分析及存在问题探

讨[J].现代营销（下旬刊），2016（03）.

[4]蒙震，李金金，曾圣钧.国际货币规律探索视角下的人民币

国际化研究[J].国际金融研究，2013（10）.

篇3

关键词　汇率；进出口贸易；劳动力价格；金融市场发展

作者简介：唐 旭，男，中国人民银行研究生部，研究员，北京100800

经济的高速发展，使中国这样一个大国成为经济开放度很高的国家(按国际贸易占GDP的比重)。在国际经济发展的历史上，还没有这么大的国家有过如此高的对外开放度。我们所读到的开放经济理论，几乎都是以小国开放经济为研究对象引伸出来的，特别是学者们对斯堪的那维亚发展模式的研究与总结，成为开放经济的典型模式。但是中国的大国开放经济却是人们所不熟悉的，东西方的学者对中国发生的一切感到不可思议，其实，中国经济发展是有相当清楚的脉络。本文主要讨论中国汇率决定、国际贸易与劳动力市场之间的关系。

一、汇率决定贸易还是贸易决定汇率

人民币汇率的决定机制在改革二十多年来有过两次大的改变。第一次是1994年。在此之前，人民币汇率的决定是根据出口企业换汇成本来计算的，因此它不是一个市场汇率。开放的前十多年，国家对外汇的需要很大，但是出口产品有限，因此，国家采取各种措施支持出口。在短缺经济下，对资金的需求压力很大，通货膨胀的压力也一直很大，导致企业生产成本不断上升。为维持出口创汇指标，在企业成本不断上升情况下，只能使得人民币不断对外贬值以刺激企业的出口积极性。但在通胀压力下，贬值效应越来越差，到后来，因贬值对出口企业的刺激只能维持不到一年。其实人民币不断贬值也不利于经济发展，对外贬值一方面使进口商品价格过快上涨，影响国内企业购买国外先进设备的积极性，不利于生产技术的更新换代；另一方面也使国际价格通过进口商品传递到国内市场，进一步加剧了国内通胀的压力，形成恶性循环。再加上当时为刺激企业出口实行外汇留成制度，企业可以将不用的外汇额度在外汇交易市场上交易。因此，除官方公布的汇率之外，还有外汇的市场调剂价，形成了所谓的“双重汇价”，这也受到国际上的反对。为打破这种恶性循环，消除严重的贬值预期，1994年实行的外汇体制改革，将双重汇价合并成单一汇价，一次性将美元兑人民币比价从1：5．7左右贬到1：8．7，人民币汇率体制正式改为“有管理的浮动汇率制”。[1]完全脱离了以出口企业换汇成本决定汇率的机制。

这一次改革的成果非常显著，改革前，国家外汇储备经常保持在200―300亿美元，但1994年改革后的当年，外汇储备就增加了300亿美元左右，1995年又增加200多亿，1996、1997年分别再增加300多亿美元，直到亚洲金融危机波及到中国，外汇储备的快速增长才开始减弱。1996年12月，我们宣布经常项目实现了可兑换，本来预计中国会更快地实现人民币完全的可自由兑换。但是，亚洲金融危机的出现打乱了这一进程。但特别要注意的是，这一阶段，人民币一直处于慢慢升值状态。

为了“瞄”定亚洲国家货币的竞相贬值效应，防止中国经济被危机所“传染”，人民币再一次改变了其定价机制，从有管理的浮动汇率变成了盯住美元的体制。这一盯就是8年!在这一时期，中国的外汇储备由1400亿美元上升到了7000多亿美元，中国由外汇短缺变成外汇储备充足的国家。随之而来的是国际压力，要求人民币升值的呼声越来越高。从2001年起，中国外汇储备的增长开始再次加速，人民币升值的国际压力随之开始加大，人民币汇率形成机制已不能继续盯住美元。但是，考虑到90年代下半期中国银行部门所增加的大量不良资产，在国有商业银行未能找到解决不良资产、实现改革的途径之前，汇率形成机制的再一次变动将会增大国内商业银行的不稳定性。权衡的结果，决定先进行国有商业银行的改革，再进行汇率改革。依这样的改革顺序，国有商业银行的改革措施不断出台，剥离不良资产、注资基本完成之后，2005年7月，人民币汇率形成机制改为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度”，又一次继续中断了的1994――1997年人民币升值的路径。

从这一汇率变迁的过程中，我们可以有这么几个结论：

1．人民币汇率决定由企业换汇成本起决定性作用转变为按市场原则决定是一个非常关键的转变。这一过程尽管有过波折，但其趋势已不可逆转。以换汇成本决定汇率时，一旦出口企业生产成本上升，必然要从国内逼人民币贬值。企业不从自己的生产效率提高、成本下降上寻找对策，而寄希望于货币优势。当人民币升值时，出口企业必须采取更好的降低成本的措施、采用更好的设备或创造更新的产品来应对。这是一个根本性的变化，它形成了新的产品和企业的市场淘汰机制。

2．1994年的汇率机制改革使人民币由不断贬值转为缓慢升值，整体改变了人民币对外价值趋势。从中国改革开放起到1994年，人民币经历了15年左右的贬值过程，但1994年起13年，人民币逐渐升值。这是中国经济增长的必然结果还是因为汇率决定机制的改变推动经济增长，值得深入研究。

3．人民币升值并未造成出口下降。1994年，人民币对外价值从不断贬值转向升值，但出口没有因此而降低，反而进入了出口快速增长的时期(见图1和图2)。出口的成倍增长，使顺差加大，贸易余额在1994年前的大多数年份是负的，而1994年后全部是顺差，这和传统的升值减少出口的理论是不一致的。

4．人民币升值带来外国投资的快速增加。人民币转向升值后，外国投资也开始大量进入中国市场。贬值时期进入中国大陆的外资主要是港澳资金，也有相当部份外资甚至是“出口转内销”。而人民币进入升值期后，不仅港澳台资进入大陆，欧美大机构也快速将大笔资金投向中国大陆，形成了长期的外资投资热潮。据商务部统计，截至2004年底，全球最大的500家跨国公司中已有近450家在中国投资。由于亚洲金融危机前欧美资金也是大量进入东南亚各国，因此有人认为欧美资金往往是一国已经过热经济的最后一把火，这把火使经济危机成为现实。但是中国近十多年来的大量外资进入并没有引发“危机”。

二、汇率与国际贸易不平衡的考察

经济不平衡已成为国际性问题，而国际贸易的不平衡，更是国际经贸的主要摩擦之一。总体来看，中国的国际贸易在1994年前大多数时候是逆差，1994--2005年则连续12年为顺差，而且，随着人民币升值压力的增大，以及人民币自2035年7月以来持续稳定小幅升值后，顺差反而有加大的趋势。2005年，贸易顺差占GDP的比重为4．6％，国际上通常认为的国际贸易不平衡标准为5％，看来两者已很接近。但从理论上分析，中国持续顺差，是国家发展战略、国际产业

分工以及货币方面的因素共同作用的结果。

(一)从国家发展战略而言，80年代以来，引进外资成为我国改革开放的重要内容

按投资动机分类，外商直接投资(FDI)无非三种：资源导向型、降低成本型和出口导向型。我国自然资源丰富、劳动力成本低廉、市场潜力巨大，因此这三种外资都纷至沓来。而吸引前两种外资在拉动经济增长的同时必将引致大量出口。据国家统计局的统计，中国对外出口中，外资企业占近60％。

吸引外资和开放战略让我国逐渐融入世界经济体系，而自上世纪90年代末我国经济增长陷入内需不足之后，保持经济高速增长的巨大压力(从而确保就业和社会稳定)使我国对通过出口增长拉动经济寄以厚望，并制定了如贸易信贷、出口退税等的一系列鼓励性政策，增加了国内商品在国际市场上的竞争力，并导致我国外贸依存度(进出口贸易总额占GDP的比重)的迅速提高。2001年中国的外贸依存度为38％，2002为43％，2003年上升为52％，2004年为60％，2005年达63％。①这在世界上是相当高的。外向型政策有效弥补了国内需求不足，促进了我国整体经济的发展，又吸纳了大量的劳动力；但另一方面，也使我国产生了对外向型经济的路径依赖，对这一路径的依赖是否适合中国这样的大国，在国际上是没有先例的。[2]

(二)从国际产业分工看，世界制造业正在向中国转移

我们无法否认，目前，“中国制造”已经成为经济全球化中的一个重要特征。回顾世界经济发展，制造产业经历了从欧美转移到了东亚的过程，而现在正从东亚转向我国。在此之前，日本、韩国等东亚国家是主要的贸易顺差国，而现在随着欧美日韩产业结构的升级和我国劳动力成本、资源成本两方面优势的凸现，制造加工产业向我国大规模转移成为必然的选择；这种转移必将在相当长的一段时间内持续，这导致我国的出口规模增长成为一种长期趋势，短期内很难改变。[3]

(三)从货币层面而言，汇率因素是相当重要的

人民币汇率多年来单一盯住美元，尽管相对于欧元和日元，人民币有较大幅度的贬值，但由于中国的外贸大多用美元结算，因此，人民币对美元的汇率是决定贸易与投资最重要的货币因素。如果没有人民币的稳定和一定的升值压力，前两个因素还不太可能发挥作用。因为我们也看到，在人民币贬值时期，真正大的外国投资者还是不敢进来，因为他们不可能把大笔资金转换成一个正在贬值的货币，而有升值压力的货币才是吸引国外投资者的绝妙武器，稳定且有一定升值压力恰好是外资进入一个国家的最佳货币状态。人民币对美元进入升值通道后没有大幅升值，因此，升值预期加上汇率的相对稳定，吸引了大量的外资涌入中国从事生产。

三、劳动力价格与出口

劳动力价格低廉是中国劳动力市场的特征之一；但这个问题要分为两个层次来讨论：第一个层次是城镇劳动力的收入增长。随着经济发展，城镇劳动力的收入增长是很快的，从1994年开始可以看到名义工资的增长呈加速度状态。以1994年为100，到2003年，中国制造业名义工资指数为300，美国为130左右。[4](Ronald I Mckinnon，2004)这一过程或许体现了中国劳动生产率的提高，也体现了城镇劳动者对经济改革成果的分享。第二个层次是农民工的收入水平。我们观察到，城市的建筑工地主要由农民工支撑，沿海地区的工厂也主要靠农民工提供劳动力。农民工的工资水平长期处于稳定状态，不少地区的农民工工资只比最低工资标准稍高一些。当然，从统计来看，不同行业的工资水平都在上涨，只是上涨的速度不同(见图3)。

我们曾对一些沿海地区不同所有制企业做过实地调查，看看劳动者工资的差异是否具有企业所有制特征，结果与我们猜想一致，劳动力工资的所有制分布非常明显：国营企业工人的工资水平最高，其次是外资企业，然后是港台企业，最低是内资的私营企业。从对工人提供的福利来看，也有很明显的所有制特征：国营企业向工人提供较好的退休、医疗和失业保险等社会福利；外资企业有一些提供部份社会福利；内资私营企业基本没有。这至少反映两个问题：一是国营企业对工人较优越的工资制度与福利，加大了企业成本，在现行条件下降低了企业产品的竞争力；二是私营企业还处于资本原始积累时期，只有农民工才接受这样低的工资与这样的工作条件。而处于这两者之间的外资与港台资企业，则获得了相对于国外而言非常优惠的生产条件。因此，外资、港台企业及私营企业都是农民工最主要的使用者，也是最主要的受益者。

有人会说，我们应该提高农民工工资。但是，进入市场经济的社会，政府只能制定最低工资水平，而不能为企业制定工资标准。中国有大量的劳动力后备军，且劳动力的工作迁徙已几乎不受限制，这是农民工工资低的最主要的经济原因。劳动力价格由市场决定的基本性质要给予充分的尊重，但是政府应该做、而且可以做到的是监督执行中国已有的劳动者保护的有关法律，如《劳动法》。有的地方为了引进外资，不但给予若干优惠政策，如税收和土地政策优惠，而且允许外资企业不执行《劳动法》规定的条款。

我们来分析一下这个问题。中国劳动力的价格只有美国的1／30，因此，中国劳动力价格的提高决不可能使欧美企业将生产企业撤回。那么有无可能使在中国的生产企业因此转向东南亚国家，如泰国、越南、柬埔寨等，可以说，这种转移是可能出现的。即使中国劳动力价格不上升，这种转移也可能发生，因为还有其他原因使生产企业转移。但是，由于中国劳动力不仅价格低，而且劳动者的文化素质和劳动技能相对高，外资将生产企业转移到东南亚可以获得低工资劳动力，但很难获得大量有相当文化程度的低工资劳动力。因此，中国农民工价格的上升，不会使外资企业大量地撤离中国。

除劳动力成本之外，影响投资的因素还包括原材料产地的位置、市场位置、运输条件、生产集中度及法律与社会环境等。中国是一个具有广阔市场潜力的国家，外资投资中国很多是看好中国市场，离市场近是生产者降低成本、减少摩擦的有效途径。中国也逐渐完善了自己的交通运输系统，高速公路、港口、航空都已具备现代化物流所需要的条件。在珠三角和长三角都已形成了相对集中的生产基地，这种生产环境可以带来很大的生产上的便利和信息上的优势。对于这一点，任何企业在选择生产地时都会认真加以的，也就是说，我们不必过分担心外资企业因劳动力成本上升而迁往它处。

当各地都在竭尽全力引进外资时，我们也注意到一个有意思的现象，即民营经济最发达，同时也是产品出口量很大的浙江省，其外资并不多(相对于广东和江苏)。但浙江几乎已经成为资本输出省，浙江炒房团，浙江商人投资西部采矿、投资西部找油，甚至相当数量的浙江商人在海外投资。浙江的经济发展路径能给我们带来一些启发。

四、汇率波动与金融市场发展

自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率呈现小幅波动升值的发展趋势，人民币汇率的不确定性加大了。在国际贸易与投资中，汇率的不确定性加大了企业和投资者的风险，当然也为一些市场参与者带来盈利的机会。不算资本项下的流入金额，进出口贸易总量已超过一年1万多亿美元的水平，因此，企业如何避免汇率风险，成为外向型企业的重要课题，也是维持出口持续增长的必要保障。许多企业在国际经济活动中并没有积累规避汇率风险的经验，特别是人民币持续了7年多固定汇率，企业已经没有了汇率风险概念。因此，市场特别需要新的金融产品和金融服务来帮助企业规避风险，这种需求有助中国建立多层次金融市场的发展规划，为商业银行带来新的利润增长点。

(一)加速推动金融衍生品市场

在银行间市场上，已经推出了货币互换、远期外汇交易，2006年初进一步推出了OTC交易方式。尽管这些交易还不太活跃，但是，需要进行保值的企业已经有可供选择的工具。将来，还可以开展外汇期货交易，将场外的灵活交易与场内的标准合约交易结合起来。外汇期权也是可以考虑的交易品种，可以满足一些企业的交易需求。因此，我们看到，汇率决定机制及外汇管理体制的改变，不仅仅是汇率决定本身的改变，而且涉及市场的变化以及市场交易方式的变化，它可能会改变市场参与者行为方式。中国要在经济发展上真正成为大国，就不仅在实质产品的生产上，而且要在金融产品的生产与服务上向企业提供更多的选择。

(二)开发多种金融理财产品

这是商业银行应该努力开发的商机。随着收入水平的提高，对于金融理财需求越来越高。除了进行人民币理财之外，越来越多的人拥有外汇存款，如何进行保值成为许多存款人关心的问题。汇率波动既可能带来损失，也可能因此获得更高收益，这取决于商业银行提供的产品与服务和投资人的风险偏好。外汇管制的逐渐放松成为趋势，持有外汇与持有本币也成为大众的选择之一。更多的理财产品将是商业银行竞争客户、创造利润的重要手段。

(三)建立风险管理机制

在不确定性加大的时期，建立风险管理机制显得尤其重要。在金融市场上投机失败的例子太多，不仅在国内金融市场上失败，在国际金融市场上也失败。衍生品交易具有两面性，它既可能是保值的工具，也可能是重大风险的来源。因此，对于一般的企业来讲，应以保值为出发点，也就是以最终有实物交割为结清手段，尽可能避免投机易。因此，在保值概念下，一旦签订衍生品交易合约，就锁定了成本，所有将来的实际盈亏都不再考虑。对于投机易，则要建立严格的风险管理机制，确定各级交易员的权限以及止损措施。避免重蹈万国证券及中航油的覆辙。

注 释：

①根据ECIC数据库资料计算。

②这一点与统计部门的数据给出的印象不同。国有企业工资在很长一段时间低于其他所有制，但近年来国有企业工资水平大幅上涨，已具有相当的吸引力(见图4)。另外一个因素是，其他所有制企业中的高层管理者与一般劳动者的工资水平相差悬殊，因此从统计上看不出太大差别，但实际上差异非常大。

主要参考文献：

[1]罗纳德・I麦金农．美元本位下的汇率[M]．北京：中国金融出版社，2005

[2]Oliver Blanchard and Francesce Giavazzi．重新平衡中国的增长：一种三管齐下的解决方案[J]世界经济，2006．(3)

[3]DmiRodrik．中国的出口有何独到之处[J]．世界经济，2006(3)．

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为了洞悉全球多家企业的人民币使用情况，近期汇丰银行了《2016年人民币国际化调查报告》。2016年5月23日至7月5日，接受调研的企业包括14个市场的1600家企业（包括100家中东和北非企业、300家欧洲企业、300家北美企业、900家亚太企业），这些企业目前有些在中国内地开展业务，有些则与中国内地有业务往来。企业规模方面，它们的年营业额均在300万美元到5亿美元之间。

从实际层面来讲，人民币的崛起对企业而言信号非常明确。调查显示，企业采用人民币的速度正在加快，如今有24%的国际企业在跨境业务中使用人民币，高于2015年的17%。

“人民币基础设施持续发展，其中包括国际上越来越多的人民币清算行以及新的跨境支付系统（CIPS）成功运行，提升人民币的流通量，这些也为企业使用人民币提供更好的保障；企业方面，越来越多的国际企业倾向于使用人民币结算，交易对手对人民币的接受度也越来越高。” 汇丰银行（中国）工商金融客户业务中国区主管林永德称。

十年前，中国以外很少见到人民币的身影。如今，它被视为全球主要货币之一。汇丰认为，从贸易与支付，到各产品各渠道的投资，乃至最终成为稳固的储备货币，人民币作为国际货币，在各个领域的地位与日俱增。企业现在纷纷从其他货币转而采用人民币，以降低成本，对冲风险，与中国企业合作，在海外开拓新业务。

人民币采用率上升的因素有很多，其中一项是人民币基础设施持续发展，包括已得到改善的CIPS。此外，企业加深了对人民币有关文件和法规的认识，且交易对手对人民币的接受度也越来越高。

同时，银行也发挥了重要作用，帮助客户理解当地法规；财资和现金流解决方案越来越支持使用人民币，使企业能够在经营中使用人民币，并更加顺畅透明地处理支付和应收账款事宜。

调查发现，在受访企业中，有35%的亚太企业今年在跨境支付中积极使用人民币，高于2015年的26%。中国台湾对这一增长的贡献很大，台企的人民币采用率为65%，高于2015年的38%，紧随其后的是中国香港（48%）和中国内地（45%）。

同样重要的是，汇丰还发现，如今使用人民币的地区更加多元，不再局限于亚太区，已延伸至欧洲和北美等地。其中的部分原因在于中国人民银行在全球设立了更多的人民币清算行，并签署了更多的货币互换协议，以提高人民币流动性。随着中国与其他各国的交易量越来越大，国际企业发现，在跨境业务中使用人民币比以往更加合理，更加方便。

此外，研究结果表明，进出口贸易可能仍将是全球企业使用人民币进行跨境交易的主要领域，80%的受访企业预计将在近期采用人民币进行跨境贸易结算；与此同时，人民币在贸易融资领域也将愈加受到企业青睐。使用人民币可降低外汇风险与成本，获得更具竞争力的价格，这些优势将继续影响全球企业对人民币的选择。

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摘要：《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》将开展跨境贸易人民币结算试点作为海南国际旅游岛建设重要内容。本文分析了海南省开展跨境人民币结算业务的优势以及积极效应，结合海南岛国际旅游岛先行试验区的背景，以及跨境人民币业务开展过程中存在的问题，对海南省跨境人民币结算运行机制进行创新思考。

关键词：跨境人民币结算；效应；运行机制

一、研究背景及文献综述

《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》将开展跨境贸易人民币结算试点作为海南国际旅游岛建设重要内容，金融政策创新已成为海南国际旅游岛建设的一大亮点。海南跨境人民币结算试点业务开展的十分迅速，为海南企业的对外贸易提供了极大的结算便利，有效地推动了海南省进出口贸易的增长。

由于跨境人民币结算试点2009年才开始启动，因此针对海南省跨境人民币业务的研究并不多。国内学者对全国范围内跨境人民币结算试点的运行情况进行了探讨，从制度安排、融资措施、人民币回流机制及离岸金融中心构建等方面都提出了相应的对策，如苏意君（2009）、韩骏（2009）、刁云涛等（2010）、曾之明（2010）等。另一些学者从区域性范围的试点情况着手，肯定了跨境人民币结算对区域贸易及人民币国际化的推动效应，同时也提出了具有针对性的政策建议，如杨国辉和孙霞（2011）、梁宏祺（2011）、齐虹丽和侯菲（2011）等。邓昕、符瑞武（2010）在对海南外贸企业进行的抽样调查显示，海南省开展该项试点工作有较强的企业实际需求，因此分析海南省跨境人民币结算效应及存在问题具有现实意义。

二、 海南省开展跨境贸易人民币结算业务的可行性分析

现代旅游业的发展离不开金融业发展的支持，海南国际旅游岛的建设关键正是要充分利用金融发展对旅游业的支持；同时，海南国际旅游岛的建设也为海南探索开展离岸金融业务提供了重要的历史机遇。综合考虑了人民币的国际接受度、海南省对外贸易情况、与特定区域的金融合作等因素，海南省在开展跨境人民币结算业务时，具有以下优势：

（一）海南省居民和非居民对人民币用于国际结算有明显需求

贸易方面的迅速发展是推动了跨境人民币结算业务的快速发展的主要力量，当前海南省贸易伙伴多元化成效明显，对新兴市场贸易增长强劲。邓昕，符瑞武（2010）对海南外贸企业进行了抽样调查，抽样企业中，超过60%的企业都有使用人民币结算跨境贸易意向，而无此意向的企业仅为14.8%，有18.5%的企业未确定意向。结果表明，海南省外贸企业有较强意愿在跨境贸易中使用人民币结算，尤其是具有选择结算币种和定价能力的岛内进出口企业对人民币用于国际结算有强烈需求。据海南省商务厅数据显示，2012年进口贸易伙伴83个，出口贸易伙伴达到153个。其中作为海南省的主要进出口市场、重要投资伙伴和传统重点客源市场的东盟国家，是人民币跨境结算先期试点的重要贸易伙伴国，对人民币接受程度较高，因此与东盟国家贸易频繁的海南外贸企业对使用人民币结算表现出较高的意向。另外，在人民币的升值背景下，人民币投资需求增加，借此获取收益的境外出口商以及在海南进行直接投资的外资企业对人民币也有大量潜在需求。

（二）政策优势

《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中提出了一系列发展海南省金融业的措施，这不仅为海南开展跨境人民币结算业务带来了政策支持，也将促使海南离岸金融业务的发展更具备后天竞争优势与保障。国际旅游岛的战略定位，不仅将促进海南加大投入建设交通、通讯等基础设施，为人民币跨境结算奠定硬件基础，同时还将极大地促进制度方面的建设和完善，为金融创新创造良好的软环境。此外，国家对国际旅游岛的建设的支持以及给予海南省的相关政策优惠，给境内外投资者带来了利好预期，极大的激励了外资和非海南居民对海南岛的投资热情，创造跨境人民币结算业务的潜在需求。

（三）金融合作优势

目前海南省与香港、台湾等地都建立了金融合作关系，对海南省的金融业发展提供更多的外部支持。随着2009年《海峡两岸金融合作协议》和2010年《两岸金融监管合作备忘录》的正式生效，台湾海峡两岸金融业的交流与合作进一步提速。另外，香港金融机构也有意到海南设立分支机构，与海南一道共同设立旅游产业投资基金，开发适合旅游消费需要的金融产品；同时，海南与泛珠区域也在积极构建合作框架，合作框架的构建也有利于泛珠三角区域内的金融资源及人才等参与到海南的金融改革中，共同探索开展跨境贸易人民币结算试点业务，不断提升区域内金融服务水平。

三、海南省开展跨境贸易结算的积极效应

（一）规避汇率风险，降低企业出口成本

企业作为人民币跨境贸易人民币结算的主体，也是最大的直接受益者。过去我国的对外贸易主要以美元、欧元和日元进行计价结算，不仅汇兑手续费较高，由此带来的汇率波动风险也由境内企业承担。在进行跨境贸易人民币结算试点后，企业贸易可以直接用人民币进行结算，不仅能够帮助外贸企业规避汇率风险，锁定财务风险，同时贸易交易成本大幅降低，节省了大量人力和资金投入。这是因为选择人民币作为结算货币，可直接进行支付与交易，减少了换汇的环节，极大节省了汇兑成本；同时减少一次汇兑不仅可减少资金流动环节，缩短结算过程，提高资金使用效率，还可减少外币衍生产品交易的进行，为企业节省了人力和资金投入。因此，企业在对外结算时选择人民币作为结算货币能够帮助外贸企业规避汇率风险，锁定财务风险，提高效率。

（二）扩大海南省的对外经济、贸易和投资

《跨境贸易人民币结算试点管理办法》明确规定：使用人民币结算的出口贸易，享受出口货物退（免）税政策（中国人民银行，2009）。作为一项新兴业务，人民币跨境结算可以满足企业以人民币作为支付货币与境外进行交易的需求，有利于简化国际贸易手续，降低交易成本，提高人民币的国际市场地位。同时，随着跨境人民币结算份额的不断提升，也使得岛内旅游者与投资者在相关国家能够方便使用人民币进行交易与投资，进一步促进海南省对外经济贸易关系的发展。此外，国际旅游岛的建设离不开旅游业的发展，而跨境人民币结算业务的开展使得跨境旅游消费和购物更加便利，同时能够为海南涉及旅游的企业拓展海外业务提供便捷的金融服务，吸引国外涉及旅游的企业在海南投资，通过引进先进的国际旅游服务，进一步促进海南旅游业的发展。

（三）促进海南省金融业的发展与开放

一方面，海南省开展跨境人民币结算业务试点业务，可以吸引国内及国际大银行、保险、投资基金等金融机构和跨国公司的进驻海南省，丰富海南省金融机构的数量与种类，同时通过借鉴先进业务水平和管理机制等促进海南金融体系的不断完善。另一方面，有利于促进海南省金融机构推进创新业务，丰富其金融产品结算工具的种类。在此带动下，与此相关的针对非居民的业务应运而生，而非居民对人民币投融资产品和衍生产品需求的扩大将推动整个金融市场的发展与开放。在此过程中，金融业务的增加会使金融机构拓宽业务范围和实现金融业收入结构多元化。

（四）加快推进海南省离岸金融中心的建设

随着人民币结算业务的不断深入与规模的扩大，必然会增加大量金融服务的需求，因此仅靠金融机构的网点服务将会无法满足大量人民币业务交易与结算的需求，这也对金融机构的服务质量、服务产品的丰富程度以及基础设施的现代化水平都提出了更高的要求。因此需要建立起一个人民币离岸金融市场，以承担大规模的人民币清算和交易任务，同时为人民币的流通提供平台。没有离岸金融中心的支撑，就没有人民币在海外的广泛流通。加快推进海南省离岸金融中心的建设也对海南省金融机构数量、金融监管制度、金融创新环境及基础设施建设方面带来了前所未有的机遇与挑战，进而推动海南省在金融业发展上不断创新，不断完善。

四、对海南省跨境贸易人民币交易运行机制的创新思考

海南省跨境人民币交易程度还处于形成阶段，除了经验不足之外，亦存在许多不足之处。就全国范围而言，跨境贸易人民币结算业务试点规模和范围还不大，主要存在如美元结算的传统难以改变，人民币国际化程度不足且流出渠道及规模受限，相关配套基础设施、监管法规、操作流程等均不够完善等制约因素。针对以上情况，学者也都提出了相应的解决措施：比如进一步加快人民币汇率制度改革，逐步完善人民币汇率形成机制和决定机制；加快资本账户开放，建立人民币通畅的流出和回流机制；尽快形成货币互换运作机制，建立跨境贸易人民币支付清算机制以及跨境贸易人民币收付信息管理机制等。本文试图针对海南省人民币跨境贸易的发展特点，提出了一些更为具体的解决措施：

（一）增加服务网点，提高服务效率

由于外方客户对采用人民币结算接受程度不高，以及海南省境内能够办理跨境人民币交易业务的金融机构较少，因此进行少量业务不仅操作麻烦，而且成本较高。这样就制约了跨境人民币业务的开展。在信用货币时代，境外贸易伙伴接受人民币结算的首要条件是能够用人民币购买所需要的商品和服务。而实现这个目标的前提是中国能够大量生产提供这些商品和服务，所以加快服务网点建设成为推进人民币跨境贸易结算的关键所在。同时金融机构须推出多种营销方案，推动岛内企业使用人民币进行结算。

（二）推进人民币贸易融资业务开展

人民币跨境贸易结算试点改革的重要参与主体是境外企业，而境外进口商主要通过贸易融资获得人民币资金。如果不能顺利获得用于结算的资金，结算业务也无法顺利进行，因此人民币贸易融资业务应作为人民币跨境贸易结算的配套业务相应展开，推动海南人民币业务进入良性循环。对企业从签订贸易合同到货物进口付汇的全程交易过程，金融机构可以针对性的推出相应人民币融资产品及担保产品，如人民币远期进口开证、进口信用证押汇等，充分满足客户在贸易结算、资金汇兑和融资等各项金融服务方面的需求。金融机构在开展人民币贸易融资业务同时既增加了相应的手续费收入以及息差收入，也为人民币存款提供了新的资金出路。

（三）为境外企业和个人提供多元化的投资渠道

随着人民币跨境贸易结算试点改革的开展，境外人民币存量将会大量增加，进而会促进人民币债券业务以及相关的衍生品的发展。由于境外人民币存量的增加，境外企业和个人拥有人民币后，除了用于支付向中国进口的商品外，还会产生其他的投资需求，因此还要考虑允许境外企业和个人使用人民币购买人民币债券或其他人民币衍生产品，以及对海南省进行直接投资等。结合海南国际旅游岛先行试验区的发展需要，相关金融机构可以发展以人民币计价的旅游金融产品、旅游保险、房地产投资基金等等，推出相关衍生金融产品，为海南省旅游业、房地产业等融资提供新的渠道。相关部门也可以大力推动海南金融机构和企业在香港发行人民币债券，支持境外投资者对海南省跨境重大基础设施建设项目以人民币进行投资。（作者单位：海南大学经济与管理学院）

参考文献：

[1]杨国辉，孙霞.跨境贸易人民币结算与昆明区域性跨境人民币金融服务中心建设[J].经济问题探索2011（3）.

[2]赵越.对跨境贸易人民币结算运行机制的思考[J].云南财经大学学报2010（2）.