金融市场风险分析精选(十四篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的14篇金融市场风险分析，期待它们能激发您的灵感。

篇1

1.有利于保持国际融资渠道的畅通。从市场的一般功能看，国际金融市场有利于保持国际融资渠道的畅通，为世界各国提供一个充分利用闲置资本和筹集发展经济所需资金的重要场所。

2.加速生产和资本的国际化。国际金融市场的存在和发展为国际投资的扩大和国际贸易的发展创造了条件，从而加速了生产和资本的国际化。

二、国际金融市场存在的风险分析

1.价格风险将逐渐转变为制度风险。2007年美国次货危机引发的金融危机给世界经济造成了严重的创伤，由其延伸出许多的金融衍生品信用风险，从这些风险来看，未来有可能会产生金融市场风险到金融监管制度风险的一个转变，金融市场的价格风险也将转变为金融信用风险。价格风险将逐渐转变为制度风险的转变可能会对市场造成一定的恐慌，严重的话可能会导致金融机构的信用失控。

2.金融产品风险转为资源价格风险。因为国际金融市场对美元利率、美元汇率及美国股市的变化表示担忧，所以按美元计价资产的价值将会下跌，因此由美元主导且由美国引导的国际金融信用问题将会更加突出。该现象说明国际金融风险与资源价格风险具有紧密的联系，这就使得市场和政策调整的复杂性大大增加。美元在国际金融中具有重要地位，美元作为国际大宗商品的报价和计价货币，其变化包括下跌或者是不稳定，都可能会继续推升资源价格上升。因此，各国的资源战略会促使金融风险转化为资源价格风险，严重的情况下可能演变为市场危机。

3.经济全球化转为投资全球化风险。经济全球化的趋势是全球经济合作必然的结果，随着经济全球化的深入发展，各个国家或者各个经济体之间产生了越来越密切的关系，由此引起的资本的流动速度与期望效益同金融投资之间的关联就俞显紧密。价格与收益之间密切相关，收益与相关政策变化之间密切相关，这会引起流动性过剩的现象并最终会形成投资全球化的新局面。与此同时，各国经济发展阶段与背景的差异创造了投资博弈的有效空间和条件，使得价格博弈、收益与风险平衡将形成投资全球化的一种溢价效应。而投资全球化将集中于金融产品的价格上涨与投资收益相互攀比的投资溢价扩大上，对冲基金的影响将更为显著。

三、国际金融市场的发展趋势

1.国际金融市场的一体化。当今电子计算机技术高速发展，卫星通讯也得到了前所未有的应用，这使得当前虽然分散在各个国家不同的金融市场但却有着密切联系的全球性资金调拨和资金融通在短时间乃至数秒内完成成为可能。而且，数年来跨国银行也得到了飞速的发展，这使得国际金融中心发生了由少数几个发达国家的金融市场向全球更多发达和发展中国家的金融市场的一个转变。所以，各个金融市场与金融机构一起构成了一个全时区、全方位的一体化国际金融市场。这也是国际金融市场一体化的重要表现。

2.国际金融市场的证券化。在第二次大战后，国际银行货款在国际融资中始终保持最重要的地位，并于1980年达到顶峰，占国际信货总额的比重高达85%。但1981年开始出现了一个转折，国际银行货款在国际信货总额的占有率逐渐下降，到了八十年代中期，国际证券成为国际融资的主要渠道，国际银行货款的最重要的地位已经完全被国际证券取代。有数据显示，1985年，国际银行货款占国际信货总额为41%，国际债券发行额则占59%，到了1986年国际银行货款占国际信货总额迅速缩减为29%，而国际债券发行额占有率飞升为71%。在以后的十几年内国际证券也一直保持着其主渠道地位，国际金融市场的证券化似乎已经成为了不可逆转的趋势。

篇2

金融市场是一个用来资金融通的场所。在资金的对换和流转的过程当中，都存在着一定的风险。这种风险不仅仅是来自于金融市场内部的调控，多半还有来自金融市场外部的影响，以及多种市场因素的缺陷导致的风险。

二、制度缺陷是中国城镇金融市场风险的根本原因

1.城镇金融市场微观基础薄弱

金融市场的建立，离不开上市公司的基础建设。上市公司的业绩同时也决定着金融市场的良性发展。我国的上市公司普遍规模较小，所流通股份还不足以总股份的20%。这就导致中国的金融市场不能进行及时的产权流动，使金融市场容易控，造成金融风险隐患的存在。在金融市场中，中小型企业不能够起到良好的基础建设作用，使我国的城镇金融市场的基础薄弱不稳定，不能及时的进行资源优化，导致资金链的断裂，甚至企业亏损等现象的发生。

2.企业产权制度不完善

一个良性发展的企业应制定完善的产权制度。我国大多数的企业的产权制度都存在着不完善的现象，从而导致企业的产权流通性差，也不利于投资者的投资取向，影响投资收益等问题的存在。股票在企业的资金流转中作为虚拟资本的存在也有着重要的作用，但在现如今的金融市场中，国家股和法人股的封闭性对企业股票的运营造成很大的影响。在不同类型的股票当中，股票的权利和意义也有所不同，企业对股票的监管懈怠也很大的削弱了投资者的投资欲望。还有，股票的所属关系形成了恶劣的循环。国有资产由于多次的委托，使企业的产权造成主体的缺失，形成了国有股票的无人监管的情形。

三、金融市场不完善是城镇金融市场不完善直接原因

我国城镇金融市场的不完善是导致城镇金融制度形成缺陷的重要形式。

1.城镇金融市场总体结构不完善

城镇金融市场结构是金融市场对市场经济的支撑以及各部分协调、合理发展的重要保证。由于我国的经济发展结构的不健全以及市场结构的不合理，都是导致金融市场总体结构不完善的关键所在。其中，市场结构的不合理是导致金融市场总体结构不完善的重要因素。针对这一原因，我们进行了一些具体的分析。

首先，相对于间接融资而言，直接融资市场发展滞后。从各国金融发展的历史来看，直接融资往往因为自身的优势逐渐在融资上占据主体地位，而中国企业在很大程度上仍依赖银行贷款来维持自身的生存与发展，企业负债率普遍比较高。这种过度依赖间接融资的金融体系难以发挥资金所有者对企业资本的监督作用，企业拥有资产权利却不承担相应的义务，导致企业经营者不顾投资人的利益而冒险经营，使股权人与债权人都面临较大的风险。

其次，相对于股票市场而言，企业债券市场发展滞后。近年来中国证券市场虽然取得了较大的发展，但主要体现在股票市场上，企业债券市场在国家严格控制之下发展迟缓。这种畸形的结构使企业在需要短期流动资金时不得不负担很高的银行利息成本，而目前多数企业盈利能力有限，高成本的银行负债无疑增加了企业的经营风险。

2.投资主体不完善

投资者作为企业资金的主要提供者，对金融市场的良性运转起到了关键的作用。由于我国的城镇金融市场形成时间短，发展速度慢，投资者的素质普遍偏低，导致金融市场的正常健康运行受到了严重的影响。企业只有得到投资者大量的长期的有效投资，企业才有运行的资本和动力。投资主体的不完善就会使企业的运行和操作形成阻碍。我国现如今的投资力度弱，强度小，不能够满足企业发展的有力条件，这也对我国城镇金融市场造成一定量的风险。绝大多数的投资者不能进行理性的投资操作，有盲目跟风的现象存在，这也导致了大量的资金浪费，对金融市场的良性发展造成了不利的反作用。

四、关于中国城镇金融市场风险的对策建议

1.首先要确立和完善企业内部制度，加强企业的运作力度。同时也要恢复国家股和法人股的在金融市场当中的流通，使股民与投资者产生购买和投资的欲望。其次要调整企业的发展方向，强化企业发展理念，从制度上杜绝风险的发生。

2.对我国的城镇金融市场进行改革，借鉴和学习别国的制度体制。国家要出台相应的管理政策，严格执法，使我国的城镇金融市场能够在国家强有力的法律约束下稳定健康的发展。但是在管理的同时，国家要减少政策对市场经济发展的干预，要让我国的金融市场有一个完全宏观的发展空间。

3.要加强对我国城镇金融市场的监管力度。国家使用强有力的法律作为金融市场规范制度的约束，同时也要对金融机构部门的建立进行严格的审查，这就需要在建设金融机构的同时加强内部建设的监管，对存在的风险隐患进行及时的消除。

篇3

关键词 电力市场；金融风险；VaR；历史模拟方法

中图分类号 F123.9； 文献标识码：A

一、引入

电价的异常波动带来了巨大的金融风险，近年由于用电高峰的出现，拉闸限电情况日益加剧，对电力市场金融风险进行评估具有重要的现实意义。本文拟采用VaR分析中的历史模拟法方法，对电力市场风险进行分析，以更好的规避和防范市场风险,促进电力市场的稳定发展。

VaR的含义为(市场正常波动条件下)，在一定的概率水平(置信度)下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。可表示为：Prob(P>PVaR)=1-c。公式中，P为金融资产或证券组合在持有期t内的损失；PVaR为置信水平c下处于风险中的价值。

VaR计算主要涉及两个因素：目标时段和置信水平。目标时段是指我们计算的是未来多长时间内组合的VaR，它的确定主要依赖于投资组合中资产的流动性而定，一般取为1天，1周，10天或1月；置信水平的确定主要取决于风险管理者的风险态度，一般取90％一99.9％。

二、VaR方法下研究电力市场金融风险

1．历史模拟法的含义

历史模拟法是假定采样周期中收益率的分布不变, 借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频率分布, 通过找到历史上一段时间内的平均收益, 以及既定置信水平下的最低收益水平, 推算VaR的值, 其隐含的假定是历史变化在未来可以重现。

考虑一个证券组合VP，其市场因子为F(i)(i=1,2,…,n),计算95％置信度下的日VaR值。首先预测市场因子的日波动性，选取市场因子过去101个交易日的历史价格序列，得到市场因子的100个日变化：

F(i)的历史价格水平向量 观测到的变化向量

假定这100个变化在未来的一天都可能出现。对于每一个市场因子，将其当前值F(i)和观测的变化向量相加。得到市场因子的未来可能价格水平，以向量AF(i)n表示：（见图2）根据相关定价公式，可以计算出市场因子当前价值和未来的可能价值。于是，可求出组合的未来损益：

将损益从大到小排列，得到组合的未来收益分布，根据95％的置信度下的分为数，可以求出PVaR的值。

历史模拟法直观、计算简单、容易接受。他是一种非参数方法，不需要假定市场因子变化的统计分布，无须估计波动性、相关性等各种参数，避免了模型风险。可以选取101个交易日的日平均清算电价，由此求得100个波动值，那么下一日产生的波动值也应该处于这100个价格波动值的范围内，且该波动值服从一定的概率分布。分别选取电价向上、向下波动率不超过5％的波动值作为电价波动的上、下极值。从而算出次日的日平均清算电价的上、下极值。结合电力公司的毛利润，算出电力公司的电费支出上、下限。在将计算结果进行验证。达到电力风险的规避作用。

2．数据分析与实证过程

历史模拟方法在电力市场金融风险评估中首先假定考察日期为2006年9月20日，当日某省整个电力市场平均清算电价（按电量加权平均计算得到）为275.23元/（MW.h），希望分析得到次日（即2006年9月21日）电价在某一置信度（95%）下可能出现的上限 和下限值，并估算相应的电费支出和毛利润的上限和下限值。其中电价上限是指次日电价超过该上限的概率为5%的电价值，电价下限是指次日电价超过该下限的概率为95%的电价值。

确定电价的样本区间为2006年6月12日-2006年9月20日的101个交易日，得到这101个交易日的日平均清算电价。计算可能产生的电价波动值:利用所选取得101个交易日的日平均电价序列，可得2006年月12日-2006年9月20日的平均清算电价的100个波动值。那么，在通长情况下可以认为，2006年月20日-2006年月21日电力市场的日平均清算电价所产生的波动值应该处于这100个价格波动值的范围内，该价格波动值服从一定的概率分布。将市场日平均清算电价波动值按大小排序。得到从日下跌289.67元/（MW.h）的电价负波动到日上升249.72元/（MW.h）的电价正波动的排序。

3．用历史模拟方法计算VaR值

A.波动上极限Pup：

选取电价向上波动概率不超过5%（95%置信度下），的波动值作为电价波动上限值，即认为次日日平均清算电价波动一般不会超过该值。可知，电价波动上限值为自小到大第95个波动值，即157.93元/（MW.h）。

B.波动下极限Pdown：:

选取电价向下波动概率不超过5%（95%置信度下），的波动值作为电价波动下限值，即认为次日日平均清算电价波动一般不会低于该值。从表可知，电价波动下限值为自大到小第95个波动值，即-162.46元/（MW.h）。

C.次日的日平均清算电价上限值

PU=P07.9.20+Pup

=275.23元/（MW.h）+159.93元/（MW.h）

=435.16元/（MW.h）

D.次日的日平均清算电价下限值

PL=P07.9.20+ Pdown

=275.23元/（MW.h）+[-162.46元/（MW.h）]

=112.77元/（MW.h）

可知，2007年9月21日的电价处于上、下限[435.16元/（MW.h），112.77元/（MW.h）]

之间的概率为90%

4．利润模型

某市电力市场中，市电力公司起到了单一购买者的作用，假设它的购电来源主要包括三部分:电力市场内的竞价机组，某地区(这里假定为华中地区)售电，市场外的非竞价机组[36,37]。竞价机组的购电电价P1由市场清除电价决定。华中售电和非竞价机组的购电价格则是由市电力公司与对方商定后，以合同形式按某一确定的价格P2 购买，电力公司从电力市场购买电能，然后把所有电量以国家规定的价格约595元/（MW.h）统一向所有用户售电。在忽略网络损耗的情况下，由此，电力公司的毛利润为: M = P0・Q - [(1-k) P1・Q1+k Pc・Q1 +P2・Q2]（1）其中: P0为电力公司的售电价格，目前，该市对工业、商业和居民用户采用不同的电价，将各种电价平均后得到的总体平均电价，本文计算中统一取售电价格P0为595元/（MW.h）；Q为电力公司通过电力市场购入的总电量，也等于售电量；P1为竞价机组部分电量的市场清除电价(按电量加权平均计算得到)；Q1为电力公司通过电力市场购入的竞价部分的电量;P2为非竞价机组和华中售电部分电量的平均电价，一般是每年商定一次，因此可以认为是固定值，这里统一近似取平均电价400元/（MW.h）；Pc为竞价机组平均合约电价（近似取350元/（MW.h））；Q2为通过非竞价机组和华中售电部分购入的总电量。上式（1）中的项目有关系: Q = Q1 +Q2 （2）

考虑到目前短期负荷预测的精度较高，式（1）中的总用电量Q可以通过负荷预测得到。由于该预测值与次日的实际用电量不会相差太大(一般不大于5%，通常在1%～3%)，故公式中的总用电量可以用预测值Q0来表示，设为一固定值。故式（2）表达为: M = P0・Q - [(1-0.8) P1・Q1+0.8・350Q1 +400・Q2]（3）式中，Q2是由省电力调度中心统一安排，为某一固定值，于是购入的竞价机组部分电量Q1也是一固定值。通过华中售电和非竞价机组购入的两部分电量，其价格和电量都是固定的，所以它们对于毛利润的影响是相同的。在这里可以将它们合并，均看成通过市场外部购入的电量，其购电总量为Q2，购电平均价格取400元/(MW・h)。 故式（1）又可竞价机组电费支出描述为: M1 = (1-k) P1・Q1+k Pc・Q1（4）竞价机组、非竞价机组和华中售电总电量的电费支出为: M2 = (1-k) P1・Q1+k Pc・Q1 + P2・Q2（5）上式（4）可以计算电力公司的毛利润，将上式中的P1替换为Pup， Pdown 可以计算出相应的毛利润的上、下限预测值（在95%置信度下）。同理，由（4），（5）计算出电力公司的电费支出及其上、下限。表1给出2006年9月21日相应的计算结果。

表1预测数据

5．返回检验

为了验证历史模拟方法模型的有效性，需要对结果进行返回检验。以2006年1月1日的数据为例，当日毛利润的上限、下限分别为4381.07万元和3788.11万元，由当日的电价实际值算得的毛利润的实际值为4047.41万元，这个值落在预测值的上、下限之间。上述预测是在95%的置信度下，所以理想的情况应该是，实际值超过预测值上限和低于预测值下限的比例各为5%（即为风险出现的概率）。只要风险分析的方法正确，且数据样本足够多，最后的计算统计结果应该与理想情况比较接近。我们取2006年的市场运行数据作为初始历史样本数据，对2006年1月1日-2006年9月20日（共262天）的市场数据进行风险统计校验。由于历史数据还不够多，为了充分利用已有的历史数据资源，在校验完一组数据后，就把它也纳入历史数据，计算得到2006年1月1日至2006年9月20日共262天的VaR预测值，它们和实际值的校验结果如表2所示。

表2的结果显示，采用上述计算方法得到的2002年1月1日2002年9月21日的预测值，与该电力市场实际运行数据比较一致。在262天中，实际值大于预测值上限的天数为11天，实际值小于预测值下限的天数为13天，所以最后得到的实际值大于上限的天数所占比例为4.20%，实际值小于下限的天数所占比例均为4.96%，很接近理想值5%。由此可见，VaR历史模拟法预测电力市场金融风险是可行的。由此可见，VaR历史模拟法可以实现对电力市场金融风险的定量分析，且具有较好的预测结果。

表2结果校验

三、总结

金融市场中的VaR方法可以很好地分析股票市场中的股票价格波动风险，由于电力市场中的金融风险主要源于电价的波动，因此也可以将VaR方法引入电力市场的电价波动分析中，从而实现对电力市场金融风险的分析计算。

历史模拟法概念直观、计算简单、实施方便，容易被风险管理者和监管当局接受。另外，它是一种非参数方法，不需要假定市场因子变化的统计分布，无须估计波动性、相关性等各种参数。因此，它没有参数估计的风险，从而避免了模型风险。

参考文献

[1].王春峰.金融市场风险管理[M].天津大学出版社，2001，2

[2].范英.VaR方法及其在股市风险分析中的应用初探[J],中国管理科学,2000,9

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[4].杨青,殷林森.基于期权定价理论的多阶段风险投资决策模型[J],科技进步与理论与管理,2004,5

[5]周浩，张权，张富强.考虑期货交易的电力市场金融风险分析[J].电网技术，2004， 28(17):53-57.

[6]曹毅刚，王晓清，沈如刚，张金亮.考虑电力衍生产品的风险管理和资产组合优化模型[J].电力系统自动化，2007，31（13）：36－41.

[7]张海鱼.VaR:风险价值--金融风险管理新标准[M].中信出版社，2000

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[9]Robert Denton，Chen-Ching Liu，Jacques Lawarree. Risk assessment in energy trading[J].IEEE Ttans.Power System，2003，18(2):503-511 .

篇4

关键词：时变参数；遗忘因子；Kalman滤波；置信区间

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）03-0153-02

1 引言

基于核估计的历史模拟法是标准历史模拟法的改进，它给出了可以评估VaR精度的标准误差信息，即VAR准确性下降的原因――模型原因或市场条件变化原因，并克服了样本容量选取困难等缺。其本质是对标准历史模拟法中直方图的推广，给出平滑形式的概率密度估计。

关于资本资产定价模型中Beta系数的时变性已经有很多文献讨论过，尽管单因数的资本资产定价模型经历近20年仍然具有强大的生命力，但是就刻画预期收益率的截面特性而言，多因素模型被证明比其更符合经验数据。国外Swhwert and Seguin利用单因素模型得到时变的Beta值，他们发现均值调整收益与公司规模有关，若考虑到收益误差的异方差性，相关性更加明显。根据资本资产定价模型，若要求出某种股票在均衡情况下的收益，必须了解其风险指标，即Beta系数值。如果根据该种股票收益和市场组合收益的历史数据，则我们就可以由如下资本资产定价模型：rit+ai+βirmt+εi（其中rit和rmt分别是第i支股票收益率和市场组合收益率）求出Beta值。通常根据Beta的值可以将证券进行分类，我们将贝塔值大于1的证券称为进取型证券，在牛市时，这样的证券价格上升速度比整个市场价格上升更快，而在熊市中，比整个市场的证券价格上升也更迅速；若贝塔值小于1，我们称其为保守型证券，其收益波动的幅度小于整个市场收益波动的幅度；若贝塔值等于1的证券成为中性证券，就平均值而言他们的价格随市场变化而波动。 CAPM的一个突出优点在于，它能够以无风险利率加风险益价的简单方式来估计出特定的股票（股票组合）一个时期的预期回报率。在实际的金融市场中Beta受到多种因素影响而表现出相当的不稳定性。如果股票的系统风险增加，Beta也会增加，如果系统风险降低，则贝塔值将减少。另外，公司的财务和运营决策也会改变公司股票的Beta值，因此要保持其值不变和稳定，是不可能的，用带时变性的参数模型来改进单一的CAPM是合理的。为此，本文主要对CAPM模型进行改进，考虑Beta的时变性和随机性。

2 模型及算法理论介绍

(1)金融市场风险值（VAR）测量的算法理论过程。

本文选取高斯核即标准正态分布密度函数作为损益的概率密度估计。概率密度函数的核估计表示为：

f^(x)=1nh∑ni=1kx-xihj

其中，n是样本容量，h是窗宽，k(x)=12πe-x22。

根据核估计窗宽最佳选择理论：h过大会引起过度平滑，偏误较大，但是估计的方差却好。而h过小会引起光滑不足，方差过大，但是偏误却好。因此窗宽的选取应兼顾偏误和估计量方差，具体说h选取应该使误差平方的期望值达到最小，即极小化：

E(f^h(x)-f(x))2=(Ef^h(x)-f(x))2+Var(f^h(x))

可以证明在一般正则条件下，上式极小化的任何h取值一定与n-15成正比。比例因子依赖于数据的真实分布。通过计算的最佳窗宽为：

h=1.059σn-15，其中n是样本容量，σ是样本标准差；

（2）根据高斯核密度估计计算市场风险值

由核密度估计算，第j次序统计量的密度函数，

gj(x)=n!j!(n-j)!f(x)F(x)j-1(1-F(X)n-j)

其中，f(x)=1nh∑ni=1k(x-xih),F(xi)=∑im=1f(xm)

其均值就是市场风险值，从估计的标准误差，可以给出市场风险值的置信区间。

3 金融市场风险动态分析

假若时变系数B满足如下方程：

B(t)的平均值是Mb=0.51850935186693。根据分类商业类证券可认为是保守型证券，从图中也可以看出贝塔值并不稳定，而是随时间无规律摆动。

参考文献

［1］戴晓凤，晏艳阳.现资学［M］.长沙：湖南人民出版社，2003.

篇5

【关键词】国际金融风险；类型；作用；机遇；风险

一、国际金融市场的含义和分类

（一）国际金融市场的基本含义

国际金融市场的含义有狭义和广义两个维度的定义。首先，从狭义上来说，国际金融市场说白了就是国际之间所进行短期以及长期借贷的场所。但是，从广义层面来讲，国际金融市场一般是指所有国家在国际上的金融业务往来，在国际层面和领域中参加活动的场所。这些国际金融活动既可以是居民国与居民国之间的业务往来，也可以在居民国和非居民国之间开展。在我们的现实生活中，当我们谈到国际金融市场时，一般指的是广义角度所定义的国际金融市场。

（二）国际金融市场的分类

对于国际金融市场的分类根据不同的标准有不同的分类方法，我们可以采取不同的标准。比如说，可以通过国际金融市场的种类、经营业务以及市场的性质三个不同的维度来对国际金融市场进行大致的划分。按照国际金融市场性质的不同可以将国际金融市场分为传统的国际金融市场以及离岸国际金融市场。大家可能对离岸金融市场不是很了解，离岸金融市场具体是指，在进行相关交易的过程中，一切可以相互间自由兑换的货币都会被涉及到，同时它们将会在国际金融市场所在的国家的一些非居民国之间进行主体的交易，在这个阶段所进行的国际金融交易不会受到任何国家任何地区的管理和约束，当然也不会受到这些国家的金融制度和相关的法律法规的制约。

按照国际金融市场的种类来划分，可以分为两类，其一是国际资本市场，其二是国际货币市场。这两类的金融市场还能够按照金融期货的期限长短进行更加细致的划分。对于国际资本市场是指那些资金的借贷期限较长，通常都是一年以上的，而且还需要这个期间交易市场曾经发过证券或者说是参与过中长期信贷业务的。而对于国际货币市场，借贷期限相对较短，通常低于一年。

按照国际金融市场的经营业务来划分，国际金融市场可以被分成大概三个部分，划分成国际资金市场、国际外汇市场以及证券市场等。国际资本市场是指那些借款期限相对较长，长于一年的市场；而对于国际外汇市场是指有大量存在的外汇需求者和提供者进行交易的场所，交易场所可以对外汇资金进行清算以及调拨，目前主要的经营业务是期权交易以及期货交易等等。证券市场应该是大家最熟悉的，一般来说，是金融市场的一个很重要的组成部分，通常是一些市场上流通的股票以及相关的债券在这个市场上进行交易，是大家最直接接触的一个市场。

二、国际金融市场的主要作用

国际资本能够在本国流动，不仅仅能使资本的输入国所获得的资本得到大幅度的增值，同时还能让这个国家的经济得到很大的发展；与此同时，国际金融市场的存在对于全球的整体经济有很大的作用，能够在很大程度上促进国家金融市场的发展。目前国际金融市场最大的作用就是放大效应。当有资金在国际之间流动的时候，一些国家的部分机制会对整个的国际金融市场产生影响，让全球经济发挥出最大的作用。杠杆效应和羊群效应就很容易在这种情况下产生，当一定数量的国际资本能够控制名义额，并让它能够超过单纯的金融交易的时候，在这种情况下会产生诸多的衍生工具交易，这就是我们常常指的杠杆效应。杠杆效应其实是可以借助于衍生工具，来达到控制衍生金融市场价格的作用，最终会带来一国经济和全球经济相互作用、相互影响的效果。羊群效应是指交易的行为受到了心里预期的作用，出现了十分浓厚的投机氛围，或者会出现金融市场不确定性较大的短期的国际资金的流动。在这样的情况下，人们不能够根据自己的真实的想法做出对应的决策，这就需要对别人的心理状态进行揣摩，最终促进交易的形成。换句话说，羊群效应是需要有一个能够起带头作用的人，然后大家都跟着他来进行交易。当前阶段，有很多的人以及公司会利用羊群效应来进行相应的投资，这提高了国际资金的流动性，这些投资者会采取一些措施，诸如通过大力的宣传来左右市场上信息的动向，制造恐怖氛围，这样资金的使用效果并不能达到最佳状态。

三、国际金融市场面临的机遇

随着经济的全球化，机遇和风险是并存的。国际金融市场的快速发展，给全球的经济带来了很大的机遇。

（一）国际金融市场的统一化

在当今社会，随着“互联网+”的不断发展和普及，科学技术日新月异，这是一个信息爆炸的时代，信息让全球变成了一个地球村，让全球各个国家之间联系的更加紧密。由于技术的进步，让全球范围内的资金流转和资金划转变得十分便捷，能够在短时间内就流转划拨到位。根据相关的数据统计所得，在以前世界上只有极少数几个国家参与到全球的金融业务中来，而且还被其中的个别国家操纵，其他国家的话语权极低。但是，在当今社会，随着经济全球化的不断发展，信息科技也得到了极大的进步，因此越来越多的国家以积极的姿态加入到国际金融市场中来，让全球的资金得到最大化的分配和流动，促进参与的各个国家的经济发展。目前世界范围内开始出现跨国银行，这使得原本的只有发达国家参与的国际金融市场逐渐演变成了发展中国家也能积极参与的国际金融市场，国际金融市场有了新鲜血液的加入，注入了新的力量。现在，国际金融市场已经发展成了一个包容性的、涵盖不同性质国家的统一化的局面。

（二）越来越重视金融产品的创新

在当今这个快速发展的时期，对于任何一个行业，一个领域来说，创新是发展的新动力，能够很好的促进行业和领域的发展，也是目前时代所必须的。只有具备了较高的创新意识以及较强的创新能力，积极努力的对自身的产品和服务进行一定的创新，才能够让自己在行业里或者领域里有一席之地，同时也能促进行业或者领域的向前发展。同样的道理，对于国际金融市场来说，创新也同样重要。随着消费者思想水平的提高以及对金融产品多样化需求的增强，现有的金融产品和服务已经不能满足消费者的需求。如果金融机构还只是停留在原有的状态，不大胆进行创新，大力研发新的产品和提供新的服务，研发属于自己的品牌，塑造自己的形象，这在很大程度上会阻碍国际金融市场的发展。所以，为了更好的满足消费者的不同需求，给消费者提供更多的选择，现在的金融机构已经开始意识到金融创新的重要性，也在这方面不断的努力，大力引进有创新意识的人才，加大在创新方面的资金投入力度，给整个世界带来一股创新的潮流，国际金融市场呈现出一片良好的创新发展态势。

（三）不断朝着证券化的方向转变

从很早开始，国际金融市场融资中最为关键的一部分就是国际银行贷款，这种方式的融资方式虽然一直以来都发展甚好，但是后来却呈现出下降的趋势。当前阶段随着国际证券化的出现，加上良好的发展态势，让国际银行贷款不再是国际金融市场的最为主要的融资方式。国际证券化也已经成为了国际金融融资的主要方式之一，和国际银行贷款一样在国际金融市场上发挥着重要的作用。国际证券化已经成为很多公司的首要选择，是一个很受欢迎的融资方式。

四、国际金融市场面临的风险

（一）风险由经济全球化逐渐向投资全球化的方向转变

伴随着国际经济全球化的不断发展，世界上的各个国家都取得了很大的发展，各个国家之间的联系也日益紧密，交流和互动也更多了。@种不断增强的联系极其容易给国家之间带来资本过剩的现象，这就直接导致了投资全球化的新局面的形成。而且，随着国际金融市场的价格竞争问题以及收支平衡的问题等等的演化也逐渐将经济全球化推向投资全球化的发展方向。

（二）风险由价格风险逐渐向制度风险的方向转变

美国次贷危机给国际金融市场带来了十分严重的影响，国际金融行业遭受了重大的打击，伴随着的是信用风险的出现，并在进一步的发展。伴随着信用风险的出现，极容易将国际金融风险由以前的价格风险转向金融监管制度方面的风险。不论是价格风险还是制度风险都会给国际金融市场带来很大的影响，严重的情况下还会引发新的金融危机，给世界的各个国家带来巨大的副作用。因此，为了能够降低这些风险给国际金融市场带来的巨大的影响，价格风险向制度风险的转变应该引起世界各国的重视，并积极采取有效的防范措施，尽可能降低风险发生的概率，确保国际金融市场的稳定发展。

（三）风险由金融产品风险逐渐向资源价格风险的方向转变

虽然目前的情况是世界货币体系主要和美元挂钩，但是随着经济全球化的到来，美国的风吹草动都会给国际金融市场带来很大的影响，美元的汇率以及利率的变化都会带来世界性的大变动。可见价格风险深深地影响着国际金融市场的变化，该问题必须应当引起各个国家的广泛重视，在这个方面采取相应的措施，减小对国际金融市场的影响程度。

五、结语

随着经济全球化的不断深入，国家之间的联系日益紧密，国际金融市场的发展状况几乎和世界上的每个国家息息相关。因此，国际金融市场的机遇和风险不仅仅是对其自身产生作用，也会对这些国家产生影响。鉴于此，各个国家都应当携手共同应对国际金融市场所带来的风险，采取相应的措施，减小风险所带来的影响；与此同时，还应该抓住国际金融市场所带来的机遇，积极努力的发展，促进国家自身发展的同时为国际金融市场的发展做出一定的贡献。

参考文献：

[1]朱志雨.国际金融市场的机遇与风险探析[J].中国市场，2016，03：68+73

篇6

[关键词]资本市场 金融风险 有价证券

改革开放以来,我国资本市场对外开放的程度得到进一步加深,国际资金流动性在我国资本市场得到有效的强化管理。尽管由次贷危机引发的金融危机给全球金融市场带来强烈的冲击以及破坏,但是我国坚定继续开放资本市场的基本方向并不因此而发生改变。在这一改革背景下,正确认识我国资本市场开放进程中蕴含的金融风险,并且针对这些风险采取积极的防范措施显得尤为重要。

一、 资本市场中金融风险积聚的原因分析

缺乏资本是金融风险积聚的根本原因。我国现行经济中的一个严重的问题是投资和消费的比率极不平衡,投资率较高而消费比率偏低的现实状况没有得到根本性的解决。GDP是由需求带动的,而需求主要由投资、消费和净出口三部分构成,现在我国投资率很高,投资额大,消费肯定就相应的减少。由于基础设施投资太强,挤压了消费,同时也带动了整个金融资产的长期资金比重过大,导致资本市场中蕴含了巨大潜在的金融风险。

比如投入一块钱的国债必须配套两到三倍的银行资金进入投资领域,当投资主体不明确时,投资收回的可能性是很小的,有些国债项目可能根本上就不可能收回投资的。这种投资的资金运作性质决定了货币在金融体系为转化成社会资本长期存在,但这种资本是效率很低的。应该看到,银行运转是一种资产与负债平衡的过程,它需要流动性保证。不可能也不应该长期停留和沉淀在投资领域,停留在投资领域的应该是资本――是私人资本形式存在的货币资本,现在反过来了,把货币作为资本使用,把大家的储蓄作为资本在运用,这样风险太大了。所以,过度的财政性投资必然引发银行长短期资金比例严重失衡。

此外,资本市场中长短期资金比例失衡也是金融风险逐渐增大的一个原因。据有关部门初步统计,银行系统的中期与中短期资产比重比例关系基本上颠倒的,在银行系统里,过去是长期资金占小部分,大部分是短期资金,现在相反,长期资金比重很大,而且还有增长的趋势,而短期资金只占很小一部分,这种不正常的比例关系是很危险的,长期贷款收不回来,必然形成巨大的不良资产,加大金融风险出现的概率。

从经济内涵方面看,改革二十多年来,虽然我国国民经济发展很快,但仍然缺乏资本,或者说资本化不够,同时也表明货币没有很好转化为资本,这里不仅指私人资本,也包括社会资本。我国现在一个很大的问题就是资本化程度不高。与国外相比,市场经济较发达的国家,社会资金的一大半是资本,相对少的一部分是作为货币使用的,而我国绝大部分是以货币形式存在,很少一部分是资本,现在我国的资金大都以货币形式存在。国内缺乏资本,国外的资本大量进来,国内资金很难转化成资本,这表明我国资本化过程存在一定问题。

二、我国资本市场持续开放过程中可能带来的金融风险分析

虽然资本市场开放是我国经济发展,融入世界的必然趋势,但在开放过程中带来的风险也不容忽视。

1、国际资本流动有可能对国内金融体系形成冲击

国际资本流入通过影响一国的货币供应量,进而造成通货膨胀率的变化对证券市场产生影响。通常情况下其传导机制为:国际资本流入导致经常账户或国际资本项目的顺差、外汇储备增加,进而影响到国内基础货币的供应,国内名义货币供应量因此扩张。国民收入的增加又使社会总需求上升,价格水平上升,从而给该国带来通胀压力。通货膨胀发生之初,证券价格往往会上升,但随着商品价格的全面上涨,社会矛盾加剧,政府便会采取措施,紧缩银根,导致资金流出证券市场,引起价格下跌;另一方面,持续通货膨胀导致企业成本增加,资金匮乏,上市公司盈利减少,从而导致证券市场价格下跌。国际资本流入冲击证券市场的另一通道,是造成国际收支失衡,导致利率和汇率波动。从历史上看,东南亚金融危机期间,国际资本流动对泰国、菲律宾等国资本市场形成了很大冲击,直接对这些国家的资本市场进行了打击。

2、有价证券的供求失衡可能形成泡沫问题

从各国实践情况看,开放后外国投资者对国内有价证券需求迅速增长,然而有价证券的供给却相对有限,其结果是导致证券价格大幅上涨。以股票市场为例,市盈率是衡量股票相对投资价值最常用的概括性指标。该比率越高,一般来说风险就越大,投资价值就越低。在墨西哥,从1988年到l993年,该比率增加了几乎5倍,而中国香港和泰国这一比率从1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了资产价格虚高,市场的风险逐步孕育,为资产价格的最终下跌埋下了隐患。

3、资本市场的开放加剧了证券市场收益的波动

外国投资者的参与将会加大国内证券市场价格的波动性。根据IMF(国际货币基金组织)2001年的研究,在国际资本流量增加的时期,股票市场收益的绝对波动没有明显增加的迹象,而相对波动性却都增加了,特别是在国际资本流动本身波动较大的时期。新兴债券市场的收益波动性比成熟债券市场更大,这主要是由新兴债券市场信用风险变化较大和相对较低的流动性所致。我国作为新兴资本市场,目前仍然规模较小,在拥有巨额资本的国际投资者集中性的大规模投资活动作用下,很可能影响资产价格,产生较大的波动性风险,严重削弱市场的稳定性。

三、 资本市场中加强金融风险管理的对策分析

随着我国资本市场的逐步完善,我们在享受资本市场为宏观经济带来的显而易见的利益同时,也需要充分认识到其中蕴含的潜在金融风险。笔者认为可采取下述措施来防范我国资本市场中的金融风险,维护我国金融稳定与安全。

第一,强化金融风险防范意识。金融风险是资本市场发展过程中必然存在的一种现象,它既是对人类的巨大挑战,也会给人类带来某种机遇;它既可能对人类造成巨大的危害,但人类也可以在一定程度上对其进行规避和防范。为此,必须加强金融风险的防范意识,加强社会公众对金融风险的认识以及防范意识。以便面对金融风险发生时,能沉着冷静,勇于面对,努力化解金融风险,力争减少损失。

第二,深化金融体制改革,强化金融监管。加快发展和完善资本市场,推进金融体制改革,积极创造条件完善全国统一的同业拆借市场,合理引导资金流向,为实现利率市场化创造有利条件。加快资本市场发展步伐,在规范证券市场的基础上,适度扩大股票和企业债券市场规模,为企业开辟多种融资渠道筹资渠道,并通过资本市场筹集发展资金。加强宏观调控,在保持国民经济稳定增长和低通胀率的同时,继续保持国际收支的基本平衡。保持合理的外贸顺差和充足的外汇储备,从而保持宏观经济的总量平衡和国民经济的内外均衡,进一步增强我国资本市场抵御国际投机势力和国际金融风波冲击的能力。

第三,稳步发展资本市场,放慢证券化速度。我国资本市场发展缓慢,企业直接融资的渠道有限,难以减轻银行的负担。应当适当地发展我国资本市场,逐步增加直接融资的渠道和比重。从外部缓解银行压力的同时,从金融机构自身出发,则应实现其资产证券化,不能因其可能产生风险而放弃这方面的改进,只需暂时放缓金融机构资产证券化的步伐,要使金融风险管理的水平跟得上证券化的步伐,才能做到有效控制风险。

第四,应该以稳健和有序的方式实施资本管制的自由化。资本管制的自由化将推动资本流入,资本流入对填补国内储蓄与投资缺口是十分必要,这将会使发展中国家实现比没有资本流入条件下更高的增长率。然而,新兴国家的经验显示:一个金融系统薄弱、企业管理水平不高的经济体,资本的自由流动将使经济过分波动甚至是货币危机和金融危机。在缺乏有效监管的条件下,金融机构的盲目信贷创造了股票市场和房地产市场的泡沫。当泡沫破灭时,很多金融机构不是无法运转就是濒临破产。重要大型金融机构的破产导致了银行挤兑与极大的恐慌,资本出逃和经常账户赤字引发了货币危机,金融机构的崩溃是金融危机的罪魁祸首。

参考文献:

[1]赵丽敏.《我国资本市场开放政策与金融风险规避问题的探讨》.华北金融,2009;06

[2]肖峻.《我国资本市场国际化进程中的金融风险研究》.海南金融,2006;11

[3]魏灿秋.《金融风险管理的本质及对公司价值的影响》.财经科学,2003;02

[4]何宏庆.《全球化视阈中的金融风险及其防范》.经济与社会发展,2009;10

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论文摘要：从本源上看，股市问题是个伦理问题。股市上的败德行为可以归纳为两个方面：逆向选择和道德风险，引发这两个问题的直接原因在于股票市场上普遍存在的信息不对称。解决股市逆向选择和道德风险问题的治标之策是强化信息披露和彻底改变股市的政策市局面，而重构股市道德体系则是治本之法。

按金融伦理学理论，所有金融活动的行为和方式必须符合一定的伦理规则。一般而言，这种行为方式反对自私自利，反对为了自我利益而牺牲他人利益、集体利益或国家利益；强调在公开、公平、公正、仁义及道德的市场环境中战胜对手；不赞成金融市场的短期行为和过度投机，重视理性投资及社会责任投资；倡导财富的获得要通过合理合法的渠道，而不应不择手段；财富的使用和管理也应在力求满足自身利益最大化的同时达到社会利益的最大化 ，而不是只注重前者而忽视甚至摒弃后者。这伦理规则在金融市场中的具体表现则为金融交易的公平性、诚实守信和遵守道德规范，一旦被践踏，金融市场就会成为一个尔虞我诈 、弱肉强食的场所，其后果是少数人因之谋取了暴利，但社会福利却大量损失。金融伦理对于股票市场而言，则尤其重要。中国股市的基石到底是什么?以前较有代表性的观点是由《证券知识读本》率先提出的：“上市公司质量是证券市场的基石。”我们认为，这一论断虽然从微观架构上指出了市场得以稳定的一个基础，较之于其他各隔靴瘙痒式的表象描述无疑是一大步，但它没有抓准基石本身，上市公司质量充其量只是股票“大厦”得以构建的“砖瓦”，股市参与各方的诚信等基本伦理准则是否切实履行，才是真正意义上的基石之所在。所以，从本源上看，中国股市问题是个伦理问题。但迄今为止，中国股市中的伦理问题还没有得到足够重视。本文从构成股票市场的三要素即 股票发行者、投资者 、交易中介机构的败德行为来剖析中国股市发展中的深层次问题。不当之处，尚祈方家指正。股市上的败德行为可以概括为两个方面：逆向选择和道德风险。引发这两个问题的直接原因在于股市普遍存在的信息不对称。

逆向选择是股票交易进行之前发生的信息不对称问题具体表现为股票发行方为引诱投资方购买其股票而采取的欺骗行为。信息不对称的存在，使普通股票的潜在购买者难以识别有较高预期收益且低风险的优良公司和有较低预期收益且高风险的不良公司。在此情况下，股票购买者只愿意支付发行股票的公司平均质量的价格——这个价格介于不良公司股票的价值与优良公司股票的价值之间。但对于上市公司而言，若是优良公司，它们知道其所发行的股票的价格被低估，因而不愿意按投资者的出价卖出股票。愿意向投资者出售股票的只有不良公司，因为其发行价高于股票本身的价值。如果投资者是理性的，他们就会尽量减少持有或不持有不良公司的股票。发行者和投资者的双重理性导致的结果是：很少有公司能通过发行股票来筹措资金，股票市场就难以正常运行。倘若信息是完全的，逆向选择问题就不会产生。

也就是说，如果投资者对上市公司的了解与上市公司经理一样充分，他们就能识别优良公司和不良公司，愿意为优 良公司股票支付足额的价值 ，优良上市公司也愿意在市场上推销其股票。这样，股市就会把资金配置到业绩优良的公司，这是股市的一个最基本的功能。问题是，在现实生活中，投资者对上市公司的了解远远不如融资者，融资者利用自身的信息优势，采取诸如捏造应收账款、忽略坏账、放大主营业务、财务包装 、内线交易、指令匹配等手段夸大业绩，粉饰危机，欺骗投资者，逆向选择问题因之产生。此类事例不胜枚举，如红光产业是成都的一家电子产品制造商，通过与会计师、律师、地方监督官员合谋炮制虚假账目上市，在股市上筹措了4亿元巨资，但该公司连续两年篡改财务报告，把 16 800万元实际亏损篡改为盈利 7 074万元，后证监会暴露了该公司的造假行为，该公司股票直泻，致使 8 000多名中小投资者囚受欺骗而赔钱。

道德风险是股票交易进行之后发生的信息不对称问题，表现为股票的发行者通过掩盖信息来侵犯股票购买者权益的一切败德行为。股市道德风险可概括为两个方面：其一，庄家与上市公司联手推动股价上涨，通过“博傻机制”的放大效应欺骗投资者特别是中小投资者。以“中科创业”为例：吕梁收购康达尔之前，觉察 了康达尔虚假财务报表的黑洞，知道它远非该 业董事长所描述的业绩良好，但 吕梁还是以7亿元巨资收购了康达尔，注册成 “中科创业”，吕梁为什么这么“愚蠢”?其实吕梁压根就没有想过要重组康达尔，利用二级市场上康达尔已经相当集，的流通筹码来炒作圈钱是其真正目的。其二，大股东利用直接借贷、担保贷款、挪用子公司资金等伎俩吞噬小股东权益。以广东科龙为例：该公司是一家 H股公司，曾被《福尔斯》杂志评选为世界 300家最佳中小企业。广东科龙公 司2001年 5月和 6月为其母公司容生集团提供了总计 2．3亿元的担保贷款，不久，容生集团还以广东科龙公司为担保人向中闫农业银行贷款 2．1亿元，更有甚者，容生集团还要求广东科龙公司为其支付根本不存在的广告费用。截至 2001年 l2月，容生集团共欠广东科龙公司约13亿元，广东科龙公词股票，交易因之于2001年底被暂停。

加强信息披露是解决股市逆向选择和道德风险的直接办法。发达国家的通行做法是设立私人信息公司，专门搜集有关卜市公司财务状况的信息，然后卖给证券投资者。在美国，诸如标准普尔公司、穆迪公司和价值线个公司就专门从事此类工作，它们将各种公司的资产负债以及投资活动的信息搜集起来，出版这些数据，并卖给投资者。不过，由于存在搭便车的问题，私人生产和销售信息的系统只能部分解决证券市场上的逆向选择和道德风险 在搭便车问题使得私人市场不能够生产出足够的信息以消除导致逆向选择和道德风险的情况下，政府干预就必不可少。发达国家的第二个解决办法就是政府对股票市场实施管理，强制市公司披露真实信息，使投资者得以识别上市公司优劣概括起来，发达国家解决逆向选择和道德风险问题的办法就是把民间力量和政府力量结合起来，各尽所长。发达国家的这条经验，中国完全可以借鉴，在加强证监会监管力度的同时应该鼓励私人信息公司的发展，为投资者提供准确的上市公司信息。不过，中同股市的自身特征决定发达罔家的经验只能部分解决中周股市上的逆向选择和道德风险问题。中罔股市有两个不同于发达国家股市的特点：其一，它不足白而上产生的，而是自上而下建立的，或者说 ，它是政府生出来的；其二 ，由于市公司主要是经过改造的罔有企业，政府既是股票的主要供给者又是监管者，因此，政府既是运动员又是裁判员。这两个特点直接导致了逆向选择和道德风险问题。因为政府把股票市场定位为国有企业改制脱贫的工具，使得一些次级国企也取得了发行股票的资格，上市公司良莠不齐，股票市场成为国有企业圈钱的场所。如果政府对上市公亡d实施严格的监管，或许可以减轻逆向选择和道德风险问题的严重性，但政府本身就是股票的主要供给者，运动员和裁判员的双重身份使政府下不了决心对 自己实行严厉的监管。本来证监会的主要作用是保护投资苦免受上市公司经理的欺骗，但在实际T作中，证监会本该承担的责任被完全异化。所以，解决中国股市逆向选择和道德风险问题，政府必须从股市淡出，彻底改变目前的政策市局面。

只靠强化信息披露和改变政策市局面等经济手段并不能彻底解决中国股市的伦理问题，重构中国股市道德体系才是治本之策。根据证券市场的行业特征，结合《公民道德建设实施纲要》的基本要求．我们认为，可以从四方面人手来重构中国股市道德体系。其一，构建善恶分明、是非分明和美丑分明的股票市场道德标准，部分个人和机构就有可能在高收益的诱惑下跨越道德界限甚至法律界限去追逐暴利，就会损害广大中小投资者的利益，就会扰乱股市正常的运行秩序，而这正是中国股市道德危机的集中体现。重构股票市场道德标准首先要厘定的是多高的收益水平才是正常的，才是健康的，才是道德的；其次要厘定的是获得收益的手段和途径是否符合公原则，是否符号正义精神，唯利是图、见利忘义甚至损人利己的行为决不符合新时期股市的道德标准；最后要厘定的是从股市获取的收益的使用是否有利于社会价值的再创造。简言之，重构之后的中国股市的道德标准包括四点：依靠知识和智慧获取公平利润、依靠正直和诚信获取阳光利润、依靠拼搏和创新获取功德利润、依靠人人为我和我为人人获取良心利润。其二，构建既吸取中华民族传统美德精华，又发映时代特征、时代精神和世界潮流的股票市场价值取向。中国股票市场不仅具有市场经济的一般共性，更具有社会主义经济体制、政治体制和道德体制的个性。发展中国股票市场，在遵循市场经济的物质利益的原则的同时，还必须坚持社会主义的价值观、人生观和道德观，必须将个人利益和集体利益，局部利益和全局利益，短期利益和长远利益结合起来，同时不断增强人们的自立意识、竞争意识、效率意识 、民主法制意识和开拓创新精神，弘扬解放思想、实事求是、勇于创新，知难而进的时代精神。其j，构建正义和良知受到全社会尊敬和褒扬，邪恶和无耻受到全社会谴责和鞭挞的股市道德环境。良好的道德环境是弘扬正气铲除邪恶，重构股市正确价值取向和建立理性投资理念的外部充要条件。媒体要大肆报道股市上的败德行为、舆论宣传要坚持正确的导向，为构建良好的股市道德环境作出贡献。其四，以正直诚信、勤勉尽责 、廉洁保密 、自律守法为核心内容，重构证券从业人员职业道德规范。

参考文献

【1】 【美】米什金．货币金融学：第4版[M]．北京：中国人民大学出版社，1998

【2】 【英】博特赖特．金融伦理学[M]．静也，译．北京：北京大学出版社，2002，

【3】 【英】格林．中国股市玩家、制度与未来[M1．北京：东方出版社，2004．

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关键词：房地产；金融；信贷；多元化；信用评价

中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-02

随着房地产成为我国经济的支柱型产业，其繁荣与发展对带动我国经济进步，人民生活水平提高具有重要的作用。但近年来，由于房地产业发展过热，大大小小的房企犹如雨后春笋般迅速出现，我国的房地产业出现了一定程度的泡沫，尤其是今年来，一线城市的房价出现增长停滞，二三线城市房价崩盘现象隐现，我国的房地产金融市场面临着巨大的风险与压力，如何解决这些问题，成为当前我们业内人士十分关注的话题。

一、当前我国房地产金融市场的主要问题

目前，我国的房地产经济效益增长已到了一个瓶颈，从短期来看，房地产业面临着销售停滞、产能过剩、利润下降的不利局面。在这一过程中，房地产金融市场所面临的风险不断加剧，出现了许多急需解决的问题，这些问题总结起来主要有以下三个方面：

（一）融资结构不合理，过度依赖银行信贷

由于资本的逐利性，近年来，许多企业都争先恐后的进入高利润率的房地产业，在一个缺乏规范与创新的市场中，银行信贷几乎成为各房企融资的全部来源，据统计，目前我国的房企对银行信贷的依赖程度已上升至百分之五十左右，一些一线城市房企对银行贷款的依赖度甚至超过百分之八十，这表明，支撑着我国房地产金融业的是单一的银行体系。因此房地产业各个环节的风险实际上都转嫁为银行的风险。一旦房地产业出现问题，势必将造成银行大量的贷款逾期、甚至是坏账的出现，严重影响我国的经济平稳运行。因此为了防止房地产业过热、防止房企的投机热潮，我国央行近年来采取了加息和稳健的货币政策，在这种情况下，融资结构过于单一的众多房地产开发商就面临着资金链紧张甚至是断裂的风险，这也将影响银行信贷资产的效益与质量，增加信贷的风险。造成这种银行“放也不是、收也不是”的局面的正是我国房地产金融融资结构不合理的现状。

（二）行业政策不健全导致缺乏法律有效保障

当前，我国的房地产金融业存在着许多法律政策方面的问题，这些问题的存在也为我国房地产金融的整体运行增加的风险隐患，主要体现在以下几个方面：1.缺乏明确的立法。近年来房地产业迅速发展繁荣，但有关房地产业明确的法律依据却不够完善，目前我国只有《城市房地产管理法》、《民法》等涉及到房地产抵押贷款，但比起房地产金融行业的不断变化与创新速度来说这些法律法规还远远跟不上时代。2.缺乏系统科学的监管体系。目前我国还没有一个专门的政府性金融监管机构对房地产金融进行监管，这使得部分房企运用不正当的手段进行非法融资，造成金融风险。3.土地出让制度不完善。一些地方由于土地出让制度不完善导致房地产金融出现风险的问题层出不穷，部分地方政府对土地出让有暗箱操作的行为，部分房企不通过公开招标而直接与政府签订相应的合同，然后以此向银行贷款，在这其中就存在着巨大的法律风险。

（三）过于依赖市场与担保导致信用风险加剧

当前，我国房地产金融所面临的最大风险便是信用风险，这种风险随着房地产业的不断发展还在不断加剧之中，具体体现在以下三个方面：1.市场需求减少导致信用风险。由于我国房企的投资力度不断提高，加之土地成本不断增长，使得目前房价超过了普通人的承受范围，而中产阶级是房产消费的市场主体，由于房价过高导致这一阶层的房产消费需求降低，这使得我国房屋的空置面积迅速增大，资金难以回收而出现信用危机。2.抵押担保过于依赖房产，缺乏信用体系。当前无论是个人还是企业都以房屋抵押贷款作为主要筹资渠道，一旦房屋的市场价格预期跌破至抵押额以下，那么抵押品将很难短期变现，蕴含着巨大的风险，造成这个问题的原因之一便是我国地产金融还未有健全的信用体系来替代实体抵押。3.个人住房贷款信用机制不健全。当前我国央行对个人信用的评价机制尚不健全，银行在给个人进行贷款时，难以对个人资金与信用情况作准确的判断，导致风险的产生。

二、防范我国房地产金融风险的对策分析

我国的房地产金融的稳定关系到房地产市场乃至整个国家经济的平稳运行，因此对房地产金融市场的风险防范尤为关键。笔者认为，要解决当前房地产金融所存在的问题，应该从以下四个方面着手：

（一）建立多元化的房地产融资体系

改变当前融资结构单一的困境，建立多元化的房地产融资体系时解决房企融资困难问题的关键，多远化的融资体系应从以下几个方面着手建构：1.建立住房抵押二级市场。通过建立住房抵押二级市场，探索房屋抵押的证券化交易，证券化交易能够扩大银行与房企的房地产融资范围，并且加强银行资金的流动性。2.建立健全房地产信托基金体系。房地产信托基金能够稳定房屋公积金贷款，并且在引入国外资本进入国内房地产市场的同时，降低风险，这也拓宽了房企融资渠道。3.创新房企上市融资思路。当前房企想要在股票证券市场上市融资门槛非常高，这使得大部分房企通过股票市场融资的可能性非常之小，但股票证券市场毕竟是企业融资的主要方向，因此，采取“借壳上市”的方式上市对房企是一个不错的方案，同时“借壳上市”也可以隐藏起被银行“冷落”的标签，对房企融资是一个非常大的帮助。

（二）努力提高房企自身资金利用率

在注重构建多元化融资渠道的同时，房企也应该通过加强自身的管理，提高自身的资金利用率，以此来减少融资的压力。面对当前的房地产市场企业资金流转速度缓慢的现状，房企应该不断的提升自身的管理能力，加大对于其资金的管理力度。将资金管理的方式进行制度化规范化设计，确保资金的每一个环节都在企业的掌控之中。同时，要加强对于房地产企业财务人员的培训力度，提高其财务管理水平，确保能够及时发现资金使用中存在的问题，减少预支透支现象的出现。最后要努力的控制企业的运营成本，防止企业的资金出现浪费的现象，将每一分钱都用在创造企业的价值上。另一方面，房企资金利用率的提高也依赖于银行系统的内部控制。银行通过建立一整套房地产市场的预测及监控体系，对每一个房企在经营中的实际情况作及时的汇总分析，并对企业提出运营要求与目标，以此来提高房企的资金利用率，盘活资金。

（三）强化国家的宏观政策指导

在国家的层面上考量，房地产金融市场的稳定对于国家经济的发展具有十分重要的促进作用，因此政府要不断的加强对房地产市场与房地产金融的宏观调控，这主要体现在以下几个方面：1.不断完善房地产行业市场信息系统。通过对房地产市场信息系统的完善，加强对房地产金融与市场的统计工作，全面掌握房地产行业的相关真实数据，以此作为加强宏观调控的重要依据。2.加强房地产金融行业的法律制度建设。通过加强房地产金融行业的法律制度建设，为房地产金融业的各方提供法律依据，明确融资各方的权责，并建立问责追查机制，确保房地产金融行业透明运营。3.通过措施减少对土地的过分投资。要减少对土地的过分投资，首先要转变当前地方政府的土地财政收入模式，这样可以由于行政手段而导致的土地过分升值。其次要引导土地所有人努力提高土地的综合利用效率，可以通过对闲置土地进行征税等方式刺激人们积极开发土地。最后可以建立科学的房产税机制，减少城市中的空置住房。

（四）建立完善的房地产信用评价体系

我国房地产金融业要创新，首先要建立完善的房地产信用评价体系，这主要体现在以下两个方面：1.建立统一的国家银行征信系统。在目前虽然我国已经初步建立了关于个人的征信系统，但是总体而言不够完善，在实际操作中，银行中存在着通过变通甚至违规的手段来减少审查的步骤进行放贷，这对信贷安全形成了严重的隐患，因此我国央行应该根据实际情况，建立全国统一的征信系统，并对个人及房企的信贷行为进行约束，防范我国房地产的信贷风险。2.建立信用分级制度。信用分级制度可以将不同的借款人进行等级区分，同时，通过对于个人或者企业的就业、运营、收入情况作实际的考察对其信用等级做一个科学的评定，通过信用等级评定，可以对信贷的风险类型进行科学的预测，防止违规行为的发生，将违约行为从审查阶段杜绝。

三、结束语

房地产市场与房地产金融对我国的经济发展起了至关重要的作用，但随着我国房价的不断提升，以及房屋空置率的不断增大，我国房地产金融所面临的风险不断加剧，因此房地产市场的各部门要增强沟通，创新融资思路，完善相应的法律法规，同时政府部门要加强对于房地产市场的引导与调控，各方协同，共同促进我国房地产金融市场科学健康发展。

参考文献：

[1]高金艳.试析我国房地产金融风险[J].金融视线，2014（04）：123-124.

[2]古珂.我国目前房地产金融的风险及对策[J].现代商贸工业，2014（01）：129-130.

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[关键词]房地产金融市场风险分析 宏观调控

中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）45-0059-01

一、引言

随着国家经济形势的发展变化，房地产行业进行了多次调整。经过长期的实践，房地产行业已经成为我国经济发展中的重要力量，为国家经济的总体发展做出了突出贡献。但是，房地产行业也存在着一些问题得不到缓解，比如：房价过高、房地产盲目投资、商品房空闲等。这些问题困扰着人们的生活，成为社会发展的颈瓶，尤其近年来，房地产金融市场风险进一步加大，市场充满了不稳定。本文就房地产金融市场的风险进行了充分的分析，希望为房地产行业的人提供帮助。

二、 房地产金融市场风险形成机理分析

简单的说，风险是房地产行业在整个金融市场中受到内外部的影响，造成了实际的收益与预期目标存在着差异。在金融市场中，房地产的金融风险来源有很多种，比如：汇率、利率、市场环境等。本文从金融学的角度对其中的风险分为几个具体方面的叙述：

金融环境存在着巨大的不稳定性导致金融体系出现问题。房地产在经济市场出现金融危机的时候，会导致产业面临极大在的困境。金融市场的不稳定在客观上是存在的，并且可以对房地产行业产生冲击，甚至由房地产扩散到其他行业，产生连锁反应，爆发更大规模的经济性危机。

信息的不对等也会给金融市场带来风险。在金融学中，信息是重要的元素，信息可以及时的传递出金融市场的发展动向和发展趋势，对房地产行业有着重要的影响，信息的不对等增添了房地产行业金融上的风险，对判断决策产生了重要作用。

金融风险出现几率的大小与政府的货币政策有着直接的关系。货币是整个金融市场的基础建设，当政府的货币政策出现大的转变就意味着金融市场会出现大的变动，金融行业的借贷也会受到政策的影响导致资金周转出现问题，为房地产行业的发展带来威胁。

三、 我国房地产金融市场风险分析

房地产金融市场存在风险的来源不是从房地产企业的内部出现的，而是参与到房地产开展业务的金融机构，这些机构特别 容易受到市场和环境的影响在借贷上进行改变，进而保证自身的权益。我国的房地产金融市场的风险来源于银行的变动。

1.信贷规模增长过快

房地产开发过程中，需要向银行借贷大批量的贷款，由银行提供房地产的建设资金，实现房地产业的正常运营。房地产建设的资金回收的速度慢，跨度长，需要向银行进行资金借贷，解决建设中存在的问题。建筑征地费用和建筑工程用款都需要开发商进行前期垫付，加上近些年，房地产行业发展速度迅猛，导致了银行信贷规模空前增长，资金回收速度减慢，银行承担的风险逐步加大，

2.银行系统所面临的信用风险与流动性风险

房地产行业需要的资金总量大，资本来源大部分依靠银行的现状导致了我国银行系统的风险过大，资金运转容易出现危机。一旦银行不加限制的向房地产行业进行大额贷款，势必影响房地产行业发展的均衡性，给房地产行业发展带来危机。房地产方面的危机进一步扩大化就会对其他的领域的价格和发展生产重要的影响，甚至会降低人们的生活水平，出现泡沫经济。为了确保银行系统的稳定性，合理的解决银行面临的新信用风险和资金流动性风险，需要进行全面的考虑。对房地产借贷进行限制。

三、 我国房地产金融市场风险的控制与防范的措施

对于房地产金融市场的风险控制是全社会共同的行为，需要政府和大众联手将其控制在一定的范围内。政府应发挥自身的优势，完善社会保障性住房。制定详细的建设性住房规定，还要实现房地产企业多元化的资金来源，保证房地产金融市场的稳定。

1.密切关注房地产价格走势，严格控制抵押品价值缺口

房地产行业向银行进行借贷的抵押品往往是商品房以及没有建设完成的商品房。银行方面必须对房地产行业的抵押品进行认真的判断，不能根据简单的市场估值开展市场业务。现阶段银行对商品价值的估算是按照商品在市场中的价格进行的，存在着极大的风险，当受到市场价格影响，商品价值发生改变的时候，银行将陷入困境中。房地产用商品房进行抵押的过程中需要对其变现能力进行认真的判断，考虑到房地产的质量，进行合理的贷款，不可过分盲目。商业银行在进行房地产贷款的时候，应对房地产企业的信用和实力进行全面的评估，并对抵押品的质量进行实地的考察，慎重的考虑抵押品价值，并进行风险市场的价值波动模拟，得出抵押品的价值范围，与此同时，还要对房地产信贷抵押物的变现能力进行深入的分析，密切的注意企业的发展动向，关注企业价值的变动，降低银行贷款风险。

2.针对区域经济差异，对房地产信贷实行规模管理

我国的经济管理部门和银行必须按照国家经济发展变化进行房地产行业发展的宏观控制。在进行信贷时，应该按照不同区域房地产的发展规模和现实需要进行总体管理。区域性的房地产信贷的规模应与区域不良贷款率联系在一起，根据实际的情况制定出房地产信贷管理办法，对不良借贷和盲目投资进行严格控制。具体说来，区域银行一方面将贷款方向指向信誉好、发展规模大、回收速度快的大型房地产企业，另一方面将资金信贷投资于发展前景好，建筑质量高的大中型地产项目。

参考文献：

[1] 汪春燕 浅析我国房地产金融创新[J].当代经济2011 （18）.

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【关键词】Copula 金融市场风险 综合风险 测算

随着经济全球化和金融自由化的发展，全球金融市场特别是金融衍生品市场得到迅猛发展，呈现出了前所未有的波动性，金融机构和投资者面临的各种风险日益复杂和多样化，因此对金融风险的评估和测量也提出了越来越高的要求。传统的风险计量方法已不能适应现代金融业的需要。基于此，Copula方法这种全新的测算技术被引入金融风险的计量中。

Copula函数被称为“相依函数”或者“连接函数”，它是把多维随机变量的联合分布用其一维边际分布连接起来的函数。Copula理论于1959年由Sklar提出，定义了一个联合分布分解为它的K个边缘分布和一个Copula函数，其中Copula函数描述了变量间的相关结构，Sklar定理为Copula方法体系的发展打下了基础。但直到上世纪90年代末期才被引入金融领域，Nelson(1998)比较系统地介绍了Copula的定义、构建方法，并全面介绍了Copula函数的各项性质以及几种重要的Copula函数族。Embrechs(1999)把Copula理论引入到金融领域中，把金融风险分析推向了一个新的阶段。在我国，对Copula的研究起步较晚，最早是张尧庭(2002)在理论上，主要是从概率论的角度上探讨了Copula方法在金融上应用的可行性。Copula方法在金融风险测算中主要具有如下优势：①Copula理论不限制边缘分布的选择，结合Copula函数可以更为灵活地构建多元分布函数；②在运用Copula理论建立模型时，边缘分布反映的只是单变量的个体信息，变量间的相关信息完全由Copula函数来体现，可以将随机变量的边缘分布和它们之间的相关关系分开来研究；③通过不同形式Copula函数的选择使用，可以准确捕捉到变量间非线性、非对称的相关关系，特别是容易捕捉到分布尾部的相关关系，这有助于风险管理机构度量出现极端情况下的风险值。

一、Copula方法在国外金融市场风险测算中的应用

1.常规模式下Copula方法的应用

如同任何新方法被应用到新的领域一样，Copula方法之于金融市场风险管理也经历了从简单到复杂，从理论研究到具体实证中的过程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，对Copula理论起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作为相关性度量的工具，引入金融领域。Matteis(2001)详细介绍了Arehimedean Copulas在数据建模中的应用，并运用Copula对丹麦火灾险损失进行了度量。Bouye(2000)系统介绍了Copula在金融中的一些应用。Embrechts (2003)，Genest(1995)分别于模拟技术、半参数估计、参数估计对Copula的统计推断作了详细介绍。Roberto De Matteis(2001)对Copula函数，特别是Archimedean Copula函数作了较为全面地总结。Romano(2002)开始用Copula进行了风险分析，计算投资组合的风险值，同时用多元函数极值通过使用Monte Carlo方法来刻画市场风险。Forbes(2002)通过对固定Copula模型来描述Copula的各种相关模式，并把这一个方法广泛地应用在金融市场上的风险管理、投资组合选择及资产定价上。Hu(2002)提出了混合Copula函数(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函数进行线性组合，这样就可以用一个Copula函数来描述具有各种相关模式的多个金融市场的相关关系了。上述文献主要从理论上探讨了Copula方法的适用性，并对Copula函数形式的选择，Copula函数的参数估计方法等展开了较为深入的研究且采用金融市场的数据进行了相关实证说明，但都是在固定时间段内固定相关模式的假设下进行，没有体现出金融市场风险瞬息万变，投资组合的风险值动态变化的特征。

2.动态模式下Copula方法的应用

众所周知，金融市场投资组合面临的风险每时每刻都在波动，在模型假设固定的情况下测算往往会低估风险，因此建立动态的，能及时体现市场波动特征的模型显得更为重要。Dean Fantazzini(2003)将条件Copula函数的概念引入金融市场的风险计量中，同时将Kendall秩相关系数和传统的线性相关系数分别运用于混合Copula函数模型中对美国期货市场进行分析。Patton(2001)通过研究日元/美元和英镑/美元汇率间的相关性，发现在欧元体系推出前后这两种汇率之间的相关性程度发生了显著变化。在此基础上，Patton提出引入时间参数，在二元正态分布的假设下提出了时变Copula函数来刻画金融资产。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基础上设计出新的动态演进方程并用在时变Copula中对期权定价进行了研究。Jing Zhang，Dominique Guegan(2006)开始构造拟合优度的统计检验量来判断样本数据在进行动态Copula建模时适用的模型结构，也就是时变相关Copula模型与变结构的Copula模型的统计推断，Ane，T.and C.Labidi (2006)采用条件Copula对金融市场的溢出效应进行了分析，Bartram，S. M.，S. J. Taylor，and Y-H Wang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作为边缘分布并用Gaussian Copula作为连接函数建立了动态Copula模型对欧洲股票市场数据进行了拟合，取得了较好的结果，Aas，K.，C. Czado，A. Frigessi，and H. Bakken(2008)在多元分布前提下对双形Copula建模进行了研究。

二、Copula方法在我国金融市场风险测算中的应用

1.二元Copula方法的应用

Copula方法在我国起步较晚，直到张尧庭(2002)才将该方法引入我国，主要在概率统计的角度上探讨了Copula方法在金融上应用的可行性，介绍了连接函数Copula的定义、性质，连接函数导出的相关性指标等。随后韦艳华(2003，2004) 结合t-GARCH模型和Copula函数，建立Copula-GARCH模型并对上海股市各板块指数收益率序列间的条件相关性进行分析。结果表明，不同板块的指数收益率序列具有不同的边缘分布，各序列间有很强的正相关关系，条件相关具有时变性，各序列间相关性的变化趋势极为相似。史道济、姚庆祝(2004)给出了相关结构Copula、秩相关系数Spearman与Kendall tau和尾部相关系数，以及这三个关联度量与Copula之间的关系，各个相关系数的估计方法等，并以沪、深日收盘综合指数为例，讨论了二个股市波动率的相关性，建立了一个较好的数学模型。叶五一、缪柏其、吴振翔(2006)运用Archimedean Copula给出了确定投资组合条件在险价值(CVaR)的方法，对欧元和日元的投资组合做了相应的风险分析，得到了二者的最小风险投资组合，并对不同置信水平下VaR和组合系数做了敏感性分析。曾健和陈俊芳(2005)运用Copula函数对上海证券市场A股与B股指数的相关结构进行分析，发现了与国外市场不同的研究结果：不论市场处于上升期或下跌期，上证A股与B股指数间均存在较强的尾部相关性。李悦、程希骏(2006)采用Copula方法分析了上证指数和恒生指数的尾部相关性。肖璨(2007)则较为全面的介绍了Copula方法应用二元情况下的建模与应用。

2.多元Copula方法的应用

只在二元情况下度量金融市场风险并不全面，现实金融市场中的机构投资者和个体投资人通常选择多个金融资产进行组合投资以降低投资风险，因此如何刻画多个金融资产间的相关结构，对于规避市场风险更具有现实意义，但如何将二元向多元推广依然是一个需要解决的难题。这是因为当变量增加时，模型的复杂程度及参数估计难度都将呈指数倍增长，针对二元方法的模型参数估计可能将不再适用，需要研究新的估计方法。

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关键词：copula 金融市场风险 综合风险 测算

    随着经济全球化和金融自由化的发展,全球金融市场特别是金融衍生品市场得到迅猛发展,呈现出了前所未有的波动性,金融机构和投资者面临的各种风险日益复杂和多样化,因此对金融风险的评估和测量也提出了越来越高的要求。传统的风险计量方法已不能适应现代金融业的需要。基于此,copula方法这种全新的测算技术被引入金融风险的计量中。

    copula函数被称为“相依函数”或者“连接函数”,它是把多维随机变量的联合分布用其一维边际分布连接起来的函数。copula理论于1959年由sklar提出,定义了一个联合分布分解为它的k个边缘分布和一个copula函数,其中copula函数描述了变量间的相关结构,sklar定理为copula方法体系的发展打下了基础。但直到上世纪90年代末期才被引入金融领域,nelson(1998)比较系统地介绍了copula的定义、构建方法,并全面介绍了copula函数的各项性质以及几种重要的copula函数族。embrechs(1999)把copula理论引入到金融领域中,把金融风险分析推向了一个新的阶段。在我国,对copula的研究起步较晚,最早是张尧庭(2002)在理论上,主要是从概率论的角度上探讨了copula方法在金融上应用的可行性。copula方法在金融风险测算中主要具有如下优势:①copula理论不限制边缘分布的选择,结合copula函数可以更为灵活地构建多元分布函数;②在运用copula理论建立模型时,边缘分布反映的只是单变量的个体信息,变量间的相关信息完全由copula函数来体现,可以将随机变量的边缘分布和它们之间的相关关系分开来研究;③通过不同形式copula函数的选择使用,可以准确捕捉到变量间非线性、非对称的相关关系,特别是容易捕捉到分布尾部的相关关系,这有助于风险管理机构度量出现极端情况下的风险值。

    一、copula方法在国外金融市场风险测算中的应用

    1.常规模式下copula方法的应用

    如同任何新方法被应用到新的领域一样,copula方法之于金融市场风险管理也经历了从简单到复杂,从理论研究到具体实证中的过程。sklar(1959)到nelson(1998),对copula理论起到了奠基性的作用。embrochts(1999)把copula作为相关性度量的工具,引入金融领域。matteis(2001)详细介绍了arehimedean copulas在数据建模中的应用,并运用copula对丹麦火灾险损失进行了度量。bouye(2000)系统介绍了copula在金融中的一些应用。embrechts (2003),genest(1995)分别于模拟技术、半参数估计、参数估计对copula的统计推断作了详细介绍。roberto de matteis(2001)对copula函数,特别是archimedean copula函数作了较为全面地总结。romano(2002)开始用copula进行了风险分析,计算投资组合的风险值,同时用多元函数极值通过使用monte carlo方法来刻画市场风险。forbes(2002)通过对固定copula模型来描述copula的各种相关模式,并把这一个方法广泛地应用在金融市场上的风险管理、投资组合选择及资产定价上。hu(2002)提出了混合copula函数(mixed-copula)的概念,即把不同的copula函数进行线性组合,这样就可以用一个copula函数来描述具有各种相关模式的多个金融市场的相关关系了。上述文献主要从理论上探讨了copula方法的适用性,并对copula函数形式的选择,copula函数的参数估计方法等展开了较为深入的研究且采用金融市场的数据进行了相关实证说明,但都是在固定时间段内固定相关模式的假设下进行,没有体现出金融市场风险瞬息万变,投资组合的风险值动态变化的特征。

    2.动态模式下copula方法的应用

    众所周知,金融市场投资组合面临的风险每时每刻都在波动,在模型假设固定的情况下测算往往会低估风险,因此建立动态的,能及时体现市场波动特征的模型显得更为重

要。dean fantazzini(2003)将条件copula函数的概念引入金融市场的风险计量中,同时将kendall秩相关系数和传统的线性相关系数分别运用于混合copula函数模型中对美国期货市场进行分析。patton(2001)通过研究日元/美元和英镑/美元汇率间的相关性,发现在欧元体系推出前后这两种汇率之间的相关性程度发生了显着变化。在此基础上,patton提出引入时间参数,在二元正态分布的假设下提出了时变copula函数来刻画金融资产。goorbergh,genest和werker(2005)在patton的基础上设计出新的动态演进方程并用在时变copula中对期权定价进行了研究。jing zhang,dominique guegan(2006)开始构造拟合优度的统计检验量来判断样本数据在进行动态copula建模时适用的模型结构,也就是时变相关copula模型与变结构的copula模型的统计推断,ane,t.and c.labidi (2006)采用条件copula对金融市场的溢出效应进行了分析,bartram,s. m.,s. j. taylor,and y-h wang(2007)采用gjr-garch-ma-t作为边缘分布并用gaussian copula作为连接函数建立了动态copula模型对欧洲股票市场数据进行了拟合,取得了较好的结果,aas,k.,c. czado,a. frigessi,and h. bakken(2008)在多元分布前提下对双形copula建模进行了研究。

    二、copula方法在我国金融市场风险测算中的应用

    1.二元copula方法的应用

    copula方法在我国起步较晚,直到张尧庭(2002)才将该方法引入我国,主要在概率统计的角度上探讨了copula方法在金融上应用的可行性,介绍了连接函数copula的定义、性质,连接函数导出的相关性指标等。随后韦艳华(2003,2004) 结合t-garch模型和copula函数,建立copula-garch模型并对上海股市各板块指数收益率序列间的条件相关性进行分析。结果表明,不同板块的指数收益率序列具有不同的边缘分布,各序列间有很强的正相关关系,条件相关具有时变性,各序列间相关性的变化趋势极为相似。史道济、姚庆祝(2004)给出了相关结构copula、秩相关系数spearman与kendall tau和尾部相关系数,以及这三个关联度量与copula之间的关系,各个相关系数的估计方法等,并以沪、深日收盘综合指数为例,讨论了二个股市波动率的相关性,建立了一个较好的数学模型。叶五一、缪柏其、吴振翔(2006)运用archimedean copula给出了确定投资组合条件在险价值(cvar)的方法,对欧元和日元的投资组合做了相应的风险分析,得到了二者的最小风险投资组合,并对不同置信水平下var和组合系数做了敏感性分析。曾健和陈俊芳(2005)运用copula函数对上海证券市场a股与b股指数的相关结构进行分析,发现了与国外市场不同的研究结果:不论市场处于上升期或下跌期,上证a股与b股指数间均存在较强的尾部相关性。李悦、程希骏(2006)采用copula方法分析了上证指数和恒生指数的尾部相关性。肖璨(2007)则较为全面的介绍了copula方法应用二元情况下的建模与应用。

    2.多元copula方法的应用

    只在二元情况下度量金融市场风险并不全面,现实金融市场中的机构投资者和个体投资人通常选择多个金融资产进行组合投资以降低投资风险,因此如何刻画多个金融资产间的相关结构,对于规避市场风险更具有现实意义,但如何将二元向多元推广依然是一个需要解决的难题。这是因为当变量增加时,模型的复杂程度及参数估计难度都将呈指数倍增长,针对二元方法的模型参数估计可能将不再适用,需要研究新的估计方法。

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（一）市场风险市场风险是指由于利率、通货膨胀等市场因素给信贷资产证券化业务带来的风险。商业银行信贷资产证券化的市场风险主要有信贷资金的价格、权益资产的价格和外汇价格的变动所引起。资产债券的收益在在发行时已经确定，其价格与利率呈反相的关系，即证券的价格随利率的提高而降低，反之亦然。一般情况下，资产证券的期限越长，其受利率等市场因素影响的风险越大。

（二）法律风险由于我国信贷资产证券化业务开展的时间不长，与其相关的部分法律还不够完善，在有些时候面临着某些法律条文的不明确、法律条款的变动以及法律漏洞的存在都会使证券化的过程面临着一定的风险。商业银行在开展信贷资产证券化业务时，由于参与主体众多及其相互间的权利、义务交错复杂，必须要有完备的法律来进行规范。

（三）操作风险操作风险是在信贷资产证券化的过程中指由于不完善的操作过程以及系统、人员等原因造成的经营风险。操作风险不但来自于证券化业务操作行为本身，也来自于对经营风险和对风险识别度的忽视，属于银行可控范围内的风险，与证券化业务本身的收益关系不大。

（四）信息不对称风险信息的不对称风险主要是由于银行发起人与债务人、投资者及证券化企业之间关于信贷信息及证券化资产的信息不对称虽引起的，主要包括道德风险和逆向选择风险。如借款人以收益最大化为目标申报虚假收益，当收益不足以支付贷款本息时，借款人违约，这时银行就容易产生道德风险。

二、商业银行信贷资产证券化的风险管理措施

任何一种新事物的产生都有着两面性，信贷资产证券化也不例外。商业银行开展信贷资产证券化业务带动了我国金融市场的创新，并也促进了我国金融结构体系的优化和调整，但同时对其过程中可能出现的风险我们也要引起充分的重视，并加强风险管理。

（一）监管部门应加强立法相关政府部门应加紧制定和完善与信贷资产证券化等新型金融业务相关的法律体系，规范金融行业的市场行为。由于信贷资产证券化在运营过程中所涉及的参与主体及业务范围较为广泛，其相关领域的法规也要有所涉及，因此必须系统对金融法律体系进行改革，不但有利于信贷资产证券化业务的开展，更有利于整个金融市场的健康发展。

（二）完善信用网络建设完备的信用评级体系和信用查询网络，对于金融市场的健康运行有着基础性的作用。一方面，政府利用各种手段增强全社会对信用评级的认识程度；另一方面，应建立起专业、公正的信用评级机构，制定一个全国统一的信用等级评估标准，并利用信息技术和互联网络对个人和企业的信用信息进行收集和评定，形成一个公开的查询系统。同时要加强信贷资产证券化各参与主体的信息披露机制，通过披露相关信息提高业务整体的透明度，如商业银行要披露信贷资产的质量信息；借款人要提供真实的偿付能力证据等，以便于各方规避风险。

（三）健全投资风险监管体制信贷资产证券化在降低商业银行的风险同时，相应的增加了金融市场的风险，再由于资产证券大多属于中长期的融资产品，其风险因市场变动和政策等原因而增大，因此建立和健全一套完善的风险监管体制和风险提醒机制显得尤为必要。由于资产证券化所涉及主体的广泛性，在过程中一旦发生问题，风险将会迅速的扩展、放大，给整个金融市场带来不可估量的负面影响，在美国如此成熟的金融市场环境中发生的次贷危机，就是一个典型的风险失控的例子。同时由于资产证券化之后与基础资产的分离，造成某些风险难以察觉，因此必须有一套新的监管规则对衍生工具的风险进行预警，对可能发生投资风险做出及时的反应，建设投资者的损失。

三、结语

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关键词：金融市场；金融衍生产品；金融风险

一、金融衍生产品概述

（一）含义

金融衍生产品（derivatives）是当前金融市场中常用的金融工具，其主要的形态包括有互换产品、期权、期货和远期四种，在金融市场发展中具有广泛的应用，对于推动金融市场的发展有着重要的意义。但是，事物都具有两面性，金融衍生产品的出现也给金融市场带来了巨大的金融风险，为了保证金融市场的发展秩序，保证金融主体的相关利益，有关人员及部门必须要加强对金融衍生产品风险防范的重视，采取有效措施降低金融衍生产品的风险。以下本文就金融衍生产品及其风险进行了简要的分析。

（二）特征

金融衍生产品是随着时代的不断变化和金融市场的不断发展而发展来的，其主要的分类可以从几方面来看。从原生资产的分类来看，金融衍生产品可以分为商品、汇率、利率以及股票四种，而从产品的形态来看，金融衍生产品则可以分为期权、期货、远期和互换四种。金融衍生产品具有集中几个特征：第一，金融衍生产品具有跨期性。金融衍生产品虽然可以帮助影响交易者的交易意愿，但它不是短时间内就可以进行片段的，而是需要一段时间的观察和把握，然后让交易者决定是否要进行交易。跨期性可以帮助交易者准确把握当前金融办市场的发展形势，但是如果交易者没有把握到位，那么交易者也有可能出现交易盈亏；第二，金融衍生产品具有联动性。金融衍生产品是金融市场发展中衍生出来的工具，其与其他的金融产品和工具具有联动关系；第三，零和博弈性，即交易双方的净损益为零；第四，交易对象的虚拟性和杠杆性；第五，风险性和不确定性。金融衍生产品是以传统金融产品为基础的金融派生物，其在金融市场发展中充当着金融工具的作用。可以看出，金融衍生产品也存在较高的风险性和不确定性，对金融机构主体的发展存在不利的影响。因此，各金融主体在发展过程中不仅需要根据市场形势的变化进行金融衍生产品的开发，更加要重视金融产品有可能带来的风险，并采取有效进行风险防范。

二、金融衍生产品的风险分析

（一）金融衍生产品的风险类型分析

金融衍生产品的分先类别可以分为以下几种：第一，法律风险。从当前我国金融衍生产品的发展情况来看，金融交易双方在交易过程中如果出现合约订立不当或者违反法律规定等情况，就会出现严重的法律风险，严重影响金融市场的正常发展；第二，市场风险。所谓市场风险指的是金融主体在交易过程中需要参考市场的变化情况，如参考市场产品的基础价格是否有出现波动以及出现了怎样的波动等。针对市场的波动情况，交易双方需要采用杠杆交易方式俩进行金融衍生产品价格的确定。市场的价格波动是一直存在的，因此，金融衍生产品的市场风险是普遍存在的市场风险也较为严重；第三，操作风险。操作风险主要是针对机构内部而言的，其指的是内部工作人员在具体的操作过程中存在的失误或者系统的失误，影响了金融衍生产品的数据参考，从而造成的风险。操作性风险与人为因素有关，属于可控范围，但是也是造成金融机构损失惨重的重要原因；第四，信用风险。交易双方的信用度是否良好、资产情况以及经营能力如何均有可能造成交易双方没有办法按照约定履行合约或者直接违约，造成场外风险，这就是我们所说的信用风险。

（二）金融衍生产品风险产生的原因

金融衍生产品风险产生的原因不外乎两个方面，即内因和外因。从内部因素来看，金融衍生产品之所以会产生较大的风险主要与机构内部的管理不足、风险意识薄弱以及人员管理不善有关。要加强对金融衍生产品的风险方法必须要求金融机构内部能够建立完善的管理机制，包括风险预警机制和金融衍生产品管理机制等，以帮助节约成本，降低风险。但是当前我国不少金融机构在发展过程中没有认识到金融衍生产品风险防范的重要性，忽略了对其防范，从而导致风险加大，不利于机构的长远发]。而在人员管理中，企业没有指定完善的激励制度和管理监督制度，导致工作人员的工作态度不够严谨、工作失误较多，造成严重的操作风险；而从外因来看，政府的法律建设不够完善以及监管体系尚未健全是导致金融衍生产品风险频发的重要原因。当前我国针对金融衍生产品风险防范的法律法规仍然较少，主要以2004年颁发的系列管理手册和条例为主，加上后来颁发的系列管理指引和条例等。法律法规的建设没有紧跟时展的步伐进行及时的完善和创新，导致出现了较多的法律漏洞，加上监管部门的监管力度不足，结果导致了金融衍生产品风险进一步加大，严重影响了金融市场的正常发展。

三、金融衍生产品风险的防范对策

（一）加强法制建设

要加强对金融衍生产品风险的防范首先要求政府有关部门能够加强法制建设，完善相关的法律法规，为金融衍生产品的正常发展奠定扎实的环境和制度基础。首先，政府应该要加强金融衍生产品风险管理和防范方面的立法，出台更多完善的法律法规，进一步规范金融衍生产品交易规范；其次，对于已经出台的部分法律法规，政府可以根据当前我国金融市场以及金融衍生产品面临的风险进行具体问题具体分析，完善法律，赋予法律新的生命力，保证金融衍生产品的健康发展；最后，政府还需要加强对金融衍生产品创新的法律建设，保证金融衍生产品创新的规范性和科学性。

（二）健全市场监管体系

市场监管体系的建立需要政府能够加强监管部门的建设，通过政府的宏观调控来进行监管体系的完善。第一，政府应该调动各监管部门进行联合监督和管理，保证监管的效率和质量；第二，政府需要有针对性的进行金融衍生产品监管。金融衍生产品类型多种多样，不同类型的金融衍生产品具有不同的特征，其监管的手段和方法也各不相同，要求政府能够根据金融衍生产品的不同类型制定不同的监管防范，有效约束金融市场的行为；第三，政府还应该要重视国际监管的作用，实现金融衍生产品市场监管的统一。此外，内因是根本，金融机构在发展过程不仅需要依赖于外部环境进行金融衍生产品的研发，还需要依靠内部的管理来避免出现金融衍生产品风险，获得更多的利润和收益。首先，金融主体及相关人员必须要加强对金融衍生产品风险的认识，并采用有效的方法如加大宣传和教育等来强化员工的风险意识；其次，金融机构需要制定完善的金融衍生产品风险监管体系，提高自我抵抗风险的能力。

（三）规范操作行为

加强对人员的管理和规范。金融市场发展过程中，工作人员的主观因素直接关系到金融衍生产品风险的产生与否，因此要求金融机构能够加强对人员工作行为、工作态度以及工作能力的重视，采用培训、制度激励等形式提高员工的工作能力，端正员工的工作态度并规范员工的工作行为，为金融衍生产品风险防范提供必要的保障。（四）防范信用风险实行实名制管理，成立债权委员会，由债权人按照“一企一策”的原则来集体确定对这些企业是增加贷款、稳定贷款还是减少贷款，减少金融产品信用风险。尤其对于银行或者金融机构无法限制贷款企业经营能力的，可以成立债权人委员会，由大家共同行动来解决企业的困难，形成互动的合力。

四、结语

综上所述，金融衍生产品具有跨期性、联动性、零和博弈性、虚拟性和杠杆性、风险性和不确定性等特征。从中可以发现，金融衍生产品虽然是时展的必然产区，有助于推动我国金融市场的有序发展，但是如果处理不当也有可能造成严重的金融衍生产品风险，给金融市场以及金融主体带来严重的不利影响。因此，有关机构和部门必须要针对金融衍生产品的风险问题进行具体分析，从内部控制和外部管理两个角度，即金融机构内部加强对人员的管理以及政府加强法制建设、完善金融市场监管体系，进行金融衍生产品风险防范，切实保障金融衍生产品的有序发展，稳定金融市场的发展秩序。

参考文献：

[1]饶洪琳,叶雄辉.基于杠杆率的金融衍生产品风险研究综述[J].赤峰学院学报(自然科学版),2013(06).

[2]文伟扬,李芹,程梦蕊.天气衍生产品对我国金融市场创新及农业风险管理的启示[J].时代金融,2014(08).

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（一）私募股权融资的政策法规风险

通常来说，因为新兴的市场不成熟，所以新兴的金融市场比成熟的金融市场风险大。我国的金融市场处于初级阶段，法律制度和监管不够完善造成了巨大风险。随着我国私募股权融资市场的发展，现有的相关政策法规已经不能满足于市场发展需求。

（二）企业价值被低估风险

中小企业价值一般都被低估，这主要看融资企业与私募股权基金双方讨价还价的能力。融资公司与投资者在谈判之前都会对企业的价值进行评估，这是双方在融资过程中股权作价的基础

（三）管理者短期行为风险

许多管理者只在乎短期内的财务报表，既而对其进行美化，但不关心企业的长远发展，进而产生了管理者短期行为的风险。企业一般会先投资一部分资金，根据企业发展的形势，如果预期发展会不好，企业会在损失发生的同时进行有效的避免，而私募股权很可能对竞争对手出售股权，导致资金链造成影响，为了避免发生这些不良情况，管理者通常会使短期业务表现良好。

（四）私募股权融资的市场风险

私募股权融资本身就是一种市场经济活动，所以市场的一些未知因素也可能带来风险。市场风险指的是由于私募市场行情变动而引起的实际收益偏离预计收益而带来的风险。私募市场往往和证券市场是紧密相连的，利率、汇率等的变化都可能会产生市场风险。

二、中小企业私募股权融资风险的控制对策

（一）准确的对自身价值进行估算

在估价时，要全面的考虑各种因素，在合理并且客观的假设的情况下，合理的预测企业自身的估价。中小型企业估价的偏高或者偏低，也将直接影响企业自身的利益，导致投资者的流失，或者减少了企业的价值，不利于企业真身的发展，所以，中小型企业应比较分析，最终确定一个合理的价格，达到双方公平公正的原则。

（二）加强公司选择投资者的谨慎

中小型企业在融资的过程中也要谨慎的选择投资者，包括了企业未来的战略伙伴，除了要考虑到投资者对融资额度的多少，同时，也要考虑对于企业未来发展方向的规划，投资者是否持有支持的态度。如果投资者持有的否定的态度，那么对于未来之间的合作也会产生一定的消极作用。

（三）注重协调投融资双方的关系

在融资过程中，可能因为一些企业的未来方向存在着差异，这就影响到了中小企业的未来发展和投融资之间的利益达不到预期，进一步有可能导致中小企业的管理层的更换。所以，在中小型企业当中，有效的调节投融资双方的关系，从法律上确定投融资双方之间利益分配，更好的促进投融资双方的友好合作，最终促进企业的发展。

（四）加强公司内部控制制度

中小企业的核心是内部控制制度。在中小企业引入私募股权融资前，加强企业内部控制制度的建设。中小型企业的内部控制包括了企业股东和管理层。全体人员的配合才能实现内部控制的实现。企业内部管理得到很好的控制，才能有利于企业的发展，使得企业能更好的发展。