基金投资组合分析精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇基金投资组合分析，期待它们能激发您的灵感。

篇1

摘　要：伴随着我国老龄化的加剧，我国养老基金的偿付压力与日俱增，客观要求养老基金的保值增值能力提高；同时，统筹与个人账户基金规模日益扩大与投资渠道有限这一矛盾日益显现。结合我国货币与资本市场特点，本文试图就我国养老基金的投资策略进行分析：首先，介绍一个简化的投资风险最优模型；其次，利用该模型对我国养老基金的投资组合进行实证分析，确定股票投资的最优水平；最后，提出针对我国养老基金投资策略的建议。

关键词：养老基金　风险厌恶　投资组合

一、绪论

我国的城镇养老保险制度经过十几年的发展，已经形成了一个全国基本统一的部分积累的养老保险模式。这一制度中基本养老保险由两部分组成：一是基础养老金，由社会统筹基金支付，实行现收现付制，包括老职工的养老金支付；二是个人账户养老金，由个人账户基金支付，实行完全积累制。2006年，社会保障基金权益净增加815.56亿元，包括财政拨入净增加574.24亿元，投资收益转入195.65亿元；个人账户基金权益增加45.67亿元，包括委托个人账户资金增加45.52亿元，投资收益转入0.15亿元；同时，从基金年报的利润表可知2006年新增股票差价收入为11.5亿元，信托投资收入1.03亿元。我们可以看出，一方面，因隐性债务和老龄化造成的基金缺口依然较大，财政拨付仍然比重较大，财政拨入净增加额占全年权益净增加额的70％；另一方面，社保基金开始大规模投向国内股票市场，同时通过境外投资管理人将资金投向国外资本市场，这些都表明我国社保基金越来越多地投资于高风险资产；第三，我国社保基金个人账户权益投资收益水平偏低，不利于收支矛盾的缓和与基金的保值增值。

传统模式下养老基金绝大部分用于购买银行储蓄账户和高评级的债券，在获取安全性和流动性的同时，牺牲了一定的盈利性。而转制过程中形成的隐性债务以及老龄化加剧，在维持设定替代率的条件下，欲不增加“中人”的负担而实现统筹账户的平衡就日显艰巨。因此，随着部分基金制的运行，社保基金如何有效遣营，就成为“统账制度”下养老基金保值增值并达成30％目标替代率的关键。“注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”

篇2

关键词：住房公积金 组合投资 策略

经济发展的根本目的在于提高人们的生活水平和生活质量，尤其是近几年房地产市场的繁荣和发展，居高不下的房价不得不让人们产生畏惧心理，社会矛盾也变得尖锐起来，为了缓解社会矛盾，解决人们的住房问题，我国开始实行住房公积金制度，我国的住房公积金尚处于初步发展阶段，是在我国现有国情的基础上建立起来的，为了与国际接轨，实现住房公积金的可持续发展，对住房公积金进行组合投资已是当今世界的发展潮流。

一、住房公积金的内涵

所谓住房公积金，指的是公司或单位以及公司员工和单位职工在职期间所缴纳的长期的住房储蓄金，它是住房分配的法制化、货币化以及社会化的主要形式，是社会保障制度的重要组成部分，根据我国的相关法律规定，单位和职工有缴纳住房公积金的义务，这里所说的单位包括外商投资企业、国有企业、城镇集体企业、国家机关、城镇私营企业，还包括民办非企业单位、事业单位、城镇企业、社会团体。

二、新加坡住房公积金的投资模式分析

新加坡在对公积金的投资管理上，有着先进的理念和发展模式，对于我国住房公积金制度的完善有着极强的借鉴意义，同时，新加坡的住房公积金投资模式也很好的为我国住房公积金的投资指明了方向。下面我们简单地分析一下新加坡住房公积金的投资模式。

（一）住房公积金直接受中央公积金局管理

在新加坡，中央公积金局对住房公积金进行直接管理和投资，以建立基金为主要手段，通过发放非交易型政府债券进行融资，根据规定，政府债券的利率的计算方式为，对银行一年定期存款的利率与储蓄存款的利率进行加权平均，所得到的就是政府债券的利率，每个季度都要对利率进行一次修订。依据新加坡的相关法律政策规定，公积金资产可以获得2.5%的名义最低回报率，特殊的账户可以在普通账户的收益率之外获得1.5%的附加回报率。

（二）住房公积金的投资权归个人所有

新加坡对住房公积金的投资实行自主投资，就是说个人拥有对住房公积金的投资权，可以自行决定住房公积金的投资意向，其主要目的就是分散住房公积金的投资风险，提高个人对住房公积金投资的积极性和主动性。这种投资方式不仅灵活，而且投资的范围也比较广泛，包括保险、股票、黄金、债券、信托基金等。

（三）住房公积金的保险基金

新加坡住房公积金的政策规定，中央公积金拥有许多个保险计划，比如家属保险、住房保险、大病医疗保险等等，保险计划基金主要用于投资外包给资产管理公司，包括可转让存款凭证、定期存款、股票以及债券等。

三、我国住房公积金的投资策略

住房公积金的投资需要遵循国家的相关政策和规定，进一步完善住房公积金的财务会计和预算管理制度，加强对住房公积金使用的管理，努力做到专款专用，严防腐败行为的发生。新加坡的公积金投资模式为我国住房公积金的投资提供了发展的目标和方向，实践证明，唯有保证住房公积金的保值、安全以及增值，才能够增强住房公积金抗拒风险的能力。从我国的国情出发，我国住房公积金的投资可从以下几个方面进行：

第一，加大住房公积金对住房建设的投资，在相关规定的范围内，为经济适应房的建设提供必需的贷款，同时购买专门用于经济适用房建设的债券，这样能够确保住房公积金增值，又能节约经济适用房的成本，减轻低收入家庭的购房负担。

第二，加强住房公积金与市场的联系，开发新的经营模式，引入商业运作的概念，在现有的政策允许的投资领域（包括购买国债、定期存款和职工贷款等）内，最大限度的发挥住房公积金投资的效益，实现住房公积金增值的目的。

第三，模仿新加坡中央公积金的办法，建立我国国情相符合的全国性住房公积金，比如在房地产发展相类似的区域，成立一个公积金管理中心，以它为中心向周围区域辐射，进行统一管理。住房公积金在全国范围内统一流通，参与资本市场运作，可以有效提高住房公积金的使用效率，实现住房公积金的增值和保值。

四、总结

住房公积金投资的意义在于让职工享受政策性贷款，从而改善居住环境，同时公积金的保值和增值上缴当地政府，作为廉租房建设的补充资金。我们在对住房公积金进行投资规划时一定要谨而慎之、思前虑后，对当前的金融市场进行充分的调查之后再决定自己的投资方向，而不要盲目投资。对于住房公积金的投资，应当优化投资方式，采用世界上先进的投资组合理论，结合当前我国经济发展的实际以及金融市场的发展前景，谨慎规划好投资意向，保持对投资市场的冷静和理性。

参考文献：

[1]井欢,白丽华.论住房公积金的风险管理[J].经济师,2007(03)

[2]荣喜民,宋庆凤.住房公积金的组合投资研究[J].山西大学学报(自然科学),2008(3)

篇3

【关键词】可转换债券股票组合投资策略

一、影响可转债投资价值因素

成交量、正股涨跌幅、纯债价值、到期收益率、转股溢价率、纯债溢价率、平价低价溢价率、剩余期限、债券余额、转股价值、主题评级、债券评级、久期以及凸性都可以来分析可转债债券的投资价值。这里特别突出久期和凸性的影响。久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一般来说一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

二、数据分析

下面是2012年8月16日数据（久期，凸性，转股溢价率，纯债溢价率）：

（1）石化转债4.4223.070.14620.0822

（2）工行转债3.9519.340.02870.1286

（3）中行转债3.7116.550.21170.0332

（4）国投转债4.3523.240.18290.1618

（5）国电转债4.9029.200.12110.224

（6）唐钢转债0.320.392.1537-0.006

（7）川投转债4.5023.860.40050.0888

（8）新钢转债0.981.800.5239-0.0108

从转股溢价率进行可转债投资规律分析：转股溢价率=（转债当前价格-转换价值）/转换价值×100%，转股溢价率一直是可转债风险重要的衡量标准，更是其产品能在“股”与“债”之间取得优势的关键。如果该指标正值越大，转股亏损越高。转债溢价率指纯债溢价率和转股溢价率，纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度，以提示债性的强弱。假设全部转债平均转股溢价率40%，较上期提高3个百分点，转债市场股性有所下降，债性支撑加强。从到期收益率角度看，目前有唐钢、中行、石化三个品种到期收益率为正，债性将对未来转债价格构成强有力支持。

三、运用股票组合以及可转债各影响因子（转股溢价率、纯债溢价率、久期、凸性）分析以上8种可转换债券的投资价值

（一）石化转债

石化转债凸性良好，受利率风险影响较小，但纯债溢价率和过去相比有所上升，故债性减弱，从此层面讲风险比过去升高，但到期收益率和正股走势尚可，故绝对风险不是太大，但近期转股溢价率走低，可以考虑暂时稳定仓位或减少仓位.

（二）工行转债

由于其股性较强（转股溢价率比较低，纯债溢价率相对较高），其走势和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以减少仓位。

（三）中行转债

应该买入，注意其博弈条款，最近转股价格有所下降，所以对价格具有修正作用。

（四）国投转债

国投转债的凸性较大，对于利率风险的规避能起到一定作用，且电力公司一向转债业绩看好，国投电力股票近日行情看好，转股溢价率较为平稳，且相对其他可转债较低，故走势随股票上涨趋势明显，故应增持。

（五）国电转债

国电转债自发行以来，行情一直看好，和国投转债相似，所处行业具有行业优势，国电电力股票价格相对平稳，但成交量最近低迷，近期没有国投转债走势强劲，凸性良好，短期不会有太大震荡，转股溢价率较低，纯债溢价率较高，故股性较强，建议维持仓位，待机而动。

（六）唐钢转债

唐钢转债债性较强（转股溢价率：2.1537转债溢价率：-0.0061今日涨）可以重仓买入，这种债性强的可转债债券风险也相对较小，久期只有0.32，债底保护充分，纯债价值很高。

（七）川投转债

经历了年初的强势增长，近期价格有所回落，川投能源股票价格比较平稳，转股溢价率有所上涨，可是价格却略微走低，所以并不是说一定要债性强的可转债走势良好，还要结合相应正股价格具体分析，川投转债处于股性债性的平衡位置，未来走势还要看纯债溢价率和转股溢价率的变动趋势，因为股票价格上涨，转股溢价率下跌，反而不利于该可转债行情，目前投资风险较小，建议适当增持。

（八）新钢转债

建议增持仓位，其久期较短，利率风险较低，8月20日有息，故有利息税，为了避税可以暂时出来，带利息税征缴后可再入仓，此种债券债性较强，债底保护充分，纯债价值很高，最近指导方向应该增持债性强的债券。

四、精选个券策略

基金应采用基本分析以及技术分析分析相关上市公司的市盈率、成长能力、市净率、负债水平、现金偿债能力、资产重置价格、运营能力以及现金流贴现值等。其中债券久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

五、投资建议

可减持石化转债、工行转债，增持唐钢转债、新钢转债、川投转债、国电转债、中行转债以及国投转债。未来正股修复将利于转债的表现，注重转债的期权价值。关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，利用新券发行上市机会优化组合结构，股票方面，自上而下精选个股，以绝对收益为导向。

六、总体评述

由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，从大类资产配置的角度分析，目前债券资产仍相对安全，受益于转债质押功能的实现，同时转债正股估值水平不高，强股性转债估值较低，未来权益市场波动给转债品种的收益提供了空间。相比而言，股指出现深度调整后，正股对转债负面影响的风险得以释放。当前大部份转债分别获得纯债价值或转换价值的有力支撑，因此供给压力不会对转债形成明显的冲击。分析要注意条款博弈，最近一段时间转债要严控久期，为了规避利率风险要缩短久期，低等级转债要注意其风险，由于已基本无太大下行风险故转债未来可能有所反弹。

参考文献 

[1]弗兰克.K.赖利.投资分析与组合管理[M].9版.北京：机械工业出版社，2010. 

篇4

关键词社保基金投资环境投资渠道投资组合

社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。

1社保基金投资的基本原则

社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：

（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。

（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。

（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。

（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。

2社保基金投资环境分析

要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。

2.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值

负利率就是物价指数（CPI）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。

2.2金融市场的高风险性

社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDP的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDP的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。

2.3国家政策对社保基金投资的影响

国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。

3社保基金的投资渠道分析

《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。

3.1银行储蓄存款生息

储蓄存款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。

3.2有价证券投资

有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。

股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。

为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。

4社保基金投资组合分析

4.1加大证券投资比例

在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：

（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率E（R）用公式表示为：

E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]

其中，E（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。

则本例中的投资组合收益为：

E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w

当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w

将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：E（r）=0.06+0.4δ

（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。

w1=

■，w2=1-w1

将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为：

E（r1）=0.122；δ1=0.146

证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：

E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1

=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调险投资比例，这是保值增值的关键。

4.2开辟国外市场

下面讨论一种国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为：

Rm=α·R外股+β·R外债+λ·0.0198/12

其中，R外股为国外综合指数月收益率，R外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。

R外股、R外债在美国、英国等一些比较成熟的金融市场上能取得较理想的结果，因此只要在α、β比例适当的情况下｛α·R外股+β·R外债｝能取得相对最大值，也就是说要取得max｛Rm｝就要看资金在国内国外的投资比例。只有这样，才能把投资风险分散，取得较大的收益；再者随着各国节余基金规模的扩大，国内资金运营吸纳能力有限的情况下，又要求基金的增值，向国外投资就成为必要。

5结语

有人形象地把社保基金称为老百姓的“保命钱”，作为一种社会公共后备基金，应为受保障者集体所有。若投资失败，公众利益将受到极大损害，不仅对作为最终责任主体的财政政府构成威胁，而且对社会安全也构成威胁。因此一定要保着投资安全性、流动性、长期性的基本原则，先保值、后增值。从我国最近几年资金的投资管理来看，提出以下建议：第一，大力推进社保基金投资的外部环境，包括基金的内部监督机构、完整的法律法规体系、成熟的金融市场、外部监督机构。第二，重视优秀投资人才的培养和使用，制度和法律的完善，为保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基础，但最终进行投资操作的主体是人。人性的各种弱点，如贪婪、恐惧等不可避免地影响社保基金的投资操作。因此，品德高尚、理性、有良好实践经验的高级投资人是社保基金保值、增值的最终决定因素。

参考文献

1林义.社会保险基金管理[M].北京：中国劳动与社会保障出版社，2002

2兹维.博迪，罗伯特.C.克顿.金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2000

篇5

社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1 000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。 1 社保基金投资的基本原则

社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：

（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。

（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。

（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。

（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。 2 社保基金投资环境分析

要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。 2.1 负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值

负利率就是物价指数（cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。 2.2 金融市场的高风险性

社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与gdp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与gdp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。 2.3 国家政策对社保基金投资的影响

国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。 3 社保基金的投资渠道分析

《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。 3.1 银行储蓄存款生息 储蓄存

款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。 3.2 有价证券投资

有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。

股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。

为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。 4 社保基金投资组合分析 4.1 加大证券投资比例

在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1 700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：

（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（r）用公式表示为： e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf] 其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。 则本例中的投资组合收益为： e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w 将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=0.06+0.4δ

（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。 w1= ■，w2=1-w1 将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为： e（r1）=0.122；δ1=0.146 证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为： e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调险投资比例，这是保值增值的关键。 4.2 开辟国外市场

下面讨论一种

国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为： rm=α·r外股+β·r外债+λ·0.0198/12

其中，r外股为国外综合指数月收益率，r外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。

篇6

摘要：随着中国社会保险基金的逐年累积，其保值增值的能力成为中国社会保险制度能否实现可持续发展的关键，我国社会保险基金进入资本市场也就成为了必然的选择。在进行社会保险基金投资时，资产组合结构的选择也同样成为了重要问题。本文将区分不同筹资模式下的基金资产组合结构，并利用现资组合理论来对我国养老保险个人账户基金的资产组合结构进行定量分析。

关键词 ：社会保险基金；资产组合结构；定量分析

一、社会保险基金及其资产组合结构简介

1.社会保险基金内涵

社会保障基金是国家政府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法规筹集的用于社会保障基金事业的一项法定的专门资金。从我国的实际情况看，社会保障基金包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和优抚安置基金。其中，社会保险基金又是三者中最重要的组成部分。①我国的《社会保险法》第八章第六十四条规定：社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。

2.社会保险基金资产组合结构

社会保险基金资产组合结构是指包括银行存款和投资组合在内的所有资产的组合，其中投资组合是指社会保险基金在无风险资产以及各种风险资产组合之间的配置，而银行存款是为了满足社会保险基金的流动性需要，即社会保险基金的支出需要而配置的资产。②

二、社会保险基金筹资模式对投资组合的影响

1.我国社会保险基金筹资模式分析

我国的社会养老保险实行的是“个人账户+社会统筹”模式。社会统筹账户是现收现付制的，理论上要遵循“收支平衡、略有结余”的原则，个人账户是完全基金积累制的，个人账户长期积累并可继承。我国的基本医疗保险虽然和基本养老保险一样采用“社会统筹与个人账户相结合”的模式，但该制度在具体实践中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，其实质更接近于一种现收现付制。③失业保险要建立一定的积累基金以应对不确定的失业周期，但是又不可能如同社会养老保险一样着眼于长期基金平衡。所以，失业保险基金一般是根据长期的历史数据来测算，在保持一定的基金规模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以认为属于现收现付制的。工伤保险分散的是被保险人因偶然发生的工伤事故导致伤残或死亡的风险，这种风险的发生概率是可以推算出来的。我国的工伤保险也是根据“以支定收、收支平衡、略有结余”的原则确定费率的，也属于现收现付制。生育保险基金支出与生育率、工资基数和医疗服务费用等因素相关，这些因素的可预期性很强，实际可能发生的费用也是可以比较准确的估算出来的而不需要过多的基金积累来应对意外情况，所以我国的生育保险基金筹资模式采用的也是现收现付制的。④

2.不同筹资模式的资产组合差异

采用现收现付制模式筹集的社会保险基金一般是着眼于短期平衡，为了随时准备应付突发的意外情况，最好是选择那些期限短、流动性较高、风险较小的投资工具进行投资，如银行存款、短期政府债券等。完全积累模式筹集的社会保险基金能够存留的时间较长，一般可达30年以上，对这部分基金可以选择那些期限长、流动性低但收益率高的投资工具。

三、我国现收现付部分社会保险基金的资产组合结构分析

由于具体的数据无从获得，在这里不考虑基本养老保险基金社会统筹部分的结余。从国家统计局公布的数据得知，我国现收现付部分社会保险基金累计结余总额达到了17318.9亿元。依据之前的分析，现收现付制维持的是“收支平衡、略有结余”的原则，其基金结余过多并不是什么好现象。相反，现收现付制下基金结余得越多，越表明制度运行存在问题。从我国的现实情况来看，基本医疗保险基金和失业保险基金累计结余过多。在目前我国社会保险费率过高的情况下，可考虑降低这两项基金的缴费率或者是扩大支付。我国现收现付部分的基金结余可考虑使用银行储蓄、短期金融债、短期政府债券和货币市场基金这四种低风险、高流动性、收益率稳定的投资工具进行投资。这四种工具都可涉及，另外在选择具体的投资品种时要在衡量风险的基础上比较收益率，以形成最优的投资组合。

四、养老保险个人账户基金的资产组合结构分析

按照现代资产组合理论，可以将各种投资工具进行组合，力求在风险既定情况下获得最大化的收益。下面，我们将利用马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型来探讨我国的养老保险个人账户基金在银行存款、国债、企业债券和股票之间的资产配置问题。

在投资组合理论中，无风险资产一般是指短期政府债券。我国发行的国债多以3~5年的中期国债为主，1年期国债的比例很少，而且有很多年份没有发行1年期国债。所以，在这里我们将我国在一级市场上发行的3年期凭证式国债看作是无风险资产。风险资产则是指收益率不确定的资产，包括股票、企业债、证券投资基金等。资产的预期收益率以梳理统计中的期望值E(r)来定义。资产的风险用预期收益率的标准差来衡量，符号为σ 。

同时为了后续的计算工作，我们给出2005-2014年来我国3年期凭证式国债、股票以及企业债券收益和风险情况。我国在一年内会发行多期国债而利率可能不同，在这种情况下取其算术平均值。衡量股票收益率时，根据上证综合指数每年的开盘点数和收盘点数，运用公式：股票年收益率=（收盘点数-开盘点数）/开盘点数。企业债券以二级市场上上市交易的企业债为代表，并且也以上海证券交易所企债指数为计算依据。

1.无风险资产与风险资产的配置问题

假设无风险资产F 的无风险利率为rf ，风险资产P的预期收益率为E(rp) ，标准差为σp ，由无风险资产F和风险资产P组成的投资组合记为C，它的期望收益率和标准差分别记作E(rc) 和σc 。设投资组合C中风险资产的投资比例为w,无风险资产的投资比例为1-w,则：

联立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投资组合C的预期收益率E(rc) 和风险σc 之间有着线性关系，投资学上把这条直线叫做资本配置线（CAL)，表明某个投资者可以选择的风险资产与无风险资产的所有组合，有效的投资组合全部在这条直线上。

如果把资本配置线与风险-收益无差异曲线联系起来，养老保险个人账户基金投资可以达到的最大效用曲线与CAL的切点就代表最优投资组合点。所以，在这里我们需要引入经济学中的“效用”概念来衡量人们对风险-收益的主观判断。借鉴Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《养老基金投资组合优化途径》一文中的研究成果，假设养老保险个人账户基金投资者的效用函数为：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）

其中，U为效用值，E(r)和σ 2 是投资组合的预期收益率和方差，A为投资者的风险厌恶系数，表示人们对风险的厌恶程度（A处于0-10之间），系数越大表明对风险的厌恶程度越高。在存在无风险资产的情况下，最佳配置比例必定是效用函数与资本配线的切点。

将（1）式、（2）式与（4）式联立得到：

因此，使得效用最大化的最优配置比例为：

2.两种风险资产之间的最优配置问题

在这里仅以股票与企业债券为例进行定量分析。假设风险资产组合P由股票组合S和企业债券组合D构成，其预期收益率分别为E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，标准差分别为σp 、σs 和σd 。股票组合S与企业债券组合D的相关系数为ρ ，协方差为cov(rs,rd) 。设投资于股票组合S的比例为ws ，投资于企业债券组合的比例为wd ，ws + wd =1。依据投资组合理论有：

同样借鉴效用函数U=E(r)-0.005A σ2 ，将（7）和（8）式代入效用函数中得到：

一阶条件为：

由此可得，使得效用最大化的风险资产组合的配置比例为：

3.无风险资产与两种风险资产间的最优配置问题

这里仍用3 年期凭证式国债作为无风险资产，企业债券和股票代表两种风险资产。由前面的分析可知，无风险资产与风险资产之间的配置点一定是资本配置线上的点，风险资产组合一定是有效边界上的点，因此资本配置线与有效边界的切点P是最佳的无风险资产与风险资产组合的配置点。

先求解最佳风险资产组合。最佳风险资产组合P出现在CAL与有效边界的切点P处，此时CAL的斜率达到最大。设过P点的CAL斜率为kp ，由（3）式得：kp =

把（7）式和（8）式带入（13）式中，求kp对wd 的一阶导数并令导数等于0，可以得到CAL斜率最大时的两种风险资产的比例：

根据这一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最优风险资产组合的预期收益率和标准差。将这一最优风险资产组合与无风险资产组合再进行重新组合，即可计算出投资组合中风险资产组合和无风险资产的比例。

4.养老保险个人账户基金在无风险资产和两种风险资产之间的最优配置比例实证分析

根据表1 的数据可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，将这些数据带入（14）式和（15）式可以计算出最优风险资产组合中股票和企业债券的配置比例分别为wd* = 81.82%，ws* =18.18%，将其代入（7）式和（8）式中，可以得到最优风险资产组合的预期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。

把这一最优风险资产组合再与无风险资产进行组合，把数据代入（6）式可以得到投资组合中风险资产组合的比例w* = 6.65/A ,则无风险资产的配置比例为1-w* = 1- 6.65/A，风险资产组合中的股票和企业债券的投资比例分别为：

根据这两个比例公式可以求出不同风险厌恶系数下该基金在国债，股票和企业债券三种资产之间的最优配置比例。

5.包括银行存款在内的养老保险个人账户基金资产组合结构分析

养老保险个人账户基金的资产组合结构应该包括银行存款、无风险资产以及各种风险资产在内。银行存款主要用来满足基金的流动性需要，挤占了基金在其他资产上的配置。城镇职工基本养老保险基金是我国基本养老保险基金的主体，所以对养老保险个人账户基金银行存款比例的分析可以参照我国对城镇职工基本养老保险的规定：基金结余额要预留相当于2个月的支付费用。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余31769.1亿元，2014 年全年支付基本养老金21752.4亿元，平均月支付1812.7亿元，那么两个月的支付费用则为3625.4亿元，占累计结余额的11.41%，所以，基本养老保险基金结余额的至少12%左右要存入银行，以满足基金的流动性需要。为了让基金的流动性足够充分，存入银行的比例可以适度提高至15%，其余的85%左右可以通过投资于资本市场实现保值增值的需要。这样一来，根据前面的计算可以得出基金的具体投资组合如表2所示。

五、小结

通过以上的分析，给出了我国社会保险基金的投资组合。但在实际投资中，这种分析是远远不够的。社会保险基金的投资不仅要考虑基金的筹集模式、支付水平，还要考虑人口年龄结构、预期寿命等社会因素，并且经济因素也会对其产生影响，除此之外，还要考虑政府对社会保险基金的投资管制。由于现资组合理论的前提假设都很理想化，所以以上的分析都是在理论上进行的，还存在着局限性。

通过分析，可以对我国的社会保险基金的投资提出以下建议：

1.不同筹集模式的基金采用不同的投资方式

现收现付部分的基金采用风险低、流动性强、收益稳定的投资工具，养老保险个人账户基金可以投资于期限较长但收益率较高的领域。

2.依据投资组合理论合理配置养老保险个人账户基金的资产比例

根据上文的分析，该部分基金的配置比例大致为：银行存款的投资比例不应该低于15%，国债的投资比例不低于5%，股票的投资比例不超过15%，企业债券的投资比例不超过65%。

3.适时调整基金资产组合的配置比例，条件成熟时可以进行海外投资

资产配置只是一个时点上的决策。一旦外部环境发生变化，就需要对资产组合中各项资产的配置比例进行调整。随着我国资本市场的发展和完善，需要对社会保险基金的资产组合做出及时的调整。另外，社会保险基金不应局限于国内投资。当条件成熟时，还可以进行海外投资，以减少社会保险基金面临的系统风险。

4.金融投资与实业投资相结合

本文只分析了银行存款、国债、股票和企业债券四种金融工具，但是这并不排除社会保险基金可以投资于其他金融资产，如金融债、证券投资基金、贷款合同、衍生金融工具等。除此之外，养老保险个人账户基金还可以进行实业投资，如基础设施等等。⑤

引文注释

①殷俊，赵伟.社会保障基金管理新论[M].武汉：武汉大学出版社，2007：1-3.

②刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆：重庆大学，2006.

③邓大松.社会保险[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2009：377-388.

④刘丹.我国社会保险基金投资运营研究[D].厦门：集美大学，2009.

篇7

马考维茨(Markowitz)是现资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

二、投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

三、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

四、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

篇8

马考维茨(Markowitz)是现资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

二、投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

三、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

四、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

篇9

一、投资组合的基本理论

马考维茨(Markowitz)是现资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

二、投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

三、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

四、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

篇10

>> 社会养老保险基金的给付风险及防范措施分析 当前养老保险基金收支矛盾分析及对策 我国养老保险基金管理的现状及方向刍议 养老保险基金运行风险管理问题及应对措施探讨 浅议我国养老保险基金现状 我国企业职工养老保险制度实施现状及改进 职工基本养老保险基金供求矛盾的分析及对策 我国养老保险基金监管模式选择的博弈分析及启示 社会养老保险基金管理存在的问题及对策分析 养老保险基金投资：国际经验及启示 农村社会养老保险基金投资模式分析 储蓄基金制养老保险模式分析 养老保险基金资产配置问题分析 法国社会养老保险基金发展历史分析 云南省农村养老保险基金运行分析 事业单位养老保险制度改革的背景及现状分析 新型农村社会养老保险现状分析及建议 我国养老保险制度的现状及对策分析 中国新型农村社会养老保险实施现状、问题及完善对策分析 机关事业单位养老保险现状及分析 常见问题解答 当前所在位置：l

[2]吴小平.《加入WTO对中国寿险的影响及其对策》[M].北京：中国金融出版社，2001.24-25

[3]张洪涛.《新形势下的保险资金运用：开放与投资安全》[M].北京：中国人民大学出版社，2003.60-61

[4]王芳.资本市场体系下我国保险资金的运用分析[D].2005，35-38

[5]刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].2006.4，25-29

[6]李升.新型农村社会养老保险基金运作机制研究[D].2011.5，99-101

篇11

构建财富管理规划体系

恒丰银行通过整合优化海量结构化与非结构化数据资源，以了解客户、细分客户、服务客户为手段，打造了融智能获客、完整客户画像、产品推荐、市场跟踪、资讯推荐等全功能为一体的财富管理系统，改变了产品销售的传统模式，客户量和业务量等都得到了显著增长。

为整合优化全行资源，加强财富管理中心的运营管理和风险管理，增强财富管理业务的核心竞争力，恒丰银行启动了财富管理系统的建设。财富管理系统基于恒丰银行自主设计开发的企业级大数据应用平台，利用海量结构化与非结构化数据的低成本加工存储、快速统计分析、业务模型探索、实时分析与决策等能力，提供各类专业化服务工具、规范的理财服务流程，大力提升顾问式销售能力和专业化理财服务水平。

2016年初，恒丰银行正式启动财富管理系统建设，开始进行需求研制。2016年7月，系统完成一期上，主要实现了对理财经理的功能支持，包括理财工具、金融资讯、单目标规划、快速规划、基金投资组合规划、产品货架、客户视图等功能。2017年12月系统二期将上线，提供更多工具，主要有财富方案、财务诊断、全产品投资组合规划等功能。

本系统建设的目标是建立综合的财富管理方案平台，构建一整套完整的客户财富管理规划体系，为理财经理提供专业化的理财工具支撑，实现多维度客户细分，进而针对不同的细分客群提供差异化的规划服务。通过大量运用知识图谱、机器学习、智能推理引擎和自动规划等智能技术，充分挖掘行内外结构化与非结构化数据信息价值，构建更加清晰和立体的客户视图，并通过优化组合产品方案、智能产品推荐等多种业务功能，以客户为中心设计出一套全面的财务规划方案。以及通过向其提供目标规划，理财、基金投资规划，投资组合方案等一系列金融服务，对客户的资产、负债和流动性进行管理，以满足客户不同阶段的财务需求，帮助客户达到降低风险、实现财富增值的目的。通过对财富客户全生命周期过程的服务，不断挖掘客户潜在价值，提升客户服务体验，最终提高客户的忠诚度和贡献度。

面临挑战及实施过程

基于大数据平台建设的财富管理应用系统，目前在国内金融行业鲜有成熟、可借鉴的模型。如何依托大数据实现客户服务和业务创新，成为提升核心竞争力、实现以客户为中心、以资产配置服务为核心的财富管理的关键。

但是，大数据带来的外部数据量是巨大的，并且数据碎片化严重，对客户同一特征的分析往往无法依赖单一的指标，需要从数据的不同维度综合考量。大量非结构化数据更需要整理和加工，需综合运用语义分析、知识图谱等多种技术手段进行分析，构建庞大的信息资讯库。

恒丰银行要实现弯道超车，跨越式发展的目标，需要更多地依托外部数据进行客户获取，进而构建完善的客户画像。如何从各渠道获取海量数据，并从纷繁复杂的数据中提取有价值的信息，进行精细化地分析和判断，定位潜在客户并针对性地开展营销活动，是系统建设中亟需解决的现实问题。

如何通过新技术实现精准客户营销，向客户推荐既适合其风险承受能力又符合其购买习惯，构建千人千面的产品推荐和个性化的产品配置体系，同时推动利润增长，也是系统的实施过程中面临的挑战。另外，对于存量睡眠客户，还要考虑识别其是否具有潜在的高价值，并针对性地对其进行激活。

为此，系统对客户进行了九大特征数百个标签的设置，对客户持有的产品亦赋予不同的属性以便更好地分析资产状况，在计算不同资产在实际持有过程中产生的损益和价值波动，需要将所有产品细分类都根据市场行情和产品特性赋予其流动性、风险性、收益性和市场方向等属性，每个资产类分别定义一套收益的定义和计算方法，并对所有的产品和资产以多种维度进行多方位的统计，每日需要处理的数据体量庞大。

系统通过组合运用云计算、大数据相关技术，基于恒丰银行企业级大数据应用平台，实现了海量结构化与非结构化数据的低成本加工存储、快速统计分析、业务模型探索、实时分析与决策等需求。

财富管理系统以客户财务分析和产品组合分析为基础，以财富规划管理为前提，以资产组合配置和分析为核心，从风险、流动性、收益率等角度为客户制定合适的理财方案，配置合适的产品组合，包括有：

完善的客户财富管理规划体系，在不同维度，针对不同的客群，设计不同的规划服务：转化新客户的快速规划、挖掘客户需求的单目标规划和基金投资组合规划，以及针对高净值客户的全产品投资组合规划和综合规划；

全面的财富工具包，满足理财经理在实际营销中各种财务计算需求，通过引入外部数据模拟基金在不同的历史时期以不同的投资方式进行投资的损益，同时亦了解到同业机构同期发行的理财产品；

开放的产品货架，产品信息以更适应业务开展的结构展现，同时支持产品经理根据客户个性化需求进行灵活调整；

灵活全面的客户管理，灵活调整客户归属，客户360度视图涵盖基本信息、业务信息、工商信息、风险信息和财富信息，可对客户资产状况进行全面诊断，并提供更具针对性的财富规划建议；

根据客群分析，由专业产品经理量身定制营销方案，一线销售人员可以在实际场景中迅速定位客户需求，吸引客户，并在营销过程中提升财富管理能力和业务知识水平；

全渠道互动式财富管理体验，提供线上智能服务。

提升营销效果

篇12

[关键词]资产组合；资产配置 ； 养老金入市；保值增值； 数值模拟

[中图分类号]F842 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2014）03-00117-03

一、引言

根据收支平衡原则，养老保险基金的筹集模式（即养老保险的基金模式）一般可以划分为三类：现收现付制、完全积累制和部分积累制。20世纪90年代初，我国建立的养老金制度为部分积累制，企业按个人工资的20%缴纳，进入社会养老统筹账户，个人缴纳8%，进入个人账户。我国基本养老保险基金收益与支出在逐年增加。到2011年为止，收入增长的速度略高于支出，余额也在不断积累。这一方面因为国家财政对社会保障的投入增加。另一方面是因为当前相对退休人数而言，有效就业人数较多。

为了保证养老基金的安全性，国家对养老金的运营实施严格管制，并且规定，基本养老保险除了用于支付职工养老保险外，节余部分只能购买国家债券或存入专户，严禁投入其他金融和经营性事业。这在养老保险制度发展不够成熟，资本市场不完善的情况下，起到了保证基金安全性和支付性的积极作用。但是随着市场经济的不断发展和完善，它的负面作用也逐渐显现，从长远来看，会影响养老保险事业的健康发展。养老基金仅投资于银行存款和国家债券这样单一的投资工具，虽然在一定程度上满足了其安全性的要求，但是考虑到利率风险和通货膨胀风险，它也面临着潜在的福利损失。而根据现资理念，这种狭窄的投资渠道并不能满足养老金进一步发展的需要，相反，投资机制健全的资本市场为多元化、分散化投资提供了规避风险的条件，减少了资金积累期间收益的不稳定性，同时还有利于提高其增值能力。

如果用银行存款利率来表示养老保险基金投资于这种工具的投资收益率的话，通过1990年至今的银行存款利率变化可知，它总体上处于下降趋势，扣除以CPI指数表示的通胀率以后，养老金的投资收益率较低，其实际投资收益率甚至为负，这说明养老金并没有分享到经济增长带来的成果。

本文讨论的 “养老保险基金”严格说来是指多层次养老保险体系中的基本养老保险基金。这一部分基金筹集，我国目前实行的是以支定收，略有节余，留有部分积累的模式。笔者认为国家可以在不放弃管制的情况下适度放松，允许养老保险基金入市投资，实现其保值增值。另外，养老基金数额大，来源稳定，作为大的机构投资者，投资资本市场，对资本市场的发展也具有积极意义。机构投资者的崛起是全球金融体系近30年来的最重大的变化之一，机构投资者的交易行为对证券市场稳定的影响日益壮大和深远。对养老金这样的大的机构投资者来说，其投资必定不会是某一只股票，它本身庞大的资金来源以及特殊身份给予它更多的投资机会。因此，要从资产组合的角度来研究它的资产配置和投资方向。

综上，应该运用已有的资产投资理论以及国际社会上养老金运营的成功经验，结合中国实际，积极推进养老金入市，提高养老金收益，减轻投保者负担。

二、理论模型

马柯维茨的“现资理论”认为，人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。根据每一种证券的预期收益率、方差和所有证券间的协方差矩阵，得到证券组合的有效边界，有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。再根据投资者的效用无关异曲线，确定最佳投资组合。

其次，上证综指的年均收益率最高（13.11%），相应的也承担着较大的风险，收益率标准差为57.84%，这与投资理论中高收益通常伴随着高风险是一致的。国债和银行存款的收益率标准差均小于1%，这说明其投资收益近乎固定，但是其年均收益率也很小，扣除通胀因素的影响，其收益率甚至为负。

根据以上三者之间的协方差，并借助matlab工具，进行资产组合。按照马科维茨的逻辑，资产配置就是资产在不同投资产品之间的分配，以求达到方差和期望收益的最佳组合，这个组合的“最优”取决于投资者自身的偏好和资产的有效配置，而要实现资产的有效配置前提是资产配置位于资产组合的有效前沿上，资产组合才能根据投资者具体的偏好而做到最优分配。为了更直观地了解有效前沿上的点所代表的具体的数据， 本文选取了其上的20个点，通过这些点的期望收益率可以得到相同期望收益率对应的20种不同的投资组合（见表2）。

我国一直以来对基本养老基金严格管制较为严格，只能用于银行存款和购买国债。全国社保基金理事会的投资也要符合银行存款不得低于10%，股票等风险资产不得高于40%的标准。考虑到养老金保值的目的，在matlab编程中，加入了银行存款不得低于10%的约束条件，使得到的组合风险保持在一定范围内。

通过表2可以得出银行存款在组合中所占比例应该尽可能的小，基本上都在最低约束条件10%的水平。随着收益率的提高，养老金在股票上的分配也在逐渐增加，相应的，对银行存款和国债的投资比例逐渐减少，且国债投资比例减少的速度低于银行存款。

如果以银行存款的年均收益率作为养老金投资目标收益率的下限（最低的目标收益率），且不能低于当年的通货膨胀率，即目标是实现3%～4%的收益率，则养老金可以选择不投资股票，在收益率相同风险最小的情况下，可将35.83%的资产投资于银行存款，64.17%投资于国债，也就是表1的第一种情况。如果以高收益指标来作为衡量标准，目标是使退休职工的生活水平与国内经济水平同步增长，即用GDP增长率来作为养老金投资预期收益率，按现在年均8%的GDP增长率水平来看，则养老金投资于银行存款、国债股票的最优投资比例约为10%，30%～40%，60%～50%。如果参考我国对社保基金投资的有关法规，如规定银行存款和国债的投资比例不得少于50%，其中银行存款的比例不得低于10%；证券基金，股票投资的比例上限为40%，按这个标准来看，则养老金可获得6%左右的收益率。

四、结语及政策建议

建立养老金制度正是为了给民众一种安全感以及未来生活信心的一种保障，养老金若存在支付隐患，将会打击国民参保的决心，企业拒缴率将不断提高，进而影响社会的整体福利和幸福感，还会威胁到社会安定。当养老金面临支付问题时，政府补贴只能起到一定的辅助作用。而政府预算支出是有限的，不断用来填补逐渐扩大的养老金缺口所带来的压力将会挤占预算支出的其他项目资金，而且未来产生新的缺口，将增加财政赤字的压力。据以上分析提出以下几点对策建议：

1.在资本市场足够完善、成熟的情况下，养老金可以入市投资。通过组合投资，放松对投资范围的限制，可提高养老金投资的收益率，这将是养老金管理经营的途径之一。虽然投资范围不断扩大，但国债等风险较低的投资工具仍应保持较大比重，注重风险资产和无风险资产的最优结合，以实现养老金保值的前提下再增值。

2.虽然目前养老金账户余额较多，但是考虑到未来退休人口的增多，以及养老金支付现状压力，放开投资渠道成为必然趋势。在进行投资组合时，应审慎考虑其入市的资金比例。不能利用养老金的机构投资者的地位，侵犯其他投资者的利益。可以在政府相关部门的有效监管下，委托专业的基金管理公司进行管理，对不同行业不同类型的公司进行分析，在政策允许的范围内，利用投资组合制定投资策略，实现在风险较小的情况下，合理分配养老金所持有的股票的投资比例，提升投资收益。

3.根据以上分析，笔者认为如果将养老金对股票、银行存款、国债的投资比例大约为40%，10%，50%时，其能获得6%的收益率，但是所面临的风险高于20%。这一方面是因为当前世界经济形势纷繁复杂。另一方面，我国证券市场尚不够成熟。所以在实际操作中，要借鉴国外成功的管理经验，结合我国实际情况，对不同的市场环境，依据其风险收益差异，及时有效地选择最优投资组合，实现养老金的保值增值。

[参考文献]

[1]李珍，杨玲. 养老基金制度安排与经济增长的互动――以美国为研究对象[J].金融研究，2001（2）：101-106.

[2]唐旭，Baljit Vohra，杨辉生. 中国养老基金的投资选择[J].金融研究，2001（11）：54-61.

[3]李涛，李红. 养老金投资规模、投资者保护与股票市场发展――论经合组织国家的经验与中国的选择[J].金融研究，2004（5）：106-115.

[4]王诚. 论社会保障的生命周期及中国的周期阶段[J].经济研究，2004（3）：98-106.

[5]刘祁，王宣植，刘源.解决养老金缺口的国际比较与经验启示――以俄、日、加、美为例[J].地方财政研究，2012（1）.

[6]李慧. 养老金投资运营问题探析[J].金融经济，2007（12）：95-96.

[7]杨俊，龚六堂. 社会保障基金最优持股比例研究[J].经济研究，2008（6）：50-60.

[8]祝献忠. 社保基金进入资本市场的风险收益实证分析[J].中央财经大学学报，2008（6）：35-40.

[9]胡笛. 社会保障基金保值增值的最优投资比例研究[D].辽宁大学，2011.

[10]刘敬伟. 养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆大学，2006.

篇13

投资管理是一项针对证券及资产的金融服务，以投资者利益出发并力求达到投资目标。投资者可以是机构譬如保险公司、退休基金及公司，或者是个人投资者。

投资管理包含了以下几个元素：金融分析、资产筛选、股票筛选、计划实现和长远投资监控。投资管理在全球行业中有非常重要的责任，看管着上万亿元的资产。

二、什么是风险控制

总会有些事情是不能控制的，风险总是存在的。作为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性。

风险控制是指风险管理者采取各种措施和办法，消灭或减少风险事件发生的各种可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，或者减少风险事件发生时造成的损失，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。

风险控制的四种基本方法是：风险回避、损失控制、风险转移和风险保留。

三、投资管理（以投资组合管理为例）

1、简介

投资组合管理是投资管理人按照与投资组合理论对资产进行多元化管理，以求实现分散风险、提高效率的投资目的。

投资管理人一方面通过组合投资的方法来降低系统风险，另一方面通过各种风险管理措施来对基金投资多面临的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风险。

在设计投资组合时，投资管理人一般依据以下原则：在风险一定的情况下，争取组合收益的最大化；在收益一定的情况下，争取组合风险的最小化。

具体一点来说，投资管理人一般会考虑以下几个方面的问题：

（1）进行投资品种的选择，也就是进行微观预测，也被称之为投资分析，主要是预测一下被选品种的价格走势和波动情况。

（2）进行投资时机的选择，也就是进行宏观预测，主要是预测和比较不用品种的价格走势和波动情况。

（3）多元化，也就是依据一定的现实条件，组建一个风险最小的资产组合。

2、基本理论

众所周知，若在具有相同回报率的两个投资项目之间选择的话，任何投资者都会选择风险较小的一方。这同时也表明了一点，投资者若想要追求要回报，则必定要承担高风险而为了回避风险，投资者通常会选择多样化的投资组合。

一个投资组合的期望回报率是由其组成的投资项目的回报率的加权平均。另外，从投资组合方差的数学展开式中可以看出，投资组合中的种类越多，其总体风险也就越小，而选择不相关的各个种类则应是构建投资组合的目标。

投资组合分析模型的三要点：

（1）投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。

（2）投资将选择在给定的风险下期望回报率最大的投资组合，或者是在给定的期望回报率下风险最低的投资组合。

（3）对投资组合中的每个品种的期望回报率、方差和其他品种的协方差进行估值和挑选，然后进行数学规划，用以确定各种类在投资资金中所占的比重。

3、构成

投资组合管理主要由以下三类活动构成：

（1）资产配置

（2）在主要资产类型间调整权重

（3）在各资产类型内选择投资项目

四、风险控制

1、团队建设

这是组织风险控制的核心工作。

风险投资作为经济社会中技术创新和金融创新两者相结合而产生的新型事物，其能否成功很大程度上取决于对组织的管理是否到位。与以往的传统项目相比较，风险投资项目不仅要求工作人员有较高的从业素质，有一定的管理经验，对项目风险性有一定的认知，而且要求这种知识和技能在项目的实施过程中能够被充分的协调运用，因此可见在项目组织的风险控制过程中，团队建设是尤为重要的。

团队在现有的传统组织结构中的引进，改变了组织在过程中实施的方式，即组织过程不再是职能部门，而变成了企业的主要组成部分。为了使项目的工作人员能够生产出更高品质的产品或者服务，团队应该围绕着用于获取过程流的焦点进行建设。项目人员和工作要求的相匹配，无冲突，高士气，会使团队性能有更好的发挥，使整个项目能更顺利的实施，加快经济发展。

推动力是与项目环境相联系的正面因素，可以加强团队的有效性，与团队的性能是正相关的。障碍是与项目环境相联系的负面因素，被认为是会妨碍团队性能，在统计上与性能是负相关的。团队特性与团队性能之间是高度相关的。通过对推动力的把握和对障碍的清除来创建一支高性能的项目团队，是组织风险控制的一大关键内容，对项目的成功与否是来说是非常关键的。

2、项目评价

这是决策风险控制的首要工作。

我国的现状是有很多风险投资都出现了严重亏损，这很大程度上是在于投资项目本身的不足，完全是由投资决策失误所造成的。决策风险是指风险项目因决策失误而带来的风险。由于风险项目本身具有投资大、科技含量高和产品更新快的特点，使决策这一行为显得特别重要，决策一旦出现失误将会直接导致项目的彻底失败。

对风险项目进行价值评估是投资决策的重要阶段，在进行价值评估的过程中，若仅仅只是靠风险投资专家的直觉和市场经验来进行决策，那会使评估的结果具有片面性。因为风险投资项目所具有的风险和不确定性远大于传统项目，因此如何从模拟风险的角度对其进行预测，并测出风险的价值范围，是进行决策的关键所在。

全面的价值评估主要取决于对此企业以及企业所在行业的普遍经济环境的了解，选用正确的价值评估方法，拥有较多的企业数据，采用科学的态度去认真评估，才能得到真实有效且可靠的结论。考虑到风险投资项目的历史数据较少，可比项目的数据也不齐全，所以在评估时大多或采用类似项目和自身历史数据相替代使用的方法来进行。

3、借助信息技术

这是实施过程的风险控制。

项目的实施是一个连续的过程，风险投资项目往往是起源于一个想法，并将其概念化，要求有足够的物质支持，使组织中的决策者对其认可。在整个项目的运作过程中，每个阶段都会遇到不同的问题，并且以一种连续的生命周期模式，强调了进行风险项目过程管理的绝对重要性。

通常企业应建立有效的企业风险管理信息系统，这是管理信息系统的一个心领域。每个企业的运营都需要信息，源于项目的计划、组织、领导和决策，这一切都需要以信息的分析为基础。信息流在质量和流量上都非常关键，这些能够保证企业能有效且是高效的运用资源。

同时，我们知道，风险的来源是其不确定性，而借助风险管理信息系统，管理者和决策者可以准确的发现风险并及时协调风险管理活动，根据风险控制的有效报告制定计划，组织未来的活动，以此保证项目阶段目标最大程度的实现。

结论：结合我国企业的现状，本文对投资管理及风险控制做了简要阐述，其中以投资管理组合为例，介绍了企业在投资管理方面的运作方式，同时也对风险投资项目运作中的管理风险进行了简要分析，提出问题的关键在于风险控制，并提出了几点有效降低风险的方式。其目的均在与降低企业的投资风险，取得利益的最大化。

五、国有公司对外投资的运作流程

1、对外投资方式

国有资产对外投资方式主要有：

（1）单独出资，在工商行政管理部门领取营业执照，兴办具有企业法人资格的经济实体。

（2）与其他单位共同出资一起入股，以合资，联营或者合作的方式兴办企业。

（3）经市国资办认可的其他投资方式。

2、对外投资的审批

（1）申报。在可行性论证的基础上，企事业单位提出申请，填报审批表，并提交一些列所需的文件。

（2）初审。主管部门对企事业单位提交的文件资料进行审查和核实，并签署审批意见。

篇14

关键词 闲置资金投资 资金科学配置 理财产品 产品分类

一、引言

随着市场经济体制日益完善，我国城镇居民的收入水平和生活质量逐步提高，家庭理财意识越来越强，居民用于股票、基金、保险等非消费支出和借贷支出的投入逐年增长。富人和穷人最大的区别就在于更懂得家庭理财的规划。所谓家庭理财，就是学会合理有效地处置钱财，最大效用地运用自己的花费，以最大限度地满足日常生活需要。如何更好地运转家庭的闲置资金，使财富最大化，成为现代家庭日益重视的问题。

二、家庭理财观念建设及家庭的内部财务

（一）什么是家庭理财

家庭理财，具体来说就是确定阶段性的生活目标与投资目标，审视家庭资产分配情况及风险承受能力，根据专家建议和个人学习，根据资产状况及相关信息，及时调整资产配置与投资结构以有效控制风险，使家庭资产实现收益最大化。家庭理财不是简单叠加，而是合理配置资产，横向纵向分散风险。家庭理财不是钱多钱少的问题，而是知与行的问题，只要你去做了这件事，即使最微小的收益也是一种收获。

（二）家庭理财的作用

（1）对抗通货膨胀。许多人认为理财费脑筋，满足于只把钱存进银行，觉得安全还有利息。事实上，这种观念是错误的。通货膨胀会导致存进银行的钱的实际购买力下降，就是说当通货膨胀率高于存款利率，你的钱就无形贬值了。由此，合理的家庭理财可以对抗通货膨胀带来的风险。

（2）积累财富，提高生活水平。家庭理财除了对抗通货膨胀，还能积极地帮助各阶层家庭创造财富。理财是通过对家庭已有资源的有效配置，从而实现资产的保值增值。让有限的钱，像滚雪球一样越滚越多，让家庭生活不但有着落，而且能过得更好。

（3）分散风险，应对意外事故。天有不测风云，人有旦夕祸福。相比传统的单一的投资方式，家庭理财规划一方面通过分散投资以分散总体投入资金的风险；另一方面，在遇到意外事故时可以通过运用保险、规划出的紧急备用金等来进行应对。

（三）家庭会计的含义

以会计的起源来说，现代会计其实是源自于一开始的家庭会计也或是说家庭簿记。家庭慢慢成为一个经济生活基本单位之后，家庭中的生产经营、日常消费每一项事项都需要记录以及核算，于是就产生了家庭会计。在社会经济活动日益复杂的今天，家庭经济事项日渐复杂，从理财的角度来说，建立健全的家庭会计账簿是理好财的第一步也是关键的一步。

家庭会计核算的对象，是以货币反映的家庭经济活动资金或资金运动，及其由此体现的家庭会计要素以及要素的增减变动情况。家庭中发生的一切经济活动以及非经济活动中的若干经济事项，或经济活动对家庭其他各项功能活动的渗透及融入，都属于家庭会计核算涵盖的内容。大致包括：家庭资产、负债、权益、收入、费用、利润等会计要素的计量、记录、确认以及报告；家庭经营、投资、消费这些行为的核算；家庭组建、教育、娱乐、社会交往等等专门费用计算；家庭劳动的费用及成本核算。

（四）家庭簿记的重要性

家庭账户信息核算中最主要的工作，是日常收支事项的一一记账。记账可以说是家庭理财的第一步，通过这样的方法弄清楚家庭赚了多少钱，花了多少，维持家庭日常花费需要多少，富余的可以进行消费、投资，由此做到对家庭财务活动以及财务过程的全程控制和管理，为理财提供基础。

家庭记账还能够养成良好的消费习惯，当每一项花费都具体列出来时，思考和合理安排支出会让家庭的财务结构越来越坚实。同时，家庭记账也起到了一种备忘录的作用，可以让我们及时理清该付账单或是一些人情往来，做到有账可查，心中有数。

（五）家庭中的资产与负债

家庭记账是一门科学，需要以科学的方式来进行。第一个是需要分账户，可以根据家庭成员、银行或是现金等进行划分账户，不应该把所有的收支都统计在一起记账。第二个是分类别，收支需要划分类别，科学合理，简单明确。

家庭资产包括实物资产和金融资产，实物资产从其使用期长短和与费用的相关性来说，又可以分为固定资产、低值易耗品和生活物料用品。现金分为家庭共用现金，每个家庭成员持有现金、活期存款、信用卡等。

家庭生活费用项目及构成，体现了家庭消费项目、内容以及家庭生活质量。家庭应对一定会计期间发生的生活费用状况予以详细记载，并据此编制生活费用表。计算家庭生活费用的方向，在于得出各会计期间家庭所持有资源通过生活消费的实际消耗的情况。

三、家庭的划分和风险偏好

（一）家庭生命周期及理财活动

家庭生命周期是指一个家庭由诞生、发展直至死亡的运动过程，它反映了家庭从形成到解体呈循环运动的变化规律。家庭随着家庭组织者的年龄增长呈现出明显的阶段性，并随其寿命终止而消亡。在人生的整个发展过程中，人的需求随着不同生命阶段的进展而变化。（见表1）

（二）家庭风险偏好

此次调研通过问卷调查的反馈信息，将家庭的风险偏好大概划分为三种类型：保守型、激进型、稳健型。

（1）保守型是集中在两部分的群体，它表现在一部分是闲置资金较少的家庭，另一部分是50岁以上受访人群，其中女性的比例比男性比例高。对于保守型的家庭来说，他们的家庭闲置资金和投资资金都不多，风险承受能力相对弱，所以重在资本保值。而年龄段比较高的人群，即将或已经退休，收入大幅度减少，未来收入的增长空间有限。因此，在投资的过程中，资金的安全性尤为重要。保守型中女性的比例比男性比例高，说明女性风险偏好比男性低，女性对损失更敏感，对风险承受能力较弱。

（2）激进型的家庭大部分是年龄段在25～30岁，其中男性比例比女性高。对于此阶段的人群来说，他们正值年轻，处于人生的上升阶段，可塑性强，经济负担较低，但积蓄也比较少，个人消费也比较高。同时，随着年龄的增长，其赚钱的能力也逐渐增强。总的来说，激进型的家庭风险承受能力比较强。激进型中男性比例比女性高，说明男性风险偏好比女性高，男性对获利更敏感，对风险承受能力较强。

（3）稳健型的家庭是在三种风险偏好中占最大部分的，其中30～50岁年龄段人群偏多。此类人群绝大部分已成家，有子女或老人要抚养，处于这一阶段的人群经济状况尚可，消费习惯和收入较为稳定。由于该阶段人群处于家庭生命周期的成熟阶段，风险偏好受家庭整体的财务状况影响，因此风险承受能力也取决于家庭财务状况。说明大部分群体趋于稳健的投资策略，风险偏好中立。

四、理财工具的分类与分析

目前，我国现有的理财产品的类型有很多，而如何在这些产品中做出正确的选择和正确的投放是人们所关心的。首先就需要对这些理财产品有一定的认识，将其特点与利弊进行分析。

（一）银行存款

银行存款：是最基本的理财渠道之一，可划分为活期存款和定期存款两类。前者利率较低，但随时可以存取，而且没有金额限制。后者的利率较高，但是存款时间固定，未到期前提款，会有利息的损失。存款目的是为了积累资金。对于普通投资者来说，银行储蓄是最熟悉也是最常用的理财产品之一了。

存款利息的计算公式：存款利息=本金×利率×存款期限

目前，储蓄是一项最简单也最基础的理财项目，依然是我国中低阶层理财投资的主要方式。把储蓄作为理财项目，相较于其他的理财产品来说收益稳定，风险小，流动性较强，但是收益较小，需要注意因为通货膨胀导致货币贬值引起的收益减少。建议一些风险偏好度不高的家庭使用或者用于组合投资，以灵活运用储蓄产品。

（二）股票

股票是股份公司发行的所有权凭证。投资者一般通过购买股票获得其收益，而这个收益分为两个部分：第一部分是收入收益，购买了股票的投资者是作为公司的股东，按照所持有股的数量，在公司盈利分配中获得股息和红利。第二部分是资本收益，说的是投资者在股票市场上的股票价格收益的波动，即通过低买高卖股票，出售的方式，赚取差价。中国家庭中有极大部分人会选择将闲置资金投入到股票市场中，所以中国有着庞大的股民数量。在2014年年底，根据深交所的数据显示，中国股市账户达到了12.036千万户，但是是否每个人都通过股市取得了盈利呢，根据2011年中国投资者的生态调查报告显示，2011年的投资者只有12%是盈利的。

股票投资是众多理财方式中，最难以琢磨的。股票具有较高的收益风险较高，所以在股票总投资时，投资者应注意投资组合，不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里。即购买不同的股票组合，当股市出现波动、平滑和损失的时候，就可以有效地降低非系统性风险。因为股票市场十分敏感，波动变化十分快，风险高收入也高。根据深圳证券交易所的数据显示，年龄段在30岁以下的股票投资者所占比例最多，所占比重为36%，随着年龄段的增长，投资者数量下降，60岁以上的投资者不超过5%。这就可以说明股票更适合年青、激进型的家庭，稳健型的家庭应适当减少这项高风险的理财产品的投资比例。

（三）债券

债券是一种债券债务关系，它由政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时许诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。

上市流通的债券主要分布在发达国家和地区的金融市场。投资债券能够获得固定的利息收益，也能够在市场交易中赚取差价。普通民众最常接触的就是国债，在银行等金融机构承购，按期支付利息和到期归还本金，几乎没有风险，被称为“金边债券”。

从券种看，政府债券、政策性银行债和企业债券是市场主要券种，市场余额分别为2.02万亿、2.29万亿和0.69万亿，占全市场比重为34.02%、38.61%和11.70%，三者合计的政府及准政府信用债券市场占比为84.33%。

发行债券时就协商了到期后可以支付本息，它的收益还具有高稳定性、高安全性。急需资本时，你可以在任何时候出售，交易市场的流动性也很强。其收益高于银行存款，可是存在着一定的风险，当利率上升了，价钱就会下降，并且对于抗衡通货膨胀的能力很差。投资本金的稳定性取决于发行人的信用问题。通货膨胀、利率风险都会对获利有所影响。建议各种风险偏好的家庭可以按一定资金比例选择投放。

（四）基金

证券投资基金是指在合资企业，共担风险，共享收益的前提下，投资者购买基金产品时，相当于与基金公司签订了利益分享、风险共担条约。投资基金是一种由多数不明确的投资者自愿将不同的出资份额聚集起来，由基金托管人委托职业经理人员经管，所得收益由投资者按出资比例共享的一种金融架构。资金来源于公众、企业、团体和政府机构。

基金的投资种类可以是股票、债券，也可以是工业和期货等，在挂牌公司的投资资本不得超过总资金的10%（这是国内的投资限额）。投资种类分散了，它所承担的投资风险也减少了，所以它是一种介于储蓄和股票投资的方式。

近年来随着余额宝的推出，各种“宝”的理财产品也纷纷推出。他们实质都属于货币基金。货币基金的投资渠道主要是短期货币工具，如银行隔夜拆借，短期债券票据等短期市场，它与开放式基金有所不同，货币基金的安全性较高、流动性较强、收益性较稳定。

组合的基金投资，可以减少投资的总体风险，基金经理利用专业的交易策略工具及投资组合，能够减少市场风险，获取风险调整收益。所以基金相对来说风险较小，且有一定收益。建议各种风险偏好的家庭按家庭实际情况酌量购买。

（五）投资性房地产

房地产，也被称为不动产，主要是指住房和土地两种属性。房地产是指土地上的各种房屋建筑。房地产是指地皮及其空间，包括地下设施。房屋和土地的物质、经济形式是不可分离的，所以称为房地产。

投资性房地产可以划分为直接、间接投资。将本钱投入房地产相关的权益或证券市场的行为是间接投资，购买房地产企业公司的股票或债券是直接投资。土地使用权已出租，持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物都是属于投资性房地产。

房地产投资和普通的商品交易不一样，不能在短时间内即买即售，其流动性十分低，可变现性低。但是由于土地的稀有以及受周边环境的影响，房地产投资的正收益也非常可观。又由于其占用的资金数量大，时间又比较长，并且受市场和政策的影响十分严重，所以很可能出现投资失败造成房屋空置无法处理，导致投资失败资金压滞，所以是高风险项目。又鉴于其投资门槛高，较适合家庭闲置资金数额大的家庭考虑投资。

（六）贵金属

目前来说我国的贵金属投资品种主要有黄金的现货，白银的现货，伦敦金，天通金，TD，期货黄金，纸黄金。黄金投资可分为现货黄金和期货黄金。现货是指以当期价格来直接买卖黄金，期货黄金是指约定一个价格和一个未来的时间，之后将此按约定的价格来交易，因为这需要较准确的预测未来指定时间的价格，一般交由专业机构进行交易。

黄金投资对本金和专业投资知识的要求较高。不同种类的黄金投资入门标准、收益和风险各有特点，投资者可根据各种产品的特征和自身的投资偏好，科学地挑选适合的产品。比如说金条投资，因为其成本大，不利于短期的买卖，比较适合中长期的投资；纸黄金投资，其入门标准较低，适合新手来进行投资买卖；黄金T+D，尽管可获利润较大，同时风险也大，适合少数高风险偏好者或具有一定投资经验的投资者来选择。

（七）银行投资理财产品

银行理财产品的基本是对潜在的目标客户群采取研究和分析，面对特定的目标客户群研发设计且进行销售的资金投资和管理计划。此类投资方式中，银行所做的仅为接受客户的资金并授权管理，而投资利益和风险是客户或客户和银行根据两方的约定承担的。通过商业银行或正规的金融机构自己研发设计且发行，把收集到的资金按照产品合同所约投放到相关的金融市场和购买相关金融产品，在取得投资利润以后，按照合同所约定的分配给投资者的一种理财产品。

这几年来银行的理财产品往往承诺能如预期取得收益，这使得很多投资者会把银行理财产品就是很安全并且具有稳定收益的。因此，银行的理财产品也慢慢地成为课一种抢手的投资品种，但事实上银行理财产品还是具有高风险和低风险分类组合的。

基本没有风险的理财产品，包含有国债和银行存款，此类为风险水平最低和较低收益的产品，投资人持有一定比例的银行存款就是为了保持资金适度的流动性，来满足生活日常需求且抓住时机购买较高收益的理财产品。

风险较低的理财产品，包括有各种货币市场基金和偏债型基金，此类产品是投资于同业拆借市场和债券市场的，两个市场自身就具有风险较低且收益率低的特征，加上由于基金公司实行的专业化和分散性的投资，使它的风险更加的降低。

风险中等的理财产品主要有三类：外汇结构性存款和信托类理财产品还有结构性理财产品。（这种产品和一些股票指数或者某些股票有关，但银行有保本条款）

具有高风险理财产品，QDⅡ等理财产品就是这种。因为市场自身具有风险较高的特点，投资人要具备专业的理论知识，才可以对外汇和国外的资本市场有科学的了解，再挑选适合投资的理财产品，而不是造成了损失才后悔莫及。

（八）保险

保险理财是一种新型的保险产品保障功能，目的是管理我们在生活里未知的人身风险，以确达到现我们的人生目标。分成两种状况：首先是意外和疾病的防范等风险保障。其次是为了健康人寿而准备的长期储蓄，此类支出可以把它看作是一种消费，单纯的看起来并没有保值或增值，事实上已有很好地转移了风险。最后就是新型保险产品自身具备理财功能。新型保险产品重新确定了责任和风险，在投保人与保险公司间构建了共担风险机制。新型保险产品，在保障的基础上，也完成了保险资金的保值与增值，致使保险保障功能延展，同时满足投保人在取得保障以后对长期储蓄，甚至为投入到股票债券市场需求的满足。

保险产品是否合适，要按照自身的需求确认。人生的不同进程，需要面对的风险不一样，保险需求也不一样。

收入较低者，是指年收入于社会平均工资水平以下。因为低收入者的财力水平有限，抵抗风险的能力较差，所以迫切需要保险来保障。建议购进短期保障型保险产品，售价较低，倘若风险发生也可以解燃眉之急。

收入一般者，主要指年收入在社会平均工资水平左右的收入。大部分抗风险能力较差，挑选保险的关键要放在保障型类型上，就可以在一定程度上解决风险发生后收入中断和增加负担的各种问题。此类收入者也可以适当购进些储蓄投资型保险，通过保险来强制的存钱。

中高收入者，主要指年收入在社会平均工资几倍到几十倍的收入。此类收入者可购进保障型保险和养老保险；若还需增加储蓄投资，也可以购进各类储蓄投资型保险。

高收入者，是指年均收入在社会平均工资的几十倍之上，甚至会更高。虽然个人财产较多，但有大多数都并不稳定，其中有些人还可能出现严重的健康透支，所以在挑选保险时，需首先确认有充足的健康保障。

（九）其他理财产品

除了以上提到的投资方式之外，还有许多其他投资渠道，比如信托，P2P网贷等之类，但是不适用于一般家庭。还有艺术收藏品的投资增值，这更多的是取决于家庭的兴趣，眼光等等，在此就不再展开描述了。

五、投资理财的产品组合分析和投资比例方案

（一）确定投资原则

家庭投资原则是为了达到投资目标在投资的过程中所需要遵守的基本方针和基本准则，包含有设立投资收益目标，投资对象与投资规模等方面的内容和其采取的投资措施与战略等。确定投资原则是投资过程中非常关键的一步。

（1）确定投资目标。确定投资目标之前，需要积极取得投资的有关信息帮助确定目标，设立的目标需要与实际相符，明确可以计量。一般可以用资金量和收益率作为指标。

（2）风险承受能力分析。因为风险总是伴随着收益的，不存在没有风险的投资，取得收益往往也是要承担相应的风险。投资者因承受风险而取得补偿，不同投资者对风险的偏好不同，从而按照投资者对风险的偏爱，能够把投资者分成回避型的，风险中立型和风险偏好型。投资者一定要了解自身对风险的容忍度，才能制定科学的投资政策。

（二）进行投资品种分析

在明确了所有的和投资相关的政策以后，投资者们就要对其做相关的针对性的分析，通过这个过程来筛选出适合投资政策的品种。这样的分析第一必须要明确投资种类的价格所构成的机制，对价格造成影响的点及相关的作用机制，另外就是得找到那些价格和他的价值有偏离的种类。可以进行投资分析的方法很多，可是大体上来说，可以分成两大方法：

第一种称为基本分析。基本分析指的是通过对公司的运营情况，以及整个行业的动态和一般的经济状况进行分析，从而来调查出投资品的价值，就是解决了“购买什么”的这个问题。价格是有价值决定的，但价格可能偏离价值，因而他们主要评估投资品的价值是低估还是高估。

第二种称为技术分析。技术分析的是为了预测投资品，特别是证患鄹裆降涨跌的趋势，就是解决“何时购买”的这个问题。技术分析偏重对投资品价格分析，并认为价格是由供求关系决定的。他们往往相信市场价格是有规律的，因而他们擅长利用过去的价格变动来预测未来价格变动。

（三）构建投资组合

构建投资的组合可以说是投资过程当中的第三个步骤，是指定下具体的投资品种以及投入不同的投资工具和投资的资金比重。在设计投资组合的时候，一定要按照以下的方法原则来做：就是在风险是一定的情况之下，保证投资组合收益可以达到最大；在收益是确保一定的这种情况之下，我们要保证组合风险尽量是最小的。

投资组合包括三方面内容：投资工具组合，投资时间组合，投资比例组合。

投资组合设计也称分散投资，就是把资金投入到不完全相关的投资方式上。什么是投资方式的不相关，就是指的一种投资其收益和另外一种投资的收益并无任何关系，或者起码关系不密切。这么做的目的是为了当某一种投资遭到了损失的时候，并不会影响到其他的投资，并且还有可能会通过其他的投资来填补相关的损失，所以投资组合之间最好应该是完全不相关的抑或应该是负相关的。负相关的意思就是说当其中的一种投资收益率增加而另一种则减少，抑或者是说一种投资收益率减少而同时另一种则增加。即“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，以分散风险，所以应该注重投资的多元化。另外，投资的多元化是建立在投资数额较大的前提下的，小额投资不能盲目应用这一原则。

（四）调整投资组合

市场是多变的，那么当时间变化以后，投资者也可能会改变自己的投资目的，因此可能使得当前所持有的组合不一定再是最佳的组合。为此，投资者需要调整现有组合，卖掉旧的投资品种而购买一些新的投资品种，以形成新的组合。调整投资组合的另外一个原因是，可能一些原本没有什么吸引力的投资产品现在变得有吸引力了，或原来有吸引力的相反变得没有吸引力了，那么投资者就会想在原本的基础上去添加一些新的以及删减掉一些旧的投资品。这一项决策主要是取决于投资交易的成本和调整组合之后投资的业绩和前景是否改善。

（五）投资策略

投资策略是指投资者确立了自己的投资目标之后，在进行投资的时候所用的一些确切的操作方法，一般有以下这几种：

（1）投资三分法。所谓的投资三分法就是将自己本身所持有的所有资产分成三份，第一份用来保持投资收益的稳定，投资一些风险相对来说比较小的品种，像债券，优先股等等；第二个份是用来投资风险较大而且收益高些的品种；第三部分则通过以现金的形式来保存，这一部分是用来作为备用金使用的。这三个部分合理配比，能够达到相对应的投资目标。投资三分法同时考虑到了投资的安全性，收益性以及流动性，是一种比较具备参考性的投资组合以及投资技巧。

（2）固定比例投资法。这一个策略指的是在投资操作过程中不断地去保持投资品种的比例不要变化。例如，投资者把投资分成了股票以及债券这两个部分，而且在投资操作过程当中想办法让股票的总投资额度和债券的总投资额度维持在一个固定的比例当中。当股价上涨使得股票的整个总投资比例上涨的时候，卖出一定比例范围的股票的同时也买进一定数额的债券，让股票以及债券能够回到之前定下来的比例水平中；相反来说，当股价下降时，卖出债券而买入股票来维持比例的平衡。这个方法的关键因素是懂得如何确定合理分配的比例。固定比例投资法的优点在于通过相对比较简单的方法来让投资者用投资的原则来约束自己的投资行为，让投资的过程变得简单而可行，与此同时维持着资金在手，非常适合需要一定流动资金的家庭采纳这种办法。

（3）固定金额投资法。固定金额投资法并不是去一直想办法来维持投资品种的比例不改变，应该是维持投资的总额度不变化，比如说基金经理对自己所有的股票金额设定一个基数，通过买卖股票保持固定的投资总额。再在某一固定总投资金额的基础上设定出适当的正负波动的比例来进行操作。

（六）三种家庭的投资比例方案分析

（1）保守型家庭。风险承受能力：。保守型的家庭在整个社会中占绝大部分，是社会的中流砥柱。他们的家庭从事的职业种类广泛，收入相对较低，抵御风险的能力也较差。适合保守型家庭理财的方式主要以储蓄存款、国债、基金理财、基金定投为主。闲置资金较少的家庭投资资金不多，所以重在资本保值，风险承受能力相对弱。在保险这方面来说，保守型的家庭需要重点考虑定期保障型保险，健康保险，医疗保险，以及储蓄保险这些险种，一般保费是占到了整个家庭收入的3%～15%。

（2）稳健型家庭。风险承受能力：。稳健型的家庭大部分是收入较高的外资合资企业的高级职员和高收入的业务员等等，也有很大一部分的文体工作者和高级知识分子等等。这一阶层的家庭物质生活和精神生活都比较优越，生活水平较高。稳健型家庭适合的家庭理财方式主要以国债、股票型基金、债券型股票、保险、理财产品为主，对多数理财产品各方面都略有涉及。保险方面，这类家庭的收入较高而且保险购买能力也较强，主要考虑养老保险，终身寿险，健康寿险，医疗寿险，意外伤害险等。家庭的总保费通常是家庭总收入的10%～15%。

（3）激进型家庭。风险承受能力：。激进型家庭大部分是家里经商，或者是演艺界体育界明星等，然而这部分的人人数并不多，可是一般都有着很高的收入，并且有着很强的经济实力以及比较强的抵御风险能力。虽然这部分家庭能够很好地应付将来，但是实际上，他们也面临着较大的财务波动，需要通过保险等方式来转移风险，相对来说较为适合激进型家庭的理财方式一般以基金、股票、保险、贵金属为主。保险方面，应该考虑定期保障性保险，意外伤害险，健康保险和终生寿险等，保费支出是年收入的20%以上。

六、总结

（一）研究总结

本次调研首先从理财观念的建设和普及开始，让家庭理财的观念深入民心，让人们对家庭理财有一个客观全面的了解并进一步剖析细分自己家庭所属的投资理财阶段和风险收益偏好，然后对现行的投资工具进行介绍，针对不同的家庭给出投资理财产品的组合建议，再更深一层地结合具体化的案例分析来对家庭闲置资金进行实操性的分配投放，最后总结展望。

小组走访了多个城市开展面对各个层次家庭的问卷调研，针对受访人群的总体情况，对不同家庭结合家庭所在的生命周期进行划分，咨询了银行投资理财方面的专业人士的意见，按适用人群搭配以不同的理财工具和理财产品组合，从而合理的规避风险，实现家庭闲置资金投资最优化。

（二）研究展望

一是深化家庭理财观念，让理财走进平常百姓家。二是让人们全面地了解自身家庭的资产结构，从而结合家庭的风险偏好、家庭成员所处生命周期和家庭闲置资金的规模去选择合适的理财工具。三是让人们通过理财产品的组合方案，达到资产增值的目的的同时，合理规避风险。

（作者单位为中山大学新华学院）

[课题项目：本文系中山大学新华学院大学生创新创业训练计划项目《家庭理财产品调研――家庭闲置资金投资方案设计（2013CX008）》。]

参考文献

[1] 何贵兵.风险偏好预测中的性别差异和框架效应[J]. 2002：17-20.

[2] 林芳正.家庭理财管理系统[D].海南经贸职业技术学院，2010：2-3.

[3] 朱丽娟.新手理财系列：新手学炒股票与基金[M].清华大学出版社，2012： 77-78.

[4] 潘文宇.普通家庭如何投资理财[J].西部财会，2007（5）：83-84.