证券业行业市场精选(五篇)

序言：作为思想的载体和知识的探索者，写作是一种独特的艺术，我们为您准备了不同风格的5篇证券业行业市场，期待它们能激发您的灵感。

篇1

上市券商近日公布10月财务数据，14家券商母公司10月实现营业收入67.8亿元，实现净利润33.2亿元，净利润／营业收入比为49％。1～10月14家券商母公司累计实现营业收入427.5亿元，实现净利润211.7亿元。

lO月份，市场主要指数上涨均超过10％，是20IO年单月上涨最多的月份。14家上市券商母公司收入较9月环比增长40％，利润环比增长70％，净利润／营业收入比例上升近10％。主要原因是行情向好给自营制造了盈利空间，预计10月份自营收入的占比出现较大幅度的增长。同时，交易活跃，融资市场活跃是经纪业务和投行业务增长的源泉。经纪业务同质化竞争还在延续。尽管二季度曾出现佣金率下降放缓的迹象，但到三季度下降速度又进一步加快。相对二季度佣金率下降幅度接近10％：这是导致本年度经纪业务下降的最主要的原因。规范佣金率的新规于10月初出台，于2011年实施，预计佣金率下降速度在四季度或者明年将放缓。今年以来，筹融资市场持续活跃，10月份则出现了券商承销融资规模超过千亿的局面。创下了近年来单月最高的融资规模记录。首发则有所放缓，首发相对9月环比下降20％，首发保荐承销费环比下降7％。从三季报公布的承销收入数据来看，多数券商实现成倍增长。承销收入占比也从去年同期的4％增加到12％。

金元证券分析师曾强预计，市场活跃程度仍将持续。本年度券商业绩可能好于预期，给予证券行业“增持”评级。

化工行业：涤纶短纤市场价格创新高

涤纶短纤市场价创新高，成交价由13000元／吨左右上涨至19500元／吨左右。涤纶短纤的价格上涨成为化纤市场价格上涨的急先锋，并带动了其他化纤品种价格的上涨，目前涤纶短纤与PTA的价差已经达到8000元／吨，预计相关企业吨净利已达到5000-6000元／吨左右，盈利能力空前高涨。从目前情况来看，涤纶短纤价格仍将维持高位，甚至不排除有进一步上涨得可能，不过目前唯一需要担心的，就是棉花价格的波动，若棉花市场价格掉头，则涤纶短纤市场的风向也将马上随之改变。另外，预期在涤纶短纤大幅拉涨后，PTA的价格也可能会跟风式上涨，荣盛石化、ST光华和珠海港等行业内主要上市公司中，荣盛石化与ST光华权益产能相当，而荣盛石化市值为417亿元，ST光华市值仅为200亿元(两者均以2010年11月9日收盘价计算)。

东方证券分析师杨云认为贸易商的囤货行为和下游惧怕涤纶短纤价格进一步上涨的心态可能是本次价格上涨的主因。维持行业“看好”评级。

航运行业：短期看油轮长期看集运

干散货行业年内运力预期仍将有3％左右的增长，2010年垒年运力增长预期大约为16％，目前订单运力与全部运力的比值下降至54％，其中Cap珊的该比值为67％，2011年运力预期增长11％。

集运行业前三季度运力较去年年底增长8.1％，2010年全年运力增长预期为9.3‰四季度运力交付压力较前三季度将放缓，目前行业订单运力与全部运力的比值已下降至28％，预期201 1年全年运力增长5.7％。依此预期2011年运力增速将有明显的放缓，同时，油轮行业运力前三季度增长3.2％，运力增速略高于预期仍然是由于拆卸量的不及预期，目前预期2010年全年运力增长3.3％，按此预期四季度油轮交付运力的压力也不是很大，目前行业订单运力与全部运力的比值为28％，2011年运力预期增长将超过7％。

渤海证券分析师齐艳莉等，四季度为集装箱的淡季、干散货和油轮运费的旺季，干散货和油轮中更为看好油轮运费的上涨。维持行业“买入”评级。个股关注：招商轮船、中海集运。

英威腾：实施外延扩张打造EMC经营模式

公司近日两则投资公告：(1)出资3850万港元认购和受让固高科技(香港)有限公司680000股，(2)公司现金出资4632万元与深圳市佳力能源技术有限公司共同成立深圳市英威腾佳力能源管理有限公司。

通过投资固高科技，双方在运动控制器领域的战略合作有利于公司打造一体化的伺服控制系统。固高科技在PC-Based通用运动控制器领域技术领先。固高科技(香港)有限公司全资控股的固高科技(深圳)有限公司是国内技术领先的运动控制器供应商。2009年固高科技(深圳)有限公司占国内PC-Based通用运动控制器市场的45.7％份额，大幅领先于其他国内外品牌。公司现从事的变频器、伺服驱动器产品的主要用途之一就是电机节能，因此开拓EMc业务，可以通过主导各个节能项目，对公司现有的低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器等产品的销售形成很好的推动作用，促进公司主营业务更好更快的发展。公司选择与深圳市佳力能源技术有限公司合作成立合资公司，主要看中其成熟的节能减排监控管理平台技术，以为EMC项目提供技术保障。

海通证券分析师张浩预计公司2010～2012年每股收益分别为1.01、1.57、2.36元，维持“增持”投资评级。

凤凰股份：业绩确定性较高扩张欲望强烈

公司是立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商，目前项目储备建筑面积125万平米左右，主要分布在南京、苏州、南通等江苏省内重点城市的核心地段，并将向扬州、无锡等重点城市持续扩张，扬州子公司已成立。司2010年主力结算项目为南京凤凰和熙苑A地块之住宅部分，该项目已干2009年底售罄，但预计竣工交付时间在2010年底，所以公司前三季度无新增结算项目，这是业绩大幅下降的主要原因。由于主力项目基本售罄，公司2010年业绩确定性很高。公司前三季度无新推项目，预收款项全部来自南京凤凰和熙苑A地块之住宅部分，9月底为10.6亿元。公司2010年底将新推南京凤凰和美项目，定价策略将较为灵活。公司2010年以来新增三个项目，南通项目为公开竞得、南京的两个项目为收购股权间接获得，合计建筑面积31.55万平米，储备增幅超过30％。但第三季度并未拿地。公司9月底剔除预收款的资产负债率为50.8(年初为31％)，前三季度经营性现金净流入为5.9亿元。公司资金压力较大，但大股东表示将给予资金支持。

天相投顾预计公司2010-201 1年每股收益分别为0.28、0.44元，市盈率分别为23.6，15.1倍，看好公司业绩的持续成长性.维持“增持”评级。

光明乳业：成本压力较大期待资产注入

今年公司原奶成本压力相对其他地区较小，因为上海地区是政府指导价，政府定价有个过程，价格反映慢波动小。以前上海地区原奶价格相对外地较高，公司都是通过自己的供应链来消化。现在虽然外地涨，但是上海没有涨，目前约3.8元／公斤。预计明年牛奶价格将继续上升.这

对公司产品的毛利率构成较大压力。公司终端提价能力有限，产品价格不可能完全消化成本，一般产品价格涨一些，内部消化一些。上海地区奶源占据公司全部奶源的30％，外地奶源占据了约70％，外地所有生产基地附近都配有奶源。上海地区奶源中，10％为自有奶源、11％来自集团旗下的牧场、9％为收购的大户散奶。大股东牛奶集团控制了上海地区大部分奶源，这些也全部供给公司，属于公司可以控制的奶源。不排除未来大股东牧场业务注入上市公司的可能，但是短期内还没有这个计划。从扶持上市公司发展角度，集团应注入相关牧场，若集团注入相关牧场，2010、2011年每股收益分别较资产注入前增加0.15、0.19元。

中投证券分析师张镭预计公司2010-12年每股收益为0.19、0.23和0.28元，对应的市盈率为55.7、46.2、38.2倍，参考未来3年公司的复合增长率为33％，当前股价已经反映了公司未来的成长性，首次给予公司“中性”评级。

北新建材：通过渠道优势加强市场控制力

公司为亚洲最大石膏板生产商，已实现10.4亿平米布局。公司快速推进全国石膏板产业布局规划，至2009年底公司石膏板产能规模为7.2亿平米。包括已投产、试产和已签约在建的纸面石膏板生产线合计达到43条，整体布局达到10.4亿平米，市场占有率约在35％。未来随着装修市场发展，由于市场依然具备较大成长空间，预计“十二五”期间，中国石膏板产量增速可维持在10％左右，即石膏板市场由2010年的17.5亿平米，增长至2015年28亿平米。预计至2015年，公司石膏板产能进一步提高至15亿平米，市场占有率提升到50％。

由于石膏板市场中除了大型企业外，中小型企业非常分散，需淘汰落后产能市场占有率约在20％。北新建材在持续扩张产能同时也进一步加快渠道建设。与主流房地产开发企业和建筑装饰企业战略合作关系，进一步拓展目前占比较小的家装市场和隔墙领域。未来随着装修市场完善，对于产品品质要求将逐步提高，公司可利用渠道优势进一步提升市场控制力度，挤压落后产能。

申银万国分析师王丝语认为，公司主要产品石膏板和正在积极研发的整体节能房屋，符合建材下乡政策和发展节能环保建材发展趋势。预计公司2010-2012年业绩为O.7、0.95、1.16元，维持“增持”评级。

得利斯：业绩明年逐步释放

公司肉制品加工能力位居行业第四，综合实力居行业前列。尽管公司的综合实力与双汇、雨润等行业龙头公司的差距较大，但公司的产品结构有特色，低温肉制品占有比例最高，2009年公司低温肉制品的销售占比高达39％。

由于吉林项目未能达到预期屠宰规模，以及年初至今生猪和猪肉价格波动进一步挤压公司的利润空间，预计2010年的表现差强人意。2011年随着本部2万吨低温肉制品募投项目的竣工，凭借得利斯在周边市场多年的精耕细作.良好的品牌知名度以及成熟的市场渠道消化这部分产能基本无悬念。另外，随着公司东北市场渠道推广和深化，将能够逐步消化吉林项目200万头的屠宰产能，预计2011年吉林全年的屠宰量将达到80-120万头。除募投项目外，公司利用超募资金建设的如本部生猪副产品深加工项目、西安50万头生猪胴体分割以及5000吨调理食品加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目都将陆续在2010年底和2011年开始竣工投产，成为公司未来业绩的增长点。

安信证券分析师李铁预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.23、0.53和0.82元，考虑到公司在行业的领先地位以及未来2 3年的快速增长，给予公司2011年35倍的市盈率，首次给予“增持A”的投资评级。

中国国旅：费用控制严格毛利加速上升

三季度公司旅行社业务和免税业务均延续强劲增长态势，不过毛利率仍然呈小幅下降趋势，预计主要是因为毛利率相对较低的旅行社业务的增速远高于高毛利率的免税业务的增速所致，即收入结构的变化促使毛利率小幅下降，但仍无碍毛利加速上升趋势。预计20lO年全年旅行社和免税业务收入增速将分别达到60％和26％，毛利增速将达到约30％。公司业绩表现靓丽也得益于公司严格的费用控制，第三季度公司期间费用率延续20lO年初以来的下降趋势降至9.7％，而前三季度期间费用率10.8％也远低于2009年同期13.9％的水平，不过公司期间费用呈季度递增趋势，预计第四季度公司期间费用绝对规模将超过第三季度，但是第四季度收入规模将低于三季度，因此，保守预计全年期间费用率将控制在13％左右，如果费用率低于此预期，那么将很有可能促使公司业绩高于预期。

光大证券分析师李婕预计公司2010-2012年每股收益分别为0.50、0.6l和0.73元，相对当前股价下的动态市盈率估值已显著高于行业平均估值水平，但国务院对国际旅游岛建设的支持、海南省政府对免税政策的积极争取和公司三亚开店速度、开店计划等各方面的信息均给予“离岛免税政策年内出台”的信心。维持公司“买入”评级。

贵州茅台(600519)

产能逐渐释放

公司2010年前三季度实现营业收入93.28亿元，同比增长19.47％实现归属于上市股东的净?润41.74亿元，同比增长10.23％，实现每股收益4.42元，基本符合我们的预期。虽然由于国家税务总局调整消费税计税价格后，公司前三季度营业税金同比增加109％拉低了公司的利润增幅。但是三季度的预收账款达到32.6亿元，比二季度增加13亿元，占三季度单季营收的47％。

目前53度茅台在全国部分市场的售价已经突破1000元／瓶，与499元／瓶的出厂价相比差距较大，虽然产能的陆续释放成为公司暂缓提高出厂价的原因之一，但是在巨大价差的背景下，预计2010年底有望上调出厂价10％左右。

同时公司决定投资6.87亿元，实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期(20l 1年)新增2600吨茅台酒生产能力，而公司“十一五”时期建设的5000吨新增产能都已进入释放期，预计201 1年的产能供应将提高10％左右。

从中长期来看销售量的增长是公司未来业绩增长的基础，随着中国经济增长模式的转变，高端白酒将进入稳步增长的阶段，而公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动，在价稳量升的背景下，公司产能的逐渐释放将成为推动公司业绩的主要力量。目前分析师对其给予的平均目标价为211.86元。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为5.65、7.12、8.74元。当前共有22位分析师跟踪，l l位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，综合评级系数1.50。

中国船舶(600150)

业绩好于预期

公司2010年1-9月份实现主营业务收入209.6元，同比增长10.64％，归属母公司净利润20.2亿元，同比增长2.93％，实现每股收益3.05元。业绩较预期为好。公司1～9月份毛利率为17.24％，同比高2.52个百分点。其中第一季度为18.8％，第二季度为17.4％，第三季度为15.98％，1～6月份毛利率较高主要受益干船板价格较低，预计全年毛利率可望维持在17.3％。

从单季度主营业务收入完成情况分析，第一季度为56亿元，第二季度74亿元，第三季度79亿元，一般情况四季度实现收入多一些，预计全年主营收入大致为281亿元。

1～9月份投资收益为-2.28亿元，去年同期为600万元，主要原因是公司下属的广州船坞公司涉及法律纠纷，中期计提了4.26亿元的损失准备。1～9月份资产减值准备从去年同期的3338万元上升至1.37亿元，主要是存货跌价准备的增加所致。预计2010-2012年公司营业收入分别为281、280、267亿元，归属于母公司的净利润分别为25.5、27.9、24.1亿元，对应EPS分别为3.85、4.21和3.64元。目前分析师对其给予的平均目标价为80.40元。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为3.96，4.21、4.09元，当前共有6位分析师跟踪，3位分析师建议“买人”，3位分析师建议“观望”，综合评级系数2.50。

海宁皮城(002344)

延续高成长态势

公司2010年前三季实现营业总收入7.23亿元，同比增长92.69％。实现归属与上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长194.49％，实现基本每股收益0.61元。

公司一期市场目前平均租金约在150元／(平米・月)，预计未来年均涨幅在15-20％。公司二期鞋业市场租金较低，维持在50-55元／(平米・月)，公司计划在20lO年Tg-年开始将鞋业市场2-3楼转变为皮衣服饰市场，预计超过6％面积租金水平将提升到loo元／(平米・月)，二期原牛仔市场租金水平涨幅将在15％以上。

“外延”项目。预计公司的自有出租面积2010年底将达到50万平米以上，其中皮衣服饰类将达到20.1万平米左右，比2009年增加13.2万平米。皮革城三期东区块按期交房并为公司贡献效益，西区块抓紧建设并基本完成招商，租赁部分预计201 0年租赁单价为250元／(平米・年)，销售部分在东区均价5600元／平米的基础上提高15％左右，销售收入将在201 1年确认。

公司目前正在做海宁皮革城五期(在二期对面开发建设沙发市场)的前期筹备工作，力争201 1年开工。公司还计划在海宁当地做太阳能产品的交易市场。目前分析师对其给予的平均目标价为70元。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.73、1.24、1.73元，当前共有7位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，2位分析师建议“买入”，3位分析师建议“观望”，综合评级系数2.14。

上海医药(601 607)

全国性布局加快

公司三季度净利润超预期：2010年前三季度公司实现收入278.9亿元，同比增长19％，实现净利润11.1亿元，同比增长8％，实现每股收益0.555元。

前三季度医药工业收入61.1亿元，同比增长14％.毛利率51.6％，同比上升1.23个百分点，其中生物及生化制药业务收入9.2亿元，同比增长29％。化学制药业务收入23.4亿元，同比增长15％，中药业务收入25.3亿元，同比增长9％。医疗器械业务收入3.2亿元。同比增长4％。分产品来看，收入超过7500万元以上的产品18个，其中乌司他丁和注射用头孢噻肟钠收入同比增长35％以上。

医药分销收入同比增长22％：前三季度医药商业收入217亿元。同比增长21％，毛利率8.8％，同比下降0.63个百分点，医药商业占华东市场份额约18％，占上海市市场份额约54％。其中分销业务收入199.9亿元，同比增长22％，零售业务收入17.2亿元，同比增长17％。

公司加快分销网络的全国性布局，与福建省华侨实业联合重组的福建省医药有限责任公司8月1日正式挂牌成立，与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。自前分析师对其给予的平均目标价为36.70元。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.70、0.89、1.11元。当前共有14位分析师跟踪，8位分析师建议。强力买入”，6位分析师建议“买入”，综合评级系数1.43。

锡业股份(000960)

受益锡价持续上涨

公司是上市公司中唯一的锡生产企业，锡业龙头地位确定。随着下游电子行业对锡需求的增加，公司将全面受益于未来锡价上涨，伴随未来铅产品产能扩张完成，公司业绩将全面提升。

供需缺口增加，下游需求持续旺盛，锡价将继续上涨。从全球供需来看，短期来看，由于印尼火山、海啸等地理天气因素，对锡生产大国印尼的产量有所影响，预计今年减产10％以上。锡价上涨将在今年末明年初传导至公司业绩上。

预计今年铅产量1万吨，2-3年产能达10万吨，EPS约增厚0.20元。公司2010年初通过配股方式融资启动铅冶炼项目，铅冶炼系统技改扩建工程项目完工后，公司的铅冶炼产能将达到10万吨／年，将有效扩大铅产能，丰富和优化产品结构。

由于锡金属的生产集中性，公司应享有一定估值溢价和较高的估值弹性。目前分析师对其给予的平均目标价为49.65元。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.5 l、0.73、0.86元。当前共有21位分析师跟踪，3位分析师建议“强力买入”，12位分析师建议“买入”，6位分析师建议“观望”，综合评级系数2.14。

国电南自(600268)

公司面临两大风险

从公司近期公布的三季报来看，公司1～9月营业收入同比增长7.78％，归属于母公司净利润同比增长7.89％，实现基本每股收益0.15元，较去年同期增长7.9％。分析师目前对该股给出的平均目标价为25.67元。与当前股价相比有0.16％的下降空间。今日投资在线分析师显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.41、0.60、0.87元，投资评级系数为2.00。

国电南自技术储备深厚，历来重视研发投入，目前获得授权的发明专利就超过100项，最近申请的专利基本上覆盖了公司的“三足”业务。在电网自动化方面技术实力扎实，并且率先布局了智能电网关键设备的研发，电子式互感器市场份额第一，最近两年来参与了数个典型的数字化变电站、智能变电站试点项目，供货履历丰富，电厂自动化方面，在华电集团的支持下，公司的电厂自动化业务发展一直不错，有全套的电厂控制解决方案，技术实力居国内同行前列，高压变频器等节能减排产品也在华电集团的扶持下逐渐成长起来。

智能一次设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块，研发和生产基地设在扬州。新基地占地500亩，由新设立的南自扬州自动化子公司统一管理，另外入园的还包括西电南白和南自海吉，未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。西电南自是公司与中国西电合作成立的专门研发、生产输变电智能设备组建的企业，是一、二次设备合作的典范，代表了一次设备智能化的方向，后续有望成为一大赢利点。

风险提示：公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低干预期。

立思辰(300010)

公司费用大幅增加

公司公布三季度数据，前三季度实现营业收入2.90亿元，同比增长31.85％，实现净利润3139万元，同比增长10.10％。其中，第三季度业绩要好于上半年，实现收入1.14亿元，同比增长68.79％，实现净利润1107万元，同比增长14.68％。公司毛利率相对稳定，第三季度毛利率水平约为30％，较上半年和2009年有所提高。分析师目前对该股给出的平均目标价为23.07元，与当前股价相比有0.13％的下降空间。今日投资在线分析师显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.41、0.61、0.83元，投资评级系数为1.60。

公司净利润增速远低于营业收入增速的原因是费用的增加。自公司2009年底上市后，公司利用募集资金加大区域分支机构建设和市场营销的力度，因此销售费用大幅增加，增速达到110.44％。此外管理费用的增速也达到47.91％，大幅超过收入增速。我们认为，公司在分支机构的投入是公司发展的基础，这些投入未来将为公司产生高额的回报。随着公司销售网络的铺设完成，公司的净利润率将稳步回升。

人人乐(002336)

新店培育期延长拖累全年业绩

人人乐2010年三季报业绩基本符合预期：2010年1-9月公司实现营业收入73.96亿元，同比增长14.55％，归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，比上年同期减少3.04％。EPS为0.40元，ROE为4.71％。每股经营活动现金流量净额1.03元。分析师目前对该股给出的平均目标价为25.6072，与当前股价相比有1.16％的下降空间。今日投资在线分析师显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.68、0.87、I.12元，投资评级系数为2.29。

人人乐2010年全年经营业绩增幅预计在10％以内：由于部分新店培育期延长，因此拖累了公司年度利润增速。同时因西安解放路店、东莞寮步店出现持续经营亏损，经与出租方及相关合作供应商协商一致，在2010年第三季度关闭了这两家门店。依据有关协议，公司一次性支付1470万元的违约补偿，导致本期营业外支出大幅增加632.18％。此外。公司在清理库存过程中计提的存货跌价损失增加，使资产减值损失较去年同期增长447.54％，至463.1万元。

综合毛利率同比略有提升：2010年1-9月，人人乐综合毛利率较去年同期微幅提升0.16个百分点，从去年同期的20.62％提高至今年的20.78％，主要原因是随着公司销售规模的不断扩大，与供应商的议价能力也在不断增强，因此综合毛利率保持着不断上升的良好态势。

期间费用率上升0.38个百分点：销售费用率从1 3.80％增加到14.33％，增加了0.53个百分点。管理费用率从3.05％增加到3.33％，增加了0.28个百分点。这主要是因为伴随着公司店面网络的快速扩张，人力资源成本也相应增加，同时，商业物业租赁价格的上升及租赁协议中关于租金递增的约定，也使每年的租金呈自然增长趋势。同时部分新门店销售收入不达预期也使销售费用和管理费用增速略超销售额增速。由于IPO募集到的资金产生的利息收入使财务费用节约了3000多万元，财务费用率从0.11％下降到－0.33％，下降了0.44个百分点。

高德红外(002414)

三季度业绩低于预期

公司于10月28日了公司20lO年三季报，公司前三季度实现营业收入2.1 8亿元，同比增长4.27％，其中三季度实现营业收入0.31亿元，归属于母公司所有者净利润0.73亿元。同比增长2.26％。摊薄每股收益0.3元。分析师目前对该股给出的平均目标价为36.00元，与当前股价相比有2.31％的下降空间。今日投资在线分析师显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为O.66、0.85、1.03元，投资评级系数为1.25。

订单和收入确认不同步。由于红外热像仪大多还是定制化为主，从订单签订到货品交付再到收入确认的时间较长，尤其是海外订单。。技术规范不同、交货时间长等因素一定程度上影响了公司销售收入。今年上半年海外销售仅0.37亿元，即使按照三季度全部是海外销售，前三季度海外收入也仅0.68亿元，和公司公告的1.9亿元订单相去甚远。

国内军品定型周期较长。当前公司在研项目数量增长较快，但是从研制到定型并形成销售的时间周期较长，一般在2-3年左右，并且由于高德公司主要做配套，其进度要依据整机情况进行。不过，产品一旦定型，每年都将形成一定的采购量，目前公司在研的军品项目有20-30项，预计随着国防投入加大、装备提升，公司产品将一一定型。

北京利尔(002392)

成本上涨拖累毛利率水平

篇2

主要体现在进入证券已有两个多月了这段时间自身在各个方面都有所提高。

1对证券行业有了初步了解

从熟悉这个行业到通过资格考试，进入公司以来。对证券这个行业有了初步的解，而驻点银行，通过渠道营销，对证券业务又有了较深的理解，工作中能解决各种基本问题。

2业务开拓能力的提高

与客户的交谈和遇到不同问题，业务营销过程中。提高了自己的沟通能力和应变能力；而对客户不定期的回访，为其提供全方位、多角度的服务，使服务真正的深入人心。

3工作的责任心和事业心加强了

都认真对待，对自己经手的每一笔业务。尽量防止给客户和公司带来不必要的麻烦，办事效率力求最快、最好。

同样也发现了一些问题和自己的缺乏：

1证券知识还须加深了解。

2与客户关系维护中。

3专业分析能力及营销能力还须进一步增强。

业绩是衡量一个人的价值所在前两个月的业绩表示不佳，进入营销这个行业。重新整理了思路，余下仅有的两个月里,要这样做：

1发传单

虽然发了很多，进入证券我经常发传单。效果不是很好，但觉得还是可行，大量的传单会提高公司的知名度，下一步还想适量发些，坚持终会有效果的

2有效利用银行资源

许多客户慕名而来，银行驻点已有近两个月了业绩十分不理想。招商银行很好的服务有口皆碑。如能利用好这一资源紧紧抓住几个潜在客户效果是很好的但招商银行和招商证券很好的合作关系和相互间有回扣的合作方式使我一直在寻找突破点，虽然很有压力，但目前与他处好关系也是唯一的方法。驻点客户经理的素质直接影响着公司的形象，所以我一直在努力的去做。

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关键词：企业债券 中小企业 融资 商业银行转型

中图分类号：F830.9文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2007)06-031-03

近年来，随着我国金融体制改革的逐步深化，金融法律法规日趋完善，金融资产规模逐年扩大，金融机构更为丰富多样，整个金融市场实现了平稳、规范发展。但在发展过程中，金融市场的一些结构性问题也逐步显现，尤其是直接金融发展的落后和中小企业资金需求难以充分满足的现象相对突出，引起了社会和监管部门的广泛关注。如何稳步拓展企业直接融资渠道、优化金融资产结构、推进包括中小企业在内的各类金融市场主体共同发展，成为当前我们面临的重要课题之一。

一、发展企业债券市场所带来的“挤出”效应将迫使商业银行直接面对中小企业客户

我国直接金融发展的落后阻碍了多层次金融市场的构建，加大了中小企业融资的难度。随着2005年人民银行推出短期融资券和2006股市恢复融资功能，直接融资发展失衡的局面有所缓解，但间接融资的比重仍然明显偏高。2005年国内非金融机构部门通过股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为6890亿元，占融资总量的19.8％，其中企业债发展较快，全年融资量为2010亿元，占比从2004年的1.1%上升至6.6%。2006年国内非金融机构部门通过股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为7187亿元，占融资总量的18％。在这种以商业银行为主导、间接金融占绝对比重的金融市场体系中，企业缺乏适应市场变化的自我调整能力，容易导致经济结构调整的成本很大程度上由银行承担，从而带来银行不良信贷资产大量增加。在这种背景下，商业银行出于规避风险和收益最大化的需要，必然将业务发展的重点放在风险相对较小、素质相对较高的大型优质企业上，从而形成了在优质客户群上业务过度竞争，而忽视中小企业融资需求的局面。直接金融发展落后，成为中小企业融资难的重要原因之一。发展直接融资所带来的“挤出”效应将迫使商业银行必须直接面对中小企业客户，发展中小企业贷款业务将成为商业银行自身发展的迫切要求。

传统的企业融资理论认为，企业补充资金需求的渠道一般遵循内源融资－债务融资－股权融资的先后顺序。从美国的经验来看，从1965－1982年间，美国非金融企业的融资总量中内部积累平均占到61%，债权融资占到23%，而新发行的股票平均每年只占到2.7%。这一数据表明，要提高直接融资的比重，仅仅依靠股权融资是不够的，必须大力发展企业债券市场，才能有效降低银行系统的金融风险。从20世纪90年代起，日本和韩国都经历了企业债券市场蓬勃发展、银行信贷存量明显下降的过程。日本企业在1994年－2004年的十年间通过债券市场直接融资的规模从45万亿日元增加到80万亿日元，增长近一倍，而同期银行系统信贷余额从430万亿日元下降到260万亿日元。企业债券市场的发展对银行系统的信贷规模产生了明显的挤出效应。而在韩国，企业债券市场和银行信贷规模也存在此消彼长的“挤出”现象。在1998年东南亚金融危机后，韩国政府加大了银行系统的重组力度，企业债券市场得到迅猛发展。企业债券的市场规模从1997年的90.1万亿韩元增长到2004年的153.3万亿韩元，私有企业通过债券市场的筹资额在其总债务中的比重也从1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企业债券市场发展对银行信贷业务的挤出效应，一方面有效拓宽了企业直接融资渠道，减轻了金融风险向银行系统的积聚程度;但另一方面信贷规模的压缩也使得商业银行的盈利空间日益狭小，商业银行风险管理和市场竞争意识不断增强。

企业债券市场的发展还将通过改变商业银行的主要客户群来从根本上改变商业银行的经营行为。由于企业债券市场一般具有较为完备的企业债券评级和信息披露制度，进入门槛较高，绝大多数国家的企业债券市场都主要为大型优质企业获取直接融资服务的。以韩国企业债券市场为例，1997-2004年韩国的企业债市场规模从90.1万亿韩元发展到153.3万亿韩元，增长了70%，而同期韩国中小企业在债券市场上的融资规模从未超过5%。由于企业债券市场融资方式和期限相对灵活、融资成本相对较低，大型优质企业往往采用发行债券的方式弥补对商业银行的短期资金需求。一方面债券融资在企业融资总额中的占比不断上升，1997－2001年韩国私营企业的债券融资规模就从121.3万亿元增加到179.9万亿元，增长48%，债券融资在企业总融资额中的占比从16.7%提高到21.7％。另一方面，通过债券融资来满足企业流动资金需求的趋势日益明显。从韩国企业的融资结构上看，银行贷款的总额和占比仍在不断上升，但上升幅度低于债券融资增长速度。票据融资的规模和占比明显下滑，表明韩国企业部分短期融资需求明显已由债券融资替代。这一点从韩国企业债券发行用途可以得到印证。1997－2004年韩国企业债券中66.7%用于补充营运资金需求，而只有31.2%是用于固定资产投资。韩国经验表明，企业债券市场的发展将大量减少企业对银行流动资金的需求，并对银行中长期贷款业务带来一定冲击。

从我国的现实情况看，当大型优质企业开始更多地利用债券市场进行融资时，对银行信贷资金的依赖程度将逐步下降，商业银行传统的、以大型企业为主要服务对象的信贷市场将面临着渐趋收窄的局面，普遍的流动性过剩、存贷比偏低以及由此导致的资产和资本权益收益率不高等问题逐渐显现。同时，WTO后保护期即将结束以及利率市场化加速向前推进也将带来银行业竞争加剧、对大型企业客户的争夺更加激烈，商业银行未来面临大型客户净利差收窄、利息收益下降的压力。新的形势要求商业银行必须走出传统业务、传统市场的圈子，必须进一步面向中小企业，为中小企业提供融资服务。目前随着我国企业短期融资券市场的发展，直接融资带来的挤出效应已经逐步显现。截至2006年年底，共有210家企业在全国银行间债券市场发行短期融资券321只，累计发行规模4343.8亿元。这部分资金绝大部分都用于归还银行短期借款。可以预计，随着企业债券市场中长期产品的推出，企业直接融资将对商业银行传统业务带来更大冲击，挤出效应带来的金融市场结构的变化将更为显著。

二、大力发展企业债券市场是改善中小企业融资环境的重要途径之一

从以上分析可以看出，发展企业直接融资，特别是大力促进企业债券市场的发展，充分发挥直接融资的挤出效应，将有助于改善目前中小企业融资需求难以充分满足的现状。挤出效应的充分发挥依赖于两个先决条件：一是进一步完善企业债券市场，促使大型优质企业在更大范围内广泛运用直接融资工具；二是商业银行体系将外在的市场压力转化为内在的发展动力，通过加强机制和体制创新，切实提高风险管理水平，改进和完善中小企业金融服务。

（一）进一步完善企业债券市场，推动直接融资的进一步发展

就债券市场建设而言，一是应鼓励金融创新，丰富债券品种，适时在银行间市场推出包括资产支持票据在内的中长期产品，满足企业的中长期融资需求。二是应构建完善的债券收益率曲线，使企业能够根据自身需求选择有利的融资策略以降低融资成本。目前短期利率期限已基本完备，各期限银行间回购品种、央票和短期融资券利率已经能够为短期券种的定价提供有效参考，并能综合反映市场对1年内不同期限利率趋势和不同风险溢价的预期，充分实现价格发现功能。但是就中长期而言，企业债、金融债和国债的期限品种十分有限，在二级市场交易不太活跃，难以形成完整的收益率曲线，从而使得企业和金融机构无法对创新产品实现准确定价。三是适当扩大投资人范围。从目前来看，尽管投资者主体的规模和种类正在不断扩大，但是由于投资者主体的结构较为单一，对投资品种的偏好较为接近，不同投资者之间的风险收益特征并不明显，致使市场整体的波动性未能得到有效降低。因此应适当扩大投资人范围，一方面可以引入具有一定的资本实力和金融专业知识的自然人群体参与到银行间市场上来，另一方面扩大各类理财产品投资银行间市场的品种范围。四是建立银行间市场的产品创新机制。银行间产品的创新机制主要体现在市场化的监管方式和手段、符合企业需要的创新产品、充分完备的信息披露机制、有效的风险分担和补偿机制以及有利于市场主体创新的激励机制等等。

（二）商业银行应从机制创新入手，改进和完善中小企业金融服务

除了强化外部约束和市场力量外，商业银行自身的战略转型和体制机制创新是从根本上解决中小企业融资难问题的关键所在。面对中小企业普遍存在内部治理结构不完善、经营管理水平不高、会计统计信息不透明等弱点，商业银行必须在原有经营管理模式的基础上，根据中小企业的特点，对经营组织架构、信贷流程、产品及服务手段等进行全面改革和创新。具体而言，商业银行改革的重点主要在以下方面：

1、商业银行应加大贷款营销的力度和效率，关键是发现和培训潜在客户。针对中小企业在不同成长阶段的融资需求，采取“量身定做”的方法提供相应的金融产品和服务，帮助中小企业尽快完成从创业型、成长型向成熟型转变。

2、商业银行应学会合理利用资金定价手段覆盖中小企业贷款风险。中小企业融资服务的核心是定价，以高收益覆盖高风险。正在加速进行的利率市场化改革已经将中小企业贷款的利率上浮空间基本放开。商业银行在与中小企业业务谈判中较之大企业更处于有利地位，可以通过风险定价，抵补风险，实现收益。按照风险收益最优化原则和差别化原则，综合考虑客户评级、贷款担保情况、客户信誉、综合贡献等因素，实行差别化定价策略。

3、商业银行应加强中小企业信贷管理制度改革，包括商业银行的信贷管理、风险控制、资产处置和后台监督机制等方面的改革。现有的信贷管理制度主要面临两方面的问题：一是商业银行实行统一法人制度，决策链较长，很难适应中小企业贷款期限短、频率高、用款急的需求。我们认为，商业银行法人集权管理有利于集中控制风险，是国际银行业发展的大趋势，但同时商业银行应发挥好立足当地、贴近社区、贴近借款人的优势，尽量减少信贷决策环节，缩短决策链条，更好地为中小企业服务；二是中小企业信用评级方法与大企业有较大差异，商业银行目前“大而全”的信用风险评价体系不能体现中小企业的经营管理情况、会计统计信息披露等特点。商业银行应加快建立适合中小企业经营管理特点的信贷管理信息系统和风险评价机制，加强在贷款审查、信用评级、抵押担保程序、资金定价机制、贷后管理等各方面的创新。

随着直接融资市场不断发展，大型企业融资渠道不断增多，商业银行在外部市场约束力量日益强化的条件下将被迫转换经营思路、改变竞争战略，并最终将市场竞争的重点转移到发展中小企业客户上来，从而为较好地解决目前中小企业融资难的问题开辟出新思路。我国中小企业不仅数量众多，且其中不乏经营业绩好、诚信度高、成长性良好的优秀企业。这一群体有着巨大的增长潜力，对银行信贷也有着更大的现实和潜在需求。我们相信，通过大力发展中小企业融资业务，商业银行信贷资金可以在中小企业领域找到广阔的市场，中小企业也可以为商业银行战略转型提供广阔的市场空间。

参考文献：

1、中国人民银行：2004年、2005年和2006年第三季度货币政策执行报告。

2、中国人民银行：2006年企业短期融资券市场运行情况；

3、国际清算银行：2005年国际清算银行/中国人民银行昆明研讨会论文集《发展亚洲企业债券市场》。

4、中国人民银行:《2005年第四季度中国货币政策执行报告》。

5、 中国人民银行:《2006年第四季度中国货币政策执行报告》。

6、数据来源：中国债券网。

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行为金融学投资策略

一、投资者一般心理特征

一般来说投资者的心理特征主要有代表性直觉、锚定、过度自信、过度反应和反应不足、损失厌恶和后悔厌恶、可获得性、模糊厌恶等，下面对其进行分析。

（一）代表性直觉

所谓代表性直觉就是投资直觉性的认为好的公司就代表了它的股票也是好的。产生这种心理特征的原因是人们对于事物进行评估的时候，只对重视的因素进行考虑而忽视了可能很重要的因素忽略。这种心理特征所带来的后果就是，即使数据很明显的属于随机状态的时候，人们也要尽量地发掘出其中的规律。

（二）精神账户

所说的精神账户是指投资者在脑海中将资金以用途非标准分为不同类型的现象。也就是说在投资者脑海中是把一些资金归为现金资产而另一部分资金就属于证券资产，人们对不同的精神账户中的资金的风险偏好是不同的。

（三）锚定

锚定是指投资者在进行判断决策的过程中过分的以自己的经验，锚定自己的想法，而不管其他不利于判断的证据，即便这些证据很有可能对于股价有着非常重要的作用。

（四）可获得性

在人们要评价一类事物的发生频率或者是某一特殊事件发生的可能性时，会很快地回忆起他们能够想起的例子，并以此作为判断的依据，这就是可获得性。可获得性的行为偏差很可能会导致投资者在被一定的信息所局限从而做出仓促错误的判断。

（五）模糊厌恶

模糊厌恶是指在伴有风险的不确定性中进行选择的话，往往会选择已知结果概率的不确定性。追求确定性的因素会使投资者产生宁可选择价值较低的但是概率上比较确定的投资选项的结果。

二、基于行为金融学下的我国证券市场的投资策略

行为金融学的兴起引发了人们对于行为投资策略的热情。一般来说在投资的惯性策略的作用下，投资者往往是购买在过去几个月中表现较高的股票，卖出那些在过去几个月中表现较差的股票。但是在我国由于投资者的信息掌握不够完整，投资者常常存在反应过度的心理特征，而机构投资者就利用个体投资者的这种心理特征来进行反向操作。对于短期投资者还可以根据日历效应，在周一开盘时卖出股票，在周三再买入。在年末买入股票，次年的一月底再卖出，这样投资者就可以在成本很小的情况下获得超额收益。规模效应给投资者的启示就是买入小公司股票，卖出大公司股票。在盈余公告效应下投资者可以买入有利好公告的股票，可获得长期收益。

三、行为金融学视角下完善我国证券市场的建议措施

和以往传统的金融理论比较而言，行为金融理论中的有限理性的假设与当前中国证券市场的发展实际更相符合，借助于对证券市场的主体的微观行为洞悉市场的运行体制的分析，为发展规范化的市场提高理论支持与实践指导。

（一）推动带有中国特色的证券监管的微观理论的形成与发展

监管证券市场的活动实际上是从监管金融的行为中发展出来的，监管证券市场的活动充满了艺术性与挑战性。准确把握我国市场的特殊性质，在研究政权监管理论时吸收行为金融学的精髓，将研究的视角确定为行榻鹑谘В使用实验学、社会学及心理学相结合的研究方法与思路来创新我国证券市场的监管理论，深入分析导致我国证券市场监管效率较低的根本原因，以期建立起以行为金融学为基础的、符合我国市场实际情况的证券监管的微观理论体系，以有效地监管证券市场，实现证券市场的健康发展。

（二）建立科学的退市制度

应保障上市公司享有直接退市的权利，只有这样才能将证券企业的精力放在产业创新方面。除此之外，风险投资退出证券之后，获取的资金需要投入到新的创业企业的培训中去。如此一来，借助于风险投资的支撑对新的创新型的投资公司进行配置，并建立起良性的循环体系。

（三）推动信息披露责任追究制度的不断完善

在《证券上市规则》与《证券上市管理暂行办法》中详细规定了上市公司的信息披露工作，尽管我们已建立起相对完善的信息披露制度，然而，我们还需要进一步加强对披露过程的监管，只有这样才能提高证券市场的公开化与透明化程度。

（四）在监管过程中应坚持“以人为本”的原则

我国的证券市场得以运行的基础就在于投资者，因此只有重视与发挥群众的力量。才能实现我国证券市场的健康发展，这就要求我们应培养投资者的自我保护意识，引导他们建立起理性的投资观念，进行理性预期。

（五）重视个人投资素质的培养

要想成为一个合格的投资者，就必须具备股票投资取胜所需要的素质，即对普通的商业恐慌不屑一顾、敢于正视错误、灵活、百折不挠、谦让、独立的判断力、开阔的胸襟、耐得住痛苦、自立及忍耐等。

参考文献：

[1]李心丹.行为金融学――理论及在中国的证据[M].上海：上海三联书店，2010.

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全球金融市场的形成及发展趋势

1.金融市场的形成

(1)货币的出现标志着金融市场开始萌芽。

(2)以银行为中心的现代金融市场初步建立。最早实行资本主义制度的英国也于1694年成立了英格兰银行，其成立标志着现代银行制度的确立，也意味着以银行为中介的借贷资本市场的形成。

(3)证券业的发展是金融市场形成和完善的推动力。1609年，荷兰成立了世界上第一个有形、有组织的证券交易所—阿姆斯特丹证券交易所，标志着现代金融市场的初步形成。

(4)信用形式的发展使各类金融子市场得以形成和发展。股票和债券是两种主要的证券信用工具。

2.金融市场的发展趋势

(1)全球金融市场的一体化趋势。